去年12月，騰訊音樂娛樂集團(tuán)(下稱"騰訊音樂")在美國(guó)紐交所掛牌上市，股票代碼"TME"，IPO定價(jià)為13美元/ADS，這也意味著騰訊旗下又一個(gè)"獨(dú)角獸"正式誕生。在目前國(guó)內(nèi)在線音樂市場(chǎng)，騰訊音樂已經(jīng)占據(jù)了絕大多數(shù)的市場(chǎng)份額，所以騰訊音樂一直都是非常備受人們關(guān)注的公司。

3月20日，騰訊音樂對(duì)外發(fā)布2018年Q4季度財(cái)報(bào)。作為新晉音樂流媒體巨頭，外界對(duì)騰訊音樂的這份財(cái)報(bào)期待值不低?？墒聦?shí)上，在騰訊音樂發(fā)布上市后的第一份財(cái)報(bào)后，騰訊音樂盤后價(jià)格大跌7.54%，似乎騰訊音樂的業(yè)績(jī)沒能達(dá)到投資人們的預(yù)期。

根據(jù)美股研究社從財(cái)報(bào)中了解到的信息顯示，在2018年，騰訊營(yíng)收收入、用戶規(guī)模、凈利潤(rùn)都保持了同比增長(zhǎng)，這在一大堆音樂平臺(tái)面前真是難能可貴。但歸屬于公司股東的凈虧損為人民幣8.76億元，上年同期歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)為人民幣5.36億元，這或許就是導(dǎo)致騰訊音樂股價(jià)大跌的核心原因。

不過，按照騰訊音樂的解釋，之所以出現(xiàn)由盈轉(zhuǎn)虧的情況，主要由于上市相關(guān)的一次性支出15.2億元，涉及發(fā)行給華納音樂集團(tuán)和索尼音樂娛樂等唱片合作伙伴的股票費(fèi)用。同時(shí)，一次在漲跌并不能說明什么，長(zhǎng)遠(yuǎn)角度看未來的價(jià)值才是關(guān)鍵。在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，騰訊音樂的優(yōu)勢(shì)地位已經(jīng)很明顯，但在商業(yè)化能力方面還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。與全球的音樂流媒體巨頭

Spotify相比，未來騰訊音樂會(huì)不會(huì)比Spotify更有想象力呢？這或許也是很多投資人想要了解的答案。

騰訊音樂與Spotify財(cái)報(bào)大PK騰訊音樂用戶付費(fèi)價(jià)值遠(yuǎn)低于Spotify

將騰訊音樂與Spotify最新的財(cái)報(bào)進(jìn)行對(duì)比，我們發(fā)現(xiàn)兩家公司在營(yíng)收收入、用戶規(guī)模、凈利潤(rùn)等核心數(shù)據(jù)上都保持了好的增長(zhǎng)趨勢(shì)，但最大的區(qū)別就在于單個(gè)用戶的付費(fèi)價(jià)值。

在2018年的第四季度，Spotify第一次實(shí)現(xiàn)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)、凈利潤(rùn)、自由現(xiàn)金流都為正數(shù)，這和騰訊音樂因上市進(jìn)程導(dǎo)致由盈轉(zhuǎn)虧首先就是一個(gè)明顯的區(qū)別。

其次，這2018年Q4季度，Spotify總營(yíng)收為14.94億歐元（約113.78億人民幣），同比增長(zhǎng)30%。月活躍用戶數(shù)量為2.07億，同比增長(zhǎng)29%。

相比之下，在2018年Q4季度，騰訊總營(yíng)收為54億人民幣，高于市場(chǎng)預(yù)期的52.9億人民幣，同比增長(zhǎng)50.5%。騰訊音樂四季度在線音樂移動(dòng)月活6.44億，社交娛樂移動(dòng)月活2.28億。

這意味著，在單個(gè)月活用戶商業(yè)價(jià)值挖掘上，騰訊音樂遠(yuǎn)遜于Spotify。同時(shí)，騰訊音樂2018年第四季度的付費(fèi)用戶僅為2700萬，這還是比2017年同期增長(zhǎng)39.2%之后的數(shù)據(jù)，付費(fèi)用戶占所有月活用戶的比例僅有4%。

之所以出現(xiàn)這種情況，一個(gè)是中國(guó)版權(quán)意識(shí)還在逐步強(qiáng)化中，另一部分或許就是跟兩家公司的核心業(yè)務(wù)有關(guān)系。

根據(jù)兩家公司的財(cái)報(bào)業(yè)務(wù)營(yíng)收對(duì)比，騰訊音樂有兩大收入板塊：（1）在線音樂服務(wù)，包括付費(fèi)訂閱和數(shù)字音樂銷售；（2）音樂為中心的社交娛樂服務(wù)，包括虛擬禮物打賞和高級(jí)會(huì)員。其中主要營(yíng)收來源是社交娛樂服務(wù)中的直播服務(wù)收入。根據(jù)騰訊音樂的Q4財(cái)報(bào)來看，雖說各個(gè)業(yè)務(wù)都有實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，但社交娛樂服務(wù)的占比仍然不小，這也算騰訊音樂實(shí)現(xiàn)之特色發(fā)展的表現(xiàn)

而Spotify的收入來源主要來自于：付費(fèi)服務(wù)營(yíng)收跟廣告贊助營(yíng)收，其中付費(fèi)服務(wù)收入占比很大。Spotify的付費(fèi)服務(wù)營(yíng)收為13.20億歐元，同比增長(zhǎng)30%。每用戶平均營(yíng)收（ARPU）4.89歐元，同比下滑7%。廣告贊助營(yíng)收1.75億歐元，同比增長(zhǎng)34%。騰訊音樂的主營(yíng)收入是社交娛樂付費(fèi)，Spotify的收入來源主要集中在付費(fèi)服務(wù)上，從這方面來看，可以看出兩個(gè)音樂流媒體巨頭的發(fā)展還是走的不同的路線。

尤其是在目前大多數(shù)人還無法給正版音樂付費(fèi)的情況下，騰訊音樂要很快在付費(fèi)音樂版塊擁有大量營(yíng)收，本身也不太現(xiàn)實(shí)。那么展望未來，騰訊音樂和Spotify會(huì)更有想象力呢？這或許還是騰訊音樂。

騰訊音樂不僅市值遠(yuǎn)超Spotify依托規(guī)模優(yōu)勢(shì)未來一定會(huì)更有想象空間

從兩家公司的市值來看，目前騰訊音樂的市值還是要高于Spotify。雖說也有美股分析師認(rèn)為若與Spotify對(duì)標(biāo)，騰訊音樂目前估值過高，主要原因是騰訊音樂的付費(fèi)用戶數(shù)量遠(yuǎn)低于Spotify，且每位用戶平均收入（APRU）不穩(wěn)定。這種判斷有其理由，但在騰訊音樂背后的騰訊影響之下，只要騰訊音樂一直都是中國(guó)音樂市場(chǎng)的實(shí)際壟斷性玩家，憑借著比Spotify更加多元的商業(yè)模式和更大的用戶規(guī)模，騰訊音樂一定會(huì)更有想象力。

其一，流量是互聯(lián)網(wǎng)公司的基石，Spotify月活躍用戶要低于騰訊音樂的規(guī)模

對(duì)于在線音樂平臺(tái)來說，用戶的重要性不言而喻，這也是平臺(tái)產(chǎn)生商業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵性因素。從用戶規(guī)模來看，騰訊音樂四季度在線音樂移動(dòng)月活6.44億，社交娛樂移動(dòng)月活2.28億，這是一個(gè)在月活方面遠(yuǎn)高于Spotify的實(shí)力。

對(duì)于騰訊音樂來說，這么龐大的用戶規(guī)模其實(shí)也意味著它在未來的增長(zhǎng)潛力會(huì)比Spotify更大。

從兩家公司的業(yè)務(wù)營(yíng)收來看，付費(fèi)服務(wù)營(yíng)收都是它們的重要收入來源。尤其是對(duì)于Spotify來說占比超過95%的比重，Spotify打破了盜版對(duì)音樂行業(yè)的控制，通過付費(fèi)流媒體恢復(fù)了全球音樂的增長(zhǎng)，平臺(tái)擁有不少的付費(fèi)用戶占比也是支撐Spotify發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?/p>

近幾年來，國(guó)內(nèi)政府大力打擊盜版，這也推動(dòng)了我國(guó)正版音樂的發(fā)展，用戶的付費(fèi)意識(shí)也還是有所提高。據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的報(bào)告，2015年國(guó)內(nèi)在線音樂付費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模為10.5億元，同比增長(zhǎng)121.8%，預(yù)計(jì)未來三年國(guó)內(nèi)數(shù)字音樂用戶付費(fèi)市場(chǎng)規(guī)模有望保持年均45%的高速增長(zhǎng)。

像騰訊音樂、網(wǎng)易云音樂都在音樂版權(quán)上下了不少功夫，盡可能的讓平臺(tái)上的版權(quán)歌曲更豐富，從而提高用戶有付費(fèi)下載的意愿。只是就目前的形式來看，騰訊音樂要想提高付費(fèi)用戶的占比還是面臨很長(zhǎng)一段時(shí)間的考驗(yàn)，國(guó)外市場(chǎng)對(duì)于版權(quán)發(fā)展的保護(hù)更為成熟，因此，海外用戶的付費(fèi)意愿會(huì)更主動(dòng)，這也是由于市場(chǎng)環(huán)境決定的。

據(jù)艾瑞咨詢顯示，2017年中國(guó)在線音樂服務(wù)的付費(fèi)率僅達(dá)到3.9%，對(duì)比之下，國(guó)際流媒體巨頭的付費(fèi)率達(dá)到46%。對(duì)于騰訊音樂來說，手握龐大的用戶流量這是它發(fā)展的根基，但收割流量之后接下來要考慮的就是商業(yè)變現(xiàn)，未來付費(fèi)用戶的增長(zhǎng)也是帶動(dòng)它營(yíng)收增長(zhǎng)的重要因素。未來要想進(jìn)一步提高市值，也許在付費(fèi)用戶這塊是個(gè)大的突破口。

其二，騰訊音樂業(yè)務(wù)營(yíng)收相對(duì)于Spotify更多元化，未來可探索的場(chǎng)景會(huì)更豐富

根據(jù)兩個(gè)公司的財(cái)報(bào)來看，其實(shí)它們的業(yè)務(wù)營(yíng)收方面可以說是很大的不同。騰訊音樂致力于打造貫穿全產(chǎn)業(yè)鏈的多元化商業(yè)模式，覆蓋商業(yè)全景生態(tài)：會(huì)員付費(fèi)、專輯銷售、廣告營(yíng)銷、演出直播、音樂電商、社交娛樂等衍生業(yè)務(wù)。像Spotify的商業(yè)邏輯顯得更為純粹：以內(nèi)容為核心開展付費(fèi)業(yè)務(wù)，通過廣告業(yè)務(wù)增強(qiáng)盈利。

目前來看，兩家公司的業(yè)務(wù)模式各有所長(zhǎng)，也并不存在誰的商業(yè)模式會(huì)更好，只是就騰訊音樂跟Spotify所處的地區(qū)來看，它們的業(yè)務(wù)發(fā)展還是跟所處的市場(chǎng)環(huán)境離不開。對(duì)于Spotify來說，付費(fèi)用戶是它重要的護(hù)城河，只是一旦這個(gè)核心數(shù)據(jù)增長(zhǎng)放緩這也會(huì)影響它未來的市值增長(zhǎng)。目前Spotify也在積極轉(zhuǎn)型試圖尋求新的突破，去年Spotify廣告收入為5.42億歐元( 6.16億美元)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了所有播客，盡管這家公司有一半的用戶根本沒有聽到任何廣告，這一事實(shí)最能說明集中化對(duì)廣告商業(yè)模式的重要性。

對(duì)于騰訊音樂來說，它的野心不僅僅只是在付費(fèi)音樂這款，它的整個(gè)格局放在了音樂生態(tài)上，不論是線上還是線下都是它發(fā)展的重點(diǎn)。從騰訊音樂的布局來看，其實(shí)它這種布局方向也是由它所處的互聯(lián)網(wǎng)環(huán)境因素決定的，單一的進(jìn)攻某個(gè)領(lǐng)域并不能夠讓它的護(hù)城河足夠穩(wěn)固，因此它需要從多方面去布局。不論是付費(fèi)、直播、廣告以及線下音樂活動(dòng)、還是演唱會(huì)票務(wù)等等，其實(shí)都是騰訊音樂未來發(fā)力的方向，在它手握資源、資金跟流量的基礎(chǔ)上，其實(shí)騰訊音樂確實(shí)有很大的可能性去嘗試更多的新業(yè)務(wù)。

表面上這兩家巨頭在音樂流媒體領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)激烈，但實(shí)際上兩家公司早已"暗地結(jié)盟"。2017年12月8日，Spotify與騰訊音樂聯(lián)合宣布股權(quán)投資，加強(qiáng)這兩家全球最受歡迎的數(shù)字音樂平臺(tái)的關(guān)系，這也意味著這兩個(gè)巨頭未來會(huì)在數(shù)字音樂上有更多突破。對(duì)于騰訊音樂來說，它在國(guó)內(nèi)的實(shí)力毋庸置疑，只是未來它仍然需要保持高速增長(zhǎng)的趨勢(shì)，它該如何做助推它登上新的臺(tái)階呢？

騰訊音樂的行業(yè)地位毋庸置疑未來需挖掘更多潛力提升平臺(tái)商業(yè)價(jià)值

騰訊音樂為何能在國(guó)內(nèi)樹立絕對(duì)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，還是由于它構(gòu)筑了強(qiáng)大的業(yè)務(wù)護(hù)城河。尤其是在用戶流量以及核心版權(quán)優(yōu)勢(shì)兩方面國(guó)內(nèi)沒有它的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。騰訊音樂的行業(yè)地位毋庸置疑，但是必須考慮來自其他層面的不同維度競(jìng)爭(zhēng)，對(duì)于音樂媒體而言，視頻和短視頻成為搶占時(shí)間的利器，它們也是用戶花費(fèi)時(shí)間跟成本最多的。因此，對(duì)于騰訊音樂而言也許它要防的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不僅僅局限在音樂領(lǐng)域了，未來它要爭(zhēng)取到更多用戶花在平臺(tái)上的時(shí)間。

雖說騰訊音樂平臺(tái)上的版權(quán)音樂覆蓋了近90%幾的曲庫，但隨著音樂版權(quán)成本的升高這也不斷壓縮平臺(tái)盈利空間，對(duì)于騰訊音樂來說未來它肯定要平衡好版權(quán)音樂的投入成本。這也能理解為何它會(huì)切入產(chǎn)業(yè)鏈上游去布局內(nèi)容制作，一方面是能讓平臺(tái)獲得內(nèi)容自主權(quán)，另一方面也能減少對(duì)第三方版權(quán)擁有者的依賴和節(jié)省版權(quán)支出。目前騰訊音樂為了提升業(yè)務(wù)營(yíng)收能力還是有不少動(dòng)作，無論是參與上游的音樂制作、發(fā)行，還是利用版權(quán)優(yōu)勢(shì)滲透進(jìn)更多的泛娛樂載體都有可能為它的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)帶來更多的可能性。

不論是短視頻還是直播、音樂網(wǎng)綜節(jié)目，它們對(duì)于音樂的需求都很大，像抖音的話它也帶動(dòng)起了不少音樂的盛行，這也意味著像騰訊音樂這樣的平臺(tái)可以將音樂版權(quán)進(jìn)行第二次"售賣"，它可以將已掌握的音樂版權(quán)分銷給其他在線音樂服務(wù)商或商家，從中獲得收入，版權(quán)分銷也有可能是它未來盈利的一個(gè)重點(diǎn)。對(duì)于騰訊音樂來說，手握的幾億流量確實(shí)是它引以為傲資本，未來還是要進(jìn)一步提高付費(fèi)用戶的增長(zhǎng)，進(jìn)一步用更好的音樂、內(nèi)容來吸引用戶提升他們的付費(fèi)意識(shí)很關(guān)鍵。

本文來源：美股研究社（公眾號(hào)：meigushe）——旨在幫助中國(guó)投資者理解世界，專注報(bào)道美國(guó)科技股和中概股，對(duì)美股感興趣的朋友趕緊關(guān)注我們