（報(bào)告出品方/作者：國信證券，劉孟巒，馮思宇）1供給嚴(yán)格受控中國是全球最重要的稀土供應(yīng)國，在海外稀土礦短期難以放量的背景下，更是稀土供應(yīng)增量的核心來源。而在國內(nèi)，稀土開采和冶煉分離總量受到嚴(yán)格管控，指標(biāo)由工信部、自然資源部每年分批下達(dá)。稀土

（報(bào)告出品方/作者：國信證券，劉孟巒，馮思宇）

1 供給嚴(yán)格受控

中國是全球最重要的稀土供應(yīng)國，在海外稀土礦短期難以放量的背景下，更是稀土供應(yīng)增量的核心來源。而在國內(nèi)，稀土開采和冶煉分離總量受到嚴(yán)格管控，指標(biāo)由工信部、自然資源部每年分批下達(dá)。稀土作為重要的戰(zhàn)略資源、不可再生資源，增長幅度與市場(chǎng)需求增長以及環(huán)境承載能力密切相關(guān)，近年來呈現(xiàn)有序增長的態(tài)勢(shì)。供給配額剛性下，我們預(yù)計(jì)到 2025 年全球氧化鐠釹供應(yīng)量可達(dá) 12.4 萬噸，五年間復(fù)合增速 13.8%。

中國是全球最重要的稀土供應(yīng)國

中國稀土儲(chǔ)量世界第一。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局，2020 年全球稀土儲(chǔ)量達(dá) 1.2 億噸，廣泛分布于中國、越南、巴西、俄羅斯等國。但中重稀土含量高的離子型稀土礦僅中國、緬甸等少數(shù)國家擁有。整體來看，我國稀土資源儲(chǔ)量最為豐富。2020年，我國稀土礦儲(chǔ)量 4400 萬噸，占全球儲(chǔ)量的 36.7%，其中輕稀土主要集中在內(nèi)蒙古、山東等北部省份及四川省部分地區(qū)；中重稀土主要集中在江西贛州地區(qū)、廣東粵東地區(qū)、廣西、福建、湖南等地。我國稀土資源呈現(xiàn)出儲(chǔ)量大、礦種全、北輕南重的特點(diǎn)，中重稀土儲(chǔ)量?jī)?yōu)勢(shì)尤為突出。

中國稀土礦產(chǎn)量世界第一。長期以來，我國稀土礦供應(yīng)占據(jù)全球最主要地位。2010 年前，我國稀土產(chǎn)量逐年上漲，到 2010 年我國稀土礦產(chǎn)量達(dá) 13 萬噸，占全球總產(chǎn)量的 97.7%。但隨之而來的是產(chǎn)品供過于求，國內(nèi)企業(yè)惡行競(jìng)爭(zhēng)，稀土低價(jià)出口的局面，粗放式開采對(duì)環(huán)境也造成了較大的破壞。為此，我國加強(qiáng)和完善了稀土出口管理，嚴(yán)把行業(yè)和環(huán)境準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，合理確定年度稀土開采總量和出口配額，堅(jiān)決打擊非法開采和超控制指標(biāo)開采等各類違法違規(guī)行為，自此，國內(nèi)稀土礦產(chǎn)量供應(yīng)逐步得到管控。近年來，國內(nèi)稀土礦產(chǎn)量嚴(yán)格受控，隨著開采指標(biāo)增加略有增長，但在全球占比呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。2020 年，我國稀土礦產(chǎn)量 14 萬噸，占全球產(chǎn)量的 58.3%。

稀土冶煉分離產(chǎn)能高度集中在中國。目前，中國外僅萊納斯一家企業(yè)具備規(guī)模稀土冶煉分離能力，中國在稀土冶煉分離環(huán)節(jié)占據(jù)主導(dǎo)地位。百川盈孚數(shù)據(jù)顯示，截至 2021 年 10 月，我國具備氧化鐠釹產(chǎn)能 11.0 萬噸，總體呈現(xiàn)過剩的狀態(tài)。而因?yàn)橄⊥恋V包含多種元素在一起，這些元素在元素周期表中離得很近，化學(xué)和物理性質(zhì)比較相似，把每個(gè)金屬單獨(dú)分離出來比較困難，且開發(fā)過程往往帶來多種環(huán)境問題，海外稀土冶煉分離產(chǎn)能擴(kuò)張長期受到環(huán)保、技術(shù)等因素制約。

中國稀土供應(yīng)受指標(biāo)嚴(yán)格管控

中國作為全球最大的稀土礦生產(chǎn)國，擁有具備絕對(duì)成本優(yōu)勢(shì)的白云鄂博礦，對(duì)稀土行業(yè)供應(yīng)情況的影響占據(jù)主導(dǎo)地位。稀土是國家實(shí)行生產(chǎn)總量控制管理的產(chǎn)品，國內(nèi)稀土開采和冶煉分離總量受到嚴(yán)格管控，任何單位和個(gè)人不得無指標(biāo)超指標(biāo)生產(chǎn)，指標(biāo)由工信部、自然資源部每年分批下達(dá)。

總量指標(biāo)有序增長。2021 年度，我國稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為16.8 萬噸、16.2 萬噸，同比分別上漲 20%。開采環(huán)節(jié)指標(biāo)增長均來源于輕稀土，其中最大增長為北方稀土，而中重稀土指標(biāo)已連續(xù) 4 年無增長。在 3 月的國新辦發(fā)布會(huì)上，工信部部長肖亞慶表示，目前稀土沒有賣出“稀”的價(jià)格，賣出了“土”的價(jià)格，是因?yàn)閻盒愿?jìng)爭(zhēng)、競(jìng)相壓價(jià)，使得這種寶貴的資源浪費(fèi)掉了。隨著《稀土管理?xiàng)l例》漸行漸近，預(yù)期在稀土戰(zhàn)略性資源定位下，總量指標(biāo)管控或?qū)㈤L期存在，其增長將與市場(chǎng)需求增長以及環(huán)境承載能力密切相關(guān)。

行業(yè)集中度不斷提升，加強(qiáng)議價(jià)權(quán)。中國稀土行業(yè)從 2013 年開始形成六大稀土集團(tuán)主導(dǎo)的發(fā)展格局。六大稀土集團(tuán)整合的背景，是為了提高稀土行業(yè)的集中度，有利于政府監(jiān)管，加強(qiáng)國內(nèi)資源的合理配置，進(jìn)一步進(jìn)行產(chǎn)業(yè)和工藝的升級(jí)，同時(shí)避免無證采礦發(fā)生導(dǎo)致稀土資源浪費(fèi)，是提高國際稀土話語權(quán)的重要布局。2021 年 9 月，中國鋁業(yè)集團(tuán)有限公司、中國五礦集團(tuán)有限公司、贛州市人民政府等籌劃相關(guān)稀土資產(chǎn)的戰(zhàn)略性重組，未來行業(yè)集中度有望進(jìn)一步提升，促使國內(nèi)稀土資源的議價(jià)權(quán)的加強(qiáng)。

鐠釹產(chǎn)量隨指標(biāo)量提升。隨著國內(nèi)稀土開采指標(biāo)的增加，國內(nèi)氧化鐠釹、金屬鐠釹供應(yīng)量有所上升。截至 2021 年 1-10 月，我國氧化鐠釹累計(jì)產(chǎn)量 5.5 萬噸，同比增長 18.6%；金屬鐠釹累計(jì)產(chǎn)量 5.3 萬噸，同比增長 35.1%。產(chǎn)量階段性受到環(huán)保、限電、原料供應(yīng)等因素影響有所波動(dòng)。

海外稀土礦供應(yīng)短期難放量

美國是中國外第二大稀土礦供應(yīng)國，核心在產(chǎn)資源為 Mountain Pass。該礦山儲(chǔ)量豐富，在二十世紀(jì)六十年代到九十年代間，是全球最重要的稀土供應(yīng)來源。隨著中國稀土產(chǎn)業(yè)的崛起，MP 逐步停產(chǎn)。2017 年，MP Materials 接手 MP 礦山，隨后立刻開始恢復(fù)工作，產(chǎn)能開始逐步爬坡，到 2020 年，MP 礦山稀土氧化物產(chǎn)量達(dá) 3.8 萬噸，已接近 4 萬噸設(shè)計(jì)產(chǎn)能，到 2021 年三季度，公司單季稀土氧化物產(chǎn)量已達(dá) 1.2 萬噸。第二階段，公司計(jì)劃恢復(fù)冶煉廠，預(yù)計(jì) 2022 年完成，其后開始第三階段恢復(fù)金屬和永磁體生產(chǎn)能力工作。短期來看，無礦山擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

澳大利亞的 Mount Weld 是另一重要的在產(chǎn)稀土礦山，儲(chǔ)量豐富、品位高。2000年，Lynas 獲得 Mt Weld 礦權(quán)，經(jīng)過勘探、試冶等，于 2008 年開始開采。目前，礦山總儲(chǔ)量達(dá) 157 萬噸 REO，設(shè)計(jì)年產(chǎn)能 2.5 萬噸，2020 自然年稀土氧化物產(chǎn)量為 1.46 萬噸，鐠釹產(chǎn)量為 4853 噸。2021 年，公司在馬來西亞關(guān)丹的選廠受到疫情影響，產(chǎn)量逐季下降，2021 年 1-9 月，公司稀土氧化物產(chǎn)量 1.14萬噸，同比小幅上漲 2.4%。目前，公司礦山端正在進(jìn)行擴(kuò)展勘探，勘探鉆井項(xiàng)目提前于 2021 年 6 月完成，預(yù)計(jì) 12 月可完成鉆井報(bào)告。

隨著稀土需求的快速增長，越來越多的國家計(jì)劃建設(shè)稀土開采和分離加工項(xiàng)目。Hastings 積極推進(jìn)澳大利亞 Yangibana 項(xiàng)目，目前已通過環(huán)保審批，預(yù)計(jì) 2022年可完成礦場(chǎng)早期工程，規(guī)劃產(chǎn)能 8850 噸稀土氧化物。Arafura 資源計(jì)劃開發(fā)澳大利亞 Nolans 項(xiàng)目，預(yù)計(jì)將在 2022 年做出最終投資決定，并計(jì)劃在 2024年投產(chǎn)。RER 計(jì)劃基于美國 Bear Lodge 項(xiàng)目建設(shè)稀土分離和加工工廠，項(xiàng)目時(shí)間預(yù)計(jì) 40 個(gè)月。Peak 資源在坦桑尼亞的 Ngualla 項(xiàng)目積極籌集資金，正在更新可行性研究，預(yù)計(jì) 2022 年可完成可研。格陵蘭礦業(yè)在格陵蘭的 Kuannersuit項(xiàng)目因格陵蘭立法通過，停止開發(fā)。此外，緬甸礦是中重稀土的重要來源，但當(dāng)?shù)鼐謩?shì)和環(huán)境審查給供應(yīng)帶來了諸多不確定性。總體來看，海外稀土資源豐富，開采動(dòng)力充足，多國存在潛在增量，但短期內(nèi)受到融資進(jìn)展、開發(fā)建設(shè)周期限制，以及資源、環(huán)保等要求影響，尚難以放量。

全球氧化鐠釹供給預(yù)測(cè)

基于對(duì)全球稀土資源的梳理，我們假設(shè)未來五年我國輕稀土開采指標(biāo)保持 20%左右的增速，中重稀土指標(biāo)量持平，海外稀土礦在 2024 年后逐步抬升。假設(shè)廢料回收比例為 30%，基于不同資源鐠釹配分情況，得到全球氧化鐠釹供給預(yù)測(cè)。我們預(yù)計(jì)到 2025 年全球氧化鐠釹供應(yīng)量可達(dá) 12.4 萬噸，五年間復(fù)合增速13.8%。（報(bào)告來源：未來智庫）

2 行業(yè)需求變革

稀土具有無法取代的優(yōu)異磁、光、電性能，對(duì)改善產(chǎn)品性能，增加產(chǎn)品品種及提高生產(chǎn)效率起到巨大作用。當(dāng)前，釹鐵硼永磁材料作為第三代稀土永磁材料，是目前磁性能最好、綜合性能最優(yōu)的磁性材料，行業(yè)前景廣闊。我們看到新能源車、風(fēng)電、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域的快速發(fā)展，以及在工業(yè)電機(jī)、變頻空調(diào)、節(jié)能電梯等領(lǐng)域內(nèi)稀土永磁電機(jī)滲透率的提升都將帶動(dòng)稀土需求的大幅提升。

具體來看，新能源車是稀土需求增長的核心應(yīng)用領(lǐng)域。從中長期看，汽車電動(dòng)化趨勢(shì)確定，近期新能源車產(chǎn)銷量也持續(xù)超預(yù)期，其中永磁同步電機(jī)又因其優(yōu)異的性能占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，帶動(dòng)稀土消費(fèi)全面爆發(fā)。我們預(yù)計(jì) 2025 年電動(dòng)汽車領(lǐng)域氧化鐠釹的消費(fèi)量將超過 5 萬噸，5 年間復(fù)合增速達(dá) 47%。另外，在節(jié)能降耗導(dǎo)向下，永磁電機(jī)因優(yōu)異的節(jié)能效果未來也有望得到廣泛應(yīng)用，帶動(dòng)的稀土消費(fèi)不容忽視。我們預(yù)計(jì)到 2025 年全球氧化鐠釹需求或?qū)⒊^ 13 萬噸，5 年間復(fù)合增速達(dá) 13.5%。在供給穩(wěn)健增長的假設(shè)下，全球持續(xù)擴(kuò)大。

新能源車帶動(dòng)永磁需求爆發(fā)

新能源車產(chǎn)銷量持續(xù)超預(yù)期，中長期汽車電動(dòng)化趨勢(shì)確定。從國內(nèi)市場(chǎng)來看，新能源汽車已進(jìn)入高速發(fā)展期，從補(bǔ)貼驅(qū)動(dòng)逐步切換向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)發(fā)展，行業(yè)成長迅猛。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021 年 1-10 月，我國新能源汽車產(chǎn)量累計(jì)達(dá) 256.6萬輛，同比增長 180.6%；其中 10 月單月產(chǎn)量為 39.7 萬輛，環(huán)比再增 12.5%，10 月單月銷量占汽車銷量的 16.4%。從中長期看，我國新能源汽車發(fā)展戰(zhàn)略導(dǎo)向明確。2020 年 11 月，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035 年）》，提出到 2025 年新能源汽車新車銷售量達(dá)到汽車新車銷售總量的20%左右；2021 年 10 月，國務(wù)院印發(fā)《2030 年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》，提出加快形成綠色低碳運(yùn)輸方式，到 2030 年，當(dāng)年新增新能源、清潔能源動(dòng)力的交通工具比例達(dá)到 40%左右。

從海外市場(chǎng)來看，歐洲市場(chǎng)高景氣，美國市場(chǎng)有望迎來大發(fā)展。2021 年歐洲市場(chǎng)補(bǔ)貼有所下滑，但碳排放政策不斷加碼的背景下，新能源汽車快速發(fā)展，大量傳統(tǒng)車企加速電動(dòng)化轉(zhuǎn)型。上半年，據(jù) EV-Volumes 歐洲新能源汽車銷量達(dá)106 萬輛，同比增長 157%。2021 年來，拜登政府持續(xù)出臺(tái)新能源汽車扶持政策，并在 8 月提出 2030 年實(shí)現(xiàn)美國銷售汽車中半數(shù)為新能源汽車目標(biāo)。政策驅(qū)動(dòng)下，美國新能源車產(chǎn)銷量加速提升，上半年，美國新能源汽車銷量達(dá) 29.7萬輛，同比增長 166%。

電機(jī)是新能源車核心部件，永磁同步電機(jī)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。相較于一般工業(yè)用驅(qū)動(dòng)電機(jī)，新能源汽車用驅(qū)動(dòng)電機(jī)要求調(diào)速范圍寬、功率密度高、安全可靠、輕量化且過載能力強(qiáng)，其性能決定了汽車行駛的核心性能。目前，新能源車主要應(yīng)用的驅(qū)動(dòng)電機(jī)類型為永磁同步電機(jī)和交流異步電機(jī)，永磁同步電機(jī)因其優(yōu)異的性能占據(jù)主導(dǎo)位置，高工產(chǎn)研數(shù)據(jù)顯示 2019 年我國永磁同步電機(jī)裝機(jī)量占比達(dá)到 97.5%。驅(qū)動(dòng)電機(jī)主要由定子、轉(zhuǎn)子和機(jī)械機(jī)構(gòu)三大部分組成，在永磁同步電機(jī)中，磁性材料占到總成本的 30%。隨著新能源車的爆發(fā)，永磁電機(jī)需求高速增長。此外，高端車型對(duì)驅(qū)動(dòng)效率等指標(biāo)要求提高，雙電機(jī)市場(chǎng)空間提升，進(jìn)一步提高了稀土磁材需求量。

新能源汽車是未來永磁材料消費(fèi)的核心增長點(diǎn)。新能源汽車每輛純電動(dòng)車消耗釹鐵硼 5-10kg，每輛插電式混合動(dòng)力汽車消耗 2-3kg。按照 2020 年全球新能源汽車產(chǎn)量超過 300 萬輛來測(cè)算，釹鐵硼消費(fèi)量至少在 1.5 萬噸，考慮磁材的成材率，對(duì)應(yīng)消耗氧化鐠釹超過 7000 噸。全球汽車電動(dòng)化發(fā)展趨勢(shì)明確，產(chǎn)銷量持續(xù)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì) 2025 年電動(dòng)車年銷量將突破 2100 萬輛，對(duì)應(yīng)電動(dòng)汽車氧化鐠釹的消費(fèi)量將超過 5 萬噸，5 年間復(fù)合增速達(dá) 47%。

風(fēng)電市場(chǎng)廣闊，永磁電機(jī)滲透率提高

碳中和目標(biāo)下，風(fēng)電有望迎來加速發(fā)展。2015 年，《巴黎協(xié)議》通過，旨在大幅減少全球溫室氣體排放，將本世紀(jì)全球氣溫升幅限制在 2℃以內(nèi)，同時(shí)尋求將氣溫升幅進(jìn)一步限制在 1.5℃以內(nèi)的措施。2021 年 11 月，《格拉斯哥氣候公約》通過，確保了將全球變暖控制在 1.5 攝氏度以內(nèi)的目標(biāo)。要想推動(dòng)全球 1.5℃溫控目標(biāo)，到 2030年，需要將每年的碳排放量額外減少 280 億噸二氧化碳當(dāng)量。根據(jù)國際能源機(jī)構(gòu) IRENA 和國際能源機(jī)構(gòu)的數(shù)據(jù)，目前的風(fēng)能增長率依然落后，GWEC 表示，到 2050 年，年風(fēng)電裝機(jī)容量需要增加四倍于目前的水平，才能達(dá)到凈零排放。我國也已宣布到 2030 年非化石能源占一次能源消費(fèi)比重將達(dá)到 25%左右，風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機(jī)容量將達(dá)到 12 億千瓦以上。風(fēng)電作為一種開發(fā)條件成熟的清潔能源，對(duì)于實(shí)現(xiàn)控制全球溫升目標(biāo)有著重要意義，在碳中和背景下，有望迎來加速發(fā)展。

稀土價(jià)格回溯，從政策到基本面驅(qū)動(dòng)

風(fēng)電發(fā)電機(jī)領(lǐng)域磁材需求有望持續(xù)提升。隨著風(fēng)機(jī)大型化，永磁電機(jī)滲透率有望逐步提高。2019 年永磁直驅(qū)和永磁半直驅(qū)風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)容量占比分別為36%和 12%。百川數(shù)據(jù)顯示，每千瓦裝機(jī)容量對(duì)應(yīng)的釹鐵硼用量約為 0.67kg，我們假設(shè)半直驅(qū)永磁風(fēng)機(jī)用釹鐵硼量是直驅(qū)永磁風(fēng)機(jī)的 1/5。2020 年全球風(fēng)電機(jī)組的新增裝機(jī)容量為 93GW，同比增長 53%，碳中和背景下，未來有望加速上漲。我們預(yù)計(jì) 2025 年全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量超過 150GW，對(duì)應(yīng)風(fēng)電領(lǐng)域氧化鐠釹的消費(fèi)量將超過 1.1 萬噸，5 年間復(fù)合增速 6%。

政策支持節(jié)能電機(jī)發(fā)展，增加永磁需求

節(jié)能增效，永磁工業(yè)電機(jī)應(yīng)用前景廣闊。近年來永磁電機(jī)得到較快發(fā)展，相較于感應(yīng)電動(dòng)機(jī)，永磁同步電動(dòng)機(jī)采用永磁體勵(lì)磁，不需要無功勵(lì)磁電流，可顯著提高功率因數(shù)，有效提升效率，輕載運(yùn)行時(shí)節(jié)能效果更為顯著。以油田抽油機(jī)用感應(yīng)電動(dòng)機(jī)為例，有關(guān)企業(yè)在減小 1-2 個(gè)機(jī)座號(hào)的情況下開發(fā)出高效高起動(dòng)轉(zhuǎn)矩永磁同步電動(dòng)機(jī)，在不同油田運(yùn)行時(shí)節(jié)電率達(dá) 20％以上。

政策支持節(jié)能電機(jī)發(fā)展，打破成本僵局。2021 年 11 月，工信部、市場(chǎng)監(jiān)督總局聯(lián)合印發(fā)《電機(jī)能效提升計(jì)劃（2021-2023 年）》，提出到 2023 年，高效節(jié)能電機(jī)年產(chǎn)量達(dá)到 1.7 億千瓦，在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到 20%以上的目標(biāo)。針對(duì)風(fēng)機(jī)、水泵、壓縮機(jī)、機(jī)床等通用設(shè)備，鼓勵(lì)采用 2 級(jí)能效及以上的電動(dòng)機(jī)；針對(duì)變負(fù)荷運(yùn)行工況，推廣 2 級(jí)能效及以上的變頻調(diào)速永磁電機(jī)；針對(duì)使用變速箱、耦合器的傳動(dòng)系統(tǒng)，鼓勵(lì)采用低速直驅(qū)和高速直驅(qū)式永磁電機(jī)。過往，永磁電機(jī)推廣的一大問題在于相對(duì)較高的成本，預(yù)期隨著政策導(dǎo)向的推動(dòng)，以及能耗成本的提高，永磁電機(jī)的性價(jià)比會(huì)逐步凸顯。

稀土價(jià)格回溯，從政策到基本面驅(qū)動(dòng)

節(jié)能降耗導(dǎo)向明確，提升變頻空調(diào)、節(jié)能電梯需求

國家能效標(biāo)準(zhǔn)提升，支持變頻空調(diào)發(fā)展。壓縮機(jī)是空調(diào)的核心，其轉(zhuǎn)速直接影響空調(diào)的使用效率，變頻空調(diào)是在常規(guī)空調(diào)的結(jié)構(gòu)上增加一個(gè)變頻器，變頻器用來控制和調(diào)整壓縮機(jī)轉(zhuǎn)速的控制系統(tǒng)，使之始終處于最佳的轉(zhuǎn)速狀態(tài)，從而提高能效比。2020 年 7 月 1 日，《房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級(jí)》正式實(shí)施，空調(diào)能耗準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)大幅提升。據(jù)中國標(biāo)準(zhǔn)化研究院測(cè)算，能效新國標(biāo)的實(shí)施將使目前空調(diào)市場(chǎng)淘汰率達(dá)到 45%。能耗標(biāo)準(zhǔn)的提升將帶動(dòng)變頻空調(diào)市場(chǎng)份額的跨越式發(fā)展。變頻空調(diào)壓縮機(jī)使用材料分為釹鐵硼和鐵氧體兩種，其中高性能釹鐵硼永磁材料主要用于生產(chǎn)高端變頻空調(diào)，未來需求有望隨釹鐵硼變頻空調(diào)滲透率提升而增長。

我國空調(diào)產(chǎn)能長期占據(jù)全球 80%以上份額，2020 年我國空調(diào)產(chǎn)量達(dá) 2.1 億臺(tái)。產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)顯示，2020 年國內(nèi)家用空調(diào)產(chǎn)量是 1.45 億臺(tái)，同比下降 5.2%，其中變頻空調(diào)的產(chǎn)量是 8336 萬臺(tái)，同比大幅增長 20.1%，變頻空調(diào)滲透率提升到 57.5%。按照每臺(tái)釹鐵硼變頻空調(diào)需要 0.1kg 釹鐵硼測(cè)算，我們假設(shè)未來五年全球空調(diào)產(chǎn)量保持 3%的增速，并且在節(jié)能需求提升的背景下，釹鐵硼變頻空調(diào)滲透率逐年提高，我們預(yù)計(jì) 2025 年全球釹鐵硼變頻空調(diào)對(duì)應(yīng)氧化鐠釹的消費(fèi)量將達(dá)到 0.7 萬噸，5 年間復(fù)合增速 16%。

新裝、換裝需求帶動(dòng)電梯產(chǎn)銷，節(jié)能電梯滲透率持續(xù)提高。近年來，隨著城鎮(zhèn)化發(fā)展、老舊小區(qū)改造，我國電梯產(chǎn)量穩(wěn)步增長，2020 年，我國電梯產(chǎn)量達(dá)到105 萬臺(tái)，同比增長 7.1%。一般而言，電梯報(bào)廢年限在 15-25 年，隨著在用電梯的報(bào)廢，未來換裝需求有望持續(xù)增加。目前，我國釹鐵硼永磁同步曳引機(jī)在新客梯中的應(yīng)用比例已達(dá)到 80%以上。節(jié)能電梯應(yīng)用釹鐵硼永磁曳引機(jī)，具備體積小、損耗低、效率高、噪音低等優(yōu)點(diǎn)，相對(duì)于普通的異步電動(dòng)機(jī)而言可節(jié)省約 25%的電能。按照每臺(tái)節(jié)能電梯釹鐵硼的用量為 7kg 測(cè)算，我們假設(shè)未來五年中國電梯產(chǎn)量保持 7%的增速，海外電梯產(chǎn)量保持 3%增速，節(jié)能電梯滲透率逐年提高，我們預(yù)計(jì) 2025 年全球節(jié)能電梯對(duì)應(yīng)氧化鐠釹的消費(fèi)量將達(dá)到 0.5萬噸，5 年間復(fù)合增速 8%。

智能制造，工業(yè)機(jī)器人蓬勃發(fā)展

我國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。近年來，隨著智能化改造升級(jí)的需求，我國工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)迎來高速發(fā)展，工業(yè)機(jī)器人密度快速抬升。2020 年，我國工業(yè)機(jī)器人安裝量達(dá) 16.8 萬臺(tái)，位居全球第一，占到全球總量的 43.9%；工業(yè)機(jī)器人密度達(dá)到 246 臺(tái)/萬人，距離領(lǐng)先國家仍有一定差距。當(dāng)前，國內(nèi)人力成本不斷提高，智能制造的推廣可有效降低運(yùn)營成本、提高生產(chǎn)效率、提升產(chǎn)品質(zhì)量、降低資源能源消耗，《中華人民共和國國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和2035 年遠(yuǎn)景目標(biāo)綱要》提出，要深入實(shí)施智能制造和綠色制造工程，發(fā)展服務(wù)型制造新模式，推動(dòng)制造業(yè)高端化智能化綠色化。培育先進(jìn)制造業(yè)集群，推動(dòng)集成電路、航空航天、船舶與海洋工程裝備、機(jī)器人、先進(jìn)軌道交通裝備、先進(jìn)電力裝備、工程機(jī)械、高端數(shù)控機(jī)床、醫(yī)藥及醫(yī)療設(shè)備等產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。2021年 1-10 月，全國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量達(dá)到 29.8 萬臺(tái)，同比增長 51.9%，工業(yè)機(jī)器人應(yīng)用場(chǎng)景豐富，未來安裝量有望保持較快增長。

永磁同步交流電機(jī)是工業(yè)機(jī)器人中最常用的電機(jī)。伺服系統(tǒng)是工業(yè)機(jī)器人三大零部件之一，通過運(yùn)用機(jī)電能量變換、驅(qū)動(dòng)控制技術(shù)、檢測(cè)技術(shù)、自動(dòng)控制技術(shù)、計(jì)算機(jī)控制技術(shù)等實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)驅(qū)動(dòng)與系統(tǒng)控制，從而實(shí)現(xiàn)執(zhí)行機(jī)械對(duì)未知指令準(zhǔn)確跟蹤，具體分為電機(jī)和驅(qū)動(dòng)器兩部分。伺服電機(jī)通常被安裝在工業(yè)機(jī)器人的關(guān)節(jié)處，是工業(yè)機(jī)器人的動(dòng)力來源，因此伺服電機(jī)必須具備良好的速度控制特性，同時(shí)為了適應(yīng)工業(yè)機(jī)器人的體形，伺服電機(jī)的體積、重量還需滿足輕量化條件，以增強(qiáng)工業(yè)機(jī)器人的可靠性和穩(wěn)定性。

高性能稀土永磁電機(jī)，具有電磁噪聲低、運(yùn)行平穩(wěn)、過載能力強(qiáng)、壽命長的特點(diǎn)，在工業(yè)機(jī)器人領(lǐng)域得到廣泛應(yīng)用。我們假設(shè)每臺(tái)工業(yè)機(jī)器人對(duì)應(yīng)釹鐵硼的用量為 20kg，未來五年中國工業(yè)機(jī)器人保持 15%-20%的較高增速，帶動(dòng)全球工業(yè)機(jī)器人安裝量提升，預(yù)計(jì)到 2025 年達(dá)到 63 萬臺(tái)，則對(duì)應(yīng)氧化鐠釹的消費(fèi)量將達(dá)到 0.6 萬噸，5 年間復(fù)合增速 10%。

傳統(tǒng)領(lǐng)域產(chǎn)品高端化帶動(dòng)永磁需求

缺芯緩解或帶動(dòng)汽車產(chǎn)銷量回升。2020 年，疫情對(duì)汽車產(chǎn)業(yè)造成明顯沖擊，全球汽車銷量同比下降 14.6%至 7797 萬輛，回到十年前水平。2021 年，缺芯對(duì)汽車行業(yè)造成較大影響，但目前影響力度正在減弱。供應(yīng)端緊張背景下，汽車行業(yè)全面去庫存，未來庫存回補(bǔ)有望帶動(dòng)上游零部件回暖。

舒適性需求擴(kuò)展車用微電機(jī)市場(chǎng)。為了提高汽車使用的舒適度，過去利用手動(dòng)控制的機(jī)械裝置，例如汽車門鎖、車窗、座椅轉(zhuǎn)向、后視鏡等系統(tǒng)，都逐步改為電機(jī)驅(qū)動(dòng)，擴(kuò)展了微電機(jī)的應(yīng)用，一輛豪華型轎車小微電機(jī)配備數(shù)量可達(dá)百臺(tái)。EPS 轉(zhuǎn)向系統(tǒng)也是釹鐵硼應(yīng)用的一個(gè)重要場(chǎng)景，因?yàn)榫哂薪Y(jié)構(gòu)緊湊、高效可靠、節(jié)能環(huán)保、安全性高等優(yōu)點(diǎn)，近年來滲透率快速提高。我們假設(shè)每臺(tái) EPS系統(tǒng)需要 0.15kg 釹鐵硼，每萬臺(tái)微電機(jī)需要 90kg 釹鐵硼，未來五年汽車產(chǎn)銷量恢復(fù)增長，單車微電機(jī)數(shù)量逐步提高，EPS 系統(tǒng)及釹鐵硼微電機(jī)滲透率逐步提高，則預(yù)計(jì)到 2025 年汽車領(lǐng)域氧化鐠釹的消費(fèi)量將接近 1.3 萬噸，5 年間復(fù)合增速 8%。

消費(fèi)電子也是重要的永磁消費(fèi)場(chǎng)景。消費(fèi)電子產(chǎn)品主要包括智能手機(jī)、電腦、電視機(jī)等，種類繁多，出貨量大。2020 年，全球智能手機(jī)、平板電腦、PC 出貨量分別為 12.9 億部、1.6 億臺(tái)、3.0 億臺(tái)，同比分別下降 6%、上漲 14%、上漲 13%。在微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器、相機(jī)調(diào)焦、傳感器等功能均需要應(yīng)用釹鐵硼的強(qiáng)磁特性。我們假設(shè)每臺(tái)智能手機(jī)、平板電腦、PC 釹鐵硼用量為 2g，則隨著消費(fèi)電子產(chǎn)品出貨量的小幅增長，預(yù)計(jì)到 2025 年氧化鐠釹的消費(fèi)量將超過 0.2 萬噸，5 年間復(fù)合增速 2%。

供需平衡表

基于對(duì)磁材需求的分析，我們看到未來五年新能源車、風(fēng)電、工業(yè)機(jī)器人等領(lǐng)域的快速發(fā)展，以及在工業(yè)電機(jī)、變頻空調(diào)、節(jié)能電梯等領(lǐng)域內(nèi)稀土永磁電機(jī)滲透率的提升將帶動(dòng)氧化鐠釹需求的大幅提升。我們預(yù)計(jì)到 2025 年全球氧化鐠釹需求或?qū)⒊^ 13 萬噸，5 年間復(fù)合增速達(dá) 13.5%。在供給穩(wěn)健增長的假設(shè)下，全球氧化鐠釹的供需缺口將持續(xù)擴(kuò)大。

3 稀土價(jià)值重估

從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，行業(yè)基本面已發(fā)生根本性變化。供給有序，黑稀土出清，稀土開采冶煉嚴(yán)格按照配額管控。需求旺盛，新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展加速提升磁材需求，稀土消費(fèi)全面爆發(fā)。在供給穩(wěn)健增長的假設(shè)下，我們預(yù)計(jì)全球氧化鐠釹的供需缺口將持續(xù)擴(kuò)大，低庫存下，稀土價(jià)格有望保持高位，甚至進(jìn)一步向上突破。（報(bào)告來源：未來智庫）

稀土價(jià)格回溯，從政策到基本面驅(qū)動(dòng)

過往，稀土價(jià)格呈現(xiàn)出政策驅(qū)動(dòng)下暴漲暴跌的特征。而從當(dāng)前時(shí)點(diǎn)來看，行業(yè)基本面已發(fā)生根本性變化。供給有序，黑稀土出清，稀土開采冶煉嚴(yán)格按照配額管控。需求旺盛，新能源產(chǎn)業(yè)的發(fā)展加速提升磁材需求，稀土消費(fèi)全面爆發(fā)。供需緊張的背景下，稀土價(jià)格由基本面驅(qū)動(dòng)穩(wěn)步上漲。

2010-2011 年，行業(yè)供給無序，市場(chǎng)上存在嚴(yán)重的稀土非法開采和走私問題，為了抑制資源流失，國家推出了更為嚴(yán)格的出口管控，并加大對(duì)黑稀土的打擊力度，在系列措施以及市場(chǎng)囤貨行為的助推下，氧化鐠釹價(jià)格從 2010 年初的10.8 萬元/噸暴漲至 2011 年 6 月的 127.5 萬元/噸，其后又迅速回落，對(duì)市場(chǎng)造成大幅沖擊。

2016 年，工信部發(fā)布《稀土行業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016－2020 年）》，提出到 2020年稀土年度開采量控制在 14 萬噸以內(nèi)，形成合理開發(fā)、有序生產(chǎn)、高效利用、科技創(chuàng)新、協(xié)同發(fā)展的稀土行業(yè)新格局，行業(yè)整體邁入以中高端應(yīng)用、高附加值為主的發(fā)展階段，充分發(fā)揮稀土應(yīng)用功能的戰(zhàn)略價(jià)值。伴隨著對(duì)黑稀土的嚴(yán)厲打擊和全國性環(huán)保督察工作的展開，稀土價(jià)格再度啟動(dòng)，從 2016 年 10 月的24.5 萬元/噸升至 2017 年 8 月的 51 萬元/噸，價(jià)格翻倍。2020 年來，新能源車、風(fēng)電、變頻空調(diào)等領(lǐng)域?qū)τ诟叨蒜S鐵硼的需求爆發(fā)，帶動(dòng)稀土價(jià)格穩(wěn)步提升，隨著下游對(duì)價(jià)格接受程度的反饋，氧化鐠釹價(jià)格震蕩上漲。2020 年 4 月，氧化鐠釹價(jià)格為 26 萬元/噸，到 2021 年 11 月升至 81 萬元/噸，漲幅達(dá) 212%。

庫存低位，價(jià)格存在向上動(dòng)力

在需求增長下，鐠釹庫存大幅下降。截至 11 月 19 日，氧化鐠釹、金屬鐠釹工廠庫存已經(jīng)分別降至 2755 噸、1181 噸，均處于歷史低位。同時(shí)，雖然鐠釹價(jià)格大幅走高，但被稱為“工業(yè)味精”的稀土單位用量小，對(duì)于下游成本影響相對(duì)可控，特別是新能源車等領(lǐng)域承接能力較強(qiáng)。且稀土永磁起到的節(jié)能增效的作用很重要，大量場(chǎng)景下難以用鐵氧體等其他材料替代。隨著下游需求的持續(xù)走強(qiáng)，供需格局將繼續(xù)處于偏緊張的狀態(tài)，鐠釹價(jià)格有望保持高位，甚至進(jìn)一步向上突破。

4 關(guān)注稀土永磁行業(yè)龍頭企業(yè)

隨著新能源車等產(chǎn)業(yè)的高速發(fā)展，磁材需求全面爆發(fā)，稀土行業(yè)迎來根本性變革。我們預(yù)計(jì)未來五年，氧化鐠釹供需長期存在缺口，基本面驅(qū)動(dòng)下，稀土價(jià)值迎來重估。一是氧化鐠釹供不應(yīng)求，看好擁有資源優(yōu)勢(shì)的稀土冶煉企業(yè)。當(dāng)前稀土需求結(jié)構(gòu)大幅改善，稀土冶煉企業(yè)直接受益稀土價(jià)格上漲，并在新能源需求高速發(fā)展的當(dāng)下，隨著配額增長迎來成長邏輯。二是高端釹鐵硼需求高速增長，看好快速擴(kuò)張的磁材龍頭企業(yè)。從磁材企業(yè)角度看，釹鐵硼高端需求，特別是新能源車領(lǐng)域需求的放量驅(qū)動(dòng)磁材企業(yè)加速擴(kuò)張。具備客戶優(yōu)勢(shì)和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的龍頭企業(yè)可搶占更大的市場(chǎng)份額，并享有更高的業(yè)績(jī)?cè)鏊佟?/p>

北方稀土

北方稀土是全球最大的輕稀土產(chǎn)品供應(yīng)商，依托集團(tuán)資源優(yōu)勢(shì)，公司在行業(yè)內(nèi)率先發(fā)展成為集稀土冶煉分離、功能材料、應(yīng)用產(chǎn)品、科研和貿(mào)易一體化的集團(tuán)化上市公司。2021 年前三季度，稀土需求旺盛，鐠釹價(jià)格大幅上漲，公司提產(chǎn)增效，實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)的大幅增長。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入 240.9 億元，同比增長 51.6%；歸屬于上市公司股東的凈利潤 31.5 億元，同比大幅增長495.0%。

公司開采配額持續(xù)增長。隨著稀土需求的增長，近年來稀土總量控制指標(biāo)也在持續(xù)增長，公司作為行業(yè)龍頭，依托白云鄂博礦資源，配額也保持著理想增速，稀土礦指標(biāo)占比也在持續(xù)提升。2021 年公司開采和冶煉指標(biāo)分別達(dá)到 10.04 萬噸、8.96 萬噸，占到總指標(biāo)的 60%、55%，龍頭地位夯實(shí)。

原料有保障，成本優(yōu)勢(shì)突出。公司控股股東包鋼集團(tuán)擁有中國稀土儲(chǔ)量最大的白云鄂博礦的獨(dú)家采礦權(quán)，儲(chǔ)量超過全國 80%。公司原料稀土精礦從包鋼股份采購，生產(chǎn)稀土精礦所用原材料為白云鄂博礦選礦后形成的尾礦資源，鐵礦的采選過程攤薄了成本。包鋼股份與公司的交易價(jià)格綜合考慮碳酸稀土市場(chǎng)價(jià)格，扣除碳酸稀土制造費(fèi)用及行業(yè)平均利潤等，長期低于市場(chǎng)價(jià)格，且調(diào)價(jià)周期間隔較長。

延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品附加值。公司堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略，建立起多層級(jí)科研體系，注重研發(fā)投入與人才培養(yǎng)，研究成果豐富?；趶?qiáng)大的研發(fā)實(shí)力，公司引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展，五大稀土功能材料不斷做大做強(qiáng)，終端應(yīng)用產(chǎn)品多點(diǎn)布局，科研成果有效轉(zhuǎn)化為高附加值產(chǎn)品，平衡稀土元素利用，并加快永磁產(chǎn)業(yè)布局，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，為公司創(chuàng)造經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

盛和資源

盛和資源目前擁有稀土和鋯鈦兩大主業(yè)，是國內(nèi)稀土行業(yè)獨(dú)具特色的混合所有制上市公司。公司稀土業(yè)務(wù)已經(jīng)形成了從礦山開采、冶煉分離到深加工較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈；鋯鈦業(yè)務(wù)目前主要集中在選礦端。2021 年前三季度，公司營業(yè)收入 77.9 億元，同比增長 41.2%，歸屬于上市公司股東凈利潤 8.3 億元，同比增長 466.2%。

稀土供應(yīng)形成多元化保障。公司在中國境內(nèi)托管了和地礦業(yè)擁有的四川大陸槽稀土礦，參股了冕里稀土、山東鋼研中鋁稀土科技有限公司，按照國家下發(fā)的生產(chǎn)指標(biāo)開展生產(chǎn)經(jīng)營，2020 年托管礦山生產(chǎn)稀土精礦約 9354 噸。在境外，公司參股了美國芒廷帕斯稀土礦和格陵蘭科瓦內(nèi)灣稀土礦，2020 年包銷美國礦約 3.8 萬噸。公司通過國內(nèi)、國外的雙重布局，掌握稀土礦資源總量近 5 萬噸/年，另有獨(dú)居石 1 萬噸/年，為公司冶煉分離業(yè)務(wù)的展開提供了原料保障。

冶煉加工產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張。近年來，公司持續(xù)通過外延并購、內(nèi)生增長的方式積極提高產(chǎn)能規(guī)模。上半年，公司開展了對(duì)廣西域?yàn)t西駿和衡陽谷道新材的股權(quán)投資工作，兩家企業(yè)分別擁有 5000 噸/年稀土氧化物產(chǎn)能和 5000 噸氯化稀土產(chǎn)能。截至三季末，公司晨光稀土“年產(chǎn) 12000 噸稀土金屬及合金智能化技改項(xiàng)目”已經(jīng)完成廠房主體工程和自動(dòng)化電解爐的定型工作；科百瑞 6000 噸稀土金屬技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目正在施工。連云港稀土冶煉分離項(xiàng)目正在積極開展項(xiàng)目核準(zhǔn)、環(huán)境影響評(píng)價(jià)等準(zhǔn)備工作。

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