（報(bào)告出品方/作者：浙商證券余劍秋）1.時(shí)代性機(jī)遇：工具無(wú)繩化+技術(shù)降本，國(guó)產(chǎn)電芯迎機(jī)遇1.1.圓柱鋰電成本低一致性優(yōu)秀，是電動(dòng)工具核心電源圓柱鋰電成本偏低、一致性優(yōu)秀，適配小型動(dòng)力系統(tǒng)。市面主流的鋰離子電池根據(jù)制備形狀及材料分類(lèi)，可分為圓

（報(bào)告出品方/作者：浙商證券 余劍秋）

1. 時(shí)代性機(jī)遇：工具無(wú)繩化+技術(shù)降本，國(guó)產(chǎn)電芯迎機(jī)遇

1.1. 圓柱鋰電成本低一致性優(yōu)秀，是電動(dòng)工具核心電源

圓柱鋰電成本偏低、一致性優(yōu)秀，適配小型動(dòng)力系統(tǒng)。

市面主流的鋰離子電池根據(jù)制備形狀及材料分類(lèi)，可分為圓柱型硬殼、方型硬殼及軟包電池。

三條技術(shù)路線經(jīng)過(guò)較長(zhǎng)時(shí)間的歷史演變，形成了目前圓柱型主流用于小型動(dòng)力系統(tǒng)；方型主流用于國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)；軟包主要用于海外新能源汽車(chē)及 3C 端的應(yīng)用圖景，而在多數(shù)應(yīng)用場(chǎng)景上也具備互相替代功能。

相較于方型硬殼電池而言，圓柱型電池目前制備工藝已相對(duì)成熟，具備成本低、一致性程度高、放熱性能優(yōu)秀等優(yōu)點(diǎn)，但也具備 PACK 后能量密度偏低、車(chē)用 BMS 要求較高等不足。

較低的生產(chǎn)成本和優(yōu)秀的一致性使得圓柱適配于批量生產(chǎn)、需求較強(qiáng)的小型動(dòng)力系統(tǒng)（電動(dòng)工具、輕型電動(dòng)車(chē)）領(lǐng)域。

工具用電池附加值偏高，成本傳導(dǎo)能力更強(qiáng)。

圓柱型鋰電池最早技術(shù)路線追溯于1992年，為日本 Sony 公司研制，彼時(shí)主要用于消費(fèi)電子領(lǐng)域。

2008年，特斯拉布局電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域并選擇松下作為核心供貨商，初步奠定了圓柱型電池于新能源電動(dòng)車(chē)領(lǐng)域的應(yīng)用。

圓柱型電池根據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景不同，可分為消費(fèi)電池，工具用動(dòng)力電池，以及新能源車(chē)用動(dòng)力電池；從性能端來(lái)看，新能源車(chē)用動(dòng)力電池由于對(duì)續(xù)航和安全性的要求，對(duì)能量密度、循環(huán)性、放熱性等要求更高；而工具用動(dòng)力電池由于瞬時(shí)放電的需求和使用環(huán)境的復(fù)雜性，對(duì)電芯的放電能力及對(duì)惡劣環(huán)境的適應(yīng)能力有所要求。

從售價(jià)端來(lái)看，由于一致性要求更強(qiáng)及原材料容量更大等多個(gè)因素，車(chē)用圓柱型電池單顆售價(jià)相對(duì)偏高。

橫向比較，工具用電池相對(duì)車(chē)用電池和消費(fèi)電池的成本傳導(dǎo)能力更強(qiáng)，附加值相對(duì)偏高；2021H1頭部企業(yè)毛利率近30%。

電動(dòng)工具適配型號(hào)為 18650 與 21700，大規(guī)格電池使用逐步提升。

圓柱型電池型號(hào)編號(hào)為五位數(shù)，以 18650 電池為例，前兩位數(shù)字代表圓柱直徑，為 18mm；三四位數(shù)字代表圓柱高度，為 65mm；最后一位數(shù)字代表電池形狀，0 即指圓柱型電池。

目前市面主用的圓柱型電池型號(hào)包括 10400、14500、18500、18650、21700、26650、32650 等型號(hào)，特斯拉最新推出的 46800 電池有望引領(lǐng)新一代動(dòng)力電池潮流。

其中電動(dòng)工具主用的電池型號(hào)為 18650 和 21700 電池：規(guī)格越大的電池由于內(nèi)容材料更多，往往具備更大的標(biāo)稱(chēng)容量；倍率性能要求未來(lái)大規(guī)格電池在使用中占比逐步提升。

1.2. 供需分析：供需剪刀差打開(kāi)，國(guó)產(chǎn)電芯迎時(shí)代機(jī)遇

1.2.1. 需求端：受益無(wú)繩化浪潮，電芯新增需求 25 億顆

電動(dòng)工具是指運(yùn)用電動(dòng)機(jī)或電磁鐵，通過(guò)傳動(dòng)機(jī)構(gòu)驅(qū)動(dòng)工作頭的機(jī)械化工具；生活中常見(jiàn)的電動(dòng)工具主要有角磨機(jī)、沖擊鉆、電鉆和沖擊扳手等。

我們認(rèn)為的電動(dòng)工具同樣包括戶外工具（Outdoor Power Equipment）如割草機(jī)、打草機(jī)等。

無(wú)繩電動(dòng)工具具備顯著優(yōu)勢(shì)，鋰電為其核心電源。

按照電動(dòng)工具的使用形式，可將其分為無(wú)繩和有繩電動(dòng)工具；相比有繩工具，無(wú)繩電動(dòng)工具舍棄了電力線，采取電池包供電，具備顯著的安全優(yōu)勢(shì)和便利優(yōu)勢(shì)，在高空作業(yè)、惡劣環(huán)境下具備其使用優(yōu)勢(shì)。

無(wú)繩工具電源可分為鋰電池、鎳鎘電池和鎳氫電池；受歐盟 2017 年禁止無(wú)繩電動(dòng)工具使用 含鎘電池的政策影響，無(wú)繩電動(dòng)工具中鋰電池電源占比迅速增加；根據(jù) EVTank，2019 年全球鋰電占比已達(dá) 87%。

無(wú)繩市場(chǎng)復(fù)合增速近 10%，2025年滲透率有望達(dá) 61%。

根據(jù)弗若斯特沙利文估計(jì)，2020 年無(wú)繩電動(dòng)工具市場(chǎng)達(dá) 139 億美元，有繩電動(dòng)工具市場(chǎng)達(dá) 127 億美元，無(wú)繩化滲透率為 52.3%。

受益于行業(yè)無(wú)繩化趨勢(shì)，2025年預(yù)計(jì)無(wú)繩電動(dòng)工具滲透率有望達(dá)到 60.9%，整體市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到近 220 億美元，預(yù)期復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 9.9%。

根據(jù) EVTank 及伊維經(jīng)濟(jì)研究院數(shù)據(jù)，2020 年全球電動(dòng)工具產(chǎn)量達(dá) 4.9 億臺(tái)，預(yù)計(jì) 2025 年將達(dá)到 7 億臺(tái)；屆時(shí)無(wú)繩 化電動(dòng)工具產(chǎn)量有望超 4.8 億臺(tái)。

工業(yè)級(jí)電動(dòng)工具復(fù)合增速超 6%。

按終端用戶類(lèi)別分類(lèi)，電動(dòng)工具可分為工業(yè)級(jí)、消 費(fèi)級(jí)與 OPE（戶外園林工具），工業(yè)級(jí)電動(dòng)工具指工業(yè)級(jí)的電鋸、電鉆等；消費(fèi)級(jí)電動(dòng)工 具則指電動(dòng)螺絲刀等家用鋰電設(shè)備。

根據(jù)沙利文的數(shù)據(jù)，2020 年專(zhuān)業(yè)級(jí)電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模 有望達(dá)到 202 億美元，消費(fèi)級(jí)電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 89 億美元；至 2025 年專(zhuān)業(yè)級(jí)電動(dòng) 工具市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá) 271 億美元，復(fù)合增速近 6.1%。

2020 年全球 OPE 市場(chǎng)為 85 億美元，預(yù)計(jì) 2025 年市場(chǎng)規(guī)模為 112 億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 5.3%，2025 年無(wú)繩 OPE 市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)為 56 億美元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 9.0%。

工業(yè)級(jí)及園林工具標(biāo)配 10 個(gè)電芯，實(shí)際電芯需求有望超預(yù)期。

單個(gè)圓柱型鋰電芯的標(biāo)稱(chēng)電壓在 3.6-4.1V 之間。

據(jù)我們保守統(tǒng)計(jì)，單個(gè)電動(dòng)工具配備兩套電池 PACK：一個(gè)消費(fèi)級(jí)電動(dòng)工具電池 PACK 約在 12-16V 左右，需要 6-8 個(gè)鋰電芯；專(zhuān)業(yè)級(jí)電動(dòng)工具和園林工具電池 PACK 的標(biāo)稱(chēng)電壓約在 20-21V 左右，需要 10 個(gè)鋰電芯，且對(duì)電芯的容量要求顯著高于消費(fèi)級(jí)。

部分專(zhuān)業(yè)級(jí)電動(dòng)工具和園林工具的電池 PACK 需求可達(dá) 20 個(gè)以上。

我們用自下而上的兩種方式測(cè)算工具用圓柱型鋰電芯市場(chǎng)規(guī)模：

1）無(wú)繩電動(dòng)工具中鋰電芯成本占比近 20-30%，根據(jù)無(wú)繩電動(dòng)工具市場(chǎng)規(guī)模我們預(yù)測(cè)鋰電芯市場(chǎng)規(guī)模至 2025 年可達(dá) 44-66 億美元。

以單顆電芯單價(jià) 1-1.5 美元估計(jì)， 2025 年鋰電芯需求量中位數(shù)近 44 億顆，較 2020 年需求新增 24 億顆。

2）根據(jù)我們估計(jì)，2025 年無(wú)繩電動(dòng)工具產(chǎn)量近 4.9 億臺(tái)。

假設(shè) 2020 年單個(gè)無(wú)繩電動(dòng)工具配備電芯數(shù)量為 8 顆，隨工業(yè)級(jí)和園林工具增速加快，至 2025 年配備電芯數(shù)量為 10 顆，2025 年鋰電芯需求量約為 48.9 億顆，較 2020 新增 25 億顆。

至 2025 年，我們估計(jì)的新增工具用鋰電池需求約 24-25 億顆，以單顆電芯 8 元計(jì)算，釋放市場(chǎng)增量有望達(dá) 200 億元。

我們認(rèn)為市場(chǎng)需求中仍有以下超預(yù)期因素：

1）無(wú)繩化滲透率提升超預(yù)期。

我們估計(jì)至2025年，無(wú)繩化滲透率在 61-70%，實(shí)際無(wú)繩化進(jìn)度有望加快；

2）單臺(tái)工具配備電芯數(shù)量超預(yù)期。

我們估計(jì)2025年單臺(tái)無(wú)繩工具配備電芯數(shù)量為10顆，而含電芯較多的工業(yè)級(jí)電動(dòng)工具和無(wú)繩 OPE增速顯著快于消費(fèi)級(jí)電動(dòng)工具，實(shí)際配備電芯數(shù)量有望增加。

1.2.2. 供給端：海外產(chǎn)能規(guī)劃停滯，國(guó)產(chǎn)電芯乘風(fēng)而起

海外龍頭長(zhǎng)期壟斷電芯市場(chǎng)。根據(jù)真鋰研究數(shù)據(jù)，2018年，鋰芯電池市場(chǎng)格局CR3近75%，前三名均為海外龍頭廠商；作為鋰電池全球龍頭，三星SDI長(zhǎng)期位于工具用鋰芯市場(chǎng)市占率前端，2016年市占率即超50%。

海外龍頭轉(zhuǎn)向新能源車(chē)，國(guó)產(chǎn)電芯機(jī)遇已至。

隨新能源車(chē)的大幅興起，國(guó)內(nèi)外主流電池廠商轉(zhuǎn)向新能源車(chē)電池研發(fā)，電動(dòng)工具產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)入停滯；根據(jù)三星SDI公開(kāi)信息，公司將集中進(jìn)行小型圓柱電池中EV/ESS相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)推進(jìn)，并計(jì)劃將 EV 產(chǎn)品營(yíng)收占比于今年的10%提升至明年的20%。

從2020年市場(chǎng)格局來(lái)看，海外廠商份額有所下滑，國(guó)產(chǎn)電芯如天鵬電源、億緯鋰能、海四達(dá)等市場(chǎng)份額顯著提升。

國(guó)產(chǎn)電芯折價(jià)約50%，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯。

目前，國(guó)內(nèi)主流電芯廠商已完成技術(shù)路徑的基本積累，技術(shù)領(lǐng)銜企業(yè)如天鵬電源、長(zhǎng)虹三杰能實(shí)現(xiàn)21700大規(guī)格、高倍率、高能量密度的倍率電芯產(chǎn)出，自動(dòng)化效率同樣位于業(yè)界前列。從價(jià)格端來(lái)看，國(guó)產(chǎn)電芯價(jià)格仍較海外廠商價(jià)格便宜近50%，性價(jià)比優(yōu)勢(shì)凸顯。

產(chǎn)能競(jìng)賽開(kāi)啟，國(guó)內(nèi)廠商加急擴(kuò)產(chǎn)。

進(jìn)入核心供應(yīng)鏈的主要國(guó)產(chǎn)廠商加急進(jìn)入電動(dòng)工具電芯產(chǎn)能競(jìng)賽，蔚藍(lán)計(jì)劃于明年年底前實(shí)現(xiàn) 13 億顆左右產(chǎn)能，長(zhǎng)虹計(jì)劃實(shí)現(xiàn) 7 億顆左右產(chǎn)能。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至 2021H1 國(guó)內(nèi)主流廠商合計(jì)圓柱型鋰芯產(chǎn)能供給近似為 16-18 億顆，目前規(guī)劃新增產(chǎn)能約為 22-23 億顆。

整體來(lái)看，2021 年電芯需求仍呈緊平衡狀態(tài)，至 2025 年國(guó)內(nèi)新增規(guī)劃圓柱用鋰芯產(chǎn)能 22-23 億顆，僅能覆蓋電動(dòng)工具用鋰芯部分。

相較于新增 25 億顆產(chǎn)能需求，國(guó)內(nèi)主流廠商規(guī)劃產(chǎn)能約 23 億顆左右，我們認(rèn)為在此情形下供需缺口仍將較長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)，其中超預(yù)期因素如下：

1）電動(dòng)二輪車(chē)和掃地機(jī)器人新增需求。

工具用鋰芯同樣可用于輕型車(chē)和掃地機(jī)器人市場(chǎng)，據(jù)真鋰研究，至 2025 年新增輕型車(chē)和掃地機(jī)器人需求約為 10-15 億顆。

2）供應(yīng)鏈壁壘。

據(jù)弗若斯特沙利文，2020 電動(dòng)工具 CR10 達(dá) 73%，而前四大品牌市占率近 60%。進(jìn)入核心供應(yīng)鏈的國(guó)產(chǎn)廠商目前仍偏少，實(shí)力偏弱電芯廠新增產(chǎn)能難以消化，而優(yōu)質(zhì)廠商需求持續(xù)高企。

2. 誰(shuí)能成功：具備認(rèn)證壁壘+倍率技術(shù)壁壘企業(yè)

2.1. 海外龍頭分割工具市場(chǎng)，供應(yīng)鏈認(rèn)證壁壘深筑

電池廠商生產(chǎn)鋰芯供給下游形成 PACK。

工具用鋰芯產(chǎn)業(yè)上游為材料廠商，中游為電池廠商，下游為電動(dòng)工具、家用智能電器廠商等等；傳統(tǒng)電池廠商外購(gòu)電池材料后生產(chǎn)鋰電池電芯，下游電動(dòng)工具廠商購(gòu)置鋰電芯進(jìn)行模組組裝形成電池 PACK。

隨著技術(shù)工藝進(jìn)一步成熟，部分鋰電芯廠商也轉(zhuǎn)向附加值更高的電池 PACK 生產(chǎn)推出一體化產(chǎn)品。

電動(dòng)工具三電系統(tǒng)成本占比合計(jì)超 40%，電源約占 13%：

分拆電動(dòng)工具結(jié)構(gòu)來(lái)看，其主要部件可分為機(jī)械系統(tǒng)和電氣系統(tǒng)，機(jī)械系統(tǒng)主要系傳動(dòng)裝置（齒輪組件、皮帶等）和工作頭（鉆夾頭、鋸片等），電氣系統(tǒng)即電池、電機(jī)、電控組件。

據(jù)真鋰研究估計(jì)，三電系統(tǒng)成本合計(jì)占比約 40.1%，其中電源系統(tǒng)成本占比約 12.9%。

電動(dòng)工具行業(yè) CR10 超 70%，頭部企業(yè)貢獻(xiàn)核心增量：

從下游競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，電動(dòng)工具頭部企業(yè)主要為海外企業(yè)，其中第一梯隊(duì)系以 TTI、百得、博世、牧田為首的四大國(guó)際品牌，行業(yè) CR10 約 73.3%；國(guó)內(nèi)一線電動(dòng)工具品牌為寶時(shí)得、泉峰，但目前市占率仍偏低。

以 2020 年數(shù)據(jù)計(jì)算全球工具競(jìng)爭(zhēng)格局（含電動(dòng)工具、手動(dòng)工具、氣動(dòng)工具及配件等），TTI 電動(dòng)工具分部營(yíng)收達(dá)87億美元，牧田營(yíng)收達(dá)55億美元；國(guó)內(nèi)電動(dòng)工具領(lǐng)頭企業(yè)泉峰控股營(yíng)收達(dá)12億美元，占全球工具市場(chǎng)份額近1.8%，占電動(dòng)工具市場(chǎng)份額近3.4%。

隨全球無(wú)繩化進(jìn)程持續(xù)發(fā)展，以無(wú)繩電動(dòng)工具為主打的TTI、百得等頭部企業(yè)市占率有望進(jìn)一步提升；頭部企業(yè)將貢獻(xiàn)行業(yè)核心增量。

海外廠商準(zhǔn)入門(mén)檻較高，認(rèn)證壁壘深筑：

電源系統(tǒng)作為電動(dòng)工具最為重要零部件之一，海外廠商的準(zhǔn)入門(mén)檻較高，在電芯的倍率性能、制備工藝、生產(chǎn)體量以及安全性能等多個(gè)方面都提出了一定要求。

從歷史上來(lái)看，國(guó)際一線電動(dòng)工具品牌長(zhǎng)期選用三星SDI、LG化學(xué)作為電芯供應(yīng)商，目前能進(jìn)入其供應(yīng)鏈的國(guó)產(chǎn)電芯企業(yè)仍相對(duì)偏少：同時(shí)進(jìn)入TTI、百得、博世、牧田供應(yīng)鏈的國(guó)產(chǎn)電芯廠商僅天鵬電源一家。

2.2. 高倍率技術(shù)構(gòu)建核心護(hù)城河

高倍率主要體現(xiàn)在大電流情形下電池仍能維持優(yōu)質(zhì)的性能穩(wěn)態(tài)。一般我們把10C放電以上的電芯稱(chēng)為高倍率電芯，個(gè)別電芯已能做到15C與20C持續(xù)放電。

在放熱過(guò)程中，較大的放電功率會(huì)引起顯著熱效應(yīng)、SEI膜破壞等一系列負(fù)面電化學(xué)過(guò)程，從而導(dǎo)致電池性能下降，體現(xiàn)在容量降低、循環(huán)性變?nèi)?、安全性能不穩(wěn)定等特點(diǎn)，這也對(duì)中游電芯廠商的制成工藝提出了更高的要求。

由于工具用電池的損耗性較強(qiáng)，電源系統(tǒng)更換頻率約在 1-2 年。

高倍率電池制造難點(diǎn)體現(xiàn)在倍率性能、安全性、溫度窗口和一致性的滿足。

1）高容量和高倍率：隨著電芯功率容量的不斷攀升，開(kāi)發(fā)兼顧高容量和高倍率的電池所適配的材料及配比比例是一大痛點(diǎn)。

2）高安全性：電動(dòng)工具電池 BMS 設(shè)計(jì)相對(duì)車(chē)用較為簡(jiǎn)單，在相同強(qiáng)振動(dòng)工作條件下電池安全性要求高。

3）高寬度溫度：電池在外部環(huán)境工作時(shí)對(duì)高低溫放電要求一致，需要適配寬溫度窗口下的大倍率放電。

4）一致性：高倍率條件下電池的極化會(huì)增大，微小的差異會(huì)造成 pack 中電池差異性被放大，直接影響 pack 的電性能和安全性能。

高倍率構(gòu)造核心護(hù)城河，優(yōu)質(zhì)企業(yè)性能突出。

優(yōu)質(zhì)的高倍率電芯產(chǎn)品能實(shí)現(xiàn)更高的放電電流、循環(huán)性能及高低溫環(huán)境下容量維持率。

以國(guó)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn) 21700 型號(hào)高倍率電池批量生產(chǎn)的企業(yè)之一長(zhǎng)虹三杰為例，旗下產(chǎn)品如 18650 高倍率電池在滿電態(tài)條件下容量保持率均≥92%，容量恢復(fù)率≥98%，遠(yuǎn)高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，最大持續(xù)放電電流也高于行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)近一倍，突出的電池倍率性能是企業(yè)在行業(yè)中獲得一席之地的關(guān)鍵。

3. 未來(lái)方向：材料+工藝齊頭并進(jìn)，深挖倍率性能優(yōu)化空間

電芯工藝革新?lián)Q代，深挖倍率性能優(yōu)化空間。

隨著電動(dòng)工具應(yīng)用場(chǎng)景的多元化，瞬時(shí)充放電的需求日益提升，回顧歷史從最初的10400再到現(xiàn)今最主流的18650以及正在逐步上量的21700電芯，高倍率已成行業(yè)未來(lái)確定的發(fā)展趨勢(shì)。

行業(yè)內(nèi)主要圍繞提升電池能量密度、功率密度、降低電池溫升、提升高低溫性能、提升電池濫用情況下的安全性能、提升電池的抗震性等方面繼續(xù)開(kāi)展項(xiàng)目研發(fā)，我們認(rèn)為優(yōu)化方向?qū)⒅饕杏诓牧隙撕凸に嚩恕?/p>

3.1. 材料端：高鎳+硅基體系，聚焦能量密度提高

四大主要材料構(gòu)成圓柱電芯，正極占據(jù)主要成本。

圓柱型鋰芯電池原材料主要系正極、負(fù)極、電解液、隔膜以及外殼等組件。

以 2.2Ah 的 18650 電池為例，一個(gè)鋰離子電池約重 45g，其中三元正極材料重量約 17.6g，石墨負(fù)極材料重量約 9.0g，電解液重量約 6.8g，隔膜重量約 0.9g；以最新價(jià)格計(jì)算，三元正極/石墨負(fù)極/電解液/隔膜的成本占比分別為 58%/7%/12%/4%。

三元正極+石墨負(fù)極為當(dāng)前主流材料體系，國(guó)內(nèi)材料廠商為供應(yīng)主流：

由于對(duì)低溫狀態(tài)的性能以及電池能量密度的要求，目前電動(dòng)工具用圓柱型鋰電池以采用三元正極材料為主，并采用石墨負(fù)極或硅基負(fù)極。

隨倍率性能的進(jìn)一步提升，對(duì)容量的需求會(huì)使得電池采用品質(zhì)更高的高鎳三元材料如 NCM8 系或 NCA 材料。

在對(duì)品質(zhì)及結(jié)構(gòu)無(wú)特殊要求前提下，國(guó)產(chǎn)電芯原材料多來(lái)自于國(guó)內(nèi)龍頭材料廠。對(duì)于品質(zhì)要求較高的高鎳三元材料，部分廠家會(huì)選擇國(guó)外廠商為主要供應(yīng)商。

材料差異性對(duì)電芯倍率起決定性作用。

鋰電池的電化學(xué)性能主要取決于體系材料的開(kāi)發(fā)與結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，其中正負(fù)極的優(yōu)化方向主要是通過(guò)縮短鋰離子的傳導(dǎo)距離以及提升電導(dǎo)率，從而提升倍率性能；而隔膜、電解液的優(yōu)化方向則是趨向減小接觸電阻以及提升 SEI 膜的穩(wěn)定性。

高鎳三元或成未來(lái)高倍率主流正極材料。

高鎳材料如 NCM8 系等能讓電池的可反應(yīng)電子數(shù)增多，相比磷酸鐵鋰與常規(guī)三元材料能量密度顯著更高，我們預(yù)計(jì)圓柱形鋰電池未來(lái)也將步入高鎳化發(fā)展大趨勢(shì)。

國(guó)內(nèi)代表廠商如蔚藍(lán)鋰芯已形成了 NCM 與 NCA 兼具的鋰電池路線體系。

硅基材料有望成為石墨負(fù)極替代首選。

硅基材料理論比容量高達(dá) 4200mAh/g，約為現(xiàn)今主流材料石墨負(fù)極的 10 倍，同時(shí)在充電時(shí)可以避免表面發(fā)生的析鋰現(xiàn)象，有著更好的安全性，未來(lái)如硅碳、氧化亞硅等材料的利用將顯著提高能量密度并優(yōu)化電池的高低溫性能。

圓柱型鋰電池龍頭之一長(zhǎng)虹能源已有硅碳負(fù)極技術(shù)儲(chǔ)備。

3.2. 工藝端：聚焦工藝創(chuàng)新，自動(dòng)化+精細(xì)化大勢(shì)所趨

鋰電芯生產(chǎn)分為三段工藝。圓柱型鋰電芯生產(chǎn)工藝流程主要包括正負(fù)極極片制作、電芯裝配、化成、高溫老化、測(cè)試、分容、分選等。

正負(fù)極極片制作為將以嵌鋰化合物為主的正極材料與粘結(jié)劑、導(dǎo)電劑按比例調(diào)制攪拌均勻后涂覆在金屬表面正極片，將以石墨為主的負(fù)極材料按比例調(diào)制攪拌均勻后涂覆制成負(fù)極片，最后按規(guī)定尺寸分切；電芯裝配是將正負(fù)極極片卷繞組合并進(jìn)行焊接、注液合成電芯；化成、高溫老化、測(cè)試、分容、分選等工藝是成型必備工藝，其目的是激活電芯以在正負(fù)極材料表面形成 SEI 膜并進(jìn)行分類(lèi)以保證電芯生產(chǎn)一致性。

提升倍率聚焦制備工藝創(chuàng)新。

除材料端優(yōu)化外，制備工藝同樣集中于減少離子傳輸距離，提升 SEI 膜穩(wěn)定性等方向進(jìn)行創(chuàng)新突破，如熱壓化成工藝可有效提高 SEI 膜穩(wěn)定性并減少厚度，波浪形涂布可有效增加極片的孔隙率，增加極耳數(shù)量也可顯著降低 DCR。

生產(chǎn)線自動(dòng)化+精細(xì)化要求。

圓柱鋰電芯分為 A 品、B 品、C 品，其良品率與鋰電設(shè)備的精細(xì)化程度高度相關(guān)。

海外電動(dòng)工具龍頭對(duì)精細(xì)化要求普遍較高，采購(gòu)的前提是電芯廠商配備韓國(guó)自動(dòng)化生產(chǎn)線。

目前技術(shù)前端的韓國(guó)生產(chǎn)線日生產(chǎn)效率為 200ppm，從代表公司角度來(lái)看，蔚藍(lán)鋰芯具備多條 200ppm 生產(chǎn)線；長(zhǎng)虹能源新增產(chǎn)能全面引進(jìn) 200ppm 生產(chǎn)線，生產(chǎn)效率位于同業(yè)前列。

4. 核心標(biāo)的：關(guān)注核心擴(kuò)產(chǎn)標(biāo)的

我們認(rèn)為，在三星、LG 等原電池頭部廠商逐步退出產(chǎn)能建設(shè)的情形下，工具用鋰電池行業(yè)供需剪刀差有望存續(xù)；而下游電動(dòng)工具廠商以國(guó)外企業(yè)為主，存在較高供應(yīng)商認(rèn)證壁壘；且原材料價(jià)格持續(xù)上漲，價(jià)格傳導(dǎo)壓力較大。

行業(yè)內(nèi)工業(yè)級(jí)電動(dòng)工具具備顯著高增速，高倍率電池需求逐漸增加。

我們認(rèn)為產(chǎn)能加碼勢(shì)在必行，建議關(guān)注：

1）現(xiàn)有及規(guī)劃產(chǎn)能份額靠前，自動(dòng)化水平較高；

2）進(jìn)入頭部電動(dòng)工具廠商供應(yīng)鏈，具備議價(jià)權(quán)；

3）擁有高倍率配套技術(shù)儲(chǔ)備的頭部電池企業(yè)：蔚藍(lán)鋰芯（002245.SZ），長(zhǎng)虹能源（836239.BJ）。

4.1. 蔚藍(lán)鋰芯：國(guó)產(chǎn)電芯龍頭，打通頭部廠商供應(yīng)鏈

江蘇蔚藍(lán)鋰芯股份有限公司橫跨金屬物流配送、LED 芯片、新能源鋰電三大領(lǐng)域，客戶遍布海內(nèi)外。

蔚藍(lán)鋰芯全資子公司天鵬電源專(zhuān)注于圓柱型三元鋰芯電池制造，目前擁有兩個(gè)大型生產(chǎn)基地，總投資規(guī)劃超過(guò)五十億元。

公司電芯產(chǎn)品經(jīng)過(guò)多年大規(guī)模的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)積累，圍繞客戶的需求不斷創(chuàng)新；其鋰電池產(chǎn)品主要應(yīng)用于小型動(dòng)力系統(tǒng)，尤其在倍率型動(dòng)力工具鋰電池領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，是進(jìn)入全球 TOP5 電動(dòng)工具公司供應(yīng)鏈的小型動(dòng)力電池主要供應(yīng)商。

至 2022 年底產(chǎn)能計(jì)劃擴(kuò)張三倍。

截至 2021Q2 公司總產(chǎn)能約 4 億顆，規(guī)劃產(chǎn)能包括張家港鋰電池二期項(xiàng)目及淮安鋰電池一期項(xiàng)目，同時(shí)籌劃建設(shè)淮安鋰電池二期項(xiàng)目。

2021 年 10 月，張家港鋰電池二期項(xiàng)目已陸續(xù)投產(chǎn)，新增年化產(chǎn)能 3 億顆，年底總產(chǎn)能有望達(dá)到 7 億顆。淮安一期鋰電池項(xiàng)目預(yù)計(jì)于 2022Q3 投產(chǎn)，新增產(chǎn)能 6 億顆，年底總產(chǎn)能有望達(dá)到 13 億顆，較現(xiàn)有產(chǎn)能新增 225%。

領(lǐng)銜自動(dòng)化制造，200PPM 產(chǎn)線業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。

天鵬電源裝備先進(jìn)，具有多條 200PPM 的全自動(dòng)生產(chǎn)線，制造過(guò)程高度自動(dòng)化、智能化，效率與品質(zhì)控制水平均達(dá)到三元圓柱細(xì)分領(lǐng)域全球先進(jìn)水平。

公司“化成分容自動(dòng)化生產(chǎn)車(chē)間”獲評(píng) 2017 年省級(jí)示范智能車(chē)間，“動(dòng)力鋰電池智能制造裝配車(chē)間”獲評(píng) 2018 年“江蘇省示范智能車(chē)間”。

深筑認(rèn)證壁壘，獲全球 TOP5 電動(dòng)工具企業(yè)供應(yīng)商認(rèn)證。

公司與 BOSCH、Stanley Black&Decker、TTI、Makita、metabo、EINHELL 等國(guó)際知名品牌工具制造商和寶時(shí)得、格力博、東成、大藝等國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)電動(dòng)工具企業(yè)穩(wěn)定合作，是國(guó)內(nèi)高端工具類(lèi)鋰電池領(lǐng)先供應(yīng)商，為國(guó)內(nèi)唯一一家已進(jìn)入全球 TOP5 電動(dòng)工具公司供應(yīng)鏈的鋰電芯廠商。

供應(yīng)鏈中強(qiáng)勢(shì)地位使公司具備充分議價(jià)能力，在原材料價(jià)格壓力升高下數(shù)次提價(jià)以維持毛利 穩(wěn)定。

高倍率技術(shù)積淀充分，營(yíng)收結(jié)構(gòu)有望持續(xù)改善：

天鵬電源擁有 NCM 與 NCA 兼具的鋰電池路線，且在高倍率領(lǐng)域具備充分技術(shù)積淀。

根據(jù)國(guó)家產(chǎn)權(quán)網(wǎng)，天鵬電源目前共擁有 158 項(xiàng)專(zhuān)利，其中發(fā)明專(zhuān)利 115 項(xiàng)，圍繞原材料、內(nèi)部結(jié)構(gòu)、制備技術(shù)、制造設(shè)備進(jìn)行全面布局，支撐公司產(chǎn)品矩陣持續(xù)迭代。

在高倍率領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已可達(dá)到 45A 放電電流、4.0Ah 標(biāo)稱(chēng)容量，處于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平；未來(lái)隨高倍率 21700 電池產(chǎn)品穩(wěn)步放量，公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)改善。

4.2. 長(zhǎng)虹能源：產(chǎn)能高速擴(kuò)張，深耕高倍率電池領(lǐng)域

長(zhǎng)虹能源是堿錳電池和鋰電池設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、營(yíng)銷(xiāo)的服務(wù)提供商，為諸多世界知名品牌和電動(dòng)工具市場(chǎng)高端客戶提供高性能的電池產(chǎn)品和優(yōu)質(zhì)服務(wù)。

長(zhǎng)虹能源控股子公司長(zhǎng)虹三杰是全球領(lǐng)先的圓柱型動(dòng)力鋰離子電池生產(chǎn)商，專(zhuān)注于高倍率18650 及 21700 鋰離子電池和電池組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，致力于為廣大客戶提供一流的動(dòng)力電池解決方案。

2022年產(chǎn)能預(yù)計(jì)可達(dá) 5 億，綿陽(yáng)二期加快上馬。

截至2021H1公司總產(chǎn)能約 1.8 億顆，綿陽(yáng)一期項(xiàng)目在造產(chǎn)能約 2.4 億顆，預(yù)計(jì)2022年產(chǎn)能可達(dá) 5 億顆。

2021年10月 28 日，綿陽(yáng)一期項(xiàng)目正式投產(chǎn)，預(yù)計(jì)年底產(chǎn)能可完全釋放；且公司與綿陽(yáng)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)簽署《項(xiàng)目合作意向協(xié)議》，投資約 20 億綿陽(yáng)二期項(xiàng)目，投資期 48 個(gè)月，建成后項(xiàng)目銷(xiāo)售額可達(dá) 20 億元，以 7-8 元電芯單價(jià)估計(jì)新增產(chǎn)能約 2.8-3.3 億顆。

該項(xiàng)目?jī)?yōu)先征用長(zhǎng)虹智能制造產(chǎn)業(yè)園區(qū)內(nèi)已征用地進(jìn)行建設(shè)，加快二期上馬。

據(jù)泰興市融媒體中心報(bào)道，總投資 30 億元的長(zhǎng)虹三杰的四期項(xiàng)目已于上半年完成簽約，產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)嵘先粘獭?/p>

堿電自動(dòng)化積淀深遠(yuǎn)，鋰電生產(chǎn)效率國(guó)內(nèi)領(lǐng)先：

母公司長(zhǎng)虹能源為堿電池生產(chǎn)自動(dòng)化領(lǐng)軍企業(yè)，自研自動(dòng)收集機(jī)、高速涂炭機(jī)、高速正極制造系統(tǒng)和封口體點(diǎn)焊、組裝設(shè)備，并引進(jìn)機(jī)械手、AGV 等高端智能制造裝備，已具備 600 只/min 全球技術(shù)領(lǐng)先的生產(chǎn)能力，并計(jì)劃自研 650 只/min 的高速生產(chǎn)線。

鋰電生產(chǎn)主體長(zhǎng)虹三杰依托母公司雄厚財(cái)務(wù)和技術(shù)實(shí)力，于2019年全面引進(jìn)韓國(guó)最先進(jìn)的自動(dòng)化生產(chǎn)線，生產(chǎn)效率位于國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水準(zhǔn)。

打入國(guó)內(nèi)一線品牌供應(yīng)鏈，產(chǎn)能擴(kuò)張加速頭部企業(yè)認(rèn)證：

公司已于2020年進(jìn)入寶時(shí)得、德國(guó) LIDI、美的等大客戶的供應(yīng)鏈；與國(guó)內(nèi)電動(dòng)工具一梯隊(duì)企業(yè)大藝建立了長(zhǎng)期良好合作關(guān)系。

電動(dòng)工具第一梯隊(duì)品牌如 TTI、百得等對(duì)國(guó)產(chǎn)電芯廠家的采購(gòu)前提是必須配備韓國(guó)自動(dòng)化生產(chǎn)線，公司前期受制于前期產(chǎn)能瓶頸，隨產(chǎn)能加碼及自動(dòng)化水平提高，當(dāng)前產(chǎn)品已通過(guò)百得審廠，未來(lái)有望加速頭部企業(yè)認(rèn)證。

專(zhuān)精高倍率技術(shù)沉淀，市占率有望持續(xù)提升：

公司控股子公司長(zhǎng)虹三杰是國(guó)內(nèi)第一家批量生產(chǎn) 21700 高倍率鋰電池的廠商，在高倍率技術(shù)上處于行業(yè)領(lǐng)先位置。

根據(jù)國(guó)家產(chǎn)權(quán)網(wǎng)，長(zhǎng)虹三杰?chē)@原材料的優(yōu)化配置、涂布尺寸和新型材料的使用等方面進(jìn)行了多方位的布局，疊加 Pack 自動(dòng)化流水線的復(fù)合專(zhuān)利，多年的技術(shù)專(zhuān)精將有助于公司優(yōu)先享受行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)帶來(lái)的紅利并持續(xù)提升在行業(yè)中的市占率。

5. 風(fēng)險(xiǎn)提示

無(wú)繩化進(jìn)程不達(dá)預(yù)期，競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。

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