要說火車上的美食知名度，“德州扒雞”可謂是響當當?shù)?。如今，德州扒雞所屬的山東德州扒雞股份有限公司（下稱“德州扒雞”）也要上市了。2022年7月5日，德州扒雞在證監(jiān)會遞交招股書（申報稿），正式沖刺在上海證券交易所主板上市。招股書顯示，德州扒雞

要說火車上的美食知名度，“德州扒雞”可謂是響當當?shù)摹Ｈ缃瘢轮莅请u所屬的山東德州扒雞股份有限公司（下稱“德州扒雞”）也要上市了。2022年7月5日，德州扒雞在證監(jiān)會遞交招股書（申報稿），正式沖刺在上海證券交易所主板上市。

招股書顯示，德州扒雞本次擬向社會公眾公開發(fā)行不超過3000萬股股票，計劃募資約7.58億元，主要用于德州扒雞（蘇州）有限責任公司新建食品加工項目、速凍扒雞生產線建設項目和營銷網絡及品牌升級建設項目等。

來源：德州扒雞官網。

據(jù)介紹，德州扒雞主要從事以扒雞產品為主，其他肉熟食為輔的鹵制食品研發(fā)、生產和銷售及山東省德州市內的食品超市經營業(yè)務。主要產品以扒雞、肉熟食等高品質佐餐鹵制品為核心，輔以雞爪、雞翅、雞胗等休閑鹵制品。

據(jù)介紹，德州扒雞在行業(yè)內主要競爭對手包括煌上煌（SZ:002695）、周黑鴨（HK:01458）和絕味食品（SH:603517）等。其中，煌上煌、周黑鴨和絕味食品2021年的收入分別為23.39億元、21.81億元和65.49億元，而德州扒雞僅為7.20億元。

截至2022年7月6日收盤，絕味食品的市值達到317.82億元，周黑鴨的市值也高達124.64億元。相比之下，煌上煌的市值約為61.95億港元。而若按照德州扒雞的收入及可比公司估算，該公司上市后市值或將不會超過35億元。

就在2021年11月，德州扒雞第十四次股份轉讓時，轉讓價格均為17.50元/股，對應該公司總估值為15.4億元。截至2021年12月末，德州扒雞的總股本為9000萬股，本次發(fā)行后總股本不超過1.2億股。

按照擬募集資金和發(fā)行股票數(shù)量計算，德州扒雞本次公開發(fā)行的預估股價約為25.26元/股，預計市值將達到30.31億元。

一、近三年收入、利潤均相對穩(wěn)定，增長幅度略低

公開信息顯示，德州扒雞的前身——德州市食品公司始建于1953年，是一家“中華老字號”企業(yè)。1999年，該公司改制為山東德州扒雞集團有限公司。據(jù)貝多財經了解，2020年1月10日，德州扒雞召開了IPO上市啟動暨簽約儀式，并于2022年中旬通過輔導驗收。

德州扒雞在招股書中表示，其已經形成以扒雞為主導，集雞副品、肉熟食等食品為一體的產品群，擁有德州、青島兩大生產加工配送中心，并已實行主要覆蓋山東及京津冀地區(qū)的線下銷售渠道以及面向全國的多種線上銷售渠道相結合的“直營+經銷”銷售模式。

德州扒雞以“德州扒雞”品牌為基礎，成立扒雞超市子公司，進一步拓展公司產品品類及銷售渠道。其中，扒雞超市主要銷售公司鹵制品、自制糕點、面點、預制菜以及其他外購的食品、酒水，業(yè)務覆蓋地區(qū)主要為山東省德州市，目前已開設34家門店。

財務方面，德州扒雞2019年、2020年和2021年營收分別為6.87億元、6.82億元和7.20億元；歸母凈利潤分別為1.22億元、9455.92萬元和1.20億元，歸屬于母公司股東扣除非經常性損益后的凈利潤分別為1.01億元、1.10億元和1.12億元。

報告期各期，德州扒雞的主營業(yè)務收入分別為6.82億元、6.78億元和7.16億元，占比分別為99.23%、99.44%和99.39%，是營業(yè)收入的主要來源。德州扒雞在招股書中稱，其他業(yè)務收入主要是租賃收入等，占比較低，對該公司業(yè)績影響較小。

二、扒雞貢獻六成收入，超市類業(yè)務波動明顯

據(jù)貝多財經了解，德州扒雞的收入主要由扒雞類產品貢獻。按產品類別劃分，德州扒雞2019年、2020年和2021年來自扒雞類產品的收入分別為4.58億元、4.38億元和4.78億元，占主營業(yè)務收入的比例分別為67.22%、64.66%和66.79%。

德州扒雞在招股書中表示，其目前形成了以鹵制食品銷售為主，兼營超市業(yè)務的經營模式，其中鹵制食品形成了以德州扒雞類產品為主，肉副食品類產品為輔的產品體系，扒雞類收入是公司最主要的收入來源。

據(jù)德州扒雞介紹，該公司在2019年底采取產品提價策略，2020年度產品平均單價增加5.00元/千克，同年度公司受疫情影響，扒雞類產品銷量相比上一年度下滑989.52噸，下滑12.16%，綜合導致當年度扒雞類產品收入相比上年下滑4.36%。

2021年度，德州扒雞對現(xiàn)有市場及新市場進行開拓，加大各種渠道推廣力度，2021年度扒雞類產品銷量增加6.28%，導致2021年度扒雞類產品收入相比2020年度增加3968.84萬元。

2019年度、2020年度和2021年度，德州扒雞的肉副食品類產品收入分別為6931.99萬元、7736.16萬元和8170.09萬元，占該公司主營業(yè)務的收入比例分別為10.16%、11.41%和11.41%，基本保持穩(wěn)定。

2019年度、2020年度和2021年度，德州扒雞超市類業(yè)務收入分別為1.36億元、1.47億元和1.26億元，占該公司主營業(yè)務的收入比例分別為19.90%、21.63%和17.57%。其中，2020年同比增長8.06%，2021年則同比下降14.22%。

三、區(qū)域集中度高，輻射全國戰(zhàn)略目標進展緩慢

而按地域來看，德州扒雞有超過八成的收入來自華東地區(qū)（包括山東、福建、江西、上海、江蘇、安徽、浙江）。報告期內，華東地區(qū)的收入分別為5.75億元、5.58億元和5.78億元，占比分別為84.25%、82.27%和80.69%。

德州扒雞稱，其產品銷售目前仍以山東德州及周邊地區(qū)為主，雖然公司在北京、青島等城市設立了直營店或銷售機構，并打算持續(xù)向全國推廣產品，但受產能和資金的限制，公司輻射全國的戰(zhàn)略目標進展緩慢。

德州扒雞在招股書中表示，扒雞作為山東省德州市當?shù)孛a品在山東省及周邊地區(qū)具有較高的知名度，該公司在前述地區(qū)具有較強的市場優(yōu)勢。未來，隨著該公司蘇州基地的開建，其將以蘇州為長三角中心輻射更多地區(qū)，開拓新市場，降低區(qū)域集中度。

報告期各期末，德州扒雞的負債總額分別為2.92億元、5.46億元和6.55億元，其中流動負債基本在2億元至2.7億元之間，而非流動負債金額在2019年為4,460.63萬元，2020年則飆升至約4億元，2021年略有下降，德州扒雞主要是因為公司新增了長期借款。

截至2019年、2020年和2021年末，德州扒雞的資產負債率分別為38.74%、52.13%和56.44%，其中2020年同比增加13.39個百分點，2021年再增加4.31個百分點。但德州扒雞在招股書中稱，該公司資產負債率保持相對穩(wěn)定。

對比來看，絕味食品、煌上煌和周黑鴨的資產負債率則均遠低于德州扒雞。報告期內，德州扒雞的可比公司平均值分別為19.89%、24.92%和26.89%。德州扒雞稱，主要是其作為非上市公司，籌資渠道僅限于銀行貸款融資，導致資產負債率相比同行業(yè)較高。

四、崔貴海家族控制60%表決權股份

在本次上市前的股權架構中，崔貴海、崔宸、陳曉靜分別直接持有德州扒雞股份2255.40萬股、2000.00萬股和200.00萬股，持股比例分別為25.06%、22.22%和2.22%。同時，崔貴海通過德州海富間接控制該公司2.78%的表決權股份。

此外，崔貴海、崔宸共同通過扒雞美食城間接持有德州扒雞股份500.00萬股，持股比例5.56%。其中，崔貴海與崔宸系父子關系，崔貴海與陳曉靜為夫妻關系，崔宸與陳曉靜為母子關系，上述三人合計控制德州扒雞60.06%的表決權股份，為該公司共同實際控制人。

當前，崔貴海為德州扒雞的董事長，崔宸為副董事長、總經理，陳曉靜則不擔任職務。除此之外，該公司前十名自然人股東中的王學義、趙俊鑫、張娟、史敏、李愛華和陶金梅也未在德州扒雞擔任任何職務。

本次發(fā)行前，德州扒雞現(xiàn)有股東——國壽投資（中國人壽旗下）為國有股東，持有德州扒雞股份462.66萬股，持股比例為5.14%。同時，德州扒雞存在2名外資股東，分別為Gloryfarm、Marlus，持股比例分別為5.23%、0.56%。

貝多財經了解到，德州扒雞曾在2012年獲得墨池山創(chuàng)投的投資，天圖投資也于2013年成為了德州扒雞的股東，恒豐匯富于2016年成為德州扒雞的股東。但在2020年12月至2021年3月，天圖投資等則轉讓德州扒雞的部分股份。

其中，天圖投資通過天津天圖、深圳天圖分別向國壽投資轉讓德州扒雞股份462.66萬股股份，協(xié)議價格為17.00元/股。同期，領航十號、領航十一號、青島中科、上海欽科、泰安魯民投和中藍正行等也成為了德州扒雞的股東。

2021年10月，德州扒雞的股東恒豐匯富與海南頤和簽署股份轉讓協(xié)議，恒豐匯富轉讓給海南頤和50萬股，轉讓價格為15元/股。同年11月，海南頤和再度受讓德州扒雞44.68萬股股份。

成立至今，德州扒雞共經歷了15次股權轉讓，其中2021年內就出現(xiàn)了4次，此外還有多次增資記錄，股權變動密集且頻繁。本次上市前，德州扒雞擁有106名股東，其中多數(shù)為自然人。

在提交上市申請前，德州扒雞還進行了派息。2022年6月12日，德州扒雞日召開2021年度股東大會審議通過了《關于公司2021年度利潤分配方案的議案》，向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利5.00元（含稅），共計派發(fā)現(xiàn)金股利4500萬元（含稅）。