（報告出品方/作者：廣發(fā)證券）一、鋰業(yè)新周期，云母提鋰有望大發(fā)展在鋰價不斷上漲、利潤向好，疊加提高鋰資源自給率的戰(zhàn)略下，中國鋰資源大開發(fā)已經(jīng)成共識。但云母提鋰一直處于被市場輕視乃至忽視的地位。我們認為：在江西省鋰電產(chǎn)業(yè)政策扶持的背景下，隨著

（報告出品方/作者：廣發(fā)證券）

一、鋰業(yè)新周期，云母提鋰有望大發(fā)展

在鋰價不斷上漲、利潤向好，疊加提高鋰資源自給率的戰(zhàn)略下，中國鋰資源大開發(fā) 已經(jīng)成共識。但云母提鋰一直處于被市場輕視乃至忽視的地位。我們認為：在江西 省鋰電產(chǎn)業(yè)政策扶持的背景下，隨著云母提鋰技術瓶頸得到突破、寧德時代入局進 一步打開空間，鋰云母已經(jīng)成為不可輕視的戰(zhàn)略性鋰資源。

首先，鋰云母為什么要大開發(fā)？一方面，鋰價進入新一輪上行周期，走勢持續(xù)向好， 截至2021年7月底，LC2110收盤價較上市首日上漲36.32%；另一方面，鋰原材料對 澳依存度約42%，國際環(huán)境變化促使我國自主開發(fā)迫在眉睫。在此基礎上，宜春市政策加持、寧德及國軒布局宜春鋰電產(chǎn)業(yè)帶來強勁動力，云母提鋰成為重要一環(huán)。

第二，如何開發(fā)鋰云母？技術研發(fā)成果從多維度降低了云母提鋰成本，實現(xiàn)低成本、 高效率量產(chǎn)，云母提鋰有利可圖。傳統(tǒng)提鋰方式迭代優(yōu)化，提鋰轉化率理論可達 98.2%，投產(chǎn)應用轉化率可達95%；一步提鋰法縮短工藝流程，成本降至3.3萬元/噸； 每噸碳酸鋰產(chǎn)生的尾渣及鉀鈉鹽、銫銣鹽等副產(chǎn)品銷售收入可達約1.95萬元，云母 提鋰成本具備再降潛力，經(jīng)濟效益有望進一步提升。

永興材料：2021年上半年歸上市公司股東凈利潤3.04億元，同比增長85.31%；鋰資 源保障上，公司擁有上游鋰云母自主資源保障，權益資源量約3,513萬噸；產(chǎn)能布局 上，3萬噸配套產(chǎn)能穩(wěn)步推進，預計22年底達產(chǎn)。技術成本優(yōu)勢：公司云母提鋰固氟 技術先進，固氟率達99.5%以上；使用一步法得到電池級碳酸鋰，2020年第三、四 季度生產(chǎn)成本分別為3.6、3.3萬元/噸，具備技術及成本優(yōu)勢。

江特電機：經(jīng)營上，公司自身經(jīng)營無較大問題，2020年成功扭虧為盈，2021年上半 年預期歸上市公司股東凈利潤為1.75-1.85億元。資源保障上，已探明的鋰瓷石礦儲 量9,460萬噸，折合成碳酸鋰當量200多萬噸，鋰資源儲備過億。產(chǎn)線布局成熟，已 有年產(chǎn)3萬噸碳酸鋰產(chǎn)線，計劃碳酸鋰年產(chǎn)能可達4.5萬噸、氫氧化鋰年產(chǎn)1萬噸。2021 年計劃生產(chǎn)碳酸鋰2.72萬噸。現(xiàn)階段公司每噸碳酸鋰綜合成本控制在約4.5萬元。

二、資源引領、政策助推，寧德入局為云母鋰打開空間

（一）資源集中、儲量豐富，政府統(tǒng)籌管控為云母提鋰發(fā)展提供良好條件

據(jù)宜春市政府公開信息，宜春已探明可用氧化鋰儲量260萬噸，占全國的37.6%，折 碳酸鋰約642萬噸。茜坑鋰礦和宜春鉭鈮礦資源量過億，江特電機與鑫源礦業(yè)共同持 有茜坑鋰礦探礦權和獅子嶺瓷石礦采礦權，其中，江特電機持80%探礦權權益及80% 采礦權收益；宜春鉭鈮礦現(xiàn)屬江西鎢業(yè)，實控人和最終受益人為江西省國資委。

鋰云母又稱“鱗云母”，含鋰、鉀、銣和銫等。為單斜晶系，常呈細鱗片狀集合體，淡紫色，有時黃綠色。玻璃光澤。主要見于花崗偉晶巖中，也見于云英巖和高溫熱液脈 中。鋰云母是一種常見的鋰礦物，是鉀和鋰的基性鋁硅酸鹽，屬云母類礦物中的一 種，化學組成為K{Li2-xAl1+x[Al2xSi4-2xO10](OH,F)2}(x=0-0.5)，成分在眾多鋰資源品類 中偏復雜，含有鉀、鋁、硅、氟等雜質。與提鋰常用的鋰輝石礦物相比，鋰云母的 Li2O含量較低。鋰輝石(LiAlSi2O6)中 Li2O理論含量為8.03%，由于部分鋰被鈉、鉀置換，通常Li2O含量為6%-7.5%；鋰云 母Li2O含量為3.3%-7.74%。

江西省鋰云母儲備豐富，資源集中于宜春市。據(jù)宜春市政府公開信息，江西宜春已探明可用氧化鋰儲量260萬噸，占全國的37.6%，折碳酸鋰約642萬噸。據(jù)宜春市自然資源局，截至2021年7月，全市共有鋰礦采礦權29個，探礦權9個。

宜春市人民政府于2013年成立宜春市礦業(yè)有限公司（簡稱“宜春礦業(yè)”），該公司作為 整合收儲全市范圍內(nèi)的鋰礦資源而專門組建的直屬市政府的國有獨資公司，是宜春 市行政區(qū)域內(nèi)唯一的鋰礦資源收儲經(jīng)營企業(yè)。據(jù)宜春礦業(yè)官網(wǎng)信息，宜春礦業(yè)已收購或控制氧化鋰含量0.4%以上的鋰礦山18個，其下四家全資子公司分別為宜豐縣礦業(yè)有限責任公司、奉新縣礦業(yè)有限責任公司、高安市礦業(yè)開發(fā)有限公司、袁州區(qū)礦業(yè)有限責任公司，四家合計收購或控制鋰礦山共16個。

宜春礦業(yè)：與江西南氏鋰電新材料有限公司（簡稱“南氏鋰電”）共同持有奉新縣金子 峰礦業(yè)有限公司，其中宜春礦業(yè)持股51%，南氏鋰電49%；與江西九嶺鋰業(yè)股份有 限公司（簡稱“九嶺鋰業(yè)”）共同持有江西春友鋰業(yè)有限公司，其中宜春礦業(yè)持股30%， 九嶺鋰業(yè)持股70%。九嶺鋰業(yè)最終受益人及實控人為境內(nèi)自然人魏冬冬。魏冬冬同時為江西飛宇新能源科技有限公司（簡稱“飛宇新能源”）的最終受益人及實控人。

據(jù)資料整理，茜坑鋰礦和宜春鉭鈮礦為江西省內(nèi)鋰資源量最豐富的兩處礦山，已探明資源量過億。江特電機與鑫源礦業(yè)共同持有茜坑鋰礦探礦權及獅子嶺瓷石礦采礦權（屬茜坑鋰礦區(qū)）。其中，江特電機持茜坑鋰礦80%探礦權權益，持獅子嶺瓷石礦 80%采礦權收益；宜春鉭鈮礦現(xiàn)屬江西鎢業(yè)，實控人和最終受益人為江西省國資委。

（二） 永興材料、江特電機深耕，南氏鋰電、飛宇穩(wěn)步發(fā)展，奠定基礎

江西宜春鋰電材料產(chǎn)業(yè)部署起步早，現(xiàn)已有多家公司實現(xiàn)云母提鋰，包括：江特電 機、永興材料、南氏鋰電、飛宇新能源等。

飛宇新能源成立于2017年，為九嶺鋰業(yè)的鋰業(yè)子公司，是新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈上游鋰 礦開采和碳酸鋰生產(chǎn)企業(yè)。據(jù)上海有色金屬網(wǎng)，2020年飛宇新能源的碳酸鋰產(chǎn)量大約為800-900噸/月，2021年1月開始，碳酸鋰產(chǎn)量可達1,200噸/月，2020-2022年碳 酸鋰年產(chǎn)能預計為22,500噸。另外在2022年之前，飛宇新能源計劃新增7,500噸的氫 氧化鋰產(chǎn)線。

南氏鋰電成立于2017年，由南氏實業(yè)投資集團有限公司投資興建，主要從事鋰礦石 綜合開發(fā)利用提取，碳酸鋰、氫氧化鋰及其銣、銫、鉀等高附加值產(chǎn)品的研究、生產(chǎn) 和銷售業(yè)務。據(jù)鋰業(yè)分會調(diào)研，南氏鋰電已建成年產(chǎn)6萬噸利用鋰云母制備碳酸鋰的 智能化生產(chǎn)線，電池級碳酸鋰的產(chǎn)量逐年倍增，2021年計劃產(chǎn)量達4.5萬噸，計劃于 2022年底產(chǎn)能達8萬噸。

宜春鉭鈮礦為國家大（II）型企業(yè)，是我國目前規(guī)模最大的鉭鈮采選企業(yè)和鉭鈮鋰原 料生產(chǎn)基地，礦床含鉭鈮鋰銣銫等多種金屬?，F(xiàn)為江西鎢業(yè)股份有限公司全資子公 司，最終受益人及實控人為江西省國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。宜春鉭鈮礦山于1970 年開始籌建，原名四一四礦，1972年定名為宜春鉭鈮礦，礦山主要生產(chǎn)和經(jīng)營鉭鈮 精礦、鋰云母精礦、鋰長石粉、高嶺土等產(chǎn)品。

（三）新周期，資源自給率提升需求、疊加政策助力，云母提鋰迎春天

1. 鋰價進入新一輪上行周期，LC2110七月上漲36.32%。

在全球動力電池與儲能需求拉動下，鋰行業(yè)新一輪周期已經(jīng)開啟。1995年以來，鋰價在經(jīng)歷了兩個震蕩區(qū)間和兩次景氣上行周期后，未來一段時間或將進入更高中樞的震蕩區(qū)間，5G換機潮及新能源車超預期增長或新興市場需求爆發(fā)（儲能領域等）導致鋰需 求提升，碳酸鋰進口數(shù)量激增，鋰價突破震蕩區(qū)間，進入新一輪上行周期。

2021年7月5日，無錫市不銹鋼電子交易中心推出交收期為2021年10月的碳酸鋰提單 買賣協(xié)議并上市交易，鋰鹽交易市場進一步完善。截至2021年7 月，LC2110持續(xù)波動上漲，30日收盤價為129.5，較首日收盤價95.0上漲36.32%。 累計成交186.14噸，持倉量持續(xù)上升。

2. 鋰資源自主開發(fā)迫在眉睫。

澳大利亞是全球最大的鋰精礦供給來源，支持全球能源轉型發(fā)展。據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2020年我 國鋰資源量為510萬噸，占全球的5.93%；鋰資源儲量為150萬噸，占全球總資源儲 量7.12%。盡管我國是鋰資源大國，但依然高度依賴進口， 2020年鋰原礦對外依存度約70%，其中從澳大利亞進口占比60%。

在目前國際關系背景環(huán)境下，我國鋰資源有必要進行大開發(fā)以保障供應安全。2018 年8月澳大利亞率先禁止中國企業(yè)參與澳5G網(wǎng)絡建設2021年4月21日，澳大利亞外長佩恩宣布，取消維多利亞與中國此前簽署的“一帶一路”備忘錄和框架協(xié)議。2021年 5月6日上午，中國國家發(fā)展改革委員會宣布, 無限期暫停國家發(fā)展改革委與澳大利亞聯(lián)邦政府相關部門共同牽頭的中澳戰(zhàn)略經(jīng)濟對話機制下一切活動，該決定立即生 效。

3. 政策助力云母開發(fā)。

宜春市產(chǎn)業(yè)政策成熟，經(jīng)貿(mào)合作成果顯現(xiàn)。截至2019年，宜春市鋰電新能源產(chǎn)業(yè)主營業(yè)務收入187.6億元，累計開工項目106個，其中投產(chǎn)項目86 個；在新能源高新技術上，宜春市擁有1個國家產(chǎn)業(yè)化基地、4個省級研究中心、11 個市級研究中心。2015-2018年，宜春市鋰電企業(yè)共開發(fā)新產(chǎn)品近30個，有10個新產(chǎn) 品通過了省科技廳組織的專家認定，達到國內(nèi)領先以上水平。

鋰電產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略布局成熟，具備政策、技術優(yōu)勢。政策方面，宜春先后制定出臺了鋰 電產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃、產(chǎn)業(yè)發(fā)展扶持政策及兌現(xiàn)操作細則、產(chǎn)業(yè)發(fā)展引導基金設立及運 行方案等政策文件。對鋰電產(chǎn)業(yè)項目引進、企業(yè)扶優(yōu)扶強、人才引進、科技創(chuàng)新、配 套服務平臺、新能源車發(fā)展及金融服務等全方位提供政策支持。并出臺了鋰礦資源 管理方面的政策法規(guī)，成立礦業(yè)公司開展鋰資源整合工作，確保鋰礦資源合理有效 開發(fā)。技術方面，宜春建有全國由科技部授牌的國家級鋰電新能源高新技術產(chǎn)業(yè)化 基地，鋰電材料及產(chǎn)品檢測中心成功獲批省級CMA和國家CNAS檢測資質。截至2018 年，在新能源高新技術上，宜春市擁有1個國家產(chǎn)業(yè)化基地、4個省級研究中心、11 個市級研究中心。2015-2018年，宜春市鋰電企業(yè)共開發(fā)新產(chǎn)品近30個，有10個新產(chǎn) 品通過了省科技廳組織的專家認定，達到國內(nèi)領先以上水平。

（四）寧德、國軒布局云母提鋰，行業(yè)發(fā)展打開空間

2021年，國軒高科在宜春布局百億鋰電項目、寧德時代擬在宜春落戶江西省有史以 來單體投資最大的高科技新能源產(chǎn)業(yè)招商項目，此舉將為宜春帶來強大的技術團隊 和資本實力，為宜春市鋰電行業(yè)發(fā)展注入強勁動力。宜春市鋰電產(chǎn)業(yè)鏈條將進一步 完善，提鋰技術再突破、成本再降、廢渣處理等問題或將得到進一步解決。

2021年2月，宜春市人民政府和國軒控股集團有限公司在宜春簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié) 議，國軒集團投資115億元鋰電新能源產(chǎn)業(yè)項目正式落戶宜春經(jīng)開區(qū)。同年8月初， 國軒高科在宜春市分別與宜豐縣人民政府、奉新縣人民政府正式簽約，兩地項目全 部達產(chǎn)預計年產(chǎn)碳酸鋰為10萬噸，年產(chǎn)值約100億元。

據(jù)國軒高科官方公布，在宜豐縣，鋰電材料項目計劃分兩期建設，一期主要包括年 產(chǎn)2萬噸鋰電材料制備及其年產(chǎn)300萬噸采選礦綜合開發(fā)利用，二期主要包括年產(chǎn)3 萬噸鋰電材料制備及其年產(chǎn)500萬噸采選礦綜合開發(fā)利用。項目全部達產(chǎn)后，預計實 現(xiàn)年產(chǎn)值50億元。項目一期計劃于21年第三季度動工，2022年底前投產(chǎn)。

在奉新縣，一期主要包括年產(chǎn)2萬噸鋰電材料制備及其年產(chǎn)300萬噸采選礦綜合開發(fā) 利用，二期主要包括年產(chǎn)3萬噸鋰電材料制備及其年產(chǎn)500萬噸采選礦綜合開發(fā)利用。 項目全部達產(chǎn)后，預計實現(xiàn)年產(chǎn)值50億元。一期項目計劃年內(nèi)動工，預期18個月竣 工投產(chǎn)。

2021年7月30日，寧德時代與江西省政府、宜春市政府在南昌分別簽署戰(zhàn)略合作框架 協(xié)議，根據(jù)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，寧德時代新能源科技股份有限公司將在宜春經(jīng)濟技 術開發(fā)區(qū)和相關縣市區(qū)建設新型鋰電池生產(chǎn)制造基地及相應碳酸鋰等上游材料生產(chǎn) 基地，帶動上下游產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)落戶宜春。該項目不僅是迄今為止宜 春總投資額最大、一次性固投最多的項目，也是江西省有史以來單體投資最大的高科技新能源產(chǎn)業(yè)招商項目。

三、技術突破，尾渣綜合利用，云母提鋰具備成本優(yōu)勢

（一）提鋰方式迭代優(yōu)化，鋰轉化率提至 95%以上

由于鋰云母雜質較多，并且Li2O含量相對較低，早期鋰云母提鋰成本較高，同時云母 提鋰方式較為單一，導致其放量遇到困難。近年來提鋰技術不斷優(yōu)化升級，堿溶法 鋰轉化率最高可達98.2%；硫酸鹽焙燒法在工業(yè)中廣泛應用，Li2O浸出率達95%以上， 提高了云母提鋰量產(chǎn)效率。

云母提鋰發(fā)展初期，提鋰方法大多能達到較好的提鋰目的，但同時存在生產(chǎn)設備極 易腐蝕、能耗大（需焙燒）、生產(chǎn)過程污染嚴重等問題，特別是根據(jù)原料和產(chǎn)品的價格計算，用鋰云母生產(chǎn)鋰鹽的成本遠大于鹵水和鋰輝石生產(chǎn)鋰鹽的成本，致使云母 提鋰一直未大量生產(chǎn)。近年來，學者及企業(yè)積極改善并研究高效綠色可持續(xù)的礦石 提鋰技術，多種工藝協(xié)同利用，多種金屬共同提取，實現(xiàn)低成本、高效率的提取。

（二）科研力量降低成本，一步法成本降至 3.3 萬元/噸

云母提鋰方法迭代創(chuàng)新，一步法提取電池級碳酸鋰成本降至約3.3萬元/噸，各提鋰技術平均成本約4.09萬元/噸，為鋰云母大開發(fā)注入活力。常用的碳酸鋰提取方法主要有硫酸鹽焙燒法、碳化法、石灰燒結法、電解法、氯化鈉 壓煮法、離子交換法、吸附法等?，F(xiàn)有的以鋰云母為原料制備碳酸鋰時，通常是先生產(chǎn)工業(yè)級的碳酸鋰，然后再經(jīng)過 精制工序提取電池級碳酸鋰，而不能直接得到電池級碳酸鋰。

（三）鋰渣及副產(chǎn)品綜合利用，成本具備再降潛力

1. 采選：長石粉品質提高，提高經(jīng)濟效益。

在鋰瓷石礦采選過程中，除鋰云母精礦外，得到的鉭鈮錫和長石粉可直接對外銷售。 通過技改，鋰云母精礦回收率升至71.58%-73.50%，長石粉白度升至63%-72.40%， 提高了長石粉品質并提高了銷售價格，按照選礦回收率71.58%測算，可抵扣成本約 0.46萬元/噸。

經(jīng)過技改，在原礦 Li2O品位0.56%的條件下，可獲得Li2O品位3.00%、回收率71.58%的鋰云母精礦和白 度63.00%的長石粉。在原礦Li2O品位0.42%的條件下，可獲得Li2O品位3.38%、回收率73.50% 的鋰云母精礦和白度72.40%的長石粉，且工藝流程具有適應性強、選礦指標穩(wěn)定、 易操作等優(yōu)點，經(jīng)濟效益顯著。

2. 冶煉：副產(chǎn)品銷售可抵扣成本約1.49萬元/噸。

云母提鋰過程中，硫酸鹽焙燒法產(chǎn)生的元明粉、銣銫鹽、鉀礬等副產(chǎn)品可直接銷售， 根據(jù)我們建立的成本抵扣模型，品位為0.51%的120萬噸原礦，冶煉環(huán)節(jié)綜合利用可 抵扣成本約1.49萬元/噸。

鋰云母精礦加工過程中，鋰云母通過深加工后，可提練出高純度碳酸鋰、氯化鋰、氫 氧化鋰、丁基鋰等鋰產(chǎn)品，同時回收銣鹽、銫鹽、鉀鹽、鈉鹽、硅砂、石膏等系列副 產(chǎn)品，實現(xiàn)鋰資源的綜合利用。碳酸鋰、氯化鋰、氫氧化鋰、丁基鋰等鋰產(chǎn)品的應用 范圍廣闊，市場潛力大；銣、銫是世界非常稀缺的貴重金屬，具有重要的戰(zhàn)略價值； 鉀、鈉、硅等產(chǎn)品應用廣泛，因此對鋰云母進行綜合利用具有潛力及市場。

根據(jù)我們建立的成本抵扣模型，在最優(yōu)條件下，品位為0.51%的120萬噸原礦，冶煉 環(huán)節(jié)綜合利用可抵扣成本約1.49萬元/噸。其中，根據(jù)江特電機2016年年報披露，以年產(chǎn)碳酸鋰1萬噸項目為例（其中電池級碳 酸鋰8,200噸/年，工業(yè)級碳酸鋰1,800噸/年），產(chǎn)線包含副產(chǎn)品銣銫礬61,000噸/年、 鉀礬85,000噸/年、元明粉17,500噸/年。據(jù)投資者問答披露及銀鋰新能源官網(wǎng)價格， 長石粉約為50元/噸、元明粉360元/噸、銫銣礬1,500元/噸，鉀礬600元/噸。

3. 云母提鋰尾渣的綜合利用渠道拓寬。

據(jù)江特電機年報披露，其鋰渣主要向陶瓷行業(yè)直接售賣，但該渠道近期價格風險較 大。近年來，對鋰云母鋰渣的綜合利用的研究主要集中在直接應用于混凝土、水泥砂漿和水泥等建筑材料，及制備陶瓷和建筑陶粒、分子篩等。鋰渣綜合應用的渠道 拓寬，將有效降低長石粉價格風險帶來的影響。

宜春鋰云母原礦Li2O含 量為0.1%～0.8%，采用浮選富集得到Li2O含量為4%～5% 的鋰云母精礦，提鋰產(chǎn)生的工業(yè)固體廢渣約為鋰云母精礦量的90%。鋰云母鋰渣中SiO2和Al2O3含量達到70%。其中，殘留的鈉鹽和堿，露天堆放和填埋會威脅周邊環(huán)境和地下水資源的安全。因此對鋰云母鋰渣的綜合利用，具有保護環(huán)境和 節(jié)約資源的意義。鋰云母鋰渣成分與粘土相近，是一種優(yōu)質的鋁硅酸鹽礦物材料， 未來對鋰云母鋰渣的利用研究應先要解決制品泛霜和泛堿的問題，同時借鑒粉煤灰 等大宗工業(yè)固廢的綜合利用研究成果，拓寬鋰云母鋰渣的應用范圍，尤其開發(fā)其在需求量大、成本低的建筑材料領域中的應用，最終解決鋰云母鋰渣帶來的系列問題。

四、永興材料：穩(wěn)步推進 3 萬噸擴產(chǎn)計劃，量價齊升

（一）財務：特鋼穩(wěn)健發(fā)展，一體化鋰業(yè)務持續(xù)擴張，盈利水平不斷提升

永興特種材料科技股份有限公司（簡稱“永興材料”）成立于2000年，主要從事高品質 不銹鋼棒線材及特殊合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

公司2017年7月開始著手布局新能源業(yè)務，2019年9月，永興新能源年產(chǎn)1萬噸電池 級碳酸鋰項目進入試生產(chǎn)階段，2020年第三季度正式投產(chǎn)。2020年設立湖州永興新 能源公司，主要業(yè)務為電氣機械和器材制造業(yè)，為鋰離子電池項目。

公司特鋼新材料業(yè)務屬于黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，所處的細分行業(yè)為特鋼行業(yè) ——不銹鋼行業(yè)，主要從事高品質不銹鋼棒線材及特殊合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷 售業(yè)務。經(jīng)過多年積累，公司專注細分市場，是中國不銹鋼長材龍頭企業(yè)，不銹鋼棒 線材國內(nèi)市場占有率長期位居前三。

公司的鋰電新能源材料生產(chǎn)體系主要包括采礦系統(tǒng)、選礦系統(tǒng)、火法系統(tǒng)和濕法系 統(tǒng)組成，并配套有與生產(chǎn)設施相匹配的原料準備、動力、環(huán)保及資源綜合利用輔助 系統(tǒng)。公司以鋰瓷石為主要原料，采用采礦、選礦、混料焙燒、浸出過濾、除雜凈化、 蒸發(fā)濃縮、沉鋰碳化、粉碎包裝等流程生產(chǎn)電池級碳酸鋰，產(chǎn)品主要運用于鋰離子 電池的正極材料及電解質材料。

（二）資源：鋰云母自主資源保障，權益資源量約 3,513 萬噸

公司擁有上游鋰礦資源保障，能夠鎖定上游原材料成本，為鋰鹽生產(chǎn)提供可靠且優(yōu) 質的鋰資源保障。公司控股子公司花橋礦業(yè)擁有的化山瓷石礦礦權面積1.8714平方 公里，累計查明的經(jīng)濟資源量礦石量4,507.30萬噸，是公司鋰云母和碳酸鋰生產(chǎn)原材 料的主要保障渠道。公司的聯(lián)營公司花鋰礦業(yè)擁有白水洞高嶺土礦礦權面積0.7614 平方公里，累計查明的經(jīng)濟資源量礦石量730.74萬噸，公司已與花鋰礦業(yè)簽訂了《長 期合作協(xié)議》，為公司鋰電材料業(yè)務的長期發(fā)展提供了資源保障。

（三）產(chǎn)能：3 萬噸配套產(chǎn)能穩(wěn)步推進，預計 22 年底達產(chǎn)

預計22年底形成3萬噸電池級碳酸鋰配套產(chǎn)能。2020年，公司年產(chǎn)1萬 噸電池級碳酸鋰項目順利投產(chǎn)并快速達產(chǎn)，項目產(chǎn)能發(fā)揮率超預期，為把握鋰電新 能源行業(yè)快速發(fā)展的契機，公司完成年產(chǎn)2萬噸電池級碳酸鋰項目及配套采礦、選礦 及綜合利用項目的規(guī)劃。

（四）成本：核心技術優(yōu)勢顯著，生產(chǎn)成本 3.3-3.6 萬元/噸

核心技術優(yōu)勢推動生產(chǎn)成本降低，2020年三季度，公司實現(xiàn)碳酸鋰生產(chǎn)2,775.91噸， 單噸碳酸鋰生產(chǎn)成本為3.59萬元；2020年四季度，公司實現(xiàn)碳酸鋰生產(chǎn)3,223.55噸， 單噸生產(chǎn)成本為3.31萬元，環(huán)比下降7.8%。

公司采用的復合鹽低溫焙燒技術，固氟技術先進，固氟率達99.5%以上，大大減少設備腐蝕；采用的先成型后隧道窯焙燒工藝，溫度控制更精準穩(wěn)定，有利于鋰的轉化反應，大幅提升鋰的浸出率；在焙燒過程中，調(diào)整優(yōu)化燃燒工藝，配合MVR節(jié)能蒸發(fā)濃縮裝置，實現(xiàn)了母液蒸發(fā)濃縮自產(chǎn)混合鹽循環(huán)利用，使輔料成本大幅下降；在濕法冶煉碳酸鋰過程中，改進沉鋰工藝流程，一步法得到電池級碳酸鋰，縮短了工藝流程，促進電池級碳酸鋰綜合成本進一步下降。目前，公司采用的電池級高純度碳酸鋰生產(chǎn)工藝達到了成熟水平，擁有較強的技術優(yōu)勢，實現(xiàn)了從鋰云母礦中高效、 經(jīng)濟地提取高純度的電池級碳酸鋰。

五、江特電機：資源儲備過億噸，浴火重生擴張潛力大

（一）財務：2020 年扭虧為盈，碳酸鋰業(yè)務集中于銀鋰新能源

江西特種電機股份有限公司（簡稱“江特電機”）成立于1995年，公司的主營業(yè)務為鋰 云母采選及碳酸鋰加工、特種電機研發(fā)生產(chǎn)和銷售。2010年，公司與宜春市鋰電新 能源產(chǎn)業(yè)發(fā)展領導小組辦公室簽訂《鋰礦資源戰(zhàn)略合作意向書》。

公司實控人為境內(nèi)自然人，據(jù)公司業(yè)績說明會公布信息，目前公司碳酸鋰生產(chǎn)業(yè)務 均在宜春銀鋰新能源有限責任公司（簡稱“銀鋰新能源”）。

2019年，受國內(nèi)金融去杠桿，新能源汽車政策變化，碳酸鋰價格大幅下滑及對外貿(mào)易關系摩擦的持續(xù)影響，公司毛利率跌至負值。但傳統(tǒng)電機及伺服電機業(yè)務保持穩(wěn) 定，公司自身經(jīng)營無較大問題。由于碳酸鋰價與鋰輝石價格雙雙下行，公司與Alita公 司簽訂了的限價協(xié)議，其碳酸鋰業(yè)務的利潤空間受到大幅壓縮。

2020年，九龍汽車不再納入合并報表范圍。公司營業(yè)收入為184,398.48萬元，比上年同期減少75,053.60萬元，同比下降28.93%。但由于公司電機業(yè)務穩(wěn)定增長，加上處置部分非業(yè)主股權、閑置土地等資產(chǎn)獲得的收益，公司實現(xiàn)利潤總額197.23萬元， 比上年同期增加213,720.70萬元，同比增長100.09%，歸母凈利潤1,432.65萬元，比 上年同期增加203,877.28萬元，同比增長100.71%，成功實現(xiàn)扭虧為盈。

2020年12月開始，碳酸鋰業(yè)務外部環(huán)境持續(xù)向好，下游需求增長,其銷售價格同比有 較大幅度上漲，公司碳酸鋰業(yè)務產(chǎn)銷較上年同期大幅增長。2021年第1季度，公司營 業(yè)收入為5.38億元，同比增長62.57%；據(jù)投資者活動關系公告，碳酸鋰業(yè)務利潤占比貢獻59%。

（二）資源：鋰礦資源量過億，折合 LCE 當量超 200 萬噸

據(jù)公司業(yè)績發(fā)布會公告，公司擁有3處采礦權、4處探礦權，已探明的鋰瓷石礦儲量 9,460萬噸，折合成碳酸鋰當量200多萬噸，合計持有或控制的鋰礦資源量1億噸以上。

（三）產(chǎn)能：提鋰產(chǎn)線成熟，2021 年預產(chǎn) 2.72 萬噸

公司同時擁有鋰輝石、鋰云母制備碳酸鋰產(chǎn)線。據(jù)投資者公告，公司擁有年產(chǎn)能1.5 萬噸的兩條鋰云母制備碳酸鋰產(chǎn)線，使用公司采選的鋰云母材料及外購輔料加工成 碳酸鋰產(chǎn)品；年產(chǎn)能1.5萬噸的鋰輝石制備碳酸鋰產(chǎn)線，使用外購的鋰輝石精礦及輔 料加工成碳酸鋰產(chǎn)品，公司計劃對其進行云母提鋰兼容及鋰輝石擴產(chǎn)改造，擴產(chǎn)后 鋰輝石制備碳酸鋰可提升約1萬噸年產(chǎn)能。一條利用鋰輝石年產(chǎn)能1萬噸的氫氧化鋰 產(chǎn)線及0.5萬噸的碳酸鋰產(chǎn)線在建設中。據(jù)公司投資者關系活動公告，2021年公司碳 酸鋰產(chǎn)量目標為2.72萬噸。

（四）成本：技改提質降本，成本較同期降低 15%

產(chǎn)線多環(huán)節(jié)技改，成本較同期降低15%，產(chǎn)品質量改善。2020年初期碳酸鋰市場價 格低迷，公司控制了碳酸鋰產(chǎn)品的產(chǎn)銷量，從提高產(chǎn)品質量與降低產(chǎn)品成本兩個維 度開展了技改工作。

通過優(yōu)化前段工藝，使得鋰云母提鋰生產(chǎn)線產(chǎn)量提升了35%左右；通過對后段沉鋰釜進行改造，使一次沉鋰產(chǎn)品質量由工業(yè)級提升到準電池級；通過優(yōu)化輔料配比及對中和除雜、蒸發(fā)等工序進行優(yōu)化，單噸碳酸鋰成本下降1,500元左右。這些提質降本措施提高了公司碳酸鋰產(chǎn)品的盈利能力，進一步提升了公司碳酸鋰產(chǎn)品的市場競爭力，對公司拓展碳酸鋰產(chǎn)品市場提供了有利條件?，F(xiàn)階段公司使用自有礦源加工 碳酸鋰每噸綜合成本控制在約4.5萬元。

持續(xù)各環(huán)節(jié)技改，成本優(yōu)勢或進一步擴大。2021年，公司將于5月針對前端焙燒進行 技改，可提高3%的回收率；通過自建燃氣液化站，降低天然氣成本。

六、重點企業(yè)分析

江特電機：公司現(xiàn)有公司擁有兩條鋰云母制備碳酸鋰產(chǎn)線共計1.5萬噸/年、一條利用 鋰輝石制備碳酸鋰年產(chǎn)能1.5萬噸的產(chǎn)線；一條利用鋰輝石年產(chǎn)能1萬噸氫氧化鋰產(chǎn) 線及0.5萬噸碳酸鋰產(chǎn)線在建設中。公司計劃2021年對年產(chǎn)能1.5萬噸鋰輝石提鋰產(chǎn)線擴產(chǎn)至 鋰輝石提鋰約2.5萬噸。我們預計2021至2023年公司碳酸鋰產(chǎn)量分別為2.72萬噸、4 萬噸、4.5萬噸。

七、風險提示

宏觀經(jīng)濟波動風險。鋰電材料產(chǎn)業(yè)作為戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，行業(yè)前景看好，但存在宏 觀經(jīng)濟增速放緩、下游消費電子行業(yè)、新能源汽車、儲能領域發(fā)展速度低于預期的 風險。

鋰電材料市場風險。如果未來新能源汽車及儲能設備等相關行業(yè)出現(xiàn)新的技術變革， 導致鋰電材料及碳酸鋰的市場需求大幅降低的風險；隨著鋰電材料企業(yè)擴產(chǎn)、行業(yè) 內(nèi)新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，鋰電材料行業(yè)市場競爭加劇，可能導致出現(xiàn)產(chǎn)品價格下跌、 毛利率下降的風險。

鋰礦采選相關安全環(huán)保風險。公司鋰礦開發(fā)業(yè)務屬于資源采選行業(yè)，自然災害、設 備故障、人為失誤等都有可能對安全生產(chǎn)構成威脅。隨著國家對環(huán)保要求的不斷提 高，公司礦山采選的環(huán)保成本可能增加；鋰渣處理渠道不達預期，提鋰產(chǎn)量可能受 政策監(jiān)管限制的風險。

公司擴產(chǎn)不達預期風險。公司產(chǎn)業(yè)規(guī)模的發(fā)展擴大對公司管理、技術、人才和資金 提出了更高的要求。公司在管理、技術、人才、資金等層面挖掘不夠深入，預期的產(chǎn) 能規(guī)劃無法達到的風險。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫官網(wǎng)】。

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