大家好，我是量子熊貓，2月7日大A迎來(lái)了牛年的第一個(gè)交易日，雖然大盤(pán)高開(kāi)平走收漲超2.03%，但是其他主要指數(shù)均高開(kāi)低走勉強(qiáng)收紅，外盤(pán)趁A股休市連嗨了幾天，等A股開(kāi)市了卻連漲一天都這么玄乎，整體表現(xiàn)越來(lái)越男足化。其中表現(xiàn)最好的還是銀行股，正

大家好，我是量子熊貓，2月7日大A迎來(lái)了牛年的第一個(gè)交易日，雖然大盤(pán)高開(kāi)平走收漲超2.03%，但是其他主要指數(shù)均高開(kāi)低走勉強(qiáng)收紅，外盤(pán)趁A股休市連嗨了幾天，等A股開(kāi)市了卻連漲一天都這么玄乎，整體表現(xiàn)越來(lái)越男足化。

其中表現(xiàn)最好的還是銀行股，正如熊貓去年12月13日文章所說(shuō)，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)預(yù)期下得買(mǎi)銀行，2022年雖然投資很難，但是其中還是有一些主線是可以挖掘的，打新文章中就不再過(guò)多贅述啦，具體可以參考閱讀《2022年最強(qiáng)投資主線（系列一）》等文章。

鑒于注冊(cè)制逐步開(kāi)放且新股破發(fā)逐漸常態(tài)化，以及我中的新股也碰到了破發(fā)情況...所以決定推出一個(gè)打新必讀系列，專門(mén)分析判斷新股的申購(gòu)價(jià)值。

由于這部分研究近期才開(kāi)始，并沒(méi)有經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期數(shù)據(jù)驗(yàn)證，可能會(huì)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)。

我可以保證的是我會(huì)告訴你我是怎么分析的，并且我會(huì)按照這份計(jì)劃執(zhí)行，我無(wú)法保證的是一定就不會(huì)破發(fā)。

新股考察要素說(shuō)明

考察要素1：可比行業(yè)和企業(yè)。

看企業(yè)的經(jīng)營(yíng)范圍，判斷從屬行業(yè)，并選取相似度較大的可比公司，有現(xiàn)成的東西當(dāng)然比較最省事。

考察要素2：發(fā)行價(jià)格和發(fā)行市盈率。

參考近期破發(fā)情況，股價(jià)越高破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)就越大，這個(gè)因素不算很重要。

注冊(cè)制下新股發(fā)行定價(jià)和估值更趨于市場(chǎng)化，任何企業(yè)的價(jià)值都不可能擺脫行業(yè)基本面和企業(yè)基本面，所以市盈率是新股分析的絕對(duì)重點(diǎn)要素。

優(yōu)秀的企業(yè)以其高于行業(yè)的成長(zhǎng)性確實(shí)能夠獲得比行業(yè)更高的估值，所以第三步要篩選的就是成長(zhǎng)性。

考察要素3：業(yè)績(jī)情況。

企業(yè)的以往營(yíng)收和利潤(rùn)是穩(wěn)健增長(zhǎng)還是逐年下滑？是否存在大幅波動(dòng)，如果存在大幅波動(dòng)需要重點(diǎn)考慮是否存在為了上市和估值調(diào)節(jié)報(bào)表的嫌疑。

考察要素4：市場(chǎng)情緒。

不可否認(rèn)的是在新股發(fā)行中除了基本面以外，情緒面的影響權(quán)重也很大，特別是對(duì)于某些熱點(diǎn)賽道資金炒作意愿也更高，因此這部分分析也會(huì)綜合考量適當(dāng)增加，當(dāng)然一切都還是得從基本面出發(fā)。

下面進(jìn)入正式內(nèi)容。

2022年2月8日可申購(gòu)新股分析

華蘭疫苗（301207）：

企業(yè)基本情況：

全稱“華蘭生物疫苗股份有限公司”，主營(yíng)業(yè)務(wù)為人用疫苗的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。

已上市的產(chǎn)品主要包括流感病毒裂解疫苗、四價(jià)流感病毒裂解疫苗、甲型H1N1流感病毒裂解疫苗、重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）以及ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗、A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗等；

已獲批準(zhǔn)臨床試驗(yàn)或已通過(guò)臨床待注冊(cè)上市的產(chǎn)品主要包括人用狂犬病疫苗（Vero 細(xì)胞）、吸附破傷風(fēng)疫苗、凍干A群C群腦膜炎球菌結(jié)合疫苗、H7N9流感病毒裂解疫苗、H7N9流感全病毒滅活疫苗、吸附無(wú)細(xì)胞百（三組分）白破聯(lián)合疫苗、重組冠狀病毒肺炎疫苗（重組人5型腺病毒載體）等；

處于臨床前研究階段產(chǎn)品包括新型冠狀病毒滅活疫苗（vero 細(xì)胞）、凍干鼻噴重組新型冠狀病毒減毒活疫苗，產(chǎn)品布局覆蓋流行性感冒、流行性腦膜炎、乙型肝炎、狂犬病、百日咳、白喉及破傷風(fēng)等多種疾病。

是的你沒(méi)猜錯(cuò)，這貨就是華蘭生物（002007）分拆出來(lái)獨(dú)立上市的疫苗板塊子公司，疫苗大家都很熟悉了，我們主要看看基本面情況。

從具體營(yíng)收結(jié)構(gòu)看，公司99%以上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入來(lái)自于疫苗產(chǎn)品，其中絕大部分又以流感疫苗為主。

其他疫苗收入主要為ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗和重組乙型肝炎疫苗（漢遜酵母）的銷(xiāo)售收入，其他收入為子公司太行禽業(yè)將不符合疫苗生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)的雞蛋和淘汰雞只對(duì)外銷(xiāo)售的收入。

2018至2020年，華蘭疫苗流感疫苗批簽發(fā)數(shù)量分別為852.3萬(wàn)劑、1,293.4萬(wàn)劑和2,315.3 萬(wàn)劑，占比分別為52.77%、42.02%和40.16%，市場(chǎng)占有率為同行業(yè)排名第一。

從市占率情況看處于逐年下滑趨勢(shì)，參考招股說(shuō)明解釋原因?yàn)閲?guó)內(nèi)疫苗需求增大，傳統(tǒng)疫苗企業(yè)增大產(chǎn)能同時(shí)其他疫苗企業(yè)也紛紛入局，導(dǎo)致疫苗生產(chǎn)企業(yè)也疫苗產(chǎn)量快速增長(zhǎng)，導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

可見(jiàn)雖然行業(yè)處于增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，但行業(yè)格局并不好，龍頭企業(yè)的日子也不太好過(guò)。

至于新冠疫苗方面，一共走了三條研發(fā)技術(shù)路線，其中滅活疫苗正在申請(qǐng)臨床實(shí)驗(yàn)，腺病毒載體疫苗正在臨床試驗(yàn)階段，鼻噴疫苗正在申請(qǐng)臨床試驗(yàn)，總體來(lái)說(shuō)走得比較慢。

由于業(yè)務(wù)比較聚焦，對(duì)應(yīng)申萬(wàn)三級(jí)行業(yè)為疫苗，可比上市企業(yè)分別為康泰生物（300601）、智飛生物（300122）、沃森生物（300142）、康華生物（300841）、金迪克（688670）、百克生物（688276）。

發(fā)行情況：

企業(yè)當(dāng)前市值204.77億元，新發(fā)行市值22.8億元，發(fā)行價(jià)格56.88元，發(fā)行市盈率25.31，PE-TTM19.66x，頂格申購(gòu)需要6.5萬(wàn)元市值。

對(duì)比疫苗行業(yè)PE-TTM為29.22x，對(duì)比康泰生物PE-TTM為44.06x，對(duì)比智飛生物PE-TTM為19.15x，對(duì)比沃森生物PE-TTM為85.76x、對(duì)比康華生物PE-TTM為30.18x、對(duì)比金迪克PE-TTM為25.31x、對(duì)比百克生物PE-TTM為73.36x。

業(yè)績(jī)情況：

2021年?duì)I業(yè)收入預(yù)計(jì)為194,106.32萬(wàn)元至266,896.18萬(wàn)元，相較2020年度的變動(dòng)幅度為-20%至10%；

歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為73,992.73萬(wàn)元至101,740.00萬(wàn)元，相較2020年度的變動(dòng)幅度為-20%至10%；

扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為71,021.69萬(wàn)元至97,991.95萬(wàn)元，相較2020年度的變動(dòng)幅度為-21%至9%。

2020年?duì)I業(yè)收入242,632.89萬(wàn)元，2019年?duì)I收104,898.82萬(wàn)元，2018年?duì)I收80,273.82萬(wàn)元，年復(fù)合增速為73.86%。

2020年扣非歸母凈利潤(rùn)89,900.87萬(wàn)元，2019年扣非歸母凈利潤(rùn)35,832.87萬(wàn)元，2018年扣非歸母凈利潤(rùn)21,208.98萬(wàn)元，年復(fù)合增速為105.88%。

以往營(yíng)收和利潤(rùn)超高速增長(zhǎng)，但2021年則出現(xiàn)了較大下滑，細(xì)分來(lái)看以往業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要在2020年，營(yíng)收和利潤(rùn)都取得了翻倍增長(zhǎng)，參考營(yíng)收結(jié)構(gòu)主要為2018年國(guó)內(nèi)獨(dú)家上市的四價(jià)流感病毒裂解疫苗銷(xiāo)量大幅提升所致。

但是在該類疫苗銷(xiāo)量大幅提升的情況下，市占率卻出現(xiàn)了較大幅度下滑，因此未來(lái)營(yíng)收的高速增長(zhǎng)存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，從2021年預(yù)期業(yè)績(jī)看已經(jīng)有所反映。

2018-2020年度，華蘭疫苗四價(jià)流感病毒裂解疫苗批簽發(fā)數(shù)量分別為512.2萬(wàn)劑、836.1萬(wàn)劑和 2,062.4萬(wàn)劑，復(fù)合增長(zhǎng)率100.66%，批簽發(fā)量占比分別為100.00%、86.10%和61.41%。

具體毛利率方面，2018年到2021年上半年主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為84.23%、84.71%和89.40%和94.83%，呈現(xiàn)持續(xù)上升態(tài)勢(shì)，主要原因在于四價(jià)流感病毒裂解疫苗毛利率的持續(xù)提升。

不過(guò)需要注意的是2021年上半年超高毛利率主要由于會(huì)計(jì)準(zhǔn)則原因，即2021年出售疫苗為2020年已生產(chǎn)但尚未出售的流感疫苗，按照公司流感疫苗采用的存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提政策，上述疫苗已于2020年12月末全額計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，因此公司2021年上半年銷(xiāo)售的流感疫苗對(duì)應(yīng)的營(yíng)業(yè)成本為0，對(duì)應(yīng)的毛利率為100%。

跟同業(yè)對(duì)比來(lái)看處于中上水準(zhǔn)，不過(guò)由于疫苗細(xì)分品類及毛利率差異較大，可比性不是很大。

從公司基本面看賽道不錯(cuò)，以往業(yè)績(jī)、利潤(rùn)和毛利率持續(xù)高增長(zhǎng)，主要原因得益于其2018年獨(dú)家四價(jià)流感病毒裂解疫苗，但是從2021年業(yè)績(jī)和市占率紛紛下滑情況看，似乎紅利期正在逐漸消失。

從發(fā)行情況看，創(chuàng)業(yè)板發(fā)行，發(fā)行價(jià)格略高，不過(guò)發(fā)行市盈率不高，PE-TTM看也不高。

最后匯總?cè)缦?，基本面有下滑趨?shì)，發(fā)行情況還行，其實(shí)從行業(yè)和可比企業(yè)PE-TTM看，已經(jīng)對(duì)增長(zhǎng)風(fēng)險(xiǎn)有所體現(xiàn)。

申購(gòu)建議：謹(jǐn)慎申購(gòu)，我的操作：申購(gòu)。

申購(gòu)建議說(shuō)明：

推薦申購(gòu)，基本面和發(fā)行情況都較好，破發(fā)概率小。

謹(jǐn)慎申購(gòu)，基本面或發(fā)行情況存在一定問(wèn)題，50%破發(fā)概率。

放棄申購(gòu)，基本面或發(fā)行情況存在較大問(wèn)題，破發(fā)概率大。

以上就是本篇的全部?jī)?nèi)容，有空記得點(diǎn)贊和關(guān)注~我們下一篇見(jiàn)。