公司前身是1958年成立的寧波粉末冶金廠，專注于粉末冶金領(lǐng)域。經(jīng)過多年經(jīng)營于2004年在上交所掛牌上市。2014年入股科達(dá)磁電，布局軟磁領(lǐng)域。2016年通過定向增發(fā)，擴(kuò)大汽車發(fā)動機(jī)和變速箱零件產(chǎn)能，加速新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)布局。2019、20

公司前身是 1958 年成立的寧波粉末冶金廠，專注于粉末冶金領(lǐng)域。

經(jīng)過多年經(jīng)營于 2004年在上交所掛牌上市。

2014 年入股科達(dá)磁電，布局軟磁領(lǐng)域。

2016 年通過定向增發(fā)，擴(kuò)大汽車發(fā)動機(jī)和變速箱零件產(chǎn)能，加速新能源汽車相關(guān)業(yè)務(wù)布局。

2019、2020 年通過并購切入 MIM 業(yè)務(wù)，收購東莞華晶、上海富馳。

公司主營業(yè)務(wù)

主營業(yè)務(wù)有三塊：PM（粉末冶金），SMC（軟磁粉末），MIM（金屬注射成型）

• MIM金屬注射成型

2019 年，公司以收購東莞華晶為契機(jī)，切入 MIM 板塊；

2020 年 2月，公司以 10.39 億元收購國內(nèi)金屬注射成形龍頭—上海富馳 75%股權(quán)，公司迅速進(jìn)入MIM 板塊第一梯隊。

MIM產(chǎn)品主營用于消費(fèi)電子領(lǐng)域，包括手機(jī)卡托、折疊屏鉸鏈、智能手表外殼等等。

2020 年富馳主營收入 11.28 億元、華晶主營收入 2.61 億元。

• SMC軟磁粉末

公司主營SMC的子公司為科達(dá)磁電 。

科達(dá)磁電 2000 年成立，經(jīng)過 20 多年發(fā)展，目前是國內(nèi)軟磁材料行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，主營鐵粉芯、合金磁粉芯的生產(chǎn)及銷售。

目前科達(dá)所生產(chǎn)的軟磁材料在服務(wù)器電源、汽車、家電、光伏逆變器等領(lǐng)域獲得廣泛應(yīng)用。

2021年 1~9月，軟磁材料銷售收入持續(xù)快速增長，達(dá)到 3.7 億元，占公司主營業(yè)務(wù)收入 14%以上。

• PM粉末冶金

為公司傳統(tǒng)主業(yè)，主要產(chǎn)品為汽車零部件，這部分業(yè)務(wù)隨著國內(nèi)、國際汽車的銷量會上下波動。

2020年由于全球汽車銷量下滑，業(yè)績不太理想。2021年汽車業(yè)雖然存在缺芯問題，但是業(yè)績?nèi)杂休^快增長。

公司在行業(yè)內(nèi)的優(yōu)勢

東睦股份2021年上半年，各項業(yè)務(wù)的毛利率情況如下圖，基本徘徊在20%上下。

我們分別比較東睦各項業(yè)務(wù)與行業(yè)龍頭公司的差異。

國內(nèi)SMC軟磁業(yè)務(wù)的龍頭是鉑科新材，兩者的毛利率對比如下圖。

目前東睦科達(dá)的毛利率和凈利率都遠(yuǎn)低于鉑科新材，并且有將近15%左右的差距。

東睦于2022年1月收購上游的粉末原料生產(chǎn)商德清鑫晨公司后，有望提升軟磁產(chǎn)品的毛利率。

2021年1~9月，鉑科新材軟磁業(yè)務(wù)營收5.22億元，凈利0.84億元，東睦科達(dá)營收3.7億元，凈利潤0.24億元。

短期內(nèi)，東睦科達(dá)還是難以撼動鉑科新材的地位。

在MIM領(lǐng)域，精研科技是國內(nèi)龍頭，東睦子公司富馳排名第二。

公司2021年上半年，MIM 板塊銷售收入 4.76 億元，同比減少 8.01%，占公司主營業(yè)務(wù)收入

的 27.71%。

精研科技2021年上半年實現(xiàn)銷售收入9.14億元，1~9月份共實現(xiàn)銷售收入17.22億元，單三季度收入8.08億元。

東睦的MIM業(yè)務(wù)毛利率大約在23%左右，而精研科技2021年三季度毛利率和凈利率為 31.08%和 13.58%，均比東睦要高。

可見東睦整合富馳股份還有很長的路要走。

2021年上半年，公司PM粉末冶金制品銷售 10.06 億元，同比增長 48.28%。

公司的利潤預(yù)估

2022年，我們假設(shè)公司經(jīng)營正常的話，那么預(yù)計三塊業(yè)務(wù)均能實現(xiàn)穩(wěn)健增長。

其中SMC板塊有望實現(xiàn)8億元銷售收入，按照10%凈利率預(yù)估，凈利潤0.8億元。

MIM板塊有望實現(xiàn)12億元銷售收入，按照5%凈利率預(yù)估，凈利潤0.6億元。

PM板塊有望實現(xiàn)20億元銷售收入，按照6%凈利率預(yù)估，凈利潤1.2億元。

三塊業(yè)務(wù)總計凈利潤2.6億元。

按照30倍的PE預(yù)估，公司股票市值為78億元，對應(yīng)股價為12.66元。

最后總結(jié)

東睦股份在大手筆的收購了MIM業(yè)務(wù)和SMC業(yè)務(wù)后，成為國內(nèi)唯一一家同時具備PM、SMC、MIM板塊的粉末冶金公司。

未來新能源車、光伏、折疊屏等行業(yè)的發(fā)展是公司潛在的增長動力。

公司有望維持其在粉末冶金行業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢，同時收購的幾家公司，均為行業(yè)內(nèi)排名前三的領(lǐng)軍企業(yè)，具有一定的發(fā)展?jié)摿?，但是與第一又明顯的差距。

因此公司后續(xù)的發(fā)展需要管理層充分發(fā)揮水平，做好三塊業(yè)務(wù)的整合，特別是MIM業(yè)務(wù)，這樣才能發(fā)揮1+1+1 > 3 的效果。

潛在風(fēng)險：公司在收購上海富馳、東莞華晶、科達(dá)磁業(yè)后，商譽(yù)較高，萬一商譽(yù)減值，會嚴(yán)重影響公司的凈利潤。

就像2021年業(yè)績預(yù)告發(fā)生的那樣。