（報告出品方/作者：中信建投證券，楊光，黃海）一、超白壓延玻璃是光伏組件的主流選擇1.1光伏玻璃位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，是光伏組件的必需品光伏玻璃具備高透光率和高強度的特性，保障組件高效穩(wěn)定運行。單體太陽能電池片較薄，機械強度差，在戶外的嚴(yán)苛氣候條

（報告出品方/作者：中信建投證券，楊光，黃海）

一、超白壓延玻璃是光伏組件的主流選擇

1.1 光伏玻璃位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，是光伏組件的必需品

光伏玻璃具備高透光率和高強度的特性，保障組件高效穩(wěn)定運行。單體太陽能電池片較薄，機械強度差， 在戶外的嚴(yán)苛氣候條件下易損壞、氧化和腐蝕，因此需要通過封裝膠膜（EVA）密封在光伏玻璃和塑料背板中 間構(gòu)成光伏組件。為了保障光伏組件的高效、穩(wěn)定運行，光伏玻璃首先需要滿足透光率高、吸收率和反射率低 的性質(zhì)，一般而言厚度 3.2mm 透光率在 91.5%以上。此外，光伏玻璃需要具備耐腐蝕、耐高溫、抗沖擊、熱膨 脹系數(shù)低等特性，保護光伏電池在風(fēng)壓、積雪、冰雹等惡劣氣候條件下的正常運行。

隨著組件技術(shù)的升級，雙 玻光伏組件的滲透率不斷提升，使用光伏玻璃替代塑料背板可增加光伏組件背面的透光能力，進而增加發(fā)電功率。雙玻組件從節(jié)約成本的角度考慮可以不使用鋁邊框，用兩塊玻璃就可將電池片固定，但無框設(shè)計會影響到 雙玻組件的安裝，并增加組件彎曲變形的風(fēng)險，造成電池片隱裂和玻璃爆裂，因此一些雙玻組件生產(chǎn)企業(yè)會加 裝窄鋁邊框。

光伏玻璃位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，長期需求主要受光伏裝機量影響。光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游主要是指原材料的加工，包 括光伏玻璃制造所需的純堿、石英砂等原材料；電池片制造所需的硅料、硅片、銀漿的生產(chǎn)加工；背板制造所 需的 PET 膜（聚對苯二甲酸乙二醇酯聚合物）、氟膜等材料。產(chǎn)業(yè)鏈中游是指光伏組件及其構(gòu)成，包括提供保護及透光作用的光伏玻璃、發(fā)電核心設(shè)備電池片、起保護及絕緣作用的背板、包裹及粘結(jié)作用的封裝膠膜等。 產(chǎn)業(yè)鏈下游是指與電網(wǎng)相連并向電網(wǎng)輸送電力的光伏發(fā)電系統(tǒng)，包括組件支架、保障發(fā)電輸出相對穩(wěn)定的逆變器、保障光伏組件有序連接的匯流箱、將高峰時期電能儲備的蓄電池等。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，光伏玻璃的長期需求將主要受到下游光伏裝機量的驅(qū)動。

光伏玻璃需求受組件開工率的直接影響，對下游議價權(quán)偏弱。產(chǎn)業(yè)鏈向下，組件作為光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心， 其成本占發(fā)電系統(tǒng)的 50%左右，對于光伏系統(tǒng)最終發(fā)電成本的影響巨大。組件成本的降低是光伏系統(tǒng)初始投資 成本下降的重要推手，根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，2016-2020 年，組件成本從 3.3 元/W 下降至 1.57 元/W，推動初始投資 成本從 7.3 元/W 下降至 3.99 元/W。投資成本的降低進而推動度電成本的降低，最終推動光伏裝機量的提升。 在全面平價上網(wǎng)的大趨勢下，組件成本只有持續(xù)下降，才能使光伏成為更具競爭力的電力產(chǎn)品。產(chǎn)業(yè)鏈向上， 組件的成本構(gòu)成中電池片占比達(dá)到 67.5%，硅料及電池片產(chǎn)能直接影響市場價格，對組件施加成本壓力。一旦 超過組件調(diào)價空間，組件廠商的開工率將受到影響，進而對光伏玻璃的需求帶來延伸影響。

光伏玻璃的成本主要由燃料成本和材料成本構(gòu)成，上游多為石油化工類企業(yè)。光伏玻璃行業(yè)的上游是純堿、 石英砂以及石油化工類等行業(yè)，主要原材料為純堿、石英砂，主要燃料是石油類燃料、天然氣等。2018 年上半 年福萊特公司光伏玻璃，直接材料成本占總成本 40.65%，燃料動力成本占總成本 41.43%，合計共占 82%；2021 年上半年彩虹新能光伏玻璃，直接材料成本占總成本 41.51%，燃料動力成本占總成本 36.89%，合計共占 78%。 因此，天然氣等燃料價格的波動以及獲得原材料的成本將直接影響玻璃企業(yè)的生產(chǎn)成本及毛利。

1.2 不同工藝路線差異顯著，超白壓延玻璃為主流產(chǎn)品

應(yīng)用于光伏組件的玻璃主要分為超白壓延玻璃與超白浮法玻璃，二者工藝路線差異顯著。①超白壓延玻璃 工藝：生產(chǎn)線主要由原料配料系統(tǒng)、玻璃熔化系統(tǒng)、壓延成型系統(tǒng)、退火系統(tǒng)、檢驗裁切系統(tǒng)以及后續(xù)的精加工系統(tǒng)組成。由于光伏玻璃對于透光率的要求極高，因此在原料配料系統(tǒng)中需嚴(yán)格控制鐵含量。合格的配合料 在玻璃熔化系統(tǒng)中經(jīng)過高溫加熱熔融，形成透明、純凈、均勻的玻璃液。隨后玻璃液由池窯沿流道流出，冷卻 過程中，在壓延成型系統(tǒng)中用帶有圖案花紋的輥軸壓制形成玻璃制品，再送入退火爐退火，以滿足玻璃的應(yīng)力 要求。從退火爐出來的連續(xù)玻璃基板，經(jīng)過檢驗、切邊、切割等工序，為后續(xù)精加工提供符合質(zhì)量要求的原片。 在玻璃原片基礎(chǔ)上進行鍍膜、鋼化等深加工處理最終形成成品。覆蓋在光伏組件上的光伏玻璃經(jīng)過鍍膜后，可以確保有更高的光線透過率，使太陽能電池片可以產(chǎn)生更多的電能；同時，經(jīng)過鋼化處理的光伏玻璃具有更高 的強度，可以使太陽能電池片承受更大的風(fēng)壓及較大的晝夜溫差變化。②超白浮法玻璃工藝：通過錫槽成型系 統(tǒng)形成玻璃板。在該系統(tǒng)中，來自池窯的玻璃液在錫槽中漂浮于熔融錫液表面，完成攤平、展薄、拋光、冷卻、 固型等過程。由此可見，不同生產(chǎn)類型企業(yè)的轉(zhuǎn)產(chǎn)存在工藝限制。

組件蓋板選擇方面，超白壓延玻璃的透光率具有競爭優(yōu)勢，有利于提高光伏組件發(fā)電效率。太陽能組件電 池片接收的太陽能輻射強度與封裝玻璃的透光率有重要關(guān)系，高透光率可提高太陽能電池的發(fā)電效率。相關(guān)研 究表明，相同厚度下，壓延玻璃透光率高于浮法玻璃，兩者平均透光率相差 3.87%。浮法玻璃的透光率受到厚 度影響較大，而壓延玻璃在 1.6mm、2.0mm、2.5mm 三種厚度下的透光率表現(xiàn)穩(wěn)定。此外，壓延玻璃對于不同 波長范圍輻射的透光率基本保持在 91%以上的水平，而浮法玻璃對于 700-1100nm 波長范圍輻射的透光率性能顯著下降。目前，普通超白壓花玻璃透光率可達(dá) 91.7%，在其表面鍍制一層增透膜后，其透光率可達(dá) 94%。一些 浮法玻璃生產(chǎn)企業(yè)也在通過調(diào)整配方，增加雙層鍍膜等工藝，將超白浮法玻璃透光率提升至 94%以上，不過還 未得到下游組件廠商的廣泛應(yīng)用。

組件背板選擇方面，能夠兩面發(fā)電的雙面組件成為主要趨勢，透明背板可選材料包括壓延玻璃、浮法玻璃、 透明有機材質(zhì)背板等，其中壓延玻璃為主流選擇。

（1）壓延玻璃相比于浮法玻璃具備性能優(yōu)勢及產(chǎn)能政策優(yōu)勢。2018 年工信部發(fā)布《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置 換實施辦法》，對平板玻璃新建產(chǎn)能實施嚴(yán)格限制，必須實行等量或減量替換。2020 年，隨著光伏新增裝機的 快速增加，光伏壓延玻璃產(chǎn)能嚴(yán)重短缺，為應(yīng)對供給緊張局面，工信部對產(chǎn)能置換辦法進行調(diào)整，對光伏玻璃、 汽車玻璃放開產(chǎn)能限制，光伏壓延玻璃供給的釋放逐漸推動其價格回歸合理水平。在光伏壓延玻璃供給緊張時 期，價格持續(xù)上漲，一些浮法玻璃企業(yè)轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏玻璃，采用超白浮法玻璃替代玻璃背板以緩解供給緊張問題， 但隨著產(chǎn)能釋放，光伏壓延玻璃仍是組件廠商的首選，大部分浮法玻璃企業(yè)回歸傳統(tǒng)行業(yè)。差異性政策影響下， 大批量光伏壓延玻璃將投產(chǎn)，光伏玻璃供給持續(xù)短缺的局面將不太可能出現(xiàn)，浮法玻璃滲透驅(qū)動力不足。

（2）壓延玻璃相比于透明有機材質(zhì)背板具備耐久性優(yōu)勢及成本優(yōu)勢。隨著組件面積的增大，組件的重量也 隨之提升，增加了運費及安裝費用，透明有機材質(zhì)背板成為解決該痛點的一個選擇。透明有機材質(zhì)背板主要由 透明 PET 基材和透明氟膜組成，材料的差異使得透明有機材質(zhì)背板具備更輕的質(zhì)量。不過，一方面透明有機材 質(zhì)背板是否能通過大量戶外真實環(huán)境實驗及長期測試仍待檢驗，另一方面其生產(chǎn)制造成本高于壓延玻璃。此外， 壓延玻璃也在向更輕、更薄、強度更高的趨勢發(fā)展，透明有機材質(zhì)背板未來的應(yīng)用可能更多集中在對重量要求 嚴(yán)苛的部分屋頂光伏上，全面替代壓延玻璃的可能性不高。

未來玻璃背板滲透率有望進一步提升。根據(jù) CPIA 的預(yù)測，在降本增效的趨勢下，雙面組件的市占率將不 斷提高，由 2020 年的約 30%提升至 2025 年的約 60%。其中玻璃材質(zhì)背板的市占率將不斷提升，由 2020 年的約 28%上升至 2025 年的約 47%，平均每年提升 3.8%；透明有機材質(zhì)背板的市占率由 2020 年的約 2%提升至 2025 年的約 13%，平均每年提升 2.2%。（報告來源：未來智庫）

二、雙碳政策持續(xù)提振光伏玻璃需求，組件升級激發(fā)新的增量空間

2.1 光伏相關(guān)政策密集出臺，整體裝機量將快速提升

雙碳政策體系下，我國光伏產(chǎn)業(yè)鏈將長期保持快速增長態(tài)勢。2020 年 9 月 22 日，在第 75 屆聯(lián)合國大會上， 我國首次提出碳達(dá)峰與碳中和承諾，提出中國二氧化碳排放力爭于 2030 年前達(dá)到峰值，努力爭取 2060 年前實 現(xiàn)碳中和，顯示出我國低碳轉(zhuǎn)型的決心。作為重要的清潔能源，光伏產(chǎn)業(yè)成為實現(xiàn)雙碳目標(biāo)的關(guān)鍵。2021 年， 我國更新了國家自主減排貢獻(xiàn)目標(biāo)，2030年非化石能源占一次能源消費比重目標(biāo)由20%提升至25%，并提出2030 年風(fēng)電、太陽能發(fā)電總裝機容量達(dá)到 12 億千瓦以上。除頂層設(shè)計外，《關(guān)于 2021 年新能源上網(wǎng)電價政策有關(guān)事 項的通知》、《智能光伏產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展行動計劃（2021-2025）》等一系列重磅政策密集出臺，引導(dǎo)光伏行業(yè)健康 發(fā)展。未來，以光伏為典型代表的清潔能源已成為不可逆轉(zhuǎn)的發(fā)展趨勢，將不斷推進規(guī)模化替代化石能源進程。

整縣分布式光伏開發(fā)不斷推進，構(gòu)建多能互補的新型能源系統(tǒng)。2021 年 6 月，國家能源局印發(fā)《國家能源 局綜合司關(guān)于報送整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點方案的通知》，并于 9 月公布試點名單。各省市共報 送 676 個試點縣，全部列為整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點，明確了不同類型屋頂?shù)陌惭b比例：黨政 機關(guān) 50%，學(xué)校、醫(yī)院、村委會等公共建筑 40%，工商業(yè)屋頂 30%，農(nóng)村居民屋頂 20%。在國家政策的推動下， 地方政府積極響應(yīng)，名單外新增上百縣市區(qū)推進分布式光伏，部分地區(qū)仍給予分布式光伏補貼；國家電投等電 力集團以及中石化、中石油等傳統(tǒng)能源央企也加入分布式光伏開發(fā)陣營，分布式光伏迎來高速發(fā)展時期。

展望未來，全球光伏裝機容量將穩(wěn)步提升，我國繼續(xù)鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。根據(jù) CPIA 數(shù)據(jù)，2011 年至 2020 年，全球光伏新增裝機容量由 30.2GW/年增長至 130GW/年，CAGR 為 17.61%；預(yù)計到 2025 年，保守情景和樂 觀情景下，全球新增裝機容量將分別提升至 270GW/年和 330GW/年，CAGR 為 15.74%和 20.48%。

2011 年至 2021 年，我國光伏新增裝機容量由 2.7GW/年增長至 53GW/年，CAGR 為 34.68%；預(yù)計到 2025 年，保守情景和樂觀情景下，我國新增裝機容量將分別提升至 90GW/年和 110GW/年，CAGR 為 14.15%和 20.03%。 我國光伏新增容量在全球的比重也在快速提升，由 2011 年的 8.94%快速提升至 2017 年的 51.96%。

光伏新增裝機量的快速提升將成為光伏玻璃需求的基本驅(qū)動力。根據(jù)光伏產(chǎn)業(yè)鏈的分析，下游光伏發(fā)電系 統(tǒng)的裝機容量提升將帶動整個產(chǎn)業(yè)鏈的擴張，考慮到技術(shù)進步及規(guī)模效應(yīng)因素，光伏發(fā)電成本有望繼續(xù)下降， 進一步推動光伏發(fā)電系統(tǒng)的裝機容量提升，形成產(chǎn)業(yè)鏈良性循環(huán)；作為光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的重要組成部分，光伏玻 璃需求也將因此受益。

2.2 光伏組件降本增效，為光伏玻璃帶來新的增量空間

光伏系統(tǒng)的降本增效對于產(chǎn)業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展至關(guān)重要，光伏玻璃也在組件升級趨勢下獲得新機遇。過去 十年，光伏系統(tǒng)成本的降低是其快速發(fā)展的主要推動因素，而組件等硬件成本的下降是驅(qū)動過去十年光伏系統(tǒng) 整體價格下降的主要因素。在未來，硬件成本的下降空間逐步減小，光伏系統(tǒng)價格下降的新驅(qū)動力將來自組件 功率上升帶來的效益，這也是未來光伏組件產(chǎn)業(yè)升級的新方向。在此趨勢下，大尺寸、雙玻組件將是組件企業(yè) 降本增效的選擇，光伏玻璃企業(yè)將獲得新的增量空間。此外，2020 年底發(fā)布的《光伏發(fā)電系統(tǒng)效能規(guī)范（NB/T 10394-2020）》對容配比采取了新的規(guī)定，也為組件及光伏玻璃需求提升帶來新動力。

2.2.1 大尺寸趨勢

大尺寸高功率組件成為近年來光伏組件一大發(fā)展趨勢，顯著降低了 BOS 成本及度電成本。2012 年之前， 硅片尺寸以100mm、125mm 為主，2012 年-2018 年，硅片尺寸升級到 156mm、156.75mm，2018 年之后，尺寸 迭代速度加快，166mm、182mm 和 210mm 尺寸硅片相繼推出并快速占領(lǐng)市場。大尺寸硅片推動光伏系統(tǒng)成本 下降的原因主要有三：

第一，大尺寸硅片可以在不增加額外工藝、設(shè)備和人力消耗的情況下，增加設(shè)備的產(chǎn)能， 進而降低組件所需要攤銷的人力、折舊、管理等成本；第二，采用大尺寸硅片的組件由于電池占組件面積增加， 因而在電池片效率相同的情況下，提高組件功率；第三，由于功率的提升，單位 BOS 成本（Balance of System， 是指除了光伏組件以外的系統(tǒng)成本，主要由逆變器、支架、電纜等主要設(shè)備成本，以及土建、安裝工程、項目 設(shè)計、工程驗收和前期相關(guān)費用等部分構(gòu)成）也將下降，與 166mm、158mm 尺寸組件相比，采用 182mm、210mm 尺寸的組件單位 BOS 成本將會下降約 16.9%-28.6%。大尺寸高功率組件的發(fā)展最終將會進一步降低度電成本， 推動光伏產(chǎn)業(yè)持續(xù)降本增效。根據(jù)第三方機構(gòu) Fraunhofer ISE 評估，與 166mm 尺寸組件相比，210mm 尺寸組件 的度電成本最高將下降 7.7%。

未來大尺寸組件占比有望進一步提升，182mm 和 210mm 規(guī)格組件將成為市場主流。根據(jù) CPIA 的預(yù)測， 2021 年，160mm-166mm 組件市占率保持在 45%左右，與 2020 年基本持平。但隨著主要廠商大尺寸硅片的產(chǎn)能 擴張，182mm 和 210mm 尺寸組件的市占率將在未來快速提升，2023 年占比均將超過 40%；到 2025，210mm 尺寸組件的市占率將進一步提升至 50%以上。

大尺寸組件在提高轉(zhuǎn)化率的同時也增加了尺寸，對于玻璃制造企業(yè)提出了新的要求。光伏玻璃產(chǎn)線寬度在 設(shè)計時就已固定，尺寸的變化可能會導(dǎo)致切割產(chǎn)生的廢邊增多造成不經(jīng)濟。以傳統(tǒng) 650t/d 窯爐為例，一般爐口 寬 2.4 米，可一切兩片生產(chǎn) 72 片組件（166mm）、72 片組件（182mm）、55 片組件（210mm）等目前市場主流 尺寸的光伏玻璃。不過隨著大尺寸高功率組件市占率的提升，對于寬度超過 1.3 米光伏玻璃的需求將會大增， 超過現(xiàn)有窯爐的最佳經(jīng)濟切片寬度，新建玻璃產(chǎn)線才具備大尺寸玻璃供應(yīng)能力。

2.2.2 雙玻占比提升

雙玻組件通過增加組件背面接受的反射和散射光，有效提升了發(fā)電效率。相關(guān)研究選取低緯度（吉隆坡）、 中緯度（迪拜）和高緯度（阿姆斯特丹）代表性廠址分析雙玻組件發(fā)電增益效果。結(jié)果表明，對于固定支架光 伏電站，雙玻組件發(fā)電增益分別達(dá)到 3.3%、3.6%、5.2%；對于跟蹤支架光伏電站，雙玻組件發(fā)電增益分別達(dá)到 6.0%、5.2%、6.8%。國內(nèi)學(xué)者對國內(nèi)國家電投河北電力有限公司張家口分公司在戰(zhàn)石溝電站二期建設(shè)項目的月 度發(fā)電對照跟蹤研究。結(jié)論表明，在實際生產(chǎn)運行中雙玻組件的發(fā)電增益均值達(dá)到 5.14%，與國外相關(guān)研究基 本一致。

除發(fā)電增益外，雙玻組件在耐久性、機械強度、透光性等方面具備優(yōu)勢，占比有望逐年提升。作為無機材 料，玻璃具備很好的耐久性，可以有效避免自身老化帶來的組件功率衰減或失效；雙玻組件采用兩面玻璃的對 稱結(jié)構(gòu)，機械強度進一步提升，不易產(chǎn)生隱裂，同時也避免了施工安裝過程中背板劃傷的風(fēng)險；此外，雙玻組 件具備透光性能，未來在光伏建筑一體化（BIPV）領(lǐng)域有望得到更加廣泛的應(yīng)用。根據(jù) CPIA 的數(shù)據(jù)，2020 年， 隨著發(fā)電系統(tǒng)端對于雙玻組件發(fā)電增益的認(rèn)可，以及美國對雙玻組件 201 關(guān)稅的豁免，雙玻組件市占率快速擴 大至 29.7%。預(yù)計隨著光伏玻璃供應(yīng)能力的快速提升，雙玻組件的應(yīng)用規(guī)模將進一步擴大，到 2023 年市占率將 達(dá)到 50%左右，到 2025 年市占率進一步提升至 60%左右。

雙玻組件的推廣在提升光伏玻璃需求的同時，也對玻璃厚度和質(zhì)量提出更高要求。傳統(tǒng)單玻組件的前蓋板 厚度一般為 3.2mm，在考慮實際人工安裝重量限制的情況下，雙玻組件需采用更薄的玻璃以滿足輕量化要求。 2018 年及之前，雙玻組件的玻璃厚度多為 2.5mm，在 2019 年之后，雙玻組件主要采用 2.0mm 玻璃，組件整體 重量與 3.2mm 單玻組件差異不大。組件輕量化發(fā)展趨勢對玻璃的強度要求更高，現(xiàn)有的風(fēng)冷鋼化技術(shù)只能用于較厚的玻璃，2.0mm 組件玻璃采用半鋼化工藝亦可滿足機械載荷要求。在屋頂光伏的推廣中或?qū)M件重量提 出更加嚴(yán)苛的標(biāo)準(zhǔn)，如何提升 2.0mm 以下光伏玻璃的鋼化性能成為未來光伏玻璃制造企業(yè)面臨的新課題。

2.2.3 容配比適當(dāng)提高

行業(yè)規(guī)范中對于容配比的修訂在降低度電成本的同時，也進一步提升了光伏組件的需求。容配比是指光伏 系統(tǒng)安裝容量與額定容量之比。其中，安裝容量是指光伏發(fā)電系統(tǒng)中安裝的標(biāo)稱功率之和，計量單位是瓦峰； 額定容量是光伏發(fā)電系統(tǒng)中安裝的逆變器的額定有功功率之和，計量單位為瓦。2020 年底，國家能源局批準(zhǔn)了 《光伏發(fā)電系統(tǒng)能效規(guī)范（NB/T 10394-2020）》，相比于老版標(biāo)準(zhǔn)，將容配比限制由“1:1”提高至“1.8:1”，規(guī) 定Ⅰ、Ⅱ、Ⅲ類太陽能資源地區(qū)的容配比分別不宜超過“1.2:1”、“1.4:1”和“1.8:1”。同時根據(jù)不同地區(qū)水平面 總輻照量的差異，推薦了不同類型組件的容配比值。適當(dāng)提高容配比，可以提高逆變器利用率，進一步降低度 電成本，同時使得電站輸出更加平穩(wěn)。新版標(biāo)準(zhǔn)首次提出“額定容量”的概念，并以此定義光伏電站裝機容量， 與火電、水電、風(fēng)電等其他發(fā)電形式保持一致，更加科學(xué)合理。容配比的放開，將進一步提高組件的出貨，光 伏玻璃行業(yè)需求空間也將隨之?dāng)U大。

我國不同地區(qū)水平面總輻射量差異顯著，整體呈現(xiàn)西高東低，北高南低的分布特征。其中，新疆東部、西 藏中西部、青海大部、甘肅西部、內(nèi)蒙古西部水平面總輻射量超過 1700kWh/m2，太陽能資源最豐富；四川東部、 重慶、貴州中東部、湖南及湖北西部地區(qū)水平面總輻射量不足 1050kWh/m2，為太陽能資源一般區(qū)。造成該分布 特征的原因包括以下兩點：第一，太陽直射點在南北回歸線之間移動，因此緯度越高，接收到的太陽輻射越少； 第二，大氣層中的云和氣溶膠將會影響太陽輻射，因此降水多、沙塵多、霧霾多的地區(qū)太陽輻射會相對較少。

現(xiàn)階段我國的光伏裝機主要集中在光能資源豐沛或沿海經(jīng)濟發(fā)達(dá)地區(qū)，未來隨著“大基地時代”的開啟， 西部地區(qū)的光伏裝機有望快速提升。根據(jù)國家能源局的統(tǒng)計，截止 2021 年 6 月，我國光伏累計裝機容量 2671GW。 累計裝機容量超過 100GW 的省份包括河北、山西、山東、內(nèi)蒙古、江蘇、浙江、安徽、河南、陜西、青海、寧 夏、新疆、貴州。由于經(jīng)濟發(fā)達(dá)、用電需求巨大，加之政策推動，我國東部沿海省份的裝機容量占比較高。盡 管西部地區(qū)太陽能資源更為豐富，但由于前期電源建設(shè)與電網(wǎng)規(guī)劃脫節(jié)，當(dāng)?shù)叵{能力有限，一定程度上限制 了大規(guī)模光伏電站的發(fā)展?！笆奈逡?guī)劃”中明確提出推進大型清潔能源基地的建設(shè)工作，大型光伏基地項目建 設(shè)進程明顯加快，首批大型光伏基地項目在青海、內(nèi)蒙、甘肅、寧夏等地陸續(xù)開工建設(shè)，未來西部地區(qū)裝機容 量有望快速提升。

不同類型支架的推薦容配比存在差異，我國未來仍將保持以固定支架為主，跟蹤支架為輔的占比結(jié)構(gòu)。固 定支架在設(shè)計時便計算好支架傾斜角度，組件位置在安裝固定后不再調(diào)整，而跟蹤支架則增加一套跟蹤系統(tǒng)， 使得光伏組件可以跟隨太陽角度變化而變化，保證太陽始終垂直輻射組件，以達(dá)到最大發(fā)電量。由于跟蹤式支 架具備更高的發(fā)電效率，因此在容配比推薦值上有所降低，即更少的組件裝機容量便可滿足同等規(guī)模的發(fā)電需求。不過跟蹤支架前期投入會比固定支架高 7%-10%，并且后期維護費用較高，因此我國光伏市場中仍以固定 支架為主。根據(jù) CPIA 的預(yù)測，到 2025 年，跟蹤支架的市占率將有所提升，但增速較低，市占率從 2021 年的 18%提升至 2025 年的 25%，固定支架仍將是光伏發(fā)電系統(tǒng)的主要選擇。

2.3 光伏玻璃需求空間巨大，大尺寸玻璃增速突出

結(jié)合行業(yè)大尺寸、雙玻及容配比提升等趨勢，研究構(gòu)建預(yù)測模型對不同組件需求進行預(yù)測，進而分析光伏 玻璃需求。模型中，首先根據(jù)單雙玻占比、不同尺寸占比、固定跟蹤支架占比的預(yù)測參數(shù)分拆不同組件類型的 裝機容量，之后充分考慮不同類型組件容配比、轉(zhuǎn)化率、雙玻增益、玻璃比重、良品率等差異，計算不同尺寸 不同厚度的光伏玻璃需求。

2.3.1 組件類型預(yù)測模塊

組件類型預(yù)測模塊中，研究以 CPIA 對于全球光伏新增裝機容量的預(yù)測數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，按照單玻/雙玻組件占 比、不同尺寸組件占比、固定式/跟蹤式組件占比等預(yù)測數(shù)據(jù)，對不同組件類型額定容量進行拆分，同時結(jié)合《光 伏發(fā)電系統(tǒng)能效規(guī)范（NB/T 10394-2020）》標(biāo)準(zhǔn)中對于不同組件容配比的推薦值，進一步計算不同組件類型的 理想安裝容量。

在保守情景下，到 2025 年全球光伏組件額定容量 CAGR 為 15.74%，不同類型組件發(fā)展趨勢差異顯著。根 據(jù)模型預(yù)測結(jié)果，2025 年固定支架 210mm 雙玻組件、固定支架 210mm 單玻組件、固定支架 182mm 雙玻組件、 固定支架 182mm 單玻組件將成為市占率最高的組件類型，占比分別達(dá)到 31.9%、20.4%、13.7%和 8.7%。

在樂觀情景下，到 2025 年全球光伏組件額定容量 CAGR 為 20.48%，不同類型組件發(fā)展趨勢與保守情景一 致。根據(jù)模型預(yù)測，2025 年，年新增裝機容量比保守情景提升 22.2%，各類組件的新增裝機容量也同等比例提 升，進一步抬高了光伏玻璃需求的天花板。

2.3.2 玻璃需求預(yù)測模塊

玻璃需求預(yù)測模塊中，研究各類組件安裝容量預(yù)測數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，考慮不同類型組件的轉(zhuǎn)化率及玻璃厚度， 計算安裝端所需的玻璃體積，再基于玻璃比重、良品率等參數(shù)，計算生產(chǎn)端所需的玻璃產(chǎn)能。

在兩種情景下，未來四年光伏玻璃需求都將保持年均 10%以上增速，樂觀情景下 2022 年增速將超 30%。 兩種情景下，光伏玻璃未來四年需求 CAGR 分別為 15.78%、17.98%。2021 年由于指標(biāo)下發(fā)滯后、原材料價格 上漲等因素光伏裝機容量 53GW，不及預(yù)期。隨著硅料等原材料價格的回落以及利好政策的持續(xù)推進，2022 年 光伏裝機容量有望快速增加，并帶動光伏玻璃需求。根據(jù)模型預(yù)測，2022 年保守情景和樂觀情景下光伏玻璃需 求分別為 36391t/d 和 45489t/d，同比分別提升 18.9%和 31.2%。

在未來，光伏玻璃需求呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化特征，大尺寸玻璃需求將快速提升。由于大尺寸、雙玻組件的市占 率提升，不同類型的光伏玻璃需求顯著不同。對于傳統(tǒng)尺寸光伏玻璃（166mm 組件玻璃），未來需求將快速減 少，2024 年將從市場退出；對于大尺寸光伏玻璃（182mm 及 210mm 組件玻璃），未來需求將大幅提高，保守情 景和樂觀情景下，未來四年 CAGR 分別為 38.4%和 41.1%，2022 年需求同比分別提升 111%和 113%。（報告來源：未來智庫）

三、光伏玻璃產(chǎn)能快速擴張，成本控制優(yōu)勢企業(yè)有望突出重圍

3.1 國內(nèi)廠商成為全球光伏玻璃供給主力，雙寡頭格局形成

隨著技術(shù)突破及成本優(yōu)勢，國內(nèi)光伏玻璃廠商產(chǎn)能逐漸提升，保持在 90%占比。2006 年之前，我國并不具 備光伏玻璃國產(chǎn)化技術(shù)，市場基本由圣戈班、皮爾金頓、旭硝子、板硝子四家外國公司壟斷，進口價格高達(dá) 80 元/平方米以上。2006 年，福萊特打破國外技術(shù)壟斷建立第一條光伏玻璃產(chǎn)線，在市場需求和利潤的驅(qū)動下，國 內(nèi)光伏玻璃行業(yè)快速發(fā)展，由于成本優(yōu)勢，國內(nèi)企業(yè)迅速占據(jù)市場份額，國外企業(yè)紛紛退出光伏玻璃市場，到 2018 年，國內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)的光伏玻璃全球市占率接近 90%。

現(xiàn)階段，我國光伏玻璃行業(yè)雙寡頭格局形成，信義、福萊特產(chǎn)能占比超 50%。兩公司均在國內(nèi)產(chǎn)業(yè)成長初 期進入，福萊特通過收購?fù)赓Y公司進軍光伏玻璃行業(yè)，2006、2007 年分別投產(chǎn)一條 100t/d 的玻璃產(chǎn)線，并在隨 后繼續(xù)擴大產(chǎn)能，2010 年福萊特光伏玻璃產(chǎn)能達(dá)到 1290t/d，市場占有率超過 20%，成為全球第一大光伏玻璃制 造企業(yè)。2008 年信義集團在東莞投產(chǎn)第一條 300t/d 生產(chǎn)線，2009 年在蕪湖基地投產(chǎn) 500t/d 生產(chǎn)線，2011 年分 別在天津基地、蕪湖基地投產(chǎn)三條 500t/d 產(chǎn)線，產(chǎn)能占比超過福萊特位居全球首位，雙寡頭格局開始形成。隨 后的 10 年間，兩家公司憑借前瞻性戰(zhàn)略布局以及優(yōu)秀的企業(yè)管理持續(xù)擴大市場份額，到 2022 年 2 月，信義和 福萊特的在產(chǎn)產(chǎn)能分別達(dá)到 12000t/d、12200t/d，市占率合計達(dá)到 52.9%。

3.2 眾多企業(yè)入局，名義產(chǎn)能面臨過剩風(fēng)險

由于行業(yè)景氣度提升以及光伏玻璃產(chǎn)能政策的調(diào)整，許多企業(yè)加速產(chǎn)線布局。雙碳目標(biāo)提出后，清潔能源 對化石能源的替代已是大勢所趨，光伏行業(yè)景氣度持續(xù)提升。2020 年下半年起，隨著疫情穩(wěn)定，需求集中爆發(fā)， 光伏玻璃供給出現(xiàn)巨大缺口，價格快速上漲，利潤增厚。2020 年底工信部修訂了《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn)能置換實施 辦法》，對光伏玻璃產(chǎn)能置換實施差別化政策，新上項目不再要求產(chǎn)能置換。在市場和政策的共同驅(qū)動下，老牌 企業(yè)持續(xù)擴大生產(chǎn)、新企業(yè)不斷涌入，產(chǎn)能預(yù)計將在 2022 年集中爆發(fā)。

與需求端對比，2022 年下半年后光伏玻璃或?qū)⒊霈F(xiàn)整體產(chǎn)能過剩。本研究對現(xiàn)有產(chǎn)線及未來擬投產(chǎn)產(chǎn)線進行梳理，2022 年上半年，預(yù)計有 27 條新增產(chǎn)線點火，新增產(chǎn)能共計 25530t/d；2022 年下半年，預(yù)計有 35 條產(chǎn) 線點火，新增產(chǎn)能共計 36850t/d。在全部產(chǎn)線按期投產(chǎn)，并假設(shè) 2014 年之前點火的窯爐冷修的情況下，到 2022 年底，我國光伏玻璃產(chǎn)能將達(dá)到 112300t/d，同比增長 123.2%。對比第二章對于光伏玻璃需求的預(yù)測，結(jié)果表明， 在考慮 2014 年及之前的窯爐冷修情況下，2022 年下半年起供給將大幅過剩，超出需求天花板 25.5%，2023 年 上半年供給過剩幅度繼續(xù)擴大，超出需求天花板 76.2%。

傳統(tǒng)尺寸光伏玻璃供給過剩情況嚴(yán)峻，大尺寸光伏玻璃產(chǎn)線短期存在競爭優(yōu)勢。近兩年，組件尺寸升級呈 加速趨勢，182mm 和 210mm 的大尺寸組件將快速占據(jù)市場，對于大尺寸光伏玻璃的需求也快速增加，而傳統(tǒng) 尺寸光伏玻璃的需求則持續(xù)萎縮。從供應(yīng)端分析，2020 年及之前投產(chǎn)的窯爐設(shè)計時基本以傳統(tǒng)尺寸玻璃為標(biāo)準(zhǔn)， 因此面臨嚴(yán)重的產(chǎn)能過剩風(fēng)險。2021 年及之后投產(chǎn)的窯爐產(chǎn)線爐口寬度基本考慮了組件尺寸的升級，保留改造 空間。通過對比不同時期的供需情況可以看出，2022 年上半年，適合大尺寸玻璃的產(chǎn)線無法完全滿足組件需求， 部分傳統(tǒng)產(chǎn)線可能生產(chǎn)大尺寸玻璃，填補供給缺口。但 2022 年下半年后，大尺寸玻璃將達(dá)到供需平衡狀態(tài)并逐 漸演變?yōu)楣┐笥谇?，傳統(tǒng)產(chǎn)線面臨更加嚴(yán)峻的生存挑戰(zhàn)。

為適應(yīng)組件升級，部分傳統(tǒng)產(chǎn)線需進行升級改造，進而產(chǎn)生額外技改成本。產(chǎn)線升級改造涉及范圍較廣， 包括壓延工序、磨邊工序、鍍膜工序、鋼化工序、清洗工序以及堆垛工序等，改造周期一般為 2-5 個月，每條 線改造成本合計約 1400 萬。在新增產(chǎn)能快速擴張以及傳統(tǒng)尺寸玻璃需求萎縮的大背景下，是否對傳統(tǒng)產(chǎn)線進行 改造成為企業(yè)的兩難選擇。

現(xiàn)實情況下，供給過剩的局面或不致如此嚴(yán)峻。一方面，由于玻璃生產(chǎn)工藝的特點，一旦點火就不能間斷， 只能連續(xù)生產(chǎn)，面對可能的庫存壓力，一些企業(yè)可能會延遲新產(chǎn)線的點火。另一方面，盡管《水泥玻璃行業(yè)產(chǎn) 能置換實施辦法（修訂稿）》不再要求新上項目產(chǎn)能置換，但同時也提出建立產(chǎn)能風(fēng)險預(yù)警機制，論證項目建設(shè) 的必要性、技術(shù)先進性、能耗水平、環(huán)保水平等，未來可能有新的政策防止產(chǎn)能無序擴張。

光伏玻璃企業(yè)提價驅(qū)動力不足，預(yù)計行業(yè)整體呈現(xiàn)銷量增長、價格下行的趨勢。光伏玻璃是同質(zhì)化產(chǎn)品， 且在光伏產(chǎn)業(yè)鏈中技術(shù)變革相對較小，議價能力有限。觀察近年來光伏玻璃價格變化趨勢，我們可以發(fā)現(xiàn)其價 格主要由產(chǎn)能供給和下游組件需求決定。2020 年下半年，隨著疫情得到控制和雙碳政策的推動，組件需求旺盛， 而光伏玻璃供給受到產(chǎn)能置換政策的限制，價格在供需緊張的推動下快速上漲，3.2mm 鍍膜玻璃價格一度上漲 到 43 元/平方米，漲幅超過 75%，2.0mm 鍍膜玻璃價格最高上漲至 35 元/平方米，漲幅超 55%。高價吸引大量 浮法玻璃轉(zhuǎn)產(chǎn)光伏組件的背板玻璃，一定程度上補充供給，同時由于硅料價格的猛漲，光伏組件迫于成本壓力 開工率不斷下滑，2021 年上半年僅完成不到 10GW 的新增裝機，需求端快速萎縮，光伏玻璃價格自 2021 年 3 月份起快速回落。盡管 2021 年后半年組件需求端有所上升，但隨著光伏玻璃產(chǎn)能限制政策的放開，新產(chǎn)能不斷點火投產(chǎn)，有效補充了供給缺口，使得當(dāng)年并未出現(xiàn) 2020 年底大幅漲價的情形。

我們判斷，隨著產(chǎn)能的釋放，2022-2023 年行業(yè)將進入價格競爭階段，企業(yè)間更多的比拼在成本。行業(yè)整 體呈現(xiàn)銷量增長、價格下行的趨勢。在這一階段，具備成本優(yōu)勢的企業(yè)仍可獲得合理利潤水平，保持?jǐn)U張速度， 而成本管控能力較差的企業(yè)將面臨被出清或者削減原有產(chǎn)能擴張計劃的處境。在經(jīng)歷這一階段的行業(yè)洗牌后， 供需達(dá)到相對平衡，價格有望開啟新一輪上漲，具備成本優(yōu)勢的企業(yè)將享受量價齊升的周期上行過程。因此， 成本優(yōu)勢是這一階段光伏玻璃企業(yè)的核心競爭力。

3.3 成本管理成為紅海競爭中企業(yè)得以生存的關(guān)鍵

寡頭企業(yè)毛利率顯著高于其他企業(yè)，在市場價格低迷時期仍有一定利潤空間。研究選取以光伏玻璃為主營 業(yè)務(wù)的典型上市公司（信義光能、福萊特、彩虹集團、亞瑪頓、安彩高科）進行比較，信義光能和福萊特的毛 利率位于第一梯隊，顯著高于其他上市公司，2021 年上半年，兩家公司的毛利率分別達(dá)到 51%和 50%，高于其 他公司超過 20 個百分點。通過營業(yè)成本及銷量數(shù)據(jù)，我們計算了典型企業(yè)光伏玻璃的生產(chǎn)成本。以福萊特為代 表的第一梯隊公司 3.2mm 光伏玻璃生產(chǎn)成本約為 14 元/平方米，而第二梯隊公司生產(chǎn)成本則接近 20 元/平方米。

企業(yè)生產(chǎn)成本成為行業(yè)洗牌過程中的關(guān)鍵，成本受多方面因素影響。目前 3.2mm 鍍膜玻璃的價格持續(xù)保持在 25 元/平方米的低位區(qū)間，基本接近第二階梯企業(yè)盈虧平衡點。我們判斷，未來一年，3.2mm 鍍膜玻璃的價 格仍將保持低位波動，甚至在產(chǎn)能如期釋放的情況下進一步下探，一些光伏玻璃企業(yè)經(jīng)營或?qū)⒚媾R較大困難。 光伏玻璃的生產(chǎn)成本受到窯爐規(guī)模、產(chǎn)線匹配度、原材料、企業(yè)管理能力等多方面因素影響，我們將對比分析 各個方面表現(xiàn)優(yōu)秀的企業(yè)，并以此判斷未來可能出現(xiàn)的競爭格局。

3.3.1 窯爐規(guī)模

窯爐規(guī)模影響著單位能耗水平，大型窯爐的生產(chǎn)成本更具競爭優(yōu)勢。我國光伏玻璃產(chǎn)業(yè)起步初期，以小噸 位為主，例如我國首條光伏玻璃產(chǎn)線為福萊特 100t/d 產(chǎn)線，到 2010 年左右規(guī)模逐步提升，例如信義光能在 2009 年在蕪湖基地投產(chǎn) 500t/d 生產(chǎn)線，隨后產(chǎn)線規(guī)模持續(xù)擴大，2018 年之后建設(shè)的基本為 1000t/d 左右窯爐，近年 來部分企業(yè)將窯爐規(guī)模進一步提升至 1200t/d。窯爐規(guī)模的大型化將從三個方面降低成本：第一，大型窯爐單位 面積的生產(chǎn)效率更高，規(guī)模優(yōu)勢帶來單噸玻璃液能耗水平下降，降低生產(chǎn)成本，通過國家標(biāo)準(zhǔn)中對于不同產(chǎn)能 光伏壓延玻璃單位產(chǎn)品能耗限額，也可以側(cè)面反映大型窯爐在產(chǎn)品能耗強度方面的優(yōu)勢；第二，大型窯爐的成 品率更高，可以壓出面積更大的原片，切邊面積占比更低，再次投入窯爐的玻璃碎渣較少，目前一線企業(yè) 1000 噸日熔量的窯爐成品率可達(dá) 85%，二線廠家成品率約為 70%-80%；第三，產(chǎn)能的增加可以一定程度上降低折舊 和固定成本分?jǐn)?，減少單位產(chǎn)量建設(shè)投資。

寡頭企業(yè)的平均窯爐規(guī)模顯著高于行業(yè)平均水平，成為高毛利的原因之一。盡管信義光能、福萊特在我國 光伏產(chǎn)業(yè)起步之初就進入市場，但在隨后的發(fā)展中，保持快速擴張和升級步伐，淘汰低產(chǎn)能產(chǎn)線，擴大高產(chǎn)能 產(chǎn)線。2021 年，兩家企業(yè)的平均窯爐規(guī)模分別為 863t/d、938t/d，分別超過行業(yè)平均水平 48.8%、61.7%。一般 而言，1000t/d 生產(chǎn)線的單位成本較 650t/d 低 10%-20%左右，即其他小窯爐相比于信義光能、福萊特的生產(chǎn)成本 高出約 2.5 元/平方米。

窯爐大型化成為光伏玻璃企業(yè)的發(fā)展趨勢之一，新入局企業(yè)的平均窯爐規(guī)模具備后發(fā)者優(yōu)勢。未來新建產(chǎn)線以 1000t/d 以上的大型窯爐為主，這將對光伏玻璃行業(yè)帶來以下三個方面的影響。

第一，光伏玻璃生產(chǎn)企業(yè)的 平均窯爐規(guī)模有所提升，有望提升行業(yè)整體生產(chǎn)效率，降低生產(chǎn)成本。到 2023 年，若所有規(guī)劃產(chǎn)線均如期點火， 光伏玻璃企業(yè)平均窯爐規(guī)模有望達(dá)到 758 t/d，與 2021 年相比提高 30.7%。第二，光伏玻璃大窯爐趨勢使得單線 投資規(guī)模變大，每條產(chǎn)線投資成本在10 億以上，投資門檻加大，頭部上市公司將進一步拉開與中小企業(yè)的差距。 到 2023 年，信義光能、福萊特的平均窯爐規(guī)模水平進一步提高，分別達(dá)到 908 t/d、1030 t/d，窯爐規(guī)模上仍然保持行業(yè)第一梯隊。第三，新入局企業(yè)缺少歷史包袱，在平均窯爐規(guī)模上具備后發(fā)者優(yōu)勢。旗濱集團之前未有 光伏壓延產(chǎn)線、南玻集團僅有 4 條小產(chǎn)能產(chǎn)線，旗濱集團規(guī)劃建設(shè) 1 條 1200t/d 超白浮法產(chǎn)線及 4 條 1200t/d 壓 延玻璃產(chǎn)線、南玻集團規(guī)劃建設(shè) 5 條 1200 t/d 的光伏玻璃產(chǎn)能，計劃于 2022 年點火投產(chǎn)，屆時這兩家企業(yè)的平 均窯爐規(guī)模將分別達(dá)到 1200 t/d、867 t/d，超過行業(yè)平均水平。

3.3.2 產(chǎn)線匹配度

新產(chǎn)線在設(shè)計時考慮大尺寸組件的匹配性，將在與傳統(tǒng)產(chǎn)線競爭中取得成本優(yōu)勢。近兩年，組件尺寸升級 加速，對于大尺寸光伏玻璃的需求快速增加，而 2020 年及之前投產(chǎn)的窯爐設(shè)計時基本以傳統(tǒng)尺寸玻璃為標(biāo)準(zhǔn)， 爐口寬度一般為 2.4m，生產(chǎn) 1.3m 寬度的光伏玻璃時無法實現(xiàn)一切二，造成廢邊增多，成本上升。而新增產(chǎn)線 在設(shè)計時充分考慮了大尺寸的發(fā)展趨勢，爐口寬度也進行了調(diào)整，生產(chǎn)效率更高，在與傳統(tǒng)產(chǎn)線競爭中取得更 大的成本優(yōu)勢。通過對各企業(yè)產(chǎn)線梳理，我們發(fā)現(xiàn)到 2023 年，伴隨著近兩年產(chǎn)能擴張，主要企業(yè) 2021 年及以 后新增產(chǎn)能占比基本超過 50%，其中旗濱、南玻、福萊特的擴產(chǎn)能戰(zhàn)略最為激進，到 2023 年，三家企業(yè)新增產(chǎn) 能占各自企業(yè)總產(chǎn)能的比重分別為 100%、77%、68%。

3.3.3 原材料

純堿市場供應(yīng)充足，各企業(yè)采購成本差異不大。光伏玻璃企業(yè)生產(chǎn)成本中原材料占比超過 40%，是決定生 產(chǎn)成本的核心因素之一，其中主要原材料為純堿和超白石英砂。純堿行業(yè)壁壘較低，市場供應(yīng)充足，并且光伏 玻璃純堿消費量占純堿總供給量的比重較低，因此純堿預(yù)計不會成為光伏玻璃行業(yè)高速發(fā)展的限制。從各企業(yè) 采購成本差異看，規(guī)模較大的企業(yè)具備一定的采購成本優(yōu)勢，單噸純堿采購成本差距在 100 元左右，一噸光伏 玻璃需要 0.2 噸純堿，則單噸光伏玻璃成本相差 20 元，以 3.2mm 玻璃為例，由于純堿采購成本差異帶來的每平 米光伏玻璃成本差異為 0.026 元。

超白砂礦在我國主要分布在四大地區(qū)，在光伏玻璃產(chǎn)能急劇擴張的情況下或?qū)⒊蔀橹萍s因素。透光率是光 伏玻璃的核心性能指標(biāo)之一，要實現(xiàn)高透光率，就需要使用含鐵量較低的超白砂礦。在我國，超白石英砂礦較 為稀缺，主要分布在安徽鳳陽、湖南、廣東河源、廣西和海南等少數(shù)地區(qū)。目前，我國石英砂企業(yè)約千家，大 多數(shù)產(chǎn)能不超過 100 萬噸，格局較為分散。未來隨著光伏玻璃產(chǎn)能的擴張，超白石英砂或成為相對緊缺的資源， 出現(xiàn)供不應(yīng)求，價格可能會大幅上漲，進而對光伏玻璃企業(yè)產(chǎn)能負(fù)面沖擊，影響企業(yè)盈利水平。

自有超白砂礦的光伏玻璃制造企業(yè)具有原材料成本優(yōu)勢，未來該優(yōu)勢將會被放大。優(yōu)質(zhì)和穩(wěn)定供應(yīng)的超白 砂是光伏企業(yè)持續(xù)擴張的保障，也成為企業(yè)重點布局的戰(zhàn)略方向。福萊特在安徽鳳陽儲備有 1800 萬噸超白石英 砂礦山，自供比例約 50%左右，并于 2021 年 10 月購買安徽鳳砂礦業(yè)集團有限公司持有的大華礦業(yè) 100%股權(quán)和 三力礦業(yè) 100%股權(quán)，兩家公司共持有年產(chǎn) 240 萬噸玻璃用石英巖采礦權(quán)。信義光能 2020 年一季度正式啟用北 海硅砂礦，自供比例將達(dá) 50%。信義光能、福萊特等企業(yè)自有超白硅砂礦并在純堿采購中具備成本優(yōu)勢，我們 預(yù)計每平米光伏玻璃可節(jié)約 1 元左右的成本。對于新進入者，旗濱集團于 2021 年 4 月投資建設(shè)年產(chǎn) 57.6 萬噸 的超白石英砂，可供兩條千噸級產(chǎn)線；南玻在安徽鳳陽投資建設(shè)年產(chǎn) 60 萬噸的超白石英砂生產(chǎn)基地，可供兩條 千噸級產(chǎn)線。自有超白砂礦有利于控制和穩(wěn)定主要原材料的品質(zhì)及價格，在超白砂供給趨緊的大背景下，未來 優(yōu)勢將會被進一步放大。

3.3.4 企業(yè)管理能力

企業(yè)運營和管理能力亦是核心競爭力之一，在成本管控中發(fā)揮著重要作用?？紤]到一些浮法玻璃企業(yè)開始 擴展光伏玻璃業(yè)務(wù)，我們選取了部分典型的光伏玻璃企業(yè)和浮法玻璃企業(yè)，通過對比人均創(chuàng)利、期間費用率等 指標(biāo)側(cè)面反映其運營與管理能力的差異，識別在光伏玻璃行業(yè)和浮法玻璃行業(yè)管理能力突出的企業(yè)，這些企業(yè) 或未來光伏玻璃市場競爭中具備一定優(yōu)勢。

光伏玻璃和傳統(tǒng)浮法玻璃的龍頭企業(yè)人均創(chuàng)利高于其他企業(yè)。在光伏玻璃行業(yè)，近三年信義光能人均創(chuàng)利 均保持在 50 萬元/人的水平，2021 年上半年人均創(chuàng)利 50.33 萬元/人，福萊特人均創(chuàng)利在近兩年也快速上升，2021 年前三季度人均創(chuàng)利 49.91 萬元，與信義光能基本一致，顯著高于其他企業(yè)。在浮法玻璃行業(yè)，近三年信義玻 璃人均創(chuàng)利保持在 30 萬元/人的水平，2021 年上半年人均創(chuàng)利 31.21 萬元/人，旗濱集團人均創(chuàng)利呈現(xiàn)快速上升 趨勢，2021 年前三季度人均創(chuàng)利提升至 43.50 萬元/人，展現(xiàn)了優(yōu)秀的增收節(jié)支和人員管理能力。

典型光伏玻璃企業(yè)中，信義光能的銷售費用率較低，主要得益于其全國化生產(chǎn)基地布局及自建碼頭對運費 的降低作用。信義光能近五年銷售費用率位于 3%上下，較同業(yè)公司具備優(yōu)勢。集團在廣西北海、安徽蕪湖和廣 東均設(shè)有自己的碼頭，方便原材料采購和玻璃成品對外運輸。水運運輸費用遠(yuǎn)低于公路運輸，同時通過海運和 河運也擴大了銷售半徑。

典型浮法玻璃企業(yè)中，旗濱集團的銷售費用率處于領(lǐng)先水平，近三年銷售費用率保持在 2%以下。旗濱集 團主要生產(chǎn)基地株洲生產(chǎn)基地位于交通樞紐地區(qū)，且緊靠湘江，企業(yè)擁有自建碼頭，漳州基地位于福建東山島， 便利的海運大幅降低其運輸成本。行業(yè)龍頭信義玻璃由于其海外業(yè)務(wù)占比較高，因此運輸成本提升帶來銷售費 用率較高。

典型光伏玻璃企業(yè)中，福萊特管理費用率分別位于領(lǐng)先水平，體現(xiàn)出公司較好的運營效率。管理費用主要 包括管理層和行政人員的員工成本及福利、辦公物業(yè)及設(shè)備折舊開支等。近三年福萊特管理費用率保持在 2%-3% 之間水平，相比同業(yè)公司具有 1-3pct 的費用優(yōu)勢，體現(xiàn)出公司較好的費用管控能力和較高的運營效率。企業(yè)人 工費用率 2019 年起開始下降并達(dá)到較低水平，折舊攤銷率常年維持在 0.5%之下，顯著領(lǐng)先于其他公司。

典型浮法玻璃企業(yè)中，旗濱、南玻、耀皮位于第一梯隊。2018-2020 年間，三家企業(yè)管理費用率在 5%-7% 之間，比福耀、信義玻璃高 4pct 左右。其中，旗濱、南玻、耀皮的人工費用率均保持在較低的水平，2020 年起， 由于旗濱集團規(guī)模擴大以及對員工業(yè)績獎勵提升，導(dǎo)致其人工費用率開始呈現(xiàn)上升趨勢。旗濱、耀皮的折舊攤 銷率保持在較低水平且呈現(xiàn)下降趨勢。

3.4 行業(yè)集中度或?qū)⑻嵘偁幐窬钟型M一步優(yōu)化

3.4.1 信義光能

信義光能控股有限公司是全球最大的太陽能光伏玻璃制造商，公司專業(yè)從事太陽能光伏玻璃的研發(fā)、制造、 銷售和售后服務(wù)，為全球主要的國內(nèi)外太陽能組件廠商提供太陽能光伏玻璃產(chǎn)品。公司 2013 年于香港聯(lián)交所主 板上市（股票代碼：00968.HK）。公司業(yè)務(wù)圍繞光伏產(chǎn)業(yè)鏈，包括太陽能玻璃、太陽能電站及電站 EPC 安裝施 工業(yè)務(wù)。EPC 服務(wù)收入占比逐年下降，太陽能發(fā)電業(yè)務(wù)比重增加，2021 年太陽能玻璃收入占比 81%，太陽能發(fā) 電占比為 19%。

信義光能擁有六大生產(chǎn)基地，分別位于安徽蕪湖、廣西北海、天津、張家港（建設(shè)中）、云南曲靖（籌建中）、 馬來西亞馬六甲，目前擁有總計日熔化量 13800 噸的太陽能光伏玻璃生產(chǎn)線（含兩條冷修產(chǎn)線，目前在產(chǎn)產(chǎn)能 12000t/d），占有全球超 30%的市場份額，主要為下游組件廠商提供太陽能光伏蓋板、背板玻璃等。2022 年公司 規(guī)劃點火 8 條 1000t/d 光伏玻璃產(chǎn)線（包括江蘇張家港 4 條產(chǎn)線、安徽蕪湖 4 條產(chǎn)線），若按期點火，公司到 2022 年底產(chǎn)能將達(dá)到 20000t/d，同比增加 67%。

2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 160.65 億港元，同比增長 30.44%；凈利潤 49.24 億港元，同比增長 7.97%；毛利 率 46.99%。過去兩年公司營業(yè)收入均保持在 30%以上的增速水平，凈利潤不斷提升，特別是 2020 年，凈利潤 同比增加 88.74%，主要由于光伏玻璃在 2020 年下半年價格一路走高，盈利性大幅提升。

3.4.2 福萊特

福萊特是綜合性玻璃制造企業(yè)，主營產(chǎn)品包括光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃、家居玻璃四大領(lǐng)域，以及 玻璃用石英砂的開采和太陽能光伏電站的建設(shè)，其中光伏玻璃收入占比接近 80%，是公司最主要的產(chǎn)品。2005 年 12 月，公司改制設(shè)立福萊特股份有限公司，次年開始生產(chǎn)光伏玻璃，成為國內(nèi)第一家取得瑞士 SPF 認(rèn)證的 光伏玻璃企業(yè)。2015 年 11 月公司首次公開發(fā)行 H 股在香港聯(lián)交所主板上市（06865.HK）。2019 年 1 月，公司 在上交所掛牌上市（601865.SH）。

福萊特在國內(nèi)擁有三大生產(chǎn)基地，分別位于安徽鳳陽、浙江嘉興，越南海防市，目前擁有總計日熔化量 12200 噸的太陽能光伏玻璃生產(chǎn)線，全部在產(chǎn)。2022 年公司規(guī)劃點火 7 條 1200t/d 光伏玻璃產(chǎn)線（包括浙江嘉興 2 條 產(chǎn)線、安徽鳳陽 5 條產(chǎn)線），若按期點火，公司到 2022 年底產(chǎn)能將達(dá)到 20600t/d，同比增加 69%。

2021 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 63.37 億元，同比增長 57.78%；凈利潤 17.17 億元，同比增長 111.50%。 2021 年上半年，公司毛利率 48.04%，其中光伏玻璃毛利率 50.29%。過去三年公司營業(yè)收入均保持在 30%以上 的增速水平，凈利潤不斷提升，一方面由于公司光伏玻璃產(chǎn)能在過去三年中快速釋放，另一方面光伏玻璃在 2020 年下半年價格一路走高，盈利性大幅提升。

3.4.3 旗濱集團

旗濱集團成立于 2005 年，2011 年在上海證券交易所 A 股上市（股票代碼：601636.SH），是一家集浮法玻 璃、節(jié)能建筑玻璃、低鐵超白玻璃、光伏光電玻璃、電子玻璃、藥用玻璃研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的創(chuàng)新型國 家高新技術(shù)企業(yè)。

公司在湖南醴陵、湖南郴州、廣東河源、福建漳州、浙江紹興、浙江平湖、浙江長興、馬來西亞森美蘭州 擁有 8 個浮法原片生產(chǎn)基地，26 條在產(chǎn)優(yōu)質(zhì)浮法玻璃生產(chǎn)線、日熔化量 17600 噸。此外，公司在產(chǎn)日熔量 65 噸的高性能電子玻璃產(chǎn)線 1 條，日熔量 25 噸的中性硼硅藥用玻璃素管產(chǎn)線 2 條。

2019 年旗濱集團制定《中長期發(fā)展規(guī)劃綱要》，提出“一體兩翼”的戰(zhàn)略方向，一體是指推進浮法規(guī)模擴 張計劃，鞏固和擴大規(guī)?；瘍?yōu)勢，通過穩(wěn)健的財務(wù)管理手段、兼并收購重組與投融資策略完善區(qū)域布局、產(chǎn)品 布局、產(chǎn)業(yè)鏈（上下游）布局，爭取 2024 年末浮法原片產(chǎn)能規(guī)模比 2018 年增加 30%以上、節(jié)能玻璃產(chǎn)能規(guī)模 增加 200%以上；兩翼是指產(chǎn)品優(yōu)質(zhì)化、高端化。圍繞一體兩翼，公司先后布局電子玻璃、藥用玻璃。

隨著光伏玻璃需求的快速增加，旗濱集團于 2020 年及時轉(zhuǎn)產(chǎn)部分產(chǎn)線用于生產(chǎn)光伏背板玻璃，并開始建設(shè) 1 條 1200t/d 超白浮法產(chǎn)線及 4 條 1200t/d 壓延玻璃產(chǎn)線，計劃于 2022 年點火投產(chǎn)，未來三年有望成為行業(yè)內(nèi)第 三或第四的光伏玻璃制造企業(yè)。

2021 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 107.66 億元，同比增長 64.24%；凈利潤 36.50 億元，同比增長 200.44%； 公司毛利率 54.72%。公司的毛利率與浮法玻璃市場行情緊密相關(guān)，2021 年浮法玻璃價格大幅上漲帶動企業(yè)業(yè)績 及盈利水平大幅提升。

3.4.4 南玻集團

南玻集團成立于 1984 年，1992 年在深圳證券交易所上市（股票代碼：000012.SZ），是中國最早的上市公司 之一，也是中國玻璃行業(yè)最具競爭力和影響力的大型企業(yè)。經(jīng)過三十余年的發(fā)展，公司擁有節(jié)能玻璃、電子玻 璃及顯示器件、太陽能光伏玻璃三大產(chǎn)業(yè)鏈。公司主營業(yè)務(wù)包括研發(fā)、生產(chǎn)制造和銷售優(yōu)質(zhì)浮法玻璃和工程玻 璃，太陽能玻璃和硅材料、光伏電池和組件等可再生能源產(chǎn)品，超薄電子玻璃和顯示器件等新材料和信息顯示 產(chǎn)品，提供光伏電站項目開發(fā)、建設(shè)、運維一站式服務(wù)等。

公司在東莞、成都、廊坊、吳江、咸寧共擁有 10 條浮法玻璃原片生產(chǎn)線、2 條太陽能壓延玻璃原片生產(chǎn)線 以及 12 條太陽能玻璃深加工生產(chǎn)線。2021 年浮法玻璃原片日熔量超 7000t/d，光伏玻璃原片日熔量 1300t/d。在 光伏玻璃需求快速增長的背景下，公司規(guī)劃建設(shè) 5 條 1200t/d 光伏玻璃生產(chǎn)線（其中 4 條位于安徽鳳陽，1 條位 于湖北咸寧），將補齊公司在光伏玻璃業(yè)務(wù)產(chǎn)能方面的短板。

2021 年前三季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入 102.47 億元，同比增長 37.20%；凈利潤 15.37 億元，同比增長 105.24%； 公司毛利率 37.53%。2021 年玻璃市場需求總體向好，產(chǎn)品價格同比大幅上漲，帶動企業(yè)業(yè)績及盈利水平大幅提 升。

3.4.5 未來行業(yè)格局判斷

行業(yè)龍頭優(yōu)勢明顯，雙寡頭集中度或?qū)⑦M一步提升。信義光能、福萊特兩家企業(yè)在我國光伏玻璃行業(yè)成長 初期便進入市場，十余年里，憑借優(yōu)秀的企業(yè)管理能力，在光伏玻璃優(yōu)質(zhì)賽道快速崛起，成長為市值千億的公 司，2021 年兩企業(yè)合計產(chǎn)能占比超 50%。在未來，兩家企業(yè)的產(chǎn)能占比有望進一步提升。我們持續(xù)看好兩家公 司的原因主要有三：

第一，在雙碳背景下，兩家企業(yè)均在積極布局新建產(chǎn)能，保持強勢擴張勢頭。2022 年，信義光能、福萊特 分別規(guī)劃點火 8 條 1000t/d、7 條 1200t/d 產(chǎn)線，若按期實現(xiàn)點火，到 2022 年底兩公司產(chǎn)能將分別達(dá)到 20000t/d、 20600t/d，增幅達(dá)到 67%、69%。

第二，企業(yè)成本管理優(yōu)勢明顯，在光伏玻璃價格低迷期依然保持可觀的盈利能力，有能力穿越行業(yè)下行周 期。由于在窯爐規(guī)模、原料成本、管理能力等方面的優(yōu)勢，兩家企業(yè)毛利率顯著高于同行業(yè)其他企業(yè)，在競爭 趨于激烈的情況下，成本優(yōu)勢將會被進一步放大。

第三，最早進入光伏玻璃行業(yè)，積淀了大量生產(chǎn)經(jīng)驗及合作廠商，渠道優(yōu)勢或?qū)⒊蔀槲磥硇袠I(yè)洗牌過程中 的重要競爭力。兩家企業(yè)在發(fā)展過程中憑借穩(wěn)定優(yōu)質(zhì)的供貨能力與光伏產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)建立了密切的合作關(guān) 系，保障了原材料的獲得和產(chǎn)品的消納，一定程度上降低了未來企業(yè)運營中的供應(yīng)鏈風(fēng)險。

新進入的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望在快速擴張的光伏玻璃行業(yè)獲得發(fā)展機會。面對持續(xù)高速增長的優(yōu)質(zhì)賽道，部分傳 統(tǒng)浮法玻璃制造企業(yè)積極開拓光伏玻璃市場，旗濱集團此前未有光伏玻璃產(chǎn)線，2022 年計劃投產(chǎn) 1 條 1200t/d 超白浮法產(chǎn)線及 4 條 1200t/d 壓延玻璃產(chǎn)線；南玻此前僅有四條小窯爐產(chǎn)線，合計產(chǎn)能 1800t/d，2022 年亦計劃 投產(chǎn) 5 條 1200t/d 產(chǎn)線。在未來，兩家新進入的優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望在此行業(yè)獲得新的增長機會。我們看好兩家公司的 原因主要有二：

第一，兩家企業(yè)新產(chǎn)能占比高，窯爐規(guī)模大，具備后發(fā)優(yōu)勢。兩家企業(yè)新建產(chǎn)線均為 1000t/d 及以上產(chǎn)線， 產(chǎn)線點火投產(chǎn)后，兩家企業(yè)的平均窯爐規(guī)模均超過行業(yè)平均水平。一方面大窯爐可以有效提高生產(chǎn)效率，降低 生產(chǎn)成本，另一方面新建窯爐可以滿足寬幅生產(chǎn)，無需再進行改造。

第二，兩家企業(yè)已在浮法玻璃行業(yè)證明了自身優(yōu)秀的管理能力，且同步建設(shè)配套了超白砂礦生產(chǎn)基地，在 光伏玻璃生產(chǎn)成本上有望達(dá)到第一梯隊的水平。與浮法玻璃其他企業(yè)相比，兩家企業(yè)在人均創(chuàng)利、銷售費用率、 管理費用率等指標(biāo)上有著優(yōu)秀的表現(xiàn)，一定程度上反映了企業(yè)管理能力。進入光伏玻璃行業(yè)后，一方面兩家企 業(yè)可以利用自身在浮法玻璃業(yè)務(wù)龐大的純堿采購量獲得集采成本優(yōu)勢，另一方面兩家企業(yè)同步配套了超白砂礦 生產(chǎn)基地，超白砂的自供率將達(dá)到 40%左右，接近行業(yè)龍頭水平。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。