（報告出品方/作者：華泰證券，李斌）1科技不可或缺的戰(zhàn)略性金屬，全球稀土格局出現(xiàn)變化稀土作為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不可或缺的戰(zhàn)略性金屬材料，其全球格局正出現(xiàn)變化。從資源儲量角度來看，全球稀土資源儲量CR5高達(dá)90%，國內(nèi)呈現(xiàn)“北輕南重”格局；從稀土礦

（報告出品方/作者：華泰證券，李斌）

1 科技不可或缺的戰(zhàn)略性金屬，全球稀土格局出現(xiàn)變化

稀土作為新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展不可或缺的戰(zhàn)略性金屬材料，其全球格局正出現(xiàn)變化。從資源儲量 角度來看，全球稀土資源儲量 CR5 高達(dá) 90%，國內(nèi)呈現(xiàn)“北輕南重”格局；從稀土礦開采 角度來看，中國產(chǎn)量配額雖持續(xù)增長，但據(jù) USGS，其全球占比從 80%（2017）下滑至 58% （2020），全球輕稀土開采已進入多元供給格局；從冶煉端來看，海外公司開始竭力彌補冶 煉產(chǎn)能缺乏的弱勢，但目前全球稀土冶煉分離仍主要依靠中國，中國主導(dǎo)著中重稀土產(chǎn)品 和稀土永磁體的生產(chǎn)。輕重稀土供應(yīng)情況又有所分化，包鋼集團累積的規(guī)模較大的尾礦庫 可保證輕稀土未來供應(yīng)，而國內(nèi)大量南方礦山由于環(huán)評關(guān)停疊加緬甸進口稀土礦呈收緊趨 勢，中重稀土供應(yīng)上面臨明顯天花板上限。

稀土作為“工業(yè)維生素”，科技行業(yè)必不可少

稀土是指元素周期表中的 17 種鑭系和其他相似的元素氧化物的總稱。十七種稀土元素通常 分為輕稀土和中重稀土，其中輕稀土包含鑭、鈰、鐠、釹等；重稀土包含釓、鋱、鏑、鈥 等。自然界中共有 250 余種稀土礦，其中中重稀土礦由于價值高儲量少，比輕稀土更寶貴。

稀土的終端應(yīng)用范圍廣泛，據(jù) Roskill，全球稀土下游需求從用途角度看占比最大的是永磁材 料（2020 年占比近 29%）。永磁材料，又稱“硬磁材料”，是磁性材料的一種，指的是一經(jīng) 磁化即能保持恒定磁性的材料。而稀土永磁（由稀土合金組成的永磁材料），作為永磁材料的 一種，當(dāng)前已經(jīng)發(fā)展形成具有實用價值的三代產(chǎn)品，分別是第一、第二代釤鈷永磁體和第三 代釹鐵硼永磁體。

釹鐵硼是迄今為止綜合素質(zhì)最優(yōu)的第三代稀土永磁體，其中，中低端釹鐵硼多用于箱包扣、 門扣、玩具、磁選等領(lǐng)域；高能釹鐵硼由于性能優(yōu)異，被廣泛應(yīng)用于汽車、風(fēng)電、智能制 造等眾多新興產(chǎn)業(yè)中。

從 2018 年數(shù)據(jù)來看，我國高性能釹鐵硼需求主要集中在汽車領(lǐng)域，其中傳統(tǒng)汽車占比 38%， 新能源車占比接近 12%，風(fēng)電、消費電子、變頻空調(diào)、節(jié)能電器領(lǐng)域，占比均在 8%-10%區(qū) 間。未來，我們認(rèn)為在碳中和的長期背景下，節(jié)能改造需求將帶動稀土永磁電機在新能源汽 車、風(fēng)電、工業(yè)等領(lǐng)域滲透率逐步提升，從而拉動輕稀土中鐠釹，中重稀土中鏑鋱的需求。

全球輕稀土開采進入多元供給格局，冶煉分離產(chǎn)能仍主要在中國

全球稀土資源儲量集中，CR5 高達(dá) 90%；國內(nèi)呈現(xiàn)“北輕南重”格局。全球方面，據(jù) 20 年 USGS 統(tǒng)計數(shù)據(jù)，全球稀土資源總量為 1.2 億噸，其中中國 4400 萬噸，占比達(dá)到 37%； 越南和巴西探明儲量分別為 2200、2100 萬噸，合計占比 35.8%；俄羅斯探明儲量 1200 萬 噸，占比 10%；印度探明儲量 690 萬噸，占比約 6%，資源儲量分布較為集中，全球前五 國家儲量占比接近 90%。但其中，中重稀土主要分布在中國和緬甸。國內(nèi)方面，稀土儲量 分布亦高度集中，呈現(xiàn)“北輕南重”格局。其中北方輕稀土礦以包頭白云鄂博、四川冕寧、 山東微山的氟碳鈰礦為主；南方重稀土礦以江西、廣東等地區(qū)的離子型礦為主。

全球輕稀土進入多元供應(yīng)格局。從 USGS 公布的歷史數(shù)據(jù)看，18 年前，全球主要依賴中國 供應(yīng)稀土礦，中國稀土礦供應(yīng)總量占比常年維持高位。18 年起，海外開始強化對自有礦山 稀土資源的開采，稀土產(chǎn)量貢獻占比逐漸提高。據(jù) USGS，2020 年中國配額產(chǎn)量占全球總 供應(yīng)量的 58%，較 2017 年 80%的占比顯著下降。但因中重稀土資源主要集中在中國和緬 甸，因此實際全球只有輕稀土進入多元供應(yīng)格局，中重稀土仍主要由中國和緬甸產(chǎn)出。

海外公司竭力彌補冶煉產(chǎn)能缺乏的弱勢，但目前全球稀土冶煉分離仍主要依靠中國。據(jù) Lynas (LYC AU)公告，公司在馬來西亞的冶煉廠獲得繼續(xù)經(jīng)營的許可，避免了因環(huán)評不合 格而關(guān)停的厄運，是目前海外唯一具有稀土冶煉產(chǎn)能的供應(yīng)商；美國加州 Mountain Pass 礦由 MP Materials(MP US)持有，是中國以外最大的稀土礦山，目前主要通過盛和資源(600392 CH)包銷到國內(nèi)，自身冶煉產(chǎn)能仍處關(guān)停中；美國能源燃料公司公告，公司已計劃 將獨居石加工為混合碳酸稀土，運往歐洲新性能材料公司進行稀土冶煉分離，或?qū)崿F(xiàn) 20 多 年來首次將美國獨居石礦用作原料，在中國境外分離產(chǎn)出氧化物，但其冶煉產(chǎn)能規(guī)劃較小， 短期影響或有限。整體來看，目前海外冶煉產(chǎn)能仍嚴(yán)重缺乏，據(jù) USGS，中國在世界稀土 冶煉分離市場中仍占據(jù)主導(dǎo)地位（19 年產(chǎn)量占比近 90%，冶煉分離技術(shù)和成本均處世界領(lǐng) 先地位），擁有從稀土采選到功能產(chǎn)品制造的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并主導(dǎo)著中重稀土產(chǎn)品和下游稀 土永磁體的生產(chǎn)。

輕稀土未來供應(yīng)有包鋼集團（未上市）的尾礦庫保障，中重稀土供應(yīng)受限嚴(yán)重。包鋼集團 每年從其主東礦采選礦石約 1000 萬噸左右，經(jīng)過磁選浮選過程得到三類產(chǎn)品：鐵精礦、稀 土礦漿和稀土尾礦。盡管尾礦中稀土品位達(dá) 7%左右，但由于工藝等原因，回收利用成為難 題，集團于 1965 年建成尾壩礦，經(jīng)多年累積，已成為規(guī)模較大的“尾礦庫”。包鋼股份（600010 CH）21 年 7 月在投資者互動平臺表示，公司擁有的尾礦庫稀土儲量折合氧化物 1280 萬噸， 夠全球使用近百年，可保證輕稀土未來供應(yīng)；而中重稀土方面，國內(nèi)大量礦山由于環(huán)評尚 未復(fù)產(chǎn)（贛州稀土自 16 年以來處關(guān)停狀態(tài)），緬甸進口稀土礦呈收緊趨勢，我們預(yù)計未來 3-5 年內(nèi)中重稀土礦供給天花板約 10000 噸左右（折氧化物），供應(yīng)上面臨明顯天花板上限。

2 政策驅(qū)動行情時代結(jié)束，基本面驅(qū)動時代來臨

我們依據(jù)歷史庫存、產(chǎn)品價格、市場供需將稀土行業(yè)發(fā)展劃分為三個時代：

1）政策驅(qū)動時代（09-16）：無新增需求出現(xiàn)，供給完全處于無序狀態(tài)，稀土行情僅靠短期 政策催化驅(qū)動，屬于脈沖性行情，持續(xù)時間短暫；

2）過渡時期（16-18）：隨著打黑、環(huán)保、收儲等政策共同發(fā)力，黑稀土逐漸消失，白稀土 開始實施配額制管理，供給開始由無序轉(zhuǎn)為有序。我們認(rèn)為在 16-18 年，伴隨累庫趨勢變 緩，稀土價格觸底回升，政策驅(qū)動稀土行情的時代結(jié)束；

3）基本面驅(qū)動時代（18-至今）：18 年后風(fēng)電和新能源汽車的快速發(fā)展帶動稀土新增需求出 現(xiàn)，供需格局不斷優(yōu)化，庫存持續(xù)去化，我們認(rèn)為這標(biāo)志著行業(yè)或已恢復(fù)健康，進入基本 面驅(qū)動時代。

政策驅(qū)動時代：收儲等政策創(chuàng)造了 09-16 年稀土價格的大幅上漲和漫長熊市

2009-16 年期間稀土行情的核心驅(qū)動因素均在于稀土產(chǎn)業(yè)政策的短期收緊（收儲、環(huán)保和打 黑等）對供應(yīng)端產(chǎn)生影響，市場在投機氛圍下推升稀土價格，缺乏真正意義上下游需求拉 動的景氣上升周期。此類政策驅(qū)動對供應(yīng)端產(chǎn)生影響的稀土行情呈現(xiàn)脈沖式價格上漲，且 短期漲幅劇烈，但期間因為仍存在庫存和黑稀土未被有效遏制，總是形成脈沖性行情，持 續(xù)性較差，往往稀土價格在幾個月內(nèi)沖頂后便回落至穩(wěn)態(tài)區(qū)間。

2009-12 年收儲催化稀土行情，稀土產(chǎn)品價格大幅上漲過后的龐大社會庫存持續(xù)傷害稀土 產(chǎn)業(yè)。2007-09 年期間，世界金融危機導(dǎo)致稀土價格持續(xù)下跌，走私嚴(yán)重；為減小我國稀 土資源流失的風(fēng)險，國家推出了更嚴(yán)格的出口數(shù)量管理、開采和生產(chǎn)總量控制政策。在 2009 年醞釀的收儲預(yù)期更是引起了全球市場對稀土緊缺的恐慌。氧化鐠釹從 2009.7.17 到 2011.7.12 的歷史高點共上漲了 1737%，氧化鏑上漲 2299%，稀土價格的大幅上漲擾亂了 出口秩序，引發(fā)了更嚴(yán)重的非法開采和走私，也抑制了下游企業(yè)需求；受限于大幅提高的 原料成本，部分重要的稀土應(yīng)用領(lǐng)域轉(zhuǎn)而尋找替代產(chǎn)品，一定程度上阻礙了稀土功能材料 及其應(yīng)用產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，市場囤積大量庫存；稀土產(chǎn)品價格大幅上漲之后隨即大幅下挫，隨 后稀土行業(yè)進入漫長的熊市。

2012-16 年供給端結(jié)構(gòu)性改革，逐步解決歷史遺留庫存問題。1）環(huán)保普查常態(tài)化，稀土產(chǎn) 品建立追溯體系，打黑手段不斷更新強化，黑稀土得到有效遏制；2）稀土行業(yè)完成整合， 礦山和冶煉收歸六大集團，國家配額限產(chǎn)并逐步淘汰落后產(chǎn)能；3）收儲方式由商儲轉(zhuǎn)為國 儲，采取“少量多次”方略，加速庫存去化；4）開發(fā)新材料研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化專項項目等，擴展 下游需求，特別是新能源汽車的快速發(fā)展形成了顯著新增需求。這些政策在淘汰落后產(chǎn)能、 打擊違法違規(guī)行為、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、提升下游應(yīng)用水平和綠色生產(chǎn)水平等方面取得了積極 進展，歷史遺留庫存不斷被消耗。

過渡時期：黑稀土淡出歷史舞臺，需求持續(xù)提升，累庫趨勢迎來拐點

16-18 年累庫趨勢放緩，稀土產(chǎn)品價格基本觸底，行業(yè)拐點顯現(xiàn)。16 年作為十三五開局之 年，國家對環(huán)保要求更為嚴(yán)格（贛州稀土礦因此停采），且依然對稀土進行較為嚴(yán)格的開采 和生產(chǎn)總量控制；而國內(nèi)經(jīng)濟 2017 年轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對稀土 產(chǎn)品提出更大需求，最終導(dǎo)致稀土供需出現(xiàn)錯配，累庫趨勢變緩，稀土價格觸底回升，標(biāo) 志著行業(yè)拐點顯現(xiàn)，政策驅(qū)動稀土行情的時代或已結(jié)束。

基本面驅(qū)動時代：新增需求出現(xiàn)，供需格局進一步優(yōu)化，行業(yè)或已恢復(fù)健康

18 年后新能源汽車和風(fēng)電的快速發(fā)展帶動稀土新增需求出現(xiàn)，供需格局持續(xù)優(yōu)化。進入 2018 年，國家對新能源汽車補貼和充電設(shè)施等政策持續(xù)調(diào)整和推進，新能源汽車市場快速 發(fā)展并逐步走向成熟，18 年中國新能源汽車年產(chǎn)量首次突破了 100 萬輛大關(guān)。同年，我國 風(fēng)電發(fā)展也進入全面加速期，據(jù)新華網(wǎng)，海上風(fēng)電當(dāng)年新增裝機容量 161 萬千瓦，累計達(dá) 到 363 萬千瓦。在新能源汽車和風(fēng)電快速發(fā)展下，據(jù)《“新中國 70 年”稀土產(chǎn)業(yè)回顧與展望》 （2019）1，2018 年稀土氧化物的市場需求達(dá)到 18 萬噸，但國內(nèi)開采配額只有 12 萬噸， 供需差距達(dá) 6 萬噸，雖然同期海外部分礦山開始貢獻輕稀土，但供需也剛剛平衡。同時 19 年受緬甸封關(guān)影響，稀土產(chǎn)品價格出現(xiàn)小幅上漲，中重稀土的供給開始顯著收緊，庫存持 續(xù)去化，這標(biāo)志著行業(yè)或已恢復(fù)健康，進入基本面驅(qū)動時代。（報告來源：未來智庫）

3 21-25年輕稀土或維持緊平衡，中重稀土或面臨持續(xù)緊缺

展望后市，雖然包鋼集團的尾礦庫可保證未來輕稀土的供應(yīng)，但氧化鐠釹的每年實際產(chǎn)出 仍受限于國內(nèi)冶煉配額指標(biāo)，在海外增量有限情況下，考慮到國家在匹配稀土下游需求的 同時力求保持稀土產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的良性態(tài)勢，我們給出國內(nèi)配額復(fù)合增速保持在 20%的 假設(shè)，測算預(yù)計 21-25 年輕稀土鐠釹或處供應(yīng)偏緊格局，而中重稀土鏑鋱或持續(xù)供不應(yīng)求：

1）我們測算 21-25 年氧化鐠釹需求增速 CAGR 約 12.3%。預(yù)計 2021-2023 年輕稀土鐠釹 需求量為 7.3/8.0/8.9 萬噸，供需缺口分別為-0.52/0.02/0.33 萬噸，供需維持偏緊格局；考 慮到包鋼積累的大量輕稀土尾礦庫，未來鐠釹供給潛力相對充足；

2）我們測算 21-25 年氧化鏑的需求增速 CAGR 為 19.9%，預(yù)計 2021-2023 年需求量分別 為 0.15/0.17/0.21 萬噸，供需缺口分別為-2/-64/-241 噸；21-25 年氧化鋱的需求增速 CAGR 平均為 14.3%，預(yù)計 2021-2023 年需求量分別為 556/624/710 噸，供需缺口分別為 -117/-114/-145 噸，中重稀土鏑鋱趨于供不應(yīng)求，且缺口不斷擴大?？紤]到鏑鋱的供應(yīng)問題 因環(huán)保等原因短期難以改善，且高端需求占比或增加，供不應(yīng)求格局或長期存在，但技術(shù) 進步可能導(dǎo)致高性能釹鐵硼里中重稀土用料單耗繼續(xù)下降，供給不足問題屆時或相對改善。

供給：國內(nèi)配額限制，海外增量有限，供應(yīng)偏緊格局持續(xù)

海外雖開始加速彌補稀土供給不足的弱勢，但短期增量有限。目前海外輕稀土礦供給集中 度非常高，澳洲 Lynas、美國 MP Materials 貢獻主要產(chǎn)能，除此之外，海外其它新建稀土 礦山項目則均尚處早期，短期供給增量非常有限：1）據(jù) MP Materials 公告，美國 Mountain Pass 在 2018 年復(fù)產(chǎn)且產(chǎn)量快速爬坡，現(xiàn)已基本達(dá)到滿產(chǎn)，后續(xù)帶來的增量有限，其在美 國本土雖具有冶煉產(chǎn)能，但是處于停產(chǎn)狀態(tài)，短期難以恢復(fù)；2）據(jù) Lynas 公告，Lynas 馬 來西亞工廠已于 2020 年 5 月 4 日重啟，設(shè)計年產(chǎn)能為 2.5 萬噸 REO，是海外唯一的稀土 冶煉分離產(chǎn)能，當(dāng)前產(chǎn)能利用率實際已居高位；

國內(nèi)環(huán)保政策常態(tài)化，緬甸疫情下供給擾動加大，中重稀土供應(yīng)增量有限。受環(huán)保法規(guī)的 影響，江西省內(nèi)中重稀土礦自 2016 年以來就一直處于關(guān)停狀態(tài)。為了滿足下游需求，我國 開始從緬甸進口中重稀土礦。中國 2018 年從緬甸進口稀土氧化物約為 2.6 萬噸，與中國中 重稀土開采配額相當(dāng)。此后，從緬甸進口稀土礦持續(xù)減少，2019 年緬甸多次封關(guān)導(dǎo)致進口 量減半，2020 年疫情、傳統(tǒng)雨季、濫開濫采導(dǎo)致高品質(zhì)的優(yōu)質(zhì)資源銳減等因素導(dǎo)致緬甸混 合碳酸稀土進口量再減，緬甸稀土供應(yīng)增量有限。

因此整體來看，在海外增量有限、環(huán)保和打黑政策常態(tài)化格局下，稀土（尤其是中重稀土） 供應(yīng)彈性進一步被削弱，在國家政策嚴(yán)格控制國內(nèi)稀土供給的背景下，六大集團掌控的稀 土開采冶煉配額或?qū)⒊蔀槲磥?3-5 年影響全球稀土供應(yīng)的主要可變量。

需求：21-25 年全球磁材需求 CAGR 預(yù)計達(dá) 12.9%，或持續(xù)拉動稀土需求

在碳中和+電驅(qū)化+智能化的趨勢下，新能源汽車、汽車 EPS、節(jié)能家電、風(fēng)電等領(lǐng)域的快 速發(fā)展將持續(xù)拉動磁材——釹鐵硼的需求，我們預(yù)計到 2025 年，新能源汽車對高性能釹鐵 硼的需求占比將達(dá)到 39.8%；直驅(qū)永磁風(fēng)機滲透率提升也有望撬動釹鐵硼需求加速釋放， 2025 年需求占比達(dá)到 12.4%，而節(jié)能電梯、3C 消費電子產(chǎn)品、傳統(tǒng)汽車對高端釹鐵硼需 求占比變化相對平穩(wěn)。值得注意的是，我們認(rèn)為在重卡和工程機械電驅(qū)化的背景下，工業(yè) 永磁電機滲透提升或貢獻較大潛在新增需求。

新能源汽車 2025 年高性能釹鐵硼需求占比達(dá) 39.8%，或為最重要的增量

2025 年全球新能源汽車銷量有望達(dá)到 2090 萬輛，21-25 年 CAGR 高達(dá) 38.3%。2021 年 以來，新能源行業(yè)進入快速發(fā)展期，根據(jù)國務(wù)院發(fā)布的《新能源汽車產(chǎn)業(yè)規(guī)劃 2021-2035》， 到 2025 年我國新能源車銷量滲透率要達(dá)到 20%。而碳中和已逐漸成為海內(nèi)外大國未來強 有力約束，全球新能源汽車高景氣周期將持續(xù)。據(jù)此，我們認(rèn)為新能源汽車銷量有望在 2021-2025 年維持快速增長，測算行業(yè)銷量有望在 2025 年全球有望達(dá)到 2090 萬輛。

21-25 年新能源汽車對高性能釹鐵硼需求增速 CAGR 高達(dá) 44%。據(jù) Adamas Intelligence 數(shù)據(jù)，2019 年全球銷售的乘用電動車中約 97%搭載了永磁電機。鑒于永磁同步電機能量轉(zhuǎn) 換效率較高、且能耗較低，在同等功率下永磁同步電機的體積更小，預(yù)計未來或有更多電 動車型使用永磁同步電機，疊加未來電動車的功率需求提升，新能源汽車的永磁驅(qū)動電機 或 為 未 來 高 性 能 釹 鐵 硼 需 求 最 重 要 的 增 量 。 據(jù) 正 海 磁 材 (300224 CH) 公 告 和 StanfordMagnets，2020 年純電動車（EV）單車釹鐵硼毛坯消耗量約為 4.5kg，混合動力 車（PHEV）單車用量約 2.3kg，我們預(yù)計 21-23 年新能源汽車領(lǐng)域氧化鐠釹需求量分別為 0.64/0.95/1.36 萬噸，氧化鏑需求量為 339/476/648 噸，氧化鋱需求量為 150/200/257 噸。

“碳中和”驅(qū)動下，風(fēng)機+節(jié)能電梯有望拉動需求加速釋放

21-25年全球風(fēng)電領(lǐng)域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼需求增速 CAGR達(dá) 11.1%。風(fēng)力發(fā)電相對于太陽能， 開發(fā)成本較低；相對于水電，儲量較大、建設(shè)周期較短且對環(huán)境影響較小；相對于核能， 建設(shè)成本較低，因此風(fēng)電是全球降低碳排放的重要途徑。2020 年全球新增風(fēng)電裝機同比增長 53%，但現(xiàn)有的增長速 度仍難以滿足在 2050 年實現(xiàn)全球凈零排放的需要，風(fēng)電的快速發(fā)展仍將是全球達(dá)成降低碳 排放目標(biāo)的重要支撐之一。風(fēng)力發(fā)電中的直驅(qū)式交流永磁同步電機具有體積小、重量輕、 效率高等優(yōu)點，其滲透率不斷提高將帶動釹鐵硼永磁體需求加速釋放，我們預(yù)計 25 年全球 直驅(qū)永磁風(fēng)機需要高性能釹鐵硼 3.2 萬噸。

21-25 年全球節(jié)能電梯領(lǐng)域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼需求增速 CAGR 達(dá) 10.8%。據(jù)中國電梯協(xié)會， 驅(qū)動系統(tǒng)采用釹鐵硼永磁同步曳引機的節(jié)能電梯比普通異步電機節(jié)能傳動效率提高 20%， 同時降低 40%的損耗。據(jù)國家統(tǒng)計局，2020 年我國電梯、自動扶梯及升降機產(chǎn)量為 128.2 萬臺，累計同比增長 7.8%。伴隨 1）房地產(chǎn)、軌道交通的建設(shè)將支撐我國電梯業(yè)持續(xù)高速 發(fā)展；2）存量市場更新替換需求將快速增長；3）老房加裝電梯帶來的需求正呈現(xiàn)加速增 長趨勢；4）中國節(jié)能減排政策推進，節(jié)能電梯優(yōu)勢愈加明顯。因此我們預(yù)計節(jié)能電梯將保 持高增長，從而帶動高性能釹鐵硼需求釋放。按照單臺電梯的曳引機需 6kg 高性能釹鐵硼 進行測算，我們預(yù)計 25 年全球節(jié)能電梯領(lǐng)域需要高性能釹鐵硼 0.9 萬噸。

全球工業(yè)智能化加速，機器人裝機量提升帶動磁材需求穩(wěn)步增長

21-25 年全球機器人領(lǐng)域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼需求增速 CAGR 達(dá) 11.5%。2019 年全球工業(yè)機器人的銷量保持在 較高水平，全球出貨量為 37.3 萬臺。伴隨 2020 年 COVID-19 加速全球工業(yè)體系升級和工 業(yè)自動化和智能制造升級，國際機器人聯(lián)合會預(yù)測，工業(yè)機器人的裝機數(shù)量還將以 10%左 右的增速穩(wěn)定增長，我們預(yù)計 2025 年全球機器人領(lǐng)域消耗釹鐵硼永磁體毛坯量約為 1.5 萬 噸，21-25 年 CAGR 達(dá) 11.5%

EPS+釹鐵硼永磁微電機滲透率不斷提升，給予磁材需求有效支撐

汽車領(lǐng)域 EPS+微電機當(dāng)前仍為釹鐵硼永磁最主要的需求領(lǐng)域之一，預(yù)計 21-25 年全球汽 車 EPS+微電機對高性能釹鐵硼需求增速 CAGR 達(dá) 10.1%。據(jù)華泰汽車中期策略《不懼?jǐn)_ 動，行業(yè)復(fù)蘇趨勢未改》（2021.05），盡管短期由于全球芯片供應(yīng)短缺，汽車產(chǎn)銷量受到壓 制，但短期擾動不改復(fù)蘇周期。自 3Q21 起芯片供應(yīng)短缺問題有望環(huán)比得到改善，對汽車 產(chǎn)銷量的環(huán)比提升起到支撐作用。伴隨：1）釹鐵硼永磁在晶界滲透等技術(shù)提升下與鐵氧體 產(chǎn)品的價差逐步收窄；2）智能駕駛化程度提升對各控制電機的靈敏性、準(zhǔn)確性等性能均提 出較高要求，電子助力轉(zhuǎn)向系統(tǒng)（EPS）滲透率提升+汽車微電機逐步向釹鐵硼永磁體材料 過渡，將進一步促進高性能釹鐵硼永磁材料的需求。我們測算 2025 年全球在汽車 EPS 和 微電機領(lǐng)域的高性能釹鐵硼用量將分別達(dá)到 1.60/1.76 萬噸。

節(jié)能電器加速滲透，消費電子對磁材需求或重回增長

家電需求的改善及能耗標(biāo)準(zhǔn)的提升促進變頻空調(diào)用量大幅增長，21-25 年全球變頻空調(diào)領(lǐng) 域?qū)Ω咝阅茆S鐵硼需求增速 CAGR 達(dá) 13%。在新的能效標(biāo)準(zhǔn)體系下，變頻+高能效家用電 器已成趨勢。據(jù)產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)，假設(shè) 21-25 年全球變頻空調(diào)產(chǎn)量 CAGR 維持在 13%，我們預(yù) 計到 2025 年，全球變頻空調(diào)對磁材的消耗量將達(dá)到 1.9 萬噸。

智能穿戴市場方興未艾，帶動全球消費電子領(lǐng)域高性能釹鐵硼需求復(fù)蘇（21-25CAGR = 4%）。根據(jù) IDC 預(yù)測，全球 TWS 耳機出貨量有望從 2020 年的 1.98 億部增長至 2025 年的 3.9 億部（CAGR：14.6%）。另據(jù) TrendForce 和 IDC 預(yù)測，Mackbook 和 iPhone 出貨量 增長帶動的高性能振動馬達(dá)和 Magsafe 無線充電線圈消費也有望帶動釹鐵硼需求。

重卡+工程機械電驅(qū)化，工業(yè)永磁電機滲透或為重要潛在新增需求

重卡+工程機械呈現(xiàn)電驅(qū)化趨勢，預(yù)計 2025 年帶動全球高性能釹鐵硼的需求分別為 1.1/0.1 萬噸。隨著《推動公共領(lǐng)域車輛電動化行動計劃》政策的逐步推進，環(huán)保趨勢愈發(fā)嚴(yán)格， 工程機械和重卡車量往更加環(huán)保的電動化發(fā)展已是大勢所趨。且據(jù)華泰汽車中期策略《不 懼?jǐn)_動，行業(yè)復(fù)蘇趨勢未改》（2021.05），得益于：1）物流運輸行業(yè)的快速發(fā)展；2）重卡 相關(guān)的法律法規(guī)嚴(yán)格執(zhí)行，比如治超限載；3）國三及以下排放標(biāo)準(zhǔn)的重卡逐漸淘汰，2016 年以來重卡行業(yè)進入上行周期。我們認(rèn)為永磁電機在重卡和工程機械領(lǐng)域的滲透或成為重 要潛在新增需求。

全球工業(yè)永磁電機的滲透應(yīng)用有望帶動釹鐵硼 25 年需求占比達(dá) 10%。2019 年 工業(yè)電機市場銷售收入總計超過 257 億美元。且據(jù) IEA，70%以上的工業(yè)生產(chǎn)以及 53%以 上的家庭生活都會使用某種類型的電機，電機市場每年的電力消耗量估計為 10,700TWh， 耗電量占據(jù)所有應(yīng)用 53%的份額，因此提高工業(yè)電機效率，促進工業(yè)綠色低碳發(fā)展勢在必 行。

綜上，我們認(rèn)為未來隨著新能源汽車、風(fēng)電、變頻空調(diào)、機器人等產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，預(yù)計 21-25 年全球釹鐵硼磁體需求增速 CAGR 或達(dá) 12.9%，其中新能源汽車 25 年高性能釹鐵硼 需求占比達(dá) 39.8%，或為最重要的增量；重卡、工程機械電驅(qū)化與工業(yè)永磁電機的滲透應(yīng) 用或進一步擴大釹鐵硼磁體的應(yīng)用場景，對相關(guān)稀土元素的需求提供有力支撐。在海外增 量有限，國內(nèi)配額復(fù)合增速 20%的假設(shè)下，預(yù)計 21-25 年鐠、釹或維持供應(yīng)偏緊格局，中 重稀土鏑、鋱或面臨持續(xù)供不應(yīng)求，相關(guān)稀土產(chǎn)品價格或趨于樂觀。（報告來源：未來智庫）

3 重點公司分析

據(jù)五礦稀土 9 月 23 日公告，央企和地方政府正在籌劃相關(guān)稀土資產(chǎn)的戰(zhàn)略性重組，此外， 10 月 20 日，國新辦在 2021 年前三季度中央企業(yè)經(jīng)濟運行情況發(fā)布會上表示大力推進稀土、 物流等領(lǐng)域?qū)I(yè)化整合。我們認(rèn)為此舉或進一步規(guī)范稀土行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，行業(yè)或?qū)⒂瓉?發(fā)展新機遇。我們下述表述僅客觀說明主要幾家公司主要業(yè)務(wù)和特點。

北方稀土：資源得天獨厚，輕稀土龍頭

全球最大稀土供應(yīng)商，集團資源儲量豐厚。1）公司控股股東包鋼集團擁有白云鄂博礦稀土 開采權(quán)，據(jù)公司公告，白云鄂博稀土礦的工業(yè)儲量 3600 萬噸，占全世界的 36%，占全國 的 80%以上；2）包鋼股份（600010 CH）21 年 7 月在投資者互動平臺表示，公司擁有的 尾礦庫稀土儲量折合氧化物 1280 萬噸，約為 Mountain Pass 礦山 10 倍（MP 礦山 REO 儲 量約 130 萬噸）；3）在國家稀土生產(chǎn)總量控制計劃中，公司稀土配額常年位居六大集團之 首，20 年公司獲得的稀土礦產(chǎn)品生產(chǎn)指標(biāo)和冶煉分離產(chǎn)品生產(chǎn)指標(biāo)占比分別為 52.54%和 47.25%，市場配額占有率優(yōu)勢顯著；4）包鋼集團下屬子公司包鋼股份（600010 CH）具 有排他性地向公司供應(yīng)稀土精礦，為公司生產(chǎn)經(jīng)營提供了原料保障，且采購精礦的價格遠(yuǎn) 低于市場價，原料供應(yīng)享成本優(yōu)勢。

做強功能材料，下游不斷拓展延伸。據(jù)公司公告，公司當(dāng)前可生產(chǎn)各類稀土產(chǎn)品共 11 個大 類、50 余種、近千個規(guī)格。公司冶煉分離產(chǎn)能 8 萬噸/年、稀土金屬產(chǎn)能 1 萬噸/年，稀土 原料產(chǎn)能位居全球第一；稀土功能材料中磁性材料合金 3 萬噸/年，產(chǎn)能居全球第一；拋光 材料產(chǎn)能 14000 噸/年、貯氫合金 3000 噸/年，占據(jù)國內(nèi)市場份額半數(shù)以上；發(fā)光材料 1000 噸/年。

五礦稀土：集團稀土資源豐富，中重稀土標(biāo)的

集團旗下唯一稀土上市平臺，享有集團大量優(yōu)質(zhì)稀土資源。五礦集團是國務(wù)院確定的六大 平臺之一，五礦稀土是集團唯一稀土上市平臺。集團擁有大量優(yōu)質(zhì)稀土資源：1）江華縣稀 土礦（已探明稀土資源儲量 10.43 萬噸稀土氧化物）已于 2020 年末投產(chǎn)，此外集團還擁有 龍安稀土礦和中山稀土礦等采礦或探礦權(quán)證；2）控股 4 家稀土冶煉分離廠，其中興華稀土 設(shè)計冶煉分離產(chǎn)能 3000 噸/年，尚未投產(chǎn)。集團承諾若興華稀土連續(xù)兩年扣非凈利為正， 則將其注入五礦稀土；3）此外集團與日本村田等企業(yè)合資建設(shè)了稀土磁性材料、稀土陶瓷 電子材料深加工企業(yè)，其中五礦三德稀土材料，可實現(xiàn)年產(chǎn) 5000 噸高性磁粉。

公司核心業(yè)務(wù)為稀土冶煉分離，20 年稀土原料（稀土氧化物及稀土金屬）產(chǎn)品的營收和利 潤占比超過 90%，雖暫無稀土開采權(quán)，但公司正積極推進圣功寨稀土礦探轉(zhuǎn)采過程。公司 2020 年享有冶煉分離配額 5658 噸，旗下 3 家冶煉分離企業(yè)合計產(chǎn)能 12000 噸（其中贛縣 紅金公司產(chǎn)能為 4600 噸，定南大華新材公司為 4400 噸，廣州建豐公司為 3000 噸）。

盛和資源：全球布局稀土，內(nèi)生增長+投資并購

海內(nèi)外雙重布局稀土資源，包銷免受國家配額指標(biāo)限制。公司借殼“太公天成”之初，并 無稀土礦產(chǎn)資源，通過 2012 年收購漢鑫礦業(yè) 100%股權(quán)托管大陸槽稀土礦，隨后參股山東 微山鋼研（當(dāng)前直接持股 3.6%）、冕里稀土（當(dāng)前直接持股 36%），有效保障稀土原料的供 應(yīng)。其次公司積極拓展海外資源，公司通過控股子公司“樂山盛和”境外參股了美國 MountainPass 稀土礦和格陵蘭科瓦內(nèi)灣稀土礦（2016 年底認(rèn)購格陵蘭 12.5%股權(quán)，為公 司單一最大股東）。2018 年 Mountain Pass 礦山開始復(fù)產(chǎn)并實現(xiàn)對外銷售；2020 年，公司 與美國礦運營主體 MPMO 協(xié)商后修訂了包銷協(xié)議，當(dāng)年實現(xiàn)包銷 Mountain Pass 礦 3.8 萬 噸稀土氧化物，更好地鎖定優(yōu)質(zhì)原料的供應(yīng)渠道，且該礦山產(chǎn)量和進口量不占用公司配額。 此外，公司也與格陵蘭公司持續(xù)推進全球第頂級稀土項目科瓦內(nèi)灣稀土礦的采礦許可申請 工作。據(jù)公司會議紀(jì)要，目前公司掌握礦源對應(yīng)鐠釹氧化物約 8000 噸/年。

拓寬業(yè)務(wù)模式，鈦鋯業(yè)務(wù)增長進一步補充公司資源。公司通過收購晨光稀土（100%）、廣 西域瀟西駿（20%），獲得了冶煉分離全部 17 種稀土的能力，深化稀土冶煉加工和下游應(yīng) 用；通過收購科百瑞（100%）、文盛新材，參股豐華冶金（33.5%），設(shè)立米易盛泰（51.4%）， 豐富了下游產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司目前具備稀土氧化物分離產(chǎn)能 15000 噸/年、稀土金屬冶煉產(chǎn)能 12000 噸/年。此外，2017 年公司通過收購海南文盛新材進軍鋯鈦業(yè)務(wù)，鋯鈦業(yè)務(wù)副產(chǎn)品獨 居石由于富含鏑、鋱等中重稀土元素，也進一步補充公司稀土資源。據(jù)公司會議紀(jì)要，目 前公司氧化鐠釹的分離能力為 5000 噸/年，計劃到 22 年擴產(chǎn)至 8000 噸/年，稀土金屬加工 產(chǎn)能提升至 20000 噸/年以上，獨居石產(chǎn)量由 1 萬噸提升到 3 萬噸。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】「鏈接」。