雷軍又在業(yè)界放了個(gè)大招——宣布小米硬件業(yè)務(wù)綜合稅后凈利率不超過(guò)5%。他判斷，這會(huì)讓業(yè)界轟動(dòng)。但有人認(rèn)為，小米特意宣布這個(gè)數(shù)字，是為了營(yíng)銷，也為了在行業(yè)寒冬期儲(chǔ)備糧草，順利上市。文｜AI財(cái)經(jīng)社陳芳編｜趙艷秋4月25日，小米創(chuàng)始人雷軍在自己夢(mèng)想

雷軍又在業(yè)界放了個(gè)大招——宣布小米硬件業(yè)務(wù)綜合稅后凈利率不超過(guò)5%。他判斷，這會(huì)讓業(yè)界轟動(dòng)。但有人認(rèn)為，小米特意宣布這個(gè)數(shù)字，是為了營(yíng)銷，也為了在行業(yè)寒冬期儲(chǔ)備糧草，順利上市。

文｜AI財(cái)經(jīng)社 陳芳

編｜趙艷秋

4月25日，小米創(chuàng)始人雷軍在自己夢(mèng)想開始的地方，借著小米6X新品發(fā)布會(huì)，提出了一個(gè)震驚業(yè)界的數(shù)字：

從今天起，小米向用戶承諾，每年整體硬件業(yè)務(wù)（包括手機(jī)、IoT和生活消費(fèi)品）的綜合稅后凈利潤(rùn)率不超過(guò)5%。如果超過(guò)，小米將把超出部分用合理的方式返還給小米用戶。

這是小米第一次對(duì)外公布自己的凈利潤(rùn)率。不過(guò)，話音未落，5%這個(gè)數(shù)字就引發(fā)業(yè)界質(zhì)疑。

5%似乎是一個(gè)非常低的凈利潤(rùn)率，但也有人稱，在國(guó)內(nèi)，5%算是很好的凈利潤(rùn)率了。而小米特別宣布這個(gè)數(shù)字，是為了營(yíng)銷，為今年的上市造勢(shì)。據(jù)媒體報(bào)道，小米的硬件利潤(rùn)從來(lái)都很低。2016 年，小米硬件綜合凈利潤(rùn)率不過(guò) 2.8%，而 2017 年，小米的總利潤(rùn)率預(yù)計(jì)也只有 6%。

有業(yè)內(nèi)人士說(shuō)：“綜合凈利潤(rùn)不超過(guò)5%看怎么算，所有費(fèi)用都算上，（這就算高的了），我們最后還得倒找雷總錢?！?/p>

即將IPO的小米已經(jīng)傳出多個(gè)估值版本，但如果按硬件企業(yè)計(jì)算市盈率，拿走了全球智能手機(jī)86%總利潤(rùn)的蘋果市值目前才8300億美元，小米2017年十億美元的凈利潤(rùn)顯然支撐不起千億美元的估值。

顯然在雷軍看來(lái)，小米應(yīng)該是一家不依靠硬件利潤(rùn)的“互聯(lián)網(wǎng)公司”。

AI財(cái)經(jīng)社獲悉，傳了半年的小米上市下月將有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，因?yàn)樾∶椎却丫玫母劢凰律鲜兄贫纫呀?jīng)發(fā)布，將于4月30日生效。

5天前，小米創(chuàng)始人雷軍的好朋友——港交所行政總裁李小加也明確表示，小米、螞蟻金服都會(huì)來(lái)港上市。“如果小米沒來(lái)港上市，會(huì)感到驚訝。”

科技界“好市多”

4月25日，身穿標(biāo)志性藍(lán)色西服、牛仔褲的小米創(chuàng)始人雷軍現(xiàn)身母校武漢大學(xué)，現(xiàn)場(chǎng)來(lái)了不少他的親朋好友，他說(shuō)自己有點(diǎn)緊張。

在演講的過(guò)程中，他回憶起18歲想辦一家偉大公司的夢(mèng)想，最后才有了小米。

小米發(fā)布會(huì)在武漢大學(xué)召開

回憶了過(guò)往8年的奮斗歷程后，雷軍強(qiáng)調(diào)，小米要做的是感動(dòng)人心、價(jià)格厚道的產(chǎn)品。

他還在現(xiàn)場(chǎng)放了8年前用友商手機(jī)拍攝的小米年會(huì)演講視頻。在視頻里，他談到要把智能手機(jī)賣到800元，讓普通人都能買得起高質(zhì)量的手機(jī)。如今小米做到了。

雷軍說(shuō)武漢大學(xué)是他夢(mèng)想開始的地方，8年只是小米的一個(gè)期中考，過(guò)去半個(gè)月他一直在思考，怎樣做一家偉大的公司。

雷軍來(lái)武漢之前的4月23日，小米公司董事會(huì)通過(guò)決議：

從今天起，小米向用戶承諾，每年整體硬件業(yè)務(wù)（包括手機(jī)及IOT和生活消費(fèi)產(chǎn)品）的綜合稅后凈利率不超過(guò)5%，如超過(guò)，我們將把超過(guò)5%的部分用合理的方式返還給小米用戶。

雷軍說(shuō)做出這個(gè)決議很不容易，因?yàn)楹芏喙蓶|有顧慮，擔(dān)心利潤(rùn)會(huì)影響公司的價(jià)值。股東們希望小米能像市場(chǎng)上其他公司一樣，能夠帶來(lái)20%到30%的超額利潤(rùn)。

但雷軍回答說(shuō)，小米要做一家與眾不同的偉大公司?！?%會(huì)讓業(yè)界震動(dòng)”。這個(gè)數(shù)字看起來(lái)很少，但能積少成多，最終利潤(rùn)也不會(huì)少。

在給員工的內(nèi)部信中，雷軍進(jìn)一步解釋稱：“利小量大利不小，利大量小利不大”，薄利多銷也會(huì)有合適的利潤(rùn)。

不過(guò)這一數(shù)字立刻引發(fā)業(yè)界質(zhì)疑。雖然5%是一個(gè)較低的凈利潤(rùn)率，但也有人士向AI財(cái)經(jīng)社介紹：“在國(guó)內(nèi)，5%算是很好的凈利潤(rùn)了，后期通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)營(yíng)，小米還能再拿回至少10%?！倍∶捉裉焯貏e宣布這個(gè)數(shù)字，是為了營(yíng)銷。

小米相關(guān)負(fù)責(zé)人則對(duì)AI財(cái)經(jīng)社介紹：“實(shí)際上，這也是在向雷總一直贊賞有加的企業(yè)好市多（Costco）學(xué)習(xí)。”

資料顯示，好市多是美國(guó)一家神奇的會(huì)員制超市，比沃爾瑪晚出生20多年，但以貼近成本的低價(jià)售賣高品質(zhì)商品，獲得用戶好感，并成為沃爾瑪?shù)膹?qiáng)勁對(duì)手和美國(guó)第二大零售商。

雷軍曾多次表示對(duì)好市多的看好。

在好市多有兩個(gè)硬性規(guī)定幫助其逆勢(shì)增長(zhǎng)，一是所有商品的毛利率不能超過(guò)14%，如果超過(guò)需要上報(bào)董事會(huì)批準(zhǔn)；另一個(gè)是外部供應(yīng)商給好市多的價(jià)格必須低，否則該公司的產(chǎn)品永遠(yuǎn)不會(huì)出現(xiàn)在好市多的貨架上。

這兩個(gè)舉措讓好市多的平均毛利只有7%，遠(yuǎn)低于同行，但高質(zhì)量低價(jià)格的策略卻給其帶來(lái)了大量忠誠(chéng)的用戶，會(huì)員續(xù)訂率在90%以上，會(huì)員費(fèi)每年也給它帶來(lái)一筆穩(wěn)定的收入。

本次雷軍喊出要將凈利率控制在5%以下，讓小米朝“科技界好市多”的目標(biāo)又進(jìn)了一步。

早在2012年小米成立沒多久，雷軍就表示，未來(lái)小米將依靠成本定價(jià)，然后通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)賺錢。所有產(chǎn)品都能夠讓用戶“閉著眼睛購(gòu)買”，用戶的信任是小米商業(yè)模式的核心。

小米6X

后來(lái)，將雷軍硬件微利策略發(fā)揚(yáng)光大的是樂視創(chuàng)始人賈躍亭和360創(chuàng)始人周鴻祎，兩人將其升級(jí)為“硬件免費(fèi)”。但高舉“生態(tài)化反”策略的樂視，最后成為泡影，賈躍亭則因資金鏈斷裂躲到了國(guó)外。而周鴻祎去年反思稱，硬件免費(fèi)是個(gè)偽命題，2016年360手機(jī)的虧損全部來(lái)自于硬件免費(fèi)的思路。

而小米經(jīng)歷8年運(yùn)營(yíng)后，已經(jīng)有信心給出具體利潤(rùn)指標(biāo)，這背后有模式的探索和運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)支撐。

在今天雷軍給全體員工的內(nèi)部信中，他稱，這是小米獨(dú)創(chuàng)的“鐵人三項(xiàng)”商業(yè)模式：硬件+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù) +新零售。

數(shù)據(jù)顯示，在小米2016年銷售收入構(gòu)成中，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)占比21%，硬件占比79%。AI財(cái)經(jīng)社獲悉，2017年小米凈利潤(rùn)率為6.5%，而服務(wù)凈利潤(rùn)率高達(dá)40.5%，遠(yuǎn)高于硬件。這些服務(wù)包括，應(yīng)用分發(fā)、游戲分發(fā)、廣告、游戲、會(huì)員費(fèi)等。

為此，小米正在不斷擴(kuò)大互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)收入占比，預(yù)計(jì)2019年將超過(guò)硬件收入。

逆勢(shì)爭(zhēng)奪戰(zhàn)為沖上市

小米為什么會(huì)在當(dāng)下提出這個(gè)吸引眼球的指標(biāo)？業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目的很明顯，是為了在行業(yè)寒冬期儲(chǔ)備糧草，順利上市。

當(dāng)前整個(gè)中國(guó)智能手機(jī)市場(chǎng)飽和，2017年首次出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。

中國(guó)信息通信研究院的數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)進(jìn)一步下滑，同比下降26.1%，為8737萬(wàn)部。其中，3月出貨量3018.5萬(wàn)部，同比下降27.9%。

市場(chǎng)衰退讓原本隱藏的行業(yè)問題激化，一些老牌公司走到了生死關(guān)口，包括金立、魅族、酷派等在內(nèi)的手機(jī)品牌都陷入困境。

但對(duì)于已經(jīng)按下加速鍵的小米而言，這是一場(chǎng)只許勝不許敗的市場(chǎng)爭(zhēng)奪戰(zhàn)。

在今年2月的年會(huì)上，雷軍表示，2017年是小米的“逆轉(zhuǎn)之年”、“跨越之年”。

當(dāng)時(shí)已捕捉到行業(yè)下滑大勢(shì)的雷軍說(shuō)：

“2018年，中國(guó)手機(jī)市場(chǎng)規(guī)模將出現(xiàn)10多年來(lái)的首次下降趨勢(shì)，同時(shí)品牌向頭部集中，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更加慘烈。但我們沒有退路，不能停留，只能向前！”

他還給小米設(shè)定了一個(gè)新目標(biāo)：10個(gè)季度內(nèi)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)重回第一！

這是在短短幾個(gè)月之內(nèi)雷軍又一次喊口號(hào)、定目標(biāo)。

去年7月7日，當(dāng)小米第二季度手機(jī)出貨量環(huán)比增長(zhǎng)70%時(shí)，雷軍在內(nèi)部信中說(shuō)，經(jīng)過(guò)兩年調(diào)整，小米重新恢復(fù)了高速增長(zhǎng)，并給小米定了一個(gè)“小目標(biāo)”——2018年手機(jī)出貨量突破1億臺(tái)。

上一次雷軍給小米確定1億臺(tái)目標(biāo)時(shí)還是2015年，但那一年小米不但沒有完成目標(biāo)，還遭遇了滑鐵盧。

也正因如此，這一次雷軍是不容許小米完不成目標(biāo)的，才會(huì)有4月25日在新品發(fā)布會(huì)上，放出震動(dòng)行業(yè)大招這一幕。

而小米今年還在全力備戰(zhàn)上市。為了上市數(shù)據(jù)，小米銷售增速也只能快不能慢。

實(shí)際上，小米從未公開過(guò)上市計(jì)劃，但今年1月13日，小米從投資方DST挖來(lái)的CFO周受資發(fā)了一個(gè)微博，配上一張寫著“未來(lái)的一年里，連睡覺都是浪費(fèi)時(shí)間”的PPT圖片，被外界認(rèn)為是默認(rèn)了小米上市的猜想，因?yàn)樗o一個(gè)米粉上市的留言點(diǎn)贊了。

從去年年底開始，市場(chǎng)上也不斷有小米即將上市的傳聞爆出。

一位小米生態(tài)鏈公司創(chuàng)始人告訴AI財(cái)經(jīng)社：“我們本來(lái)計(jì)劃5月發(fā)布新產(chǎn)品，但由于小米IPO的原因推遲到了七八月?！?/p>

當(dāng)前，上市已經(jīng)成為小米內(nèi)部的頭等大事，一些員工已被告知，休息日以及節(jié)假日都要在加班中度過(guò)。知情人士直言，傳了半年的小米上市，5月將有實(shí)質(zhì)進(jìn)展，因?yàn)樾∶椎却丫玫母劢凰律鲜兄贫纫呀?jīng)發(fā)布。

4月24日，港交所宣布新的上市制度將于本月30日生效，這是香港資本市場(chǎng)25年以來(lái)的最大變革。新制度允許“同股不同權(quán)”，有意按新制度上市的新型公司可于同日提交正式申請(qǐng)。預(yù)計(jì)首批公司將在6月或者7月上市。

在發(fā)達(dá)國(guó)家，資本市場(chǎng)允許一種二元制（又稱AB股結(jié)構(gòu)），公司股票可分高、低兩種投票權(quán)，高投票權(quán)股票每股有2至10票投票權(quán)，稱為B類股，主要由管理層持有；低投票權(quán)由一般股東持有，1股只有1票甚至沒有投票權(quán)，稱為A類股。

港交所曾因“同股同權(quán)”而錯(cuò)失阿里巴巴，這次通過(guò)修改制度希望抓住小米、螞蟻金服等獨(dú)角獸。4月20日，雷軍的好朋友港交所總裁李小加明確表示，小米、螞蟻金服都會(huì)來(lái)港上市。

“如果小米沒有來(lái)港上市會(huì)感到驚訝。”

這意味著，不出意外，小米即將在港交所遞交上市申請(qǐng)。

怎么保障高估值？

在小米半年多的上市傳聞里，一個(gè)最大的分歧點(diǎn)是小米到底值多少錢？

此前外界曾傳出多個(gè)版本，最高的達(dá)到2000億美元，最低的650億美元左右，兩者之間相差甚大。

最高市值源自網(wǎng)易科技今年1月的報(bào)道。當(dāng)時(shí)報(bào)道援引小米高層人士大的說(shuō)法，雷軍在去年11月與投行接觸后，將目標(biāo)市值確定在2000億美元。這一時(shí)成為熱議的新聞，外界爭(zhēng)論最多的是小米不值這么高的估值。

此后又傳出小米估值1000億美元、900億美元、800億美元多個(gè)版本，4月中旬，《香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》根據(jù)小米上市前股東售股的價(jià)格計(jì)算，小米市值在650億美元到700億美元之間。

市場(chǎng)傳言的最高估值與最低估值之間相差3倍，引發(fā)了外界關(guān)于小米估值縮水的質(zhì)疑。

對(duì)此，小米相關(guān)人士對(duì)AI財(cái)經(jīng)社回應(yīng)稱，外界傳聞的估值從未得到小米的承認(rèn)。在小米IPO最終宣布之前，小米依然采用2014年12月最后一輪融資時(shí)宣布的450億美元的估值。

對(duì)于一個(gè)即將上市的公司而言，估值有很多種計(jì)算方式，如市凈率、市盈率等，但最終估值如何，是一個(gè)談判博弈的過(guò)程。估值的高與低會(huì)隨著市場(chǎng)的火熱程度和公司決策人的預(yù)期而發(fā)生波動(dòng)。

“我對(duì)千億美元估值比較認(rèn)可，不管是我還是其他小米員工，按照這個(gè)估值都愿意購(gòu)買。”多位小米內(nèi)部人士告訴AI財(cái)經(jīng)社。

一位小米生態(tài)鏈創(chuàng)始人進(jìn)一步解釋說(shuō)，一個(gè)手機(jī)為何值1萬(wàn)元還有人買，那是因?yàn)榇蠹矣X得值，如果非要給一個(gè)理由，那就是基于增速。

“雖然我也看到有人按照600億美元的估值買小米股票，但并不影響我的判斷，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)賣出有很多原因，比如到退出時(shí)間，需要用錢等。IPO最終公布的才是最完整的?！?/p>

事實(shí)上，雷軍此前曾說(shuō)過(guò)一個(gè)自己的估值算法，那時(shí)他對(duì)原國(guó)美電器董事長(zhǎng)陳曉說(shuō)，小米有7000萬(wàn)用戶，每個(gè)用戶價(jià)值380美元，算下來(lái)估值約300億美元。

按照這個(gè)算法，小米目前1.9億月活躍用戶，單個(gè)用戶價(jià)值如果漲到600美元，市值差不多為1140億美元。

這與小米內(nèi)部人士認(rèn)可的千億美金估值頗為接近。

AI財(cái)經(jīng)社獲得的一份材料顯示:

小米公司及摩根士丹利按照現(xiàn)金流折現(xiàn)法計(jì)算，小米估值在997億美元到1629億美元之間；

按照市盈率計(jì)算，未來(lái)一個(gè)財(cái)年市盈率30到35倍，以2019年凈利潤(rùn)30.86億美元計(jì)算，市值在925億美元到1080億美元；

按照股權(quán)價(jià)值折現(xiàn)法計(jì)算，未來(lái)一個(gè)財(cái)年市盈率25到30倍，2022年凈利潤(rùn)以86.46億美元計(jì)算，市值在984億美元到1328億美元。

很多人對(duì)小米高估值提出質(zhì)疑，是將其與蘋果對(duì)比，認(rèn)為小米的掙錢能力有點(diǎn)弱。數(shù)據(jù)顯示，2016年小米盈利9.13億元，2017年盈利75.82億元，預(yù)計(jì)2019年有望增加至188.31億元。同時(shí)，小米營(yíng)收將從2017年的1110億元增加到2019年的2416億元。

掙錢能力不如蘋果的小米，按照蘋果16.6的市盈率計(jì)算，市值會(huì)很低。

但估值在某種程度上反應(yīng)的是市場(chǎng)對(duì)一家企業(yè)未來(lái)前景的看法。最典型的是京東，上市之前虧損多年，卻依然憑借著高速增長(zhǎng)，獲得了資本市場(chǎng)的認(rèn)可，以300億美元的市值登陸美股，后來(lái)一度要超越百度，改寫互聯(lián)網(wǎng)格局。

而小米不同于蘋果的是，雖然該公司硬件掙錢不多，但是小米不是一家硬件公司，而是互聯(lián)網(wǎng)公司，其追求的是海量用戶基數(shù)，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)賺錢，況且小米還有一個(gè)很強(qiáng)大的生態(tài)鏈。

小米聯(lián)合創(chuàng)始人劉德曾表示，小米生態(tài)鏈沒有邊界，以用戶為中心，圍繞手機(jī)一圈圈向外蔓延，從手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品擴(kuò)展到各類消費(fèi)品。

截止去年小米已投資超過(guò) 100 家生態(tài)鏈公司，其中年收入在1億元以上有16 家以上，3家年收入超過(guò) 10 億元，還有4家已經(jīng)上市?！靶∶紫胍胃吖乐?，必須有一個(gè)高速增長(zhǎng)。因此，今年小米最核心的發(fā)展目標(biāo)是采取各種措施力保增速。讓利是一方面，還有開店效率以及海外拓展效率都是今年小米死盯的?！币晃恍∶咨鷳B(tài)鏈公司創(chuàng)始人告訴AI財(cái)經(jīng)社。

去年小米生態(tài)鏈完成了翻倍增長(zhǎng)，銷售額達(dá)到了200億元。

小米內(nèi)部人士透露，今年第一季度小米手機(jī)和生態(tài)鏈都取得了高速增長(zhǎng)。4月24日，剛從印度回來(lái)的雷軍發(fā)微博稱，第一季度小米已經(jīng)打敗三星，奪得印度智能手機(jī)市場(chǎng)第一名的寶座，市場(chǎng)份額高達(dá)31.1%，同比增長(zhǎng)18個(gè)百分點(diǎn)。

這無(wú)疑為力保增速，沖擊上市的小米帶來(lái)了一個(gè)利好的開局。