輔助生殖終于進(jìn)醫(yī)保了！日前，北京醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范調(diào)整部分醫(yī)療服務(wù)價(jià)格項(xiàng)目的通知》，將門診治療中常見(jiàn)的宮腔內(nèi)人工授精術(shù)、胚胎移植術(shù)、精子優(yōu)選處理等16項(xiàng)輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目納入醫(yī)保甲類報(bào)銷范圍，這意味著輔助生殖項(xiàng)目首次被納入醫(yī)保報(bào)銷范圍。過(guò)去

輔助生殖終于進(jìn)醫(yī)保了！

日前，北京醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于規(guī)范調(diào)整部分醫(yī)療服務(wù)價(jià)格項(xiàng)目的通知》，將門診治療中常見(jiàn)的宮腔內(nèi)人工授精術(shù)、胚胎移植術(shù)、精子優(yōu)選處理等16項(xiàng)輔助生殖技術(shù)項(xiàng)目納入醫(yī)保甲類報(bào)銷范圍，這意味著輔助生殖項(xiàng)目首次被納入醫(yī)保報(bào)銷范圍。

過(guò)去，輔助生殖不僅難以啟齒，而且動(dòng)輒4-5萬(wàn)元的費(fèi)用也不便宜，如今進(jìn)了醫(yī)保，市場(chǎng)蛋糕有望大幅擴(kuò)大。

當(dāng)然，北京僅僅是開(kāi)了個(gè)頭，后面隨著示范效應(yīng)的擴(kuò)大，人口政策的發(fā)力，其它地方陸續(xù)跟進(jìn)，政策的風(fēng)還有望繼續(xù)吹一陣。

今天，君臨就跟大家分析一下這個(gè)市場(chǎng)的機(jī)會(huì)。

1、市場(chǎng)：3-5倍的增長(zhǎng)空間

輔助生殖技術(shù)，是指采用醫(yī)療輔助手段幫助不孕不育夫婦妊娠的技術(shù)，包括人工授精、體外授精-胚胎移植（俗稱“試管嬰兒”）等。

根據(jù)衛(wèi)健委的數(shù)據(jù)，我國(guó)不孕不育發(fā)病率為7%-10%，并且呈逐年上升的趨勢(shì)，在高育齡婦女中，不孕率從2010年的15%上升至2020年的18%左右。

不孕不育率之所以會(huì)上升，主要原因是不健康的生活方式、工作壓力增加等。

當(dāng)然，由于整個(gè)人口結(jié)構(gòu)中，年輕育齡婦女的人口在下降、工作壓力導(dǎo)致有生育意愿的人口在下降，兩相對(duì)沖，實(shí)際上需要輔助生殖的人口數(shù)量基本保持穩(wěn)定，不會(huì)有高速增長(zhǎng)的空間。

這個(gè)行業(yè)的主要機(jī)會(huì)，是滲透率的提升。

我國(guó)現(xiàn)階段的輔助生殖滲透率是很低的，根據(jù)公開(kāi)數(shù)據(jù)，2018年中國(guó)輔助生殖服務(wù)的滲透率僅為7.0%，而美國(guó)的這一比例達(dá)到了30.2%。

關(guān)鍵的制約原因是價(jià)格。

在輔助生殖的技術(shù)中，需求量最大的是試管嬰兒，但試管嬰兒治療的收費(fèi)有兩大特點(diǎn)。

一是單價(jià)貴，二是可能需要重復(fù)做。

平均來(lái)說(shuō)，做一次試管，大約要花4萬(wàn)元左右，套餐費(fèi)用包括了輔助生育前的身體評(píng)估，是否有遺傳病、是否能夠生育等身體檢測(cè)，還包括促排卵的藥物、取卵的費(fèi)用、胚胎的培養(yǎng)，最后是胚胎的移植。

但對(duì)于很多患者來(lái)說(shuō)，做一次未必能懷上，需要兩次、三次，甚至更多次才能受孕成功。

這種情況下，價(jià)格就會(huì)幾何倍數(shù)提升，最后可能要花十幾萬(wàn)才得到一個(gè)寶寶。

之所以會(huì)這樣，主要是年齡問(wèn)題。

女性30歲以后，卵子數(shù)量開(kāi)始減少，等到35歲卵子減少的趨勢(shì)開(kāi)始明顯加劇，懷孕幾率也相應(yīng)急劇降低。

而且女性35歲之后，身體機(jī)能開(kāi)始衰退，出現(xiàn)卵巢功能退化、子宮質(zhì)量下降，卵子老化、子宮內(nèi)膜異位癥、腺肌癥、盆腔炎等幾率增加，導(dǎo)致試管嬰兒的成功率也隨之降低。

因此，輔助生殖本質(zhì)上是一個(gè)奢侈品生意，對(duì)于很多家庭來(lái)說(shuō)，有需求，但錢跟不上，也只能望洋興嘆。

這種情況下，輔助生殖進(jìn)醫(yī)保，將成為蛋糕擴(kuò)大的一個(gè)關(guān)鍵變量。

據(jù)Frost&Sullivan測(cè)算，中國(guó)的輔助生殖服務(wù)市場(chǎng)由2014年的140億元增加至2018年的252億元，復(fù)合年增長(zhǎng)率為15.8%，預(yù)計(jì)將于2023年增長(zhǎng)至496億元。

而按照券商的測(cè)算，在醫(yī)保政策調(diào)整+覆蓋率提升的助力下，到2030年左右，我國(guó)的市場(chǎng)空間將擴(kuò)大到1069-2057億元左右，有3-5倍的增長(zhǎng)空間。

2、產(chǎn)業(yè)：得下游者得天下

從產(chǎn)業(yè)鏈來(lái)看，輔助生殖行業(yè)可分為：上游（器械、試劑及藥物）和下游（醫(yī)療機(jī)構(gòu)）兩部分。

上游方面，包括吃藥備孕、檢測(cè)是否懷上、器械協(xié)助等等，細(xì)分如下：

器械：培養(yǎng)液、沖洗液、解凍液、取卵針、導(dǎo)精管，目前主要被外企壟斷，看點(diǎn)不多。

藥物：包括促排卵、降調(diào)節(jié)等藥品，進(jìn)口藥占60%，國(guó)產(chǎn)藥占40%，標(biāo)的包括麗珠集團(tuán)、仙琚制藥、長(zhǎng)春高新、瀚宇藥業(yè)等。

其中麗珠集團(tuán)是龍頭，2020年，麗珠集團(tuán)輔助生殖?？祁I(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)銷售收入19.12億元，占整體市場(chǎng)份額的20%左右，相當(dāng)于國(guó)產(chǎn)藥的一半。去年4月，公司上市了重組人絨促性素，產(chǎn)品在技術(shù)上比較先進(jìn)，全球僅有一家企業(yè)有同類產(chǎn)品。

其余的，仙琚制藥有黃體酮膠囊，長(zhǎng)春高新有重組促卵泡素、促性腺素釋放激素，翰宇藥業(yè)有促性腺激素釋放激素等產(chǎn)品，但要么在業(yè)務(wù)中占比不高，要么還處于研發(fā)中，受益程度不大。

檢測(cè)：檢測(cè)類的試劑已基本實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)替代，市占率在70%左右。

廠商很多，包括亞輝龍、安圖生物、利德曼、貝瑞基因等行業(yè)龍頭都有在做。

其中業(yè)務(wù)占比較大的是亞輝龍，其曾經(jīng)在投資者平臺(tái)上表示，在生殖健康領(lǐng)域已覆蓋20余個(gè)項(xiàng)目，可貫穿孕前診斷、妊娠期診斷、產(chǎn)后診斷、新生兒診斷到圍絕經(jīng)期診斷的整個(gè)生育健康周期。

不過(guò)，跟上游比起來(lái)，輔助生殖的蛋糕主要在下游，因?yàn)檩o助生殖并不僅僅是吃藥那么簡(jiǎn)單，需要一系列的配套服務(wù)。

輔助生殖有兩種方式，人工授精和試管嬰兒。

前者更簡(jiǎn)單，價(jià)格也比較便宜，只要5000元左右一個(gè)周期；后者更復(fù)雜，價(jià)格也貴很多，平均要4萬(wàn)元一個(gè)周期。

價(jià)格差那么多，但大部分的人還是選擇后者，主要的原因是成功率。

根據(jù)中華醫(yī)學(xué)會(huì)生殖學(xué)會(huì)的數(shù)據(jù)，2017 年國(guó)內(nèi)父精人工授精臨床妊娠率、活產(chǎn)率分別為 26.46%和 22.89%，而試管嬰兒的臨床妊娠率、活產(chǎn)率分別為 53.45%和 43.55%。

試管嬰兒的成功率比人工授精提高了大約一倍。

目前，無(wú)論是美國(guó)還是中國(guó)，試管嬰兒的市場(chǎng)份額都占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，大約占比為95%左右。

前面講過(guò)，試管嬰兒的流程很復(fù)雜，包括身體評(píng)估、取卵、胚胎培養(yǎng)、胚胎移植等，需要嚴(yán)格科學(xué)的高質(zhì)量服務(wù)，因此價(jià)格昂貴，在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中占了最主要的蛋糕。

下游市場(chǎng)，即醫(yī)院這個(gè)環(huán)節(jié)，有兩個(gè)特點(diǎn)：牌照壁壘和技術(shù)壁壘。

根據(jù)我國(guó)的行政規(guī)定，想要開(kāi)展輔助生殖醫(yī)療服務(wù)，首先要拿到入場(chǎng)券——輔助生殖牌照（目前以試管嬰兒牌照，即IVF許可證為主）。

這個(gè)牌照獲批條件非常苛刻，其申請(qǐng)?jiān)O(shè)立機(jī)構(gòu)必須滿足：

（1）必須是國(guó)家批準(zhǔn)的三級(jí)醫(yī)院；

（2）生殖醫(yī)學(xué)中心的實(shí)驗(yàn)室負(fù)責(zé)人和臨床負(fù)責(zé)人為高級(jí)職稱；

（3）機(jī)構(gòu)設(shè)立后，試管嬰兒周期數(shù)、妊娠率須達(dá)到一定標(biāo)準(zhǔn)，且每?jī)赡暝u(píng)審校驗(yàn)一次，不通過(guò)即被暫停資質(zhì)。

截至2020年國(guó)內(nèi)具有牌照的機(jī)構(gòu)僅有411家，其中民營(yíng)機(jī)構(gòu)僅有38家，近幾年獲批的機(jī)構(gòu)極少，因此牌照是個(gè)稀缺資源。

考慮到這個(gè)行業(yè)對(duì)技術(shù)和安全性要求很高，因此監(jiān)管嚴(yán)格是可以理解的。

從投資的角度來(lái)說(shuō)，這代表著供給格局好，競(jìng)爭(zhēng)有限，無(wú)疑是一門好生意。

因此這幾年，一些上市公司紛紛通過(guò)收購(gòu)的方式進(jìn)入，希望能分一杯羹，比如麥迪科技、漢商集團(tuán)，也有公司通過(guò)積極運(yùn)作拿到了批文，比如澳洋健康、達(dá)嘉維康等。

但這些公司，也就是投機(jī)一把，適合短炒，長(zhǎng)期來(lái)看很難賺到大錢。

主要的原因是技術(shù)壁壘，試管嬰兒是個(gè)技術(shù)難度很高的領(lǐng)域，成功率是核心指標(biāo)。

這個(gè)指標(biāo)的背后，涉及到的是人才、設(shè)備、管理體系等一系列因素的較量，比如醫(yī)生的經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)胚胎師的培訓(xùn)、精密的醫(yī)療設(shè)備、治療過(guò)程的管理等等。

對(duì)于患者來(lái)說(shuō)，成功率是一切，別的都不重要。

因此在這種環(huán)境下，行業(yè)龍頭的優(yōu)勢(shì)只會(huì)越來(lái)越大，有很大的概率出現(xiàn)龍頭獨(dú)占的結(jié)局。

目前市場(chǎng)不夠集中，主要是行業(yè)還處于起步階段，龍頭的技術(shù)、品牌和規(guī)模跟其它對(duì)手還沒(méi)有拉開(kāi)明顯差距所導(dǎo)致，但隨著行業(yè)的發(fā)展，信息越來(lái)越透明，龍頭醫(yī)院在各省省會(huì)都建立連鎖機(jī)構(gòu)，這種趨勢(shì)會(huì)逐漸明顯。

3、龍頭：錦欣生殖

2018年中國(guó)輔助生殖市場(chǎng)中，排名靠前的以公立醫(yī)院為主。

第一是中信湘雅生殖與遺傳?？漆t(yī)院，擁有40000個(gè)IVF取卵周期，按取卵周期數(shù)目計(jì)算的市場(chǎng)份額為5.8%。

第二是山東大學(xué)附屬三級(jí)生殖醫(yī)院，擁有28000個(gè)IVF取卵周期，市場(chǎng)份額為4.1%。

第三是港股的錦欣生殖，IVF治療周期數(shù)20958，市場(chǎng)份額3.1%，前五名里唯一的民營(yíng)機(jī)構(gòu)和上市公司。

第四和第五名，分別是公立的北醫(yī)三院、上海交大九院，市場(chǎng)份額為2.8%、2.6%。

錦欣生殖雖然目前只是排名第三，但有兩點(diǎn)是其它龍頭所不及的。

第一，錦欣生殖是民營(yíng)企業(yè)，相對(duì)于公立醫(yī)院，在組織和機(jī)制上更市場(chǎng)化；

第二，錦欣生殖是上市公司，具有資本優(yōu)勢(shì)，由于行業(yè)的牌照壁壘屬性，想要再建新的單體醫(yī)院難度很大，因此借助資本進(jìn)行收購(gòu)擴(kuò)張是主要的增長(zhǎng)方式。

在過(guò)去幾年里，龍頭的公立醫(yī)院基本都是保持單體醫(yī)院形態(tài)，想象空間不大；

而錦欣生殖通過(guò)收購(gòu)的方式，成長(zhǎng)要快很多。

目前，錦欣生殖在成都、深圳、武漢、昆明、香港，和美國(guó)加州，老撾等地?fù)碛信普蘸歪t(yī)院，基本上都是通過(guò)收購(gòu)得來(lái)。

這幾個(gè)地方里，成都是起家之地，也是公司總部，目前旗下的成都西囡醫(yī)院集團(tuán)和錦江生殖中心，合計(jì)在四川市場(chǎng)占據(jù)了50%的份額，基本形成壟斷態(tài)勢(shì)。

深圳的中山醫(yī)院是首次嘗試跨省擴(kuò)張的產(chǎn)物，目前是深圳最大的輔助生殖機(jī)構(gòu)，在廣東排名第三，由于廣東是人口大省，并且外來(lái)流入人口增速快，消費(fèi)能力又強(qiáng)，因此前景很好。

美國(guó)的HRC Fertility同樣是收購(gòu)獲得，主要目的是技術(shù)獲取和面向國(guó)內(nèi)有錢人的需求。

HRC Fertility是加州排名第一的輔助生殖機(jī)構(gòu)，占加州市場(chǎng)份額 13.9%。并且技術(shù)先進(jìn)，其成功率為 62%，這個(gè)數(shù)字不僅在美國(guó)首屈一指，也比成都總部的54%要高很多。

武漢、昆明、老撾等地，則主要是面向下沉市場(chǎng)，未來(lái)預(yù)計(jì)公司會(huì)陸續(xù)通過(guò)收購(gòu)的方式，在國(guó)內(nèi)各省會(huì)和東南亞等地發(fā)展連鎖醫(yī)院體系。

2017年-2020年，錦欣生殖的營(yíng)收從6.63億元增長(zhǎng)至14.26億元，年復(fù)合增速29%；歸母凈利潤(rùn)從0.99億元增長(zhǎng)至2.52億元，年復(fù)合增速36%。

這個(gè)業(yè)績(jī)還是相當(dāng)不錯(cuò)的，不過(guò)因?yàn)橐咔榈年P(guān)系，這兩年的業(yè)務(wù)受到一些影響，比如美國(guó)業(yè)務(wù)在2020年收入同比下降了 37.1%。

但是隨著疫情的緩解，未來(lái)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)和空間都值得期待。

參考

研究報(bào)告：太平洋證券-輔助生殖行業(yè)深度：為什么美、日沒(méi)有大型連鎖化輔助生殖機(jī)構(gòu)？-211228

研究報(bào)告：太平洋證券-錦欣生殖-1951.HK-內(nèi)生外延共舉，全球輔助生殖龍頭初具雛形-220112