（報(bào)告出品方/作者：天風(fēng)證券，楊松）1.同仁堂：中醫(yī)藥集大成者，蟄伏蓄勢(shì)業(yè)績(jī)迎來(lái)復(fù)蘇同仁堂創(chuàng)始于公元1669年，至今已有352年歷史。北京同仁堂股份有限公司是同仁堂集團(tuán)旗下首家上市公司，公司于1997年成立，并在上交所上市。公司集生產(chǎn)、銷(xiāo)售

（報(bào)告出品方/作者：天風(fēng)證券，楊松）

1.同仁堂：中醫(yī)藥集大成者，蟄伏蓄勢(shì)業(yè)績(jī)迎來(lái)復(fù)蘇

同仁堂創(chuàng)始于公元 1669 年，至今已有 352 年歷史。北京同仁堂股份有限公司是同仁堂集 團(tuán)旗下首家上市公司，公司于 1997 年成立，并在上交所上市。公司集生產(chǎn)、銷(xiāo)售、科研、 配送為一體，擁有多個(gè)現(xiàn)代化的生產(chǎn)基地、經(jīng)營(yíng)單位、研發(fā)單位、物流配送單位，已發(fā)展 成為擁有國(guó)內(nèi)最先進(jìn)的傳統(tǒng)中成藥生產(chǎn)基地、傳統(tǒng)中成藥年產(chǎn)量最大的現(xiàn)代中藥產(chǎn)業(yè)集團(tuán)， 利用現(xiàn)代制藥技術(shù)，為海內(nèi)外廣大消費(fèi)者提供質(zhì)量?jī)?yōu)良、安全放心的地道產(chǎn)品。

1.1. 中醫(yī)藥集大成者，品牌價(jià)值深入人心

同仁堂品牌文化底蘊(yùn)深厚，歷史悠久，在行業(yè)中久負(fù)盛名。公司作為傳統(tǒng)中成藥生產(chǎn)與銷(xiāo) 售的老字號(hào)，覆蓋中藥材種植、中藥材加工、中成藥生產(chǎn)、醫(yī)藥物流配送、藥品零售、中 成藥研發(fā)在內(nèi)的完整產(chǎn)業(yè)鏈條，常年生產(chǎn)的中成藥超過(guò) 400 個(gè)品規(guī)，產(chǎn)品劑型豐富，覆蓋 內(nèi)科、外科、婦科、兒科等類(lèi)別，以安宮牛黃丸、同仁牛黃清心丸、同仁大活絡(luò)丸為代表 的產(chǎn)品以及眾多經(jīng)典藥品家喻戶曉，蜚聲海內(nèi)外，在臨床病患治療中盛享美譽(yù)。

傳承百年御藥匠心，高質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)確保產(chǎn)品療效。自創(chuàng)立以來(lái)，同仁堂始終堅(jiān)持“炮制雖繁 必不敢省人工，品味雖貴必不敢減物力”的古訓(xùn)，講“仁心”、重“仁術(shù)”，奠定了同仁堂 質(zhì)量和誠(chéng)信文化根基，成為歷代同仁堂人遵循的行為準(zhǔn)則。公司核心產(chǎn)品安宮牛黃丸傳承 至今 149 年，在百余年中，同仁堂將自身的制藥工藝和清宮御藥房制藥標(biāo)準(zhǔn)、傳統(tǒng)中醫(yī)藥 文化和中華文化有機(jī)結(jié)合，制定了高于國(guó)家質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。同仁堂中醫(yī)藥文化已于 2006 年列入首批國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄。2014 年，“同仁堂中醫(yī)藥文化（傳統(tǒng)中藥材 炮制技藝）”項(xiàng)目被批準(zhǔn)為國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)生產(chǎn)性保護(hù)示范基地；同仁堂“安宮牛 黃丸傳統(tǒng)制作技藝”列入第四批國(guó)家級(jí)非物質(zhì)文化遺產(chǎn)代表性目錄。

2021 年 10 月 18 日，胡潤(rùn)研究院發(fā)布《2021 胡潤(rùn)中國(guó)最具歷史文化底蘊(yùn)品牌榜》，榜單調(diào) 研范圍涵蓋國(guó)內(nèi)具有 60 年以上歷史的為消費(fèi)者提供產(chǎn)品或服務(wù)的品牌，綜合考察品牌歷 史、價(jià)值和文化內(nèi)涵三個(gè)維度，以每個(gè)品牌的總分（百分制）進(jìn)行排名，同仁堂繼 2020 年登頂榜單后，再度以滿分蟬聯(lián)榜首。

1.2. 組織架構(gòu)形成有效協(xié)同，核心管理團(tuán)隊(duì)調(diào)整重新出發(fā)

公司控股股東為中國(guó)北京同仁堂（集團(tuán)）有限責(zé)任公司，直接持有公司 52.45%股權(quán)，實(shí)際 控制人為北京國(guó)資委。公司為同仁堂集團(tuán)旗下首家上市公司，直接和間接控股其余兩家上 市公司同仁堂科技及同仁堂國(guó)藥，同仁堂科技主要從事生產(chǎn)及銷(xiāo)售中藥產(chǎn)品業(yè)務(wù)，主要產(chǎn) 品包括六味地黃丸、金匱腎氣丸、牛黃解毒片、感冒清熱顆粒及西黃丸等；同仁堂國(guó)藥主 要負(fù)責(zé)在海外發(fā)展分銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)以及制造銷(xiāo)售中藥產(chǎn)品；公司下屬子公司同仁堂商業(yè)負(fù)責(zé)全國(guó) 范圍零售門(mén)店的運(yùn)營(yíng)管理，主要經(jīng)營(yíng)中成藥、中藥飲片、化學(xué)藥制劑、生化藥品銷(xiāo)售，截 至 2021 年上半年，同仁堂商業(yè)下屬門(mén)店數(shù)量達(dá)到 900 家，公司股權(quán)架構(gòu)形成了有效的產(chǎn) 業(yè)協(xié)同。

2021 年，公司逐步完成核心管理層調(diào)整，原公司總經(jīng)理邸淑兵接任董事長(zhǎng)，原公司副總經(jīng) 理張朝華接任總經(jīng)理?，F(xiàn)任董事長(zhǎng)邸淑兵業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)豐富，歷任職于同仁堂藥酒分公司、同 仁堂股份公司、同仁堂商業(yè)公司、同仁堂中藥配方顆粒公司、同仁堂生物制品公司等，深 諳公司多項(xiàng)業(yè)務(wù)的管理；其余核心管理團(tuán)隊(duì)也多為業(yè)務(wù)骨干出身，新一屆管理層任命完成 有利于公司經(jīng)營(yíng)的持續(xù)和穩(wěn)定，推進(jìn)業(yè)務(wù)進(jìn)一步發(fā)展。

1.3. 雙重利空下蟄伏蓄勢(shì)，業(yè)績(jī)回歸穩(wěn)步增長(zhǎng)

雙重因素下業(yè)績(jī)觸底，積極應(yīng)對(duì)推動(dòng)業(yè)績(jī)恢復(fù)增長(zhǎng)。2019 年公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)顯著下滑，主要 系公司整體工業(yè)布局調(diào)整、品種倒移等因素帶來(lái)的生產(chǎn)基地產(chǎn)能不足，產(chǎn)值下降，產(chǎn)品銷(xiāo) 售受到一定程度制約，醫(yī)藥工業(yè)板塊收入下滑顯著；2020 年受到疫情影響，部分地區(qū)對(duì)人 員流動(dòng)、交通出行進(jìn)行控制等一系列防控措施對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)造成較大影響，同時(shí)同仁堂 商業(yè)零售端客流量銳減，商業(yè)板塊收入出現(xiàn)下滑，雙重因素下公司業(yè)績(jī)觸底。

公司積極應(yīng)對(duì)不利因素，將 2019 年定位為質(zhì)量管理提升年，開(kāi)展全系統(tǒng)內(nèi)的質(zhì)量大排查 大整治工作，成立專(zhuān)項(xiàng)整改領(lǐng)導(dǎo)小組，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量、標(biāo)準(zhǔn)執(zhí)行、品牌管理等方面自查梳理， 集中力量限時(shí)整改，筑牢企業(yè)發(fā)展根基；2020 年啟動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)改革，打造“4+2”（四個(gè)事業(yè) 部加兩個(gè)專(zhuān)項(xiàng)小組）經(jīng)營(yíng)模式，整合現(xiàn)有資源，厘清各事業(yè)部職能，明晰策略，精準(zhǔn)發(fā)力， 加強(qiáng)協(xié)調(diào)運(yùn)作促營(yíng)銷(xiāo)改革穩(wěn)步推進(jìn)。2021 年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 106.83 億元，同 比增長(zhǎng) 18.00%；歸母凈利潤(rùn) 9.2 億元，同比增長(zhǎng) 28.67%，恢復(fù)穩(wěn)步增長(zhǎng)。

費(fèi)用管控能力較強(qiáng)，盈利能力穩(wěn)定。公司主要業(yè)務(wù)收入包括醫(yī)藥工業(yè)及醫(yī)藥商業(yè)板塊兩部 分，2019-2020 年，我們認(rèn)為醫(yī)藥工業(yè)板塊毛利率受產(chǎn)能轉(zhuǎn)移及疫情影響略有下降，但整 體毛利率仍維持在穩(wěn)定水平，隨著公司產(chǎn)能轉(zhuǎn)移逐步完成，2021 前三季度，公司毛利率達(dá) 到 47.96%，同比提升 0.05pct；公司持續(xù)優(yōu)化各項(xiàng)費(fèi)用管控，2021 年前三季度，公司銷(xiāo)售 費(fèi)用率為20.13%，同比下降1.10pct；管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）為10.00%，同比下降0.57pct， 費(fèi)用管控能力較強(qiáng)，盈利能力穩(wěn)定。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

1.4. 產(chǎn)能瓶頸問(wèn)題基本解決，新技術(shù)新項(xiàng)目提質(zhì)增效

公司以募集資金投建的大興基地建設(shè)項(xiàng)目于 2017 年內(nèi)取得藥品 GMP 證書(shū)，新廠區(qū)建制 基本完成，搬遷和試產(chǎn)工作同步順利開(kāi)展，2018 年完成 190 余個(gè)品規(guī)的轉(zhuǎn)移注冊(cè)，2019 年完成 386 個(gè)品規(guī)的產(chǎn)品轉(zhuǎn)移并獲得核發(fā)批件，2020 年大興生產(chǎn)基地及唐山生產(chǎn)基地已 正式投產(chǎn)，整體運(yùn)行平穩(wěn)，產(chǎn)能供應(yīng)壓力得到基本解決。

2021 年，同仁堂科技在北京大興和河北玉田建設(shè)的丸劑和液體制劑項(xiàng)目產(chǎn)能充分釋放，有 效地發(fā)揮了新設(shè)備、新工藝的產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)和支點(diǎn)作用。大興分廠采用整體自動(dòng)化智能控制， 運(yùn)行時(shí)系統(tǒng)的產(chǎn)能、粉碎溫度、物料添加、計(jì)量包裝全過(guò)程為連續(xù)生產(chǎn)模式，物料不需要 中轉(zhuǎn)、暫存環(huán)節(jié)，可生產(chǎn)的產(chǎn)品種類(lèi)達(dá)到十種，市場(chǎng)熱銷(xiāo)的六味地黃丸、金匱腎氣丸、西 黃丸等主力品種都遷移到此生產(chǎn)；唐山公司液體制劑項(xiàng)目引進(jìn)了國(guó)內(nèi)首條口服液全自動(dòng)連 線，2021 年上半年，唐山公司的中藥提取、液體制劑產(chǎn)量、產(chǎn)值均實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，其中提取量 同比增長(zhǎng) 20%以上。

2.聚焦核心大品種，持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)改革

品種運(yùn)作為核心，精準(zhǔn)布局各大市場(chǎng)。2020 年，公司啟動(dòng)營(yíng)銷(xiāo)改革，繼續(xù)堅(jiān)持“以品種運(yùn) 作為核心，以終端工作為方向”的指導(dǎo)思想，成立品種運(yùn)營(yíng)事業(yè)部、終端事業(yè)部、醫(yī)療事 業(yè)部、藥酒事業(yè)部和大品種專(zhuān)項(xiàng)小組、發(fā)展品種專(zhuān)項(xiàng)小組形成“4+2”經(jīng)營(yíng)模式，合理劃 定各事業(yè)部職能，通過(guò)全面梳理品種，統(tǒng)籌推進(jìn)線上與線下雙渠道銷(xiāo)售，穩(wěn)步拓展傳統(tǒng)經(jīng) 銷(xiāo)商、自有零售終端及互聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)；各項(xiàng)管理工作如期推進(jìn)，風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估有序開(kāi)展， 持續(xù)完善制度體系構(gòu)建，加強(qiáng)合規(guī)管理力度，有效提升規(guī)范運(yùn)作水平，公司整體運(yùn)行保持 穩(wěn)定。

2.1. 扎實(shí)推進(jìn)大品種戰(zhàn)略，探索多渠道協(xié)作

公司銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)緊密?chē)@大品種戰(zhàn)略，通過(guò)加強(qiáng)事業(yè)部聯(lián)動(dòng)探索多渠道協(xié)作，縮短銷(xiāo)售鏈條 優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商管理，豐富廣告投放打造多維度推廣體系，持續(xù)深化營(yíng)銷(xiāo)改革。進(jìn)一步梳理事 業(yè)部職能，完成崗位分工與組織架構(gòu)優(yōu)化，確保不同品種責(zé)任落實(shí)落細(xì)。對(duì)于市場(chǎng)認(rèn)可度 較高的品種，抓住重點(diǎn)節(jié)日分地域開(kāi)展特色終端動(dòng)銷(xiāo)活動(dòng)，配合主銷(xiāo)區(qū)域及線上大品種講 師培訓(xùn)，有效提升產(chǎn)品終端覆蓋率與控制力；對(duì)于潛力及睡眠品種，探索在試點(diǎn)區(qū)域選取 試點(diǎn)門(mén)店進(jìn)行小規(guī)模鋪貨，整體保持良好運(yùn)作水平。2021 年上半年，公司銷(xiāo)售前五名的品 種實(shí)現(xiàn)收入 22.37 億元，同比增長(zhǎng) 22.84%。

2.2. 心腦血管系列產(chǎn)品需求旺盛，同仁堂安宮牛黃丸市場(chǎng)認(rèn)可度較高

2.2.1. 心腦血管疾病用藥需求旺盛，中成藥優(yōu)勢(shì)突出。

心腦血管疾病是較為常見(jiàn)的能夠?qū)θ祟?lèi)身體健康和生命安全產(chǎn)生危害的疾病之一，與其他 疾病相比，心腦血管疾病表現(xiàn)出更高的發(fā)病率、致殘率、死亡率及復(fù)發(fā)率，且伴有多種并 發(fā)癥，《中國(guó)心血管健康與疾病報(bào)告 2019》顯示，中國(guó)心血管病患病率及死亡率仍處于上 升階段，心血管病患者人數(shù)達(dá) 3.30 億人。心腦血管中成藥是中成藥市場(chǎng)最大的治療大類(lèi)， 所占市場(chǎng)份額超過(guò) 35%，主要涵蓋 4 個(gè)治療亞類(lèi)，集中在心血管疾病用藥及腦血管疾病用 藥，其中心血管疾病用藥的市場(chǎng)份額呈逐年遞增態(tài)勢(shì)。2020 年心血管疾病用藥占 57.55%； 腦血管疾病用藥占 40.95%；降脂用藥占 1.40%；心腦血管疾病基它用藥占 0.10%。

中成藥可以通過(guò)活血化瘀的功效對(duì)人體血壓、血脂、血液流變起到一定的改善效果，并且 由于中成藥在長(zhǎng)期使用后，其不良反應(yīng)比較小，因此在心腦血管疾病治療方面具有一定的 優(yōu)勢(shì)。

2.2.2. 同仁堂安宮牛黃丸久負(fù)盛名，市場(chǎng)認(rèn)可度較高

安宮牛黃丸出自吳鞠通的《溫病條辨》，由 12 種中藥組成，是中醫(yī)里的急救圣藥，主要針 對(duì)的是熱證而導(dǎo)致的急性暈厥，急性病變。在中醫(yī)理論中心主神明，心是五臟六腑之首， 積濕生熱后臟腑之火可以促使心火上引，沖破脈絡(luò)，引起腦出血，或者火攜痰濕阻塞脈絡(luò) 引起中風(fēng)。安宮牛黃丸有清心解毒，豁痰開(kāi)竅的功效，痰濕體質(zhì)的人在中風(fēng)前期或者情緒 波動(dòng)太大有想要暈厥癥狀時(shí)，可以立馬服用安宮牛黃丸清心降火從而保護(hù)腦血管。《安宮 牛黃丸急重癥臨床應(yīng)用專(zhuān)家共識(shí)》明確指出安宮牛黃丸可用于腦卒中、顱腦損傷、高熱、 缺血缺氧性腦病、高膽紅素血癥、急性酒精中毒、帕金森綜合征、糖尿病昏迷等的治療。

據(jù)米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，心腦血管中成藥在中國(guó)城市實(shí)體藥店終端已成為第三治療大類(lèi)，僅次 于呼吸系統(tǒng)疾病用藥及消化系統(tǒng)疾病用藥，2020 年即使面對(duì)疫情沖擊，仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)， 預(yù)計(jì) 2021 年銷(xiāo)售額再創(chuàng)新高，突破 120 億元。安宮牛黃丸是中國(guó)城市實(shí)體藥店終端心腦 血管中成藥第一大品種，近年來(lái)售額快速增長(zhǎng)，2019 年超過(guò) 20 億元后，2020 年同比增長(zhǎng) 16.52%，預(yù)計(jì) 2021 年突破 30 億元大關(guān)。目前國(guó)內(nèi)登記在冊(cè)的安宮牛黃類(lèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè) 有 125 家，從廠家格局來(lái)看，北京同仁堂的市場(chǎng)份額最大，超過(guò) 20%。

同仁堂安宮牛黃丸市場(chǎng)認(rèn)可度較高。從品牌影響力來(lái)看，2021E 中國(guó)城市實(shí)體藥店終端心 腦血管中成藥品牌 TOP20 銷(xiāo)售額均超過(guò) 1 億元，北京同仁堂有 3 個(gè)上榜，其中股份公司和 科技公司的安宮牛黃丸預(yù)計(jì)年銷(xiāo)售額有望超過(guò) 14 億和 9 億，遠(yuǎn)超其余品牌。

2.2.3. “雙天然+獨(dú)家制作工藝”，療效壁壘較高

國(guó)內(nèi)登記在冊(cè)的安宮牛黃類(lèi)產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)有 125 家，其中牛黃和麝香都明確來(lái)自天然原 料的有 6 家，占比 4.80%；原料明確標(biāo)明有一項(xiàng)來(lái)自天然原料的有 16 家，占比 12.8%；原 料不明確來(lái)源或明確為人工來(lái)源的為 103 家，占比 82.40%；其中同仁堂股份公司及科技公 司安宮牛黃丸均為雙天然配方，是少數(shù)獲國(guó)家特批使用天然牛黃及天然麝香的生產(chǎn)商，保 證同仁堂安宮牛黃丸能夠發(fā)揮最佳療效，形成較強(qiáng)的質(zhì)量壁壘。

天然麝香供給長(zhǎng)期處于短缺狀態(tài)，同仁堂是最早一批獲得天然麝香使用資格的企業(yè)。安宮 牛黃丸的核心原材料天然麝香主要產(chǎn)自成年雄麝，一般雄麝 1.5 歲左右開(kāi)始分泌麝香， 10 歲左右為最佳分泌期，每只雄麝可年產(chǎn)麝香 15~20g 左右。由于大量捕殺，我國(guó)麝資源 從上世紀(jì) 50 年代的近 300 萬(wàn)頭下降至 2003 年不足 1 萬(wàn)頭，全國(guó)天然麝香使用需求大約 在 1500kg 左右，2019 年全國(guó)麝香年產(chǎn)量約 180kg，遠(yuǎn)不能滿足用麝需求。2003 年，國(guó)家 將麝類(lèi)列入一級(jí)保護(hù)動(dòng)物，天然麝香采取配給制，由國(guó)家統(tǒng)一審批和分配額度，使用資格 亦需獲國(guó)家審批。目前獲得天然麝香使用資格的企業(yè)僅有 13 家，除此外使用麝香的企業(yè) 均以人工麝香代替；2005 年，同仁堂安宮牛黃丸獲批可以使用天然麝香作為原材料，成 為最早一批獲得天然麝香使用資格的企業(yè)，奠定了市場(chǎng)領(lǐng)先地位。

獨(dú)家制作工藝，嚴(yán)格管控保證產(chǎn)品質(zhì)量。同仁堂安宮牛黃丸擁有獨(dú)家制作工藝，從藥材研 磨、均勻混合蜜丸、手工包裹金到封蠟技巧，公司始終堅(jiān)持精工細(xì)作，確保藥性穩(wěn)定。公 司擁有專(zhuān)業(yè)采購(gòu)隊(duì)伍、完善的采購(gòu)及檢測(cè)流程以及獨(dú)特的傳統(tǒng)炮制技藝，始終嚴(yán)格執(zhí)行各 項(xiàng)監(jiān)管要求，及時(shí)做好政策標(biāo)準(zhǔn)下的物料更新、檢測(cè)技術(shù)升級(jí)、藥品追溯系統(tǒng)完善、瀕危 動(dòng)物的替代性研究等工作。由藥材鑒定專(zhuān)家、藥材驗(yàn)收小組及相關(guān)工作成員共同成立藥材 標(biāo)準(zhǔn)管理小組，梳理公司藥材內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)；在科研團(tuán)隊(duì)配合下開(kāi)展中藥材種植追溯工作，切 實(shí)加強(qiáng)原材料質(zhì)量管理，嚴(yán)格管控產(chǎn)品質(zhì)量。

2.3. 守正創(chuàng)新，挖掘名藥新功效

2.2.4. 自有種植基地緩解成本壓力，產(chǎn)品仍有提價(jià)空間

原材料價(jià)格普漲，自有種植基地緩解成本壓力。從 2021 年開(kāi)始，安宮牛黃類(lèi)產(chǎn)品在天然 原料供應(yīng)緊張以及部分原料因產(chǎn)能下降嚴(yán)重價(jià)格暴漲的雙重作用下，其生產(chǎn)成本一直居高 不下，受原料價(jià)格的暴漲影響，生產(chǎn)成本平均漲幅達(dá)到了罕見(jiàn)的 25.44%。公司及下屬子公 司擁有多家藥材種植基地，為日常生產(chǎn)所需重點(diǎn)原材料提供保障，以有效應(yīng)對(duì)中藥材市場(chǎng) 的價(jià)格波動(dòng)。公司自有藥材種植基地供應(yīng)的人參、山茱萸、黨參、黃芪等中藥材位于采購(gòu) 量前列；自有藥材種植基地每年為公司提供近 15%的原材料。

受中藥原材料格持續(xù)走高影響，2021 年公司下發(fā)調(diào)價(jià)通知，安宮牛黃丸的銷(xiāo)售價(jià)格從 780 元/丸提升至 860 元/丸，漲幅約 10%，新價(jià)格從 2021 年 12 月 1 日開(kāi)始執(zhí)行。此次為公司 第三次提價(jià)，2012 年公司將安宮牛黃丸售價(jià)從 350 元上調(diào)至 560 元，漲幅接近 60%；2019 年上漲至 780 元，漲幅約 40%，2005 年至今累計(jì)漲幅為 145.71%；而和安宮牛黃丸核心原 材料相似的片仔癀同期提價(jià)幅度為 372%，安宮牛黃丸仍具有一定的提價(jià)空間。

2.3. 守正創(chuàng)新，挖掘名藥新功效

2.3.1. 科研創(chuàng)新打造核心競(jìng)爭(zhēng)力，加強(qiáng)研發(fā)頂層設(shè)計(jì)。

2021 年 7 月 1 日，國(guó)家發(fā)改委印發(fā)《“十四五”優(yōu)質(zhì)高效醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系建設(shè)實(shí)施方案》， 促進(jìn)中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新。公司認(rèn)真貫徹“傳承精華、守正創(chuàng)新，加快推進(jìn)中醫(yī)藥現(xiàn)代化、產(chǎn) 業(yè)化”重要指示精神，持續(xù)加大科研開(kāi)發(fā)的力度、廣度、深度，聚焦重點(diǎn)疾病領(lǐng)域，深化 內(nèi)部研發(fā)團(tuán)隊(duì)與外部科研機(jī)構(gòu)合作，打造產(chǎn)、學(xué)、研、用深度融合的科技創(chuàng)新體系。2021 年上半年，同仁堂集團(tuán)完成各類(lèi)新產(chǎn)品開(kāi)發(fā) 1288 個(gè)，取得新藥證書(shū)、生產(chǎn)批件共 11 個(gè)， 獲得保健食品證書(shū) 95 個(gè)，完成 600 種中藥配方顆粒研究。其中，自主研發(fā)的第一個(gè)中藥 5 類(lèi)新藥巴戟天寡糖膠囊于 2012 年獲得新藥證書(shū)，相關(guān)科研成果獲得北京市科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一 等獎(jiǎng)；中藥 6 類(lèi)新藥百合更年安顆粒獲得國(guó)家中藥品種保護(hù)證書(shū)。

2.3.2. 圍繞名優(yōu)品種培育，啟動(dòng)重點(diǎn)品種適應(yīng)癥二次研發(fā)

公司科研團(tuán)隊(duì)圍繞大品種培育、新品開(kāi)發(fā)、溯源體系建設(shè)等方面開(kāi)展研究工作，同步啟動(dòng) 重點(diǎn)品種適應(yīng)癥二次研發(fā)，完成同仁牛黃清心丸治療缺血性眩暈，同仁烏雞白鳳丸治療酒 精性肝損傷，復(fù)方小活絡(luò)丸治療類(lèi)風(fēng)濕關(guān)節(jié)炎藥效預(yù)探索，為啟動(dòng)正式藥效及機(jī)理研究提 供必要數(shù)據(jù)支撐。公司立足主業(yè)，按計(jì)劃推進(jìn)經(jīng)典名方產(chǎn)品研發(fā)，開(kāi)展開(kāi)心散安全性評(píng)價(jià)， 結(jié)合公司空白領(lǐng)域及市場(chǎng)應(yīng)用前景，篩選出覆蓋多病癥治療領(lǐng)域 20 個(gè)經(jīng)典名方，初步完 成品種中所含藥材古籍收載情況調(diào)研，開(kāi)展資源評(píng)估。目前已經(jīng)開(kāi)展了 10 個(gè)經(jīng)典名方文 獻(xiàn)查閱，藥材基源、炮炙方法、制備工藝確定等項(xiàng)研究工作。

3.線上線下雙輪驅(qū)動(dòng)，營(yíng)銷(xiāo)改革推動(dòng)商業(yè)板塊逐步發(fā)力

同仁堂商業(yè)業(yè)績(jī)逐步回暖，積極推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)改革。2021 年上半年，國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)趨于緩 和，同仁堂商業(yè)主動(dòng)把握市場(chǎng)回暖的有利形勢(shì)，進(jìn)一步探索零售發(fā)展新趨勢(shì)，發(fā)揮系內(nèi)公 司協(xié)同優(yōu)勢(shì)，積極推進(jìn)大品種戰(zhàn)略各項(xiàng)部署，組織零售終端交流學(xué)習(xí)，提煉優(yōu)秀門(mén)店管理 與顧客服務(wù)思路，推進(jìn)會(huì)員系統(tǒng)開(kāi)發(fā)，力求用優(yōu)質(zhì)、專(zhuān)業(yè)化服務(wù)提升消費(fèi)者購(gòu)物體驗(yàn)，推 動(dòng)傳統(tǒng)藥店轉(zhuǎn)型升級(jí)和創(chuàng)新經(jīng)營(yíng)。2021H1，同仁堂商業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 43.60 億元，同比增 長(zhǎng) 29.03%；凈利潤(rùn) 1.85 億元，同比增長(zhǎng) 110.99%，下屬門(mén)店數(shù)量達(dá)到 900 家。

3.1. 打造知名國(guó)藥店，單店收入較高

同仁堂商業(yè)零售門(mén)店以銷(xiāo)售公司自有品種為主體，構(gòu)建集名店、名藥、名醫(yī)為一體，專(zhuān)業(yè) 化、綜合性的國(guó)藥店，逐步培育成為同仁堂文化重要的展示窗口，相較于以普藥為主的連 鎖藥店，同仁堂零售藥店銷(xiāo)售藥物價(jià)格較高，單店收入遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平。公司積極拓 展?fàn)I銷(xiāo)方式，綜合節(jié)慶時(shí)令與顧客消費(fèi)習(xí)慣等情況選取重點(diǎn)商品，組成消殺防疫、應(yīng)季養(yǎng) 生、踏青旅行等用藥大禮包，在北京地區(qū)線下門(mén)店和線上家庭藥房 APP 開(kāi)展“女神節(jié)”、 “抗敏記”、“樂(lè)享小長(zhǎng)假”、“約惠母親節(jié)”、“快樂(lè)過(guò)六一”、“618”等各類(lèi)主題營(yíng)銷(xiāo)活動(dòng)， 全國(guó)范圍聯(lián)合銀行、社區(qū)開(kāi)展中醫(yī)健康義診、走進(jìn)校園開(kāi)展中藥助教活動(dòng)，舉辦春夏養(yǎng)生 講座、“小藥師”親子活動(dòng)等，滿足特定群體個(gè)性化需求，整體取得了較好的銷(xiāo)售成績(jī)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3.2. 中醫(yī)藥線上銷(xiāo)售躋身“新國(guó)潮”，積極布局線上平臺(tái)

2021 年 11 月 9 日，阿里健康研究院聯(lián)合天貓醫(yī)藥健康發(fā)布《雙 11 家庭健康儲(chǔ)備洞察報(bào) 告》。數(shù)據(jù)顯示，相較于去年天貓雙 11，今年中藥下單人數(shù)同比增長(zhǎng)近 4 倍，其中，80 后 90 后人群占到近 6 成，中醫(yī)藥受到年輕人的追捧。其中，今年滋補(bǔ)經(jīng)典方成交額同比增長(zhǎng) 近 3 倍，同時(shí)值得注意的是，相較于 2019 年天貓雙 11，2021 年天貓醫(yī)藥健康的老年消費(fèi) 者增長(zhǎng)超 1 倍，成為“新”網(wǎng)購(gòu)人群。

公司積極布局線上銷(xiāo)售平臺(tái)，進(jìn)一步推動(dòng)電商業(yè)態(tài)的快速發(fā)展。公司提早布局，細(xì)致梳理 運(yùn)營(yíng)品種，借助成熟電商平臺(tái)，重點(diǎn)、多形式參與線上大促，開(kāi)展音、視頻宣傳推廣，打 造“身邊的中醫(yī)藥”系列活動(dòng)，有效增加產(chǎn)品曝光率，加快發(fā)展家庭藥房、京東到家等線 上業(yè)務(wù)，2020 年實(shí)現(xiàn)母公司 37 個(gè)品規(guī)線上銷(xiāo)售 2.20 億元。

子公司同仁堂國(guó)藥制訂大品種戰(zhàn)略計(jì)劃，以安宮牛黃丸及破壁靈芝孢子粉膠囊為重點(diǎn)培育 產(chǎn)品，加強(qiáng)在線上線下媒介的推廣力度，通過(guò)電視、紙媒、網(wǎng)媒平臺(tái)等方式，投放同仁堂 心腦血管系列廣告，結(jié)合大品種產(chǎn)品特點(diǎn)，將健康信息傳遞給廣大消費(fèi)者，擴(kuò)大了同仁堂品牌的認(rèn)知群體，并提升了市場(chǎng)占有率。針對(duì)破壁靈芝孢子粉膠囊消費(fèi)群體，制作以“免 疫力好健康自然好”為主題的廣告，重新定位產(chǎn)品特點(diǎn)，于中國(guó)大陸、中國(guó)香港、新加坡 及澳洲進(jìn)行投放，協(xié)助在線上線下雙軌銷(xiāo)售。

據(jù)天貓官方統(tǒng)計(jì)，同仁堂海外旗艦店在 2021 年“6·18”活動(dòng)期間國(guó)際醫(yī)藥銷(xiāo)售額位居第 5 名，國(guó)際滋補(bǔ)銷(xiāo)售額位居第 7 名；在天貓靈芝行業(yè)銷(xiāo)售額排名中，同仁堂破壁靈芝孢子 粉膠囊位列冠軍；安宮牛黃丸產(chǎn)品位列國(guó)際補(bǔ)益安神品類(lèi)銷(xiāo)售額冠軍。2021 年京東 11.11 較往年提前 4 小時(shí)開(kāi)場(chǎng)，10 月 31 日晚 8 點(diǎn)開(kāi)場(chǎng) 4 小時(shí)，京東健康滋補(bǔ)養(yǎng)生品類(lèi)迎來(lái)熱銷(xiāo)， 燕窩、阿膠、花膠、蟲(chóng)草等傳統(tǒng)滋補(bǔ)商品受到消費(fèi)者歡迎。北京同仁堂破壁靈芝孢子粉、 小仙燉鮮燉燕窩、燕之屋即食冰糖燕窩，成為該時(shí)段內(nèi)滋補(bǔ)養(yǎng)生銷(xiāo)量 TOP3 產(chǎn)品。

4.盈利預(yù)測(cè)

公司作為中醫(yī)藥集大成者，過(guò)去兩年受不利因素影響業(yè)績(jī)觸底，隨著公司持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)改 革及管理改善，負(fù)面影響基本消除，業(yè)績(jī)有望持續(xù)恢復(fù)，我們認(rèn)為：

1） 公司品牌價(jià)值深入人心，組織架構(gòu)可形成有效協(xié)同，產(chǎn)能轉(zhuǎn)移問(wèn)題基本解決，同時(shí)公 司對(duì)管理層進(jìn)行調(diào)整，重新出發(fā)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)改善；

2） 公司堅(jiān)持大品種戰(zhàn)略，持續(xù)推進(jìn)營(yíng)銷(xiāo)改革，核心產(chǎn)品安宮牛黃丸市場(chǎng)認(rèn)可度較高，2021 年產(chǎn)品再次提價(jià)，有望為公司帶來(lái)更大盈利空間。

3） 公司積極布局線上銷(xiāo)售平臺(tái)，線上加線下雙輪驅(qū)動(dòng)，醫(yī)藥商業(yè)板塊有望快速增長(zhǎng)。 我們預(yù)測(cè)公司 2021-2023 年?duì)I業(yè)收入分別為 151.71、177.57、204.24 億元，歸屬于上市 公司股東的凈利潤(rùn)分別為 12.35、14.63、17.37 億元。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

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