巴菲特會把購買一只股票當作擁有這家公司，他把公司比喻成一臺印鈔機，持續(xù)為公司的擁有者創(chuàng)造現(xiàn)金流。只要公司一日存活，這個現(xiàn)金流就不會停止，而計算這個公司的內(nèi)在價值只需要將這些未來的現(xiàn)金流以一個合適的利率進行貼現(xiàn)然后合計起來便可。這樣說可能有點

巴菲特會把購買一只股票當作擁有這家公司，他把公司比喻成一臺印鈔機，持續(xù)為公司的擁有者創(chuàng)造現(xiàn)金流。

只要公司一日存活，這個現(xiàn)金流就不會停止，而計算這個公司的內(nèi)在價值只需要將這些未來的現(xiàn)金流以一個合適的利率進行貼現(xiàn)然后合計起來便可。

這樣說可能有點抽象，今天我們以一個實際的例子來演示一下。

計算步驟

1. 找到當前的自由現(xiàn)金流
2. 推算出未來10年的自由現(xiàn)金流
3. 計算終值
4. 計算所有未來現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)值
5. 合計這些貼現(xiàn)值
6. 選擇適當?shù)陌踩呺H

找到當前的自由現(xiàn)金流

今天我們阿里巴巴 09988-SW，要尋找自由現(xiàn)金流信息，我們需要到企業(yè)的公司年報的財務(wù)報表處，找到合并現(xiàn)金流量表，如圖所示：

從2021年的現(xiàn)金流財報上我們找到經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量金額是2317.86億元，而購置固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的現(xiàn)金流量合計是431.85億元。計算自由現(xiàn)金流的方式也很簡單，用前者減去后者，因此2021年的自由現(xiàn)金流為1886.01億元。

推算出未來10年的自由現(xiàn)金流

這里需要估算每年的增長率，一般有三種方法：

1. 根據(jù)公司過去的自由現(xiàn)金流和凈資產(chǎn)增長率
2. 根據(jù)行業(yè)增長率
3. 根據(jù)自己對未來商業(yè)的洞察來定增長率

這個例子采用第一種方法。

一般的分析會選擇用10年的數(shù)據(jù)來計算平均值，由于阿里巴巴于2019年底在香港上市，這里我們只能從年報上得到2017年為止的數(shù)據(jù)。

按照過去五年的凈資產(chǎn)增長率來估算，凈資產(chǎn)的平均增長率約為35%。

而按照自由現(xiàn)金流的增長率來看，平均的增長率為31%左右。

保守的投資者考慮到宏觀環(huán)境、互聯(lián)網(wǎng)市場飽和等原因會適當降低這個數(shù)字。這個增長率數(shù)字會大大地提高股票的估值，因此專業(yè)的投資者會在這里思考公司的管理層、企業(yè)的護城河、商業(yè)的可持續(xù)性等問題，在這上面花比較多的時間旨在更公允地預測公司未來10年能夠帶來的自由現(xiàn)金流。

我們采取保守的策略，假設(shè)自由現(xiàn)金流按每年31%的增長率計算的話，結(jié)果如下：

計算終值

計算終值之前，我們一般需要先計算過往市值比自由現(xiàn)金流的平均值：

由于阿里巴巴在2019年才在香港上市，這里的市值我用到了美國阿里巴巴的每年年底的市值乘以當天的人民幣匯率獲得。通過計算，得到的市值與自由現(xiàn)金流的倍數(shù)值的均值為30。用2031年時的自由現(xiàn)金流28070.9乘以30，我們就能估計2031年公司的市值為842127億。

計算所有未來現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)值

我們此刻擁有的資本都是有機會成本的，為了體現(xiàn)資本的時間價值，我們需要對未來的現(xiàn)金流進行貼現(xiàn)，假設(shè)我們期望得到的每年的收益是15%，按這個回報率去計算，阿里巴巴所能創(chuàng)造的所有的未來收入，現(xiàn)在值多少錢呢？或者，換一個說法，假如我們關(guān)于未來現(xiàn)金流的預測都是正確的話，需要保證每年都有15%的回報率，我們現(xiàn)在該以多少錢買入這家公司。

從上面的結(jié)果我們能看到，給定15%的期待回報率的話，阿里巴巴的內(nèi)在價值是在25萬億元左右。

加上安全邊際

巴菲特、格雷厄姆在投資上經(jīng)常強調(diào)“安全邊際”這個詞，這個是投資者為了應對不確定事件和為了保證自己本金安全所提出的一個概念。預計未來很困難，就像當年，誰也想不到螞蟻金服突然被叫停了上市，突如其來的黑天鵝事件防不勝防的，投資者能做的就是以優(yōu)惠的價格買入自己心儀的股票，以便就算發(fā)生了黑天鵝事件，自己的投資本金仍然安全，在黑天鵝來臨之際，依然能夠全身而退。

或者我們從另一個角度來理解安全邊際這個概念，從剛剛的計算上面我們也看到，我們對增長率做出了30%的預測，這個安全邊際，實際上也可以理解為對自己的預測再作一層保留。

由于風險偏好的不同，每個人對于安全邊際的習慣會有所不同，一般常用的安全邊際會在20%-30%左右。

也就是說25萬億的內(nèi)在價值，打個7-8折左右，對應的數(shù)字是17.5萬億-20萬億。

阿里巴巴目前的總股本是216.9億，也就是內(nèi)在價值對應的股價是1100元左右，安全邊際對應的股價是800元-900元左右。

而今天股價為111港元，阿里巴巴的市值是2.4萬億港元，按照上面內(nèi)在價值計算的話，安全邊際足足有90%左右。

當然，要保證這個預估準確性的前提假設(shè)是阿里巴巴的自由現(xiàn)金流能夠保持每年30%的增長。這就是為什么巴菲特總是強調(diào)盈利的持續(xù)穩(wěn)定性、企業(yè)的護城河，其實就是為了持續(xù)保證可能性，關(guān)于巴菲特投資的12個準則大家可以翻閱之前的文章《巴菲特的15歲經(jīng)歷讓我意識到他成為股神的原因》。

總結(jié)

這篇文章主要用了巴菲特、格雷厄姆這些大師的價值投資大師給股票的定價方式，給那些對價值投資有興趣的朋友，一個關(guān)于阿里巴巴的實戰(zhàn)定價例子。主要想給到的是一個拋磚引玉的效果，讓那些有興趣用這個方法研究其他股票的朋友，套用在其他投資標的上，科學、量化地檢驗自己的投資決策。

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投資有風險，投資須謹慎，本文并不構(gòu)成投資建議。