關(guān)于光伏行業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈、光伏玻璃的競(jìng)爭(zhēng)格局，請(qǐng)閱讀作者的相關(guān)分析。關(guān)于光伏逆變器的請(qǐng)看《光伏行業(yè)-光伏逆變器》這篇分析主要介紹陽(yáng)光電源、錦浪科技、上能電氣、固德威的財(cái)務(wù)分析。財(cái)報(bào)分析財(cái)報(bào)分析的目的主要是看過(guò)去的凈利潤(rùn)是否真實(shí)，有

關(guān)于光伏行業(yè)現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)鏈、光伏玻璃的競(jìng)爭(zhēng)格局，請(qǐng)閱讀作者的相關(guān)分析。

關(guān)于光伏逆變器的請(qǐng)看《光伏行業(yè)-光伏逆變器》

這篇分析主要介紹陽(yáng)光電源、錦浪科技、上能電氣、固德威的財(cái)務(wù)分析。

財(cái)報(bào)分析

財(cái)報(bào)分析的目的主要是看過(guò)去的凈利潤(rùn)是否真實(shí)，有沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)。對(duì)于異常的財(cái)務(wù)指標(biāo)看是由于什么原因造成，如果找不到原因，我們就需要特別注意。

同時(shí)，財(cái)務(wù)指標(biāo)在一定程度上其實(shí)也反應(yīng)了公司領(lǐng)導(dǎo)層的能力。

說(shuō)明：除了陽(yáng)光電源之外，其余三家公司上市不久。上能電氣和固德威只有2020年的財(cái)報(bào)，錦浪科技只有2019年和2020年的財(cái)報(bào)。其他年份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細(xì)分析。

（一）2020年?duì)I收構(gòu)成

首先確認(rèn)下陽(yáng)光電源、錦浪科技、上能電氣、固德威四家公司2020年的營(yíng)收構(gòu)成，以便接下來(lái)的分析。

從營(yíng)業(yè)收入分產(chǎn)品構(gòu)成來(lái)看，錦浪科技、上能電氣、固德威逆變器業(yè)務(wù)占比很高，90%以上。

陽(yáng)光電源電站投資占比相當(dāng)大，且毛利率較低，從而會(huì)拉低整體毛利率，相應(yīng)的會(huì)影響到ROE。電站投資投入成本較大，回款周期較長(zhǎng)，會(huì)導(dǎo)致負(fù)債較高，應(yīng)收賬款偏高。

另外，陽(yáng)光電源還有儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)、電控業(yè)務(wù)（電動(dòng)車(chē)的電控系統(tǒng)）、充電樁、氫能（制氫設(shè)備）業(yè)務(wù)。涉及到了儲(chǔ)能、電動(dòng)車(chē)和氫能。

（二）行業(yè)地位和成長(zhǎng)性

公司的行業(yè)地位和成長(zhǎng)性主要從總資產(chǎn)和增速、營(yíng)業(yè)收入和增速、營(yíng)業(yè)收入含金量來(lái)考察。營(yíng)業(yè)收入和增速以及其含金量是重點(diǎn)考察指標(biāo)。

陽(yáng)光電源、錦浪科技、上能電氣、固德威財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)匯總?cè)缦卤怼?/p>

（上能電氣和固德威只有2020年的財(cái)報(bào)，錦浪科技只有2019年和2020年的財(cái)報(bào)。其他年份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細(xì)分析）

分析：

1、首先，由于政策原因（“531新政”），2018年?duì)I業(yè)收入等數(shù)據(jù)增長(zhǎng)少甚至出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)是正常的情況。

上述表格中我們可以看到，僅僅固德威2018年?duì)I業(yè)收入呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，其余三家公司均為正增長(zhǎng)。不得不說(shuō)逆變器在光伏行業(yè)中抗風(fēng)險(xiǎn)能力還是很強(qiáng)。

2、出現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率和總資產(chǎn)增長(zhǎng)率差異較大的原因是負(fù)債增長(zhǎng)較多導(dǎo)致的結(jié)果。

舉例說(shuō)明：

2020年上能電氣營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)8%，總資產(chǎn)增長(zhǎng)卻達(dá)到了60%。其營(yíng)業(yè)收入為10億元，凈利潤(rùn)7700萬(wàn)，負(fù)債卻凈增加了4億元，從而導(dǎo)致了這一結(jié)果。

至于增加負(fù)債干了什么，作者在《光伏行業(yè)-逆變器》這篇分析中說(shuō)得很清楚，2019年到2020年，錦浪科技、上能電氣、固德威都進(jìn)行了大規(guī)模的擴(kuò)展。

3、由于上述公司都處于產(chǎn)能擴(kuò)張階段，其總資產(chǎn)增長(zhǎng)都較高，我們忽略這一指標(biāo)，只看營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況。

從營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)情況來(lái)看，排除2018年，除了上能電氣營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)小于10%以外，其余公司營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)均呈現(xiàn)高增長(zhǎng)。

4、營(yíng)業(yè)收入含金量方面，錦浪科技（看2020年和2019年）和固德威（看2020年）的數(shù)據(jù)不是很優(yōu)秀。這一指標(biāo)在應(yīng)收賬款分析的時(shí)候給出原因。

總結(jié)：

總的來(lái)說(shuō)，這一組指標(biāo)中陽(yáng)光電源表現(xiàn)非常優(yōu)秀。其次是錦浪科技和固德威，最后是上能電氣。

（三）公司整體盈利能力

公司的整體盈利能力主要考察ROE（凈資產(chǎn)收益率）以及歸母凈利潤(rùn)含金量。

[

說(shuō)明：雪球的ROE比我自己計(jì)算的ROE大一些,兩種計(jì)算方式都沒(méi)錯(cuò)。計(jì)算公式如下。

雪球ROE = 歸母凈利潤(rùn)/(歸屬于母公司所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）合計(jì)末期值+歸屬于母公司所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）合計(jì)初期值）/2

我的ROE= 歸母凈利潤(rùn)/歸屬于母公司所有者權(quán)益（或股東權(quán)益）合計(jì)末期值

所以我這里的ROE的分母比雪球的大，那么最終結(jié)果就會(huì)比雪球上的ROE小。

在這篇分析中《光伏行業(yè)-最全光伏產(chǎn)業(yè)鏈競(jìng)爭(zhēng)格局-財(cái)務(wù)對(duì)比》用的是雪球ROE。

特此說(shuō)明下，避免有讀者覺(jué)得疑惑。

]

（上能電氣和固德威只有2020年的財(cái)報(bào)，錦浪科技只有2019年和2020年的財(cái)報(bào)。其他年份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細(xì)分析）

分析：

在排除2018年異常情況后。

首先，從絕對(duì)值上來(lái)說(shuō)，逆變器的ROE其實(shí)并不算高，但相對(duì)光伏行業(yè)其他環(huán)節(jié)來(lái)說(shuō)，逆變器的ROE算是高的了，已經(jīng)名列前茅，和光伏玻璃有得一比。

這組指標(biāo)陽(yáng)光電源表現(xiàn)最優(yōu)秀，其次是錦浪科技和固德威，最后是上能電氣。

上能電氣異常分析和逆變器ROE分析：

根據(jù)杜邦分析法，ROE受3個(gè)因素的影響，分別是，凈利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、權(quán)益乘數(shù)。

光伏行業(yè)ROE受凈利率影響比較大，我們重點(diǎn)分析。

凈利率又受毛利率和費(fèi)用率影響較大，對(duì)于一家專注于主業(yè)的公司，我們可以把凈利率的公式做如下簡(jiǎn)化：

凈利率 = 毛利率 - 費(fèi)用率

那么可以得出，毛利率高，費(fèi)用率低，凈利率就高，相應(yīng)的ROE就高。

2020年，上能電氣歸母凈利潤(rùn)呈現(xiàn)出負(fù)增長(zhǎng)，ROE小于10%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他三家公司，我們分析下。

上能電氣2020年年報(bào)中明確寫(xiě)道：

關(guān)于四費(fèi)的說(shuō)明如下：

銷(xiāo)售產(chǎn)品直接相關(guān)的運(yùn)輸費(fèi)用劃分到營(yíng)業(yè)成本中，會(huì)導(dǎo)致毛利率一定程度的下降。

匯率對(duì)財(cái)務(wù)支出影響較大，加上研發(fā)投入，從而影響其凈利潤(rùn)。

毛利率和費(fèi)用支出不但影響凈利潤(rùn)，同樣還影響ROE。

請(qǐng)看下表：

（上能電氣和固德威只有2020年的財(cái)報(bào)，錦浪科技只有2019年和2020年的財(cái)報(bào)。其他年份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細(xì)分析）

上能電氣在期間費(fèi)用率幾乎保持不變的情況下（19.6%左右），毛利率下降幅度比較大，那么凈利潤(rùn)不好使肯定的。

根據(jù)公式：凈利率 = 毛利率 - 費(fèi)用率

這會(huì)導(dǎo)致上能電氣的凈利率下降，從而致使ROE下降。

同類(lèi)公司對(duì)比分析：

2020年，上述四個(gè)公司的毛利率都出現(xiàn)了不同程度的下降，我們可以對(duì)比下降程度。

很明顯，陽(yáng)光電源的毛利率最穩(wěn)定。其次是固德威和錦浪科技。上能電氣的毛利率下降幅度最大。

同時(shí)，陽(yáng)光電源、固德威和錦浪科技期間費(fèi)用率明顯下降幅度較大，而上能電氣期間費(fèi)用率保持不變。

此消彼長(zhǎng)下，上能電氣ROE數(shù)據(jù)明顯不好看。

而陽(yáng)光電源和錦浪科技 ROE同比反而有所增長(zhǎng)。

總結(jié)：

從盈利能力來(lái)說(shuō)，陽(yáng)光電源最佳，上能電氣最差。

（四）負(fù)債和償還風(fēng)險(xiǎn)

負(fù)債和償還風(fēng)險(xiǎn)主要考察兩個(gè)指標(biāo)，“資產(chǎn)負(fù)債率”和“準(zhǔn)貨幣資金-有息負(fù)債”

（上能電氣和固德威只有2020年的財(cái)報(bào)，錦浪科技只有2019年和2020年的財(cái)報(bào)。其他年份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細(xì)分析）

分析：

上述公司“準(zhǔn)貨幣資金-有息負(fù)債”均為正，暫時(shí)都沒(méi)有償債風(fēng)險(xiǎn)。

陽(yáng)光電源和上能電氣負(fù)債較高，大于60%，好在大部分負(fù)債都是經(jīng)營(yíng)性負(fù)債。

經(jīng)營(yíng)性負(fù)債包含：應(yīng)付票據(jù) + 應(yīng)付賬款 +合同負(fù)債

雖說(shuō)經(jīng)營(yíng)性負(fù)債是公司能力強(qiáng)的表現(xiàn)，但畢竟也是負(fù)債，一旦經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)問(wèn)題，負(fù)債高相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也高。

這一指標(biāo)，錦浪科技優(yōu)秀。

（五）產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)

考察公司的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力和風(fēng)險(xiǎn)主要看三個(gè)指標(biāo)。

一般來(lái)說(shuō)下列三個(gè)指標(biāo)含義如下：

應(yīng)收賬款反應(yīng)公司產(chǎn)品的歡迎程度。

毛利率反應(yīng)公司產(chǎn)品的利潤(rùn)。

銷(xiāo)售費(fèi)用率反應(yīng)公司產(chǎn)品的銷(xiāo)售難易。

（上能電氣和固德威只有2020年的財(cái)報(bào)，錦浪科技只有2019年和2020年的財(cái)報(bào)。其他年份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細(xì)分析）

分析：

1、從銷(xiāo)售費(fèi)用率上看，逆變器不愁銷(xiāo)售，上述公司銷(xiāo)售費(fèi)用率不高。特別是陽(yáng)光電源，表現(xiàn)得非常優(yōu)秀。

2、逆變器的毛利率在光伏行業(yè)較高，普遍大于30%（上能電氣除外，只有24%）。

陽(yáng)光電源整體毛利率只有23%左右，是由于其電站投資業(yè)務(wù)毛利率較低，只有9%，拉低了其整體毛利率。

3、逆變器公司的下游廠商是電站建設(shè)，電站建設(shè)有個(gè)特點(diǎn)，投資大，回款慢，所以應(yīng)收賬款普遍較高，且回款周期較長(zhǎng)，2年甚至3年回款是比較正常的。

如果超過(guò)3年的應(yīng)收賬款過(guò)多，則需要關(guān)注。

這里說(shuō)下應(yīng)收款項(xiàng)融資，大白話說(shuō)就是應(yīng)收票據(jù)中信用等級(jí)較高的，放入了應(yīng)收款項(xiàng)融資。

2020年應(yīng)收賬款分析：

陽(yáng)光電源1年以內(nèi)的應(yīng)收賬款占比77.73%，兩年以及兩年年內(nèi)的占比90%。3年及以上的應(yīng)收賬款占比不算太高，還可以。

錦浪科技兩年以及兩年內(nèi)的應(yīng)收賬款占比95.99%，風(fēng)險(xiǎn)較小。

上能電氣兩年以及兩年內(nèi)的應(yīng)收賬款86.76%。

固德威2020年應(yīng)收款項(xiàng)融資為2.79億，占總資產(chǎn)的比例為10.9%。金額較大，這部分也應(yīng)該算作應(yīng)收賬款，所以2020年固德威的應(yīng)收賬款占比調(diào)整為16.69%。

固德威兩年以及兩年內(nèi)的應(yīng)收賬款85.31%。應(yīng)收款項(xiàng)融資均為銀行承兌票據(jù)。

綜上所述，這一組指標(biāo)陽(yáng)光電源表現(xiàn)最佳，其次是錦浪科技，上能電氣最差。

（六）公司成本管控情況

（上能電氣和固德威只有2020年的財(cái)報(bào)，錦浪科技只有2019年和2020年的財(cái)報(bào)。其他年份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細(xì)分析）

分析：

單從期間費(fèi)用率來(lái)看，5年平均值為13.40%，陽(yáng)光電源無(wú)疑是最優(yōu)秀的。

其次是錦浪科技、固德威，上能電氣稍差（這三個(gè)公司只看2020年的數(shù)據(jù)）。

在“期間費(fèi)用率/毛利率”上，由于陽(yáng)光電源其電站投資建設(shè)業(yè)務(wù)拉低了整體毛利率，導(dǎo)致這一指標(biāo)數(shù)據(jù)較高。

即使這樣，“期間費(fèi)用率/毛利率”這一指標(biāo)上，陽(yáng)光電源、錦浪科技、固德威明顯好于上能電氣。

另外，陽(yáng)光電源電站投資建設(shè)業(yè)務(wù)利潤(rùn)不是很好，需要關(guān)注其這塊業(yè)務(wù)情況。

（七）公司主業(yè)盈利能力

我們從三個(gè)方面判斷一個(gè)公司的主業(yè)盈利能力。

1）主營(yíng)利潤(rùn)率

2）主營(yíng)利潤(rùn)與營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比率

3）公司是否專注主業(yè)

說(shuō)明：主營(yíng)利潤(rùn)指主業(yè)帶來(lái)的利潤(rùn)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)指主業(yè)+其他收益帶來(lái)的利潤(rùn)。

主營(yíng)利潤(rùn)占營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的比例，表示在利潤(rùn)中主營(yíng)利潤(rùn)占了多少。

一家專注于主業(yè)的公司，利潤(rùn)源頭最主要的是主業(yè)。這是可持續(xù)性的。

非主業(yè)收入不一定具有可持續(xù)性。

比如賣(mài)房子、賣(mài)設(shè)備帶來(lái)的利潤(rùn)；比如投資帶來(lái)的利潤(rùn)。

主營(yíng)利潤(rùn)的重要性甚至超過(guò)凈利潤(rùn)。是一家公司最核心的利潤(rùn)來(lái)源。

（上能電氣和固德威只有2020年的財(cái)報(bào)，錦浪科技只有2019年和2020年的財(cái)報(bào)。其他年份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細(xì)分析）

分析：

這一組指標(biāo)主要反應(yīng)公司的主業(yè)賺錢(qián)能力、成本管控能力。

首先，大家都比較專注主業(yè)。

在主業(yè)利潤(rùn)率上，固德威和錦浪科技優(yōu)秀。陽(yáng)光電源由于電站投資建設(shè)業(yè)務(wù)，毛利率低，使這一指標(biāo)受到了一些影響。

上能電氣主業(yè)利潤(rùn)率和主營(yíng)利潤(rùn)質(zhì)量相對(duì)較低。

（八）公司競(jìng)爭(zhēng)力

（上能電氣和固德威只有2020年的財(cái)報(bào)，錦浪科技只有2019年和2020年的財(cái)報(bào)。其他年份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細(xì)分析）

這組指標(biāo)表現(xiàn)優(yōu)秀。

說(shuō)明逆變器公司在產(chǎn)業(yè)鏈中具備上下游通吃能力，且維持競(jìng)爭(zhēng)力的成本也不算高。

（九）存貨和商譽(yù)暴雷風(fēng)險(xiǎn)

（上能電氣和固德威只有2020年的財(cái)報(bào)，錦浪科技只有2019年和2020年的財(cái)報(bào)。其他年份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細(xì)分析）

2020年上能電氣的存貨占比稍高，但考慮到行業(yè)特性，風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)該不大。

（十）公司增長(zhǎng)潛力（投入）

先說(shuō)明下，ABC代表的意思。

A：購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金

B：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~

C：銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金增長(zhǎng)率

主要關(guān)注A/B(%)、和 C（%），其他作為補(bǔ)充。

A/B(%)表示今年賺的錢(qián)，投入到再生產(chǎn)（擴(kuò)產(chǎn)）的比例。

C（%）表示，投入再生產(chǎn)的結(jié)果如何，是否帶來(lái)了收益。

（上能電氣和固德威只有2020年的財(cái)報(bào)，錦浪科技只有2019年和2020年的財(cái)報(bào)。其他年份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，只作為參考，不詳細(xì)分析）

上述四家公司每年都保持了一定的投入A/B(%)這一指標(biāo)大于了20%（看綠色部分）。

如果這個(gè)指標(biāo)A/B(%)比例過(guò)大，說(shuō)明其當(dāng)年進(jìn)行了較大規(guī)模的投入。

投入帶來(lái)的收益也不錯(cuò)（C%）每年都保持2位數(shù)以上的增長(zhǎng)。

這組指標(biāo)上，陽(yáng)光電源無(wú)疑是最優(yōu)秀的（無(wú)論在穩(wěn)定性，還是增長(zhǎng)性都較好，且平穩(wěn)，側(cè)面說(shuō)明管理層能力很強(qiáng)，都在控制之內(nèi)）。

（十一）總結(jié)

總的來(lái)說(shuō)，上述四家公司，陽(yáng)光電源的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)最好，其次是錦浪科技和固德威，上能電氣最差。

逆變器公司應(yīng)收賬款較多，需要重點(diǎn)關(guān)注。

陽(yáng)光電源關(guān)注負(fù)債，以及其電站投資業(yè)務(wù)盈利情況，主要是毛利率。

電站投資這塊業(yè)務(wù)毛利率提升上來(lái)的話，盈利情況可以得到較大幅度的改善，但是很難，即便是上游組件廠商，如天合光能這樣的存在，這塊業(yè)務(wù)的毛利率也才11%（隆基例外，它可以達(dá)到35%）。

上能電氣需要關(guān)注負(fù)債、毛利率，特別是逆變器的毛利率，和同行差距太大。另外，其成本管控能力相比而言也較差。

固德威成本管控能力還有提升空間。

錦浪科技各項(xiàng)指標(biāo)都不錯(cuò)。

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文末劃重點(diǎn)。

鄭重說(shuō)明：文中涉及公司相關(guān)是我個(gè)人觀點(diǎn)，不作為投資依據(jù)。各位需要自行斟酌！！

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