（報(bào)告出品方/作者：中信建投證券，孫曉磊，高興，于伯韜）1.全球燃?xì)夤┬枞笨诿黠@，部分區(qū)域缺氣嚴(yán)重1.1燃?xì)庀M(fèi)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，LNG供給占比持續(xù)提升從一個(gè)區(qū)域的燃?xì)夤┙o結(jié)構(gòu)來(lái)看，燃?xì)夤┙o主要由管道氣和液化天然氣(LiquefiedNatur

（報(bào)告出品方/作者：中信建投證券，孫曉磊，高興，于伯韜）

1.全球燃?xì)夤┬枞笨诿黠@，部分區(qū)域缺氣嚴(yán)重

1.1燃?xì)庀M(fèi)長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)，LNG 供給占比持續(xù)提升

從一個(gè)區(qū)域的燃?xì)夤┙o結(jié)構(gòu)來(lái)看，燃?xì)夤┙o主要由管道氣和液化天然氣(Liquefied Natural Gas，簡(jiǎn)稱 LNG)構(gòu)成。管道氣通過(guò)開采地或處理廠輸送到城市配氣中心或工業(yè)企業(yè)用戶的管道進(jìn)行運(yùn)輸。LNG 制造是先將氣田生產(chǎn)的天然氣凈化處理，再進(jìn)行超低溫液化，之后利用液化天然氣船、槽車等運(yùn)送。LNG 具有無(wú)色、無(wú)味、無(wú)毒且無(wú)腐蝕性的優(yōu)點(diǎn)，被公認(rèn)是地球上最干凈的化石能源，而且其體積僅約為同量氣態(tài)天然氣體積的 1/625，因此，LNG 可像石油一樣安全方便地儲(chǔ)存及運(yùn)輸。全球管道氣與 LNG 交易均非?；钴S，其中相同大陸之間多采用管道氣進(jìn)行輸送，跨洋運(yùn)輸則采用 LNG。LNG 收運(yùn)需要采用 LNG 接收站，接收后氣化為天然氣，通過(guò)國(guó)內(nèi)管道進(jìn)行輸送。

燃?xì)庵饕猛居谐鞘腥細(xì)?、工業(yè)燃料、發(fā)電用氣、化工原料四大類。全球主要有三種天然氣消費(fèi)模式，分別是以美國(guó)為代表的均衡用氣模式，表現(xiàn)為三種用途占比較為均衡，在 30%~40%之間；以英國(guó)、荷蘭為代表的城市燃?xì)鉃橹髂Ｊ剑?guó)與荷蘭的天然氣儲(chǔ)量豐富，且天然氣開發(fā)利用較早，在上世紀(jì) 70/80 年代就形成了較為完善的天然氣管網(wǎng)和基礎(chǔ)設(shè)施，基礎(chǔ)設(shè)施的完善促進(jìn)了其城市燃?xì)獾氖褂寐剩灰匀毡?、韓國(guó)為代表的發(fā)電用氣模式，日本和韓國(guó)都是天然氣匱乏的國(guó)家，幾乎全部依賴進(jìn)口，同時(shí)考慮到環(huán)保方面的要求，天然氣發(fā)電量占其用氣的 50%~60%。

整體上，近十年天然氣產(chǎn)量與消費(fèi)量基本一致，供需平衡，均呈現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)的趨勢(shì)。2020 年全球天然氣產(chǎn)量為 38537 億方，同比下降 3.08%，消費(fèi)量為 38228 億方，同比下降 2.08%。2020 年產(chǎn)量、消費(fèi)量大幅度下降主要受到新冠疫情的影響，全球經(jīng)濟(jì)體的能源消耗出現(xiàn)下滑。此外，2020 年初北半球暖冬也減少了取暖需求。天然氣的產(chǎn)量略高于消費(fèi)量、供給略大于需求的局面壓低 LNG 價(jià)格。

從全球燃?xì)赓Q(mào)易來(lái)看，管道氣為主要貿(mào)易方式，占比高達(dá) 61%，但其輸送范圍有限，因此需要 LNG 進(jìn)行補(bǔ)充。近年來(lái)，天然氣貿(mào)易量波動(dòng)上升，近五年復(fù)合增長(zhǎng)率為 3.6%。管道氣的貿(mào)易量維持較為恒定的水平，2020年為 7558 億立方米，同比下降 5.7%，近五年復(fù)合增長(zhǎng)率為 0.1%。而 LNG 的貿(mào)易量迅速增長(zhǎng)，2020 年為 4879億立方米，同比增長(zhǎng) 0.85%，近五年復(fù)合增長(zhǎng)率為 7.6%。LNG 貿(mào)易量占比由 2010 年的 31%提升至 2020 年的 39%，LNG 在全球天然氣貿(mào)易結(jié)構(gòu)中的地位逐漸提升。

全球燃?xì)馐袌?chǎng)主要參與國(guó)家可以分為三類。第一類是包括伊朗、沙特阿拉伯在內(nèi)的自給自足型國(guó)家，其產(chǎn)能主要覆蓋自身的燃?xì)庑枨?；第二類是出口大?guó)，主要是俄羅斯、澳大利亞和卡塔爾；第三類燃?xì)膺M(jìn)口國(guó)主要分布在歐洲和東北亞。

歐洲國(guó)家如德國(guó)、意大利等以管道氣進(jìn)口為主，主要由挪威和俄羅斯供氣。9 月 10 日，俄羅斯與歐洲之間的“北溪-2”天然氣管道建設(shè)已全面完成。“北溪-2”總輸氣能力為每年 550 億立方米，如果項(xiàng)目能夠通過(guò)德國(guó)的“輸氣”認(rèn)證，將會(huì)極大增加俄羅斯與西歐國(guó)家的天然氣交易量。2020 年，中國(guó)進(jìn)口管道氣 451 億立方米，占天然氣進(jìn)口總量 32.4%（總進(jìn)口 1391 億立方米），主要來(lái)自于俄羅斯、土庫(kù)曼斯坦。LNG 全球市場(chǎng)格局已初步形成，進(jìn)口方主要集中在亞太地區(qū)。2020 年，東亞三國(guó)中國(guó)、日本、韓國(guó)分別凈進(jìn)口 LNG 940 億立方米，1020億立方米以及 553 億立方米，分別占全球 LNG 總進(jìn)口量的 19%，21%和 11%。東亞三國(guó)的氣源國(guó)主要是美國(guó)、澳大利亞和卡塔爾。

價(jià)格方面，管道氣價(jià)格通常由雙方長(zhǎng)期協(xié)議決定，氣價(jià)較為穩(wěn)定，LNG 價(jià)格則隨市場(chǎng)需求變化而不斷變化，在不同區(qū)域間定價(jià)差異較大。具體來(lái)看，由于地理距離和運(yùn)輸費(fèi)用的限制，燃?xì)馐袌?chǎng)具有顯著的區(qū)域性。不同區(qū)域的供需結(jié)構(gòu)具備顯著差異，使得區(qū)域市場(chǎng)的燃?xì)舛▋r(jià)機(jī)制不同。燃?xì)赓Y源儲(chǔ)量充足的地方如北美、英國(guó)燃?xì)鈨r(jià)格主要由國(guó)內(nèi)自身供需關(guān)系決定，亞洲大陸及中亞主要由天然氣供求雙方政府壟斷定價(jià)。燃?xì)赓Y源儲(chǔ)量相對(duì)貧乏，依賴國(guó)外氣源補(bǔ)充的地區(qū)如歐洲大陸、亞洲大陸及中亞和東北亞則與當(dāng)?shù)厝細(xì)獾奶卣饔嘘P(guān)，如歐洲地區(qū)燃?xì)庵饕糜诙救∨?，因此燃?xì)鈨r(jià)格與競(jìng)爭(zhēng)燃料如柴油價(jià)格掛鉤，東北亞地區(qū)則采取將燃?xì)鈨r(jià)格與油價(jià)掛鉤等方式。我國(guó)國(guó)產(chǎn)管道氣與進(jìn)口管道氣價(jià)格較為穩(wěn)定，LNG 貿(mào)易定價(jià)體系源自日本，長(zhǎng)期合同中采用了與日本進(jìn)口原油加權(quán)平均價(jià)格(JCC)掛鉤的定價(jià)公式，現(xiàn)貨價(jià)格采用普式 JKM 現(xiàn)貨價(jià)格。

1.2燃?xì)舛唐诠┬枋Ш猓L(zhǎng)期天然氣價(jià)格上升有支撐

進(jìn)入 2021 年，燃?xì)鈨r(jià)格迅速抬升。截至 10 月 5 日，美國(guó) Henry Hub 交易價(jià)格為 1.37 元/方（6.37 美元/百萬(wàn)英熱單位），同比增長(zhǎng) 232%，除 2020 年冷冬引起的極端高價(jià)外，為近 7 年的最高值。截至 10 月 7 日，IPE 英國(guó)天然氣期貨價(jià)格交易價(jià)格為 7.18 元/方（245.51 便士/色姆，匯率 8.776:1），同比增幅 556%，為近 10 年的最高值。

我們認(rèn)為全球天然氣短期供給不足而需求強(qiáng)勁，氣候因素疊加能源轉(zhuǎn)型驅(qū)動(dòng)本輪價(jià)格上漲。短期來(lái)看，2020年突發(fā)新冠疫情導(dǎo)致全球燃?xì)夤┙o端收緊，一方面疫情導(dǎo)致全球性的工作停滯，影響包括天然氣開采在內(nèi)的能源產(chǎn)業(yè)的投入與產(chǎn)出；另一方面，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生阻力，降低全球?qū)Π淄樵趦?nèi)的生產(chǎn)資料的需求，進(jìn)一步地削減燃?xì)猱a(chǎn)量。2020 年，全球天然氣產(chǎn)量為 38537 億立方米，同比降低 3%，這是近十年來(lái)，天然氣在產(chǎn)量上的首次同比下降。10 月 6 日，俄羅斯總統(tǒng)普京表示，俄羅斯正在增加對(duì)歐洲天然氣的供應(yīng)。

同時(shí)，2021 年 9 月美國(guó)氣候中心發(fā)布“拉尼娜”重現(xiàn)預(yù)警，發(fā)生“拉尼娜”現(xiàn)象的概率從 70%提升到了 70%至 80%。在 10 月新聞發(fā)布會(huì)上，我國(guó)氣象局也表示預(yù)計(jì)未來(lái) 3 個(gè)月（10-12 月）冷水將進(jìn)一步加強(qiáng)，并進(jìn)入“拉尼娜”狀態(tài)。2021 年“拉尼娜”現(xiàn)象出現(xiàn)概率較高，而“拉尼娜”現(xiàn)象很有可能引發(fā)太平洋大寒潮、太平洋兩岸迎來(lái)冷冬。冷冬襲來(lái)情形下，中國(guó)、美國(guó)等利用天然氣冬季取暖的國(guó)家第四季度天然氣需求仍將保持強(qiáng)勁。

隨著各國(guó)疫情防控形勢(shì)逐步好轉(zhuǎn)，復(fù)工復(fù)產(chǎn)推動(dòng)工業(yè)生產(chǎn)與商業(yè)活動(dòng)景氣度持續(xù)走高，各國(guó)天然氣消費(fèi)受到拉動(dòng)，需求端表現(xiàn)強(qiáng)勁。作為第一大天然氣消費(fèi)國(guó)，疫情對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)影響已經(jīng)來(lái)到中后期。根據(jù) EIA 數(shù)據(jù)，2021 年 4 月份后，美國(guó)天然氣消費(fèi)增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，4 月至 6 月份同比增加，7 月份同比下降 4%，環(huán)比增加 7.4%。作為第三大天然氣消費(fèi)國(guó)，中國(guó)疫情防控最為有效。自上半年開始，國(guó)內(nèi)工商業(yè)活動(dòng)穩(wěn)健復(fù)蘇，生產(chǎn)生活恢復(fù)疊加“煤改氣”政策持續(xù)推進(jìn)，拉動(dòng)國(guó)內(nèi)用氣需求持續(xù)向好。根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2021 年 1 至 7 月，天然氣表觀消費(fèi)量 2112 億立方米，同比增長(zhǎng) 17.1%。此外，作為天然氣消費(fèi)的主要地區(qū)，美國(guó)與東北亞由于 2021年夏季氣溫較高，當(dāng)?shù)靥烊粴庑枨筝^為旺盛。

綜上，預(yù)計(jì) 2021-2023 年全球燃?xì)夤┬韪窬秩詫⒕S持緊張局面。根據(jù)測(cè)算， 2021-2023 年天然氣供給將分別短缺 89、301 和 527 億立方米。此外，季節(jié)性供需矛盾以及地緣政治帶來(lái)的不確定因素仍可能使得局部區(qū)域的天然氣供需情況呈現(xiàn)十分緊張的態(tài)勢(shì)。

同時(shí)，2021 年 9 月美國(guó)氣候中心發(fā)布“拉尼娜”重現(xiàn)預(yù)警，發(fā)生“拉尼娜”現(xiàn)象的概率從 70%提升到了 70%至 80%。在 10 月新聞發(fā)布會(huì)上，我國(guó)氣象局也表示預(yù)計(jì)未來(lái) 3 個(gè)月（10-12 月）冷水將進(jìn)一步加強(qiáng)，并進(jìn)入“拉尼娜”狀態(tài)。2021 年“拉尼娜”現(xiàn)象出現(xiàn)概率較高，而“拉尼娜”現(xiàn)象很有可能引發(fā)太平洋大寒潮、太平洋兩岸迎來(lái)冷冬。冷冬襲來(lái)情形下，中國(guó)、美國(guó)等利用天然氣冬季取暖的國(guó)家第四季度天然氣需求仍將保持強(qiáng)勁。

在能源轉(zhuǎn)型大背景下，碳意識(shí)、環(huán)保意識(shí)將長(zhǎng)期推動(dòng)天然氣需求增加。天然氣是傳統(tǒng)三大化石能源中唯一的清潔低碳能源，相較于煤炭、石油等能源具有使用安全、熱值高、潔凈等優(yōu)勢(shì)。在燃燒過(guò)程中，天然氣產(chǎn)生危害人體健康的物質(zhì)（如二氧化硫）極少，并且產(chǎn)生的二氧化碳僅為煤的 40%左右。由于新能源發(fā)電的潮汐特性，伴隨可再生能源裝機(jī)容量的大幅提升，電網(wǎng)負(fù)荷的峰谷差越來(lái)越大，需要穩(wěn)定的且負(fù)荷靈活的燃?xì)怆姀S來(lái)調(diào)節(jié)負(fù)荷峰谷。因此，天然氣將成為能源結(jié)構(gòu)由傳統(tǒng)化石能源轉(zhuǎn)型至新能源的優(yōu)秀過(guò)渡能源。

在越來(lái)越嚴(yán)厲的環(huán)保法規(guī)壓力下，各國(guó)家與地區(qū)謀求“煤轉(zhuǎn)氣”的變化也將成為趨勢(shì)。根據(jù) BP 2020 年發(fā)布的《世界能源統(tǒng)計(jì)年鑒》，2019 年全球天然氣發(fā)電量為 6297.9 太瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 3.5%；在全球總發(fā)電量中占比 23.3%，同比提高0.5 個(gè)百分點(diǎn)。此外，在各類電源發(fā)電量中，天然氣發(fā)電量排名第二，僅低于煤電；從增速上看，天然氣發(fā)電增速同樣排名第二，僅次于新能源發(fā)電。從區(qū)域上看，2019 年美國(guó)天然氣發(fā)電量 1700 太瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 7.7%；歐洲地區(qū)天然氣發(fā)電量 768 太瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 5.2%；中國(guó)天然氣發(fā)電量 236.5 太瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 9.7%。

從全球天然氣的供給端來(lái)看，根據(jù)國(guó)際能源署發(fā)布的《天然氣分析及展望 2021-2024》和阿拉伯石油投資公司發(fā)布的《2021 年版中東和北非能源投資展望》數(shù)據(jù)顯示，未來(lái)全球天然氣新增供應(yīng)幾乎完全來(lái)源于已在開發(fā)的大型常規(guī)資產(chǎn)，主要分布在美國(guó)、俄羅斯和中東地區(qū)。美國(guó)天然氣產(chǎn)量預(yù)計(jì)抬升，海外需求是主要推力。根據(jù)油田服務(wù)公司貝克休斯的數(shù)據(jù)，頁(yè)巖氣鉆機(jī)數(shù)量從疫情開始不足 70 臺(tái)，已經(jīng)上升至 2021 年 9 月初 100 多臺(tái)。受到當(dāng)前高天然氣價(jià)格刺激和未來(lái)海外需求增加，我們預(yù)計(jì)更多鉆機(jī)將重新進(jìn)入天然氣市場(chǎng)，帶動(dòng)天然氣產(chǎn)量持續(xù)增加。

此外，報(bào)告數(shù)據(jù)顯示中東與北非各個(gè)國(guó)家對(duì)天然氣開發(fā)項(xiàng)目維持相對(duì)謹(jǐn)慎態(tài)度，2021-2025 年承諾投資天然氣投資總額為 750 億美元，相對(duì)預(yù)期減少 95 億。而包括卡塔爾的北部油田擴(kuò)建項(xiàng)目在內(nèi)多個(gè)大型項(xiàng)目將于 2024 年之后才能完工，因此預(yù)計(jì)中東區(qū)域短期天然氣供給增加有限。俄羅斯產(chǎn)量增加主要來(lái)源于氣田的新項(xiàng)目開發(fā)，除了博瓦年科沃天然氣田將增加至 1150 億立方米/年的產(chǎn)能外，哈拉薩維（Kharasavey）油田預(yù)計(jì)將在2023 年投入使用，其產(chǎn)能將達(dá)到 320 億立方米/年。倘若“北溪-2”號(hào)的政治問題得到緩解，俄羅斯對(duì)歐洲的天然氣供給能力將進(jìn)一步提升。我們預(yù)測(cè) 2021-2023 年全球天然氣供給將緩慢增加，我們將主要產(chǎn)氣區(qū)分區(qū)域進(jìn)行產(chǎn)氣量測(cè)算，根據(jù)測(cè)算結(jié)果顯示，2021-2023 年全球天然氣供給將分別達(dá)到 39686、40417 和 41172 億立方米，同比分別增加 2.98%、1.84%和 1.87%。

從全球天然氣的需求端來(lái)看，我們認(rèn)為燃?xì)庑枨髮⒊尸F(xiàn)長(zhǎng)期增長(zhǎng)趨勢(shì)。一方面全球經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐漸從疫情中復(fù)蘇，能源需求持續(xù)上升；另一方面碳減排壓力帶來(lái)各國(guó)能源政策向清潔能源利用的傾斜，從煤炭和石油轉(zhuǎn)向天然氣的潛力已經(jīng)得到了很大的開發(fā)。從區(qū)域上看，亞太地區(qū)將成為未來(lái)燃?xì)庑枨笤黾拥闹饕剖帧?/p>

東南亞國(guó)家的增量需求主要來(lái)源于天然氣發(fā)電。同時(shí)，需求的迅速增加也使得亞太區(qū)域供需平衡缺口有逐漸擴(kuò)大的趨勢(shì)。此外，中東的天然氣需求也將有明顯增加。沙特阿拉伯和伊拉克正在關(guān)注投資天然氣發(fā)電項(xiàng)目，伊朗等國(guó)家則逐漸重視石油化工產(chǎn)品項(xiàng)目。綜合考慮上述因素后，，2021-2023 年全球天然氣需求將持續(xù)增加，天然氣需求將分別達(dá)到 39755、40718 和 41699 億立方米，同比分別增加 4.05%、2.37%和 2.41%。其中，2021 年的天然氣需求預(yù)計(jì)將重回疫情前 2019 年的需求水平。

綜上，預(yù)計(jì) 2021-2023 年全球燃?xì)夤┬韪窬秩詫⒕S持緊張局面。根據(jù)測(cè)算， 2021-2023 年天然氣供給將分別短缺 89、301 和 527 億立方米。此外，季節(jié)性供需矛盾以及地緣政治帶來(lái)的不確定因素仍可能使得局部區(qū)域的天然氣供需情況呈現(xiàn)十分緊張的態(tài)勢(shì)。

在國(guó)家石油天然氣管網(wǎng)集團(tuán)有限公司成立后，“三桶油”正逐步將旗下管道公司劃歸國(guó)家管網(wǎng)公司，我國(guó)天然氣市場(chǎng)正過(guò)渡為上游以“三桶油”為主，中游統(tǒng)一管網(wǎng)運(yùn)輸，下游銷售市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)的油氣市場(chǎng)體系。

2.上游氣源壟斷定價(jià)能力強(qiáng)，中游公平開放，下游格局分散

2.1燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)鏈可分為三，上游標(biāo)的相對(duì)稀缺

國(guó)內(nèi)燃?xì)猱a(chǎn)業(yè)鏈上游為天然氣氣源環(huán)節(jié)，氣源主要包括進(jìn)口 LNG、進(jìn)口管道氣以及國(guó)產(chǎn)氣。主要公司為國(guó)資綜合油氣公司，如中石油、中石化和中海油；此外，國(guó)內(nèi)亦有非常規(guī)氣體相關(guān)的生產(chǎn)公司，如亞美能源、藍(lán)焰股份、中天能源等。由于上游壁壘較高，市場(chǎng)呈現(xiàn)高度壟斷的競(jìng)爭(zhēng)格局。

中游為天然氣的儲(chǔ)存和運(yùn)輸。該環(huán)節(jié)主要負(fù)責(zé)天然氣的儲(chǔ)存和運(yùn)輸，多為管道制造商、建設(shè)商以及液化及儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備制造商。長(zhǎng)輸管道主要為中石油、中石化和中海油覆蓋，中輸/省級(jí)管道為勝利股份、金鴻能源、陜天然氣等公司覆蓋，管道制造商包括金洲管道等，液化儲(chǔ)運(yùn)設(shè)備制造商為厚普股份、廣匯能源等。隨著 2019 年底國(guó)家管網(wǎng)公司誕生，中游逐漸形成“全國(guó)一張網(wǎng)”格局，目前國(guó)家管網(wǎng)公司主要職責(zé)是負(fù)責(zé)全國(guó)油氣干線管道、部分儲(chǔ)氣調(diào)峰設(shè)施投資建設(shè)、干線管道互聯(lián)互通及與社會(huì)管道聯(lián)通，持續(xù)賦能產(chǎn)業(yè)鏈上下游。

下游為天然氣的分銷。主要應(yīng)用于城市燃?xì)狻⒐I(yè)燃料以及發(fā)電用氣等方面。城市燃?xì)夤局饕獮榘俅茉础⑸钲谌細(xì)?、華潤(rùn)燃?xì)?、中?guó)燃?xì)?、新奧能源、金鴻能源等。城市燃?xì)庑袠I(yè)經(jīng)過(guò)多年發(fā)展已經(jīng)基本形成了國(guó)有燃?xì)馄髽I(yè)、外資（港資）燃?xì)馄髽I(yè)、民營(yíng)燃?xì)馄髽I(yè)“三分天下”的局面，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局基本確立。

在國(guó)家石油天然氣管網(wǎng)集團(tuán)有限公司成立后，“三桶油”正逐步將旗下管道公司劃歸國(guó)家管網(wǎng)公司，我國(guó)天然氣市場(chǎng)正過(guò)渡為上游以“三桶油”為主，中游統(tǒng)一管網(wǎng)運(yùn)輸，下游銷售市場(chǎng)充分競(jìng)爭(zhēng)的油氣市場(chǎng)體系。

2.2上游氣源來(lái)源多樣，國(guó)產(chǎn)氣由三桶油主導(dǎo)

上游氣源來(lái)源多元化，對(duì)外依賴為 40%左右。中國(guó)天然氣上游氣體來(lái)源主要包括進(jìn)口管道氣、進(jìn)口 LNG 和國(guó)產(chǎn)氣。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2020 年進(jìn)口管道氣達(dá) 46.9 BCM（十億立方米），占比達(dá)到 14.8%，主要來(lái)自于中亞管道、中緬管道、中俄管道，未來(lái)隨著中俄管道線進(jìn)一步建設(shè)投產(chǎn)，未來(lái)中俄管道氣有望迎來(lái)大幅度增長(zhǎng)，整體進(jìn)口管道氣占比有望提升。2020 年進(jìn)口 LNG 為 80 BCM，主要來(lái)自澳大利亞、卡塔爾、印尼等地。天然氣主體供給依然靠國(guó)內(nèi)自產(chǎn)氣體，國(guó)產(chǎn)氣 2020 年供給為 190 BCM 左右，占整體供給的 60%。

進(jìn)口 LNG 價(jià)格快速提升，體量維持高位。2020 年 8 月以來(lái)進(jìn)口 LNG 價(jià)格持續(xù)上漲，主要系全球天然氣供需緊張，疊加國(guó)內(nèi)“煤改氣”、發(fā)電持續(xù)帶動(dòng)強(qiáng)勁需求等多重因素所致，根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，2021 年 8 月進(jìn)口 LNG 價(jià)格為 10.9 美元/百萬(wàn)英熱，已經(jīng)接近 2018 年最高水平，預(yù)計(jì)隨著國(guó)內(nèi)天然氣需求進(jìn)一步增加，疊加供給彈性不足等因素，進(jìn)口 LNG 價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)走高，天然氣下游應(yīng)用或?qū)⒊袎?。從?shù)量上來(lái)看，進(jìn)口 LNG 呈現(xiàn)明顯的季節(jié)性，每年冬季是進(jìn)口 LNG 數(shù)量的峰值，主要系天氣等季節(jié)性因素影響，但是今年以來(lái)，進(jìn)口 LNG 體量一直處于高位，8 月淡季依然呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，主要原因?yàn)槿ツ昀涠瑢?dǎo)致今年補(bǔ)庫(kù)需求強(qiáng)勁。下半年，隨著冬季漸進(jìn)，疊加國(guó)內(nèi)其他需求不減，進(jìn)口 LNG 體量或持續(xù)維持高位。

中國(guó)本土天然氣價(jià)格有望維持高位，產(chǎn)量呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)。2021 年中國(guó)本土 LNG 的加權(quán)平均價(jià)格為 17.6美元/百萬(wàn)英熱，價(jià)格迎來(lái)新一輪價(jià)格高峰，主要系冷冬導(dǎo)致需求增加所致。本土天然氣產(chǎn)量呈現(xiàn)穩(wěn)定上升趨勢(shì)，隨著價(jià)格持續(xù)上漲，疊加天然氣價(jià)格市場(chǎng)化推進(jìn)，未來(lái)本土公司供給意愿會(huì)不斷增強(qiáng)，天然氣供應(yīng)或不斷提升。

上游生產(chǎn)端由“三桶油”為主，產(chǎn)氣格局高度壟斷。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)天然氣上游的勘探開采就存在較高的行業(yè)壁壘，如嚴(yán)格的政府注冊(cè)和審批、大量的資金投入以及技術(shù)專長(zhǎng)等，所以目前國(guó)內(nèi)天然氣生產(chǎn)形成了以“三桶油”為主體的競(jìng)爭(zhēng)格局。特別是在國(guó)家管網(wǎng)成立后，“三桶油”的主體業(yè)務(wù)更聚焦上游生產(chǎn)領(lǐng)域，“三桶油”在未來(lái)仍將是我國(guó)最大的天然氣生產(chǎn)商。由于上游廠商極高的壁壘，氣源的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)使得上游廠商具備較強(qiáng)的議價(jià)能力。在 2019 年, 中石油天然氣產(chǎn)量 118.8 億立方米, 約占全國(guó)天然氣產(chǎn)量總額的 68%, 位居全國(guó)第一。中石化產(chǎn)量 29.6 億立方米,中海油產(chǎn)量 16.8 億立方米,“三桶油”產(chǎn)量共計(jì)占比 95%左右，呈現(xiàn)出上游生產(chǎn)格局高度壟斷的特征。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

進(jìn)口 LNG 由“三桶油”主導(dǎo), 其他企業(yè)進(jìn)口量快速增長(zhǎng)。目前, 我國(guó) LNG 進(jìn)口企業(yè)主要以“三桶油”為主。2019 年, 中海油進(jìn)口 LNG 最多, 達(dá) 38.7 億立方米, 約占全國(guó) LNG 進(jìn)口總量的 45%; 中石化進(jìn)口 LNG 達(dá) 21.9億立方米, 約占全國(guó) LNG 進(jìn)口總量的 25%; 中石油進(jìn)口 LNG 21.3 億立方米, 約占全國(guó) LNG 進(jìn)口總量的 25%。

頁(yè)巖氣儲(chǔ)量豐富，有望成為天然氣增長(zhǎng)主力。我國(guó)頁(yè)巖氣儲(chǔ)量十分豐富，目前累計(jì)探明儲(chǔ)量為 2 萬(wàn)億立方米左右，估計(jì)儲(chǔ)量達(dá) 36.1 萬(wàn)億立方米，居世界首位。2014-2020 年間，頁(yè)巖氣產(chǎn)量持續(xù)增加，2020 年我國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)量超過(guò) 200 億立方米，同比增長(zhǎng)為 32.6%，在國(guó)產(chǎn)氣中的占比突破 10%，逐漸成為國(guó)產(chǎn)天然氣產(chǎn)量增長(zhǎng)的重要組成部分。

國(guó)產(chǎn)天然氣產(chǎn)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，非常規(guī)天然氣儲(chǔ)量豐富，頁(yè)巖氣開采技術(shù)逐漸成熟，有望成為增產(chǎn)主要來(lái)源。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020 年我國(guó)天然氣產(chǎn)量達(dá)到 1925 億立方米，增量 163 億立方米，天然氣連續(xù)四年增產(chǎn)超過(guò) 100 億立方米，儲(chǔ)量與新增產(chǎn)量非常豐富。同時(shí)，非常規(guī)氣體表現(xiàn)亮眼，頁(yè)巖氣、煤層氣、煤制氣等非常規(guī)氣全面增產(chǎn)、貢獻(xiàn)突出，其中煤層氣產(chǎn)量 67 億立方米；頁(yè)巖氣產(chǎn)量為 200 億立方米；煤制天然氣產(chǎn)量 47 億立方米。2020 年天然氣探明新增地質(zhì)儲(chǔ)量 1.29 萬(wàn)億立方米。其中，天然氣、頁(yè)巖氣和煤層氣新增探明地質(zhì)儲(chǔ)量分別達(dá)到 10357 億立方米、1918 億立方米、673 億立方米。另外，根據(jù)中石油經(jīng)濟(jì)技術(shù)研究院預(yù)測(cè)，我國(guó)非常規(guī)氣將成為未來(lái)我國(guó)天然氣增產(chǎn)主力，其中頁(yè)巖氣產(chǎn)量到 2030 年達(dá)到 700 億立方米，到 2050 年達(dá)到 1000 億立方米，煤層氣產(chǎn)量到 2050 年將達(dá)到 350 億立方米，煤層氣、頁(yè)巖氣等成長(zhǎng)空間較大，或成為未來(lái)增產(chǎn)主力。

頁(yè)巖氣儲(chǔ)量豐富，有望成為天然氣增長(zhǎng)主力。我國(guó)頁(yè)巖氣儲(chǔ)量十分豐富，目前累計(jì)探明儲(chǔ)量為 2 萬(wàn)億立方米左右，估計(jì)儲(chǔ)量達(dá) 36.1 萬(wàn)億立方米，居世界首位。2014-2020 年間，頁(yè)巖氣產(chǎn)量持續(xù)增加，2020 年我國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)量超過(guò) 200 億立方米，同比增長(zhǎng)為 32.6%，在國(guó)產(chǎn)氣中的占比突破 10%，逐漸成為國(guó)產(chǎn)天然氣產(chǎn)量增長(zhǎng)的重要組成部分。

我國(guó)擁有世界最豐富的頁(yè)巖氣儲(chǔ)量，但是開采量卻遠(yuǎn)低于美國(guó)，主要系北美地區(qū)的頁(yè)巖氣藏具有天然優(yōu)勢(shì)，其頁(yè)巖儲(chǔ)層厚度大、埋深相對(duì)較淺，而且地面條件多在平原地帶，附近有豐富水源；但是我國(guó)頁(yè)巖氣藏則埋深大、厚度小，地面環(huán)境多為丘陵，取水比較困難等因素限制了我國(guó)頁(yè)巖氣的發(fā)展。未來(lái)我們認(rèn)為隨著開采技術(shù)進(jìn)步和投入增加，開采成本有望不斷降低，頁(yè)巖氣將成為我國(guó)油氣產(chǎn)業(yè)新增量的重要組成部分。

根據(jù)頁(yè)巖氣開發(fā)的不同階段，其技術(shù)關(guān)鍵點(diǎn)為井工程技術(shù)和壓裂工程技術(shù)。在鉆井工程方面，水平井為井眼打到一定深度以后，再向水平或者接近水平的傾斜方向繼續(xù)延伸一定長(zhǎng)度的定向井。相較垂直井，水平井可增加井筒與儲(chǔ)層的接觸面積，從而提高天然裂隙鉆遇率，這會(huì)進(jìn)一步改善儲(chǔ)層流體的流動(dòng)狀態(tài)，從而獲得更大泄流面積，提高天然氣產(chǎn)量。因此頁(yè)巖氣儲(chǔ)層水平井雖然成本大約為直井的 1.5-2 倍，但可采儲(chǔ)量卻為直井的3~4 倍，是目前國(guó)內(nèi)頁(yè)巖氣田的主流運(yùn)用技術(shù)。隨著水平井技術(shù)發(fā)展革新，井下動(dòng)力鉆具、地質(zhì)導(dǎo)向工具、旋轉(zhuǎn)導(dǎo)向鉆井系統(tǒng)、隨鉆測(cè)量系統(tǒng)、控壓鉆井等新技術(shù)出現(xiàn)，水平井頁(yè)巖氣勘探開發(fā)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)更為顯著。壓裂工程技術(shù)是頁(yè)巖氣開發(fā)的核心。

鑒于頁(yè)巖氣藏的低孔隙度、低滲透率特征，天然裂隙發(fā)育較好、可直接投產(chǎn)的頁(yè)巖氣藏不足 10%。因此絕大多數(shù)頁(yè)巖氣井都要依靠人工壓裂的方式打通天然裂縫通道，并同時(shí)產(chǎn)生新的人工水力壓裂縫，形成裂縫空間網(wǎng)格以增大儲(chǔ)層改造體積，提高流體的運(yùn)移聚集速度，達(dá)到增速增產(chǎn)目的。目前主流的壓裂技術(shù)是分段水力壓裂技術(shù)。該技術(shù)利用封隔器或橋塞分割各段，然后逐段壓裂，在每個(gè)井筒中壓開多條裂縫。含有一定濃度的支撐劑（通常為砂）的壓裂液泵入儲(chǔ)層后，開采方會(huì)使用更高濃度的支撐劑壓裂液進(jìn)行壓裂。水力壓裂技術(shù)的原理是通過(guò)超強(qiáng)的增壓裝置制造高壓水流來(lái)制造孔隙，再輔以固定劑固定裂隙，從而充分利用地質(zhì)儲(chǔ)量，提高單井產(chǎn)量。

目前我國(guó)淺中埋深頁(yè)巖儲(chǔ)層工程技術(shù)已經(jīng)成熟，開始大力布局深層頁(yè)巖氣的技術(shù)突破。中國(guó)的淺中埋深頁(yè)巖儲(chǔ)層工程技術(shù)方面，鉆采和壓裂技術(shù)逐步成熟，項(xiàng)目已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)較好效益，目前我國(guó)頁(yè)巖氣已經(jīng)實(shí)現(xiàn)規(guī)?；_采，并處于持續(xù)上產(chǎn)階段。但是由于超深頁(yè)巖氣井面臨的地質(zhì)和地形限制更為復(fù)雜，成本更為高昂。據(jù) 估計(jì)，一口深層頁(yè)巖氣井的鉆探和完井成本為 900 萬(wàn)美元，比 2000-3500 米的中層頁(yè)巖氣井成本高出 200 萬(wàn)美元。目前為實(shí)現(xiàn)深層頁(yè)巖氣高效益開發(fā)，在理論突破的基礎(chǔ)上，還需要?jiǎng)?chuàng)新開發(fā)技術(shù)、同時(shí)研發(fā)鉆井和壓裂裝備，通過(guò)降本增效來(lái)助力深層頁(yè)巖氣的勘探。

2.3國(guó)家管網(wǎng)公司加速建設(shè)，中游打造全國(guó)一張網(wǎng)

目前我國(guó)管道建設(shè)成效顯著，“全國(guó)一張網(wǎng)”基本成型。2020 年我國(guó)新建成天然氣管道約 4984 千米，較 2019年增加 2765 千米。與 2019 年相比，天然氣管道建設(shè)速度呈大幅增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。截至 2020 年底，我國(guó)境內(nèi)累計(jì)建成天然氣管道約 8.6 萬(wàn)千米。2020 年續(xù)建或開工、2021 年及以后建成的天然氣管道總里程預(yù)計(jì)為 3050 千米，建設(shè)趨勢(shì)仍然向好。隨著“十三五”計(jì)劃的收官，“全國(guó)一張網(wǎng)”基本成型，未來(lái)“一張網(wǎng)”的趨勢(shì)仍將繼續(xù)延續(xù)。

國(guó)家成立石油天然氣管網(wǎng)集團(tuán)有限公司，持續(xù)賦能產(chǎn)業(yè)鏈上下游。此前，油氣領(lǐng)域基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與運(yùn)營(yíng)工作主要由國(guó)內(nèi)三大石油公司承擔(dān)，例如截至 2017 年底，中石油國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)的油氣管道總里程為 8.56 萬(wàn)公里，占國(guó)內(nèi)原油管道的 69%，天然氣管道占全國(guó)的 76.2%，成品油管道占全國(guó)的 43.2%。這樣的上中下游一體化運(yùn)營(yíng)模式在行業(yè)發(fā)展初期發(fā)揮了集成協(xié)調(diào)優(yōu)勢(shì)。而伴隨著市場(chǎng)逐步開放以及終端需求日益旺盛，以往的運(yùn)營(yíng)模式面臨挑戰(zhàn)。針對(duì)這些情況，2019 年 12 月 6 日國(guó)家管網(wǎng)公司應(yīng)運(yùn)而生。目前國(guó)家管網(wǎng)公司主要職責(zé)是負(fù)責(zé)全國(guó)油氣干線管道、部分儲(chǔ)氣調(diào)峰設(shè)施投資建設(shè)、干線管道互聯(lián)互通及與社會(huì)管道聯(lián)通，形成“全國(guó)一張網(wǎng)”。同時(shí)，該集團(tuán)還負(fù)責(zé)原油、成品油、天然氣管道輸送，統(tǒng)一調(diào)度全國(guó)油氣干線管網(wǎng)運(yùn)行，定期向社會(huì)公開剩余管道輸送及儲(chǔ)存能力，實(shí)現(xiàn)基礎(chǔ)設(shè)施向所有符合條件的用戶公平開放。

國(guó)家管網(wǎng)成立有望持續(xù)賦能產(chǎn)業(yè)鏈上下游，進(jìn)一步推進(jìn)天然氣價(jià)格市場(chǎng)化進(jìn)程。對(duì)中上游來(lái)說(shuō)，國(guó)家管網(wǎng)公司整合“三桶油”的管輸業(yè)務(wù)，進(jìn)一步提升官網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的互聯(lián)互通能力，促進(jìn)管容分配和調(diào)度運(yùn)營(yíng)能力；在下游，可以優(yōu)化分銷配送環(huán)節(jié)，有力保障供應(yīng)來(lái)源的多樣化和穩(wěn)定性。以下游主要消費(fèi)端城市燃?xì)鉃槔糠殖鞘腥細(xì)夤驹讷@得上游氣源情況下，可以直接申請(qǐng)利用國(guó)家管網(wǎng)進(jìn)行輸送或申請(qǐng)新建長(zhǎng)輸管道，減少了對(duì)“三桶油”投資和新建長(zhǎng)輸管道的依賴。

2.4城燃公司競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)分散，配氣價(jià)格受政府調(diào)控

價(jià)格上漲或造成城市燃?xì)鈽I(yè)務(wù)成本增加，商業(yè)模式?jīng)Q定量的增長(zhǎng)為主要增收因素。下游天然氣應(yīng)用包括城市燃?xì)?、工業(yè)燃料、發(fā)電用氣、化工用氣等方面，其中主要是應(yīng)用是城市燃?xì)?，占比達(dá)到 37.5%。其主要分銷流程是氣源經(jīng)過(guò)中低壓管線輸配，經(jīng)過(guò)城市輸配站的調(diào)壓送至中壓用戶網(wǎng)絡(luò)（居民、商業(yè)等）或者次高壓用戶（大型工業(yè)企業(yè)）。但是對(duì)于城市燃?xì)夤緛?lái)講，由于下游居民用氣價(jià)格基本保持穩(wěn)定，上游天然氣價(jià)格上漲會(huì)增加成本導(dǎo)致利潤(rùn)承壓。以深圳燃?xì)鉃槔?021 年以來(lái)，由于上游氣源價(jià)格持續(xù)上漲，提升其進(jìn)氣成本，對(duì)毛利造成壓制。而燃?xì)怃N售為城市燃?xì)膺\(yùn)營(yíng)商將從上游企業(yè)購(gòu)買的天然氣通過(guò)管網(wǎng)銷售給終端客戶的業(yè)務(wù)模式。在該模式下，上游天然氣供應(yīng)商的門站價(jià)格為政府指導(dǎo)價(jià)，由國(guó)家發(fā)改委發(fā)布，具體價(jià)格由供需雙方依據(jù)門站價(jià)格協(xié)商確定;對(duì)下游各類用戶的天然氣銷售價(jià)格，在當(dāng)?shù)卣嘘P(guān)主管部門制定的限價(jià)內(nèi)確定。因此，企業(yè)的議價(jià)空間較小。燃?xì)夤纠麧?rùn)空間相對(duì)較小，氣量的增加成為下游公司主要的增收因素。

下游消費(fèi)量逐年增長(zhǎng)，以城市燃?xì)夂凸I(yè)用氣為主。下游天然氣消費(fèi)逐年增加，2020 年天然氣消費(fèi)量為 3240億立方米，同比增長(zhǎng) 5.6%；下游天然氣主要的消費(fèi)方向有四類，分別為城市燃?xì)狻⒐I(yè)燃料、發(fā)電用氣和化工

用氣。其中，城市燃?xì)?、工業(yè)燃料及發(fā)電用氣的需求增長(zhǎng)是推動(dòng)天然氣消費(fèi)增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?。受能源供給側(cè)改革、社會(huì)用電需求增長(zhǎng)等經(jīng)濟(jì)和政治的多方面因素影響，我國(guó)城鎮(zhèn)居民、工業(yè)及發(fā)電用天然氣的需求增長(zhǎng)顯著。

3.國(guó)內(nèi)燃?xì)庀M(fèi)需求持續(xù)向好，氣價(jià)彈性主要體現(xiàn)在 LNG 現(xiàn)貨

3.1疫情后經(jīng)濟(jì)反彈帶動(dòng)燃?xì)庀M(fèi)，多因共振國(guó)內(nèi)燃?xì)庀M(fèi)劇增

2020 年受新冠疫情影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度顯著放緩，2021 年疫情受控后我國(guó)經(jīng)濟(jì)迎來(lái)報(bào)復(fù)性反彈，21Q1GDP 達(dá) 24.93 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 20.73%；二季度 GDP 達(dá) 28.29 萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng) 13.09%。

電是工業(yè)之母，用電量是社會(huì)經(jīng)濟(jì)的晴雨表，經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)帶動(dòng)我國(guó)用電量大幅提升，2021 年 1-8 月我國(guó)全社會(huì)累計(jì)用電量為 54704 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 13.8%，較去年同期提升 13.2 個(gè)百分點(diǎn)。

2017-2020 年，我國(guó)天然氣表觀消費(fèi)量總體呈上升趨勢(shì)，2018 后，消費(fèi)量的增速有所放緩，受疫情影響 2020年同比增速降低至 5.98%。燃?xì)庾鳛榇笞谏唐贩磻?yīng)經(jīng)濟(jì)景氣度，在 21 年 GDP、用電量大幅提升的背景下，用氣量同比大幅提升。2021 年 1-7 月實(shí)現(xiàn)天然氣表觀消費(fèi)量 2130.2 億立方米，同比增加 17.06%。

公司推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化，拉動(dòng)燃?xì)怃N量大幅增長(zhǎng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括城市燃?xì)?、燃?xì)赓Y源（上游資源）、綜合能源、智慧服務(wù)，涵蓋氣源供應(yīng)到終端銷售的全部環(huán)節(jié)，建立了集資源采購(gòu)、接收、儲(chǔ)運(yùn)、銷售一體化的 LNG 和 LPG 產(chǎn)業(yè)鏈。2021H 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 96.36 億元，同比增長(zhǎng) 51.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 12.04 億元，同比增長(zhǎng) 10.25%。

要求各地根據(jù)當(dāng)?shù)丨h(huán)境合理實(shí)施，并且涉及的工業(yè)和居民煤改氣覆蓋范圍擴(kuò)大：工業(yè)覆蓋范圍從之前的 15 個(gè)行業(yè)擴(kuò)展到 39 個(gè)行業(yè)，2020 年 10月底前，要求京津冀及周邊地區(qū)、汾渭平原共完成散煤替代 709 萬(wàn)戶。21 年，以廣東省為代表，繼續(xù)加速推進(jìn)“煤改氣”改革 5 月，廣東省發(fā)布《廣東省加快推進(jìn)城市天然氣事業(yè)高質(zhì)量發(fā)展實(shí)施方案》，文件指出到 2025年，廣東省城市居民管道天然氣普及率要達(dá)到 70%，用氣量要達(dá)到 200 億立方米以上，且山東省生態(tài)環(huán)境廳表示下一步將繼續(xù)推進(jìn)工業(yè)“煤改氣”工作?！懊焊臍狻闭叩闹鸩铰鋵?shí)有望推動(dòng)天然氣需求的增長(zhǎng)。

天然氣需求受季節(jié)影響較大，一般來(lái)說(shuō)，每年的冬季需求量最大，20 年冬季天然氣表觀消費(fèi)量為 815 億立方米，占全年表觀消費(fèi)量的 28%，而我國(guó)天然氣庫(kù)存每到冬季下降較為明顯，受補(bǔ)庫(kù)存需求的影響，每年冬季天然氣進(jìn)口量大幅增加，2021 年 1 月達(dá)到 1157 噸，為歷史最高位。在天然氣需求逐年走高的大趨勢(shì)下，21 年冬天的天然氣需求或達(dá)新高。

近年來(lái)，中國(guó)天然氣產(chǎn)量逐年提升，分結(jié)構(gòu)來(lái)看，非常規(guī)天然氣，主要為煤層氣、頁(yè)巖氣、煤制氣，增長(zhǎng)較快，年均增速長(zhǎng)期保持在 10%以上；常規(guī)天然氣產(chǎn)量增長(zhǎng)維持在 5-10%左右。2020 年，全國(guó)天然氣產(chǎn)量 1925億立方米，同比增長(zhǎng) 9.8%。非常規(guī)天然氣產(chǎn)量 314 億立方米，同比增長(zhǎng) 24.11%，占總產(chǎn)量比例達(dá) 16.31%，其中，煤層氣產(chǎn)量 67 億立方米，同比增長(zhǎng) 13.5%；頁(yè)巖氣產(chǎn)量超 200 億立方米，同比增長(zhǎng) 32.6%；煤制天然氣產(chǎn)量 47 億立方米，同比增長(zhǎng) 8.8%。

中國(guó)天然氣進(jìn)口量也逐年提高，進(jìn)口依賴度近年來(lái)保持在 40%以上，對(duì)外依賴性較強(qiáng)。分類別來(lái)看，LNG進(jìn)口量增長(zhǎng)較為迅速，而管道氣變化較小，且 2019、2020 年發(fā)生負(fù)增長(zhǎng)，主要是因?yàn)榧夹g(shù)的成熟，航運(yùn) LNG的成本逐漸降低。2021 年 1-8 月，中國(guó)進(jìn)口天然氣 7930.59 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 21.88%，進(jìn)口依賴度達(dá) 45.44%，其中，LNG 進(jìn)口 5180.88 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 22.85%，管道氣 2749.70 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 20.10%。我國(guó)進(jìn)口的 LNG 可分為現(xiàn)貨和長(zhǎng)協(xié)兩種模式，2020 年以現(xiàn)貨形式進(jìn)口的 LNG 為 2717 萬(wàn)噸，同比增加 27.56%，占總 LNG 進(jìn)口量的40.47%，相比于 2019 年增加了 5.12 個(gè)百分點(diǎn)，呈現(xiàn)上升趨勢(shì)，因?yàn)槲覈?guó)作為采購(gòu)方，現(xiàn)貨合同具有短期、小批量、高靈活度等優(yōu)點(diǎn)，可以增強(qiáng)在下游電力和天然氣市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力。

8 月 12 日國(guó)家發(fā)改委發(fā)布了《2021 年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表》，對(duì)江蘇等省份提出紅色預(yù)警，在國(guó)務(wù)院上半年政府工作報(bào)告中說(shuō)明：2021 年發(fā)展的主要預(yù)期目標(biāo)為單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能耗降低 3%左右，并提出“十四五”時(shí)期總目標(biāo)是降低 13.5%，實(shí)現(xiàn)以能源消耗強(qiáng)度和能源消費(fèi)總量為組合的能源“雙控”目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)。9 月 16 日，國(guó)家發(fā)展改革委印發(fā)了《完善能源消費(fèi)強(qiáng)度和總量雙控制度方案》，提出嚴(yán)格制定各省能源雙控指標(biāo)等。

部分地區(qū)為了完成本年度的能耗強(qiáng)度目標(biāo)，限制高耗能企業(yè)用電總量、提高電價(jià)、限制用電時(shí)段等“雙控”舉措頻出。具體到 LNG 方面，華東地區(qū)受此次“雙控”影響較為明顯，聯(lián)力石化，中海油泰州為滿足自身能源需求而停止出貨，具體重新出貨時(shí)間目前仍未知，加之 7 月份為 LNG 工廠檢修旺季，2021 年 7 月份以來(lái)，LNG 市場(chǎng)整體開工負(fù)荷有所下滑。21 年 7 月份開工率為 46.89%，21 年 8 月份開工率為 49%，對(duì)比同期 20 年 7、8 月開工率分別為 54.14%和 54.55%，同比下降 7.25 個(gè)百分點(diǎn)和 5.55 個(gè)百分點(diǎn)。

3.2計(jì)劃與市場(chǎng)結(jié)合定價(jià)，不同環(huán)節(jié)定價(jià)機(jī)制差別較大

我國(guó)天然氣上游主要可分為國(guó)內(nèi)自產(chǎn)天然氣、進(jìn)口管道氣、進(jìn)口 LNG。從定價(jià)機(jī)制上看，我國(guó)天然氣為雙軌制定價(jià)，其中國(guó)產(chǎn)天然氣與進(jìn)口管道氣價(jià)格受到政府的嚴(yán)格監(jiān)管，價(jià)格缺乏彈性。國(guó)產(chǎn)氣以井口價(jià)格直接銷售給管網(wǎng)，井口價(jià)格由各省基準(zhǔn)門站價(jià)為標(biāo)桿減去省際管網(wǎng)運(yùn)費(fèi)得到，國(guó)產(chǎn)氣井口價(jià)格在 0.8~1 元/方左右。進(jìn)口管道氣執(zhí)行長(zhǎng)協(xié)的合約價(jià)格，我國(guó)進(jìn)口中亞管道氣和俄羅斯管道氣與國(guó)際市場(chǎng)油品掛鉤聯(lián)動(dòng)，中緬管道氣價(jià)格與國(guó)際原油價(jià)格掛鉤，總體來(lái)看管道氣進(jìn)口價(jià)格也保持相對(duì)穩(wěn)定，價(jià)格彈性較小。

中游管網(wǎng)輸送價(jià)格也受到政府的嚴(yán)格監(jiān)管，當(dāng)前我國(guó)省間管網(wǎng)管輸費(fèi)被設(shè)定 8% ROA 收益率上限，實(shí)際管輸價(jià)格在 0.8 元/方左右，受輸送距離等因素影響實(shí)際價(jià)格會(huì)有一定波動(dòng)。到達(dá)各省接收門站后，省內(nèi)管輸費(fèi)被不同省政府設(shè)定不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，不過(guò)原則上也不超過(guò) 8% ROA 收益率上限，實(shí)際運(yùn)輸費(fèi)在 0.3 元/方左右。管輸成本受到政府的嚴(yán)格控制，由各地物價(jià)局等部門根據(jù)項(xiàng)目 ROA 等指標(biāo)設(shè)定，價(jià)格較為剛性。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

目前我國(guó)天然氣價(jià)格實(shí)行了分級(jí)管理，門站價(jià)格由國(guó)家管理，門站以下的銷售價(jià)格由地方管理，因此下游終端配氣費(fèi)及零售氣價(jià)格由當(dāng)?shù)匚飪r(jià)局監(jiān)督管理，當(dāng)前我國(guó)居民平均零售價(jià)為 2.7 元/方，工商業(yè)平均售價(jià)為 3.2元/方。2018 年 5 月 28 日，國(guó)家發(fā)展改革委發(fā)布關(guān)于理順居民用氣門站價(jià)格的通知，通知規(guī)定供需雙方可以基準(zhǔn)門站價(jià)格為基礎(chǔ)，在上浮 20%、下浮不限的范圍內(nèi)協(xié)商確定具體門站價(jià)格，實(shí)現(xiàn)與非居民用氣價(jià)格機(jī)制銜接。供需雙方要充分利用彈性價(jià)格機(jī)制，在全國(guó)特別是北方地區(qū)形成靈敏反映供求變化的季節(jié)性差價(jià)體系，消費(fèi)旺季可在基準(zhǔn)門站價(jià)格基礎(chǔ)上適當(dāng)上浮，消費(fèi)淡季適當(dāng)下浮，利用價(jià)格杠桿促進(jìn)削峰填谷，鼓勵(lì)引導(dǎo)供氣企業(yè)增加儲(chǔ)氣和淡旺季調(diào)節(jié)能力。消費(fèi)淡季與旺季由地方政府視自身情況劃分，一般 11 月至下一年 3 月為消費(fèi)旺季。基準(zhǔn)門站價(jià)格可隨上游氣源調(diào)整為城市燃?xì)夤镜娜細(xì)馀钐峁┝艘欢ǖ膹椥裕捎谠O(shè)置了漲跌幅限制，因此在氣源價(jià)格大幅上漲的情況下，城燃公司批差仍將承壓。

進(jìn)口 LNG 方面，我國(guó) LNG 的價(jià)格可拆分為現(xiàn)貨價(jià)格和長(zhǎng)協(xié)價(jià)格。亞太地區(qū)的 LNG 進(jìn)口價(jià)格主要參考日本 JCC價(jià)格，JCC 代表了 17 種日本進(jìn)口原油的平均價(jià)，與國(guó)際原油價(jià)格掛鉤；現(xiàn)貨價(jià)格主要與標(biāo)普旗下的 JKM 價(jià)格掛鉤，受市場(chǎng)供需關(guān)系影響，而 JKM 定價(jià)機(jī)制基于 MOC 平臺(tái)的小樣本定價(jià)，存在統(tǒng)計(jì)口徑偏窄的弊端，目前東北亞地區(qū)的雙邊交易量遠(yuǎn)高于普氏 MOC 平臺(tái)交易量，MOC 平臺(tái)每天的報(bào)盤總量非常有限，只能反映個(gè)別交付窗口的價(jià)格水平，不能完全反映市場(chǎng)的總體供需情況。2021 年上半年中國(guó) LNG 現(xiàn)貨到岸價(jià)格及長(zhǎng)協(xié)掛鉤的原油價(jià)格均呈持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，帶動(dòng) LNG 綜合進(jìn)口成本不斷提高，推動(dòng) LNG 價(jià)格提升。

4.上游氣源及擁有 LNG 接收站的城燃公司分析

4.1淡季不淡，全球共振

本輪燃?xì)鈨r(jià)格呈現(xiàn)淡季不淡與全球共振兩個(gè)特征。夏季由于沒有供暖需求，為天然氣消費(fèi)淡季，氣價(jià)通常表現(xiàn)為較低水平。但今年淡季天然氣價(jià)格即開始上漲，主要由于經(jīng)歷 2020 年冷冬后，各國(guó)燃?xì)鈳?kù)存均處于較低水平，在淡季提前進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段，又由于全球燃?xì)夤┙o總體不足，因此導(dǎo)致燃?xì)鈨r(jià)格在傳統(tǒng)淡季即開始上漲。

其次燃?xì)鈨r(jià)格通常表現(xiàn)出較強(qiáng)的區(qū)域性，但今年不論是產(chǎn)氣國(guó)還是進(jìn)口國(guó)燃?xì)鈨r(jià)格都表現(xiàn)出不同程度的上漲，這主要是由于 2020 年冷冬導(dǎo)致燃?xì)庀M(fèi)旺盛，疊加 2020 新冠疫情拖累燃產(chǎn)能，全球燃?xì)夤┬杩傮w格局偏緊，各大氣源地庫(kù)存偏低，整體供給不足情況下全球燃?xì)鈨r(jià)格協(xié)同度更高，表現(xiàn)為總量行情與結(jié)構(gòu)性行情并行局面。此外近年全球燃?xì)饨灰琢恐?LNG 現(xiàn)貨占比持續(xù)提升，價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定的管道氣占比則在下降，LNG 現(xiàn)貨對(duì)燃?xì)膺呺H供需變化極為敏感，這導(dǎo)致全球燃?xì)鈨r(jià)格對(duì)于邊際供需變化更加敏感。

因此本輪燃?xì)鉂q價(jià)受全球燃?xì)夤┬枞笨诶瓌?dòng)，國(guó)內(nèi)燃?xì)庀M(fèi)量將保持快速增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)進(jìn)口 LNG 價(jià)格有望保持高位，同時(shí)冬季供暖需求或?qū)⑦M(jìn)一步驅(qū)動(dòng)燃?xì)鈨r(jià)格上行，我們預(yù)計(jì)燃?xì)鈨r(jià)格將持續(xù)走高并維持高位直到采暖季結(jié)束。

中國(guó)石油：

公司業(yè)績(jī)逐漸向好，盈利迎來(lái)高速增長(zhǎng)。中國(guó)石油營(yíng)收在 2019 年、2020 年和 2020H1 分別為 25168 億元、19338 億元和 11966 億元；分別同比變化為 6.0%、-23.2%以及 28.8%。中國(guó)石油歸母凈利潤(rùn)在 2019 年、2020 年和 2020H1 分別為 457 億元、190 億元和 530 億元；分別同比變化-13.9%，-58.4%和 276.9%；2021H1 公司歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)，主要受油氣量?jī)r(jià)齊升、煉化明顯改善以及化工大幅盈利等多重因素導(dǎo)致。

中國(guó)石油龍頭地位顯著，天然氣業(yè)務(wù)有望迎來(lái)量?jī)r(jià)齊升。作為中國(guó)最大的天然氣供應(yīng)和天然氣管道運(yùn)輸商，2021H1 天然氣銷量達(dá)到 1341 億立方米，市占率在 70%以上，天然氣行業(yè)中上游龍頭地位顯著。2019 年、2020年其天然氣價(jià)格分別為 1.313、1.17 元/立方米；由于國(guó)際天然氣供需緊張，疊加國(guó)內(nèi)天然氣需求持續(xù)攀升等因素，中石油天然氣價(jià)格在 21H1 達(dá)到歷史高位 1.44 元/立方米，隨著國(guó)內(nèi)雙碳目標(biāo)、能耗雙控、煤改氣等政策驅(qū)動(dòng)，疊加國(guó)內(nèi)需求旺盛，天然氣供需或?qū)⒈３珠L(zhǎng)時(shí)間供需緊張，價(jià)格有望持續(xù)維持高位。其天然氣銷量在 2019年、2020 年、2021H1 分別為 2590.9、2487.5 和 1340.8 億立方米。其銷售量由于疫情原因在 2020 年出現(xiàn)短暫回落，但是 21 年上半年銷量表現(xiàn)較好，全年有望達(dá)到新的銷量高度。

天然氣儲(chǔ)量豐富，天然氣業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間廣闊。中國(guó)石油天然氣可采儲(chǔ)量豐富，近年來(lái)保持穩(wěn)定。根據(jù)中石油年報(bào)，其 2018 年、2019 年和 2020 年中國(guó)剩余天然氣可采儲(chǔ)量分別為 76.467、76.236 和 76.347 萬(wàn)億立方英尺；已知探明未開發(fā)天然氣在 2018 年、2019 年和 2020 年為 36.3388、36.3664 和 34.3604 萬(wàn)億立方英尺。中石油天然氣儲(chǔ)量十分豐富，隨著未來(lái)天然氣在一次能源結(jié)構(gòu)中占比不斷提升，未來(lái)天然氣行業(yè)或迎來(lái)高速增長(zhǎng)，公司充足的天然氣儲(chǔ)量有望保持公司的業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，其天然氣業(yè)務(wù)成長(zhǎng)可期。

亞美能源：

亞美能源切入非常規(guī)天然氣賽道，打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)發(fā)展空間。亞美能源控股有限公司是一家國(guó)際能源公司，在中國(guó)重點(diǎn)布局煤層氣的勘探開發(fā)領(lǐng)域，專注于非常規(guī)天然氣資源的開發(fā)及價(jià)值優(yōu)化。亞美能源的主要運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)潘莊及馬必區(qū)塊位于沁水盆地西南部，其煤層氣探明地質(zhì)儲(chǔ)量居中國(guó)各盆地之首。同時(shí)，亞美能源與中聯(lián)煤層氣公司開展合作，讓潘莊區(qū)塊成為中國(guó)商業(yè)化程度最高的中外合作煤層氣資產(chǎn)，年設(shè)計(jì)產(chǎn)能為 5 億立方米。2019、2020 和 2021H，亞美能源潘莊區(qū)塊的產(chǎn)量為 8.59、9.67、5.68 億立方米，分別同比變化為 21.8%，12.6%、30.1%。馬必區(qū)塊 2019 年、2020 年和 2021H 的產(chǎn)量為 0.72、0.67、0.48 百萬(wàn)立方米，分別同比變化為-25.6%，-7.0%、57.8%。產(chǎn)銷比均維持高位。憑借其布局煤層氣的差異化戰(zhàn)略，以及在煤層氣商業(yè)化進(jìn)程中的經(jīng)驗(yàn)和優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)管理加持，亞美能源有望打開國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的發(fā)展空間。

常規(guī)氣體資源有限，煤層氣發(fā)展前景廣闊。從供給端來(lái)看，我國(guó)國(guó)產(chǎn)天然氣仍呈現(xiàn)常規(guī)氣為主、非常規(guī)氣為輔的格局。常規(guī)氣現(xiàn)存的資源已經(jīng)有限，且常規(guī)石油天然氣賽道高度集中，市場(chǎng)被三桶油壟斷，龍頭效應(yīng)顯著。但是非常規(guī)氣的部分優(yōu)質(zhì)賽道前景發(fā)展依然廣闊。2017 年至 2019 年，我國(guó)煤層氣的探明量為 3025.4、3046.3和 3040.7 億立方米，探明量保持相對(duì)穩(wěn)定。2018 年至 2020 年，我國(guó)煤層氣產(chǎn)量為 72.6、88.8 和 102.3 億立方米，分別同比變化-2.9%、22.3%和 15.2%，近兩年總體保持高位增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，隨著下游需求不斷增加，煤層氣具備很大的成長(zhǎng)空間，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

公司營(yíng)收穩(wěn)定增長(zhǎng)，天然氣有望迎來(lái)長(zhǎng)期量?jī)r(jià)齊升。亞美能源作為煤層氣龍頭，近年?duì)I收增長(zhǎng)穩(wěn)定。2019年、2020 年和 2021H，亞美能源的營(yíng)收分別為 1162.1、1040.6 和 719.6 億元，分別同比變化 19%，-10%和 48%。三兩年一期利潤(rùn)分別為 707.4、510.3 和 380.6 億元，同比變化為 71%，-28%和 22%。隨著公司整體產(chǎn)銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)，疊加國(guó)內(nèi)天然氣價(jià)格有望持續(xù)維持高位，量?jī)r(jià)齊升雙重因素有望持續(xù)驅(qū)動(dòng)亞美能源成長(zhǎng)。

擬并購(gòu)全球第二光伏膠膜生產(chǎn)商，有望打造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。8 月份，公司發(fā)布公告稱擬以 18 億元對(duì)價(jià)收購(gòu)斯威克 49.56%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊緦⒊蔀樗雇藢?shí)控人。斯威克成立于 2005 年，是全球領(lǐng)先的光伏膠膜供應(yīng)商，有效產(chǎn)能為 3.6 億平方米/年。2020 年斯威克在全球光伏膠膜市場(chǎng)銷量占比 17.81%，位居全球第二。根據(jù)國(guó)眾聯(lián)出示的價(jià)值評(píng)估報(bào)告，采用收益法估計(jì)斯威克股權(quán)價(jià)值為 30.33 億元，采用市場(chǎng)法估計(jì)斯威克股權(quán)價(jià)值為 61.37 億元，收益法與市場(chǎng)法估值體系下公司收購(gòu)溢價(jià)率分別為 18.69%、-41.34%，公司收購(gòu)對(duì)價(jià)較為合理。2020 年斯威克實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.56 億元，18 億元收購(gòu)對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng) 14.06 倍 P/E，按價(jià)值評(píng)估報(bào)告預(yù)測(cè) 2021 至 2023 年斯威克凈利潤(rùn)分別為 2.97、3.13、3.34 億元，則收購(gòu)對(duì)價(jià)分別對(duì)應(yīng) 12.12、11.50、10.78 倍 P/E。整體來(lái)看公司收購(gòu)對(duì)價(jià)較為合理，未來(lái)斯威克有望成為上市公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

深圳燃?xì)猓?/strong>

公司推進(jìn)產(chǎn)業(yè)鏈上下游一體化，拉動(dòng)燃?xì)怃N量大幅增長(zhǎng)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括城市燃?xì)?、燃?xì)赓Y源（上游資源）、綜合能源、智慧服務(wù)，涵蓋氣源供應(yīng)到終端銷售的全部環(huán)節(jié)，建立了集資源采購(gòu)、接收、儲(chǔ)運(yùn)、銷售一體化的 LNG 和 LPG 產(chǎn)業(yè)鏈。2021H 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 96.36 億元，同比增長(zhǎng) 51.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 12.04 億元，同比增長(zhǎng) 10.25%。

從供應(yīng)端來(lái)看，公司管道天然氣供應(yīng)量達(dá) 25.51 億立方米，同比增長(zhǎng) 47.94%，主要系與廣東大鵬和中石油新簽氣源采購(gòu)協(xié)議所致。從銷售端來(lái)看，深圳地區(qū)管道天然氣銷售量 12.58 億立方米，同比增長(zhǎng) 30.13%；深圳以外地區(qū)管道天然氣銷售量 8.20 億立方米，同比增長(zhǎng) 55.57%；代輸天然氣 4.73 億方，同比增長(zhǎng) 266.40%，主要系公司收購(gòu)達(dá)州潤(rùn)發(fā)燃?xì)怃N售有限公司。截至 2021 年 6 月底，公司管道氣用戶 468.65 萬(wàn)戶，凈增 32.38 萬(wàn)戶，終端客戶資源穩(wěn)定并保持持續(xù)增長(zhǎng)。

積極應(yīng)對(duì)國(guó)際 LNG 價(jià)格上漲，持續(xù)改善公司盈利水平。面對(duì)國(guó)際 LNG 價(jià)格大幅上漲，一方面公司積極部署并優(yōu)化氣源供應(yīng)結(jié)構(gòu)，通過(guò)推動(dòng)廣東大鵬城市燃?xì)夤蓶|團(tuán)隊(duì)與 BP 公司簽訂為期 12 年的氣源采購(gòu)合同，向滬東中華訂購(gòu)一艘 8 萬(wàn)立方米的 LNG 運(yùn)輸船，推進(jìn)深圳市天然氣儲(chǔ)備與調(diào)峰庫(kù)二期擴(kuò)建工程等，保障 LNG 供應(yīng)鏈穩(wěn)定。另一方面公司主動(dòng)調(diào)整銷售策略，增加 LPG銷售比重，上半年天然氣批發(fā)銷售 2.08 億立方米，同比減少 14.02%，對(duì)應(yīng)收入 5.45 億元，同比增長(zhǎng) 4.22%；首次開拓 LPG 深加工原材料客戶，增加保稅出口量，實(shí)現(xiàn) LPG 批發(fā)銷售27.36 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng) 41.85%，對(duì)應(yīng)收入 10.57 億元，同比增長(zhǎng) 69.98%，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn) 0.37 億元，比去年同期增加 1.02 億元。

擬并購(gòu)全球第二光伏膠膜生產(chǎn)商，有望打造新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。8 月份，公司發(fā)布公告稱擬以 18 億元對(duì)價(jià)收購(gòu)斯威克 49.56%股權(quán)，收購(gòu)?fù)瓿珊蠊緦⒊蔀樗雇藢?shí)控人。斯威克成立于 2005 年，是全球領(lǐng)先的光伏膠膜供應(yīng)商，有效產(chǎn)能為 3.6 億平方米/年。2020 年斯威克在全球光伏膠膜市場(chǎng)銷量占比 17.81%，位居全球第二。根據(jù)國(guó)眾聯(lián)出示的價(jià)值評(píng)估報(bào)告，采用收益法估計(jì)斯威克股權(quán)價(jià)值為 30.33 億元，采用市場(chǎng)法估計(jì)斯威克股權(quán)價(jià)值為 61.37 億元，收益法與市場(chǎng)法估值體系下公司收購(gòu)溢價(jià)率分別為 18.69%、-41.34%，公司收購(gòu)對(duì)價(jià)較為合理。2020 年斯威克實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn) 2.56 億元，18 億元收購(gòu)對(duì)價(jià)對(duì)應(yīng) 14.06 倍 P/E，按價(jià)值評(píng)估報(bào)告預(yù)測(cè) 2021 至 2023 年斯威克凈利潤(rùn)分別為 2.97、3.13、3.34 億元，則收購(gòu)對(duì)價(jià)分別對(duì)應(yīng) 12.12、11.50、10.78 倍 P/E。整體來(lái)看公司收購(gòu)對(duì)價(jià)較為合理，未來(lái)斯威克有望成為上市公司新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

新奧能源：

公司作為國(guó)內(nèi)城燃龍頭，業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，通過(guò)煤改氣、新戶入氣等方式，公司上半年新開發(fā)工商用戶 1.39萬(wàn)戶，新開發(fā)家庭用戶 118.2 萬(wàn)戶。2021H 公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 412.3 億元同比增長(zhǎng) 30.72%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利 37.65元同比增長(zhǎng) 39.81%。

2021 年上半年，公司天然氣零售量為 124.31 億立方米，同比增 22.3%，帶動(dòng)零售氣收入為 231.38 億元，同比增長(zhǎng) 27.2%。其中工商業(yè)用戶售氣 96.16 億立方米，同比增長(zhǎng) 26.3%，占零售氣總量的 77.4%；居民用戶售氣24.55 億立方米，同比增長(zhǎng) 14.8%，占零售氣總量的 19.7%。今年上半年燃?xì)鈨r(jià)格有所上漲，但公司直銷氣毛差保持相對(duì)穩(wěn)定，Q1 銷氣 5.5 億方，毛差為 0.20 元/方，Q2 銷氣 9.1 億方，毛差為 0.17 元/方。

2021Q2 公司舟山接收站二期投產(chǎn)，總 LNG 接收產(chǎn)能擴(kuò)張至 800 萬(wàn)噸/年，公司正在申請(qǐng) LNG 三期，未來(lái) LNG接受能力有望進(jìn)一步上升。今年 LNG 價(jià)格大幅上漲，但公司有所預(yù)判，二、三月份提前鎖定 LNG 長(zhǎng)協(xié)價(jià)格，公司上半年實(shí)現(xiàn)批發(fā)氣銷售 35.80 億立方米，收入 97.68 億元，較去年同期增長(zhǎng) 23.3%，毛利 3.57 億元，同比增長(zhǎng)162.5%。公司綜合利用多氣源靈活組合優(yōu)勢(shì)，除了維持天然氣零售業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展外，亦將燃?xì)怃N售利潤(rùn)最大化。

公司積極開展綜合能源業(yè)務(wù)，具備豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，在業(yè)內(nèi)有著極強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。2021H 綜合能源業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入 36.62 億元，同比增長(zhǎng) 74.3%。綜合能源業(yè)務(wù)相較于傳統(tǒng)的供能方式，能夠幫助客戶節(jié)約能源消耗并減少碳排放，在我國(guó)積極推進(jìn)碳中和、清潔供熱等節(jié)能減排政策的機(jī)遇下，該業(yè)務(wù)有著極強(qiáng)的發(fā)展?jié)摿Α?021H 公司新投運(yùn)綜合能源項(xiàng)目數(shù) 16 個(gè)，累計(jì)投運(yùn) 135 個(gè)，公司綜合能源銷售量達(dá)到 80.49 億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng) 67.5%。另外公司目前還有在建綜合能源項(xiàng)目 40 個(gè)，全部投產(chǎn)后公司年能源銷售量有望增至 344 億千瓦時(shí)。積極開展利用低碳能源包括生物質(zhì)、光伏和地?zé)岬软?xiàng)目，及在長(zhǎng)江中下游發(fā)展分布式清潔供暖項(xiàng)目，本集團(tuán)累計(jì)供暖面積為603 萬(wàn)平方米。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

精選報(bào)告來(lái)源：【未來(lái)智庫(kù)】。未來(lái)智庫(kù) - 官方網(wǎng)站