斑馬消費(fèi)沈庹醫(yī)美行業(yè)正成為資本追逐的熱土。其中最大的細(xì)分領(lǐng)域玻尿酸，更是“八仙過海各顯神通”。除了擬登陸創(chuàng)業(yè)板的愛美客，擬沖擊科創(chuàng)板的華熙生物，港股上市公司昊海生物也于近期披露回A計劃。這是真正的一本萬利的生意：整體毛利率90%，部分產(chǎn)品毛

斑馬消費(fèi) 沈庹

醫(yī)美行業(yè)正成為資本追逐的熱土。其中最大的細(xì)分領(lǐng)域玻尿酸，更是“八仙過海各顯神通”。

除了擬登陸創(chuàng)業(yè)板的愛美客，擬沖擊科創(chuàng)板的華熙生物，港股上市公司昊海生物也于近期披露回A計劃。

這是真正的一本萬利的生意：整體毛利率90%，部分產(chǎn)品毛利率超過98%，行業(yè)整體凈利率超過30%。

但是，高收益與高風(fēng)險并存，醫(yī)美行業(yè)最大的風(fēng)險就是醫(yī)療糾紛。

愛美客旗下公司就曾陷入醫(yī)療糾紛之中，其主要大客戶更是深陷于此，行業(yè)的資本化之路陰影籠罩。

一本萬利的玻尿酸生意

4月12日，愛美客技術(shù)發(fā)展股份有限公司（下稱“愛美客”）再次披露IPO招股書，擬沖擊創(chuàng)業(yè)板募資12.31億元，主要用于擴(kuò)充生產(chǎn)線、新品研發(fā)和補(bǔ)充流動資金。

愛美客主營注射類透明質(zhì)酸鈉相關(guān)產(chǎn)品，即玻尿酸，旗下主要產(chǎn)品包括逸美、寶尼達(dá)、愛芙萊、嗨體、逸美一加一5種。

愛美客體量不大，2016年-2018年的營業(yè)收入分別為1.41億元、2.22億元、3.21億元，但盈利能力較強(qiáng)，報告期的歸屬凈利潤分別為5337.70萬元、8219.35萬元、1.25億元。

要知道，出廠價幾千元一支的玻尿酸，實(shí)際成本僅幾十元，但你到整形醫(yī)院注射一支，可能花費(fèi)過萬元——這就是愛美的代價。

2016年-2018年，愛美客的綜合毛利率分別為87.19%、86.15%、89.34%，整體呈上升趨勢。而且，其核心產(chǎn)品之一寶尼達(dá)的毛利率一直超過98%，該產(chǎn)品2018年的出廠價為2316.32，為愛美客旗下最貴單品。

公司從2004年開始這一本萬利的生意。當(dāng)年，愛美客前身北京英之煌生物科技有限公司由姚京、程超兩人出資創(chuàng)立，2005年底更名為愛美客有限。

到2016年公司股改的時候，股東變成了簡軍、知行軍投資等12名。

這中間到底發(fā)生了什么？不知道。只知道，姚京和簡軍是夫妻關(guān)系。

公司實(shí)際控制人、第一大股東、董事長簡軍，直接持有愛美客41.35%的股份，通過知行軍投資、丹瑞投資、客至上投資間接持有公司9.40%的股份，合計持有50.75%。

如果不是因?yàn)?018年底轉(zhuǎn)讓股份套現(xiàn)，簡軍的持股比例更高。

當(dāng)時，投資機(jī)構(gòu)Gannett Peak Limited受讓簡軍等4名股東的720萬股愛美客股份，成為公司第三大股東，交易對價為2500萬美元。其中，簡軍個人套現(xiàn)1235萬美元。

主營醫(yī)藥供應(yīng)鏈的九州通（600998.SH）也是愛美客的股東之一，持有其2.57%的股份；另外，九州通實(shí)際控制人劉寶林之弟、九州通副董事長劉兆年也持有愛美客2.25%的股份。

沖擊A股玻尿酸第一股

毫無疑問，醫(yī)療美容是一個朝陽行業(yè)。

數(shù)據(jù)顯示，2011年我國整形外科醫(yī)院、美容醫(yī)院的門診數(shù)量為113.12萬人次，到2017年增長為534.42萬人次，年均復(fù)合增長率高達(dá)29.54%。

其中，玻尿酸項(xiàng)目，已經(jīng)成為醫(yī)療美容行業(yè)中占比最大的細(xì)分領(lǐng)域。

截止到目前，共有14家公司在中國境內(nèi)取得玻尿酸的醫(yī)療器械注冊證書。因此，資本對這個管制性行業(yè)追捧備至。

除了擬登陸創(chuàng)業(yè)板的愛美克，還有兩位實(shí)力選手也在沖擊A股玻尿酸第一股。

4月10日晚，華熙生物成為上交所披露第11批科創(chuàng)板受理名單中唯一一家醫(yī)藥制造企業(yè)。

2016年-2018年，華熙生物營業(yè)收入分別為7.33億元、8.18億元、12.63億元，凈利潤分別為2.69億元、2.22億元、4.23億元。公司旗下玻尿酸業(yè)務(wù)占據(jù)業(yè)績的絕大部分，主要產(chǎn)品包括潤百顏、德蔓。

1月初，港股上市公司昊海生物（06826.HK）對外披露A股上市計劃，其旗下玻尿酸產(chǎn)品為海薇和姣蘭。2018年，昊海生物營業(yè)收入15.46億元，凈利潤4.15億元。

不管是市場份額、盈利能力還是研發(fā)基礎(chǔ)，愛美客都略遜一籌。

另外，A股上市公司雙鷺?biāo)帢I(yè)（002038.SZ）的參股公司北京蒙博潤生物科技有限公司也是這個行業(yè)的強(qiáng)有力競爭者，其旗下玻尿酸產(chǎn)品舒顏同樣占據(jù)一定的市場份額。

競爭加劇的背景下，行業(yè)也出現(xiàn)了一些新變化，比如“低價化”。

斑馬消費(fèi)梳理后發(fā)現(xiàn)，愛美客旗下產(chǎn)品的價格呈現(xiàn)明顯的下降趨勢；另外，在產(chǎn)品因生命周期而輪換的過程中，高價產(chǎn)品的比例逐漸降低。

這勢必影響到愛美客將來的業(yè)績。

對此，愛美客已經(jīng)在探索玻尿酸以外的市場了。其IPO招股書披露，除了醫(yī)療美容相關(guān)產(chǎn)品，公司正在研制一款用于糖尿病和肥胖癥的基因重組蛋白藥物，目前已進(jìn)入臨床前試驗(yàn)階段。

醫(yī)美行業(yè)糾紛風(fēng)險大

盡管行業(yè)前景可觀，但是，醫(yī)療美容行業(yè)早已成為消費(fèi)投訴的重災(zāi)區(qū)，消費(fèi)糾紛已成為行業(yè)發(fā)展的重大潛在風(fēng)險。

愛美客作為一家玻尿酸研發(fā)生產(chǎn)機(jī)構(gòu)，并不直接與消費(fèi)者打交道，而是通過整形醫(yī)院和醫(yī)美機(jī)構(gòu)向消費(fèi)者銷售產(chǎn)品。公司在IPO招股書中表示，并無可能產(chǎn)生較大影響的訴訟和仲裁。

但是，斑馬消費(fèi)查詢企查查發(fā)現(xiàn)，愛美客全資子公司北京愛美客因一起典型的醫(yī)美糾紛案被訴至法院。

云南盈江人張菊芳2012年5月在當(dāng)?shù)匾患颐廊莸曜⑸淞藧勖揽推煜碌牟Ｄ蛩岙a(chǎn)品逸美，后出現(xiàn)不良身體反應(yīng)。張菊芳查到，該產(chǎn)品2013年12月才取得批準(zhǔn)。于是將該美容店和愛美客訴至法院。愛美客以該產(chǎn)品為偽劣產(chǎn)品為理進(jìn)行申訴。

該案一審判決書顯示，愛美客無需承擔(dān)相關(guān)責(zé)任。近期，法院對該案二審進(jìn)行了裁定，但具體結(jié)果不明。

愛美客在IPO招股書中并未披露此事。

另外，雖然愛美客并無太多直接涉入的糾紛事項(xiàng)，但其大客戶卻紛紛深陷其中。

斑馬消費(fèi)查詢企查查發(fā)行，愛美客的大客戶華韓整形、美萊醫(yī)美等，均牽涉幾十起醫(yī)美糾紛案件。