（報(bào)告出品方/作者：中泰證券，王芳、張瓊）一、智能駕駛迎風(fēng)而起，車(chē)載攝像頭量?jī)r(jià)齊升在信息技術(shù)變革大背景下，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)智能化風(fēng)口。隨著信息技術(shù)的發(fā)展應(yīng)用，汽車(chē)正逐漸從機(jī)械化代步工具向以人為核心的智能“第三空間”轉(zhuǎn)變。汽車(chē)智能化包括智能駕駛、

（報(bào)告出品方/作者：中泰證券，王芳、張瓊）

一、智能駕駛迎風(fēng)而起，車(chē)載攝像頭量?jī)r(jià)齊升

在信息技術(shù)變革大背景下，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)迎來(lái)智能化風(fēng)口。隨著信息技術(shù)的 發(fā)展應(yīng)用，汽車(chē)正逐漸從機(jī)械化代步工具向以人為核心的智能“第三空 間”轉(zhuǎn)變。汽車(chē)智能化包括智能駕駛、智能座艙和智能服務(wù)三大部分， 智能駕駛是汽車(chē)智能化的基石。

1. 智能駕駛迎來(lái)黃金發(fā)展期，ADAS 加速滲透

作為智能駕駛的重要載體，ADAS 的普及是未來(lái)實(shí)現(xiàn)汽車(chē)自動(dòng)駕駛的前 提條件。ADAS（advanced driver assistance system，高級(jí)駕駛輔助系 統(tǒng)）是智能駕駛的核心載體，從技術(shù)架構(gòu)上可分為感知、決策和執(zhí)行三 大層次。1）感知層：依靠多傳感器對(duì)環(huán)境信息和車(chē)內(nèi)信息進(jìn)行采集和處 理，是汽車(chē)的“眼睛”，其中攝像頭、毫米波雷達(dá)、激光雷達(dá)等是重要傳 感器；2）決策層：通過(guò)融合多傳感器的數(shù)據(jù)進(jìn)行決策判斷，制定控制策 略，是汽車(chē)的“大腦”；3）執(zhí)行層：將系統(tǒng)決策反饋到底層模塊執(zhí)行， 實(shí)現(xiàn)車(chē)輛縱向橫向的自動(dòng)控制，相當(dāng)于汽車(chē)的“四肢”。

目前 ADAS 正處在由 L2 向 L3 邁進(jìn)的窗口，2022 年是 L3 發(fā)展元年。 ADAS 按等級(jí)由低到高可劃分為 L0-L5 六個(gè)等級(jí)，L0-L2 為輔助駕駛范 疇，L3-L5 為自動(dòng)駕駛范疇。在功能實(shí)現(xiàn)方面，相比于 L2，L3、L4 擁 有 TJP（交通擁堵領(lǐng)航）、HWP（高速公路領(lǐng)航）、CP（城市領(lǐng)航）、AVP （自動(dòng)代客泊車(chē)）等功能，能夠?qū)崿F(xiàn)有條件的自動(dòng)駕駛。硬件配臵要求 方面，隨著 ADAS 等級(jí)的遞進(jìn)，對(duì)攝像頭、雷達(dá)等感知層硬件的性能和 數(shù)量提出更高要求。現(xiàn)階段普及度較高的屬 L0-L2 級(jí)別，根據(jù) Roland Berger 的數(shù)據(jù)，2020 年全球乘用車(chē)中 L1 和 L2/L2+級(jí)別的滲透率為 48% 和 10%，2025 年 L2/L2+滲透率提升至 36%，L3 滲透率則由 0 提升至 8%，合理判斷目前 ADAS 正處于 L2 向 L3 邁進(jìn)的窗口。2021 年 12 月， 奔馳 L3 級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)獲得德國(guó)聯(lián)邦交管局上路許可，其他知名車(chē)企 也在陸續(xù)推進(jìn) L3 車(chē)型量產(chǎn)上市，預(yù)計(jì) 2022 年將成為 L3 級(jí)車(chē)型的發(fā)展 元年。

未來(lái) ADAS 滲透率提升的驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自三個(gè)方面：政策法規(guī)、造車(chē)新 勢(shì)力以及傳統(tǒng)車(chē)企。

1）政策指引和法規(guī)支持推動(dòng) ADAS 有序發(fā)展。2020 年 11 月，中國(guó)交 通運(yùn)輸部等五部門(mén)共同發(fā)布《智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)技術(shù)路線(xiàn)圖 2.0》，提出自動(dòng) 駕駛發(fā)展目標(biāo)：2025 年 L2、L3 新車(chē)銷(xiāo)量占比將達(dá) 50%，2030 年 L2、 L3 新車(chē)銷(xiāo)量占比將超過(guò) 70%，L4 占比達(dá) 20%。歐美日亦先后制定相關(guān) 戰(zhàn)略計(jì)劃，支持自動(dòng)駕駛領(lǐng)域的研究。法規(guī)方面，韓國(guó)是全球首個(gè)為 L3 自動(dòng)駕駛制定安全標(biāo)準(zhǔn)并制定商用化標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)家。全球支持政策與落地 標(biāo)準(zhǔn)雙管齊下，為發(fā)展智能駕駛保駕護(hù)航。

2）電動(dòng)車(chē)企引領(lǐng)智能化浪潮。電動(dòng)汽車(chē)擁有更強(qiáng)的電力支持，能源轉(zhuǎn) 換效率也更高，能夠更好地滿(mǎn)足智能駕駛系統(tǒng)在電力消耗上的高需求。 同時(shí)，智能化程度的加深也對(duì)算力提出更高要求，傳統(tǒng)燃油汽車(chē)的分布 式 E/E（電子電氣）架構(gòu)難以適應(yīng)巨量信息的傳輸，而智能電動(dòng)汽車(chē)集 中式 E/E 架構(gòu)能實(shí)現(xiàn)更快速的信息傳輸和處理，與 ADAS 適配度更高。 以特斯拉、蔚來(lái)為代表的新勢(shì)力車(chē)企，采用先進(jìn)電子電氣架構(gòu)，通過(guò) OTA 技術(shù)（over-the-air，云端升級(jí)）升級(jí) ADAS 功能，實(shí)現(xiàn) L2/L2+的加速 滲透。據(jù)佐思汽研統(tǒng)計(jì)，2020 年中國(guó)市場(chǎng)中特斯拉、蔚來(lái)、理想和小鵬 L2 裝配率分別達(dá) 100%、100%、100%和 78.7%?，F(xiàn)階段，新勢(shì)力車(chē)企 正陸續(xù)推出 L3 及 L3 以上級(jí)別車(chē)型，未來(lái)仍將引領(lǐng)智能化浪潮，帶動(dòng) ADAS 滲透率持續(xù)提升。

3）傳統(tǒng)車(chē)企跟進(jìn)步伐，加快智能化布局。特斯拉等造車(chē)新勢(shì)力的快速 發(fā)展，將倒逼傳統(tǒng)車(chē)企進(jìn)行智能化改革，加大研發(fā)投入提升電動(dòng)化智能 化水平。2021 年 12 月，奔馳 L3 級(jí)自動(dòng)駕駛系統(tǒng)獲得德國(guó)聯(lián)邦交管局 的上路許可，沃爾沃則與自動(dòng)駕駛技術(shù)公司 Waymo 達(dá)成合作，共同開(kāi) 發(fā) L4 自動(dòng)駕駛方案，預(yù)計(jì)于 2022 年推出 L4 級(jí)量產(chǎn)車(chē)，福特、豐田、 現(xiàn)代等主機(jī)廠(chǎng)也計(jì)劃于 2022 年推出 L4 車(chē)型。各大傳統(tǒng)車(chē)企加速布局自 動(dòng)駕駛的大背景下，ADAS 滲透率有望加速提升。

三大因素驅(qū)動(dòng)下，ADAS 滲透率有望迎來(lái)明顯提升。據(jù) Roland Berger 預(yù)測(cè)，2025 年全球 L2、L3 和 L4/L5 級(jí)別的滲透率將達(dá)到 36%、8%和 1%，結(jié)合各大車(chē)企 ADAS 時(shí)間規(guī)劃表，2025 年或?yàn)?L4 級(jí)別的元年。 長(zhǎng)期看，我們預(yù)計(jì) 2030 年全球 L2、L3 和 L4/L5 級(jí)別的滲透率將達(dá)到 30%、35%和 20%。由于新能源汽車(chē)與 ADAS 適配度更高，而傳統(tǒng)燃油 車(chē)結(jié)構(gòu)受限搭載 L4/L5 級(jí) ADAS 系統(tǒng)難度更大，我們判斷全球新能源車(chē) L3 及 L4/L5滲透率明顯高于整體水平，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到40%和41%。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

2. ADAS 滲透升級(jí)，驅(qū)動(dòng)車(chē)載攝像頭量?jī)r(jià)齊升

攝像頭是 ADAS 感知層的核心傳感器。相比于毫米波雷達(dá)和激光雷達(dá)， 車(chē)載攝像頭成本低、硬件技術(shù)相對(duì)成熟，核心優(yōu)勢(shì)在于能夠識(shí)別物體內(nèi) 容（如辨別指示牌與道路標(biāo)識(shí)），因此成為率先裝車(chē)的核心傳感器。根據(jù) Yole 的數(shù)據(jù)，2020 年車(chē)載攝像頭市場(chǎng)規(guī)模為 35 億美元，占 ADAS 感知 層傳感器市場(chǎng)的 41%。

攝像頭按安裝位臵不同可分為前視、環(huán)視、側(cè)視、后視和內(nèi)臵五大類(lèi)。 前視攝像頭包括單目、雙目和多目類(lèi)型，能夠?qū)崿F(xiàn) FCW、LDW、TSR 等功能；側(cè)視攝像頭又分為前臵和后臵兩種，其中前臵側(cè)視攝像頭能夠 參與識(shí)別交通標(biāo)識(shí)（TSR）；環(huán)視攝像頭一般為 4 個(gè)，裝配于車(chē)輛四周， 能夠?qū)崿F(xiàn)道路感知和全景泊車(chē)輔助（SVC）；后視攝像頭主要用于泊車(chē)輔 助（PA）；內(nèi)臵攝像頭安裝于車(chē)內(nèi)駕駛座位前方，實(shí)現(xiàn) DMS、OMS 等 功能。

感知類(lèi)（ADAS）和成像類(lèi)攝像頭功能不同，成本結(jié)構(gòu)亦有差異。感知 類(lèi) ADAS 攝像頭用于主動(dòng)安全，需要準(zhǔn)確捕捉圖像；成像類(lèi)攝像頭用于 被動(dòng)安全，并將所拍攝的圖像存儲(chǔ)或發(fā)送給用戶(hù)。一般情況下，前視和 側(cè)視往往優(yōu)先搭載感知類(lèi)攝像頭，環(huán)視和后視一般為成像類(lèi)，但隨著自 動(dòng)駕駛等級(jí)的提升可能升級(jí)為感知類(lèi)攝像頭。根據(jù) Yole 數(shù)據(jù)，2016-2020 年感知類(lèi)和成像類(lèi)攝像頭出貨量 CAGR 分別為 19.5%和 16.7%，2021 年出貨量預(yù)計(jì)達(dá) 5100 及 9500 萬(wàn)顆。成本結(jié)構(gòu)方面，感知類(lèi)攝像頭對(duì)算 法有更高要求，算法芯片占攝像頭約 60%的成本，攝像頭模組僅占 40%； 成像類(lèi)攝像頭成本則以硬件模組為主，占比約 70%。

2.1 量：參考手機(jī)多攝發(fā)展歷程，車(chē)載攝像頭搭載量有望實(shí)現(xiàn)快速提升

手機(jī)多攝發(fā)展歷程復(fù)盤(pán)：智能手機(jī)滲透率提升和拍照功能升級(jí)雙重驅(qū)動(dòng) 下，單機(jī)攝像頭數(shù)量持續(xù)提升。2011-2015 年是智能手機(jī)加速普及的階 段，2015 年智能機(jī)實(shí)現(xiàn)基本普及，滲透率超 70%。之后智能手機(jī)進(jìn)入 功能升級(jí)階段，手機(jī)多攝配臵也由此開(kāi)始。單機(jī)攝像頭的增加可以提升 感光能力、降低噪點(diǎn)，從而滿(mǎn)足更高的拍照需求。2016 年為后臵雙攝發(fā) 展元年，2018 年后臵多攝開(kāi)始加速滲透，2021 年后臵單攝滲透率下降 至 3%，多攝智能手機(jī)已成市場(chǎng)主流，平均攝像頭數(shù)量預(yù)計(jì)達(dá) 4.3 顆。

對(duì)標(biāo)來(lái)看，ADAS 的加速滲透和結(jié)構(gòu)升級(jí)將推動(dòng)攝像頭搭載量持續(xù)提升， 單車(chē)搭載量有望超預(yù)期。

1）ADAS 滲透：根據(jù)我們前面的預(yù)測(cè)，未來(lái)十年 ADAS 將進(jìn)入加速普 及的階段，L2 及以上車(chē)型滲透率將從 2020 年的 10%提升至 2030 年的 85%。同時(shí)，在各廠(chǎng)商的推動(dòng)下，ADAS 結(jié)構(gòu)升級(jí)將成為確定性趨勢(shì)， 2022 年、2025 年分別是 L3 和 L4/L5 發(fā)展的元年，至 2030 年 L3 及以 上滲透率將達(dá)到 55%。

2）ADAS 升級(jí)：由于前視攝像頭在輔助駕駛中起著至關(guān)重要的作用， L1 級(jí)車(chē)首先搭載的是前視攝像頭，且隨著 ADAS 等級(jí)的提升，前視攝 像頭將逐步升級(jí)為高清 ADAS 攝像頭；L2/L2+級(jí)開(kāi)始搭載環(huán)視攝像頭， 環(huán)視攝像頭一般以 4 個(gè)為一組共同裝配，總攝像頭數(shù)可達(dá) 8 個(gè)；L3 以上 車(chē)型還將搭載側(cè)視攝像頭以實(shí)現(xiàn)更多 ADAS 功能，后視也將采用 ADAS 攝像頭，攝像頭總數(shù)高達(dá) 8-12 個(gè)；L4/L5 級(jí)由于對(duì)雷達(dá)依賴(lài)程度更高， 攝像頭搭載量并無(wú)明顯提升。

根據(jù) Yole 數(shù)據(jù)，2020 年全球平均搭載攝像頭數(shù)量約為 2.3 顆，2025 年 預(yù)計(jì)達(dá)到 3.5 顆。我們認(rèn)為隨著 ADAS 逐漸升級(jí)和加速滲透，疊加各車(chē) 企硬件配臵冗余性高，車(chē)載攝像頭的量增將超預(yù)期，2025 年平均單車(chē)搭 載量有望達(dá)到 4.9 顆。

從具體應(yīng)用方案來(lái)看，視覺(jué)派方案中攝像頭起主導(dǎo)作用，多傳感融合方 案打造高冗余性亦將推高攝像頭搭載量。自動(dòng)駕駛感知層方案主要分為 視覺(jué)派和多傳感融合方案。1）視覺(jué)派以攝像頭為主導(dǎo)，高算法低感知要 求：特斯拉是視覺(jué)方案的堅(jiān)實(shí)擁護(hù)者，Model 3 搭載了 Autopilot 2.0 系 統(tǒng)，全車(chē)未搭載激光雷達(dá)，共搭載了 8 個(gè)攝像頭、1 個(gè)毫米波雷達(dá)和 12 個(gè)超聲波雷達(dá)，其中 8 個(gè)攝像頭包括 3 個(gè)前視、4 個(gè)側(cè)視和 1 個(gè)后視， 可在 250 米半徑內(nèi)為汽車(chē)提供 360 度視角。

Mobileye 在 2020 年 CES 發(fā)布會(huì)上演示了僅搭載 12 個(gè)車(chē)載攝像頭的自動(dòng)駕駛方案，沒(méi)有搭載毫 米波雷達(dá)、激光雷達(dá)或其他傳感器，車(chē)輛能在耶路撒冷的街道上自動(dòng)行 駛約 20 分鐘。2）多傳感融合方案低算法高感知，系統(tǒng)冗余性較高，攝像頭等硬件搭載量持續(xù)推高：智能化程度較高的車(chē)型攝像頭搭載量基本 在 10 個(gè)以上，像素配臵也更高，例如蔚來(lái) ET7 搭載 11 顆 800 萬(wàn)像素 高清攝像頭，吉利極氪 001 搭載的 14 個(gè)攝像頭中包括 7 個(gè) 800 萬(wàn)像素 高清攝像頭。

2.2 價(jià)：像素功能持續(xù)升級(jí)，帶動(dòng)車(chē)載攝像頭 ASP 提升

ADAS 車(chē)載攝像頭高性能要求推升價(jià)值量。車(chē)載攝像頭以駕駛安全為目 的，對(duì)防磁、耐溫、穩(wěn)定性等要求都高于消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品，對(duì)應(yīng)價(jià)值量也更高。根據(jù)工信部 2019 年出臺(tái)的《汽車(chē)用攝像頭行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)》，車(chē)載攝像頭 要求能在-40℃到 85℃的環(huán)境中持續(xù)工作，能不受水分浸泡的影響，防 磁抗震，使用壽命需達(dá) 8~10 年。不同類(lèi)型車(chē)載攝像頭對(duì)鏡頭規(guī)格和芯 片算法的要求有所區(qū)別，ADAS 車(chē)載鏡頭往往采用玻璃鏡頭，較普通車(chē) 載鏡頭更貴，同時(shí) ADAS 攝像頭一般采用高像素級(jí)別的高清圖像傳感芯 片，要求具有 HDR、LED 閃爍抑制等功能，因此攝像頭模組價(jià)值量也 更高。普通車(chē)載攝像頭模組價(jià)值量在 150-200 元，ADAS 車(chē)載攝像頭模 組價(jià)值量則在 300-500 元。隨著自動(dòng)駕駛等級(jí)提升，前視、側(cè)視、后視 攝像頭將逐漸升級(jí)為 ADAS 攝像頭，帶動(dòng)車(chē)載攝像頭模組平均單價(jià)持續(xù) 提升。

ADAS 級(jí)別提升下的攝像頭升級(jí)，主要體現(xiàn)在像素和功能兩方面：

1）ADAS 感知功能升級(jí)，對(duì)攝像頭像素提出更高要求。普通車(chē)載攝像 頭像素一般在 120 萬(wàn)左右，ADAS 感知功能升級(jí)下算法日趨完善，所需 攝像頭像素隨之提升。2021 款理想 ONE 前視攝像頭由 2020 款的 130 萬(wàn)像素升級(jí)至 800 萬(wàn)像素；蔚來(lái)新推出的 ET7 搭載了 11 個(gè) 800 萬(wàn)像素 攝像頭；極氪 001 搭載 3 個(gè)前視、4 個(gè)側(cè)視攝像頭均為 800 萬(wàn)像素，未 來(lái)高像素車(chē)載攝像頭的應(yīng)用將成為大趨勢(shì)。攝像頭像素高低影響目標(biāo)檢 測(cè)的準(zhǔn)確度，更高像素?cái)z像頭得以探測(cè)更長(zhǎng)距離、獲取更多目標(biāo)信息。 根據(jù)蔚來(lái)汽車(chē)的數(shù)據(jù)，8MP 像素?cái)z像頭識(shí)別距離是 1.2MP 像素?cái)z像頭 的 3 倍。

2）HDR、LFM 功能提升 ADAS 攝像頭價(jià)值量。一般情況下，當(dāng)車(chē)輛駛 出隧道或地下車(chē)庫(kù)時(shí)，強(qiáng)光照射會(huì)使攝像頭出現(xiàn)過(guò)度曝光、陰影圖像缺 失問(wèn)題，而 HDR（高范圍動(dòng)態(tài)）功能能夠解決這一問(wèn)題，該功能使得車(chē) 載攝像頭能夠在高反差背光條件下工作，將亮度和低亮度部分同時(shí)顯現(xiàn) 出來(lái)，提高行車(chē)安全性。此外，LED 燈閃爍現(xiàn)象會(huì)導(dǎo)致車(chē)載攝像頭捕捉 到的交通標(biāo)識(shí)、紅綠燈信息不完整，嚴(yán)重影響 ADAS 系統(tǒng)的識(shí)別判斷， 因此車(chē)輛搭載具備 LFM（LED 閃爍抑制）功能的攝像頭至關(guān)重要。LED 閃爍抑制的原理是延長(zhǎng)攝像頭曝光時(shí)間，解決 LED 閃爍和拍攝頻率不同 的問(wèn)題，捕捉更為全面的信息，除去車(chē)用安全隱患。

3. 車(chē)載攝像頭模組空間廣闊

車(chē)載攝像頭模組空間測(cè)算：現(xiàn)階段全球市場(chǎng)空間約為 500-600 億元， 2021-25 年 CAGR 為 19.4%。假設(shè)普通鏡頭模組平均價(jià)值量 200 元， ADAS鏡頭模組價(jià)值量400元，根據(jù)不同等級(jí)攝像頭搭載情況（見(jiàn)表4）， 計(jì)算出各等級(jí)單車(chē)攝像頭模組價(jià)值量?？紤]到規(guī)模量產(chǎn)后可能帶來(lái)價(jià)格 下降，我們假設(shè) 2023 年后各等級(jí)單車(chē)模組價(jià)值量均以每年-5%的增速遞 減。結(jié)合上文全球乘用車(chē)銷(xiāo)量及 ADAS 滲透率的預(yù)測(cè)，我們測(cè)算出 2021 年車(chē)載攝像頭模組市場(chǎng)規(guī)模為 454 億元，2025/2030 年將分別達(dá)到 922/1645 億元，2021-25 年 CAGR 達(dá) 19.4%。

二、大空間、高壁壘鑄造黃金賽道，車(chē)載攝像頭確定性高

車(chē)載攝像頭主要的硬件結(jié)構(gòu)包括光學(xué)鏡頭（其中包含光學(xué)鏡片、濾光片、 保護(hù)膜等）、圖像傳感器、圖像信號(hào)處理器 ISP、串行器、連接器等器件。 從成本結(jié)構(gòu)看，圖像傳感器占比約 52%，是車(chē)載攝像頭模組最主要的成 本組成；鏡頭組和模組封裝占比分別為 20%和 19%，三者均處于產(chǎn)業(yè)鏈 中游。結(jié)合上文車(chē)載攝像頭模組市場(chǎng)規(guī)模測(cè)算結(jié)果，我們測(cè)算出 2021 年圖像傳感器、鏡頭和模組的市場(chǎng)空間分別為 236/91/86 億元。

1. CIS：車(chē)載 CIS 空間廣闊，市場(chǎng)份額高度集中

CIS 為主流成像芯片，車(chē)載 CIS 市場(chǎng)空間廣闊。圖像傳感器主要分為 CCD （ Charged Coupled Device ） 和 CMOS （ Complementary metal-Oxide-Semiconductor）兩大類(lèi)。CIS（CMOS Image Sensor， CMOS 圖像傳感器）從 90 年代開(kāi)始得到重視和發(fā)展，隨著技術(shù)不斷優(yōu) 化，CIS 芯片市場(chǎng)份額反超 CCD 芯片并持續(xù)提升，由 2007 年的 54% 提升至 2017 年的 89%，近年已超 90%，是目前車(chē)載攝像頭的主流成像 芯片。通過(guò)價(jià)值占比測(cè)算，我們預(yù)計(jì) 2025 年全球車(chē)載 CIS 市場(chǎng)規(guī)模將 達(dá)到 480 億元，2020-2025 年 CAGR 達(dá) 21%，2030 年有望達(dá)到 856 億元，車(chē)載 CIS 市場(chǎng)空間廣闊。

CIS 產(chǎn)業(yè)鏈分為 IDM、Fab-lite 和 Fabless 三種模式，IDM 模式是主流， Fabless 模式更靈活。

1）IDM 模式：設(shè)計(jì)生產(chǎn)垂直一體化，代表廠(chǎng)商為索尼、三星等。根據(jù) Garner 數(shù)據(jù)，CIS 領(lǐng)域 IDM 模式占比超過(guò) 80%，IDM 模式成為主流主 要得益于兩方面的優(yōu)勢(shì)：一是 IDM 模式的供應(yīng)鏈控制能力更強(qiáng)；二是設(shè) 計(jì)生產(chǎn)一體化能夠?qū)崿F(xiàn)工藝協(xié)同優(yōu)化，支持新技術(shù)的更快落地。

2）Fablite 模式：介于 IDM 和 Fabless 模式中間，廠(chǎng)商能夠?qū)崿F(xiàn)部分芯 片自主供應(yīng)，例如安森美、松下。

3）Fabless 模式：設(shè)計(jì)廠(chǎng)商僅負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)和銷(xiāo)售，而將晶圓制造、封裝測(cè) 試業(yè)務(wù)外包給晶圓代工廠(chǎng)和封裝測(cè)試廠(chǎng)，代表企業(yè)是韋爾股份（豪威）。 Fabless 模式的優(yōu)勢(shì)則在于能夠選擇性?xún)r(jià)比高的晶圓代工廠(chǎng)合作，生產(chǎn) 安排更加靈活。2020 年韋爾股份發(fā)行可轉(zhuǎn)債，募集 13 億元用于建設(shè)晶 圓測(cè)試及晶圓重構(gòu)生產(chǎn)線(xiàn)項(xiàng)目（二期）項(xiàng)目，通過(guò)完善產(chǎn)業(yè)鏈降低供應(yīng) 鏈風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn) Fabless 和 IDM 模式的有效平衡，提升市場(chǎng)反應(yīng)效率和盈 利能力。

競(jìng)爭(zhēng)格局：車(chē)載攝像頭CIS行業(yè)集中度高，韋爾收購(gòu)豪威躋身全球第二。 車(chē)載 CIS 市場(chǎng)的主要供應(yīng)商包括安森美、豪威、索尼、三星等，其中， 安森美為最大供應(yīng)商，韋爾股份通過(guò)收購(gòu)豪威躋身全球第二。根據(jù) ICV Tank 數(shù)據(jù)，2021 年安森美市占率為 45%，豪威科技和索尼市占率分別 為 29%和 6%，CR3 超 80%，市場(chǎng)份額高度集中。

相比于手機(jī) CIS，汽車(chē) CIS 要求更為苛刻，行業(yè)技術(shù)壁壘較高。1）高 像素：算法升級(jí)對(duì)車(chē)載攝像頭像素提出更高要求，因此需要更高像素的 汽車(chē) CIS，目前豪威等廠(chǎng)商已推出 8MP 的車(chē)載 CIS。根據(jù) EEWorld 數(shù) 據(jù)，1-2MP 像素 CIS 單價(jià)一般在 3-8 美元之間，而 8MP 像素 CIS 單價(jià) 則超過(guò) 10 美元。2）低照度敏感：低照度功能使得攝像頭在夜間、隧道 中也能正常工作，保障車(chē)輛行駛安全。目前各大廠(chǎng)商的產(chǎn)品基本具有低 照度功能。

3）高動(dòng)態(tài)范圍（HDR）：動(dòng)態(tài)范圍指同一場(chǎng)景中高亮區(qū)域和 低亮區(qū)域的比值，高動(dòng)態(tài)范圍 CIS 能夠在高反差背光條件下同時(shí)捕捉高 質(zhì)量圖像。智能手機(jī) CIS 動(dòng)態(tài)范圍一般在 60~70dB 之間，汽車(chē) CIS 則 在 120-140dB 之間。4）LED 燈閃爍抑制（LFM）：LED 指示牌和交通 燈一般以 90Hz 的頻率進(jìn)行閃爍，而 CIS 則可能因?yàn)轭l率不同步而捕捉 不到信號(hào)，從而引起 AI 系統(tǒng)誤判。而 LFM 技術(shù)能夠顯著提升攝像頭識(shí) 別效果，目前有超級(jí)曝光和大小像素兩種技術(shù)路徑，安森美采用前者，豪威和索尼則采用后者。高像素趨勢(shì)和 LFM 等功能要求對(duì)新進(jìn)入者具有 較高技術(shù)壁壘，同時(shí)也將推動(dòng)汽車(chē) CIS 單價(jià)持續(xù)提升，根據(jù) Yole 預(yù)測(cè)， 全球汽車(chē) CIS 平均單價(jià)將從 2019 年的 6.1 美元提升至 2023 年的 7.5 美 元。

汽車(chē) CIS 認(rèn)證周期長(zhǎng)，準(zhǔn)入門(mén)檻較高。汽車(chē)行業(yè)對(duì)零部件質(zhì)量管控非常 嚴(yán)格，圖像傳感器需要通過(guò)一系列安全性認(rèn)證后才能應(yīng)用，認(rèn)證周期一 般為 2-3 年。廠(chǎng)商進(jìn)入汽車(chē)供應(yīng)鏈后將獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的訂單，新進(jìn)入者 難以實(shí)現(xiàn)份額擠占。

2. 車(chē)載鏡頭：迎來(lái) ADAS 歷史新機(jī)遇，市場(chǎng)快速擴(kuò)容

車(chē)載鏡頭市場(chǎng)快速擴(kuò)容，舜宇光學(xué)龍頭地位穩(wěn)固。車(chē)載鏡頭占鏡頭 模組約 20%的成本占比，受益于車(chē)載攝像頭高景氣，車(chē)載鏡頭市場(chǎng) 快速擴(kuò)容，通過(guò)價(jià)值占比測(cè)算，我們預(yù)計(jì)全球車(chē)載鏡頭市場(chǎng)規(guī)模將 由 2020 年的 71 億元增至 2025 年的 184 億元，CAGR 達(dá) 21%。 目前市場(chǎng)格局呈現(xiàn)一超多強(qiáng)態(tài)勢(shì)，舜宇光學(xué)車(chē)載鏡頭出貨量已連續(xù)9 年穩(wěn)居世界第一，2020 年市占率 32%，與第二名份額拉開(kāi)較大差 距，龍頭地位穩(wěn)固；二線(xiàn)廠(chǎng)商主要為日韓企業(yè)，份額較為分散，日 本麥克賽爾、日本富士膠片、日本電產(chǎn)三協(xié)和韓國(guó)世高光份額分別 為 8%/5%/5%/5%。在進(jìn)入壁壘更高的 ADAS 感知攝像鏡頭市場(chǎng)， 舜宇光學(xué)更是占據(jù)領(lǐng)導(dǎo)地位，憑借技術(shù)優(yōu)勢(shì)和客戶(hù)優(yōu)勢(shì)，2020 年全 球市占率超 50%。

車(chē)載鏡頭工藝要求更高，主要采用玻璃鏡頭和玻塑混合鏡頭。鏡頭 組中的光學(xué)器件主要包括鏡片、濾光片、保護(hù)膜，鏡頭的作用在于 將光線(xiàn)聚集在攝像機(jī)內(nèi)部成像，鏡頭質(zhì)量對(duì)攝像頭成像質(zhì)量具有重 要影響。鏡頭按材質(zhì)可分為玻璃鏡頭、塑料鏡頭和玻塑混合鏡頭， 手機(jī)鏡頭主要采用塑料鏡頭，而車(chē)載鏡頭主要選用玻璃鏡頭或玻塑 混合鏡頭，原因在于車(chē)載鏡頭對(duì)鏡片耐用性和熱穩(wěn)定性的要求更高。 玻璃鏡片相較塑料鏡片具有高耐熱性、高防刮性、高透光率等特點(diǎn)， 成像效果和耐用度更符合車(chē)載鏡頭的工作環(huán)境和高性能要求，一般 而言，ADAS 高像素鏡頭會(huì)采用更多玻璃鏡頭。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

車(chē)載鏡頭行業(yè)壁壘主要體現(xiàn)在兩方面：

1）鏡頭量產(chǎn)的技術(shù)壁壘

材質(zhì)方面，相比于手機(jī)塑料鏡片，車(chē)載玻璃鏡片的生產(chǎn)工藝更為復(fù) 雜，制造要求更高，因此玻璃鏡片制造是手機(jī)攝像頭廠(chǎng)商進(jìn)入車(chē)載 鏡頭領(lǐng)域的主要壁壘。舜宇和聯(lián)創(chuàng)布局玻璃鏡頭多年，生產(chǎn)技術(shù)經(jīng) 驗(yàn)豐富，優(yōu)勢(shì)明顯。 鏡片結(jié)構(gòu)方面，玻璃鏡片又分為球面和非球面。球面玻璃鏡片具有 像差，需要通過(guò)組合不同形狀和數(shù)量的鏡片、不斷調(diào)整參數(shù)和驗(yàn)證 迭代后盡可能消除像差，但也帶來(lái)重量增加、透光率降低等問(wèn)題， 同時(shí)球面玻璃鏡片還存在工藝復(fù)雜、難以大規(guī)模量產(chǎn)的缺點(diǎn)；而非 球面鏡片可以消除像差，目前模造玻璃技術(shù)也實(shí)現(xiàn)了非球面鏡片的 大規(guī)模量產(chǎn)，當(dāng)前具有模造玻璃鏡片產(chǎn)能的公司主要有聯(lián)創(chuàng)電子、 舜宇光學(xué)、宇瞳光學(xué)、藍(lán)特光學(xué)等。

聯(lián)創(chuàng)的模造玻璃產(chǎn)能僅次于日 本豪雅，而車(chē)載 ADAS 鏡頭和聯(lián)創(chuàng)一直深耕的高清廣角鏡頭技術(shù)同 源，均需用到模造玻璃。因此在 ADAS 車(chē)載鏡頭領(lǐng)域，聯(lián)創(chuàng)在模造 玻璃產(chǎn)能、技術(shù)上具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)。 像素方面，ADAS 感知升級(jí)下對(duì)車(chē)載鏡頭像素要求更高。目前舜宇 光學(xué)已經(jīng)實(shí)現(xiàn) 8MP 前視、側(cè)視和后視鏡頭的量產(chǎn)；富士膠片的 8MP 車(chē)載鏡頭仍處于評(píng)測(cè)階段；聯(lián)創(chuàng)電子也已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，獨(dú)供蔚來(lái) NT2.0 平臺(tái)的 8M 鏡頭及模組，同時(shí)其 8M 鏡頭及模組獲英偉達(dá)自動(dòng)駕駛 方案獨(dú)家認(rèn)證。

2）長(zhǎng)認(rèn)證周期下的客戶(hù)壁壘

車(chē)載鏡頭通常需要與圖像傳感器組合接受下游廠(chǎng)商的審核驗(yàn)證，與 CIS 類(lèi)似，認(rèn)證周期通常為 2-3 年。長(zhǎng)認(rèn)證周期帶來(lái)較為穩(wěn)定的合 作關(guān)系，車(chē)載鏡頭廠(chǎng)商的客戶(hù)結(jié)構(gòu)也較為穩(wěn)定。從客戶(hù)結(jié)構(gòu)來(lái)看， 各廠(chǎng)商客戶(hù)主要以 Tier 1 和傳統(tǒng)車(chē)企為主。舜宇光學(xué)的客戶(hù)包括 Mobileye、英偉達(dá)、博世等全球知名汽車(chē)模組廠(chǎng)商，其產(chǎn)品被廣泛 應(yīng)用于豐田、大眾、寶馬等品牌的 ADAS 系統(tǒng)上。聯(lián)創(chuàng)電子同樣具 有豐富的客戶(hù)資源，ADAS 鏡頭供應(yīng)蔚來(lái)、特斯拉，與英偉達(dá)、 mobileye、華為戰(zhàn)略合作。尤其是在高像素領(lǐng)域，2020 年聯(lián)創(chuàng)與蔚 來(lái)開(kāi)始合作，獨(dú)供 7 顆蔚來(lái) ET5、ET7 的 8M ADAS 鏡頭，ET7 將 于 2021 年 3 月 28 日交付，ET5 預(yù)計(jì) 2021 年 9 月交付。

3. 模組封裝：增量空間可觀，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇

車(chē)載鏡頭模組封裝市場(chǎng)增量可觀，格局較為分散，目前海外 Tier 1 廠(chǎng)商占據(jù)主導(dǎo)地位。根據(jù)我們的測(cè)算，2025 年市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 175 億元，2030 年將增至 313 億元，市場(chǎng)增量可觀。海外 Tier 1 在車(chē) 載鏡頭模組封裝領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，根據(jù) ICVTank 數(shù)據(jù)，2020 年 全球前三分別為麥格納（11%）、松下（9%）和法雷奧（7%），全 球 CR6 約 44%，行業(yè)集中度較車(chē)載鏡頭分散。

Tier 1 角色軟化，國(guó)內(nèi)鏡頭廠(chǎng)商迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。早期車(chē)載攝像頭對(duì) 像素和規(guī)格要求較低，Tier 1 廠(chǎng)商主要采用較低端的 BGA 封裝技 術(shù)。隨著 ADAS 技術(shù)不斷升級(jí)，高像素、小型化的車(chē)載攝像頭封裝 工藝更為復(fù)雜，逐步采用 COB 封裝技術(shù)。由于新建封裝產(chǎn)線(xiàn)需要 較高的成本投入，疊加軟件利潤(rùn)率比硬件更高，Tier 1 廠(chǎng)商逐漸傾 向于將封裝業(yè)務(wù)交由專(zhuān)業(yè)的鏡頭廠(chǎng)商完成。另一方面，國(guó)內(nèi)舜宇光 學(xué)、聯(lián)創(chuàng)電子等鏡頭廠(chǎng)商在手機(jī)鏡頭封裝領(lǐng)域具有較高市占率，工藝經(jīng)驗(yàn)豐富，有足夠的技術(shù)實(shí)力承接封裝業(yè)務(wù)、作為 Tier 0.5 廠(chǎng)商 直接給車(chē)企供應(yīng)車(chē)載鏡頭模組。我們認(rèn)為在產(chǎn)業(yè)升級(jí)和國(guó)內(nèi)鏡頭廠(chǎng) 商加速布局雙重催化下，國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商有望持續(xù)擴(kuò)大車(chē)載模組業(yè)務(wù)規(guī)模， 推動(dòng)行業(yè)格局重塑。

鏡頭模組性能升級(jí)，舜宇光學(xué)實(shí)現(xiàn) 8M 前視模組量產(chǎn)。前視攝像頭 在自動(dòng)駕駛中起到至關(guān)重要的作用，因此主要廠(chǎng)商優(yōu)先推進(jìn)前視模 組的研發(fā)升級(jí)，以實(shí)現(xiàn)更多 ADAS 功能。舜宇光學(xué) 8M 前視模組已 實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，可應(yīng)用于 L4 級(jí) ADAS。大陸集團(tuán)同樣具備量產(chǎn) 8M 模組 能力，Entron（聯(lián)創(chuàng)子公司）向英偉達(dá)供應(yīng)的前視攝像頭模組達(dá)到 了 8.3MP，其他多數(shù)廠(chǎng)商前視模組產(chǎn)品仍在 2MP 以下。此外，環(huán) 視模組也是發(fā)展方向，舜宇光學(xué)、大陸集團(tuán)、Entron 等廠(chǎng)商均已實(shí) 現(xiàn)量產(chǎn)。

三、卡位車(chē)載攝像頭黃金賽道，領(lǐng)先廠(chǎng)商十年高成長(zhǎng)

1. 韋爾股份：打造平臺(tái)型公司，車(chē)載 CIS 坐二望一

“內(nèi)生+外延”打造真正平臺(tái)型公司，CIS 成為韋爾核心業(yè)務(wù)。韋爾以 分銷(xiāo)業(yè)務(wù)起家，2019 年通過(guò)收購(gòu)豪威、思比科和視信源成功切入高成長(zhǎng) 性 CIS 領(lǐng)域，后又加快布局 TDDI、DDIC 以及模擬器件產(chǎn)品，業(yè)務(wù)多點(diǎn) 開(kāi)花，致力于打造真正平臺(tái)型公司。2019 年并表后，公司核心業(yè)務(wù)由電 子元器件分銷(xiāo)轉(zhuǎn)換為 CIS 業(yè)務(wù)，分銷(xiāo)業(yè)務(wù)占比由 79%降至 16%，半導(dǎo) 體設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)占比上升至 84%，其中 CIS 業(yè)務(wù)占比超 70%，成為公司核 心業(yè)務(wù)。豪威科技在全球 CIS 市場(chǎng)中排名第三，手機(jī)/汽車(chē)等細(xì)分領(lǐng)域分 別排名 3/2 位，行業(yè)地位凸顯。2019/2020/2021H1 分別實(shí)現(xiàn) CIS 營(yíng)收 98/147/91 億元，同比增長(zhǎng) 79%/50%/51%，CIS 業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶動(dòng)公司業(yè)績(jī) 持續(xù)高增。同時(shí)，CIS 等設(shè)計(jì)類(lèi)業(yè)務(wù)毛利率更高，帶動(dòng)公司盈利端持續(xù) 優(yōu)化。

車(chē)載 CIS 業(yè)務(wù)享受行業(yè)高成長(zhǎng)紅利。從公司 CIS 產(chǎn)品下游應(yīng)用來(lái)看，手 機(jī)占比最高，汽車(chē)等其他 CIS 產(chǎn)品逐漸興起。ADAS 加速滲透升級(jí)趨勢(shì) 下，全球車(chē)載 CIS 持續(xù)高景氣，預(yù)計(jì) 2025 年將達(dá)到 480 億元，2020-25 年 CAGR 達(dá) 21%。豪威作為車(chē)載 CIS 龍二，有望乘行業(yè)紅利快速發(fā)展。

多維優(yōu)勢(shì)加成，豪威有望在車(chē)載CIS領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)份額突破，重塑行業(yè)格局。 1）先發(fā)優(yōu)勢(shì)：豪威較早布局車(chē)載 CIS 業(yè)務(wù)，2007 年便推出首款車(chē)載 CIS，相較索尼、三星等新進(jìn)入廠(chǎng)商，豪威在技術(shù)、產(chǎn)品和車(chē)規(guī)認(rèn)證方 面具有明顯先發(fā)優(yōu)勢(shì)。2）技術(shù)、產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)： 2019 年底豪威先后發(fā)布了 兩款 8MP 像素前視攝像頭 CIS 新品 OX08A 和 OX08B，OX08A 具備業(yè) 內(nèi)優(yōu)秀的 HDR 功能，OX08B 則同時(shí)集成了 HDR 和 LFM 兩大功能。

與 龍頭安森美相比，豪威在高像素車(chē)規(guī) CIS 領(lǐng)域的布局更為領(lǐng)先，加上 Fables 模式產(chǎn)能更為靈活，在汽車(chē) CIS 高像素趨勢(shì)下，豪威有望憑借技 術(shù)和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)不斷蠶食安森美的份額。3）客戶(hù)優(yōu)勢(shì)：豪威在汽車(chē)領(lǐng)域積 累了豐富的客戶(hù)資源，目前豪威的汽車(chē) CIS 已應(yīng)用于寶馬、奔馳、奧迪、 特斯拉、吉利、長(zhǎng)城、比亞迪等國(guó)內(nèi)外知名車(chē)企，2020 年成功導(dǎo)入新客 戶(hù) Mobileye；此外，本土造車(chē)新勢(shì)力崛起也將助力豪威市占率的提升， 理想 one 前視和環(huán)視攝像頭 CIS 均由豪威供應(yīng)。綜上，我們認(rèn)為豪威將 憑借多方面優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大車(chē)載CIS市場(chǎng)份額，預(yù)計(jì)2025年有望超過(guò)40%。

2. 舜宇光學(xué)：光學(xué)賽道龍頭，車(chē)載業(yè)務(wù)成為增長(zhǎng)新引擎

深耕光學(xué)賽道三十余載，舜宇穩(wěn)居全球龍頭。舜宇光學(xué)深耕光學(xué)賽道三 十多年，逐步成長(zhǎng)為手機(jī)、車(chē)載光學(xué)領(lǐng)域龍頭，2020 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收 381 億元，十年 CAGR 達(dá) 35.5%。公司光學(xué)產(chǎn)品以手機(jī)相關(guān)產(chǎn)品為主，占比 80%，舜宇在全球手機(jī)鏡頭及模組市場(chǎng)占據(jù)龍頭地位，在車(chē)載鏡頭市場(chǎng) 排名第一，市占率高達(dá) 32%。

車(chē)載鏡頭：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎，高景氣賽道強(qiáng)者恒強(qiáng)。受益于智能駕駛加 速滲透下車(chē)載攝像頭市場(chǎng)持續(xù)高景氣，公司車(chē)載鏡頭業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)，成 為業(yè)績(jī)新引擎。2020 年車(chē)載鏡頭業(yè)務(wù)收入 22.9 億元，2021 年車(chē)載鏡頭 出貨量 6797 萬(wàn)顆，同比增長(zhǎng) 21%。2012 年至今，舜宇一直穩(wěn)居全球車(chē) 載鏡頭龍頭，2020 年市占率（32%）遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先于第二名麥克賽爾（8%）。

舜宇在車(chē)載鏡頭領(lǐng)域呈現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)主要得益于兩方面：1）技術(shù)優(yōu)勢(shì)： 2019 年完成 800 萬(wàn)像素車(chē)載鏡頭研發(fā)，可應(yīng)用于 L4 級(jí)自動(dòng)駕駛；2020 年實(shí)現(xiàn) 8M 全玻非球面鏡頭量產(chǎn)交付，2021H1 完成 5M 玻塑混合艙內(nèi)監(jiān) 測(cè)鏡頭研發(fā)，產(chǎn)品技術(shù)水平持續(xù)領(lǐng)先行業(yè)。2）客戶(hù)資源：舜宇進(jìn)入車(chē)載 領(lǐng)域多年，積累了較豐富的客戶(hù)資源，目前客戶(hù)主要以 Tier 1 廠(chǎng)商為主，包括博世、麥格納、法雷奧、大陸等，與 Mobileye 等算法廠(chǎng)商合作密切。 產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于奔馳、寶馬、奧迪、豐田、本田等知名汽車(chē)品牌。

車(chē)載模組：技術(shù)持續(xù)突破，舜宇有望占據(jù)一席之地。2009 年舜宇光學(xué) 以 1.7 億元收購(gòu)無(wú)錫為森 13.96%股權(quán)，持有為森股權(quán)增至 60.07%，正 式切入車(chē)載模組領(lǐng)域。無(wú)錫為森作為舜宇的專(zhuān)業(yè)車(chē)載模組子公司，已通 過(guò)日本電裝認(rèn)證，其他公司正在陸續(xù)認(rèn)證中。近年來(lái)，公司車(chē)載模組業(yè) 務(wù)持續(xù)得到突破性進(jìn)展，截至 21H1，公司已實(shí)現(xiàn) 800 萬(wàn)像素前視 ADAS 車(chē)載模組、DMS 及 OMS 車(chē)載模組的量產(chǎn)交付，環(huán)視攝像頭模組已獲 Tier 1 廠(chǎng)商 Denso 認(rèn)可并實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)交付。我們認(rèn)為，舜宇在高像素、小 型化車(chē)載模組封裝領(lǐng)域具備技術(shù)優(yōu)勢(shì)，在 Tier 1 角色軟化背景下，車(chē)載 模組封裝業(yè)務(wù)將迎來(lái)新增量，舜宇有望在全球車(chē)載模組領(lǐng)域占據(jù)一席之 地。

3. 聯(lián)創(chuàng)電子：模造玻璃布局領(lǐng)先，有望成為 ADAS 鏡頭及模組全球龍二

聚焦光學(xué)賽道，模造玻璃技術(shù)是核心競(jìng)爭(zhēng)力。聯(lián)創(chuàng)從 2009 年開(kāi)始布局 手機(jī)玻璃鏡頭業(yè)務(wù)，2012 年切入高清廣角運(yùn)動(dòng)相機(jī)鏡頭領(lǐng)域，與 GoPro、 大疆等客戶(hù)合作密切，2015 年通過(guò)車(chē)規(guī)鏡頭認(rèn)證，2016 年進(jìn)入特斯拉 供應(yīng)鏈，之后又通過(guò) Mobileye 等優(yōu)質(zhì)客戶(hù)認(rèn)證。2020 年光學(xué)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn) 營(yíng)收 15.65 億元，占比 21%。根據(jù)公司 2022 年股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)，預(yù)計(jì) 2022-2024 年車(chē)載光學(xué)收入不低于 5/10/15 億元，CAGR 達(dá) 73.2%。

公 司在運(yùn)動(dòng)相機(jī)鏡頭、車(chē)載 ADAS 鏡頭等高端領(lǐng)域得以快速發(fā)展主要得益 于其模造玻璃技術(shù)優(yōu)勢(shì)，2015 年便突破關(guān)鍵技術(shù)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，工藝成熟度 較高，2018 年已實(shí)現(xiàn)模造玻璃鏡片 100%自制，相比于鏡片外購(gòu)廠(chǎng)商具 有明顯成本優(yōu)勢(shì)。目前，日本豪雅和聯(lián)創(chuàng)電子是全球唯二實(shí)現(xiàn)模造玻璃 大規(guī)模量產(chǎn)的公司，截至 2020 年底，聯(lián)創(chuàng)模造玻璃鏡片產(chǎn)能約 3kk/月， 僅次于日本豪雅。隨著聯(lián)創(chuàng)產(chǎn)能逐步釋放，2022 年聯(lián)創(chuàng)的模造玻璃產(chǎn)能 預(yù)計(jì)有望趕超日本豪雅。

坐擁優(yōu)質(zhì)客戶(hù)群，車(chē)載業(yè)務(wù)迎來(lái)收獲期。聯(lián)創(chuàng)自 2015 年開(kāi)始布局車(chē)載 鏡頭業(yè)務(wù)，一直聚焦于高門(mén)檻 ADAS 鏡頭的研發(fā)生產(chǎn)，與眾多優(yōu)質(zhì)客戶(hù) 實(shí)現(xiàn)深度綁定及長(zhǎng)期合作，車(chē)載業(yè)務(wù)增長(zhǎng)具備高確定性。

1）車(chē)企客戶(hù)： 2016 年公司便進(jìn)入特斯拉供應(yīng)鏈，17 年開(kāi)始供貨 model 系列車(chē)型，22 年特斯拉鏡頭由 2MP 升級(jí)至 5MP，聯(lián)創(chuàng)有望升級(jí)為一供； 與新勢(shì)力車(chē)企蔚來(lái)合作密切，蔚來(lái) ET7、ET5 的 7 顆 8M 鏡頭及模組均 由聯(lián)創(chuàng)供應(yīng)。

2）方案商：公司與全球知名 ADAS 方案商深度合作，Mobileye EyeQ5 的 8M 鏡頭中，聯(lián)創(chuàng)認(rèn)證通過(guò)了 8 顆；同時(shí)也是英偉達(dá)的獨(dú)家戰(zhàn)略合作 供應(yīng)商；另外還中標(biāo)華為多款高端車(chē)載鏡頭，占據(jù)較大份額。核心方案 商客戶(hù)服務(wù)于全球眾多車(chē)企，隨著 ADAS 方案加速滲透上車(chē)，聯(lián)創(chuàng)有望 深度受益。

3）Tier 1 廠(chǎng)商：公司與法雷奧、安森美、麥格納、采埃孚、大陸等 Tier 1 廠(chǎng)商深度合作，與法雷奧的合作預(yù)計(jì) 23 年開(kāi)始放量。

智能駕駛高景氣，聯(lián)創(chuàng)加碼車(chē)載鏡頭產(chǎn)能。聯(lián)創(chuàng)車(chē)載產(chǎn)品已通過(guò)多個(gè)算 法平臺(tái)廠(chǎng)商、整車(chē)廠(chǎng)等優(yōu)質(zhì)客戶(hù)的認(rèn)證和路測(cè)，業(yè)務(wù)增長(zhǎng)前景清晰，因 此公司不斷加碼車(chē)載鏡頭產(chǎn)能建設(shè)投入。2021 年公司將原定增項(xiàng)目“年 產(chǎn) 2.6 億顆高端手機(jī)鏡頭產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”的 3.88 億元募集資金全部用于“年 產(chǎn) 2400 萬(wàn)顆智能汽車(chē)光學(xué)鏡頭及 600 萬(wàn)顆影像模組產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，新項(xiàng) 目預(yù)計(jì) 2022 年底建成投產(chǎn)，投產(chǎn)后年均新增營(yíng)收約 15.56 億元，凈利 率 6.7%；同時(shí)設(shè)立合資公司合肥聯(lián)創(chuàng)，擬建設(shè) 0.5 億顆/年車(chē)載鏡頭和 0.5 億顆/年模組，預(yù)計(jì) 2025 年達(dá)產(chǎn)。目前聯(lián)創(chuàng)車(chē)載訂單充足，產(chǎn)能加 速擴(kuò)充將為業(yè)績(jī)放量提供有力保障，未來(lái)3-5年聯(lián)創(chuàng)有望成為全球ADAS 鏡頭及模組全球龍二。

4. 晶方科技：綁定優(yōu)質(zhì)客戶(hù)+擴(kuò)產(chǎn)能，車(chē)載 CIS 封裝打開(kāi)新成長(zhǎng)空間

CIS 封測(cè)龍頭，車(chē)載業(yè)務(wù)打開(kāi)新成長(zhǎng)空間。晶方科技專(zhuān)注于圖像傳感器 領(lǐng)域的封裝測(cè)試業(yè)務(wù)，芯片封裝業(yè)務(wù)占比長(zhǎng)期超過(guò) 93%，擁有 WLCSP、 TSV 等先進(jìn)封裝技術(shù)，具備 8 英寸、12 英寸晶圓級(jí)芯片尺寸封裝技術(shù) 量產(chǎn)能力，是國(guó)內(nèi) CIS 封測(cè)龍頭、全球晶圓級(jí)封測(cè)的技術(shù)引領(lǐng)者。封裝 產(chǎn)品主要包括影像傳感器芯片、生物身份識(shí)別芯片等，涵蓋手機(jī)、安防、 汽車(chē)電子等領(lǐng)域。2020 年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng) 97%，21 年前三季度營(yíng)收 同比增長(zhǎng) 41%，主因受益于手機(jī)多攝化趨勢(shì)，以及汽車(chē)、安防 CIS 等領(lǐng) 域的需求增長(zhǎng)。

TSV 工藝構(gòu)筑技術(shù)優(yōu)勢(shì)，公司積極擴(kuò)產(chǎn)布局。公司于 2014 年推出全球 第一條 12 英寸 TSV 生產(chǎn)線(xiàn)，經(jīng)過(guò)多年技術(shù)拓展，目前已具備領(lǐng)先地位。 TSV 工藝在汽車(chē) CIS 封裝領(lǐng)域具備核心優(yōu)勢(shì)：1）封裝產(chǎn)品短小輕薄， 與裸裝芯片大小幾乎一致，縮短了引線(xiàn)距離，顯著減小延時(shí)和功耗；2） 產(chǎn)品包裹性、氣密性好，能更好應(yīng)對(duì)車(chē)載產(chǎn)品苛刻的使用環(huán)境；3）先封 裝晶圓再切割，相比于傳統(tǒng)工藝具有成本優(yōu)勢(shì)；4）產(chǎn)品可追溯性更強(qiáng)， 保障汽車(chē)產(chǎn)品安全性。綜上，TSV 封裝工藝的技術(shù)優(yōu)勢(shì)將帶動(dòng)車(chē)載 CIS 晶圓級(jí)封裝需求持續(xù)提升。同時(shí)，公司也在積極進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建，2021 年 1 月完成定增募集資金 10.3 億元，用于新建集成電路 12 英寸 TSV 及異質(zhì)集成智能傳感器模塊項(xiàng)目，建成后將形成 18 萬(wàn)片 12 英寸年產(chǎn)能， 具體應(yīng)用于汽車(chē) CIS 等傳感器領(lǐng)域。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

深耕車(chē)載 CIS 封測(cè)領(lǐng)域多年，綁定優(yōu)質(zhì)核心客戶(hù)。公司自 15 年開(kāi)始做 車(chē)規(guī)級(jí)產(chǎn)品驗(yàn)證，2019 年通過(guò)汽車(chē)終端客戶(hù)認(rèn)證后開(kāi)始導(dǎo)入規(guī)模量產(chǎn)。 客戶(hù)合作方面，目前公司已經(jīng)導(dǎo)入豪威、索尼等頭部車(chē)載 CIS 廠(chǎng)商，其 中，大客戶(hù)豪威的子公司韋爾投資還參與了公司的定增擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目。公司 與優(yōu)質(zhì)車(chē)載客戶(hù)深度綁定，隨著 12 寸 TSV 產(chǎn)線(xiàn)爬坡達(dá)產(chǎn)，公司將充分 受益于車(chē)載 CIS 行業(yè)增長(zhǎng)。

四、投資分析

智能駕駛方興未艾，未來(lái)十年 ADAS 將進(jìn)入加速普及階段，同時(shí)在各廠(chǎng) 商的推動(dòng)下，ADAS 結(jié)構(gòu)升級(jí)也成為確定性趨勢(shì)。車(chē)載攝像頭作為 ADAS 感知層的核心傳感器，將受益于 ADAS 的滲透升級(jí)，實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升，增 長(zhǎng)空間廣闊，我們預(yù)計(jì) 2025/2030 年車(chē)載攝像頭模組市場(chǎng)將達(dá)到 922/1645 億元，2021-25 年 CAGR 達(dá) 19.4%。下游市場(chǎng)高成長(zhǎng)帶來(lái)中 上游布局機(jī)會(huì)，車(chē)載 CIS、鏡頭及模組等主要產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)具備大空間、 高壁壘兩大特點(diǎn)，相關(guān)龍頭廠(chǎng)商將充分受益行業(yè)增長(zhǎng)。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請(qǐng)參閱報(bào)告原文。）

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