（報(bào)告出品方/作者：中航證券，鄧軻）一、從稀土礦到稀土材料1.1稀土的各類形態(tài)稀土（RareEarth），或稱稀土金屬，是元素周期表上第Ⅲ族的鈧、釔以及鑭系元素共17種金屬化學(xué)元素的合稱，皆屬于副族元素。稀土元素多數(shù)呈銀灰色，有光澤，性質(zhì)較

（報(bào)告出品方/作者：中航證券，鄧軻）

一、從稀土礦到稀土材料

1.1 稀土的各類形態(tài)

稀土（Rare Earth），或稱稀土金屬，是元素周期表上第Ⅲ族的鈧、釔以及鑭系元素共 17 種金屬化學(xué)元素的合稱，皆屬于副族元素。稀土元素多數(shù)呈銀灰色，有光澤，性質(zhì)較軟， 在潮濕空氣中不易保存，易溶于稀酸。具體的稀土金屬包括：鑭（La）、鈰（Ce）、鐠（Pr）、 釹（Nd）、钷（Pm）、釤（Sm）、銪（Eu）、釓（Gd）、鋱（Tb）、鏑（Dy）、鈥（Ho）、鉺 （Er）、銩（Tm）、鐿（Yb）、镥（Lu）以及與上述鑭系的 15 個元素密切相關(guān)的兩個元素鈧（Sc）和釔（Y）。其中，鈧離子、釔離子和鈥離子、鉺離子的離子半徑差不多，且經(jīng)常與鑭 系元素在礦床中共生，具有相似的化學(xué)性質(zhì)，故一同被歸為稀土元素；

根據(jù)稀土元素的原子電子層結(jié)構(gòu)、不同的離子半徑、物理化學(xué)性質(zhì)以及在礦物中的共生情況等因素，稀土元素通常被分為輕稀土和中重稀土兩大類。具體的輕稀土元素包括鑭、鈰、 鐠、釹、钷、釤、銪、釓 8 個元素；中重稀土元素包括鋱、鏑、鈥、鉺、銩、鐿、镥、鈧、釔 9 個元素；

在自然界中，稀土元素主要以稀土礦（Rare Earth Ore）的形式存在，分離難度較高。 目前已發(fā)現(xiàn)的稀土礦物和含稀土元素的礦物約有 250 種，但具有工業(yè)價(jià)值的稀土礦物只有 50～60 種，適合現(xiàn)今選冶條件的工業(yè)礦物僅有 10 余種，用于工業(yè)提取稀土元素的礦物主要 有四種—氟碳鈰礦、獨(dú)居石、磷釔礦和風(fēng)化殼淋積型礦（離子吸附型稀土）。獨(dú)居石和氟碳 鈰礦中，輕稀土含量較高；磷釔礦中，重稀土含量較高，但礦源比獨(dú)居石少；

稀土礦經(jīng)分離及冶煉后，可被進(jìn)一步精深加工成稀土材料。根據(jù)稀土的不同特性，所制成的各類稀土材料可被應(yīng)用至眾多不同領(lǐng)域。常見的稀土功能材料主要包括：稀土永磁材料、 稀土催化材料、稀土儲氫材料、稀土發(fā)光材料、稀土拋光材料等。

1.2 稀土產(chǎn)業(yè)鏈全景介紹

稀土產(chǎn)業(yè)鏈涵蓋了上游的稀土礦資源的開采、冶煉分離，中游各類稀土材料的精深加工， 以及下游終端應(yīng)用領(lǐng)域三大塊。上游稀土原礦的開采主要包括輕稀土礦和中重稀土礦的采掘； 原礦石經(jīng)冶煉分離后可得到稀土氧化物，隨后通過火法冶金或濕法冶金技術(shù)便能形成稀土化 合物或單一稀土金屬。在產(chǎn)業(yè)鏈中游，稀土金屬及稀土氧化物再被進(jìn)一步精密加工成稀土永 磁、催化、發(fā)光材料等多類稀土材料。隨后，稀土材料可被應(yīng)用至各類下游稀土應(yīng)用端—— 以稀土永磁材料中的高性能釹鐵硼永磁材料為例，其終端應(yīng)用包括風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車、 節(jié)能家電、機(jī)器人及智能制造等領(lǐng)域；

我國稀土上游開采行業(yè)格局較為穩(wěn)定，中游稀土材料加工行業(yè)競爭相對更激烈。2021 年， 我國稀土開采總量控制指標(biāo)為 16.8 萬噸，冶煉分離指標(biāo)為 16.2 萬噸，全部由六大稀土集團(tuán) 完成。由于上游稀土礦供給市場存在嚴(yán)格的準(zhǔn)入資質(zhì)，企業(yè)競爭格局較為穩(wěn)定，長期來看稀 土礦加工端難有新玩家入場。相較上游，中游精深加工企業(yè)間的競爭格局更為市場化，也更 激烈。目前由輕稀土釤、釹元素作為主要成分的稀土永磁材料（主要為釹鐵硼永磁材料）是 稀土產(chǎn)業(yè)鏈中游精深加工環(huán)節(jié)內(nèi)發(fā)展最快的行業(yè)，近幾年仍有許多新興企業(yè)不斷涌入稀土永磁材料加工市場。此外，由于我國每年稀土開采總量指標(biāo)為定額，這也順勢催生了釹鐵硼廢 料的循環(huán)利用，即以稀土資源綜合利用為目標(biāo)的稀土回收業(yè)務(wù)，主要單位包括北方稀土、南 方稀土及華宏科技。盡管稀土回收業(yè)務(wù)具有一定的準(zhǔn)入資質(zhì)壁壘，但若未來稀土材料的供給 缺口不斷擴(kuò)大，更多玩家有望涌入稀土回收市場。

二、我國為全球稀土行業(yè)的中流砥柱

2.1 完善的稀土產(chǎn)業(yè)鏈

我國既是稀土資源儲量大國、生產(chǎn)大國、出口大國，也是消費(fèi)大國。

我國具有全球最大的稀土儲備。據(jù)美國地質(zhì)調(diào)查局（USGS）最新數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球 稀土儲量折合稀土氧化物約為 1.2 億噸，其中，我國稀土儲量為 4400 萬噸，占比 38.0%，穩(wěn) 居第一；越南儲量 2200 萬噸，占比 19.0%；巴西儲量 2100 萬噸，占比 18.1%；俄羅斯儲量 1200 萬噸，占比 10.4%；全球前四國稀土儲量之和占比高達(dá) 85%。從地理位置來說，我國稀土 資源呈現(xiàn)“北輕南重”的特點(diǎn)。輕稀土礦以內(nèi)蒙古包頭的白云鄂博礦為代表，主要分布在我 國北方地區(qū)和四川涼山，其儲量超過全國輕稀土資源的 80%；離子型中重稀土礦主要分布在 福建、江西、廣東、云南等南方地區(qū)，其儲量占我國重稀土資源的 90%，其中江西贛州和廣東 粵東的中重稀土儲量較大，分別為 57 萬噸、50 萬噸，占中重稀土總儲量的比例為 44%、38%。 得益于我國豐厚的稀土資源儲備，目前我國重稀土金屬氧化物年產(chǎn)量在全球范圍內(nèi)仍處于主 導(dǎo)地位；

我國是最大的稀土出產(chǎn)國。從產(chǎn)量來看，2020年全球稀土產(chǎn)量達(dá) 24 萬噸，我國稀土產(chǎn)量 達(dá) 14 萬噸，占全球稀土總產(chǎn)量的 58.3%，是世界最大稀土生產(chǎn)國；美國稀土礦產(chǎn)量 3.8 萬噸， 占全球產(chǎn)量的 15.8%，為我國境外第一大生產(chǎn)國；緬甸、澳大利亞產(chǎn)量分別為 3 萬噸、1.7 萬 噸，分別占全球稀土礦產(chǎn)量 12.5%、7.1%。前四大稀土生產(chǎn)國合計(jì)占比超全球總產(chǎn)量的 93%，但中重稀土的地理分布主要集中在我國和緬甸，可見稀土資源的分布在地理位置上嚴(yán)重不均 衡。盡管越南、巴西、俄羅斯等國的稀土儲量處于世界領(lǐng)先地位，但有諸多因素導(dǎo)致這些國家的稀土產(chǎn)量世界占比落后其稀土儲量世界占比：

1）稀土開采對環(huán)境影響較大，許多區(qū)域的 稀土開采活動受相關(guān)環(huán)境保護(hù)法律限制；2）稀土的加工流程包括分離、冶煉、萃取和提純， 這些國家的稀土分離冶煉和稀土金屬萃取技術(shù)尚未成熟；3）這些國家的稀土分離冶煉設(shè)備不足，導(dǎo)致生產(chǎn)成本較高，生產(chǎn)效率較低。我國稀土產(chǎn)量在 21 世紀(jì)初曾經(jīng)歷過無序擴(kuò)張，稀土 產(chǎn)量全球占比于 2010 年一度高達(dá) 92%，但自 2011 年國務(wù)院提出了稀土行業(yè)整改以來，該比例呈逐年下降趨勢，產(chǎn)業(yè)供給端逐步回歸合理。工信部對我國稀土開采及冶煉分離指標(biāo)的嚴(yán) 格管控導(dǎo)致我國稀土產(chǎn)量增速不及其他各國，因此我國稀土產(chǎn)量較全球產(chǎn)量的比例在 2014- 2020 年間呈持續(xù)下滑狀態(tài)。但截止 2020年我國稀土產(chǎn)量占比仍高達(dá) 58%，在稀土供應(yīng)端依然 是全球的中流砥柱，預(yù)計(jì)未來幾年我國稀土供應(yīng)仍將占據(jù)全球主導(dǎo)地位；

我國也是稀土出口大國，2020 年我國稀土產(chǎn)品出口量為 35,448 噸（包括稀土化合物及稀 土金屬），同比下降 23.5%，主要稀土出口國包括日本、美國、德國等，稀土出口量在 2015 至 2020 年間呈先增后減的趨勢。從消費(fèi)端來看，我國為全球第一大稀土消費(fèi)國，2020 年我 國稀土表觀消費(fèi)量高達(dá) 15.2 萬噸，占據(jù)全球稀土產(chǎn)量一半以上，為稀土資源消費(fèi)量第一大國；

2.2 供給端自主可控

我國的稀土行業(yè)曾經(jīng)在高利潤的驅(qū)使下經(jīng)歷過過度擴(kuò)張，但如今已確立了以各大稀土集團(tuán)為主導(dǎo)的供給格局。由于早年我國對稀土資源過度開采，我國稀土年產(chǎn)量一度超過全球總 產(chǎn)量的九成，當(dāng)時(shí)的稀土資源被以極低的價(jià)格出口。自 2011年國務(wù)院在《關(guān)于促進(jìn)稀土行業(yè) 持續(xù)健康發(fā)展的若干意見》中提出“稀土是不可再生的戰(zhàn)略資源”以來，關(guān)于稀土的政策紅 利頻頻出臺，稀土行業(yè)在政策因素的驅(qū)使下不斷兌現(xiàn)產(chǎn)量/出口控制、行業(yè)準(zhǔn)入條件、環(huán)保標(biāo) 準(zhǔn)、企業(yè)/國家收儲以及鼓勵龍頭企業(yè)兼并重組這五大預(yù)期；2012 年以前，稀土的采礦權(quán)證曾 經(jīng)達(dá)到 113 張。針對稀土開采亂象，國家不斷出臺相關(guān)治理政策，根據(jù) 2012 年 9 月國土資源 部公布的稀土探礦權(quán)采礦權(quán)名單，稀土礦山的數(shù)量被整合削減至 67 個。

為了規(guī)范稀土行業(yè)的發(fā)展，2015年年初，工信部提出，需大力推進(jìn)我國六大稀土集團(tuán)整合全國所有稀土礦山和冶 煉分離企業(yè)，以實(shí)現(xiàn)以資產(chǎn)為紐帶的實(shí)質(zhì)性重組；2016 年，我國稀土行業(yè)由此確定了以六大 稀土企業(yè)集團(tuán)（北方稀土、南方稀土、中鋁公司、廣東稀土、五礦稀土和廈門鎢業(yè)）為主導(dǎo)的行業(yè)競爭格局，我國 23家稀土開采企業(yè)中 22 家被整合，59家冶煉分離企業(yè)中 54 家被整 合，一概扭轉(zhuǎn)了我國稀土行業(yè)往日“多、散、小”的局面。

由于稀土偷采、超采是過去我國稀 土行業(yè)供給嚴(yán)重過剩的原因之一，2017 年 6 月，工信部稀土辦成立了整頓稀土行業(yè)秩序?qū)＜?組，采取稀土打黑專項(xiàng)行動，使稀土行業(yè)監(jiān)管更為完善，稀土供給更有序可控。2021 年年底， 我國宣布成立以中鋁公司、五礦稀土、贛州稀土三大稀土集團(tuán)為主體的“中國稀土集團(tuán)”， 并同時(shí)引入中國鋼研科技集團(tuán)有限公司，有研科技集團(tuán)有限公司兩家稀土科研技術(shù)研發(fā)企業(yè)， 以實(shí)現(xiàn)稀土資源優(yōu)勢互補(bǔ)、稀土產(chǎn)業(yè)發(fā)展協(xié)同。各大稀土集團(tuán)的指標(biāo)落實(shí)配合稀土行業(yè)的秩序整頓，我國稀土礦的供給端變得更集中可控。

工信部管控指標(biāo)主導(dǎo)了我國稀土產(chǎn)品供給端，稀土集團(tuán)戰(zhàn)略重組助力我國稀土供給端話 語權(quán)提升。由于稀土是國家實(shí)行生產(chǎn)總量控制管理的產(chǎn)品，任何單位和個人不得無指標(biāo)超指 標(biāo)生產(chǎn)。據(jù)工信部與自然資源部下達(dá)的“2021年度稀土開采、冶煉分離總量控制指標(biāo)的通知”， 2021 年度我國稀土開采總量和冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為 16.8 萬噸、16.2 萬噸，較 2020 年的 14 萬噸開采總量和 13.5 萬噸冶煉分離總量均同比增加 20%。2022年第一批稀土開采、 冶煉分離總量控制指標(biāo)分別為 10.08 萬噸、9.72 萬噸，我們預(yù)計(jì)全年指標(biāo)將分別達(dá)到 20.16 萬噸、19.44 萬噸，較 2021年指標(biāo)保持相同增速（同比增加 20%）。截至 2021 年年底中國稀 土集團(tuán)成立以前，兩項(xiàng)生產(chǎn)指標(biāo)均已下達(dá)至六大稀土集團(tuán)。

從稀土指標(biāo)控制方面來看，以具有全國一半以上冶煉分離配額的北方稀土為例，其具備 10 萬噸/年的冶煉分離產(chǎn)能，相比公司 2021年獲配的冶煉分離額度 8.96 萬噸/年尚有產(chǎn)能盈余。 因此，工信部下批的年度稀土開采、冶煉分離指標(biāo)是稀土供給端的決定性因素；而中國稀土 集團(tuán)所包括的中鋁公司、五礦稀土、贛州稀土（為南方稀土集團(tuán)母公司）的中重稀土開采配 額之和約占我國中重稀土開采總量的 68%。組建后的中國稀土集團(tuán)是國務(wù)院國資委直接監(jiān)管 的股權(quán)多元化中央企業(yè)，由中國五礦集團(tuán)實(shí)際控制，該戰(zhàn)略重組使我國中重稀土供給在未來 更易管控，進(jìn)一步抬升了稀土資源的戰(zhàn)略地位，且有助于我國在全球范圍內(nèi)掌握稀土定價(jià)權(quán)。 綜上所述，稀土產(chǎn)業(yè)鏈上游供給格局較為清晰，我國各大稀土集團(tuán)對稀土資源供應(yīng)掌握著重 要話語權(quán)，而工信部掌控的稀土開采及冶煉分離配額或?qū)⒊蔀橛绊懭蛳⊥凉?yīng)市場的主要 決定性因素；

在稀土供給端受指標(biāo)管控的背景下，稀土價(jià)格增長帶動稀土集團(tuán)盈利性提升。由于稀土 產(chǎn)業(yè)屬于國家戰(zhàn)略性產(chǎn)業(yè)，上游稀土生產(chǎn)配額管制使得稀土集團(tuán)對中下游稀土材料加工企業(yè)的議價(jià)能力較強(qiáng)，因此稀土價(jià)格有望保持強(qiáng)勢。在輕稀土價(jià)格上升疊加工信部稀土指標(biāo)逐年 緩步增量的催化下，上游各個稀土集團(tuán)的盈利性均有不同程度的上升。通過選取單獨(dú)披露稀 土業(yè)務(wù)的稀土上市公司及稀土集團(tuán)的控股子公司來看，北方稀土、盛和資源、五礦稀土的毛 利率相對同行較高,2020 年下半年起稀土漲價(jià)使各公司毛利率均有不同程度的提升，其中北 方稀土作為我國最主要的輕稀土供應(yīng)商，受益于輕稀土價(jià)格的飆升，其毛利率增速大幅高于 同行；

2.3 分離冶煉占據(jù)全球主導(dǎo)地位

海外企業(yè)的稀土冶煉分離產(chǎn)能嚴(yán)重不足，目前全球稀土冶煉分離產(chǎn)能主要集中在我國。 根據(jù) USGS 統(tǒng)計(jì)顯示，2020 年，我國在世界稀土冶煉分離產(chǎn)能占比接近 90%，擁有從稀土采選 到功能產(chǎn)品制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈，成本優(yōu)勢十分顯著，因此對中重稀土加工有著壟斷性的地位。 換言之，我國以占全球近 40%的稀土儲量,供應(yīng)了全球 90%的稀土需求量。國外具有稀土冶煉 分離產(chǎn)能的單位主要包括美國的 MP Materials(坐擁 Mountain Pass 礦山，是我國以外最大 的礦山。

美國 Mountain Pass 礦山于 2002 年被迫關(guān)閉，部分原因是它被中國低價(jià)競爭者擠 出市場；2015 年其所有者破產(chǎn)，因此其稀土礦加工于 2015 至 2017 年間處于停滯狀態(tài)，隨后MP Materials 于 2017 年 7 月收購礦山并逐步實(shí)現(xiàn)復(fù)產(chǎn)，截至 2020 年公司稀土礦設(shè)計(jì)年產(chǎn)能 約為 4.2 萬噸。澳洲 Lynas Rare Earths 為少有的中國以外具有冶煉分離產(chǎn)能的公司之一， 公司稀土礦分離冶煉年產(chǎn)能達(dá) 2.2 萬噸，其 2021 會計(jì)年度披露稀土礦銷量為 1.64 萬噸； Lynas 于 2021 年 9 月宣布斥資 5 億美元于“Kalgoorlie”生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目，在升級馬來西亞 加工廠區(qū)的基礎(chǔ)上，將在澳洲西布設(shè)立一處新的稀土加工工廠，預(yù)計(jì)于 2023 年年底竣工，屆 時(shí)將具有約 3 萬噸/年的設(shè)計(jì)產(chǎn)能。整體來看，美國、緬甸等主要稀土生產(chǎn)國仍會將大批稀土 精礦出口至我國進(jìn)行精深加工，因此海外公司的稀土礦產(chǎn)能擴(kuò)增也將受到冶煉分離產(chǎn)能不足 的部分約束。綜上所述，我國有望長期占據(jù)全球稀土冶煉分離市場的絕大部分份額，且將同時(shí)主導(dǎo)全球稀土永磁體的加工和生產(chǎn)。（報(bào)告來源：未來智庫）

三、受益雙碳經(jīng)濟(jì)，稀土磁材大有可為

3.1 稀土材料用途甚廣，稀土永磁材料最具潛力

稀土被譽(yù)為“現(xiàn)代工業(yè)維生素”、“新材料之母”，終端應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛。上游加工而 成的稀土金屬及稀土氧化物主要由稀土產(chǎn)業(yè)鏈中游的精深加工企業(yè)所消化，經(jīng)不同的加工工 藝制成的稀土材料可被應(yīng)用至諸多不同的終端領(lǐng)域。稀土材料的下游需求按大類可被分為傳 統(tǒng)領(lǐng)域和新材料領(lǐng)域兩大塊。傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域包括冶金工業(yè)、石油化工、玻璃陶瓷、農(nóng)輕紡及 軍事領(lǐng)域等；而在新材料領(lǐng)域中，不同稀土材料相對應(yīng)的則是不同的下游細(xì)分賽道，例如稀 土永磁材料可被廣泛應(yīng)用于信息產(chǎn)業(yè)中的各類電子設(shè)備及新能源領(lǐng)域中的各類電機(jī)及零部件， 稀土儲氫材料可被應(yīng)用于電池儲氫產(chǎn)業(yè)，稀土發(fā)光材料則可被應(yīng)用于熒光器件等；

稀土永磁材料是全球稀土下游需求中占比最大的應(yīng)用領(lǐng)域，也是稀土材料中最具潛力和 價(jià)值的應(yīng)用領(lǐng)域。據(jù) Roskill 數(shù)據(jù)顯示，2020 年，稀土永磁材料為全球稀土材料下游應(yīng)用領(lǐng) 域中最大的需求占比，高達(dá) 29%，稀土催化材料占比 21%，拋光材料占比 13%，冶金應(yīng)用占比 8%，光學(xué)玻璃應(yīng)用占比 8%，電池應(yīng)用占比 7%，其他應(yīng)用占比共計(jì) 14%，其中包括了陶瓷、化 工等領(lǐng)域。由于稀土永磁材料可被應(yīng)用至多個高速發(fā)展及需求增速較快的終端領(lǐng)域，包括新 能源車、風(fēng)力發(fā)電、節(jié)能家電等符合國家政策導(dǎo)向的新能源行業(yè)，因此稀土永磁材料有望跨 入高速發(fā)展的黃金時(shí)代。

3.2 第三代永磁材料素質(zhì)最優(yōu)，應(yīng)用最廣

釹鐵硼永磁材料是目前應(yīng)用最廣泛的稀土永磁材料。自 20 世紀(jì) 60 年代面世以來，稀土 永磁材料經(jīng)歷了近 60 年的發(fā)展，隨著材料的迭代而衍生出了具有實(shí)用價(jià)值的三代稀土永磁材 料，永磁材料的磁性能也陸續(xù)實(shí)現(xiàn)了三次重大突破。第一代釤鈷永磁材料以 SmCo5 合金為代 表，第二代釤鈷永磁材料以 Sm2Co17 合金為代表，第三代稀土永磁材料以 Nd2Fe14B 合金為主 要代表。其中，第一代和第二代稀土永磁材料統(tǒng)稱為釤鈷永磁材料，第三代統(tǒng)稱為釹鐵硼永 磁材料。與釤鈷永磁材料相比，釹鐵硼永磁材料在磁性能和生產(chǎn)成本方面具備較大優(yōu)勢，能 夠滿足大規(guī)模、多規(guī)格的工業(yè)化生產(chǎn)需求。因此，釹鐵硼永磁材料是如今永磁材料中綜合素 質(zhì)最優(yōu)的稀土永磁體，同時(shí)也是現(xiàn)在產(chǎn)量最高、應(yīng)用最廣泛的稀土永磁材料；

目前釹鐵硼永磁材料產(chǎn)品以燒結(jié)釹鐵硼為主。釹鐵硼永磁體是以 Nd2Fe14B 相為主要磁性 相的永磁材料，具體成分包括 29%-32.5%的稀土金屬釹，63.95-68.65%的金屬元素鐵，1.1- 1.2%的非金屬元素硼，0.6-8.0%的鏑，0.3-0.5%的鈮，0.3-0.5%的鋁以及 0.05-0.15%的銅等。 釹鐵硼作為第三代永磁材料，具有高剩磁密度、高矯頑力和高磁能積的特點(diǎn)。根據(jù)生產(chǎn)工藝 的不同，釹鐵硼永磁材料可分為燒結(jié)、粘結(jié)及熱壓釹鐵硼永磁材料。燒結(jié)、粘結(jié)和熱壓釹鐵 硼在性能和應(yīng)用上各具特色，下游應(yīng)用領(lǐng)域重疊范圍比較少，相互之間更多起到功能互補(bǔ)而 非替代或擠占的作用。據(jù)中國稀土行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2020 年我國生產(chǎn)的稀土永磁材料中，包括 燒結(jié)釹鐵硼磁體 17.85 萬噸，粘結(jié)釹鐵硼 7372 噸，釤鈷磁體 2232 噸。由此可見，燒結(jié)釹鐵 硼占據(jù)目前稀土永磁材料 90%以上的份額，為主流的釹鐵硼永磁體。燒結(jié)釹鐵硼由粉末冶金 工藝制成，因其具有較高的磁能積和內(nèi)稟矯頑力而被廣泛應(yīng)用于傳統(tǒng)汽車工業(yè)、新能源車電 機(jī)及工業(yè)電機(jī)等諸多領(lǐng)域。

3.3 高性能釹鐵硼廠商集中，行業(yè)壁壘較高

我國得天獨(dú)厚的稀土資源及積極的政策導(dǎo)向促使了我國成為全球最大的稀土永磁體生產(chǎn) 國。據(jù) Frost & Sullivan 數(shù)據(jù)顯示，2020 年，全球稀土永磁產(chǎn)量達(dá) 21.74 萬噸，我國稀土 永磁產(chǎn)量達(dá) 19.62 萬噸，占比為 90.25%。雖然海外稀土永磁產(chǎn)量不及我國，但海外產(chǎn)業(yè)自動 化水平、研發(fā)能力、裝備控制水平與精度均明顯優(yōu)于我國；隨著我國稀土永磁產(chǎn)業(yè)的不斷壯 大，國外永磁產(chǎn)業(yè)有逐漸向國內(nèi)轉(zhuǎn)移的趨勢，日本的日立金屬、東京電器（TDK）、信越化學(xué) 三大磁體廠均在中國設(shè)立了合資公司。就海外高性能燒結(jié)釹鐵硼市場來說，主要玩家除了上 述三家日企，另外還包括日本大同特殊鋼（IMJ）以及德國的真空熔煉公司（VAC）；

我國釹鐵硼永磁材料產(chǎn)能結(jié)構(gòu)面臨高端供給不足、中低端產(chǎn)量過剩的局面。根據(jù)行業(yè)慣 例，內(nèi)稟矯頑力（Hcj,kOe）和最大磁能積（(BH)max,MGOe）之和大于 60 的燒結(jié)釹鐵硼永磁 材料，屬于高性能釹鐵硼永磁材料，其余為中低端釹鐵硼。從終端應(yīng)用來看，中低端釹鐵硼 多用于箱包扣、門扣、玩具、磁選等領(lǐng)域，而高性能燒結(jié)釹鐵硼下游應(yīng)用領(lǐng)域包括傳統(tǒng)汽車 EPS、新能源汽車驅(qū)動電機(jī)、風(fēng)力發(fā)電、變頻空調(diào)、節(jié)能電機(jī)、機(jī)器人及智能制造等。我國高性能釹鐵硼永磁材料年產(chǎn)量約占釹鐵硼毛坯 總產(chǎn)量的 25%；從我國釹鐵硼市場格局來看，國內(nèi)有約 170 家燒結(jié)釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)，近十年 來我國燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)量的平均年增長率約為 14.0%。從企業(yè)產(chǎn)能來看，我國燒結(jié)釹鐵硼年產(chǎn) 能達(dá) 3000 噸以上的企業(yè)僅占 7.5%，產(chǎn)能在 1500-3000 噸的企業(yè)僅占 8.5%，剩余 84%的企業(yè) 產(chǎn)能均在 1500 噸以下。

我國高性能釹鐵硼永磁材料行業(yè)中龍頭企業(yè)較為集中，掌握核心定價(jià)話語權(quán)。釹鐵硼永 磁材料加工企業(yè)對磁材的定價(jià)權(quán)主要得益于定價(jià)機(jī)制和下游客戶需求彈性有限兩方面。定價(jià) 機(jī)制方面，釹鐵硼磁材加工企業(yè)通常采用“成本加成定價(jià)法”，在稀土原料漲價(jià)時(shí)，企業(yè)會 以最新成本為基礎(chǔ)，按照相對固定的毛利率進(jìn)行提價(jià)。客戶需求彈性方面，釹鐵硼磁材下游 客戶所需釹鐵硼產(chǎn)品的成本占比通常較為有限（以新能源車電機(jī)的釹鐵硼用量為例，據(jù)大地 熊公告表明，每臺新能源單車大概需要 2-5kg 的釹鐵硼磁材，若以 350 元/千克的成本計(jì)算， 700-1750 元的成本占全車成本有限），因此對釹鐵硼價(jià)格波動的敏感度相對偏低。目前高性 能釹鐵硼下游的各類新能源應(yīng)用需求量增長迅速，而高性能釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)在行業(yè)中相對集 中，因此釹鐵硼生產(chǎn)商對下游客戶具有較強(qiáng)的議價(jià)能力。

目前市場上能夠穩(wěn)定生產(chǎn)高性能釹鐵硼的企業(yè)主要包括寧波韻升、中科三環(huán)、正海磁材、 金力永磁、大地熊和英洛華等。六家企業(yè)的銷售毛利率在近年來分化不大，但寧波韻升的銷 售毛利率自 2019 年起經(jīng)歷了較大幅度的上升，主要受益于三方面：1）稀土價(jià)格上漲所帶來 的原材料庫存收益能被傳導(dǎo)至下游客戶，幫助增厚公司產(chǎn)品毛利率；2）公司加強(qiáng)內(nèi)部控制， 推動降本增效，提升生產(chǎn)效率；3）公司用于汽車應(yīng)用的釹鐵硼永磁材料增長迅速，并在新能 源車領(lǐng)域獲得了多個國內(nèi)外主驅(qū)電機(jī)廠及汽車配套的供應(yīng)商資格，實(shí)現(xiàn)批量供貨。總體來看， 我國高性能釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)由于在技術(shù)、資金及客戶認(rèn)證方面均具有一定的壁壘，企業(yè)數(shù)相 對較少，毛利率一般在 20%以上；而中低端釹鐵硼主要由大量中小企業(yè)生產(chǎn)，由于中低端釹鐵 硼生產(chǎn)的技術(shù)壁壘偏低，競爭較為激烈，毛利率一般低于高性能釹鐵硼廠商。就我國釹鐵硼 永磁材料發(fā)展前景來說，高性能釹鐵硼市場不論從未來供給端的擴(kuò)產(chǎn)還是需求端的增長來說， 均有較大提升空間，這也為國內(nèi)高性能釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)提供了諸多成長機(jī)遇；

高性能釹鐵硼永磁材料作為知識技術(shù)密集型的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)之一，其生產(chǎn)行業(yè)具有較 高的準(zhǔn)入壁壘，主要體現(xiàn)在技術(shù)研發(fā)壁壘、資金壁壘和客戶粘性壁壘三個方面。

技術(shù)研發(fā)壁壘：高性能釹鐵硼多屬非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，生產(chǎn)商需具備較強(qiáng)的研發(fā)能力，并通 過長時(shí)間的行業(yè)經(jīng)驗(yàn)積累才能完成產(chǎn)品的研發(fā)與生產(chǎn)。高性能釹鐵硼多數(shù)采用定制化和 專線生產(chǎn)模式，燒結(jié)釹鐵硼材料的生產(chǎn)過程涉及配方設(shè)計(jì)、熔煉、制粉、成型、燒結(jié)、加 工及表面處理等眾多環(huán)節(jié)以及多項(xiàng)關(guān)鍵工藝和技術(shù)。材料配方設(shè)計(jì)、生產(chǎn)設(shè)備改良、流水 線優(yōu)化和工藝過程監(jiān)控是生產(chǎn)高性能燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)品的關(guān)鍵。企業(yè)需要在研發(fā)環(huán)節(jié)經(jīng)過 大量試驗(yàn)和反復(fù)論證，并在生產(chǎn)過程中不斷地進(jìn)行技術(shù)改進(jìn)以提高產(chǎn)品的質(zhì)量和綜合性 能。因此在研發(fā)投入和設(shè)備升級方面，相關(guān)企業(yè)均保持較高比例的研發(fā)投入；

資金壁壘：燒結(jié)釹鐵硼永磁材料行業(yè)屬于資金密集型行業(yè)，資金主要用于高性能產(chǎn)線、 原材料儲備及較長賬期所致的流動性需求。高性能釹鐵硼生產(chǎn)線對設(shè)備要求較高，自配 方設(shè)計(jì)起需通過一系列的材料生產(chǎn)工序?qū)⑩S鐵硼速凝薄帶合金片加工成釹鐵硼毛坯，再 通過產(chǎn)品加工工序?qū)⒚骷庸こ赦S鐵硼成品。一般 1000 噸高性能釹鐵硼永磁材料項(xiàng)目需 要 1-2 億元的投資金額，隨著釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)能逐步擴(kuò)增，公司所需的與生產(chǎn)直接 相關(guān)的機(jī)器設(shè)備賬面價(jià)值也逐年提高。就原材料儲備需要來說，由于釹鐵硼永磁材料原料 為稀土金屬及稀土氧化物，釹鐵硼加工企業(yè)需儲備一定量的原料以應(yīng)對原材料價(jià)格大幅 波動的風(fēng)險(xiǎn)。就流動性需求來說，由于釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)的下游高端客戶擁有較好的市場形 象和較強(qiáng)的影響力，一般會要求生產(chǎn)商提供較長時(shí)間的貨款回籠期，這也導(dǎo)致了企業(yè)所需 流動資金量的增加；

客戶粘性壁壘：燒結(jié)釹鐵硼永磁材料下游客戶多為業(yè)內(nèi)知名優(yōu)質(zhì)企業(yè)或其產(chǎn)品配件供應(yīng) 商，一般來說，從前期接洽到管理體系評審、產(chǎn)品檢測、小批量試用再到批量供貨、最后 形成穩(wěn)定的合作關(guān)系需要 3-5 年的認(rèn)證時(shí)間。下游客戶為保持其產(chǎn)品性能及供應(yīng)鏈穩(wěn)定 性，在選定燒結(jié)釹鐵硼供應(yīng)商并經(jīng)長期合作認(rèn)可后，通常不會輕易更換，容易形成一定的 客戶粘性。因此對新入競爭者來說，開拓下游客戶以及完成客戶認(rèn)證具有一定的壁壘。

目前我國高性能釹鐵硼永磁材料廠有大量擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，側(cè)面印證下游需求的高景氣度。由 于釹鐵硼永磁材料為非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，涉及新材料、新工藝和新產(chǎn)品的研發(fā)，釹鐵硼生產(chǎn)商往 往需根據(jù)下游客戶對產(chǎn)品的需求而制定相關(guān)的生產(chǎn)計(jì)劃。例如，新能源車企往往會提供相關(guān) 電機(jī)的技術(shù)參數(shù)和產(chǎn)品規(guī)格，釹鐵硼生產(chǎn)商需根據(jù)客戶提供的參數(shù)進(jìn)行定制化設(shè)計(jì)和批量生 產(chǎn)。截止 2021 年年底，我國主要高性能釹鐵硼生產(chǎn)商包括寧波韻升（年產(chǎn)能 1.4 萬噸）、中 科三環(huán)（年產(chǎn)能 2.15 萬噸）、正海磁材（21 年年底投產(chǎn)后已達(dá) 1.5 萬噸產(chǎn)能）、金力永磁 （21 年產(chǎn)能 1.5 萬噸，22 年二季度預(yù)計(jì)可達(dá) 2.3 萬噸產(chǎn)能）、大地熊（21 年年底已達(dá) 6,000 噸產(chǎn)能）和英洛華（年產(chǎn)能 1 萬噸）。根據(jù)目前公開披露口徑，以上企業(yè)均有相應(yīng)的擴(kuò)產(chǎn)計(jì) 劃，預(yù)計(jì)六家企業(yè)總產(chǎn)能將由 2020 年的 7.45 萬噸增至 2026 年的 18.4 萬噸，CAGR 達(dá) 16.3%； 由于許多高性能釹鐵硼產(chǎn)品為定制化或非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)的決心也間接印證了下游終端行業(yè)的需求高景氣度。

3.4 產(chǎn)業(yè)政策向好，終端需求增量可期

高性能釹鐵硼永磁材料下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，“碳中和”、“碳達(dá)峰”將進(jìn)一步推動需求放 量。近年來，新能源領(lǐng)域的高速發(fā)展帶動釹鐵硼永磁材料新增需求井噴，稀土永磁行業(yè)逐漸 步入基本面驅(qū)動時(shí)代。高性能釹鐵硼主要應(yīng)用于高技術(shù)壁壘領(lǐng)域中各種型號的電機(jī)、壓縮機(jī)、 傳感器，下游應(yīng)用領(lǐng)域主要包括傳統(tǒng)汽車 EPS 電機(jī)、新能源汽車驅(qū)動電機(jī)、風(fēng)力發(fā)電、變頻 空調(diào)、節(jié)能電機(jī)等。為貫徹落實(shí)《中華人民共和國節(jié)約能源法》，深入實(shí)施《工業(yè)節(jié)能管理辦法》，新能源汽車、風(fēng)電、節(jié)能家電等重點(diǎn)領(lǐng)域的節(jié)能提效滲透進(jìn)程有望加速，以助力我 國早日實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰碳中和目標(biāo)。

根據(jù)上海有色網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2020 年全球高性能釹鐵硼磁材下游應(yīng)用按需求占比來算，傳 統(tǒng)汽車、風(fēng)力發(fā)電及新能源汽車的釹鐵硼需求量占比最高，分別為 29%、29%、13%，其他還包 括節(jié)能電梯、變頻空調(diào)、消費(fèi)電子和工業(yè)機(jī)器人及智能制造等終端應(yīng)用。以下將對這七塊下 游需求的釹鐵硼用量進(jìn)行逐塊拆分分析，并對各板塊未來高性能釹鐵硼需求進(jìn)行測算；

新能源汽車高景氣度將推動高性能釹鐵硼磁材需求，稀土永磁同步電機(jī)有望成為下游需 求增長的首要驅(qū)動力。高性能釹鐵硼主要應(yīng)用于新能源汽車驅(qū)動電機(jī)，據(jù) Frost & Sullivan 信息顯示，與傳統(tǒng)電動機(jī)相比，應(yīng)用釹鐵硼永磁材料可節(jié)省高達(dá) 15%-20%的能源。目前，稀土 永磁同步電機(jī)可以大幅減輕電機(jī)重量、縮小電機(jī)尺寸、提高工作效率，且具有轉(zhuǎn)矩大、功率 密度大、工作速域?qū)?、可靠性高、結(jié)構(gòu)簡單等特點(diǎn)，目前已成為了新能源汽車驅(qū)動電機(jī)的主 流。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，2021 年，我國新能源汽車產(chǎn)銷量分別為 354.5 萬輛和 352.1 萬輛，分 別同比增長 159.5%和 157.5%，預(yù)計(jì) 2022 年我國新能源車銷量可達(dá) 500 萬輛左右。新能源車 產(chǎn)銷量的穩(wěn)固增長為未來釹鐵硼潛在的增量市場打下了良好的基礎(chǔ)。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)信息，每輛新能源車的稀土永磁同步電機(jī)中的釹鐵硼用量為 2-5kg，此處我們假 設(shè)單車電機(jī)釹鐵硼用量為 3kg。據(jù)中航證券先進(jìn)制造團(tuán)隊(duì)對 2021-2025 年新能源車銷量的預(yù) 測，可以推算出，我國新能源車釹鐵硼用量分別為 1.06/1.51/1.94/2.44/2.98 萬噸，CAGR 為 29.6%；海外新能源車釹鐵硼用量分別為 0.82/1.19/1.61/2.25/3.19 萬噸,CAGR 為 40.3%。

風(fēng)力發(fā)電作為應(yīng)用最廣泛和發(fā)展最快的新能源發(fā)電技術(shù)之一，在國家政策的大力扶持下 將保持穩(wěn)步增長。加快開發(fā)和利用可再生能源已在國際上達(dá)成共識，能源結(jié)構(gòu)調(diào)整對節(jié)能減 排的貢獻(xiàn)度不容小覷，風(fēng)電作為應(yīng)用最廣泛且發(fā)展速度最快的綠電之一，已受到各國政府的 高度重視。風(fēng)電機(jī)組用到的發(fā)電機(jī)主要分為永磁直驅(qū)電機(jī)和雙饋電機(jī)，釹鐵硼永磁材料主要 用于生產(chǎn)永磁直驅(qū)風(fēng)機(jī)，其具有結(jié)構(gòu)簡單、運(yùn)行與維護(hù)成本低、使用壽命長、并網(wǎng)性能良好、 發(fā)電效率高、更能適應(yīng)在低風(fēng)速的環(huán)境下運(yùn)行等特點(diǎn)。目前永磁直驅(qū)風(fēng)機(jī)滲透率在 30%左右， 未來市場滲透率有望持續(xù)攀升；

從全球市場來看，據(jù)全球風(fēng)能理事會（GWEC）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，全球風(fēng)電裝機(jī)容量近年來維 持穩(wěn)步增長，從 2009 年的 160GW 累計(jì)增長到了 2018 年的 592GW，年均復(fù)合增長率高達(dá) 15.7%； 根據(jù) GWEC 預(yù)測，2021 年全球風(fēng)電新增裝機(jī)降至 88GW，略低于 2020 年?；诂F(xiàn)有的政策模 式，未來五年全球風(fēng)電總新增裝機(jī)容量年均新增超 90GW，預(yù)計(jì)全球風(fēng)電新增裝機(jī)容量在 2025 年將突破110GW。國家能源局最新數(shù)據(jù)顯示，我國2021年新增風(fēng)電發(fā)電并網(wǎng)裝機(jī)容量為47.6GW。 據(jù) 2020 年發(fā)布的《風(fēng)能北京宣言》表示，在“十四五”規(guī)劃中，須為風(fēng)電設(shè)定與碳中和國家 戰(zhàn)略相適應(yīng)的發(fā)展空間，到 2025 年后，我國風(fēng)電年均新增裝機(jī)容量應(yīng)不低于 60GW；

據(jù)產(chǎn)業(yè)信息，平均 1MW 風(fēng)電裝機(jī)需要 650kg 左右的高性能釹鐵硼；以現(xiàn)有政策作為參考， 假設(shè) 2021-2025 年全球新增風(fēng)電裝機(jī)量穩(wěn)步增長至突破 110GW，我國新增風(fēng)電裝機(jī)量穩(wěn)步增 長至突破 60GW，且假設(shè)永磁直驅(qū)式發(fā)電機(jī)滲透率將勻速提升至 2025 年的 50%，我們對 2021- 2025 年釹鐵硼用量測算可得,我國風(fēng)電釹鐵硼用量分別為 1.05/1.21/1.45/1.70/1.98 萬噸， CAGR為17.2%；海外風(fēng)電釹鐵硼用量分別為0.89/1.11/1.28/1.47/1.66萬噸，CAGR為16.7%。

變頻空調(diào)壓縮機(jī)滲透率的逐步提升將驅(qū)動釹鐵硼永磁材料的需求增長。釹鐵硼永磁材料 在變頻空調(diào)中的應(yīng)用可以使空調(diào)在不同速度下運(yùn)轉(zhuǎn)，提升電器的效率、可靠度及性能，能有 效節(jié)約能源消耗并降低使用成本。2020 年 7 月 1 日開始實(shí)施的《房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值 及能效等級》制定了房間空氣調(diào)節(jié)器的能效等級、能效限定值和試驗(yàn)方法，將變頻與定頻能 效標(biāo)準(zhǔn)合并，原有的三級定頻以及部分能效較差的三級變頻和二級單冷定頻空調(diào)都面臨著淘 汰。據(jù)此政策，高能效變頻空調(diào)將有望持續(xù)滲透，而變頻空調(diào)壓縮機(jī)大多使用釹鐵硼永磁體， 高性能釹鐵硼永磁材料對鐵氧體材料的替代趨勢也更加明確。產(chǎn)業(yè)信息顯示變頻空調(diào)的單機(jī) 釹鐵硼用量約為 100 克，其滲透率提升將牽動下游釹鐵硼需求。

未來節(jié)能電梯滲透率提升以及存量電梯替換有望同時(shí)推動高性能釹鐵硼永磁材料市場需 求。電梯節(jié)能技術(shù)主要體現(xiàn)在兩個方面，一是電梯拖動系統(tǒng)采用變頻技術(shù)，二是電梯驅(qū)動系 統(tǒng)，為釹鐵硼永磁同步無齒輪曳引技術(shù)。電梯變頻技術(shù)相對于普通的異步電動機(jī)而言可節(jié)省 25%的電能；電梯曳引機(jī)是電梯的動力設(shè)備，包括永磁同步曳引機(jī)與傳統(tǒng)異步曳引機(jī)，釹鐵硼 永磁材料在節(jié)能電梯中的應(yīng)用主要為永磁同步曳引機(jī)。據(jù)我國電梯協(xié)會測算估計(jì)，我國平均 每部電梯每天耗電量約 40kWh，約占整個建筑能耗的 5%。電梯耗電量巨大，是高層建筑最大 能耗設(shè)備之一。而永磁同步曳引機(jī)擁有體積小、損耗低、效率高、低噪音等優(yōu)點(diǎn)，已發(fā)展成 為新型曳引機(jī)的主流機(jī)型，并逐步占據(jù)市場主流地位。根據(jù)我國電梯協(xié)會數(shù)據(jù)，截至 2020 年 底，我國電梯保有量突破 780 萬臺，預(yù)計(jì)到 2030 年，電梯更新改造量將達(dá)到 274 萬臺(折合CAGR 為 7.89%)；

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020 年全國電梯、自動扶梯及升降機(jī)年產(chǎn)量為 128.2 萬臺。根據(jù) 產(chǎn)業(yè)信息，節(jié)能電梯的單臺電梯釹鐵硼用量約為 6kg，在每年新增電梯產(chǎn)量中，節(jié)能電梯滲透 率已達(dá)到了 80%以上。假設(shè) 2021-2025 年全球及我國節(jié)能電梯滲透率逐年提升 2%，并假設(shè)全 球及我國電梯產(chǎn)量 CAGR 保持我國電梯協(xié)會的數(shù)據(jù)指引 7.89%，我們預(yù)測 2021-2025 年，我國 節(jié)能電梯釹鐵硼用量分別為 6,960/7,688/8,488/9,366/10,330 噸；海外節(jié)能電梯釹鐵硼用 量分別為 2,719/3,003/3,316/3,659/4,035 噸。

傳統(tǒng)汽車中的微特電機(jī)將持續(xù)牽動釹鐵硼下游需求。汽車零部件中有大量的微特電機(jī)會使用到高性能釹鐵硼，包括電動助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（EPS）、防抱死制動系統(tǒng)（ABS）、汽車油泵、 點(diǎn)火線圈等。目前我國汽車 EPS 滲透率約在 66%，未來滲透率有望達(dá)到 80%以上。隨著我國汽 車產(chǎn)量的增加，疊加 EPS 和 ABS 等零部件在汽車中的滲透率不斷提高，汽車零件所驅(qū)動的釹 鐵硼永磁材料需求將穩(wěn)步上升；

由于傳統(tǒng)汽車市場趨于飽和，新能源車替代為未來主流趨勢，我們預(yù)計(jì) 2021-2025 年傳 統(tǒng)汽車市場總體增量有限。假設(shè)全球和我國 EPS 滲透率均逐年提升 3%，以每輛車釹鐵硼總用 量 為 0.35kg 來 計(jì) 算 ， 我 們 預(yù) 測 2021-2025 年我國汽車 EPS 釹鐵硼用量分別為 6,573/7,088/7,644/8,222/8,820 噸，CAGR 為 7.6%；海外汽車 EPS 釹鐵硼用量分別為 1.60/1.76/1.93/2.10/2.28 萬噸，CAGR 為 9.2%。

自動化在政策導(dǎo)向下的普及度提升將催生我國工業(yè)機(jī)器人市場蓬勃發(fā)展，為釹鐵硼需求 貢獻(xiàn)增量。工業(yè)機(jī)器人是實(shí)現(xiàn)智能制造的自動化設(shè)備，當(dāng)前主要包括面向工業(yè)領(lǐng)域的多關(guān)節(jié) 式機(jī)械手或多自由度機(jī)器人，多用于工業(yè)生產(chǎn)過程中的搬運(yùn)、焊接、裝配、加工、涂裝、清 潔生產(chǎn)等環(huán)節(jié)。驅(qū)動電機(jī)是工業(yè)機(jī)器人的核心部件，永磁同步伺服電機(jī)是目前的主流，而高 性能釹鐵硼永磁材料則是永磁同步伺服電機(jī)的基礎(chǔ)材料；

我國為工業(yè)機(jī)器人生產(chǎn)大國，2020 年全球工 業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量為 38.4 萬臺；工信部數(shù)據(jù)顯示，2020 年我國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量為 23.7 萬臺。若 以機(jī)器人單機(jī)消耗釹鐵硼 25kg 來計(jì)算，根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，假設(shè) 2021-2025 年工業(yè)機(jī)器人在我國 的產(chǎn)量 CAGR 為 20%，全球產(chǎn)量 CAGR 為 17.5%，測算可得 2021-2025 年我國工業(yè)機(jī)器人釹鐵硼 用量分別為 0.71/0.85/1.02/1.23/1.47 萬 噸 ， 海 外 工 業(yè) 機(jī) 器 人 釹 鐵 硼 用 量 分 別 為 4,170/4,722/5,335/6,013/6,758 噸。

消費(fèi)電子市場體量龐大，產(chǎn)品中釹鐵硼滲透率相對上述新型產(chǎn)業(yè)更高，未來市場份額保 持穩(wěn)步增長。釹鐵硼永磁材料由于其高磁能積、高壓實(shí)密度等優(yōu)點(diǎn)，符合消費(fèi)電子產(chǎn)品小型 化、輕量化、輕薄化的發(fā)展趨勢，被廣泛應(yīng)用于音圈電機(jī)（VCM）、手機(jī)線性震動馬達(dá)、攝像 頭、TWS 耳機(jī)等諸多消費(fèi)類電子產(chǎn)品元器件。假設(shè)消費(fèi)電子產(chǎn)量 CAGR 為 3%，據(jù) 2020 年全球消費(fèi)電子釹鐵硼需求量占下游比例 5%測算可得出，2021-2025 年我國 3C 產(chǎn)品釹鐵硼需求量 為 1,051/1,082/1,115/1,148/1,182 噸 ， 海 外 3C 產(chǎn) 品 釹 鐵 硼 需 求 量 為 2,893/2,980/3,069/3,162/3,256 噸。

綜上分析，我們測算得出，2021-2025 年我國高性能釹鐵硼下游需求 CAGR 為 17.3%，全 球高性能釹鐵硼下游需求 CAGR 為 18.3%。從下游細(xì)分領(lǐng)域各自占比來看，2025 年我國新能源 車對高性能釹鐵硼的需求占比為 29.3%，風(fēng)電占比 19.8%，變頻空調(diào)占比 16.5%，節(jié)能電梯占 比 10.2%，傳統(tǒng)汽車占比 8.7%，工業(yè)機(jī)器人占比 14.5%，消費(fèi)電子占比 1.2%。綜合上述領(lǐng)域 未來釹鐵硼需求測算，2021-2025 年我國高性能釹鐵硼需求量為 5.24/6.26/7.40/8.70/10.14 萬噸，CAGR 為 18.0%；海外釹鐵硼需求量為 4.47/5.34/6.24/7.38/8.84 萬噸，CAGR 為 18.6%。 我國釹鐵硼需求量未來幾年 CAGR 預(yù)測值略低于海外，主要?dú)w咎于新能源車增速預(yù)期不及海 外。海外市場中，美國對汽車市場的電氣化進(jìn)程規(guī)劃較為激進(jìn)，美國白宮于 2021 年 8 月發(fā)布 聲明稱，新能源車銷售額在 2030 年至少需達(dá)到美國汽車銷售總額的一半。根據(jù)中航證券先進(jìn) 制造團(tuán)隊(duì)預(yù)測，2021 至 2025 年美國新能源車銷售數(shù)量 CAGR 為 53.0%，相比之下我國同期新 能源車銷量 CAGR 約為 29.6%。

根據(jù)前文敘述的高性能釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)產(chǎn)能及擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，我們大致可以推算出國內(nèi)主要 生產(chǎn)企業(yè)在 2021-2025 年間的產(chǎn)能擴(kuò)增情況，從而推算未來我國高性能釹鐵硼產(chǎn)量。 對于我國高性能釹鐵硼供需分析的測算，已知信息及作出的假設(shè)如下：

已知 2020 年我國高性能釹鐵硼產(chǎn)量約為 4.65 萬噸，六家企業(yè)的釹鐵硼成品總產(chǎn)量為 3.73 萬噸，因此六家企業(yè)在 2020 年的聯(lián)合市占率達(dá) 80%，我們假設(shè)該市占率每年遞增 1%；

由于國內(nèi)高性能釹鐵硼永磁體的下游需求為非標(biāo)產(chǎn)品，總體產(chǎn)能利用率提升幅度較為緩 慢，我們假設(shè)六家企業(yè)在未來五年內(nèi)總產(chǎn)能利用率每年提升 2%；

由于大多數(shù)文獻(xiàn)資料是將稀土或稀土永磁材料及相關(guān)產(chǎn)品作為研究對象去分析我國進(jìn)出 口問題，鮮少有資料具體到高性能釹鐵硼磁材的進(jìn)出口數(shù)據(jù)，我們采用以下信息和合理的 假設(shè)來推算凈出口量：

1) 由于我國高性能釹鐵硼永磁材料的進(jìn)口量相較出口量非常有限，此處假設(shè)進(jìn)口量為 0，通 過“凈出口量=海外釹鐵硼需求量*我國企業(yè)在海外市場的市占率”即可測算出高性能釹鐵硼的凈出口量；

2) 通過“我國企業(yè)在海外市場的市占率=（有效供給*國內(nèi)企業(yè)出口業(yè)務(wù)占比）/海外釹鐵硼 需求量”進(jìn)行進(jìn)一步推算；其中，有效供給即國內(nèi)高性能釹鐵硼供給量，“有效供給=（六 家企業(yè)毛坯產(chǎn)能*總產(chǎn)能利用率）/六家企業(yè)聯(lián)合市占率”；根據(jù)各大釹鐵硼生產(chǎn)企業(yè)的海 外業(yè)務(wù)占比歷史數(shù)據(jù)，我們假設(shè) 2020 年國內(nèi)企業(yè)出口業(yè)務(wù)占比為 30%，并在未來維持該 業(yè)務(wù)占比，根據(jù)公式即可推算出我國企業(yè)在海外市場的市占率；

3) 根據(jù)我國高性能釹鐵硼企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)景氣度，我們假設(shè)我國企業(yè)在海外市場的市占率每年 提升 1%，對應(yīng)可計(jì)算出每年我國高性能釹鐵硼凈出口量；

通過對比國內(nèi)高性能釹鐵硼供給量（有效供給）和國內(nèi)企業(yè)總市場空間（國內(nèi)需求+凈出 口量），即可計(jì)算出我國高性能釹鐵硼供需缺口。（報(bào)告來源：未來智庫）

四、重點(diǎn)公司分析

我國稀土產(chǎn)業(yè)鏈上游競爭格局較為穩(wěn)定，稀土集團(tuán)將持續(xù)受益于配額增量。稀土行業(yè)上 游相關(guān)上市標(biāo)的主要包括北方稀土、五礦稀土、盛和資源、廣晟有色和廈門鎢業(yè)。隨著中國 稀土集團(tuán)的成立，稀土供應(yīng)端在未來將變得更為集中，我國稀土供應(yīng)端變得更自主可控。穩(wěn) 定的稀土原材料供應(yīng)、由國家政策所鑄就的極高的準(zhǔn)入壁壘使各大稀土集團(tuán)擁有了深厚的行 業(yè)護(hù)城河，稀土開采端逐年遞增的限制配額也使企業(yè)的營收步入穩(wěn)定增長階段；

4.1 北方稀土

公司是全球最大的稀土生產(chǎn)、科研、貿(mào)易基地，是稀土產(chǎn)業(yè)鏈上游中的龍頭企業(yè)，以開發(fā) 利用舉世聞名的稀土寶藏—白云鄂博稀土礦山為使命，建有稀土選礦、冶煉分離、深加工、 應(yīng)用產(chǎn)品、科研等完善的稀土工業(yè)體系。公司具有得天獨(dú)厚的礦產(chǎn)資源和多年累積的產(chǎn)業(yè)資 源，并具備領(lǐng)先的輕稀土礦開采及冶煉分離能力，未來競爭格局穩(wěn)定。從我國 2021 年稀土開 采總量控制指標(biāo)（16.8 萬噸）和冶煉分離指標(biāo)（16.2 萬噸）來看，公司兩項(xiàng)獲批指標(biāo)之和接 近 19 萬噸，占總指標(biāo)數(shù)的 57.6%，其中公司輕稀土開采量達(dá)我國輕稀土總產(chǎn)量的 67.4%，即 便放眼全球也是名副其實(shí)的稀土霸主。若未來國家配額指標(biāo)進(jìn)一步提升，公司將成為主要受 益者。

公司營收穩(wěn)步增長，氧化鐠釹價(jià)格上漲進(jìn)一步增厚公司盈利能力。由于我國稀土產(chǎn)業(yè)鏈 上游供應(yīng)端受國家指標(biāo)管控而缺乏彈性，公司營收隨國家逐年配額指標(biāo)增長而同步保持高速 增長。下游各領(lǐng)域的需求增長導(dǎo)致氧化鐠釹價(jià)格上漲有利于增厚公司利潤，2021H1 公司毛利率上升至 24.3%，同比上升 15.2%；同季度歸母凈利潤上升至 20.36 億元，同比激增 500%。氧 化鐠釹價(jià)格在未來有望受下游終端需求高景氣度牽動，產(chǎn)品價(jià)格的中樞提升有望繼續(xù)增厚公 司盈利能力。

4.2 金力永磁

公司是集研發(fā)、生產(chǎn)和銷售高性能釹鐵硼永磁材料于一體的高新技術(shù)企業(yè)，是全球新能 源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域核心應(yīng)用材料的領(lǐng)先供應(yīng)商。公司建有毛坯生產(chǎn)、機(jī)械加工、成品電鍍等 釹鐵硼生產(chǎn)全過程生產(chǎn)線，掌握毛坯生產(chǎn)和晶界滲透技術(shù)等核心技術(shù)，可長期穩(wěn)定地給客戶 供應(yīng)高性價(jià)比的高性能稀土永磁體。公司積極布局新能源汽車及汽車零部件、節(jié)能變頻空調(diào)、 節(jié)能電梯、機(jī)器人及智能制造、3C 等領(lǐng)域，并陸續(xù)成功進(jìn)入博世、美的、比亞迪、三菱、通 力電梯等各領(lǐng)域頂尖客戶的供應(yīng)體系。

公司具備晶界滲透技術(shù)優(yōu)勢，單位生產(chǎn)成本低于同行。在燒結(jié)釹鐵硼中添加重稀土有助 于提高內(nèi)稟矯頑力，然而重稀土單位價(jià)格較高。公司的釹鐵硼產(chǎn)線使用了具有較高技術(shù)壁壘 的晶界滲透技術(shù)，有助于減少 50-70%的重稀土用量，從而節(jié)約生產(chǎn)成本，提高大規(guī)模生產(chǎn)的 批次穩(wěn)定性，增強(qiáng)公司交付能力。

多個募投項(xiàng)目助力公司突破產(chǎn)能瓶頸。公司包頭基地新增的 8000 噸釹鐵硼產(chǎn)能項(xiàng)目已完 成工程竣工驗(yàn)收，公司產(chǎn)能預(yù)計(jì)在 2022 年第二季度可達(dá) 23,000 噸；“年產(chǎn) 3000 噸新能源汽 車及 3C 領(lǐng)域高端磁材項(xiàng)目”預(yù)計(jì)于 2023 年投產(chǎn)；2025 年公司產(chǎn)能將提升至 40,000 噸，屆時(shí)公司將成為我國產(chǎn)能領(lǐng)先的高性能釹鐵硼龍頭廠商。伴隨新建產(chǎn)能陸續(xù)落地，公司釹鐵硼 磁材供應(yīng)將突破產(chǎn)能瓶頸，規(guī)模效應(yīng)帶來的單位降本疊加下游需求高增速將助力公司業(yè)績加 速釋放。

4.3 正海磁材

公司是國內(nèi)較早進(jìn)入高性能釹鐵硼市場的生產(chǎn)商之一，經(jīng)過二十余年的快速發(fā)展，憑借 高品質(zhì)的產(chǎn)品、扎實(shí)的管理體系、先進(jìn)的研發(fā)技術(shù)、全球化的營銷網(wǎng)絡(luò)等核心競爭力，已成 為全球高性能釹鐵硼永磁材料市場的頭部企業(yè)之一。公司主營業(yè)務(wù)包括高性能釹鐵硼永磁材 料與新能源汽車電機(jī)驅(qū)動系統(tǒng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源車、節(jié)能電梯、風(fēng)力發(fā)電等市場。

公司的“正海無氧工藝（ZHFOP）”為我國釹鐵硼生產(chǎn)技術(shù)做出卓越的貢獻(xiàn)，近年來在同 行中始終保持較高的研發(fā)投入占比。由于稀土金屬在釹鐵硼的生產(chǎn)過程中極易被氧化，容易 影響釹鐵硼永磁材料的性能，公司在業(yè)內(nèi)首倡正海無氧工藝?yán)碚?，大幅降低產(chǎn)品氧含量，并 率先實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，引領(lǐng)我國釹鐵硼生產(chǎn)技術(shù)達(dá)到國際先進(jìn)水平。據(jù)公告披露，公司在多個生 產(chǎn)工藝及成本控制項(xiàng)目中持續(xù)保持研發(fā)投入，包括晶界擴(kuò)散技術(shù)的研發(fā)、高性能釹鐵硼磁鋼 生產(chǎn)工藝等；公司 2018-2020 年研發(fā)投入占營收比例分別為 5.98%、7.03%、7.25%，處于業(yè)內(nèi) 領(lǐng)先地位。伴隨公司的規(guī)模化擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，公司產(chǎn)品業(yè)務(wù)在未來有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步降本增效。

公司擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃激進(jìn)，未來幾年擴(kuò)產(chǎn)增幅領(lǐng)先行業(yè)。公司具有多項(xiàng)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，“低重稀土永 磁體生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目”、“福?；匮邪l(fā)及智能化升級項(xiàng)目”和“東西廠區(qū)升級改造及產(chǎn) 能提升項(xiàng)目”等募投項(xiàng)目有助于公司提高自動化生產(chǎn)水平、提高生產(chǎn)效率。公司釹鐵硼毛坯 總產(chǎn)能在 2021 年底已擴(kuò)至 15,000 噸，預(yù)計(jì)于 2022 年擴(kuò)至 24,000 噸，2026 年擴(kuò)至 36,000 噸，2020 至 2026 年產(chǎn)能總增幅高達(dá) 260%，CAGR 為 23.8%，高于同行平均水平。

4.4 華宏科技

公司通過并購重組，成為國內(nèi)稀土回收加工領(lǐng)域的領(lǐng)先企業(yè)之一。2019 年 9 月，公司收 購鑫泰科技股份有限公司 100%股權(quán)，將再生資源業(yè)務(wù)拓展到了稀土回收料的綜合利用領(lǐng)域； 2021 年 1 月，公司聯(lián)合中國南方稀土集團(tuán)有限公司共同設(shè)立控股子公司贛州華卓再生資源回收利用有限公司；同年 5 月，公司收購江西萬弘高新技術(shù)材料有限公司 100%股權(quán)，進(jìn)一步拓 展稀土廢料回收利用業(yè)務(wù)。完成上述對外投資及兼并重組后，公司稀土資源綜合利用產(chǎn)業(yè)鏈 將得到進(jìn)一步完善，產(chǎn)能規(guī)模將得到進(jìn)一步提升。作為稀土回收行業(yè)較為稀缺的上市標(biāo)的， 未來隨釹鐵硼供需關(guān)系趨緊，公司行業(yè)地位有望得到進(jìn)一步鞏固。

稀土價(jià)格上漲有助于增厚公司利潤。稀土回收的利潤為廢料成本與加工成本之和與產(chǎn)品 營收間的差額，如果稀土價(jià)格處于上行空間，企業(yè)利潤率便能增厚。稀土價(jià)格自 2020 年上升 后公司業(yè)務(wù)盈利性也進(jìn)一步增強(qiáng)，目前 2021 年三季報(bào)營收為 49 億元，已大幅超出 2020 年全 年 33.78 億元營收，21 年 Q3 歸母凈利潤較 20 年全年凈利也實(shí)現(xiàn)大幅增長。

目前稀土回收行業(yè)生產(chǎn)量不屬工信部指標(biāo)管控范疇，同時(shí)供給端較稀土上游行業(yè)也更為 靈活。稀土固廢回收循環(huán)再利用有利于提升釹鐵硼磁體廢料中稀土的利用率，從經(jīng)濟(jì)和資源 節(jié)約的角度來說有很強(qiáng)的可持續(xù)性，從政策角度來說也符合國家環(huán)境可持續(xù)的戰(zhàn)略愿景。稀 土回收業(yè)務(wù)的成長空間主要依賴于釹鐵硼磁材廢料的回收利用，不受工信部下達(dá)指標(biāo)管控范 疇，且受國家鼓勵資源循環(huán)利用的補(bǔ)貼政策能享受部分退稅。具體釹鐵硼磁材廢料供應(yīng)來自 于各類汽車電機(jī)、消費(fèi)電子類產(chǎn)品以及稀土永磁加工企業(yè)所產(chǎn)生的廢料，因此隨著未來汽車 和消費(fèi)電子的折舊、稀土永磁材料企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)放量，稀土回收行業(yè)的供給端也有望持續(xù)放量， 行業(yè)前景廣闊。

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