文章來源：財(cái)經(jīng)銳眼最近A股上的“一瓶白酒，一瓶醬油”格外引人關(guān)注，“一瓶白酒”指的是貴州茅臺，在昨天剛剛站上1800元/股大關(guān)，再創(chuàng)歷史新高；“一瓶醬油”指的是海天味業(yè)，在今天市值正式超過6000億元，成為A股市值最高的食品股。不過，讓人比

文章來源：財(cái)經(jīng)銳眼

最近A股上的“一瓶白酒，一瓶醬油”格外引人關(guān)注，“一瓶白酒”指的是貴州茅臺，在昨天剛剛站上1800元/股大關(guān)，再創(chuàng)歷史新高；“一瓶醬油”指的是海天味業(yè)，在今天市值正式超過6000億元，成為A股市值最高的食品股。

不過，讓人比較意外的是，在“一瓶白酒，一瓶醬油”的光環(huán)背后，中藥股也紛紛創(chuàng)出歷史新高，一個是云南白藥目前市值已突破1500億元，還有一個是片仔癀市值1400多億。

今天，銳眼哥想跟大家聊一聊云南白藥，在去年業(yè)績爆雷股價最低跌至67元/股（前復(fù)權(quán)）之后，目前股價又已經(jīng)漲到120元/股左右，漲幅接近翻倍！

（云南白藥股價走勢截圖，前復(fù)權(quán)）

大家可以去看一下，云南白藥的走勢要比片仔癀、海天味業(yè)的走勢坎坷的多，但相對而言目前云南白藥的估值水平卻是最低的，靜態(tài)市盈率僅36倍，而片仔癀、海天味業(yè)市盈率早已超過百倍，年內(nèi)漲幅自然也沒有片仔癀高。

主要原因，銳眼哥認(rèn)為是因?yàn)榻?jīng)過近50年的發(fā)展，公司漸已成為一家成熟的公司，年?duì)I收規(guī)模近300億，占我國中藥材市場份額在20%左右，其成長能力自然有所減弱。

本文主要從行業(yè)現(xiàn)狀、公司基本面、財(cái)務(wù)分析、公司估值幾個方面來分析。

一、行業(yè)現(xiàn)狀

政策方面，最近兩年國家出臺了一些支持中醫(yī)藥發(fā)展的產(chǎn)業(yè)政策，有利的支持了我國中醫(yī)藥的未來發(fā)展。

根據(jù)艾媒數(shù)據(jù)顯示，2017年以來，中國中藥材市場規(guī)模呈增長趨勢，特別是在2018年中藥材行業(yè)實(shí)現(xiàn)了超過22%的高增長，預(yù)計(jì)2020年中國中藥材市場規(guī)模將達(dá)到1708億元，2024年將突破2000億元，年復(fù)合增速10%左右。

（圖片來自艾媒網(wǎng)）

中國中藥材巨大的市場需求主要來自，隨著居民消費(fèi)水平的的提升，人們在醫(yī)療健康方面的支出增加，而中藥能夠同時滿足養(yǎng)生和治病的目的。

二、公司基本面

提起云南白藥相信大家都不陌生，它的兩個典型產(chǎn)品就是云南白藥牙膏和云南白藥創(chuàng)可貼，雖然云南白藥牙膏的市場售價普遍高出其他牙膏品牌一個檔次，但是從銳眼哥的使用經(jīng)驗(yàn)來看，云南白藥牙膏對于治療牙齦出血效果確實(shí)不錯，具有“國產(chǎn)牙膏第一品牌”的稱號。

云南白藥始創(chuàng)于1902年，1971年6月才正式建廠，當(dāng)時叫“云南白藥廠”，后經(jīng)體制改革成為云南白藥實(shí)業(yè)股份有限公司，于1993年12月15日在深交所主板掛牌上市，后又在1996年10月改名為云南白藥集團(tuán)有限公司。

至今，云南白藥已經(jīng)存在超過百年的歷史，上市時間也已經(jīng)超過26年，上市至今公司堅(jiān)持年年分紅，累計(jì)已分紅27次，累計(jì)分紅金額超過110億元，其股價較其3.38元/股的發(fā)行價也已經(jīng)漲超600倍，可以說是一家讓股東獲得滿意回報(bào)的優(yōu)質(zhì)公司。

到目前，公司業(yè)務(wù)主要包括藥品、健康品、中藥資源、醫(yī)藥商業(yè)、茶品、康養(yǎng)六大板塊。其中，藥品板塊主要包括白藥、普藥、醫(yī)療器械產(chǎn)品；健康品板塊主要包括口腔、面膜等產(chǎn)品；中藥資源板塊主要是打造“三七專家”項(xiàng)目；茶品板塊主要是幫助帶動普洱茶的銷售；康養(yǎng)板塊主要包括“天粹”藥膳及“崇悅”SPA兩個自有品牌。

2020年5月13日，《福布斯》雜志發(fā)布2020年“全球上市公司2000強(qiáng)排行榜”（Forbes Global 2000），云南白藥位列1344位。

三、財(cái)務(wù)分析

8月29日，云南白藥發(fā)布2020年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收154.93億，同比增長11.48%，實(shí)現(xiàn)凈利潤24.54億，同比增長9.20%，實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤18.49億，同比增長62.84%。

(云南白藥半年報(bào)截圖)

這份財(cái)報(bào)顯示，公司上半年無論是主業(yè)利潤方面還是經(jīng)營現(xiàn)金流方面都有較大改善，特別是在去年上半年雖然實(shí)現(xiàn)了22.47億凈利潤和11.35億扣非凈利潤，但對應(yīng)的經(jīng)營現(xiàn)金流卻是負(fù)的，一度讓人認(rèn)為云南白藥的業(yè)績有假，今年上半年算是打了一個翻身仗。

不過，可以預(yù)計(jì)，對于云南白藥來說，像今年上半年這種超過60%的主業(yè)增長顯然是不可持續(xù)的，今年上半年的高成長主要是因?yàn)槿ツ陿I(yè)績大幅下滑后的低基數(shù)造成的，同時受上半年新冠疫情影響，公司營收較去年增長較快。

但是，在看到公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)正向增長的同時，也要看到公司上半年總資產(chǎn)規(guī)模和凈資產(chǎn)規(guī)模均出現(xiàn)負(fù)增長，特別是凈資產(chǎn)規(guī)模下滑幅度還是比較大的，相較上年減少了16億。對于凈資產(chǎn)同比減少的原因公司并沒有在財(cái)報(bào)中說明，從披露的資產(chǎn)負(fù)債表來看，主要是因?yàn)樯习肽旯境钟械呢泿刨Y金和應(yīng)收票據(jù)同比減少所致。

（云南白藥資產(chǎn)負(fù)債表截圖）

與此同時，公司的存貨和應(yīng)收賬款較去年同期出現(xiàn)了明顯增加，但即便如此公司的盈利能力和運(yùn)營能力基本保持穩(wěn)定，毛利率穩(wěn)定在28%左右、凈利率穩(wěn)定在15%左右、營業(yè)周期穩(wěn)定在220天左右。

（云南白藥盈利能力、運(yùn)營能力截圖）

至于償債能力方面，云南白藥近幾年的資產(chǎn)負(fù)債率都在持續(xù)下降，且負(fù)債率一直保持在較低的水平，2019年的流動比率都達(dá)到4倍多了，說明公司流動性很好。

（云南白藥償債能力截圖）

這基本是一家成熟企業(yè)的典型特征，較低的增速、穩(wěn)定的利潤率、穩(wěn)定的運(yùn)營能力、較低的負(fù)債水平和較高的流動比率，說明公司目前基本處于一種簡單生產(chǎn)的狀態(tài)，不再對生產(chǎn)規(guī)模進(jìn)行大規(guī)模擴(kuò)張。

四、公司估值

通過以上分析大家應(yīng)該對云南白藥公司以及公司所處的中藥行業(yè)有個大致認(rèn)識，公司是一家成立已經(jīng)近50年的成熟型公司，運(yùn)營及盈利能力基本趨于穩(wěn)定，在行業(yè)擁有穩(wěn)固的地位，預(yù)計(jì)未來公司也就賺個行業(yè)增長的錢，也就是公司年業(yè)績增速10%左右，相當(dāng)于公司過去5年的平均增速。

（云南白藥財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)截圖）

公司2019年實(shí)現(xiàn)41.84億凈利潤，結(jié)合今年上半年24億凈利潤和預(yù)計(jì)未來10%的業(yè)績增速，預(yù)計(jì)今年公司業(yè)績應(yīng)該在45億到50億左右，取個中間值47.5億來對它進(jìn)行估值。不考慮其他社會資本風(fēng)險，取10年期國債目前3%的收益率作為折現(xiàn)率，同時假設(shè)未來一直保持10%的業(yè)績增速，最后的估值結(jié)果在1800億左右。

但是，任何一家企業(yè)的經(jīng)營都不是無風(fēng)險的，且未來公司并不能一直保持10%的業(yè)績增速，所以實(shí)際公司估值應(yīng)該比1800億低一點(diǎn)才對。

那么，對應(yīng)公司目前1527億的市值來說，應(yīng)該說目前市場給它的估值是比較合理的。對于投資的話，銳眼哥認(rèn)為不能把它再當(dāng)成成長股來投資，投資它的預(yù)期回報(bào)率應(yīng)該降一降。