（報告出品方/作者：安信證券，諸海濱）1.科創(chuàng)新材：深耕耐火材料生產(chǎn)，穩(wěn)定發(fā)展下營收、凈利持續(xù)增長1.1.發(fā)展歷程：專注鋼鐵、有色等工業(yè)用耐火材料生產(chǎn)公司成立于2002年，公司獲得了“高新技術(shù)企業(yè)”證書、“河南省科技企業(yè)”證書、“洛陽市科技

（報告出品方/作者：安信證券，諸海濱）

1. 科創(chuàng)新材：深耕耐火材料生產(chǎn)，穩(wěn)定發(fā)展下營收、凈利持續(xù)增長

1.1. 發(fā)展歷程：專注鋼鐵、有色等工業(yè)用耐火材料生產(chǎn)

公司成立于 2002 年，公司獲得了“高新技術(shù)企業(yè)”證書、“河南省科技企業(yè)”證書、“洛陽 市科技型企業(yè)”證書、“科技小巨人企業(yè)”證書等榮譽，成立了洛陽市吹氬透氣磚元件工程 研究技術(shù)中心，并于 2013 年榮登《福布斯中國企業(yè)潛力榜》。公司本著“質(zhì)量第一，用戶 至上，科技創(chuàng)新，互利共贏”的原則，持續(xù)專注于功能耐火材料的生產(chǎn)、研發(fā)。

公司于 2015 年 10 月在新三板掛牌，當(dāng)前處于創(chuàng)新層。公司于 2020 年 8 月進行了精選層 掛牌申請輔導(dǎo)備案，后續(xù)于 2021 年 6 月得到受理。

1.2. 主營業(yè)務(wù)情況：深耕耐火材料生產(chǎn)，功能耐火材料為公司核心產(chǎn)品

公司專業(yè)從事鋼鐵、有色等工業(yè)用耐火材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品為功能耐火材 料、不定形耐火材料和定型耐火材料，其中功能耐火材料是公司最核心的產(chǎn)品。功能耐火 材料包括金屬液體凈化透氣元件和金屬液體控流元件及保護套管，金屬液體凈化透氣元件 包括狹縫型透氣元件和防滲型透氣元件。

公司研發(fā)、生產(chǎn)的核心產(chǎn)品金屬液體凈化透氣元件，其作用是向金屬液體中噴吹惰性氣體， 通過惰性氣體流動產(chǎn)生的攪拌作用對金屬液體的溫度和成分進行有效均化，加速物理化學(xué) 反應(yīng)，促使非金屬夾雜物順利上浮，有效提高金屬液體純度，達(dá)到精煉的目的。

耐火材料是在高溫環(huán)境下物理、化學(xué)性質(zhì)穩(wěn)定的無機非金屬材料，廣泛應(yīng)用于鋼鐵、建材、 有色金屬、石化、機械、電力、環(huán)保乃至國防等領(lǐng)域，是高溫工業(yè)的重要基礎(chǔ)材料，也是 各種高溫工業(yè)熱工窯爐和裝備不可或缺的重要支撐材料。

耐火材料制品品種繁多，按化學(xué)礦物組成、化學(xué)特性、形狀和尺寸、耐火度、用途、制造 工藝、體積密度、功能性等不同分類方案，耐火材料分類各不相同。

公司耐火材料主要依照制造工業(yè)和外觀以及功能性進行分類。

功能耐火材料是指通過精密工藝生產(chǎn)的能用于特殊部位的、能滿足某些特殊功能的耐火材 料，與常規(guī)耐火材料產(chǎn)品相比，其特點是在使用中對冶金過程所起的專門功能性作用，往 往作為單個元件或與其他輔助耐火材料制品組合使用，其制作上都是按照特有的生產(chǎn)工藝 而制備的。

功能耐火材料是隨著鋼鐵冶金工業(yè)連鑄技術(shù)的發(fā)展而形成的一類特種耐火材料，更確切些 應(yīng)稱為連鑄用功能耐火材料。當(dāng)前連鑄用功能耐火材料所包括的主要耐火制品有滑動水口、 長水口、整體塞棒、浸人式水口（俗稱連鑄三大件）、定徑水口和透氣磚。每種產(chǎn)品在使用 中都起著某種專門功能作用，如控流作用、吹氣攪動作用、防止二次氧化保護澆鑄作用、 決定鋼液在結(jié)晶器內(nèi)的流場分布等。這些耐火材料的使用是保證連鑄工藝得以進行的重要 前提條件之一。

金屬液體凈化透氣元件屬于功能耐火材料,指能凈化金屬液體的耐高溫且有透氣功能的元器 件，通常指鋼包底吹氬透氣磚或透氣塞、轉(zhuǎn)爐透氣磚等功能耐火材料制品，具有透氣、凈 化金屬液體的作用。按照金屬液體凈化透氣元件的透氣方式和功能，可將金屬液體凈化透 氣元件分為狹縫型凈化元件和防滲型凈化元件兩大類。

狹縫型透氣元件是鋼鐵冶煉行業(yè)內(nèi)使用最為廣泛的功能耐火材料，耐火材料行業(yè)內(nèi)將狹縫 型透氣元件俗稱“狹縫型透氣磚”。狹縫型透氣元件所用材料主要包括剛玉-尖晶石、剛玉莫來石、剛玉-氧化鉻陶瓷基復(fù)合材料。透氣狹縫大都呈圓環(huán)狀分布，狹縫的大小、寬窄及 數(shù)量依透氣量需求、金屬液體種類、噴吹介質(zhì)類型等不同使用環(huán)境而定。通常透氣狹縫寬 度為 0.1-0.8mm。依據(jù)制作工藝的不同，狹縫型透氣元件可分為高溫?zé)瑟M縫透氣元件和 低溫處理狹縫透氣元件。

在金屬冶煉中，狹縫型透氣元件在通過狹縫向金屬液體吹入惰性氣體，或因冶煉工藝需要 暫停向金屬液體吹入惰性氣體時，狹縫內(nèi)的氣體經(jīng)常會出現(xiàn)壓力波動，壓力突然下降形成 負(fù)壓，造成金屬液體滲入透氣元件狹縫內(nèi)，使得后續(xù)使用中惰性氣體的流量、流速達(dá)不到 設(shè)計要求，從而影響金屬液體的精煉。解決上述滲鋼問題的通常方法是“清掃反吹”，即澆 鋼后通過尾管吹氣的同時用氧槍清掃透氣元件工作面滲入狹縫的金屬和熔渣。

防滲型透氣元件屬于功能耐火材料，耐火材料行業(yè)內(nèi)將防滲型透氣元件俗稱“防滲型透氣 磚”，公司針對狹縫型透氣元件容易滲入金屬液體的缺陷，進行了相應(yīng)的技術(shù)研發(fā)，取得多 項相關(guān)技術(shù)專利，解決了金屬液體冶煉中透氣元件狹縫容易堵塞的關(guān)鍵問題。

防滲型透氣元件所用材料是氧化鋯增韌剛玉-莫來石陶瓷基復(fù)合材料，透氣通道為彌散型。 該元件使用了金屬液體難以浸潤的材料，以及特殊的孔隙結(jié)構(gòu)，能有效阻止金屬液體和熔 渣的滲透，使用中免清掃，提高透氣元件使用壽命，降低材料消耗和勞動強度，節(jié)能環(huán)保。另外，特殊的孔隙結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的氣泡細(xì)小，能提高精煉效率，顯著提高金屬品質(zhì)。

公司為國內(nèi)較早開始研發(fā)防滲型透氣元件并申請發(fā)明專利，實現(xiàn)工業(yè)化推廣的企業(yè)，通過 采用新技術(shù)、新工藝，將傳統(tǒng)的狹縫型透氣通道改進為由相互聯(lián)通的彌散型透氣微氣孔， 提高了透氣元件的吹通率，顯著提高了抗侵蝕性、熱震穩(wěn)定性等產(chǎn)品性能，從根本上避免 狹縫型透氣元件存在滲入金屬液體和熔渣的缺陷，提高了透氣元件的使用壽命，使金屬液 體的凈化效率和質(zhì)量得到了提升。

控流元件保護套管屬于功能耐火材料，耐火材料行業(yè)將其俗稱為“水口座磚”，是指鑲嵌在 鋼包底部，與控流元件配套使用,便于拆卸、安裝，具有固定和保護控流元件的作用。

控流元件保護套管通常與控流元件配套使用，作為連鑄機澆鑄過程中金屬液體控流系統(tǒng)的 關(guān)鍵元件，是現(xiàn)代冶金工業(yè)不可缺少的關(guān)鍵部件。金屬液體控流系統(tǒng)能夠精確地調(diào)節(jié)連鑄 過程中金屬液體的流量，使流入和流出的金屬液體達(dá)到平衡，從而使連鑄操作更容易控制。 控流系統(tǒng)產(chǎn)品因使用性能的可靠性，在冶金過程中得到廣泛應(yīng)用。

公司的不定形耐火材料主要包括電爐頂預(yù)制件、座磚修補料、火泥等。

電爐頂預(yù)制件是電爐設(shè)備用的一種產(chǎn)品，位于電爐爐頂三角區(qū)，用于保溫、防止金屬液體 飛濺和高溫?zé)煔庑孤?。公司所生產(chǎn)的電爐頂預(yù)制件以剛玉、燒結(jié)莫來石等為主要原料，采 用先進的結(jié)合技術(shù)，通過特殊制造工藝形成致密結(jié)構(gòu)，熱震穩(wěn)定性好，使用壽命高。

座磚修補料與火泥是由剛玉、高純微粉等組成的散裝材料，是金屬液體凈化元件和控流元 件的重要配套材料，用于金屬液體凈化元件及控流元件的安裝、保護和維修。該類配套材 料具有耐高溫、可塑性好，易施工、壽命長等特點，可有效保護金屬液體凈化元件和控流 元件。

定型耐火材料（2020 營收占比 0.07%）

公司定型耐火材料主要為鎂碳磚，是以鎂砂和石墨為主要原料,利用多種結(jié)合劑制成的堿性 耐火制品，主要用于各種電弧爐、轉(zhuǎn)爐以及煉鋼精煉爐(LF 爐、RH 爐等）的爐襯。

上下游方面，公司上游生產(chǎn)經(jīng)營所需的原材料主要包括礬土類、剛玉類、尖晶石類、水泥 類、氧化鋁微粉類等各類耐火原材料。從比例來看，公司 18/19/20/21 前五大供應(yīng)商占比分 別 為 68.38%/65.78%/65.10%/63.69%， 整 體 保持 穩(wěn) 定； 第 一大 供 應(yīng) 商方 面 ，公 司 18/19/20/21 第一大供應(yīng)商占比分別為 26.29%/20.92%/18.23%/25.68%，歷年占比均不超 過 30%，不存在嚴(yán)重依賴少數(shù)供應(yīng)商的情形。

下游客戶方面，公司前五大客戶主要為鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)或為鋼鐵生產(chǎn)企業(yè)提供耐材整體承包 服務(wù)的承包商，公司為客戶主要提供功能耐火材料、定型耐火材料及不定形耐火材料等耐 火材料制品。從占比角度來看，公司前五大客戶和第一大客戶占比均較低，以 2021 年為例， 公司前五大/第一大客戶占比分別為 30.70%/9.15%，整體客戶較為分散。

行業(yè)地位方面，我國當(dāng)前耐火材料行業(yè)屬于充分競爭行業(yè)，僅納入耐火材料行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計 的耐火材料制品及原料企業(yè)就達(dá)到 2000 家，此外，尚存在大量未納入統(tǒng)計口徑的中小型耐 火材料企業(yè)。我國耐火材料行業(yè)呈現(xiàn)市場化程度高，行業(yè)集中度低，企業(yè)規(guī)模小而分散的 特點。公司在行業(yè)內(nèi)屬于相對規(guī)模較大的企業(yè)，具備一定的行業(yè)地位。

1.3. 股權(quán)結(jié)構(gòu)：實際控制人持股比例高，公司管理權(quán)較為穩(wěn)定

公司控股股東為蔚文緒，其直接持有公司 30.42%的股份；實際控制人方面，蔚文緒、馬軍 強、蔚文舉和楊占坡四位一致行動人為公司實際控制人，四人合計持股占比 64.16%，其中蔚文緒、馬軍強和楊占坡三人為公司董事、高級管理人員，蔚文舉和蔚文緒為兄弟關(guān)系。

1.4. 商業(yè)模式：多年經(jīng)營發(fā)展構(gòu)筑完善的商業(yè)模式

公司經(jīng)多年積累，形成“研發(fā)+生產(chǎn)+銷售+服務(wù)”一體化的經(jīng)營模式，為鋼鐵冶煉等行業(yè)客 戶提供合格產(chǎn)品。公司主要通過直接銷售開拓業(yè)務(wù)，收入及利潤來源于產(chǎn)品銷售。公司采 用“以銷定產(chǎn)、以產(chǎn)定購”的策略組織運營。銷售部門依據(jù)客戶下達(dá)的采購訂單與公司技 術(shù)部門、生產(chǎn)部門、采購部門召開聯(lián)席評審會議，形成合同評審表，后經(jīng)各部門串聯(lián)確認(rèn)， 形成了采購計劃與生產(chǎn)計劃。各部門依據(jù)既定計劃開展作業(yè)，通力合作完成排產(chǎn)制造，最 終產(chǎn)品經(jīng)公司質(zhì)管部門檢驗合格后發(fā)往客戶，實現(xiàn)盈利。

公司的銷售模式均為直銷模式，銷售對象為鋼廠等終端客戶（如聯(lián)峰鋼鐵（張家港）有限 公司、內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián)股份有限公司等）或為終端客戶提供耐材整體承包服務(wù)的承包商 （如撫順市添瀧耐火材料有限公司、江蘇蘇嘉集團新材料有限公司等）。目前，公司已經(jīng)與 江蘇蘇嘉集團新材料有限公司、撫順市添瀧耐火材料有限公司、大石橋淮林耐火材料有限 公司、大石橋市金龍耐火材料有限公司、聯(lián)峰鋼鐵（張家港）有限公司、內(nèi)蒙古包鋼鋼聯(lián) 股份有限公司等客戶建立了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。

公司的生產(chǎn)模式主要是以銷定產(chǎn)，根據(jù)合同及訂單的內(nèi)容編制生產(chǎn)計劃，由研發(fā)部制定生 產(chǎn)方案，并由采購部采購符合相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)的原材料進行生產(chǎn)。

公司生產(chǎn)經(jīng)營所需原材料均為自行采購，采購部負(fù)責(zé)對供應(yīng)商的管理和原材料的采購。采 購部會同研發(fā)部、生產(chǎn)部、銷售部根據(jù)合同、訂單內(nèi)容和客戶的需要制定采購計劃，以比 價采購等方式進行原材料采購。公司對供應(yīng)商的經(jīng)營資質(zhì)、生產(chǎn)及運輸能力、質(zhì)量控制等 方面進行考察，篩選、優(yōu)化供應(yīng)商，建立供應(yīng)商清單。目前，公司已與多家原材料供應(yīng)商 形成了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。

公司設(shè)臵研發(fā)部負(fù)責(zé)研發(fā)工作，公司的研發(fā)以市場為導(dǎo)向，根據(jù)客戶需要和生產(chǎn)過程中的 技術(shù)特點制定研發(fā)計劃。公司在由評審委員會確定研發(fā)目標(biāo)后，成立專項研發(fā)組制定研發(fā) 計劃，通過自主創(chuàng)新，解決生產(chǎn)和使用過程中的技術(shù)難題，研制新產(chǎn)品，并實現(xiàn)技術(shù)的不 斷創(chuàng)新和成果的轉(zhuǎn)化，不斷提升公司的核心競爭力和技術(shù)水平。

1.5. 競爭優(yōu)勢：多年深耕積累，技術(shù)和成本構(gòu)筑公司核心優(yōu)勢

1.5.1. 技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢：多年深耕積累具備一定技術(shù)優(yōu)勢，產(chǎn)品升級拓展提升公司競爭力

公司長期以來一直致力于技術(shù)創(chuàng)新，大力發(fā)展具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，公司在金屬 液體凈化透氣元件方面不斷進行產(chǎn)品研發(fā)和創(chuàng)新。公司在金屬液體凈化透氣元件方面具有 深厚的技術(shù)沉淀，公司與河南科技大學(xué)、武漢科技大學(xué)和西安建筑科技大學(xué)等科研院所進 行了廣泛的產(chǎn)學(xué)研合作，充分利用科研機構(gòu)進行關(guān)鍵技術(shù)的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化工作，2019 年被 河南省科技廳確定為“河南省吹氬透氣元件工程技術(shù)研究中心”省級重點實驗室建設(shè)單位。

通過多年的技術(shù)研發(fā)和理論研究，公司組建成了一支具有豐富理論知識和實踐經(jīng)驗的專業(yè) 技術(shù)人員隊伍和專業(yè)技術(shù)工人隊伍。截至 2022 年 3 月 12 日，公司已取得專利 30 項，其中 發(fā)明專利 14 項，實用新型 16 項，具備雄厚的技術(shù)研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新能力。

具 體 到 研 發(fā) 費 用 率 方 面 來 看 ， 公 司 18/19/20/21 研 發(fā) 費 用 率 分 別 為 5.24%/6.66%/5.38%/5.59%，公司各期研發(fā)費用占比均超過 5%，整體保持穩(wěn)定，公司具備 持續(xù)的研發(fā)投入。

從在研項目角度來看，公司當(dāng)前有在研項目 11 項，研發(fā)項目持續(xù)推進。

從在研和擬研發(fā)產(chǎn)品來看，公司擁有多項在研及擬研發(fā)產(chǎn)品，且基本圍繞公司當(dāng)前主營業(yè) 務(wù)，為當(dāng)前產(chǎn)品的升級的拓展，具備較好的業(yè)務(wù)延續(xù)性。

1.5.2. 產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定：推行標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)管理體系，品牌信譽高

公司技術(shù)上的優(yōu)勢為產(chǎn)品質(zhì)量奠定了良好基礎(chǔ)；另一方面，公司推行標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)管理體系， 輔之以嚴(yán)密的全過程質(zhì)量管控體系，保證了規(guī)?；a(chǎn)模式下產(chǎn)品品質(zhì)的穩(wěn)定性與一致性。 公司建立了從原材料檢驗、生產(chǎn)過程檢驗、出庫檢驗到客戶使用跟蹤等一整套完整的檢驗 規(guī)范，并制定各個工序、各個零件的檢驗標(biāo)準(zhǔn)，檢驗人員嚴(yán)格按照標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范操作，保證 產(chǎn)品品質(zhì)的一致性。因下游行業(yè)為鋼鐵冶煉行業(yè)，對鋼鐵冶煉過程中對鋼水提純凈化等鋼 鐵品質(zhì)要求不斷提高，下游客戶對發(fā)行產(chǎn)品品質(zhì)的穩(wěn)定性提出了更高的要求。公司產(chǎn)品生 產(chǎn)過程管控嚴(yán)格，充分保證產(chǎn)品質(zhì)量安全。

1.5.3. 市場先發(fā)優(yōu)勢：緊跟客戶需求，持續(xù)合作構(gòu)筑市場先發(fā)優(yōu)勢

優(yōu)質(zhì)的客戶資源是公司健康穩(wěn)定發(fā)展并保持持續(xù)競爭力的前提條件。在國內(nèi)功能耐火材料 競爭激烈的大背景下，公司與耐火材料行業(yè)中具有較強研發(fā)實力、較高生產(chǎn)工藝、較好質(zhì) 量管控體系等優(yōu)勢的企業(yè)保持密切合作，并與之保持長期穩(wěn)定合作關(guān)系。

經(jīng)過多年穩(wěn)健的發(fā)展和積累，公司已經(jīng)與鋼鐵行業(yè)耐材整體承包商、鋼鐵廠等主要客戶形 成了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系。公司針對客戶的具體需求進行相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)，并提供相應(yīng)的 技術(shù)指導(dǎo)服務(wù)，加強與客戶的粘度，時刻了解客戶與行業(yè)對功能耐火材料的需求，公司在 維持現(xiàn)有客戶資源的基礎(chǔ)上，仍不斷加強新客戶開拓力度，進一步擴大市場影響力。

公司眾多的優(yōu)質(zhì)客戶群為其市場需求、產(chǎn)品研發(fā)等方面建立了明顯的市場先發(fā)優(yōu)勢，對后 來潛在競爭者構(gòu)成較強的市場在位壁壘，充分地保障了公司在未來國內(nèi)行業(yè)市場的份額穩(wěn) 定增長潛力和持續(xù)盈利能力。

1.5.4. 成本控制優(yōu)勢：改進生產(chǎn)工藝、統(tǒng)一采購體系構(gòu)筑公司成本優(yōu)勢

成本控制能力是企業(yè)競爭力的集中體現(xiàn)，成為影響利潤的重要因素。公司利用近二十年的 功能耐火材料的生產(chǎn)經(jīng)驗，創(chuàng)新生產(chǎn)工藝，合理安排生產(chǎn)，強化考核，降低消耗，提高生 產(chǎn)效率，降低了生產(chǎn)成本。公司建立統(tǒng)一的采購體系，密切關(guān)注主要材料如剛玉、尖晶石 價格動向，收集信息，分析判斷價格趨勢，充分利用公司本部周邊耐火材料生產(chǎn)企業(yè)眾多 的區(qū)位優(yōu)勢，統(tǒng)一選定供應(yīng)商、控制采購量等降低了采購成本。

公司通過改進生產(chǎn)工藝流程、建立統(tǒng)一采購體系等方法，減低了生產(chǎn)成本和采購成本，公 司在成本控制方面與同行業(yè)企業(yè)相比具有明顯優(yōu)勢。

1.6. 營運表現(xiàn)：營收/凈利潤穩(wěn)定增長，核心產(chǎn)品占比較高

公司 18/19/20/21 營業(yè)收入分別為 1.02 億元/1.10 億元/1.16 億元/1.22 億元，其中主營業(yè)務(wù) 收入分別為 1.02 億元/1.10 億元/1.03 億元/1.19 億元，主營業(yè)務(wù)收入占比較高，公司其他業(yè) 務(wù)收入主要為承建的環(huán)保工程和銷售的原材料。

歸母凈利潤方面，公司 18/19/20/21 歸母凈利潤分別為 2373 萬元/2591 萬元/2643 萬元 /2650 萬元，其中非經(jīng)常損益各期占比均低于 10%，公司凈利潤主要來自于主營業(yè)務(wù)凈利 潤。

同比增速方面，公司 2019/2020/2021 營業(yè)收入同比增速分別為 6.93%/5.63%/5.30%，整體保持穩(wěn)定；歸母凈利潤方面，公司 2019/2020/2021 歸母凈利潤分別實現(xiàn)同比增長 9.19%/2.01%/0.28%，增速趨勢與營收保持一致，2021 凈利潤增速低于營收主要因公司期 間費用率上升。

公司主營業(yè)務(wù)收入主要來自于耐火材料的銷售。具體來看，公司功能耐火材料收入占比較 高，18/19/20/21 分別實現(xiàn)營收 0.93 億元/1.01 億元/0.93 億元/1.10 億元，占比分別為 91.08%/92.65%/89.51%/92.74%，歷年占比均保持在 90%左右，為公司核心產(chǎn)品種類；

另外公司還有不定形耐火材料業(yè)務(wù)，18/19/20/21 分別實現(xiàn)營收 834 萬元/787 萬元/851 萬 元/857 萬元，占比分別為 8.14%/7.19%/8.23%/7.20%；

公司定型耐火材料業(yè)務(wù)主要為鎂碳磚，當(dāng)前仍處于試生產(chǎn)階段，整體占比較低， 18/19/20/21 占比分別為 0.78%/0.16%/2.25%/0.07%。

季度營收方面，公司歷年一季度因春節(jié)假期影響銷售收入占比相對較低，三四季度銷售收 入相對較高，具備一定的季節(jié)性波動。

從 銷 售 區(qū) 域 來 看 ， 公 司 銷 售 主 要 集 中 在 華 東 區(qū) 、 東 北 區(qū) 和 華 中 區(qū) ， 該 三 區(qū) 2018/2019/2020/2021 合計銷售占比分別為 78.18%/77.61%/84.90%/81.94%。

營業(yè)成本方面，公司 18/19/20/21 營業(yè)成本分別為 5435 萬元/5810 萬元/6770 萬元/6925 萬 元，其中主營業(yè)務(wù)成本分別為 5435 萬元/5810 萬元/5674 萬元/6663 萬元，主營業(yè)務(wù)成本占 比分別為 100.00%/100.00%/83.82%/96.21%，2020 年主營業(yè)務(wù)成本出現(xiàn)較大下降主要因 當(dāng)年存在部分承建的環(huán)保工程和銷售的原材料業(yè)務(wù)拉高了非主營業(yè)務(wù)成本。

具體到主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成來看，直接材料占比較高，一般占比為 70%左右，其中 2021 年 占比 68.52%。2020 年公司直接人工占主營業(yè)務(wù)成本的比例為 9.58%，公司制造費用占主 營業(yè)務(wù)成本的比例為 15.44%，兩者整體保持穩(wěn)定。

綜合毛利率方面，公司 18/19/20/21 綜合毛利率分別為 46.95%/46.96%/41.49%/43.16%， 從 2020 年毛利率出現(xiàn)較大下降主要因會計準(zhǔn)則變動運輸費用計入主營業(yè)務(wù)成本且當(dāng)期存在 部分毛利率較低的非主營業(yè)務(wù)所致，其中運輸費用影響 2020 年毛利率 2.83pct。

具體到各業(yè)務(wù)來看，公司功能耐火材料和不定型耐火材料毛利率整體保持穩(wěn)定，均介于 40%-50%之間；公司定型耐火材料毛利率相對波動較大，主要因公司定型耐火材料尚未實 現(xiàn)量產(chǎn)，前期主要依賴外購，外購部分毛利率較低拉低了業(yè)務(wù)整體毛利率。

公司 18/19/20/21H1 期間費用分別為 1857 萬元/2128 萬元/1727 萬元/2004 萬元，占當(dāng)期營 業(yè)收入比重分別為 18.13%/19.43%/14.93%/16.45%，2020/2021 期間費用率降低主要因會 計準(zhǔn)則變動運輸費用計入營業(yè)成本所致。

1.7. 募投項目：擬募資 1.2 億元，用于擴張產(chǎn)能

公司本次擬公開發(fā)行不超過 2000 萬股人民幣普通股，擬募集資金 1.2 億元，用于年產(chǎn) 1.6 萬噸冶煉潔凈鋼用功能復(fù)合材料項目。

公司年產(chǎn) 1.6 萬噸冶煉潔凈鋼用功能復(fù)合材料項目包括 2 條生產(chǎn)線：

① 新建年產(chǎn) 0.6 萬噸精煉鋼包用鎂尖晶石復(fù)合材料生產(chǎn)線；

② 新建年產(chǎn) 1 萬噸 RH 精煉爐用鎂尖晶石復(fù)合材料生產(chǎn)線。

項目建設(shè)周期 24 個月，預(yù)計達(dá)產(chǎn)后會形成年收入 1.7 億元，年凈利潤 2765 萬元，項目投 資回收期 4.29 年。

目前國內(nèi)市場中主要用于精煉鋼包內(nèi)襯材料的主要產(chǎn)品為無碳鋼包預(yù)制塊和（鋁）鎂碳磚 等耐火材料產(chǎn)品，無碳鋼包預(yù)制塊 MgO 含量受限，（鋁）鎂碳磚對鋼水有增碳效應(yīng)等缺陷， 在冶煉超低碳鋼等特種鋼時不能完全滿足需要。

公司募投產(chǎn)品精煉鋼包用鎂尖晶石復(fù)合材料，形態(tài)是鎂尖晶石質(zhì)預(yù)制塊，通過技術(shù)手段直 接引入鎂砂，彌補普通無碳鋼包預(yù)制塊 MgO 含量受限的缺陷，同時鋼包襯材質(zhì)的無碳化、 MgO 含量在一定范圍內(nèi)可調(diào)化，滿足了超低碳潔凈鋼生產(chǎn)的需要，是鋼包內(nèi)襯用耐火材料 發(fā)展的新方向，可滿足我國日益增長的超低碳鋼、潔凈鋼、特種鋼冶煉之需求。

將公司精煉鋼包用鎂尖晶石復(fù)合材料與同行業(yè)可比公司同類產(chǎn)品的相關(guān)技術(shù)特征及經(jīng)濟性 對比情況如下：

通過對比可以看出，科創(chuàng)新材的募投產(chǎn)品和同行業(yè)可比公司同類產(chǎn)品相比，更適合冶煉低 碳鋼、超低碳鋼、簾線鋼、手撕鋼、高潔凈鋼等特種鋼，其產(chǎn)品性能優(yōu)于同行可比公司的 無碳鋼包預(yù)制塊和（鋁）鎂碳磚，具有較高性價比，同時相應(yīng)國家倡導(dǎo)環(huán)保低碳的工業(yè)制 造方向。（報告來源：未來智庫）

2. 行業(yè)分析：耐火材料行業(yè)穩(wěn)定增長，長期競爭下行業(yè)集中度或有望提升

2.1. 行業(yè)概況：耐火材料行業(yè)與鋼鐵高度相關(guān)，我國已成為全球最大消費市場

耐火材料的技術(shù)進步對高溫工業(yè)的發(fā)展起著不可替代的關(guān)鍵作用，世界各國都非常重視發(fā) 展自己的耐火材料工業(yè)。我國的耐火材料工業(yè)發(fā)展起步于新中國成立以后，當(dāng)時百廢俱興， 國家在恢復(fù)農(nóng)業(yè)、輕工業(yè)的基礎(chǔ)上優(yōu)先發(fā)展重工業(yè)，先后建設(shè)了東北耐火廠、西北耐火廠、 貴陽耐火廠、山東耐火廠、洛陽耐火廠等，生產(chǎn)鋼鐵、有色、水泥、玻璃等行業(yè)急需的耐 火材料，還在鞍山焦化設(shè)計院設(shè)立了耐火材料研究室，主要從事耐火材料生產(chǎn)工藝技術(shù)研 究。為了培養(yǎng)耐火材料專業(yè)技術(shù)人才，國家在東北工學(xué)院、北京鋼鐵學(xué)院、武漢鋼鐵學(xué)院、 西安冶金學(xué)院、鞍山鋼鐵學(xué)院開設(shè)了耐火材料專業(yè)，招收?？萍耙陨蠈W(xué)生。應(yīng)三線建設(shè)的 需要，1964 年國家從全國各地抽調(diào)技術(shù)人員，在洛陽籌建了耐火材料研究所，專門從事耐 火材料基礎(chǔ)理論研究和新產(chǎn)品開發(fā)工作。在改革開放的背景下，20 世紀(jì) 80 年代至 90 年代， 全國出現(xiàn)了耐火材料生產(chǎn)熱潮，在耐火原料豐富的河南、山東、山西、遼寧等省份，眾多 的耐火材料鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)如雨后春筍般的出現(xiàn)。

進入 21 世紀(jì)，隨著改革開放的深入，我國迎來了冶金工業(yè)的大發(fā)展，特別是 2003 年以后， 在鋼鐵、建材、石化等行業(yè)快速發(fā)展的拉動下，一批批民營、合資耐火材料企業(yè)走上舞臺， 耐火材料工業(yè)得到了迅速發(fā)展。2013 年以來，隨著我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展及節(jié)能減排、壓縮落 后產(chǎn)能等產(chǎn)業(yè)政策推進，鋼鐵、有色、建材等高溫工業(yè)的增速有所放緩，也間接引導(dǎo)了耐 火材料的發(fā)展方向。

鋼鐵行業(yè)是耐火材料最重要的用戶，鋼鐵行業(yè)對耐火材料的需求大致可以反映耐火材料的 整體的市場規(guī)模，2015-2020 年，我國粗鋼產(chǎn)量逐年提高，鋼鐵耐火材料的整體需求和市 場規(guī)模也逐年提高。

“十二五”、“十三五”期間，我國耐火材料工業(yè)發(fā)展速度加快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進一步改善，企 業(yè)自主創(chuàng)新能力明顯增強，在鋼鐵、有色、水泥和玻璃等高溫工業(yè)高速發(fā)展的強力拉動下， 耐火材料工業(yè)實現(xiàn)了產(chǎn)銷兩旺，效益增長，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整效果顯著，國際競爭力明顯增強， 到目前為止我國已成為世界耐火材料的生產(chǎn)和消耗第一大國。

具體到行業(yè)應(yīng)用來看，耐火材料在鋼鐵、建材、有色金屬、機械、化工、電力、輕工等基 礎(chǔ)工業(yè)領(lǐng)域有著廣泛的應(yīng)用，近年來，耐火產(chǎn)品的下游需求一直保持穩(wěn)定。隨著中國經(jīng)濟 逐步從高增長向高質(zhì)量發(fā)展階段，鋼鐵、水泥、玻璃等下游主要應(yīng)用領(lǐng)域近年來供給側(cè)改 革全面展開，下游耐火材料需求總體穩(wěn)定。

根據(jù)智研咨詢數(shù)據(jù)，2019 年冶金行業(yè)耐火材料消費量占總需求的 72.2%（鋼鐵冶煉消費量 占絕大多數(shù)）。

鋼鐵行業(yè)市場需求主要來自：（1）煉鋼高溫環(huán)節(jié)，所有環(huán)節(jié)都需要使用耐火材料；（2）熔 煉鋼雜質(zhì)，耐火產(chǎn)品腐蝕消耗嚴(yán)重；而煉鋼涉及熔鋼流，高損耗的耐火產(chǎn)品；（3）部分環(huán) 節(jié)具有明顯的熱振動（溫差變化），耐火材料損失較大。因此，耐火材料產(chǎn)品的鋼鐵冶煉消 費量明顯高于水泥/玻璃生產(chǎn)、有色冶煉等應(yīng)用領(lǐng)域。根據(jù)公司估計，平均噸鋼耗鋼耐火產(chǎn) 品價值約 60 元，2020 年我國粗鋼產(chǎn)量約為 104854 萬噸，則中國鋼耐火產(chǎn)品市場規(guī)模約 629 億元。公司 2020 年營收 1.16 億元，則初步估計公司市占率約 0.18%。

據(jù)世界鋼鐵協(xié)會數(shù)據(jù)，2020 年全球粗鋼產(chǎn)量達(dá)到 18.64 億噸，同比下降 0.9%。中國、印 度、日本、俄羅斯、美國、韓國、土耳其、德國、巴西、伊朗為前十大鋼鐵生產(chǎn)國，粗鋼 產(chǎn)量合計 15.805 億噸，占全球粗鋼產(chǎn)量的 84.79%。中國的粗鋼產(chǎn)量達(dá)到 10.53 億噸，同 比增長 5.2%。中國粗鋼產(chǎn)量占全球粗鋼產(chǎn)量的份額，由 2019 年 53.3%上升到 2020 年的 56.5%，位居全球第一。假設(shè)耐火材料消耗量與粗鋼產(chǎn)量成正比，則我國耐火材料消耗量占 全球消耗總量的 50%以上，位居世界第一。

2.2. 行業(yè)格局：行業(yè)需求存在結(jié)構(gòu)性短缺，功能耐火材料需求持續(xù)上升

目前，我國規(guī)模以上耐火材料生產(chǎn)企業(yè)超過 2000 家，分布在全國三十多個省、市、自治區(qū)， 形成了完整的耐火材料工業(yè)體系，整體產(chǎn)量占世界耐火材料總產(chǎn)量的 65%以上。

具體到我國耐火材料行業(yè)供給來看，我國耐火材料制品的產(chǎn)量在近十年間發(fā)生了較大的波 動，耐火材料制品的年產(chǎn)量由 2011 年度的 2,950 萬噸下降至 2020 年度的 2,478 萬噸，其 中 2017 年度的產(chǎn)量曾跌至 2,293 萬噸。耐火材料制品的產(chǎn)量在近十年的動態(tài)調(diào)整中已形成 了相對穩(wěn)定的狀態(tài)。

特種耐火制品特別是其中的功能材料作為耐火材料制品中技術(shù)含量相對較高的產(chǎn)品，近十 年的產(chǎn)量由 2011 年的 47 萬噸提高至 2020 年的 52 萬噸，其產(chǎn)量總體保持著穩(wěn)中有升的趨 勢，功能耐火材料其技術(shù)要求高于普通耐火材料，在鋼鐵行業(yè)主要應(yīng)用于精煉和連鑄工藝 煉鋼技術(shù)，功能耐火材料的性能及使用壽命對煉鋼的品質(zhì)及煉鋼用鋼包的使用壽命有很大 的影響，不斷提高功能耐火材料的產(chǎn)品質(zhì)量是耐火材料行業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的重要要求。

雖然耐火材料制品的年產(chǎn)量由 2011 年度的 2,950 萬噸下降至 2020 年度的 2,478 萬噸，年產(chǎn)量的下降幅度較大，但耐火材料制品仍呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過剩的情形。具體到種類來看， 當(dāng)前我國普通耐火材料仍產(chǎn)能過剩，但功能耐火材料仍存在產(chǎn)能短缺。

功能耐火材料和普通耐火材料主要差異如下：

功能耐火材料是隨著鋼鐵冶金工業(yè)連鑄技術(shù)的發(fā)展而形成的一類特種耐火材料，從功 能角度更確切地可以表述為連鑄用功能耐火材料。功能耐火材料主要包括鋼水凈化透 氣元件、鋼水控流元件、長水口、浸入式水口、塞棒、定徑水口。每種功能耐火材料 在使用中都起著某種、甚至多種專門功能作用，如吹氣攪動促進鋼水凈化作用、控制 鋼水流量作用、防止鋼水二次氧化保護澆鑄作用、決定鋼液在結(jié)晶器內(nèi)的流場分布等 作用。因此，這些功能耐火材料除了耐高溫，還具有一種、甚至多種專門功能作用， 以保證連鑄工藝得以順利實施。

普通耐火材料是指用于冶金爐、水泥窯、玻璃窯等熱工窯爐內(nèi)襯的常規(guī)制品，鋼鐵冶 金工業(yè)連鑄技術(shù)涉及的冶金爐有鋼包和中間包，鋼包內(nèi)襯所用的材料有高鋁磚、鋁鎂 碳磚、鎂碳磚等，中間包內(nèi)襯所用的材料有鎂質(zhì)涂料、中間包永久襯澆注料等。這些 普通耐火材料的功能只是依靠其耐高溫的特性來盛裝鋼水，除此以外無其它附加功能。

具體到應(yīng)用層面來看，以冶金中的核心部件之一鋼包為例，對比兩者的應(yīng)用情況。鋼包也 叫盛鋼桶，是冶金工業(yè)的重要容器件，起著儲存、轉(zhuǎn)運鋼水的作用，隨著冶金技術(shù)的發(fā)展， 當(dāng)前鋼包還擔(dān)負(fù)著一部分爐外精煉的任務(wù)。由于鋼水的溫度很高，一般都在 1580℃以上， 所以鋼包必須鑲嵌（砌筑)耐火材料內(nèi)襯才能承受高溫鋼水。如果鋼包只是儲存、轉(zhuǎn)運鋼水 的作用，一般的耐火材料（耐火度在 1580℃以上的無機非金屬材料）都能滿足要求，比如 普通的耐火材料粘土磚、高鋁磚、鎂碳磚或鋁鎂碳磚等就能滿足需要。鋼包由于具有爐外 精煉的功能，如向鋼水吹氬氣攪拌鋼水，使鋼水中的雜質(zhì)上浮至液面，使鋼水更潔凈，成 分更均勻，這樣就必須安裝特制的功能耐火材料（即功能元件）來滿足這種精煉的需要， 鋼包底吹氬透氣元件（金屬液體凈化透氣元件）應(yīng)運而生，它安裝在鋼包底部，惰性氣體 可以通過該部件進入鋼水，達(dá)到對鋼水精煉的目的；在鋼水澆注或鋼水轉(zhuǎn)入中間包過程中， 為了防止鋼液面的雜質(zhì)(渣)卷入潔凈的鋼水中，鋼水必須從鋼包底部流出，就必須由特制的 功能耐火材料（即功能元件）來作為鋼水流動的開關(guān)和通道，即滑板和水口（金屬液體控 流元件）才能滿足。

耐火材料行業(yè)一般按訂單生產(chǎn)，產(chǎn)量與需求量大體相當(dāng)，不存在長期庫存積壓的情況。耐 火材料的需求與高溫工業(yè)，尤其是鋼鐵工業(yè)的發(fā)展密切相關(guān)，鋼鐵行業(yè)對耐火材料的需求 大致可以反映耐火材料的整體需求，鋼鐵行業(yè)耐火材料消耗量占全部耐火材料消耗量的 70% 以上。近十幾年，中國經(jīng)濟持續(xù)增長，為中國及世界鋼鐵工業(yè)持續(xù)發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。 當(dāng)前，中國經(jīng)濟仍然保持著中高速增長，與鋼鐵、建材發(fā)展密切相關(guān)的消費結(jié)構(gòu)升級，高 鐵等基礎(chǔ)設(shè)施投入的加大、一帶一路建設(shè)投資、新農(nóng)村建設(shè)、城鎮(zhèn)化進程加快以及其他重 大項目實施和推進，對鋼鐵、有色及建材等相關(guān)產(chǎn)業(yè)有著持續(xù)穩(wěn)定市場需求。據(jù)國際鋼鐵 協(xié)會及國家統(tǒng)計局的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020 年全球粗鋼產(chǎn)量達(dá)到 18.64 億噸，中國的粗鋼產(chǎn)量達(dá) 到 10.53 億噸，同比增長 5.2%。中國粗鋼產(chǎn)量占全球粗鋼產(chǎn)量的份額，由 2019 年 53.3% 上升到 2020 年的 56.5%，位居全球第一。總體來看，耐火材料的下游需求較穩(wěn)定，有助于 行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。

具體到可比公司的市占率來看，當(dāng)前功能性耐火材料仍相對較為分散。以 2019 年為例，當(dāng) 年全國功能耐火材料產(chǎn)量為 54.50 萬噸，公司與主要可比公司市占率均不超過 5%，各家公 司仍具備較大成長空間。

2.3. 行業(yè)趨勢：環(huán)保和技術(shù)升級為當(dāng)前主要趨勢，持續(xù)競爭下行業(yè)集中度或有 望提高

原材料向全循環(huán)再利用發(fā)展

隨著我國工業(yè)化發(fā)展，礦產(chǎn)資源消耗越來越大。當(dāng)前，我國耐火礦產(chǎn)資源過渡開采嚴(yán)重， 高品質(zhì)耐火礦物資源面臨嚴(yán)重挑戰(zhàn)，同時一些廢棄、用后耐火材料及金屬冶煉廢渣堆積如 山，給生態(tài)環(huán)境帶來了巨大影響。為此，耐火行業(yè)必須通過裝備技術(shù)提升對廢棄礦產(chǎn)及用 后耐材實行再利用，來提高資源的綜合利用效率，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

產(chǎn)品向精細(xì)化、功能復(fù)合化發(fā)展

傳統(tǒng)上，耐火材料是多相高溫結(jié)構(gòu)復(fù)合材料，現(xiàn)在，為了滿足純凈鋼冶煉、高端金屬材料 制造技術(shù)發(fā)展，耐火材料除要求長壽低耗外，還要求具有冶煉功能，例如控制和調(diào)節(jié)金屬 熔液流速、凈化金屬溶等的功能，正逐步向結(jié)構(gòu)精細(xì)化、用途功能復(fù)合化發(fā)展。

制造向智能化、綠色化發(fā)展

按照中國制造 2025 總體要求，耐火材料行業(yè)正在加快兩化融合，從 2.0 工廠向 4.0 發(fā)展，以提高全流程的智能化水平。在“綠水青山，就是金山銀山”生態(tài)文明建設(shè)思想 的指引下，國家加大環(huán)保整治力度，耐火材料行業(yè)正在向綠色生態(tài)方向發(fā)展。

戰(zhàn)略重組，提高行業(yè)集中度

耐火材料行業(yè)正在深入落實“一體化”意識和“一盤棋”思想，加快戰(zhàn)略重組步 伐，做大做強，來提高行業(yè)集中度，推動耐火材料行業(yè)健康發(fā)展。

2.4. 行業(yè)政策：國家鼓勵支持公司所在行業(yè)發(fā)展

公司所處的行業(yè)為耐火材料行業(yè)。（報告來源：未來智庫）

3. 橫縱對比：規(guī)模與行業(yè)龍頭仍存較大差距，ROIC 較高體現(xiàn)良好盈 利能力

公司所處行業(yè)為耐熱材料生產(chǎn)行業(yè)，行業(yè)內(nèi)可比公眾公司如下所示。

從規(guī)模的角度來看，可比公司中北京利爾和濮耐股份具備明顯的規(guī)模優(yōu)勢，資產(chǎn)和營收均超 10 億水平；具體到科創(chuàng)新材來看，公司收入和資產(chǎn)規(guī)模在其他公司中高于魯銘新材和錦 誠新材，但低于熔金股份和金恒新材。

具體到營收和歸母凈利潤來看，與公司規(guī)模一致，北京利爾和濮耐股份同樣具備較為明顯 的規(guī)模優(yōu)勢，營收和歸母凈利潤顯著高于其他公司；具體到科創(chuàng)新材來看，公司規(guī)模相對 較小，營收和歸母凈利潤均處于其他可比公司中等水平，與北京利爾和濮耐股份仍存在很 大差距。

毛利率方面，可比公司毛利率均較為接近，基本介于 20%-40%之間?？苿?chuàng)新材為可比公司 中毛利率最高，產(chǎn)生這一差異主要因公司功能性耐火材料占比較高，此部分業(yè)務(wù)在耐火材 料中屬于毛利率較高產(chǎn)品類別。

綜合費用率來看，北京利爾綜合費用率最低，2020 年綜合費用率 9.26%；科創(chuàng)新材綜合毛 利率為可比公司較低水平，2020 年綜合費用率 14.93%。

銷售費用率方面，可創(chuàng)新材銷售費用率為可比公司中等水平，主要因公司銷售渠道較為穩(wěn) 定。受會計準(zhǔn)則變動影響，可比公司 2020 年銷售費用率除錦誠新材外基本均出現(xiàn)不同程度 的下降。

管理費用率方面，魯銘新材管理費用率較高，科創(chuàng)新材管理費用率處于可比公司中等水平， 2020 年開始管理費用率提升主要因存在部分中介機構(gòu)費用所致。

研發(fā)費用率方面，科創(chuàng)新材研發(fā)費用率為可比公司較高水平，公司具備持續(xù)的研發(fā)投入。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站