（報告出品方/分析師：華安證券譚國超李昌幸）1國藥精品，落葉歸根廣譽遠(yuǎn)始創(chuàng)于明嘉靖二十年（公元1541年），距今已有近500年的歷史，其間歷經(jīng)廣盛號藥店、廣升聚、廣升蔚、廣升譽、廣升遠(yuǎn)、山西中藥廠、山西廣譽遠(yuǎn)等十幾個商號藥廠更迭。在清代曾與

（報告出品方/分析師：華安證券 譚國超 李昌幸）

1 國藥精品，落葉歸根

廣譽遠(yuǎn)始創(chuàng)于明嘉靖二十年（公元1541年），距今已有近500年的歷史，其間歷經(jīng)廣盛號藥店、廣升聚、廣升蔚、廣升譽、廣升遠(yuǎn)、山西中藥廠、山西廣譽遠(yuǎn)等十幾個商號藥廠更迭。

在清代曾與廣州陳李濟（1600年創(chuàng)建）、北京同仁堂（1669年創(chuàng)建）、杭州胡慶余堂（1874年創(chuàng)建）并稱為“四大藥店”，為山西省中藥企業(yè)典范，并在2006年成為首批被中華人民共和國商務(wù)部認(rèn)定的“中華老字號”企業(yè)。

公司擁有龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、牛黃清心丸四大核心品種以及其他共百余種傳統(tǒng)中藥批準(zhǔn)文號，其中龜齡集是目前國內(nèi)為止存世最完整的復(fù)方升煉技術(shù)的活標(biāo)本，被譽為“中醫(yī)藥的活化石”，其與定坤丹均為國家保密品種。

公司龜齡集、定坤丹及安宮牛黃丸的制作技藝均已先后入選國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄，牛黃清心丸的制作技藝則入選山西省非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄。

股權(quán)幾經(jīng)波折。

山西廣譽遠(yuǎn)前身為山西中藥廠，2003年陷入經(jīng)營困難的山西中藥廠由于資不抵債，被東盛集團以 0 元收購。

2003年的重組中晉中市國資委以土地入股持有占 5%股權(quán)，東盛集團則獲得山西廣譽遠(yuǎn) 95%股權(quán)。

2007年，東盛集團將手中 95%股份注入上市公司東盛科技。

2012年公司為了化解退市風(fēng)險，將持有的山西廣譽遠(yuǎn)國藥有限公司 40%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給東盛集團，并正式更名廣譽遠(yuǎn)。后續(xù)幾經(jīng)周折，山西廣譽遠(yuǎn)全部注入上市公司體系，持股比例 96%。

落葉歸根，重回山西國資。

2019年 9 月當(dāng)時控股股東東盛集團以 6.6 億元的對價將其所持廣譽遠(yuǎn) 8.13%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給山西創(chuàng)投公司（山西省國資委下屬投資公司，現(xiàn)已更名為晉創(chuàng)投資），山西創(chuàng)投公司成為第二大股東。

2021年 1 月，上市公司將注冊地由青海變更至山西。后續(xù)為解決與晉創(chuàng)投資的股權(quán)與債權(quán)糾紛，東盛集團將其質(zhì)押給晉創(chuàng)投資的廣譽遠(yuǎn) 6.40%的股權(quán)過戶抵償給晉創(chuàng)投資，用于清償其欠付晉創(chuàng)投資的相應(yīng)債務(wù)，公司控股股東將由東盛集團變更為晉創(chuàng)投資（持股 14.53%），7 月 16 日，廣譽遠(yuǎn)控股股東正式變更為山西國資委。

神農(nóng)科技集團接管。

2021年 12 月 6 日公司發(fā)布公告稱，原董事長張斌申請辭去公司董事長職務(wù)辭職后，張斌仍擔(dān)任公司董事、總裁。選舉鞠振為公司第七屆董事會董事長。并選鞠振、李曉軍、劉兆維為第七屆董事會董事。三人均來自山西國資，意味著山西國資接掌廣譽遠(yuǎn)董事會。

多因素擾動下業(yè)績持續(xù)下滑。

公司自2019年營業(yè)收入出現(xiàn)顯著下滑，2020 年疊加疫情因素進一步下降。利潤端萎縮更為明顯，2020年歸母凈利潤為 0.32 億元，而扣非后為虧損。

公司發(fā)布2021年業(yè)績預(yù)告。預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤為-3.30 億元左右，與上年同期相比將減少 3.62 億元左右。

預(yù)計歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤為-3.61 億元左右。主要原因還是疫情、原材料價格上漲以及銷售費用提升。

精品國藥帶來高毛利水平，近年來持續(xù)加大銷售投入。

公司銷售重點產(chǎn)品為精品國藥，綜合毛利率在較高的60%以上。凈利率持續(xù)下滑主要是為了應(yīng)對疫情影響客流下降，以及醫(yī)?？刭M、處方藥政策監(jiān)管等不利影響，公司加大市場各類形式多樣的營銷活動投入，使得終端營銷、動銷費用和品牌建設(shè)費用投入持續(xù)加大，導(dǎo)致銷售費用大幅增加。

公司產(chǎn)品分為三大類：

以龜齡集、定坤丹蜜丸為主的傳統(tǒng)中藥；以精品龜齡集、雙天然安宮牛黃丸為主的精品中藥和龜齡集養(yǎng)生酒。

收入結(jié)構(gòu)上以傳統(tǒng)中藥為主，但精品中藥占比持續(xù)提升，2021年精品中藥已經(jīng)占整體營收的 26%。

2 國藥精品涅槃重生值得期待

2.1 重回山西國有控股，期待治理結(jié)構(gòu)進一步改善

2021年 9 月 3 日，晉創(chuàng)投資與神農(nóng)科技集團簽署委托協(xié)議，協(xié)議約定晉創(chuàng)投資將其持有的廣譽遠(yuǎn)約 7150.9 萬股股份所對應(yīng)表決權(quán)委托給神農(nóng)科技集團行使，此舉意味著廣譽遠(yuǎn)由神農(nóng)科技接管。

神農(nóng)科技官微上表示，今后晉創(chuàng)公司將繼續(xù)按照省委省政府的相關(guān)指示和國資運營公司的安排部署，持續(xù)協(xié)助神農(nóng)科技集團依托上市公司平臺，真正將廣譽遠(yuǎn)打造成為山西中醫(yī)藥旗艦龍頭，立足山西，輻射全國，為培育山西中醫(yī)藥明星品牌作出更大貢獻。

神農(nóng)科技集團有限公司成立于2020年 10 月 21 日，是整合山西省農(nóng)業(yè)科技資源組建而成的山西省屬國有大型農(nóng)業(yè)科技企業(yè)，由山西省人民政府國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會直接監(jiān)管，主要經(jīng)營范圍是晉中國家農(nóng)業(yè)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)示范區(qū)（山西農(nóng)谷）的建設(shè)運營和現(xiàn)代科技農(nóng)業(yè)的示范引領(lǐng)。

神農(nóng)科技集團是山西省屬農(nóng)業(yè)旗艦勁旅，肩負(fù)著山西農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)振興和打造山西省特色現(xiàn)代農(nóng)業(yè)新引擎的使命，擁有眾多優(yōu)質(zhì)資源，是我省最具規(guī)模、最具專業(yè)性的農(nóng)業(yè)資本投資平臺、農(nóng)業(yè)科技創(chuàng)新服務(wù)平臺和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)品牌孵化平臺。

董事長鞠振表示，廣譽遠(yuǎn)與神農(nóng)科技集團的對接，是新生事物與古老文化的完美交融，將為廣譽遠(yuǎn)的長遠(yuǎn)健康可持續(xù)發(fā)展提供堅實支撐和廣闊空間。

2.2 核心品種產(chǎn)品力極強

公司核心產(chǎn)品群為龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸以及養(yǎng)生酒。其中龜齡集是國內(nèi)目前為止存世最完整的復(fù)方升煉技術(shù)的活標(biāo)本，被譽為“中醫(yī)藥的活化石”，其與定坤丹均為國家保密品種。

公司龜齡集、定坤丹及安宮牛黃丸的制作技藝均已先后入選國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄，牛黃清心丸的制作技藝則入選山西省非物質(zhì)文化遺產(chǎn)名錄。

并且產(chǎn)品間的組合能夠進一步提升使用場景。例如定坤丹和龜齡集的組合能夠從兩性雙方幫助提升生育；龜齡集+安宮+牛黃清心，則是在當(dāng)前的老齡化社會下，針對人群的高血壓、心腦血管疾病、衰弱改善有很好的治療和保健功效。

定坤丹：宮闈圣藥，獨占鰲頭

定坤丹屬于甲類非處方藥，主治滋補氣血，調(diào)經(jīng)舒郁。用于氣血兩虛、氣滯血瘀所致的月經(jīng)不調(diào)、行經(jīng)腹痛、崩漏下血、赤白帶下、血暈血脫、產(chǎn)后諸虛、骨蒸潮熱。

作為“宮闈圣藥”，廣譽遠(yuǎn)定坤丹傳承至今已有 300 年歷史，匯集了八大經(jīng)典名方，精選 30 味道地藥材，280 道古法炮制工藝，每一顆藥丸的誕生都經(jīng)過了極致繁復(fù)的工序才得以形成。

米內(nèi)網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020年中國城市零售藥店婦科中成藥市場銷售額超過 50 億 元規(guī)模；婦科調(diào)經(jīng)藥和婦科炎癥用藥仍然為兩大主力，合計市場份額超過 80%。

其中山西廣譽遠(yuǎn)國藥位居 2020 年中國城市零售藥店中成藥婦科用藥 TOP1，占廠家銷售格局市場份額 8.41%。

臨床上，定坤丹被《中成藥治療痛經(jīng)臨床應(yīng)用指南》列為推薦用藥。由國家中醫(yī)藥管理局《中成藥治療優(yōu)勢病種臨床應(yīng)用指南》標(biāo)準(zhǔn)化項目組制定的《中成藥治療痛經(jīng)臨床應(yīng)用指南（2021 年）》正式發(fā)布，定坤丹作為治療原發(fā)性痛經(jīng)、繼發(fā)性痛經(jīng)的推薦中成藥收錄其中。

龜齡集：保密配方，不斷開拓

龜齡集擁有近 500 年歷史的龜齡集，自創(chuàng)制于明朝以來，就深受明清兩朝十八位帝王的青睞，不僅把它作為有助于延續(xù)皇室血脈的補腎良藥，還將其視為延年益壽的養(yǎng)生佳品。

主治為強身補腦，固腎補氣，增進食欲。用于腎虧陽弱，記憶減退，夜夢精溢，腰酸腿軟，氣虛咳嗽，五更溏瀉，食欲不振。

目前的主要適用人群是 40 歲以上的中老年人以及男性助育等。并且龜齡集一直在尋求其他治療領(lǐng)域的新突破，逐步擴充產(chǎn)品的治療人群。

2022 年 1 月 19 日，由中國中醫(yī)科學(xué)院西苑醫(yī)院牽頭，李浩院長、陳可冀院士領(lǐng)銜，全國13 家三甲醫(yī)院臨床研究單位參與，發(fā)表在《中國中西醫(yī)結(jié)合雜志》題為“龜齡集膠囊治療輕-中度老年認(rèn)知障礙腎虛髓減證多中心隨機雙盲對照研究”的研究論文，重點研究了龜齡集膠囊治療輕-中度老年認(rèn)知功能障礙（腎虛髓減證）臨床有效性及安全性。為龜齡集改善認(rèn)知功能障礙提供了 RCT 高級別證據(jù)。

安宮牛黃丸：選材炮制彰顯精品特色廣升遠(yuǎn)

（廣譽遠(yuǎn)前身）從光緒十一年（1885年）就開始生產(chǎn)安宮牛黃丸，成為國內(nèi)首個炮制安宮的企業(yè)。

2014年，廣譽遠(yuǎn)國藥的安宮牛黃丸由于深厚的歷史淵源、精湛的炮制技術(shù)、優(yōu)秀的市場口碑，被評為“國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)”。

2020年，安宮牛黃丸也實現(xiàn)了營銷新突破，新增開發(fā)醫(yī)院近百家，全國累計開發(fā)醫(yī)院近 500 家，為該品種突破上量奠定扎實的基礎(chǔ)。

2020年公司共計開發(fā)醫(yī)院近千家，為醫(yī)院終端的銷售穩(wěn)定和增長勢能提供了有力保證，并有效帶動了 OTC 市場 的增長。

養(yǎng)生酒：保健酒的生力軍公司養(yǎng)生酒主要是加味龜齡集酒和龜齡集酒。

區(qū)別在于加味為中藥產(chǎn)品更有保健藥品功能，主打藥品渠道；而龜齡集酒為保健食品，主打餐飲電商渠道。

公司養(yǎng)生酒圍繞“藥渠+餐飲+電商”三線并舉，戰(zhàn)略旗幟鮮明。

藥渠方面，公司結(jié)合市場變化和消費需求，聚焦山西、湖南、江蘇等重點市場，以純銷考核為主要目標(biāo)，堅持打造樣板連鎖、樣板門店，借助“節(jié)日+養(yǎng)生”的主題活動進一步帶動銷售。

餐飲電商方面，對鋪貨終端進行優(yōu)化篩選，淘汰部分滯銷終端，重點培育重慶、陜西、廣東和廣西市場。在穩(wěn)定電商推廣同時，通過品鑒會、冠名贊助商業(yè)活動、探索圈層營銷、個性化定制等多樣的圈層營銷和跨界推廣，積極探索養(yǎng)生酒發(fā)展新方向。

2.3 學(xué)術(shù)研究+營銷搭建雙重驅(qū)動

學(xué)術(shù)研究打下堅實基礎(chǔ)公司始終堅持以學(xué)術(shù)引領(lǐng)和科研創(chuàng)新為持續(xù)發(fā)展的動力源泉，通過強化內(nèi)部研究開發(fā)和外部學(xué)術(shù)科研并重，雙管齊下，深度協(xié)同合作，圍繞打造“高品質(zhì)中藥戰(zhàn) 略”的目標(biāo)方向，形成了“產(chǎn)-學(xué)-研”三位一體的強有力學(xué)術(shù)科研開發(fā)模式，為深入發(fā)掘產(chǎn)品優(yōu)勢，挖掘傳統(tǒng)中藥的現(xiàn)代醫(yī)學(xué)理論研究提供保障。

學(xué)術(shù)引領(lǐng)和科研創(chuàng)新是公司始終明確的科研發(fā)展方向，公司通過專業(yè)學(xué)術(shù)體系打造公司的產(chǎn)品優(yōu)勢，圍繞打造“高品質(zhì)中藥戰(zhàn)略”的目標(biāo)，形成了“產(chǎn)-學(xué)-研”協(xié)同深度合作研究的運轉(zhuǎn)體系，進一步提升公司產(chǎn)品的臨床價值和市場空間，為公司持續(xù)發(fā)展提供動力源泉，為深入發(fā)掘產(chǎn)品優(yōu)勢，挖掘傳統(tǒng)中藥的良好作用機理，用現(xiàn)代醫(yī)學(xué)理論闡釋中醫(yī)藥產(chǎn)品療效提供支持。

公司的研發(fā)工作是以產(chǎn)業(yè)化為研發(fā)重點，對項目立項、藥物篩選、產(chǎn)學(xué)研協(xié)同合作等過程事項進行充分論證。依靠公司擁有豐富的中成藥產(chǎn)品群，科研工作的方向以現(xiàn)有產(chǎn)品的二次科研為主、新經(jīng)典名方研發(fā)為輔，在研究開發(fā)方面注重自主創(chuàng)新能力的培養(yǎng)，兼顧新廠工藝技術(shù)的改進，又充分考慮學(xué)術(shù)研究引領(lǐng)和服務(wù)產(chǎn)品營銷，已經(jīng)形成了適合于廣譽遠(yuǎn)技術(shù)創(chuàng)新和科學(xué)發(fā)展的機制環(huán)境和技術(shù)支持。

公司重點圍繞定坤丹、龜齡集、安宮牛黃丸的研發(fā)，聚焦不孕癥、心腦血管（高血壓高脂血癥）、老年癡呆、老年衰弱綜合征（老年人內(nèi)在能力低下）等，繼續(xù)推進廣譽遠(yuǎn)定坤丹對 DOR 不孕癥、龜齡集對老年衰弱綜合征、安宮牛黃丸對意識障礙等基礎(chǔ)和臨床科研項目。

并繼續(xù)推進實施安宮牛黃丸等產(chǎn)品的多項真實世界研究，促進公司核心產(chǎn)品在腦科領(lǐng)域、生殖領(lǐng)域、老年病領(lǐng)域的市場份額，進一步豐富產(chǎn)品科研資料，為廣譽遠(yuǎn)古法炮制研究提供學(xué)術(shù)支持，同時梳理除出產(chǎn)品差異化理論助推產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化質(zhì)量體系的提升和營銷升級。

同時，公司通過經(jīng)典名方相關(guān)基礎(chǔ)研究，尤其是中藥制劑化學(xué)成分研究，已為所生產(chǎn)的中藥制劑建立了中藥指紋圖譜，從而更加科學(xué)、精確地評價和控制傳統(tǒng)經(jīng)典名方產(chǎn)品的整體質(zhì)量，目前，公司產(chǎn)品批間指紋圖譜一致率達(dá) 92%以上。

截止2021年 6 月，公司在研項目 26 項，累計發(fā)表相關(guān)論文 200 余篇，其中 SCI 期刊收錄論文 13 篇，當(dāng)期被 SCI 收錄 1 篇，題為《定坤丹對低預(yù)后女性體外受精-胚胎移植妊娠結(jié)局的影響：一項多中心、隨機、雙盲、安慰劑對照試驗》。

長期以來，公司投入大量人力物力，推動中藥基礎(chǔ)研究和循證醫(yī)學(xué)研究。

公司擁有實力雄厚的專家學(xué)者團隊，多位國醫(yī)大師和名老中醫(yī)、藥學(xué)專家擔(dān)任高級顧問。

同時，公司充分發(fā)揮資源互補優(yōu)勢，與廈門大學(xué)、中國藥科大學(xué)、上海中醫(yī)藥大學(xué)等多所知名專業(yè)院校共建聯(lián)合實驗室、研究生聯(lián)合培養(yǎng)基地。并聯(lián)合中國醫(yī)學(xué)科學(xué)院北京協(xié)和醫(yī)院、天津中醫(yī)藥大學(xué)第一附屬醫(yī)院、中國中醫(yī)科學(xué)院西苑醫(yī)院等數(shù)十家醫(yī)療機構(gòu)的知名專家、業(yè)界泰斗圍繞公司核心產(chǎn)品開展了多項多中心循證醫(yī)學(xué)研究，相應(yīng)的學(xué)術(shù)成果先后在國內(nèi)外知名期刊上發(fā)表。

因此研發(fā)費用不斷攀升，2019 年研發(fā)費用更是達(dá)到 6300 萬元，研發(fā)費用率為 5.15%。

營銷搭建未來可期

渠道建設(shè)：

一手抓行業(yè)龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略合作，一手抓終端醫(yī)院、連鎖藥店、院外藥房、黃金單店、特色診所等終端的精細(xì)化管理，并適應(yīng)新的發(fā)展趨勢，加大線上線下推廣力度，積極推行內(nèi)部合伙人模式和第三終端渠道開拓，同時從產(chǎn)品功效、適應(yīng)癥和渠道特點出發(fā)，優(yōu)化內(nèi)部營銷組織架構(gòu)，為公司整體營銷的可持續(xù)發(fā)展夯實基礎(chǔ)。

2020年，公司實現(xiàn)了安宮牛黃丸和牛黃清心丸的高速增長，并迅速位居品類前列。此外，公司聚焦重點連鎖門店，集中優(yōu)勢專業(yè)服務(wù)資源，實現(xiàn)終端銷售的穩(wěn)步發(fā)展。

公司共計開發(fā)醫(yī)院近千家，為醫(yī)院終端的銷售穩(wěn)定和增長勢能提供了有力保證，并有效帶動了 OTC 市場的增長。

OTC 方面，公司與國大藥房、海王星辰、一心堂、老百姓等 TOP10 連鎖龍頭繼續(xù)合作的同時，重視與區(qū)域龍頭及有影響力的中小連鎖和社會單體藥店及特色診所的合作，通過大力開發(fā) TOP400 連鎖，打造黃金單店，拓展優(yōu)質(zhì)單體店、門診和中醫(yī)館，嚴(yán)格執(zhí)行終端四到位，強化日常管理，優(yōu)化績效考核，提高團隊人員的積極性和主動性，進一步挖掘區(qū)域產(chǎn)能，提高公司產(chǎn)品零售終端覆蓋率和產(chǎn)出率。

面對疫情對傳統(tǒng)門店終端的銷售影響，公司積極組織開展線上培訓(xùn)、線上直播、與連鎖合作線上專場推廣等活動，持續(xù)保證與客戶的溝通互動親密度、與專家資源知識傳播的持續(xù)性。

2020 年累計開展連鎖培訓(xùn) 1,654 場，直播培訓(xùn) 530 場，召開圓桌會議 216 場，并組織和舉辦全國文化行活動，“金牌健康管理師”活動、“百城千店”地推活動、好孕專柜等活動，持續(xù)賦能連鎖終端營銷升級，共建共贏，提升終端動銷和復(fù)購率。

圍繞學(xué)術(shù)能力圈，公司積極開展線下傳播活動。2021 年上半年公司參加全國婦科內(nèi)分泌巡講 15 場次，參加“她健康”全國基層婦產(chǎn)科醫(yī)師培訓(xùn) 65 場，參辦全國大型醫(yī)學(xué)類學(xué)術(shù)會議 5 場，省市級線下/線上學(xué)術(shù)會議 84 場，以傳播傳統(tǒng)中醫(yī)藥文化為使命文化行活動 9 場次，組織召開科室推廣會 400 余場，有效提升廣譽遠(yuǎn)產(chǎn)品和品牌的市場形象。

3 報告總結(jié)與盈利預(yù)測

3.1 盈利預(yù)測

關(guān)鍵假設(shè)：2021 年股權(quán)變更正式完成，預(yù)期股權(quán)變更后開啟公司梳理和改革，因此 2022 年為改革之年，預(yù)期營收可以回歸到 2020 年水平。而 2023 年開啟穩(wěn)步增長狀態(tài)。

3.2 報告總結(jié)

國藥精品，落葉歸根廣譽遠(yuǎn)始創(chuàng)于明嘉靖二十年（公元 1541 年），距今已有近 500 年的歷史。公司擁有龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸、牛黃清心丸四大核心品種以及其他共百余種傳 統(tǒng)中藥批準(zhǔn)文號。

股權(quán)幾經(jīng)波折后，2021年正式回歸山西，公司控股股東由原先的東盛集團變更為晉創(chuàng)投資（持股 14.53%，山西國資委控股）。

公司一直堅持精品中藥路線，綜合毛利率相對較高，并且精品中藥占比持續(xù)提升，2020年精品中藥已經(jīng)占整體營收 20%以上。重回山西國有控股，期待治理結(jié)構(gòu)進一步改善2021年9月 3 日，晉創(chuàng)投資與神農(nóng)科技集團簽署委托協(xié)議，其所持有的廣譽遠(yuǎn)股權(quán)表決權(quán)委托給神農(nóng)科技集團行使，意味著神農(nóng)科技集團接管。

人事上原董事長張斌申請辭去公司董事長職務(wù)但仍擔(dān)任公司董事、總裁。選舉鞠振為公司第七屆董事會董事長。并選鞠振、李曉軍、劉兆維為第七屆董事會董事。

三人均來自山西國資，意味著山西國資接掌廣譽遠(yuǎn)董事會。

神農(nóng)科技集團是山西省屬農(nóng)業(yè)旗艦勁旅，是整合山西省農(nóng)業(yè)科技資源組建而成的山西省屬國有大型農(nóng)業(yè)科技企業(yè)，可以期待神農(nóng)科技今后為廣譽遠(yuǎn)的長遠(yuǎn)健康可持續(xù)發(fā)展提供堅實支撐和廣闊空間。

核心品種產(chǎn)品力極強，學(xué)術(shù)研究+營銷搭建雙重驅(qū)動

公司核心產(chǎn)品群為龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸以及養(yǎng)生酒，都具有極強的產(chǎn)品力和市場空間。

定坤丹作為宮闈圣藥，獨占鰲頭，為2020年中國城市零售藥店中成藥婦科用藥TOP1。

龜齡集有 500 歷史保密配方，并且龜齡集一直在尋求其他治療領(lǐng)域的新突破，逐步擴充產(chǎn)品的治療人群。

安宮牛黃丸因其選材炮制精良被評為“國家級非物質(zhì)文化遺產(chǎn)”。養(yǎng)生酒圍繞“藥渠+餐飲+電商”三線并舉，戰(zhàn)略旗幟鮮明，成為保健酒的生力軍。

公司始終堅持以學(xué)術(shù)引領(lǐng)和科研創(chuàng)新為持續(xù)發(fā)展的動力源泉，一方面重點圍繞定坤丹、龜齡集、安宮牛黃丸的循證醫(yī)學(xué)研究，另一方面通過經(jīng)典名方相關(guān)基礎(chǔ)探究中藥制劑化學(xué)成分研究。

截止 2021 年 6 月在研項目 26 項，累計發(fā)表相關(guān)論文 200 余篇，碩果累累。

營銷上一手抓終端醫(yī)院，開展線下傳播活動，提升廣譽遠(yuǎn)產(chǎn)品和品牌的市場形象。

另一方面與連鎖龍頭、中小藥店共同合作，提高公司產(chǎn)品零售終端覆蓋率和產(chǎn)出率。經(jīng)過長時間的渠道搭建，相信未來放量可期。

我們預(yù)計，公司 2021~2023 年收入分別 8.9/12.6/16.4 億元，分別同比增長-19.7%/41.5%/29.7%，歸母凈利潤分別為-0.3/0.4/1.7億元 ，分別同比增長 -204.2%/233.4%/286.9%，對應(yīng) 2021~2023 年 EPS 為-0.07/0.09/0.35 元。

風(fēng)險提示：

行業(yè)政策及市場競爭加劇風(fēng)險：

醫(yī)藥行業(yè)是政策驅(qū)動型行業(yè)，受國家政策影響較大，相關(guān)改革措施的出臺與落地，可能會使行業(yè)經(jīng)營模式、公司競爭格局等發(fā)生較大變化，行業(yè)不確定性進一步增加。

原材料供給及價格波動風(fēng)險：

中藥材是中成藥制造產(chǎn)業(yè)發(fā)展的物質(zhì)基礎(chǔ)，其市場產(chǎn)量、藥材品質(zhì)和價格直接影響公司的制造成本和利潤空間。

治理改善不及預(yù)期風(fēng)險：

公司股權(quán)變更時間較短，后續(xù)發(fā)展的方向和戰(zhàn)略還不能完全明確，存在治理改善不及預(yù)期的風(fēng)險。

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