按照振東買入時(shí)的估值體系計(jì)算，目前朗迪價(jià)值為115億，卻以58億的價(jià)格賣出號(hào)稱中國排名第一的鈣片品牌即將易主，出售價(jià)格嚴(yán)重偏低，整個(gè)交易過程疑竇叢生。8月18日，振東制藥發(fā)公告表示，公司已經(jīng)和上海方朗企業(yè)管理有限責(zé)任公司（以下簡稱“上海方朗

按照振東買入時(shí)的估值體系計(jì)算，目前朗迪價(jià)值為115億，卻以58億的價(jià)格賣出

號(hào)稱中國排名第一的鈣片品牌即將易主，出售價(jià)格嚴(yán)重偏低，整個(gè)交易過程疑竇叢生。

8月18日，振東制藥發(fā)公告表示，公司已經(jīng)和上海方朗企業(yè)管理有限責(zé)任公司（以下簡稱“上海方朗”）簽署協(xié)議，振東將子公司北京振東朗迪制藥有限公司全權(quán)賣給上海方朗，售價(jià)58億元。

“朗迪”是鈣營養(yǎng)補(bǔ)充劑品牌，2015年，振東制藥斥資26億元收購朗迪制藥，由此介入保健品行業(yè)。2020年振東制藥年報(bào)顯示，朗迪鈣的市場占有率達(dá)到16%，超越輝瑞的鈣爾奇，成為國內(nèi)第一大鈣品牌，同時(shí)也是振東的營收主力。

2018年５月，在朗迪鈣經(jīng)銷商答謝會(huì)上，振東制藥董事長李安平表示：“下一個(gè)十年，朗迪鈣的零售市場銷售潛力最高有望實(shí)現(xiàn)60億至80億的目標(biāo)?！?/p>

董事長放話才三年，朗迪就要被賣了。

消息公布后，振東制藥連續(xù)3個(gè)交易日股價(jià)跳水，累計(jì)跌幅超過13%。

振東制藥稱，賣完朗迪鈣，財(cái)力和精力將投入到中藥、創(chuàng)新藥和醫(yī)美脫發(fā)賽道上。

賣掉朗迪鈣：５折出售，弊大于利

朗迪制藥不算振東的“親兒子”，而是買來的。

2015年，振東制藥宣布重大收購，以26.46億元的價(jià)格，收購朗迪制藥的前身康遠(yuǎn)制藥。收購前，振東制藥聚焦于抗腫瘤中成藥，代表產(chǎn)品僅有復(fù)方苦參注射液一款，營收業(yè)績不溫不火；收購朗迪制藥后，得益于朗迪鈣，振東制藥完成了OTC市場的快速搶占。

根據(jù)振東方面披露的數(shù)據(jù)，2020年，朗迪鈣的市場占有率為16.9%，位列全國第一。

朗迪鈣系列產(chǎn)品，是振東制藥不折不扣的印鈔機(jī)。2017到2020三年間，朗迪制藥的營收在振東制藥的總營收中，占比始終在15%以上。

更關(guān)鍵的是，朗迪鈣利潤很高。

近年來，朗迪制藥對振東制藥的營收貢獻(xiàn)占比逐漸減少，但利潤率仍持續(xù)走高。2020年，朗迪制藥的利潤率達(dá)48.01%，是振東制藥盈利的主要支撐。

將高利潤的現(xiàn)金奶牛拱手讓人，已經(jīng)令人不可思議，買賣價(jià)格就更屬于迷惑行為。

2015年振東制藥收購朗迪制藥時(shí)，對價(jià)為26.46億元。據(jù)當(dāng)時(shí)北京中同華資產(chǎn)評(píng)估有限公司對朗迪制藥出具的評(píng)估資料，朗迪制藥2014年全年凈利潤8215.23萬元。以此為估值基數(shù)來看，26.46億元的轉(zhuǎn)讓價(jià)格對應(yīng)的市盈率接近32倍。

這一次振東制藥賣掉朗迪制藥，售價(jià)58億元，看似比當(dāng)初的買入價(jià)高了不少，振東方面也公告稱：比之前收購價(jià)格有大幅提升。意指振東并沒有做賠本的買賣。

事實(shí)上，6年過去了，白菜價(jià)都不一樣了，何況一家制藥公司？

2020年，朗迪制藥的凈利潤已經(jīng)達(dá)到了3.61億元。如果按照當(dāng)年收購時(shí)的估值標(biāo)準(zhǔn)，也就是32倍市盈率來算，朗迪制藥的售價(jià)應(yīng)該在115億元左右，此次58億元的出售價(jià)格，僅相當(dāng)于其潛在價(jià)值的一半。

賤賣策略，與振東對朗迪的期許也不相符合。在振東制藥2021年的半年報(bào)中，可以看到這樣一段文字：

“2019年我國鈣制劑銷售額達(dá)170億元，占化藥整體規(guī)模的2.1%，年復(fù)合增長率為4.7%。預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到214億元。未來維生素、礦物質(zhì)產(chǎn)品的需求將持續(xù)穩(wěn)定增長。”

疫情影響下，人民的健康需求普遍提高，保健品市場熱度遠(yuǎn)高于振東買下朗迪時(shí)的2015年。2020年疫情期間，保健品龍頭企業(yè)湯臣倍健凈利潤翻了5倍；2021年上半年，湯臣倍健凈利潤同比上漲42.55%。

這樣一對比，朗迪的賤賣就更說不通。

未來主營三大項(xiàng)目，都不好盈利

如此重要的子公司，振東制藥為啥要賣？

據(jù)公開資料，買下朗迪制藥的是2007年成立的一家私募股權(quán)投資基金——方源資本。在大健康領(lǐng)域，方源資本投資過企鵝杏仁、德琪醫(yī)藥、老百姓等企業(yè)。方源資本的投資版圖中，德琪醫(yī)藥和歸創(chuàng)通橋醫(yī)療已成功在港IPO。

朗迪制藥是個(gè)不錯(cuò)的投資標(biāo)的，對于方源資本來說，58億元到手無疑是聚劃算。對振東制藥而言，也許意義只在于賬上多一筆巨款。

振東制藥董事長李安平早年間從事加油站和石油業(yè)務(wù)，后來轉(zhuǎn)型醫(yī)藥，在中藥種植、藥品制造領(lǐng)域深耕，多元化發(fā)展也只是開拓了保健食品、文化旅游等。振東集團(tuán)層面的外部投資也多為股權(quán)投資，占比并不高。

據(jù)振東制藥公告，未來公司將集中于三大項(xiàng)目：一是中藥產(chǎn)業(yè)；二是創(chuàng)新藥研究；三是脫發(fā)市場。這三個(gè)項(xiàng)目看似很硬，實(shí)際很虛。

近年來，振東制藥明星產(chǎn)品復(fù)方苦參注射液的銷售不斷萎縮。據(jù)米內(nèi)網(wǎng)，2019年，中藥注射液市場整體下跌11.36%；2020版醫(yī)保目錄中，至少有39種中藥注射液被限制使用。今年，濟(jì)川藥業(yè)、步長制藥的部分中藥注射產(chǎn)品退出部分省級(jí)醫(yī)保，更加清晰地釋放了中藥注射液的處境艱難。

而創(chuàng)新藥市場內(nèi)卷嚴(yán)重，做中藥出身的振東制藥就更不具優(yōu)勢。振東制藥目前在研新藥進(jìn)度最快的是治療多發(fā)性硬化癥藥物，目前剛剛進(jìn)入Ⅰ期臨床。即便研發(fā)成功，上市時(shí)間也還要很久。

近期被市場熱議的“振東制藥開辟脫發(fā)市場”，則更像是一場鬧劇。

今年1月，振東制藥發(fā)布公告稱由于長期虧損，要將經(jīng)營脫發(fā)產(chǎn)品子公司安特制藥全權(quán)剝離出去。沒想到到了6月份，振東制藥反悔了。原因是2021年一季度，安特制藥旗下的脫發(fā)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收5000萬，振東認(rèn)為這項(xiàng)業(yè)務(wù)還可以“搶救一下”。

圖源：振東制藥公告

三大未來主營業(yè)務(wù)都不溫不火，難道振東真的需要賣子求生換取現(xiàn)金流？

2018年到2020年，做脫發(fā)業(yè)務(wù)的安特制藥累計(jì)虧損額達(dá)1.66億元。脫發(fā)業(yè)務(wù)波動(dòng)巨大，振東此前又不具備優(yōu)勢，貿(mào)然用市占率第一的朗迪鈣來換脫發(fā)市場，可謂十足冒險(xiǎn)。

對此，外界有說法表示，真實(shí)的朗迪制藥并非財(cái)務(wù)表現(xiàn)那樣掙錢，因此58億元的售價(jià)也不算低。

此前，2019年、2020年振東制藥和子公司山西振東都因?yàn)榫幵焯摷儆?jì)稅依據(jù)等，受到稅務(wù)局的行政處罰。外界對朗迪財(cái)務(wù)表現(xiàn)質(zhì)疑：其被賣掉是否與財(cái)務(wù)造假有關(guān)。真相不得而知。

擺在眼前的現(xiàn)實(shí)是：董事長立下的朗迪鈣“十年目標(biāo)”，才走了三年，就到末路。

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