（報(bào)告出品方/作者：長(zhǎng)江證券，馬太）1PVDF：性能優(yōu)異的氟樹(shù)脂，鋰電池生產(chǎn)特種氟樹(shù)脂材料，產(chǎn)品附加值較高。PVDF（聚偏氟乙烯），是指VDF（偏氟乙烯）的均聚物或者VDF與其他少量含氟乙烯基單體的共聚物，是市場(chǎng)規(guī)模僅次于PTFE（聚四氟乙

（報(bào)告出品方/作者：長(zhǎng)江證券，馬太）

1 PVDF：性能優(yōu)異的氟樹(shù)脂，鋰電池生產(chǎn)

特種氟樹(shù)脂材料，產(chǎn)品附加值較高。PVDF（聚偏氟乙烯），是指 VDF（偏氟乙烯）的均聚物或者 VDF 與其他少量含氟乙烯基單體的共聚物，是市場(chǎng)規(guī)模僅次于 PTFE（聚四氟 乙烯）的第二大氟樹(shù)脂。PVDF 廣泛用于航空航天、高端涂料、新能源、環(huán)保、醫(yī)療、 科研等高精尖領(lǐng)域，產(chǎn)品附加價(jià)值較高。

耐老化和易于加工，應(yīng)用前景廣闊。PVDF 同時(shí)具有耐老化和易于加工的性能，性質(zhì)上 兼具高強(qiáng)氟樹(shù)脂的化學(xué)穩(wěn)定性和通用樹(shù)脂的易加工性。此外，PVDF 還具有耐老性、壓 電性、低介電損耗性、熱電性、耐溶脹性等其他特殊性能，極大的豐富了其應(yīng)用場(chǎng)景。

PVDF 在鋰電池中應(yīng)用于正極粘結(jié)劑和隔膜涂敷，適配鋰電池的工作環(huán)境主要得益于其 優(yōu)質(zhì)的耐老化性、低介電損耗，以及在電極溶劑中的耐溶脹性。 耐老化性：具備較長(zhǎng)的循環(huán)壽命；低介電損耗：對(duì)于電極的充放電干預(yù)較少； 耐溶脹性：溶解于正極漿料溶劑 NMP 且不易溶脹，電池粘結(jié)劑溶脹會(huì)導(dǎo)致極片的 厚度增加膨脹，不利于電池的充放電循環(huán)。

非同質(zhì)化產(chǎn)品，終端應(yīng)用廣泛。PVDF 產(chǎn)業(yè)鏈較長(zhǎng)，資源端為電石和螢石，二者制備成 乙炔、氫氟酸等基礎(chǔ)原料，再合成關(guān)鍵中間體 R142b。R142b 是單體 VDF 主流工業(yè)制 備方案的原料，除用于化工生產(chǎn)外，也是一種氟利昂制冷劑。PVDF 是非同質(zhì)化產(chǎn)品， 存在牌號(hào)差異。PVDF 產(chǎn)品的非同質(zhì)源于分子量、平均聚合度、端基、共聚時(shí)添加單體 的不同等，不同型號(hào)的 PVDF 產(chǎn)品適配不同應(yīng)用場(chǎng)景。根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域，PVDF 可分為常 規(guī)級(jí)產(chǎn)品和鋰電粘結(jié)劑產(chǎn)品，常規(guī)級(jí) PVDF 應(yīng)用于涂料、注塑、濾膜、光伏背板、隔膜 涂敷等領(lǐng)域，鋰電粘結(jié)劑 PVDF 屬于較高端的產(chǎn)品型號(hào)，是最常用的正極油性粘結(jié)劑。

PVDF 生產(chǎn)廠商根據(jù)不同的下游應(yīng)用場(chǎng)景，生產(chǎn)定制化產(chǎn)品。以東岳集團(tuán)子公司山東華 夏神舟新材料為例，其 PVDF 氟樹(shù)脂產(chǎn)品有多種型號(hào)，分為涂料用、膜用、鋰電池用、 模塑用等等，鋰電池粘結(jié)劑 PVDF 產(chǎn)品價(jià)格相對(duì)較高。

2 需求端：粘結(jié)劑需求具備剛性，鋰電驅(qū)動(dòng)發(fā)展

市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，粘結(jié)劑產(chǎn)品需求具備剛性

PVDF 在 1961 年由美國(guó) Pennwalt 公司首先實(shí)現(xiàn)商品化，20 世紀(jì) 90 年代后在我國(guó)首 先應(yīng)用于涂料領(lǐng)域。進(jìn)入 21 世紀(jì)，我國(guó)基建、工業(yè)、科技飛速發(fā)展，PVDF 在建筑、 化工防腐、電氣電子、水處理、新能源等領(lǐng)域應(yīng)用范圍持續(xù)拓寬，市場(chǎng)規(guī)模逐漸擴(kuò)大。 2013-2021 年我國(guó) PVDF 表觀消費(fèi)量從 1.2 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 4.8 萬(wàn)噸，年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 19.0%。

從消費(fèi)結(jié)構(gòu)上看，2020 年常規(guī)級(jí) PVDF 占比逾八成，涂料、注塑、水處理膜、太陽(yáng)能 背板膜的消費(fèi)占比分別達(dá)到 37%、21%、13%和 10%，整體需求增長(zhǎng)平穩(wěn)。

常規(guī)級(jí) PVDF 往往作為特種材料，滿(mǎn)足較高的耐候性、耐腐蝕性等要求。

涂料領(lǐng)域：PVDF 涂料采用 PVDF 氟樹(shù)脂和耐候性極好的特殊顏料為主要成分， 戶(hù)外使用達(dá) 20 年以上，寫(xiě)字樓、商業(yè)建筑、機(jī)場(chǎng)等建筑主要選用 PVDF 涂料。

注塑領(lǐng)域：PVDF 加工性能優(yōu)異，可通過(guò)擠出成型等方法加工為薄膜、片材、管材、 棒材等，具備良好的耐化學(xué)性、加工性、抗疲勞和蠕變性，常用于反應(yīng)釜。

光伏領(lǐng)域：PVDF 是優(yōu)異的光伏背板氟膜材料，阻燃性好于傳統(tǒng) PVF 材料,優(yōu)秀的 耐候性使 PVDF 能長(zhǎng)時(shí)間曝光于陽(yáng)光、空氣中不老化，使用壽命可達(dá) 50 年。

濾膜領(lǐng)域：PVDF 不易吸附有機(jī)物，具備良好抗污性能，相對(duì)于 PES/PS/PVC 膜 等材料具有耐氧化性，耐頻繁化學(xué)清洗，機(jī)械強(qiáng)度高。

鋰電粘結(jié)劑 PVDF在全部正極粘結(jié)劑的市場(chǎng)滲透率高達(dá) 90%。PVDF 在正極上可以粘 接活性物質(zhì)、導(dǎo)電劑和集流體，保持活性物質(zhì)制漿時(shí)的均勻性和穩(wěn)定性，提供電極內(nèi)所 需的電子傳導(dǎo)，對(duì)電池的容量維持、使用壽命、穩(wěn)定性等起到至關(guān)重要的作用。

鋰電粘結(jié)劑 PVDF 在其應(yīng)用領(lǐng)域內(nèi)無(wú)成熟替代品，需求具備剛性。常規(guī)級(jí) PVDF 在涂 料、注塑領(lǐng)域的應(yīng)用主要因?yàn)槠湎鄬?duì)傳統(tǒng)樹(shù)脂材料更為穩(wěn)定，起到“錦上添花”的作用， 存在替代品；在光伏背板氟膜領(lǐng)域受雙玻組件占比上升影響，存在被逐漸替代的可能性； 在隔膜涂敷領(lǐng)域受到 PAA、PMMA 等替代材料沖擊。鋰電粘結(jié)劑 PVDF 是鋰電池的核 心輔材，與溶劑 NMP 經(jīng)過(guò)復(fù)雜的比例調(diào)整搭配使用。粘結(jié)劑用量較小，但性能優(yōu)劣直 接影響電池的各項(xiàng)電化學(xué)性能，即使有新型粘結(jié)劑的出現(xiàn)，實(shí)際應(yīng)用前也須通過(guò)下游漫 長(zhǎng)而嚴(yán)苛的測(cè)試。因此鋰電粘結(jié)劑 PVDF 具備較強(qiáng)的需求剛性。

鋰電粘結(jié)劑 PVDF 占下游成本低，有提價(jià)潛力。以寧德時(shí)代 2020 年 3.48 億/GWh 的原 料采購(gòu)成本測(cè)算，PVDF 僅占其采購(gòu)成本的約 1.7%（按照 PVDF 添加量 50 噸/GWh， 2020 年鋰電用 PVDF 價(jià)格 11 萬(wàn)元/噸測(cè)算）。2021 年來(lái)，盡管 PVDF 價(jià)格飆升，但在 鋰電材料整體價(jià)格大漲的背景下，其成本占比也僅上升至約 5%。假設(shè)其他材料價(jià)格保 持不變，未來(lái)鋰電正極粘結(jié)劑級(jí) PVDF 每漲價(jià) 10 萬(wàn)元/噸，成本占比提升僅約 1%，其 價(jià)格上漲對(duì)下游電池廠成本端影響較小，仍具備潛在提價(jià)潛力。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

鋰電高速成長(zhǎng)賽道，拉動(dòng)粘結(jié)劑產(chǎn)品需求高增

受益新能源高速成長(zhǎng)賽道，鋰電粘結(jié)劑 PVDF 需求進(jìn)入放量期。受益于近年新能源汽車(chē) 產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)，動(dòng)力電池需求保持快速增加，預(yù)計(jì) 2025 年全球新能源汽車(chē)產(chǎn)量可達(dá) 2318 萬(wàn)輛，較 2021 年增長(zhǎng) 269.0%，2021 到 2025 年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 38.6%。電動(dòng)車(chē) 外，儲(chǔ)能、3C 等需求同樣增長(zhǎng)可觀，預(yù)計(jì) 2021 到 2025 年，全球鋰電總裝機(jī)量年復(fù)合 增速可達(dá) 35.2%。受益于下游鋰電池裝機(jī)需求高速增長(zhǎng)，鋰電粘結(jié)劑 PVDF 的需求將有 較快增長(zhǎng)。

鐵鋰正極出貨占比提升，帶動(dòng) PVDF 粘結(jié)劑需求上行。正極材料結(jié)構(gòu)性的變化也會(huì)帶動(dòng) PVDF 需求量上行。與三元正極相比，鐵鋰正極的活性物質(zhì)顆粒更小，所需 PVDF 正極 粘結(jié)劑也更多，添加量為 3.5%（質(zhì)量分?jǐn)?shù)），較三元正極添加量 1.5%（質(zhì)量分?jǐn)?shù)）有 明顯提升。

寧德時(shí)代 CTP 技術(shù)對(duì)于鐵鋰能量密度的提升以及政策端對(duì)于三元的補(bǔ)貼的弱化，加強(qiáng) 了鐵鋰正極的競(jìng)爭(zhēng)力，鐵鋰正極的產(chǎn)量在 2021 年迎來(lái)爆發(fā)，2021 年我國(guó)鐵鋰正極材 料的出貨量約達(dá) 47 萬(wàn)噸，同比約大幅增長(zhǎng) 279%。未來(lái)，儲(chǔ)能電池需求將快速增長(zhǎng)且 鐵鋰在動(dòng)力電池領(lǐng)域的滲透將逐漸提升，鋰電粘結(jié)劑 PVDF 的需求量將受到明顯拉動(dòng)。

受益于鋰電行業(yè)的高速增長(zhǎng)和鐵鋰正極滲透率提升的結(jié)構(gòu)性變化，我國(guó)鋰電級(jí) PVDF 需 求增長(zhǎng)十分可觀，預(yù)計(jì)將由 2021 年的 2.5 萬(wàn)噸增長(zhǎng)至 2024 年的 9.4 萬(wàn)噸，2021 至 2024 年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá) 55.5%。

3 供給端：龍頭寡占技術(shù)，原料供給受限

2021 年我國(guó) PVDF 產(chǎn)能約 7.1 萬(wàn)噸/年，產(chǎn)業(yè)規(guī)?；鸩綍r(shí)間相比歐美較晚。2020 年 及以前，我國(guó) PVDF 行業(yè)開(kāi)工率較低，主要由于市場(chǎng)以低端注塑級(jí)產(chǎn)品為主，行業(yè)供給 過(guò)剩，競(jìng)爭(zhēng)激烈，行業(yè)開(kāi)工率只有不足 70%。2021 年，受益于地產(chǎn)竣工景氣的涂料等 需求提升和鋰電池快速放量，PVDF 需求大幅放量，行業(yè)開(kāi)工率一度上升至 90%以上， 根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，2021 年我國(guó) PVDF 行業(yè)開(kāi)工負(fù)荷高達(dá) 82%。

行業(yè)集中度較高，外資企業(yè)技術(shù)領(lǐng)先。當(dāng)前我國(guó) PVDF 行業(yè)有 10 余家生產(chǎn)企業(yè)，行業(yè) 集中度較高，CR4 達(dá) 60%，三家外資企業(yè)（法國(guó)阿科瑪、比利時(shí)索爾維、日本吳羽株式 會(huì)社）產(chǎn)能占比約 37%。法國(guó)阿科瑪、東岳集團(tuán) PVDF 產(chǎn)能分別為 14500 噸/年、12000 噸/年，規(guī)模領(lǐng)跑行業(yè)。

粘結(jié)劑產(chǎn)品生產(chǎn)壁壘高，寡頭壟斷市場(chǎng)

我國(guó)于 20 世紀(jì) 60 年代展開(kāi) PVDF 聚合工藝探究，當(dāng)前常規(guī)級(jí) PVDF 的生產(chǎn)技術(shù)已較 為成熟，幾乎不存在技術(shù)壁壘，鋰電粘結(jié)劑 PVDF 生產(chǎn)技術(shù)要求較高，只有少數(shù)企業(yè)掌 握并具備量產(chǎn)能力。

常規(guī)以均聚為主的 PVDF 產(chǎn)品難以滿(mǎn)足鋰電池粘結(jié)劑的使用要求。具體表現(xiàn)為：易結(jié)晶 使得電解液分子難以流通，充放電復(fù)合增大；收縮率和集流體的收縮率差異較大，活性 物質(zhì)易從集流體剝離；分子量不足導(dǎo)致粘結(jié)能力不足等。因此鋰電粘結(jié)劑 PVDF 一般選 用 PVDF 均聚物改性，以解決降低結(jié)晶度、提高粘結(jié)性、適當(dāng)?shù)姆肿淤|(zhì)量和對(duì)電解液的 溶脹性等問(wèn)題。聚合物改性的方法、共聚單體的選取、設(shè)備參數(shù)的設(shè)定等都需要復(fù)雜的 研發(fā)、測(cè)試，難度較大。

針對(duì)鋰電粘結(jié)劑 PVDF 性能要求，生產(chǎn)廠商提供的產(chǎn)品解決方案不同。聚合方式對(duì)于 PVDF 的性能具有重要影響，兩種聚合方式的介質(zhì)、引發(fā)劑、鏈轉(zhuǎn)移劑、分散穩(wěn)定劑以 及后處理方法均不同，工藝相差很大，性能各有多長(zhǎng)。阿科瑪采取乳液聚合工藝，產(chǎn)品 HSV900 具備較低的結(jié)晶度，吳羽采用懸浮聚合工藝，代表產(chǎn)品 PVDF7300 溶脹度較 小、剝離強(qiáng)度較大。

由于技術(shù)壁壘高，少數(shù) PVDF 能夠量產(chǎn)通過(guò)電池廠商驗(yàn)證的鋰電粘結(jié)劑 PVDF 產(chǎn)品， 2021 年我國(guó)鋰電粘結(jié)劑 PVDF 年產(chǎn)能預(yù)計(jì)僅 1.9 萬(wàn)噸/年。

原料 R142b 流通受制，PVDF 投產(chǎn)周期較長(zhǎng)

配額政策限制關(guān)鍵原料 R142b 供給，PVDF 產(chǎn)能放量受限。R142b 為 PVDF 單體 VDF 的主要原料，屬于 HCFCs 型（氫氯氟烴）第二代含氟制冷劑，由于環(huán)保不達(dá)標(biāo)，已不 符合我國(guó)對(duì)于環(huán)保新型制冷劑要求零 ODP、低 GWP，即將被第三代制冷劑所取代。

我國(guó)已制定了具體的第二代制冷劑生產(chǎn)配額制度，總生產(chǎn)配額逐漸縮減。2021 年我國(guó) 用于制冷劑用途的 R142b 總生產(chǎn)配額為 13890 噸，計(jì)劃逐年縮減后于 2030 年清零。 生態(tài)環(huán)境部于 2018 年發(fā)布的《關(guān)于生產(chǎn)和使用消耗臭氧層物質(zhì)建設(shè)項(xiàng)目管理有關(guān)工作 的通知》中明確規(guī)定：“新建、改建、擴(kuò)建生產(chǎn)化工原料用途的消耗臭氧層物質(zhì)（包含 R142b）的建設(shè)項(xiàng)目，生產(chǎn)的消耗臭氧層物質(zhì)僅用于企業(yè)自身下游化工產(chǎn)品的專(zhuān)用原料 用途，不得對(duì)外銷(xiāo)售”。原有 R142b 配額逐年減少，新增產(chǎn)能不允許出廠上市，R142b 流通環(huán)節(jié)受阻，原料限制導(dǎo)致部分 PVDF 生產(chǎn)企業(yè)開(kāi)工不滿(mǎn)。

原料涉及危險(xiǎn)化學(xué)，審批難度較大。R142b-PVDF 一體化生產(chǎn)過(guò)程涉及多種危毒化學(xué)品， 乙炔和 VDF 是易燃易爆的?；?，而 R142b 制備過(guò)程中添加的氯氣也是劇毒物質(zhì)，受 到嚴(yán)格管控。由于原料 R142b 受到嚴(yán)格管控，現(xiàn)有 PVDF 新建項(xiàng)目大部分為配套原料 R142b 的一體化裝置，一體化裝置生產(chǎn)過(guò)程中涉及較多危毒物質(zhì)，審批難度大。在近年 化工安全生產(chǎn)監(jiān)管趨嚴(yán)的大背景下，項(xiàng)目的審批面臨較嚴(yán)重的考驗(yàn)。

PVDF 生產(chǎn)工藝復(fù)雜，裝置建設(shè)周期較長(zhǎng)。僅從 R142b 制備 PVDF 就須經(jīng)歷十余步驟， 過(guò)程冗長(zhǎng)，裝置較多，生產(chǎn)建設(shè)繁復(fù)，裝置投資規(guī)模高。鋰電粘結(jié)劑 PVDF 裝置要求更 高，且需額外改性調(diào)試、后期加工、并通過(guò)下游驗(yàn)證，達(dá)到使用條件耗時(shí)常高于預(yù)期。 東岳集團(tuán)（2019 年 4 月二期項(xiàng)目環(huán)評(píng)）、巨化股份（2014 年 12 月項(xiàng)目環(huán)評(píng)）、昊華科 技（2016 年 7 月項(xiàng)目環(huán)評(píng)）的粘結(jié)劑 PVDF 項(xiàng)目實(shí)際達(dá)產(chǎn)時(shí)間均較預(yù)期延后。

受鋰電需求高速增長(zhǎng)影響，PVDF 粘結(jié)劑需求暴增，內(nèi)外資企業(yè)紛紛布局?jǐn)U產(chǎn) PVDF 產(chǎn) 能，在建及規(guī)劃用于鋰電池粘結(jié)劑的 PVDF 新產(chǎn)能預(yù)計(jì)高達(dá) 12.4 萬(wàn)噸/年，但投產(chǎn)進(jìn)度 普遍較慢，多集中在 2022 年底后投產(chǎn)。

4 價(jià)格端：波動(dòng)分化，粘結(jié)劑產(chǎn)品景氣持續(xù)向上

根據(jù)供需平衡測(cè)算，我國(guó)鋰電粘結(jié)劑 PVDF 在 2021 年出現(xiàn) 0.6 萬(wàn)噸的供需缺口，導(dǎo)致 價(jià)格飛速上漲，且短期內(nèi)新增產(chǎn)能難以滿(mǎn)足鋰電粘結(jié)劑 PVDF 預(yù)期的高速增長(zhǎng)，供需缺 口將維系至 2022 年。

不同型號(hào) PVDF 產(chǎn)品漲價(jià)出現(xiàn)分化，鋰電粘結(jié)劑 PVDF 產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)創(chuàng)造新高。2021 年，由于地產(chǎn)竣工維持高位和新能源電動(dòng)車(chē)需求放量，全線(xiàn) PVDF 及 R142b 價(jià)格持續(xù) 上漲，行業(yè)景氣高行。根據(jù)百川盈孚統(tǒng)計(jì)， 2022 年 3 月 8 日，華東地區(qū)鋰電池粘結(jié)劑 PVDF 產(chǎn)品價(jià)格為 46.5 萬(wàn)元/噸，鋰電粘結(jié)劑 PVDF 價(jià)格連續(xù)上漲，當(dāng)前缺貨現(xiàn)象仍然 嚴(yán)重；粉料、粒料級(jí) PVDF 產(chǎn)品價(jià)格分別為 32 萬(wàn)元/噸、30 萬(wàn)元/噸，由于常規(guī)級(jí) PVDF 在涂料、光伏背板等領(lǐng)域下游替代品較多，產(chǎn)品價(jià)格上漲導(dǎo)致市場(chǎng)占比不斷壓縮，價(jià)格 較 2021 年 11 月最高點(diǎn)（粉料級(jí) 36 萬(wàn)元/噸，粒料級(jí) 32.5 萬(wàn)元/噸）有所下滑。同時(shí)， 原料 R142b 價(jià)格同樣大幅上漲，2022 年 3 月 8 日主流價(jià)格達(dá)到 19.5 萬(wàn)元/噸，PVDF 生產(chǎn)廠家自給原料成為盈利關(guān)鍵。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

5 昊華科技：高端氟樹(shù)脂龍頭，PVDF 貢獻(xiàn)增長(zhǎng)

昊華科技是中國(guó)化工旗下重要的新材料上市平臺(tái)，主營(yíng)氟材料、特種氣體、特種橡塑制 品、精細(xì)化學(xué)品和技術(shù)服務(wù)五大板塊，隨著公司近年產(chǎn)品線(xiàn)的不斷拓展及下游高端應(yīng)用 的持續(xù)拓寬，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)勢(shì)如破竹。

全資子公司 “中昊晨光化工研究院有限公司”專(zhuān)業(yè)從事有機(jī)氟材料研究開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，是 中國(guó)有機(jī)氟高分子材料行業(yè)的領(lǐng)航者，晨光院的 PVDF 生產(chǎn)技術(shù)研發(fā)始于上世紀(jì)八十年 代初，經(jīng)過(guò)三十多年的發(fā)展，已申請(qǐng)了多項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，中試 PVDF 產(chǎn)品各項(xiàng)指標(biāo)達(dá)到國(guó) 際先進(jìn)水平，可有效應(yīng)用于鋰電池等領(lǐng)域。晨光院 2500 噸/年鋰電粘結(jié)劑 PVDF 項(xiàng)目將 于 2022 年一季度投產(chǎn)，屆時(shí)產(chǎn)品有望延續(xù)景氣高位，為公司帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)，帶 動(dòng)公司進(jìn)入新臺(tái)階，預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年業(yè)績(jī)分別為 9.1/12.5/14.9 億元。

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