3月3日一早，賽生藥業(yè)（06600.HK）迎來在港交所首個交易日的第一筆交易，成交價18.5港元，較前一日確定的股票發(fā)行價18.8港元，略低0.3港元。上市首日，賽生藥業(yè)收盤價18.72港元，較開盤下跌0.96%，市值105.8億等值人民幣

3月3日一早，賽生藥業(yè)（06600.HK）迎來在港交所首個交易日的第一筆交易，成交價18.5港元，較前一日確定的股票發(fā)行價18.8港元，略低0.3港元。上市首日，賽生藥業(yè)收盤價18.72港元，較開盤下跌0.96%，市值105.8億等值人民幣。

賽生藥業(yè)港股上市首日分時行情 （數(shù)據(jù)來源：雪球）

實際上，賽生藥業(yè)招股期間曾有過出色表現(xiàn)，在機構(gòu)投資者和散戶投資者中分別獲得了10倍和1068.05倍認購，并最終定價在區(qū)間頂端。不過，形勢在公開交易日前的暗盤交易中發(fā)生了變化。富途暗盤數(shù)據(jù)顯示，賽生藥業(yè)最高上漲近7%后，收盤漲幅僅2.02%。

1990年5月，賽生藥業(yè)的前身SciClone US由兩位創(chuàng)始人Thomas E. Moore和Nelson M. Schneider創(chuàng)立于美國加州，并在2年后登陸納斯達克市場。創(chuàng)立之初，SciClone US的屬性更多是一家合同銷售代理公司（CSO）。

2002年開始，SciClone US的主打產(chǎn)品日達仙先后在意大利、中國等30多個國家獲批上市。據(jù)招股說明書記載，2017~2019年間，日達仙為賽生藥業(yè)創(chuàng)造了91.7%、83%和79%的營業(yè)收入。

日達仙是一種胸腺法新免疫調(diào)節(jié)劑，適應(yīng)癥是慢性乙型肝炎和免疫功能受損患者的免疫增強劑。在一些臨床指南中，日達仙也被列為膿毒癥、胰腺癌、肝癌及新冠肺炎的藥物。在中國，日達仙先后在2003年的抗非典治療和2020年的新冠肺炎治療中發(fā)揮了作用，它曾被國家衛(wèi)健委和國家中醫(yī)藥管理局作為新冠病毒感染的重癥和危重癥治療方案。按營業(yè)收入計，2015年和2019年，日達仙在國內(nèi)胸腺法新市場占有率分別達到44.1%、57.5%。

此外，賽生藥業(yè)的營收渠道還包括授權(quán)引入產(chǎn)品銷售，和第三方藥品推廣服務(wù)。其中，賽生藥業(yè)授權(quán)銷售產(chǎn)品包括從諾華制藥引入的實體腫瘤骨轉(zhuǎn)移用藥擇泰，和從The Medicines引入的一款PCI抗凝劑安其思。他們的藥品推廣服務(wù)客戶則主要是輝瑞和百特。

據(jù)了解，此次募集資金的最大部分，將用于投資中國或其他全球市場的潛在藥物。賽生藥業(yè)將繼續(xù)篩選腫瘤和重癥感染方面的候選藥物投資機會，以和現(xiàn)有管線以及商業(yè)化能力方面的優(yōu)勢形成協(xié)同加強作用。另有一部分資金，將用于臨床階段候選產(chǎn)品的開發(fā)及商業(yè)化運營。

2017年，溢價退市

在納斯達克上市交易15年后，SciClone US于2017年10月退市。彼時，SciClone US的估價為6.05億美元，根據(jù)港交所實時估價換算，賽生藥業(yè)在港股市值約16億等值美元。從這個角度看，資本市場一出一進間，賽生藥業(yè)已經(jīng)有所成長。

2017年6月7日，由德福資本發(fā)起、中銀投資、鼎暉投資、上達資本、Boying Investment組成的買方財團Silver Biotech與SciClone US簽訂合并協(xié)議，以每股11.18美元的現(xiàn)金對價，收購SciClone US所有發(fā)行在外的普通股。這個協(xié)議價相比SciClone US在納斯達克的最后一個交易日收盤價高出11%，相比此前10個交易日收盤價的加權(quán)平均值則溢價16%。

收購?fù)瓿珊螅琒ciClone US退市，并作為Silver Biotech的子公司繼續(xù)存續(xù)。對于退市，時任賽生董事會主席 Jon S. Saxe只輕描淡寫地表示，董事會決定出售公司，是對于股東價值回報最有意義的時刻。

實際上，這筆收購背后有一個簡單邏輯。盡管SciClone US的增長戰(zhàn)略一直表現(xiàn)良好，但由于日達仙主要適應(yīng)癥慢性乙型肝炎在美國發(fā)病率低，而中國發(fā)病率高，SciClone US的主營業(yè)務(wù)高度依賴中國市場，如果繼續(xù)作為獨立的美國上市公司經(jīng)營，并不利于SciClone US長期保持強勁增長。SciClone US的董事會權(quán)衡持續(xù)經(jīng)營的挑戰(zhàn)和收獲后，選擇將公司轉(zhuǎn)讓給中國財團，接受了溢價被收購。

正值“青壯年”，深挖日達仙潛力

上市近20年，日達仙的銷售額正在接近峰值。然而，2018年以來，賽生藥業(yè)從日達仙獲得的收入?yún)s迎來了一波新漲勢。

2017~2019年間，日達仙分別實現(xiàn)銷售額人民幣11.26億元、人民幣11.68億元和人民幣13.49億元，年復(fù)合增長率為10.1%。據(jù)弗若斯特沙利文統(tǒng)計，2019年，各種胸腺法新在中國的銷售收入約為人民幣24億元，2015~2019年間，胸腺法新市場年復(fù)合增長率約3.5%。也就是說，被奉為“神藥”多年后，日達仙創(chuàng)收能力仍然遠超市場其他同類產(chǎn)品。

進一步分析會發(fā)現(xiàn)，在一定程度上，日達仙新的增長點源于賽生藥業(yè)與渠道商國藥集團開展的處方外流探索。

在國內(nèi)，國藥集團是日達仙的進口商和分銷商。從賽生藥業(yè)采購日達仙后，國藥集團負責(zé)在中國海關(guān)通關(guān)、清關(guān)，并進一步分銷給醫(yī)院及藥房。截至2020年6月30日，國藥集團幫助賽生藥業(yè)將日達仙銷往中國境內(nèi)31個省、市和自治區(qū)，用于銷售日達仙的分銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國境內(nèi)約1340家三級醫(yī)院、約2220家二級醫(yī)院、約690個藥房和約4860個其他醫(yī)療機構(gòu)。

2015年開始，賽生藥業(yè)與國藥集團合作試行Go-to-Patient（GTP）平臺，嘗試將日達仙的銷售范圍從醫(yī)院擴展到藥房，提高日達仙對患者的可及性。GTP平臺自2018年起，開始為賽生藥業(yè)輸出銷售收入。據(jù)招股說明書記載，2020年第二季度，通過GTP平臺產(chǎn)生的銷量占日達仙總銷量的50%以上。

始于藥店為患者提供藥品交付附加服務(wù)的需求，并逐漸覆蓋各種互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)，GTP平臺已經(jīng)可以幫助賽生藥業(yè)部分繞過醫(yī)院，經(jīng)由新的銷售網(wǎng)絡(luò)觸達患者。

具體而言，在傳統(tǒng)處方模型中，患者根據(jù)處方去醫(yī)院咨詢醫(yī)生并購買日達仙。而GTP模式下，患者在賽生藥業(yè)的線上免疫門戶網(wǎng)站上注冊后，有兩種選擇。第一，患者可以上傳在醫(yī)生處咨詢時獲得的處方，在線訂購日達仙并讓DTP藥店配送日達仙；第二，患者也可以直接在DTP藥店購買日達仙。

GTP模式在患者、醫(yī)生、醫(yī)院、藥房和賽生藥業(yè)之間建立了聯(lián)系。對于患者，GTP模型提供了購買日達仙更靈活的方式，提高了日達仙的可得性；對于就醫(yī)生和醫(yī)院，GTP模型將醫(yī)療服務(wù)和藥物銷售分開，讓醫(yī)生能夠更專注於診斷及治療患者的疾?。痪退幏?，GTP模型則極大增加了藥物銷售收益。而對于賽生藥業(yè)，GTP模式將日達仙的銷售范圍從醫(yī)院擴展至藥房，豐富了銷售渠道的同時，最大限度擴大患者的覆蓋范圍。

賽生藥業(yè)在招股說明書中表示，GTP模式在患者群體中越來越受歡迎，增強了客戶忠誠度。在上市會后的記者問答環(huán)節(jié)，賽生藥業(yè)執(zhí)行董事、總裁兼首席執(zhí)行官趙宏介紹說，GTP模式已經(jīng)接入互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療平臺，為患者提供互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務(wù)。與主流的平臺化互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)不同，在GTP模式中，醫(yī)生和患者通過線下診療已經(jīng)建立了熟人關(guān)系，雙方的線上互動將有更強的針對性。此外，賽生藥業(yè)還與思派、零氪等腫瘤大數(shù)據(jù)企業(yè)建立了合作關(guān)系。接下來，賽生藥業(yè)希望將日達仙在GTP模式中獲得的成功，復(fù)制到其他產(chǎn)品中去。

此外，賽生藥業(yè)也在奮力拓展日達仙的適應(yīng)癥。趙宏表示，隨著醫(yī)學(xué)界對人體免疫系統(tǒng)的理解不斷深入，日達仙將可能被用于腫瘤、重癥感染等更多疾病治療的新方案中。據(jù)他透露，賽生藥業(yè)一直在就日達仙的單藥、聯(lián)合用藥新場景與臨床專家開展合作研究，包括聯(lián)合PD-1治療腫瘤、輔助新冠疫苗功能等，新的研究成果將陸續(xù)發(fā)布。

持續(xù)推進自主研發(fā)管線

人們喜歡把賽生藥業(yè)比作第二個先聲藥業(yè)，因為他們都具有從傳統(tǒng)藥企轉(zhuǎn)型做創(chuàng)新藥企的特征變化。不過，如果用研發(fā)投入考量，賽生藥業(yè)的創(chuàng)新能力或許還有待提升。

招股說明書數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年間、及2019年至2020年的前6個月，賽生藥業(yè)的研發(fā)總開支分別為人民幣8270萬元、人民幣7750萬元、人民幣8770萬元、人民幣3170萬元和人民幣3000萬元，占相應(yīng)期間總收入的6.8%、5.5%、5.1%、3.6%和2.6%。

趙宏指出，賽生藥業(yè)目前研發(fā)投入不高，是與公司研發(fā)策略相適應(yīng)的選擇。在新藥研發(fā)中，現(xiàn)階段賽生藥業(yè)主要采用從生物科技公司引入相對成熟管線的方式，避開了更早期的研發(fā)投入。賽生藥業(yè)CFO潘蓉容進一步解釋說，招股說明書中記錄的研發(fā)投入主要用于引入產(chǎn)品管線的臨床研究，未來賽生藥業(yè)計劃每年推進2~3款新藥臨床試驗，隨著在研管線不斷豐富和IND團隊持續(xù)完善，后續(xù)研發(fā)投入占比將有所提高。

目前，賽生藥業(yè)已開發(fā)出多種處于不同開發(fā)階段的潛在候選藥物。截至提交招股說明書，賽生藥業(yè)的產(chǎn)品管線中共有7種候選藥物，其中4種為已進入三期臨床試驗或更后期階段的后期藥物，另外3種為已進入二期臨床試驗的早期藥物產(chǎn)品。

4種進入三期臨床試驗或者更后期階段在在研產(chǎn)品分別是從Vectans Pharma引入的諾彌可、從Cumbed and Pharmaceuticals引入的Vibativ、從Soligenix引入的SGX-942和從EpicentRx引入的RRx-001，賽生藥業(yè)擁有這些藥物在中國、韓國等10年或者15年的銷售許可。

諾彌可是一種用于治療口咽念珠菌病（OPC）的麥克風(fēng)康唑頰含片（MBT），在賽生藥業(yè)授權(quán)引入地區(qū)以外已經(jīng)上市。諾彌可對OPC中觀察到的最常見念珠菌具有廣譜抗真菌活性，包括光滑念珠菌、克魯氏梭菌和熱帶念珠菌。此外，MBT可提供持續(xù)高水平的唾液不要康唑濃度，這將加強其作為局部治療OPC的替代療法的作用。目前，賽生藥業(yè)已經(jīng)完成諾彌可登記試驗，并于2019年9月通過了國家藥監(jiān)局抽樣測試基礎(chǔ)的數(shù)據(jù)驗證，于2020年6月提交所需的其他數(shù)據(jù)以進行相關(guān)技術(shù)審查，預(yù)計很快會獲批在中國內(nèi)地上市。

Vibativ（特拉萬星）是一種每天注射一次的、快速殺菌脂糖鋁類抗生素，已在美國和加拿大獲批準用於治療由金黃色葡萄球菌易感分離株導(dǎo)致的醫(yī)院獲得性和呼吸機相關(guān)細菌性肺炎（ HABP/VABP ）的成年患者。Vibativ對一系列臨床相關(guān)的革蘭氏陽性病原體具有活性。2018年8月，賽生藥業(yè)取得了CDE藥物臨床試驗批準。后續(xù)，賽生藥業(yè)需要首先確立╱界定局部病原體的抗藥性╱易感臨界點，然后根據(jù)測試結(jié)果確定是否需要進行小樣本橋接測試。

SGX-942是一種治療嚴重口腔黏膜炎的固有免疫調(diào)節(jié)劑，通過與免疫細胞中的p62蛋白結(jié)合抑制炎癥因子釋放而不影響免疫系統(tǒng)清理受損細胞的能力，并且不會影響獲得性免疫系統(tǒng)的正常功能。

目前，全球尚無獲準用于治療實體瘤患者口腔黏膜炎的藥物，但很多頭頸癌患者都有發(fā)生極度口腔疼痛的風(fēng)險。在對111名頭頸癌患者使用SGX-942的II期研究中，產(chǎn)品證實，接受推薦化放療方案的患者口腔黏膜炎的持續(xù)時間中位數(shù)縮短了67%。2020年6月24日，賽生藥業(yè)開展的使用SGX-942治療接受放化療的口腔和口咽鱗狀細胞癌患者口腔黏膜炎的關(guān)鍵III期DOM-INNATE試驗的受試者招募工作已經(jīng)完成，預(yù)計很快可以公布主要終點數(shù)據(jù)。此外，賽生藥業(yè)計劃在海外的臨床試驗注冊完成后，在中國啟動臨床試驗注冊。

RRx-001是一種耐受性良好的下一代小分子免疫療法，靶向CD47-SIRPα軸，用于治療各種實體瘤。2019年6月，《英國癌癥雜志》發(fā)表了四重威脅II期研究中第三步和進一步治療人群的 SCLC數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)顯示在鉑加依托泊苷化療再次給藥后應(yīng)用RRx-001是可行的，并取得了令人滿意的結(jié)果。據(jù)了解，賽生藥業(yè)啟動了一項名為REPLATINUM的隨機III期試驗，比較在RRx-001之后采用鉑加依托泊苷藥物的療法與標準護理化療在治療三線或以上SCLC患者方面的療效。

成立32年，退市4年，賽生藥業(yè)二度上市，業(yè)績?nèi)匀欢悴婚_日達仙的支撐。轉(zhuǎn)型做創(chuàng)新藥企，賽生藥業(yè)具備了商業(yè)化能力的先發(fā)優(yōu)勢，但如何建立起足夠的臨床轉(zhuǎn)化能力，或許是業(yè)務(wù)能否保持增長的關(guān)鍵。

寫作參考：

賽生藥業(yè)《招股說明書》

藥物簡訊：賽生藥業(yè)被中國財團收購，您怎么看？

新聞稿：賽生藥業(yè)于香港聯(lián)合交易所主板掛牌