（報告出品方/作者：浙商證券，馬金龍，劉崗）12022與2020疫情復(fù)盤：共同點決定方向，差異點決定幅度2022年3月以來，新冠疫情再次在國內(nèi)大規(guī)模爆發(fā)。上海作為這輪疫情的暴風(fēng)眼，已累計報告53.56萬例新冠本土陽性感染者。自3月底，上海疫

（報告出品方/作者：浙商證券，馬金龍，劉崗）

1 2022 與 2020 疫情復(fù)盤：共同點決定方向，差異點決定幅度

2022 年 3 月以來，新冠疫情再次在國內(nèi)大規(guī)模爆發(fā)。上海作為這輪疫情的暴風(fēng)眼， 已累計報告 53.56 萬例新冠本土陽性感染者。自 3 月底，上海疫情形勢嚴峻，開始實施 “全面靜態(tài)管理”。 4 月以來，市場對此輪疫情對經(jīng)濟的負面影響擔(dān)憂加重，我們認為在當(dāng)前這個時間節(jié) 點與 2020 年新冠疫情剛剛爆發(fā)的一段時間有相似之處。體現(xiàn)在：供需被極大阻礙、短期 需求預(yù)期悲觀、但疫情終將過去迎來需求回補等等。近期房地產(chǎn)市場相關(guān)的支持和放松政 策，市場對宏觀經(jīng)濟擔(dān)憂明顯緩解，有望支撐下半年基本金屬的需求。 因此，宜對 2020 年的商品價格走勢和行業(yè)基本面走勢進行復(fù)盤，找出相同點和不同 點，以期對今年的行情有所啟發(fā)。

1.1 共同點：經(jīng)濟恢復(fù)訴求強烈

通過對 2020 年的復(fù)盤，我們認為 2022 年的情形與 2020 年有以下相似之處：

1.1.1 疫情期間經(jīng)濟承壓

2020 年疫情持續(xù)時間短，但影響烈度大。2022 年各地節(jié)奏不一致，根據(jù)自身疫情動 態(tài)調(diào)整防疫策略，短期對經(jīng)濟總量影響烈度小，但持續(xù)時間長。2020 年一季度，GDP 同 比-6.9%，固定資產(chǎn)投資完成額累計同比為-16.1%，工業(yè)增加值累計同比-8.4%，商品房銷 售面積累計同比-26.3%；2022 年 1-4 月同樣經(jīng)歷了明顯的下滑：一季度 GDP 同比回落至 4.8%，1-4 月固定資產(chǎn)投資完成額累計同比下滑至 6.8%，工業(yè)增加值 4 月當(dāng)月同比-2.9%； 房屋新開工面積累計同比-26.3%，房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額累計同比降至-2.7%。

1.1.2 疫情之后對宏觀經(jīng)濟的托底

2020 年國內(nèi)新冠疫情平息之后，基建快速開工，托底經(jīng)濟增長。2020 年全國疫情在 4 月份進入尾聲，此時全國經(jīng)濟已經(jīng)停滯了 2 個月，經(jīng)濟逆周期調(diào)控的訴求較強，并且這 兩個月積壓的工作量在二季度加速推進，帶來了二季度較好的基建投資。從數(shù)據(jù)上看， 2020 年 Q1 的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額僅占全年的 12%，明顯低于往年 15%左右的水平； Q2 的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資完成額占全年的 30%，處于往年的高位。 不同于基建的快速上馬，地產(chǎn)竣工直到四季度才開始發(fā)力?；椖口s工效應(yīng)明顯， 但是地產(chǎn)施工和竣工更多取決于地產(chǎn)企業(yè)的建設(shè)進度。“房住不炒”政策不變以及 2020 年 8 月監(jiān)管層提出“三條紅線”政策，地產(chǎn)企業(yè)在銷售回暖之后加速竣工，在 2020 年四季 度到 2021 年全年地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)較高，2021 年 6 月累計同比達到 12.5%的峰值，地產(chǎn)企業(yè) 加速回籠資金，鋁需求拉動明顯。

本次疫情恢復(fù)后，提振經(jīng)濟訴求強烈，有望快速開啟趕工進度。 從近期數(shù)據(jù)來看，由于年初的穩(wěn)增長計劃，基建開工在逐步加速，2022 年前三個月 的累計固定資產(chǎn)投資完成額同比增長 9.3%，其中增速較快的領(lǐng)域包括水利管理業(yè)、基礎(chǔ) 設(shè)施建設(shè)投資、公共設(shè)施管理業(yè)等。但 3、4 月份開始受疫情影響，各項指標(biāo)快速下降。（報告來源：未來智庫）

1.1.3 疫情中庫存累庫，在疫情結(jié)束之后庫存快速去化

首先，以電解鋁為例: 從庫存可以看到 2020 年疫情期間恰逢春節(jié)，大幅累庫 102 萬噸遠超往年，節(jié)后也是 去庫最為快速的一年，今年疫情開始前，鋁錠社會庫存已經(jīng)開啟去庫，但疫情導(dǎo)致去庫停 滯，隨著節(jié)后相關(guān)生產(chǎn)和建設(shè)進度趕工，未來一段時間有望見到庫存大幅去化。 2020 年疫情恰好與春節(jié)假期重合，但是超長的“假期”阻礙了社會和經(jīng)濟的正常運 行。從庫存數(shù)據(jù)觀察可以發(fā)現(xiàn) 2020 年的庫存變化有以下幾個特點：

（1）庫存見頂晚于往年：2020 年庫存高點在 4 月 2 日，此時已經(jīng)是春節(jié)后的 67 天， 而往年庫存通常在春節(jié)后的 30-40 天見頂； （2）累庫幅度大于往年：2020 年春節(jié)期間累庫達到 102.5 萬噸，在 2018-2022 年通 常的累庫幅度在 40-50 萬噸； （3）累庫時長長于往年：2020 年累庫周期長達 72 天，而 2018-2022 年普遍累庫時 長在 30-50 天，2020 年大幅延長； （4）疫情緩解后庫存降幅大于往年：在降庫階段，2020 年節(jié)后復(fù)工加快了節(jié)奏，導(dǎo) 致庫存去化速度更快，2020 年從庫存高點之后的一個月中，去庫幅度達到 50.4 萬噸，占 高點庫存的 30%，而往年通常的去庫幅度僅有幾萬到十幾萬噸的量，去庫比例也只有不 到 10%。

另一方面，我們復(fù)盤鋼材在疫情前后的庫存變化： 鋼材根據(jù)以往情況，由于鋼材下游需求逐步在 3 月份進入旺季，鋼材社會庫存在經(jīng) 過 1-2 月份的累庫過程后，在 3 月份逐步達到庫存高點，隨后伴隨著用鋼量的增加，庫存 快速下降?；厮?2020 年，社會庫存變化也按照此種規(guī)律運行，即累庫（1-2 月）→達到高 點（3 月）→庫存快速回落。但 2020 年庫存峰值的出現(xiàn)較往年晚一些，出現(xiàn)在年內(nèi)的第 11 周，較以往年份滯后大約 2-3 周時間。同時，2020 年庫存高點也較往年較高?？梢钥?出，2020 年下游在同樣受到疫情影響的情況下，下游需求釋放也晚于正常年份。

2022 年，由于鋼材價格高位及 2021 年底宏觀經(jīng)濟的大幅回落，市場對未來市場環(huán)境 存有擔(dān)憂，觀望情緒濃厚。因此，今年年初在“低預(yù)期+高鋼價”背景下，鋼材社會庫存 在 1-2 月，累庫幅度低于往年。

具體來看，截至 5 月 6 日，今年鋼材社會庫存峰值出現(xiàn)在第 9 周，與往年大致相同， 但庫存量低于往年，峰值時達到 1786 萬噸。隨后，全國疫情多點爆發(fā)，下游行業(yè)停工停 產(chǎn)增多，社會物流受阻，需求端釋放較為緩慢。通過 2022 年庫存情況走勢便可以看出， 今年庫存在達到峰值后，并未像往年一樣，快速回落，而是呈現(xiàn)出緩慢去庫的現(xiàn)象。但截 至目前，今年鋼材社會庫存仍低于 2020 年同期 286 萬噸。 鋼廠庫存來看，社會庫存相似，1-2 月份會出現(xiàn)庫存上升，在 3 月份逐步達到年內(nèi)高 點，隨后逐步回落至合理區(qū)間震蕩運行。但 2020 年，受疫情影響，鋼廠庫存高度遠高于 往年同期水平，之后在 4 月份后開始回落，并在 5 月下旬回落至往年同等水平。

而 2022 年，1-3 月份的走勢整體與往年節(jié)奏相似，但由于冬奧會、采暖季等因素， 庫存水平低于 2020 年、2021 年。但在 3 月下旬后，由于疫情的爆發(fā)，下游需求及物流均 受到明顯影響，鋼廠庫存出現(xiàn)了二次上漲。截至 4 月底，重點企業(yè)鋼廠庫存在再次升高后 有所回落。從廠庫整體水平上看，同期鋼廠庫存高于 2020 年，但峰值不及 2020 年。

1.1.4 疫情期間盈利快速下滑，疫情后盈利修復(fù)

2020 年疫情期間，鋁價明顯，行業(yè)盈利快速下滑。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，盈利最低點 低于-2200 元/噸。但是疫情緩解后，需求回補，趕工加速，鋁價逐步回升，帶動噸鋁利潤 上漲，三四季度中，噸鋁盈利已經(jīng)位于 2000 元/噸以上。

2020 年初，疫情爆發(fā)導(dǎo)致鋼材需求受到壓制，鋼材產(chǎn)品價格及原料成本難以傳導(dǎo)， 盈利能力有所下滑。通過普鋼企業(yè)單季度的盈利情況可以看到，2020Q1，普鋼企業(yè)凈利 潤規(guī)模出現(xiàn)了較為明顯的下降。

通過鋼材價格與原材料成本之間的波動中，我們也可以看到在 2020 年一季度時，由 于需求弱，鋼材價格在原材料成本相對平穩(wěn)時候呈現(xiàn)了下跌，證明原材料成本端的支撐效 果減弱，價格傳導(dǎo)不通暢。

但當(dāng)鋼鐵企業(yè)在 2020 年 Q1 出現(xiàn)了凈利潤規(guī)模和利潤率下滑后，由于 2020 年疫情影 響時間相對較短，復(fù)工復(fù)產(chǎn)節(jié)奏較快，2020 年 Q2 出現(xiàn)了原材料成本下降而鋼材價格回 升的情況。因此在 2020 年 Q2 我們看到企業(yè)凈利潤規(guī)模環(huán)比出現(xiàn)了較為明顯的恢復(fù)，利 潤水平也同步恢復(fù)。綜上，我們可以看到，在目前鋼材下游需求較弱的階段，原材料成本端的支撐在逐步 減弱，出現(xiàn)了原材料成本上升而鋼材價格回落的情況。類似 2020 年一季度，疫情影響施工開工是目前制約行業(yè)上下游的一個主要因素。因此，我們認為疫情影響若逐步在二季度 末或是三季度減弱，鋼材價格有望開啟恢復(fù)。

1.2 差異點：國內(nèi)外環(huán)境發(fā)生變化，穩(wěn)增長需更大力度

1.2.1 疫情時間節(jié)奏不同，錯過旺季且持續(xù)時間長

2022 年的防疫措施與 2020 年相比，對經(jīng)濟的影響持續(xù)性更強。最大的差異在于： 2020 年的經(jīng)濟停擺發(fā)生在春節(jié)假期，充分利用了原本就要停工停產(chǎn)的一個月時間，達到 了對經(jīng)濟影響的最小化；但是本次的疫情發(fā)生在春節(jié)假期之后，原本已經(jīng)進入復(fù)工復(fù)產(chǎn)， 但疫情干擾了復(fù)工復(fù)產(chǎn)的進程，對經(jīng)濟影響較為明顯。而且今年國際形勢錯綜復(fù)雜，內(nèi)部 和外部壓力較大，因此相對來說保就業(yè)具有較強的緊迫性和必要性，穩(wěn)增長政策急待發(fā) 力。

1.2.2 疫前經(jīng)濟基礎(chǔ)不同，本次疫情經(jīng)濟下行慣性大

2020 年疫情前我國經(jīng)濟尚處在 2018 年穩(wěn)增長周期中，疫情前經(jīng)濟較強勁；而 2022 年疫情前，我國經(jīng)濟發(fā)展正在面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力，2021 年底 中央經(jīng)濟工作會提出的穩(wěn)增長措施剛剛處于起步階段。2019 年，中國 2-4 季度的 GDP 同比增長為 6.00%、5.90%、5.8%，整體平穩(wěn)。而 2021 年三季度受到能耗雙控和限電影響， GDP 同比增速為 9.94%，較二季度同比增速下滑了 1.31 個百分點，雖然整體增速仍處于 高位；但是 9 月份后多個當(dāng)期經(jīng)濟指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)回落，工業(yè)增加值在 2021 年 9 月降至 10.21%，2021 年 4 月為 14.08%。2021 年 9-10 月，中國制造業(yè) PMI 為 49.6、49.2，2020 年 4 月后，首次降至榮枯線以下。

地產(chǎn)方面，2020 年正處于竣工高峰期，而當(dāng)前處于竣工周期的末尾，且 2021 年地產(chǎn) 政策收緊，當(dāng)前地產(chǎn)對經(jīng)濟的拖累明顯。2021 年以來，政策層面對地產(chǎn)約束大大加強， 自 2021 年 6 月之后，房地產(chǎn)開發(fā)投資增速持續(xù)回落，到年底已降至 11.7%，較 5 月下滑 了 6.2 個百分點；另一方面，2019 年地產(chǎn)行業(yè)處于平穩(wěn)運行狀態(tài)，沒有明顯惡化跡象?？?工端，2020 年竣工數(shù)據(jù)加速修復(fù)，與開工和施工數(shù)據(jù)剪刀差收斂，迎來竣工周期，拉動 鋁、銅的需求，但 2022 年后，竣工周期已接近尾聲。

1.2.3 全球宏觀周期不同，流動性退潮，俄烏沖突影響邊際減弱

2019 年底，全球經(jīng)濟正站在向上的經(jīng)濟周期起點。從貨幣政策上來看，美聯(lián)儲經(jīng)過 長達三年的緩慢加息，最終于 2018 年年底停止加息，而 2019 年的全球經(jīng)濟景氣度仍然 在下行。隨著各項宏觀經(jīng)濟指標(biāo)惡化，2019 年 8 月，美聯(lián)儲重新開啟了降息周期。2020 年疫情發(fā)生后，全球更是史無前例地同期釋放流動性，全球處于流動寬松狀態(tài)。 全球主要經(jīng)濟體的 PMI 已在 2019 年年底和 2020 年年初開始回升。從 2019 年年中， 中國及歐美的制造業(yè) PMI 回落至榮枯線附近，美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向，開始了新一輪的降 息。到 2019 年底，全球經(jīng)濟已經(jīng)初現(xiàn)復(fù)蘇，中國在 2019 年 11 月的 PMI 重回 50 以上， 環(huán)比回升 0.90；美國制造業(yè) PMI 在 2020 年 1 月環(huán)比大幅改善，上升 3.1，達到 50.9。

2019 年 10 月以來，美國 CPI 同比上揚，2020 年 1 月 CPI 同比上漲 2.50%，反映了 宏觀經(jīng)濟復(fù)蘇的態(tài)勢。 美國經(jīng)濟周期向上的預(yù)期已經(jīng)逐漸反映在國債中：2019 年 10 月后，雖然美聯(lián)儲繼續(xù) 降息一次，但十年期的國債收益率卻開始了上行，自低點 1.47%反彈至年末的 1.92%，市 場對經(jīng)濟增長的預(yù)期轉(zhuǎn)向。

與此相反，目前全球正在進入流動性收縮周期，貨幣流動性回流壓制金融屬性較為 敏感的金屬品種。2020 年疫情以來，聯(lián)邦基金目標(biāo)利率迅速降至 0-0.25%，隨后美聯(lián)儲開 啟無限量購買國債和抵押貸款債券，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表快速膨脹，從 2020 年 2 月初到 5 月底 4 個月內(nèi)，資產(chǎn)負債表規(guī)模擴張了 2.95 萬億美元，漲幅 71%。由此帶動美國十年期 國債收益率降至 0.5%附近，實際收益率降為負值。進入 2022 年以來，通脹持續(xù)超預(yù)期， 加息形勢緊迫，近一個月來，十年期國債收益率最高已經(jīng)升至 3%以上，美元指數(shù)超越 2017 年前高，最高達到 104.75。預(yù)計 2022 年將是貨幣流動性急劇緊縮的一年，對金融屬性較 重的工業(yè)金屬的走勢有一定壓制。

1.2.4 成本壓力不同：2022 年下游成本壓力較大，且短期難以改善

相比于 2020 年，2022 年的大宗商品均經(jīng)歷了一輪大幅上漲，當(dāng)前高漲的大宗原材料 價格對下游利潤造成侵蝕，下游成本壓力比較大。

另一方面，全球能源價格在過去半年內(nèi)大幅上漲，相比于 2020 年，海外成本支撐更 為明顯。歐洲地區(qū)在過去半年里，遭遇了十分顯著的能源價格上漲：以 TTF 基準(zhǔn)荷蘭天 然氣期貨價格為例，2021 年年初僅為 20 歐元/MWh 以下，到 2021 年 9 月份，TTF 價格 迅速上行一個新臺階，達到 70-90 歐元/MWh，在 12 月初爆發(fā)危機之后，TTF 天然氣回 落，也僅回落到平臺高位 70-90 歐元/MWh，相較于年初上漲 3 倍以上。 由于能源價格高漲，目前歐洲已減產(chǎn)產(chǎn)能達到近 90 萬噸。（報告來源：未來智庫）

較大的鋁廠包括法國的敦 刻爾克鋁廠、西班牙的 San Ciprian 鋁廠（美鋁在歐洲僅剩的鋁廠）、德國 Trimet 公司的三 個鋁廠、位于斯洛伐克的 Slovaco 鋁廠。合計減產(chǎn)產(chǎn)能已達到 89.3 萬噸，且隨著電價高位 持續(xù)，目前的減產(chǎn)仍存在進一波擴大的風(fēng)險。 在這樣的海外背景下，2022 年以來中國電解鋁凈出口量大幅下降，2021 年全年平均 的月度進口量在 13 萬噸左右，而今年 1-4 月份累計凈進口量僅為 2.83 萬噸，月均僅為 0.7 萬噸。海外成本對鋁價支撐明顯，在 2022 年將通過大幅減少中國電解鋁進口量來抽 緊國內(nèi)供需局面。

2 鋼鐵：供給總體收縮，需求看好管道和工業(yè)用材

2.1 供給端：下半年月均產(chǎn)量低于 4 月份

通過日均粗鋼產(chǎn)量來看，由于在冬季北方地區(qū)限產(chǎn)，疊加淡季需求，日均粗鋼產(chǎn)量在 年末至第二年一季度供給能力往往較低，隨后隨著“金三銀四”的到來，日均粗鋼環(huán)比往 往上升。但從環(huán)比變化來看，受疫情影響嚴重的 2020 年一季度，日均粗鋼產(chǎn)量在 3 月份 是近年來唯一的一次出現(xiàn)負增長。但隨著 4 月份后逐步復(fù)工復(fù)產(chǎn)，2020 年粗鋼供給環(huán)比 大幅提升。

從具體數(shù)值來看，2020 年日均粗鋼產(chǎn)量在 4 月開始回升后，在 9 月份達到高 位 308.53 萬噸。而 2022 年，1-2 月份日均粗鋼產(chǎn)量由于冬奧會，采暖季限產(chǎn)等因素，環(huán) 比同樣下降較為明顯。4 月份是鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)旺季，歷年 4 月份日均粗鋼產(chǎn)量環(huán)比增幅均 較大，但考慮到 2022 年全年粗鋼產(chǎn)量仍要確保同比下降，隨后月份粗鋼供給能力或平緩 收縮。2022 年 4 月份粗鋼產(chǎn)量 9278 萬噸，若考慮全年粗鋼產(chǎn)量下降 2000 萬噸，5-12 月 份月均粗鋼產(chǎn)量為 8458 萬噸，低于 4 月份產(chǎn)量。

2.2 需求端： 經(jīng)濟穩(wěn)增長需要鋼材支撐

單位 GDP 鋼材消費量是隨一個國家的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化而變化的，隨著我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的 而調(diào)整，我國經(jīng)濟處在轉(zhuǎn)型到了瓶頸期，新經(jīng)濟處于培育期的階段，2021 年全民，我國 萬元 GDP 對應(yīng)的粗鋼表觀消費量約為 89.2 公斤。考慮到我國目前經(jīng)濟下行壓力較大，穩(wěn) 經(jīng)濟抓手主要將主要集中在基建、制造業(yè)方面，整體判斷下半年萬元 GDP 對應(yīng)粗鋼表觀 消費量有望增長。

我們按照季度回溯季度粗鋼產(chǎn)量及當(dāng)季的粗鋼表觀消費量相減得出的差值缺口，可 以明顯看出該差值缺口與鋼材價格呈現(xiàn)明顯負相關(guān)關(guān)系。雖然該差值缺口的大小從公式 上看，僅僅代表了凈出口的絕對值，但是由于進口情況與國內(nèi)市場景氣程度高度相關(guān)，那 么凈出口量從一定程度上也反映出了國內(nèi)市場鋼材需求的旺盛程度。

再進一步分析，我國粗鋼產(chǎn)量主要滿足國內(nèi)需求和出口需求兩部分，即 粗鋼產(chǎn)量=粗 鋼表觀消費量+凈出口量。因此，當(dāng)我們判斷未來鋼材供需情況是改善還是惡化時，可用 粗鋼產(chǎn)量-預(yù)測表觀消費量-預(yù)測凈出口量得到的差值大小及正負（因為過往階段該數(shù)值 為 0）來判斷。 受疫情影響，2022 年宏觀經(jīng)濟注定會在非常規(guī)狀態(tài)下運行，經(jīng)濟慣性下滑與國家穩(wěn) 增長措施交互影響。同時，疫情的反復(fù)屬于非可控因素，但國家穩(wěn)增長態(tài)度已經(jīng)非常明確。 因此，我對于未來需求的判斷是基于國家逆向調(diào)控，穩(wěn)住經(jīng)濟基本盤，進而帶動鋼材需求 角度進行預(yù)判。

對于 2022 年我國鋼材市場供需關(guān)系變化情況，我們基于以下假設(shè)判斷：假設(shè) 1：考慮到今年在穩(wěn)經(jīng)濟的背景下，主要抓手仍將以基建及制造業(yè)為主，經(jīng) 濟結(jié)構(gòu)不會發(fā)生大的變化。因此，今年我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)延續(xù) 2021 年情況，即每萬 元 GDP 粗鋼表觀消費量為 89.2 公斤； 假設(shè) 2：2022 年我國粗鋼產(chǎn)量同比減少 2000 萬噸，及全年產(chǎn)量 10.12 億噸。 假設(shè) 3：進出口方面，2022 年 1-5 月份我國出口鋼材 2699 萬噸，進口鋼材 519 萬噸，同比分別下降 16%、18%。按照前 5 個月進出口水平測算，折算粗鋼，預(yù) 計 2022 年全年粗鋼出口和進口數(shù)量分別為 6478 萬噸和 1245 萬噸。凈出口數(shù)量 為 5233 萬噸。

具體來看，2022 年 1-4 月我國粗鋼表觀消費量為約為 3.22 億噸。因此，按照我 們對于全年進出口的判斷，對 GDP 增速帶動的粗鋼表觀消費量進行測算 5-12 月供需 情況，仍然按照 2021 年全年每萬元 GDP 粗鋼表觀消費量 89.2 公斤測算，經(jīng)濟在維 持正常運作條件下，未來鋼材供需持續(xù)緊張。

綜合以上我們認為，在經(jīng)濟需要穩(wěn)增長，并且發(fā)力點集中在投資上，必然需要鋼材消 費支撐，鋼材需求增長是判斷宏觀經(jīng)濟走向的敏感指標(biāo)；同時，今年粗鋼產(chǎn)量又明確提出 同比壓減。在此情況下，只要宏觀經(jīng)濟恢復(fù)正常增長，鋼鐵盈利必然大幅回升。我們也堅 信宏觀經(jīng)濟必然會回到正常軌道。

2.3 重點企業(yè)分析

目前來看，我國房地產(chǎn)目前在投資規(guī)模和增速上下滑較為嚴重，同時出口存在不確定 性。因此，我們判斷若下半年經(jīng)濟企穩(wěn)回暖，穩(wěn)增長下主要推動因素在基建和制造業(yè)。

2.3.1 管道受益水利、市政投資

基建領(lǐng)域中，地下管道的投資增長仍然具有更大的確定性以及必要性。 燃氣管道：燃氣管網(wǎng)未來有望新增+改造同步發(fā)力，“十四五”期間燃氣管道需求量 有望翻倍，看好焊管龍頭，友發(fā)集團。截至 2020 年，全國城市燃氣管道累計長度為 86.44 萬公里，其中天然氣管道占比逐年提升至 98.4%。而人工煤氣及石油液化氣占比快速下降， 且自 2004 年開始管道長度逐年減少。

我國城市“十三五”期間平均 每年新增燃氣管道長度 7.05 萬公里。由于去年燃氣爆炸事故頻發(fā)，對于燃氣管網(wǎng)安全重 視度顯著提升，燃氣管道改造啟動在即。根據(jù)統(tǒng)計，2002 年我國城市燃氣管道累計長度 11.38 萬公里，2012 年我國城市燃氣管道累計長度為 38.89 萬公里。假設(shè)存在安全隱患的 燃氣管道主要集中在使用超過 10-20 年的燃氣管道，預(yù)計“十四五”期間燃氣管道改造長 度約為 20 萬公里左右。若 2022 年全國范圍改造啟動，預(yù)計 2022 年下半年需改造完成 2 萬公里，2023-2025 年平均每年完成改造 6 萬公里。同時每年燃氣管道新增里程保持穩(wěn)定， 因此管道需求有望接近翻倍增長。

水管道：排水、污水管道加快補齊，穩(wěn)增長下水利發(fā)力，看好球墨鑄鐵管龍頭，新興鑄管。我國水資源供需失衡問題突出，供水保障體系目前仍存在短板，部分地區(qū)供水可靠 性差、保障程度不高，結(jié)構(gòu)性、區(qū)域性、水質(zhì)性缺水問題并存。全國大部分建制城市和縣 城供水水源主要依靠徑流保障程度不高的中小河流供水，這些地區(qū)大多水源不足且徑流 豐枯變化大，難以滿足城鎮(zhèn)化進程中用水增長的需求。農(nóng)村地區(qū)規(guī)?；┧芫W(wǎng)覆蓋程度 低，40%的灌溉面積水源保障程度不高。實施國家水網(wǎng)重大工程，對于加快破解水資源供 需失衡問題，提高供水安全保障水平具有重要意義。

我國經(jīng)濟發(fā)展結(jié)構(gòu)尚不均衡。西部欠發(fā)達地區(qū)及鄉(xiāng)村地區(qū)供水普及率較城市仍有差 距。推進農(nóng)村供水工程建設(shè)，實施大中型灌區(qū)續(xù)建配套與現(xiàn)代化改造，打牢鄉(xiāng)村振興水利 基礎(chǔ)、保障國家糧食安全等目標(biāo)將在未來一段時間為水務(wù)建設(shè)帶來較大增量。

另一方面，我國城市供水管漏損率嚴重，一方面造成了水資源的浪費，另外，高居 不下的漏損率也對居民生活造成了不穩(wěn)定因素。政府機構(gòu)對供水漏損情況越來越重視， 頒布了一系列相關(guān)政策，2015 年國務(wù)院頒發(fā)的《水污染防治行動計劃》中規(guī)定對使用超 過 50 年和材質(zhì)落后的供水管網(wǎng)進行更新改造，到 2017 年，全國公共供水管網(wǎng)漏損率控 制在 12%以內(nèi)；到 2020 年，控制在 10%以內(nèi)。而截至 2020 年，我國城市管網(wǎng)漏損率為 13.39%，仍然高于目標(biāo)值。 今年 2 月 25 日，國家發(fā)改委辦公廳、住建部辦公廳印發(fā)《關(guān)于組織開展公共供水 管網(wǎng)漏損治理試點建設(shè)的通知》提出，到 2025 年，公共供水管網(wǎng)漏損率高于 12% （2020 年）的試點城市（縣城）建成區(qū)，2025 年漏損率不高于 8%；其他試點城市（縣 城）建成區(qū)，2025 年漏損率不高于 7%。漏損率目標(biāo)的大幅下降，將極大刺激供水管道的更新改造需求。

排水管道指匯集和排放污水、廢水和雨水的管渠及其附屬設(shè)施所組成的系統(tǒng)。是城市 排水系統(tǒng)中的重要組成部分，在實行污水、雨水分流制的情況下，排水管道收集污水送至 污水處理廠處理后，雨水徑流再由排水管道收集，排入就近水體。 隨著我國城市人口越來越多，城市待處理污水不斷增加，城市基礎(chǔ)建設(shè)的需要等多種條件影響下，我國不斷完善城市排水系統(tǒng)，排水管道長度不斷增長。截至 2020 年，我國 城市排水管道長度為 80.27 萬公里，相比 2019 年增長了 7.9%。而隨著城市居民生活用水 總量的增加，對應(yīng)排水及污水排放能力同步需要增長，我國城市排水管道長度也有望不斷 增長。

水利投資，我國作為一個嚴重缺水的國家。水資源總量占全球約 6%，但需滿足全球 約 20%的人口用水。另外，我國水資源地區(qū)分布差異性極大。由于降雨時空分布嚴重不 均，水資源總量的 81%集中分布于長江及以南地區(qū)，其中 40%以上又集中在西南五省區(qū)， 我國北方屬于資源型缺水地區(qū)，而南方地區(qū)水資源雖然比較豐富，但由于水體污染，部分 地區(qū)水質(zhì)型缺水問題也相當(dāng)嚴重。因此，我國重大水利工程仍具有廣大發(fā)展前景。 今年 2 月份，水利部表示，2014 年開始實施的 172 項節(jié)水供水重大水利工程，目前 已累計開工 149 項，完工 49 項。國家確定的 2020 年及后續(xù) 150 項重大水利工程建設(shè)也 在加快實施。截至目前，150 項重大水利工程已批復(fù)立項 67 項，開工 62 項。在建重大水 利工程投資規(guī)模超過 1 萬億元，而 1 月份水利部在水利工作會議中透露，2021 年全年完 成水利建設(shè)投資 7576 億元。

綜上，用水管道目前仍然有較大增長空間，主要集中在老舊管道更新改造，水資源匱 乏地區(qū)增加管道長度，排水和污水能處理能力增加等幾方面。

新興鑄管：

公司主要產(chǎn)品有離心球墨鑄鐵管及管件、鋼鐵冶煉及壓延產(chǎn)品、鑄造制品、鋼塑復(fù)合 管、鋼格板、特種鋼管等，目前擁有五大產(chǎn)品系列：形成了鑄管及管件 300 萬噸產(chǎn)能，各類鋼材 550 萬噸產(chǎn)能規(guī)模。2021 年，公司完成鑄管、管件及鑄件產(chǎn)量 295 萬噸，2020 年 基本持平，2022 年公司目標(biāo)生產(chǎn)鑄管、管件 300 萬噸；另外，2021 年完成優(yōu)特鋼產(chǎn)量 207 萬噸，同比增加 30%，完成普通鋼材產(chǎn)量 374.65 萬噸，同比減少 2.85%；完成鋼格板產(chǎn) 量 8.82 萬噸，同比增加 37.81%。

鑄管：傳統(tǒng)應(yīng)用于給水、供水、排水、工礦水、海水淡化等多種水領(lǐng)域。球墨鑄鐵管 口徑范圍 DN80～DN3000mm，采用水泥砂漿、聚氨酯、環(huán)氧陶瓷等防腐內(nèi)襯材料和鋅層 +終飾防腐層、聚氨酯等外壁防腐處理技術(shù)，通過管道規(guī)格、接口、內(nèi)外涂層、防腐處理 等不同，新興鑄管可以適用于不同的地勢條件、水質(zhì)條件、土壤環(huán)境，提供最安全、便捷、 定制化的產(chǎn)品供應(yīng)與服務(wù)。公司是全球規(guī)模最大的球墨鑄管企業(yè)。

鋼材：鋼材產(chǎn)品主要包括普鋼、優(yōu)特鋼等品種。 鑄造：覆蓋 DN80-2600mm 的各種接口型式與壓力等級的球鐵管件、市政鑄件、汽車 鑄件、工程冶金鑄件、礦冶重機鑄件等，現(xiàn)有管鑄件產(chǎn)能 320 萬噸。

管材：公司不斷豐富管材產(chǎn)品品種，除球墨鑄鐵管之外，還生產(chǎn)包括鋼塑管、特種鋼 管、不銹鋼管及管件的管材產(chǎn)品。鋼塑管是公司自主開發(fā)的一種新型金屬與塑料復(fù)合的管 材，Ф20～Ф200mm 全系列鋼塑復(fù)合管產(chǎn)品，年生產(chǎn)能力 165 萬米，廣泛應(yīng)用于自來水、 房地產(chǎn)、公用事業(yè)、廠礦企業(yè)、保護套管等領(lǐng)域，產(chǎn)品銷量位居行業(yè)第一。

格板：因其通風(fēng)、透光、荷載高等顯著優(yōu)點廣泛應(yīng)用于新能源、電力、化工等工業(yè)平 臺領(lǐng)域；因其防腐性能好，安裝便捷等顯著優(yōu)點廣泛應(yīng)用于污水、碼頭、海洋船舶等領(lǐng)域； 因其排水效果好、易回收等顯著優(yōu)點廣泛應(yīng)用于市政排水、機場、文體場館等公用工程及 民用領(lǐng)域。產(chǎn)銷量居世界首位，國內(nèi)市場占有率 30%以上，出口到 40 多個國家和地區(qū)。 2022 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 129.96 億元，同比下降 2.02%。但公司鑄管產(chǎn)品 需求強勁，公司鑄管產(chǎn)品價格及利潤明顯高于去年同期。同時，鐵礦石價格較去年一季度 處于相對低位，公司 2022Q1 實現(xiàn)歸母凈利潤 5.69 億元，同比增長 31.40%。

公司作為球墨鑄鐵管龍頭，市占率高，將充分受益于水利投資及管網(wǎng)建設(shè)的紅利，公 司鑄管產(chǎn)品有望持續(xù)維持景氣。（報告來源：未來智庫）

友發(fā)集團

公司是國內(nèi)最大的焊接鋼管研發(fā)、生產(chǎn)、銷售企業(yè)，連續(xù) 16 年焊接鋼管產(chǎn)銷量全國 第一，連續(xù) 16 年位列中國企業(yè) 500 強、中國制造業(yè)企業(yè) 500 強。公司產(chǎn)品涵蓋鍍鋅圓管、 焊接圓管、方矩焊管、方矩鍍鋅管、鋼塑復(fù)合管、螺旋焊管、不銹鋼管、盤口腳手架等產(chǎn) 品。2021 年公司銷售各類鋼管 1,206.69 萬噸，同比增長 1.72%。按照 2021 年全國焊接管 產(chǎn)量 5883.20 萬噸計算，公司在焊管行業(yè)市占率達到 20.51%。

公司 2021 年實現(xiàn)營業(yè)收入 668.66 億元，同比增長 38.10%；歸屬于上市公司股東的 凈利潤 6.14 億元，同比減少 46.28%。2022Q1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 152.05 億元，同比增 長 28.78%，實現(xiàn)歸母凈利潤 1.31 億元，同比下降 57.67%。公司作為全國焊管龍頭，布局全國市場。公司有望受益于管網(wǎng)建設(shè)及燃氣管道更新改 造帶來的大量需求。2022 年上半年，公司主要下游基建、房地產(chǎn)等受疫情影響需求釋放 暫緩，但隨著下半年需求釋放力度加大，公司有望實現(xiàn)業(yè)績的高彈性。

金洲管道

公司公司是專業(yè)從事焊接鋼管產(chǎn)品研發(fā)、制造及銷售的國家高新技術(shù)企業(yè)，是行業(yè) 知名的鋼塑復(fù)合管、螺旋焊管、直縫焊管、鍍鋅鋼管和不銹鋼管供應(yīng)商。公司地處浙江 北部、太湖南岸的湖州市，東臨上海、南接杭州，地理位置得天獨厚，水陸交通十分便 捷，是名副其實的長三角之心。

公司主營鍍鋅鋼管、鋼塑復(fù)合管、螺旋埋弧焊管（SAWH）、直縫埋弧焊管 （SAWL）、高頻直縫焊管（HFW）、不銹鋼管等能源建設(shè)用管道和新型城市建設(shè)用管 道的研發(fā)、制造與銷售，產(chǎn)品主要用于水、燃氣及其他能源的輸送。

2021 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 70.43 億元，同比上升 37.84%。銷售各類管道 110.15 萬 噸，同比上升 12.05%，分類產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入：鍍鋅鋼管營業(yè)收入 37.87 億元，較上年 同期上升 47.17%；鋼塑復(fù)合管營業(yè)收入 9.84 億元，較上年同期增長 22.70%；螺旋埋弧焊 管營業(yè)收入 8.37 億元，較上年同期增長 32.33%；直縫埋弧焊管營業(yè)收入 5.32 億元，較上 年同期下降 15.60%；直縫焊管營業(yè)收入 3.84 億元，較上年同期上升 183.62%；普通高頻 直縫焊管營業(yè)收入 1.80 億元，較上年同期上升 99.31%。總成本 618,779.37 萬元，同比上 升 41.79%；實現(xiàn)毛利 8.56 億元，同比上升 14.74%。 2022 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 13.62 億元，同比增長 11.72%，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.48 億元，同比下降 38.22。后續(xù)復(fù)工力度加大，公司業(yè)績有望強勢反彈。

正元地信

公司主營業(yè)務(wù)是以基于地理空間時空信息和地下管網(wǎng)運維保障的智慧城市建設(shè)運營 服務(wù)，分為測繪地理信息、地下管網(wǎng)運維和智慧城市三個板塊。創(chuàng)新利用“陸?？盏亍彼?位一體測繪地理信息技術(shù)為空間規(guī)劃、城市建設(shè)、自然資源管理、數(shù)字孿生底座建設(shè)提供 地理空間數(shù)據(jù)和地圖產(chǎn)品，服務(wù)于政府、企業(yè)和行業(yè)的時空地理信息需求；基于自主研發(fā) 的正元地理信息系統(tǒng)、地理時空信息云平臺、物聯(lián)網(wǎng)大數(shù)據(jù)管理平臺，集成物聯(lián)網(wǎng)、云計 算、大數(shù)據(jù)和 AI 技術(shù)，為新一代智慧城市建設(shè)提供管網(wǎng)、市政、城管、園區(qū)智能化智慧 化建設(shè)運營等專項應(yīng)用產(chǎn)品和解決方案，服務(wù)于地理信息+、物聯(lián)網(wǎng)+城市管理、城市安 全、綠色生態(tài)環(huán)保等專項應(yīng)用。 管網(wǎng)信息化有望在管網(wǎng)投資力度加大及更新改造過程中需求增長，公司有望充分優(yōu) 異。2021 年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 15.67 億元，實現(xiàn)歸母凈利潤 0.49 億元。

2.3.2 制造業(yè)用材強于建筑用材

2022 年以來，制造業(yè)固定資產(chǎn)完成額整體保持較高增速。1-2 月份，制造業(yè)固定資產(chǎn) 投資完成額累計同比增長 20.90%，增速較 2021 年下半年出現(xiàn)明顯回升。3-4 月份隨著全 國疫情多地爆發(fā)，制造業(yè)企業(yè)投資活動節(jié)奏有所放緩，但增速仍維持在較高位置。相較于 房地產(chǎn)行業(yè)，制造業(yè)投資表現(xiàn)出了較強的韌性。

從庫存角度看，雖然整體上今年的社會庫存由于疫情影響，尚未出現(xiàn)拐點下降，但從 目前庫存水平看，以房地產(chǎn)為主要需求的螺紋鋼庫存目前已經(jīng)高于往年水平。而以制造業(yè) 為主要下游的熱卷社會庫存，水平仍然處于相對低位。疫情影響下，PMI 指數(shù)在 3-4 月份大幅下降。但是，隨著疫情逐步緩解，國家強調(diào)有 序復(fù)工復(fù)產(chǎn)，指數(shù)在 5 月份出現(xiàn)了強勢反彈。隨著整體仍處于榮枯線下方，但反彈走勢在 6 月份以后疫情影響消除情況下，景氣度仍具備回升空間。

綜合來看，我國二季度景氣整體情況受疫情影響較大，為全年穩(wěn)經(jīng)濟增長帶來了不利 的影響。但我們認為穩(wěn)經(jīng)濟增長的方向并未改變，前期的增速下降有望為下半年帶來更多 更有力的刺激政策。目前，房地產(chǎn)政策端的放松及汽車、消費的刺激均能看出下半年經(jīng)濟 發(fā)力的方向。而我國 GDP 占比中，制造業(yè)對 GDP 的貢獻遠遠大于房地產(chǎn)本身對于 GDP 的貢獻度。房地產(chǎn)對于銷售端的邊際放松有望帶來房地產(chǎn)行業(yè)本身對于經(jīng)濟輻射作用的 邊際改善，提振家電、家裝等方面的需求。刺激汽車銷售又將對汽車板及汽車零部件的鋼 材/特鋼需求起到提振作用。因此，我們認為，除基建以外，制造業(yè)自身的投資加上消費 端刺激帶動制造企業(yè)產(chǎn)品的產(chǎn)量提升，均將對工業(yè)用板材需求帶來變價改善的機會。

因此鋼材建議重點關(guān)注工業(yè)用板材及特鋼的優(yōu)質(zhì)企業(yè)：

華菱鋼鐵

公司分別在湖南省湘潭市、婁底市、衡陽市、廣東省陽江市設(shè)有生產(chǎn)基地，擁有煉焦、 燒結(jié)、煉鐵、煉鋼、軋鋼、鋼材深加工等全流程的技術(shù)裝備，主體裝備、生產(chǎn)工藝行業(yè)領(lǐng) 先。產(chǎn)品涵蓋寬厚板、熱冷軋薄板、線棒材、無縫鋼管四大系列近萬個品種規(guī)格，產(chǎn)品結(jié) 構(gòu)齊全、下游覆蓋行業(yè)廣泛，主要品種間具備較強的柔性生產(chǎn)切換能力。 經(jīng)過多年發(fā)展，公司形成了板管棒線兼有、普特結(jié)合、專業(yè)化分工生產(chǎn)格局，主體產(chǎn) 線及技術(shù)裝備達到國內(nèi)領(lǐng)先水平.資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，資產(chǎn)負債率由最高點 86.90%降 至 2021 年末 52.28%，持續(xù)下降 34.62 個百分點，較同期中鋼協(xié)重點統(tǒng)計企業(yè)平均資產(chǎn)負 債率低 8.52 個百分點；主要鋼鐵子公司年人均產(chǎn)鋼突破 1,500 噸，處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

公司持續(xù)推進品種升級，基于高端定位和個性化需求持續(xù)提升品種鋼占比，推動品種 結(jié)構(gòu)升級，加快產(chǎn)品由“優(yōu)鋼”向“特鋼”領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。公司品種鋼銷量不斷提升，占比由 2016 年 32%提升至 2021 年 55%。公司共 13 個大類品種 61 個鋼種替代“進口”，完成重 點品種鋼銷量 1,410 萬噸，占比 55%，較 2020 年提升 3 個百分點。在細分領(lǐng)域市場打造 了一批“隱形冠軍”產(chǎn)品，帶動了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)由中低端同質(zhì)化向中高端精品差異化的轉(zhuǎn)變。

2022 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 411.05 億元，同比增長 6.36%，實現(xiàn)歸母凈利潤 21.11 億元，同比增長 2.82%。在一季度面臨需求較弱且成本高位情況下，公司實現(xiàn)盈利 的穩(wěn)定性。

新鋼股份：

公司我國重要的鋼鐵生產(chǎn)商和制造商，具備年產(chǎn) 1000 萬噸鋼配套生產(chǎn)能力的大型鋼 鐵聯(lián)合企業(yè)，產(chǎn)業(yè)覆蓋鋼鐵冶煉、鋼材軋制及延伸加工等領(lǐng)域。經(jīng)過長期的發(fā)展，目前公 司擁有先進的高速線棒材、冷熱軋薄板、寬厚板、優(yōu)特鋼、無取向硅鋼、鋼絞線、鋼絲等 多條生產(chǎn)線，主要經(jīng)營冷熱軋薄板、中厚板、線棒材、優(yōu)特鋼、電工鋼、金屬制品等優(yōu)質(zhì) 鋼材產(chǎn)品。2021 年，公司生鐵、粗鋼、鋼材產(chǎn)量分別為 920.81 萬噸、1013.79 萬噸、977.02 萬噸，同比分別增長 0.97%、8.08%、7.48%。 公司優(yōu)質(zhì)板材生產(chǎn)能力達到 700 萬噸/年，是我國重要優(yōu)質(zhì)板材生產(chǎn)基地。產(chǎn)品廣泛 應(yīng)用于油氣裝備、航空、鐵路、汽車家電、造船、海洋工程、建筑、橋梁高建結(jié)構(gòu)、工程 機械、新能源等領(lǐng)域及國家重點工程，產(chǎn)品遠銷美國、歐盟、日本、東南亞等 20 多個國 家和地區(qū)。

公司處于江西省中西部，可承接長三角、珠三角產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，亦可輻射長株潭、武漢城 市圈，貼近下游市場，市場需求潛力大，同時毗鄰浙贛線、滬昆線、贛粵高速交通便利。 公司 2022 年 Q1 實現(xiàn)營業(yè)收入 260.02 億元，同比增長 2.76%，實現(xiàn)歸母凈利潤 10.30 億元，同比增長 6.12%。

首鋼股份

公司擁有國際一流裝備和工藝水平，具有品種齊全、規(guī)格配套的冷熱系全覆蓋板材產(chǎn) 品序列。其中，電工鋼、汽車板、鍍錫板、管線鋼、家電板，以及其它高端板材產(chǎn)品處于 國內(nèi)領(lǐng)先地位。 公司主要產(chǎn)品可歸納為金屬軟磁產(chǎn)品和鋼鐵產(chǎn)品兩大類。其中，2021 年公司完成：

1. 金屬軟磁材料(電工鋼) 電工鋼 150.1 萬噸，同比降低 2.7%，其中取向產(chǎn)量 19.3 萬噸，同比增長 0.2%，無 取向產(chǎn)量 130.8 萬噸，同比降低 3.1%。薄規(guī)格取向產(chǎn)量 16.3 萬噸同比增長 26%，高牌號 無取向產(chǎn)量 54.7 萬噸，同比增長 28%。金屬軟磁材料銷售收入 133.07 億元，占營業(yè)收 入比率為 9.93%。 2. 鋼鐵產(chǎn)品 遷鋼公司：鐵 800.1 萬噸，同比降低 0.3%；鋼 849.0 萬噸，同比持平；熱軋卷 821.3 萬噸(含內(nèi)供原料)，同比持平。京唐公司：鐵 1390.9 萬噸，同比增長 8.1%；鋼 1522.9萬噸，同比增長 35%；材 1433.3 萬噸，同比增長 41.6%。冷軋公司：冷軋板材 202.8 萬 噸，同比增長 10%。鋼鐵產(chǎn)品銷售收入 1161.13 億元，占營業(yè)收入比率為 86.63%。

公司高端板材產(chǎn)品占比高。公司三大戰(zhàn)略產(chǎn)品堅持電工鋼持續(xù)引領(lǐng)、汽車板做精做 強、鍍錫板高端突破的發(fā)展戰(zhàn)略，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)線結(jié)構(gòu)和客戶結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì) 量和效益雙提升。2021 年，公司三大戰(zhàn)略產(chǎn)品產(chǎn)量合計 568 萬噸，占公司鋼材產(chǎn)量 26%， 利潤貢獻約 40%。公司八類重點產(chǎn)品(冷軋專用鋼、熱軋酸洗板、耐候鋼、能源用鋼、汽 車結(jié)構(gòu)鋼、高強工程機械用鋼、管線鋼、橋梁用鋼)產(chǎn)量 947 萬噸，重點與戰(zhàn)略產(chǎn)品合計 產(chǎn)量占公司鋼材產(chǎn)量 68%，利潤貢獻約 85%。

2022 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 318.41 億元，同比增長 8.77，實現(xiàn)歸母凈利潤 10.54 億元，同比增長 0.98%。公司是我國電工鋼龍頭之一，隨著我國新能源汽車產(chǎn)銷快 速增長以及各類工業(yè)電機、變壓器能效能級的提升，對于高端無取向硅鋼及薄規(guī)格取向硅 鋼需求大幅度增長。目前高端電工鋼產(chǎn)品自去年以來一直呈現(xiàn)供不應(yīng)求的情況，公司高端 電工鋼產(chǎn)量大，技術(shù)優(yōu)異，已成為公司重要的業(yè)績增長動能。

中信特鋼

公司是全球領(lǐng)先的專業(yè)化特殊鋼材料制造企業(yè)，目前已具備年產(chǎn) 1600 多萬噸特殊 鋼材的生產(chǎn)能力。公司擁有江蘇江陰興澄特鋼、湖北黃石大冶特鋼、山東青島特鋼、江 蘇靖江特鋼四家專業(yè)精品特殊鋼材料生產(chǎn)基地，安徽銅陵特材、江蘇揚州特材兩家原材 料生產(chǎn)基地，山東泰富懸架、浙江鋼管兩大產(chǎn)業(yè)鏈延伸基地，形成了沿海沿江產(chǎn)業(yè)鏈的 戰(zhàn)略大布局。

公司作為全球特鋼龍頭，2021 年公司實現(xiàn)鋼材銷售 1453 萬噸，同比增長 3.87%， 出口 131.5 萬噸，營業(yè)收入 973 億元，同比增長 27.58%。目前，公司可生產(chǎn) 3000 多個 品種、5000 多個規(guī)格，是目前全球品種規(guī)格最多的特殊鋼材料制造企業(yè)之一，涵蓋合金 鋼棒材、特種中厚板材、特種無縫鋼管、特冶鍛造、合金鋼線材、合金鋼大圓坯“六大 產(chǎn)品群”以及調(diào)質(zhì)材、銀亮材、汽車零部件等深加工產(chǎn)品系列，品種規(guī)格配套齊全并具 有明顯優(yōu)勢，可為用戶提供一站式、一攬子的特殊鋼材料解決方案。

2021 年公司軸承鋼、汽車用鋼均創(chuàng)歷史新高，軸承鋼突破 200 萬噸，銷量同比增長 17.7%，連續(xù) 11 年世界第一；汽車用鋼銷量突破 300 萬噸，連續(xù) 14 年全國第一；能源用 鋼緊抓風(fēng)電市場需求，其中連鑄大圓坯年銷量創(chuàng)歷史新高，并繼續(xù)保持銷量國內(nèi)第一。同 時，公司還重點培育了 70 余個“小巨人”項目（細分市場領(lǐng)域的隱形冠軍），“小巨人” 品種銷量突破 220 萬噸；“三新”開發(fā)，重點品種攻關(guān)成果顯著，2021 年公司“三高一特” 產(chǎn)品新獲得 32 家第二、三方的認證，其中超高強度鋼同比增長 62.7%，高溫/耐蝕合同比增長 44.66%，特種不銹鋼同比增長 113.25%，持續(xù)保持高速發(fā)展，公司的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到 持續(xù)的提升優(yōu)化。

公司產(chǎn)品高端，且產(chǎn)品應(yīng)用廣泛，有利于公司穩(wěn)定盈利，公司抗周期性強。公司自 2019 年整體上市以來，營收、利潤持續(xù)保持穩(wěn)定增長。2022 年一季度，公司實現(xiàn) 245.78 億元，同比增長 6.89%，實現(xiàn)歸母凈利潤 19.48 億元，同比增長 0.93%。

久立特材

公司是國內(nèi)規(guī)模最大的工業(yè)用不銹鋼管專業(yè)生產(chǎn)企業(yè)。公司的主要業(yè)務(wù)是工業(yè)用不 銹鋼管及特種合金的管材、管件、法蘭、棒材及管道預(yù)制件的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。

公司的 主要產(chǎn)品為工業(yè)用不銹鋼管及特種合金的無縫管、焊接管、復(fù)合管以及管件、法蘭、棒材 及管道預(yù)制件。 公司目前公司已擁有年產(chǎn) 13.5 萬噸工業(yè)用不銹鋼管的生產(chǎn)能力，形成了包括奧氏體/ 鐵素體雙相不銹鋼無縫管、超級雙相不銹鋼無縫管、超（超）臨界電站鍋爐用不銹鋼無縫 管、鎳基耐蝕合金油井管、油氣輸送用大口徑厚壁不銹鋼焊接管、大型換熱器用超長不銹 鋼焊接 U 型管、海水腐蝕鐵素體不銹鋼焊接 U 型管、海水淡化及電站用鈦及鈦合金焊接 管、蒸發(fā)器用 U 形傳熱管、ITER 裝置用 TF/PF 導(dǎo)管等產(chǎn)品在內(nèi)，涵蓋多種工業(yè)用特種不 銹鋼、近百個品種的工業(yè)用不銹鋼管產(chǎn)品。部分產(chǎn)品多次打破國外壟斷，實現(xiàn)填補國內(nèi)空 白。

2022 年一季度，公司憑借自身強大的研發(fā)能力，高端產(chǎn)品占比逐步提升。公司盈利 實現(xiàn)逐年穩(wěn)步提升。2022 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 13.18 億元，同比增長 2.32%，實 現(xiàn)歸母凈利潤 1.94 億元，同比增長 36.47%。（報告來源：未來智庫）

永興材料

公司主要業(yè)務(wù)分為鋰電新能源業(yè)務(wù)及特鋼新材料業(yè)務(wù)。其中，特鋼新材料業(yè)務(wù)，公司 經(jīng)過多年積累，公司已成為國內(nèi)不銹鋼長材龍頭企業(yè)，不銹鋼棒線材國內(nèi)市場占有率長期 穩(wěn)居前二。 公司自成立以來始終專注于不銹鋼棒線材及特殊合金材料生產(chǎn)，產(chǎn)品種類豐富，生產(chǎn) 組織靈活便捷，可按中國、美國、德國、歐盟、日本等不同標(biāo)準(zhǔn)組織生產(chǎn)。目前公司已擁 有 200 多個鋼種，規(guī)格品種齊全。公司產(chǎn)品可按照客戶技術(shù)和規(guī)格要求，實行個性化定制 生產(chǎn)，滿足客戶的不同需求，具有交貨周期短，產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定，性價比高等優(yōu)點。

2021 年，公司特鋼新材料保持穩(wěn)中有進，全年實現(xiàn)營業(yè)收入 59.74 億元，實現(xiàn)歸屬于 上市公司股東凈利潤 4.17 萬元，實現(xiàn)產(chǎn)品銷量 31.36 萬噸。公司鋰電新能源業(yè)務(wù)步入快 速發(fā)展時期，業(yè)績增長明顯，已逐漸成為公司主要利潤來源。鋰電新能源業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收 入 12.24 億萬元，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤 4.7 億元，實現(xiàn)產(chǎn)品銷量 1.12 萬噸。 公司鋰電新能源業(yè)務(wù)已開始為公司提供業(yè)績強勁增長動力，同時，特鋼新材料業(yè)務(wù)穩(wěn) 中向好，成為公司業(yè)績重要的穩(wěn)定基礎(chǔ)。2022 年一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入 26.31 億元， 同比增長 94.25%，實現(xiàn)歸母凈利潤 8.11 億元，同比增長 553.60%。

甬金股份

公司主要業(yè)務(wù)為冷軋不銹鋼板帶的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品覆蓋精密冷軋不銹鋼板帶 和寬幅冷軋不銹鋼板帶兩大領(lǐng)域。公司于 2003 年 8 月成立，經(jīng)過多年努力，至報告期末 已發(fā)展成年產(chǎn)量超過 200 萬噸的專業(yè)不銹鋼冷軋企業(yè)，是我國冷軋不銹鋼龍頭企業(yè)。 公司主要產(chǎn)品分為兩大類：

1、精密冷軋不銹鋼板帶：指采用高品質(zhì)熱軋或冷軋不銹鋼板帶為原材料，在常溫 條件下經(jīng)高精度、可逆式多輥冷軋機組進行軋制，經(jīng)光亮退火達到所需機械性能后再經(jīng) 多次軋制達到目標(biāo)厚度，最后經(jīng)清洗、拉矯或平整處理后的具有特殊功能要求的不銹鋼 板帶。公司生產(chǎn)該類產(chǎn)品的厚度主要為 0.05-2.0mm，寬度可達 1,250mm。精密冷軋不銹 鋼板帶具有更高性能、更高尺寸精度、更優(yōu)板形和更優(yōu)質(zhì)表面等特點，被廣泛應(yīng)用于電 子信息、通訊光纜、醫(yī)療器械、環(huán)保設(shè)備、汽車配件、化工、電池等下游行業(yè)領(lǐng)域。

2、寬幅冷軋不銹鋼板帶：指在常溫條件下將熱軋不銹鋼原材料軋至目標(biāo)厚度，經(jīng) 光亮退火或者酸洗退火達到所需機械性能，并經(jīng)平整處理且寬度在 1,000mm 以上的冷軋 不銹鋼板帶。寬幅冷軋不銹鋼板帶具有產(chǎn)品定位更加基礎(chǔ)、市場流通量更大、下游加工 流通環(huán)節(jié)更多、行業(yè)應(yīng)用范圍更廣等特點，被廣泛應(yīng)用于建筑裝飾、日用品、家用電 器、廚電廚具、汽車配件、機械設(shè)備、環(huán)保設(shè)備、五金、儀器儀表、電梯等下游行業(yè)領(lǐng) 域。

3 鋁：供給端復(fù)產(chǎn)高峰已過，疫情后經(jīng)濟復(fù)蘇托底需求向上

3.1 供給端：電解鋁復(fù)產(chǎn)/投產(chǎn)高峰期已過

復(fù)產(chǎn)方面：截至 2022 年 5 月初，預(yù)計 2022 年累計總復(fù)產(chǎn)規(guī)模為 356 萬噸，已復(fù)產(chǎn) 225 萬噸，預(yù)計年內(nèi)還可復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能 132 萬噸，復(fù)產(chǎn)進度已過大半。 投產(chǎn)方面：2022 年新建待開工產(chǎn)能為 268 萬噸，預(yù)計年內(nèi)可投產(chǎn) 230 萬噸，其中已 投產(chǎn) 112 萬噸，年內(nèi)還可投產(chǎn) 118 萬噸。主要的投產(chǎn)期在二季度，包括廣西田林百礦、隆 林百礦、甘肅中瑞、內(nèi)蒙白音華等。投產(chǎn)進度近半程。 通過對以上潛在形成產(chǎn)量增長的產(chǎn)能進行分類梳理，截至 2022 年 4 月底：

（1） 剩余復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能：127.7 萬噸； （2） 建成未投產(chǎn)的新產(chǎn)能，已有開工計劃：108 萬噸； （3） 建成未投產(chǎn)的新產(chǎn)能，暫無工計劃：10 萬噸； （4） 減產(chǎn)產(chǎn)能：4 月前統(tǒng)計到已減產(chǎn) 40 萬噸，預(yù)計 5 月減產(chǎn) 37 萬噸，預(yù)計未來 還有 25 萬噸減量。 通過以上我們測算，我們預(yù)計到 2022 年年底的電解鋁開工產(chǎn)能將達到 4205 萬噸， 2022 年實現(xiàn)全年累計產(chǎn)量 4076 萬噸，同比增長 4.6%。

對于海外電解鋁新建產(chǎn)能情況，主要增長點有兩處：（1）亞洲除中國以外地區(qū)，代表 國家有印尼和印度；（2）能源充足的中東地區(qū)，例如伊朗、阿聯(lián)酋等。 其他地區(qū)基本上沒有大規(guī)模建設(shè)的條件。例如：北美地區(qū)由于金屬原材料供應(yīng)緊張， 現(xiàn)貨溢價長期處于高位，自從中國電解鋁產(chǎn)能接近天花板后，鋁價易漲難跌，因此北美地 區(qū)有一定的擴產(chǎn)和復(fù)產(chǎn)，但是工業(yè)體系的缺乏以及遠期對碳排放的限制，不支持大規(guī)模的 擴建；歐洲地區(qū)基本不存在繼續(xù)擴建的能源空間和動力，不進一步減產(chǎn)已經(jīng)是非常好的結(jié) 果；非洲和南美地區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施匱乏，建設(shè)電解鋁廠需要配套規(guī)模足夠大的能源保障系統(tǒng)以 及電廠，在那些地區(qū)可能是非常困難的。

展望 2022-2024 年，海外電解鋁廠的產(chǎn)能擴張較少，主要增量項目在印尼華青鋁業(yè)項 目 50 萬噸、美鋁巴西 Alumar 冶煉廠 26.8 萬噸以及韋丹塔的 Balco 鋁廠 41 萬噸。公開 信息統(tǒng)計合計為 134 萬噸。

3.2 需求端：國內(nèi)外不確定性強，國內(nèi)經(jīng)濟走勢決定 5-12 月供需格局

國內(nèi)方面，穩(wěn)增長政策不斷推出，上海疫情得到緩解，目前已實現(xiàn)社會面清零，管控 正在放開。大概率 4-5 月是最差時間點，從邊際變化來看，疫情之后國內(nèi)需求將得到快速 修復(fù)。但市場對于全年能夠?qū)崿F(xiàn)的 GDP 增速仍然有一定疑慮，認為托底經(jīng)濟的效果存在 不確定性。 另一方面，美聯(lián)儲收緊貨幣政策，意圖打壓通脹預(yù)期，市場對于國外宏觀經(jīng)濟走勢分 歧較大，因此國外對鋁的需求也難以給出較為可靠判斷。 基于以上現(xiàn)實中的矛盾點，我們嘗試通過情景假設(shè)的方式，對電解鋁下游需求進行分 情況測算，以全面理解未來供需基本面的走勢。

3.3 重點企業(yè)分析

3.3.1 神火股份

控股股東為河南神火集團。神火股份成立于 1998 年，次年 8 月于深交所掛牌上市， 目前河南神火集團有限公司為控股股東，持有公司 21.6%股份，是河南省重點支持發(fā)展的 煤炭和鋁加工企業(yè)集團。實際控制人為商丘市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會。子公司方面：電 解鋁板塊主要子公司為新疆神火、云南神火，鋁箔板塊主要子公司為上海鋁箔、神隆寶鼎， 煤炭板塊主要子公司為裕中煤業(yè)、許昌神火，以及全資子公司新疆炭素主要生產(chǎn)陽極炭 塊。

雙板塊量價齊增，營收、歸母凈利潤均實現(xiàn)大幅增長。2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 344.52 億元，同比增長 83.16%，實現(xiàn)歸母凈利潤 32.34 億元，同比增長 802.57%。主要歸 因于電解鋁、煤炭銷量和售價同比大幅上漲，公司電解鋁及煤炭業(yè)務(wù)盈利能力大幅增強。

長期經(jīng)營鋁電、煤炭雙主業(yè)，重點項目陸續(xù)投產(chǎn)加快產(chǎn)能釋放。公司的主營業(yè)務(wù)為鋁 產(chǎn)品、煤炭的生產(chǎn)、加工和銷售及發(fā)供電，其中鋁產(chǎn)品及煤炭生產(chǎn)為公司核心業(yè)務(wù)。電解 鋁板塊：截至 2021 年底，公司電解鋁產(chǎn)能合計 170 萬噸/年（其中新疆煤電 80 萬噸/年已 實現(xiàn)，云南神火 90 萬噸/年產(chǎn)能自今年 2 月起陸續(xù)釋放投產(chǎn)）、裝機容量 2000MW、陽極 炭塊產(chǎn)能 56 萬噸/年、鋁箔 8 萬噸/年，其中雙零鋁箔產(chǎn)品部分產(chǎn)能已于 2021 年 7 月全面 投產(chǎn)，預(yù)計達產(chǎn)后將于 2022 年新增利潤；煤炭板塊：公司煤炭資源豐富，擁有煤炭采掘 相關(guān)的完整生產(chǎn)及配套體系，是我國無煙煤主要生產(chǎn)企業(yè)之一。截至 2021 年 12 月 31 日， 控制的煤炭保有儲量 13.43 億噸，可采儲量 6.32 億噸。產(chǎn)能合計 855 萬噸，其中永城礦 區(qū)核定產(chǎn)能為 345 萬噸，以無煙煤為主，許昌、鄭州礦區(qū)核定產(chǎn)能 510 萬噸，以瘦煤、貧 煤、無煙煤為主。

神隆寶鼎將成為鋁板塊主要產(chǎn)量貢獻，煤炭規(guī)劃產(chǎn)量較去年持平。2021 年公司鋁產(chǎn) 品產(chǎn)量為 140.66 萬噸，位列全國前十，2021 年公司煤炭產(chǎn)量位列河南省第四位，其中煤 653.73 萬噸，型焦 6.07 萬噸，且各板塊產(chǎn)品均基本實現(xiàn)產(chǎn)銷平衡。2022 年規(guī)劃：神隆寶 鼎 10.5 萬噸項目預(yù)計今年實現(xiàn)達產(chǎn) 5 萬噸，較去年新增產(chǎn)量 2.3 萬噸；煤炭板塊：公司 結(jié)合實際產(chǎn)能、“一優(yōu)三減”、“四化”建設(shè)及裝備投入情況，計劃生產(chǎn)商品煤 660 萬噸， 型焦 5.5 萬噸。

3.3.2 南山鋁業(yè)

控股股東為南山集團有限公司。南山鋁業(yè)于 1993 年正式成立，歸屬于南山集團，1999 年在上交所掛牌上市。實際控制人為南山村民委員會，控股股東為南山集團有限公司，持 有公司 41.36%股份。重點子公司：龍口南山鋁壓延新材料、煙臺南山鋁業(yè)新材料、龍口 東海鋁箔及煙臺東海氧化鋁，公司持股比例均為 75%。

年度經(jīng)營業(yè)績逐年向好，盈利水平不斷增強。2021 年公司實現(xiàn)營業(yè)收入 287.25 億元， 較上年同期增加 28.82%，主要由于受市場影響鋁錠價格大幅上漲及汽車板銷量增加；營 業(yè)成本 216.5 億元，較上年同期增加 27.27%，主要由于原輔材料如煤炭、天然氣、液堿、 石油焦、瀝青、小金屬等材料采購價格上漲；實現(xiàn)歸母凈利潤 34.11 億元，較上年同期增 加 66.43%。 2022Q1 業(yè)績再創(chuàng)新高，同比漲幅顯著。2022 年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入 88.57 億元，同 比增長 54.40%，實現(xiàn)歸母凈利潤 7.22 億元，同比增長 34.61%，主要得益于高附加值產(chǎn)品 量價齊增、鋁價上漲，以及與同期相比，去年達產(chǎn)的印尼 100 萬噸氧化鋁項目的預(yù)期收益 在本季度體現(xiàn)。

依托完整產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，著力發(fā)展高端產(chǎn)品。公司已形成從熱電-氧化鋁-電解鋁-熔鑄- (鋁型材/熱軋-冷軋-箔軋/鍛壓）完整的鋁產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)線，主要產(chǎn)品包括上游產(chǎn)品電力、氧 化鋁、鋁合金錠，下游產(chǎn)品涵蓋擠壓材、壓延材和鍛造件等多個產(chǎn)品類型，主要用于加工 航空板、汽車板、新能源車用鋁材、高速列車、動力電池箔、食品軟包裝、罐料等。其中 公司重點發(fā)展以汽車板、航空板、動力電池箔等為代表的高附加值產(chǎn)品，高端產(chǎn)品銷量占公司鋁產(chǎn)品總銷量的 12.66%，同比增長 6.7%；毛利貢獻達 19.89%，同比增長 6.62%。未 來隨著高端產(chǎn)品的產(chǎn)能釋放，該部分利潤貢獻將會進一步提升。

在建項目：氧化鋁產(chǎn)能將實現(xiàn)低成本擴張釋放，高附加值產(chǎn)品市占率將進一步提升。 印尼賓坦南山工業(yè)園一、二期 100 萬噸氧化鋁項目：一期已于 2021 年 5 月份建成投產(chǎn)， 同年 9 月份達產(chǎn)，二期預(yù)計 2022 年底投產(chǎn)，目前公司正在推動項目建設(shè)有序進行，項目 全面達產(chǎn)后公司將以較低成本實現(xiàn)產(chǎn)能擴張，盈利能力得以大幅增加；2.1 萬噸高性能高 端鋁箔生產(chǎn)線項目：已于 2021 年 10 月建成投產(chǎn)，2022 年將重點加快產(chǎn)能釋放。公司動 力電池箔產(chǎn)品在終端客戶群體中得到高度認可，與寧德時代、比亞迪、中創(chuàng)新航、國軒高 科、億緯鋰能等客戶保持穩(wěn)定的批量供貨關(guān)系。

此部分新增產(chǎn)能的釋放將助力公司進一步 開拓高附加值產(chǎn)品市場；汽車輕量化鋁板帶生產(chǎn)線技術(shù)改造項目：目前公司已有汽車板 在產(chǎn)產(chǎn)能 20 萬噸，在建產(chǎn)能 20 萬噸，此項目已于 2021 年投產(chǎn)，將改善公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)， 提高公司市場占有率；龍口南山再生資源有限公司高品質(zhì)再生鋁保級綜合利用項目：目 前已完成批復(fù)手續(xù)，正在有序推進施工工作，切實響應(yīng)國家“雙碳”政策目標(biāo)。

3.3.3 立中集團

立中四通輕合金集團股份有限公司始創(chuàng)于 1984 年，從回收廢鋁、制造生產(chǎn)再生鋁合 金錠起家。分別于 1995 年 9 月、1995 年 12 月、1998 年 9 月切入鋁合金車輪業(yè)務(wù)、鑄造 標(biāo)準(zhǔn)鋁合金錠業(yè)務(wù)、鋁基中間合金業(yè)務(wù)，2015 年主營鋁基中間合金的四通新材在深交所 創(chuàng)業(yè)板掛牌上市。2018 年、2020 年車輪板塊和鑄造鋁合金板塊分別注入上市公司體內(nèi)。 總部位于河北保定，是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)。（報告來源：未來智庫）

3+1”業(yè)務(wù)：公司擁有立中合金、立中車輪、四通新材和立中化工四大板塊。分別主 營再生鑄造鋁合金、鋁合金車輪、鋁基中間合金、以及新增的鋰電新材料業(yè)務(wù)。 2021 年，在營業(yè)收入上，鑄造鋁合金、鋁合金車輪和中間合金分別占 63%、28%、 9%；在歸母凈利潤上，鑄造鋁合金、鋁合金車輪和中間合金分別占 49%、27%、24%。

鋁合金車輪方面，公司是國內(nèi)最大的鋁合金車輪供應(yīng)商，現(xiàn)有鋁合金車輪產(chǎn)能 2000 萬只，車輪業(yè)務(wù)由立中車輪開展。立中車輪現(xiàn)有車輪品種 400 多個、規(guī)格型號 2000 多 個，擁有四大成型工藝產(chǎn)品，分別為低壓鑄造、低壓鑄造+旋壓、液壓模鍛、固態(tài)模鍛。 目前公司海外收入約占 6 成，主要客戶有現(xiàn)代、通用、豐田、寶馬、奧迪、奔馳等；國內(nèi) 客戶有長城、吉利、上汽、蔚來、理想、小鵬等。

鑄造鋁合金方面，現(xiàn)擁有立中合金、隆達鋁業(yè)兩個合金品牌，21 家公司，其中 18 家 工廠，分布于河北保定、秦皇島、天津、長春、煙臺、濱州、揚州、揚中、武漢、廣東增 城、清遠、英德等地。立中合金現(xiàn)有鑄造鋁合金產(chǎn)能 120 萬噸，200 多個合金牌號，產(chǎn)品 廣泛應(yīng)用于汽車、高鐵、電力電子、航空航天、5G 通訊、芯片封裝、船舶等領(lǐng)域。 公司目前已經(jīng)發(fā)展成為我國最大的再生鑄造鋁合金生產(chǎn)企業(yè)之一，2021 年公司的鑄 造鋁合金產(chǎn)量為 83.16 萬噸，同比增長 14.32%；2021 年公司再生鋁資源采購量為 54.91 萬噸，同比增長 28.42%。同時公司建設(shè)鋁灰鋁渣危廢處置項目，實現(xiàn)從再生鋁采購回收、 使用、鋁渣處理等環(huán)節(jié)的閉環(huán)運行。

一體化壓鑄趨勢明確，公司的免熱處理合金具有極強競爭力，將是公司下一個增長 點。2022 年是一體化壓鑄行業(yè)深度合作和量產(chǎn)進一步落地的一年，也是公司免熱處理合 金發(fā)展的元年，未來隨著一體化壓鑄產(chǎn)業(yè)從新勢力品牌擴展到傳統(tǒng)乘用車品牌，從新能源 汽車擴展到燃油車，免熱處理合金的需求量預(yù)計將實現(xiàn)大幅提升，在 2023 年進入快速發(fā) 展階段，并于 2024-2026 年進入市場的爆發(fā)期。 相較于國外同類產(chǎn)品擁有綜合的優(yōu)異性能表現(xiàn)，立中集團解決了國外產(chǎn)品因硅含量 較低導(dǎo)致的流動性較差而造成的后續(xù)一體化壓鑄零部件報廢率較高的問題。同時，公司采 用了獨特的低 Mo 變質(zhì)技術(shù)，Mo 含量僅為國際同類變質(zhì)含量的 1/5-1/7，解決了一體化過 程中的偏稀性問題，同時較國外同類材料價格可降低 15%-20%，進一步提升了國產(chǎn)材料 的國際市場競爭力。

公司目前已和下游壓鑄廠和整車廠簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議或供貨協(xié)議，滿足乘用車行 業(yè)對一體壓鑄成型零部件的快速發(fā)展需求。2022 年 5 月 18 日，立中集團與文燦股份簽訂 戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，就免熱處理合金供應(yīng)達成明確合作。文燦股份是從事汽車鋁合金精密 鑄件產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的全球領(lǐng)先的壓鑄企業(yè)，擁有良好的技術(shù)、產(chǎn)品、資金和客戶 等優(yōu)勢；同時下屬子公司法國百煉集團為全球領(lǐng)先的重力鑄造企業(yè)，在全球設(shè)有十一個重 力及低壓鑄造基地。

中間合金方面，公司主要產(chǎn)品包括：金屬晶粒細化劑、金相變質(zhì)劑、元素添加劑、金 屬凈化劑 4 大類功能中間合金，和航空航天級特種中間合金等 360 多種，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用 于汽車、高鐵、航空航天、 電力電器、消費電子、工業(yè)鋁型材、食品醫(yī)藥包裝等領(lǐng)域。

在功能中間合金新材料領(lǐng)域，公司產(chǎn)銷規(guī)模始終處于行業(yè)領(lǐng)先地位。2021 年公司高 端晶粒細化劑生產(chǎn)線以及包頭稀土功能中間合金低成本工廠投產(chǎn)運營，現(xiàn)擁有總產(chǎn)能 11 萬噸。2021 年實現(xiàn)對外銷量 7.49 萬噸，同比增長 27.19%，產(chǎn)品銷量增加疊加材料價格上 漲，使得該板塊全年實現(xiàn)營業(yè)收入 16.10 億元，較去年同期增長 56.06%。同時，高端晶 粒細化劑以及航空航天級特種中間合金等高附加值產(chǎn)品的銷量增加，進一步提升了公司 的盈利能力，使得該板塊 2021 年歸屬于上市公司股東的凈利潤實現(xiàn)了 1.08 億元，同比增 長了 62.02%。

公司是鋁基功能中間合金的技術(shù)龍頭。公司先后成立了國家國際科技合作基地室等 8 大研發(fā)平臺，是《鋁中間合金（GB/T27677-2017）》國家標(biāo)準(zhǔn)、《鋁合金線材（YS/T1360- 2020）》行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的主起草單位，2021 年被評為國家級專精特“小巨人”企業(yè)。目前公司 在功能中間合金新材料領(lǐng)域現(xiàn)擁有 23 項發(fā)明專利、60 項實用新型專利、56 項省科技成 果、多項非專利技術(shù)及儲備和研發(fā)產(chǎn)品項目。

3.3.4 明泰鋁業(yè)

明泰鋁業(yè) 1997 年成立于河南省鞏義市，是國內(nèi)第一家深耕鋁加工 23 余年，產(chǎn)品涵蓋 1 系、2 系、3 系、5 系、6 系、7 系、8 系鋁合金等 7 個規(guī)格系列，主要產(chǎn)品有 3004 鋁板、3104 鋁板、5052 鋁板、5052A 鋁板、5052B 鋁板、3004 鋁箔、CTP/PS 基板、電解電容器用鋁箔、單零箔、電子箔、 合金料、深沖料、中厚板、汽車鋁板、膠帶箔、藥用包裝鋁箔等。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于印刷制板、交通 運輸、汽車制造、包裝容器、建筑裝飾、機械電器、電子通訊、石油化工、能源動力等各個行業(yè)。 公司目前擁有年生產(chǎn) 120 萬噸鋁板帶箔產(chǎn)品及 400 輛高鐵動車組車體的產(chǎn)能。

公司主要產(chǎn)品為鋁板帶箔。2021 年，公司擁有鋁板帶箔產(chǎn)能 120 萬噸，產(chǎn)量 116 萬噸，產(chǎn)能 利用率超過 96%。鋁板帶營業(yè)收入占總營業(yè)收入的 80%，其次是鋁箔占 17%。其余業(yè)務(wù)占比較低。 公司提前布局再生資源產(chǎn)業(yè)鏈，是國內(nèi)最早開展再生鋁保級利用的公司之一?，F(xiàn)擁有年處理 廢鋁規(guī)模 68 萬余噸及 12 萬噸鋁灰渣綜合利用產(chǎn)能，新建 70 萬噸再生鋁產(chǎn)能，達到國際先進水平， 實現(xiàn)了生產(chǎn)環(huán)節(jié)產(chǎn)生的邊角料、鋁渣、鋁屑等資源的無害化、高值化、生態(tài)化循環(huán)利用。

公司堅守鋁板帶箔加工行業(yè)，長期成長性確定。明泰鋁業(yè)專注主業(yè)，穩(wěn)健發(fā)展，不斷積累的技 術(shù)經(jīng)驗、高標(biāo)準(zhǔn)的裝備水平、豐富的市場資源，助力公司上市以來鋁板帶箔銷量年復(fù)合增長率超 15%。 目前，公司在建韓國光陽鋁業(yè)項目，新增產(chǎn)能 12 萬噸；在建明晟新材料項目，新增產(chǎn)能 30 萬噸； 在建義瑞新材項目，新增 70 萬噸再生鋁及綠色新型鋁合金材料產(chǎn)能。公司拓展國內(nèi)、國際新興市 場，進一步釋放新建項目產(chǎn)能，預(yù)計 2025 年產(chǎn)銷量突破 200 萬噸。

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