2020年股市的紅火，直接帶動了互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的繁榮。同花順（300033SH）作為一家以銷售炒股工具為主要業(yè)務(wù)的上市公司，也像2015年大牛市那樣，在2020年賺得盆滿缽滿。同花順和股民之間的關(guān)系，可以形容為“你用它炒股，它靠你掙錢”。這

2020年股市的紅火，直接帶動了互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)的繁榮。

同花順（300033 SH）作為一家以銷售炒股工具為主要業(yè)務(wù)的上市公司，也像2015年大牛市那樣，在2020年賺得盆滿缽滿。

同花順和股民之間的關(guān)系，可以形容為“你用它炒股，它靠你掙錢”。

這份“驚喜滿滿”的財報，在彰顯同花順喜人成績時，也在傳遞一些問題。

01 同花順的“春天”

截至2020年12月底，國內(nèi)證券投資者數(shù)量達到了1.78億戶，較2019年末的1.68億戶增長了11.28%。

相對應(yīng)地，截至2020年12月31日，同花順的注冊用戶達到5.42億人，日活用戶1418萬人，均創(chuàng)下新高。

這一年，全年A股股民平均收益14萬元。那么?？抗擅駫赍X的同花順，一共賺了多少錢呢？

3月2日公布的最新財報數(shù)據(jù)顯示，同花順2020年實現(xiàn)了28.44億元的收入和17.24億元的歸母凈利潤，同比增幅分別為63.23%和92.05%，是近五年來最高水平。

用28.44億元收入除以同花順的日活用戶數(shù)，人均貢獻200元。那么這200元都花在哪了呢？

Wind數(shù)據(jù)顯示，同花順主要有四項業(yè)務(wù)，按照貢獻高低，分別是增值電信業(yè)務(wù)、廣告業(yè)務(wù)、基金銷售業(yè)務(wù)和軟件銷售維護業(yè)務(wù)。

首先是占比最大增值電信業(yè)務(wù)，2020年對應(yīng)的收入12.85億元，占比45%。其指的是通過同花順移動端App及PC端軟件等免費產(chǎn)品吸引用戶，然后再通過公司開發(fā)出的各類付費輔助炒股工具，將部分免費用戶轉(zhuǎn)化為付費用戶，賺取收益。

具體來說，目前同花順主要的炒股工具包括：股票Level-2行情、大研究內(nèi)參、財富先鋒、短線寶、大戰(zhàn)略、金融大師等。付費方式從按月到按年有所不同，價格區(qū)間從數(shù)百元到8萬元均有涵蓋。

上市至今，這類炒股工具的銷售一直是同花順的立身之本，占比一直在5成以上。也難怪同花順把自己歸類為計算機行業(yè)。今年廣告業(yè)務(wù)和基金代銷業(yè)務(wù)增長較快，增值電信業(yè)務(wù)收入才首次降至50%以下。

占比第二的廣告及互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)推廣服務(wù)，2020年收入8.36億元，占比29%，指的是同花順在自己的移動App或者PC端頁面上，為券商們提供入口進行引流、開戶，以賺取推廣和廣告收入。

這兩塊業(yè)務(wù)賺的分別是股民和券商的錢，都已經(jīng)分別在8億元至9億元、1億元至2.5億元的范圍內(nèi)徘徊了幾年，借助2020年這波行情總算是有了一個突破。

占比第三的基金銷售及手續(xù)費業(yè)務(wù)，2020年收入4.82億元，占比16.95%，指的是同花順通過旗下“愛基金”入口，銷售各類第三方基金產(chǎn)品，并從中獲得傭金和手續(xù)費。

截至2020年12月31日，“愛基金”平臺共接入基金公司及證券公司156家，基金產(chǎn)品及資管產(chǎn)品11063支，已經(jīng)覆蓋了國內(nèi)90%以上的證券公司。

雖然是2020年同比增幅最大的一塊業(yè)務(wù)，但相比老對手東方財富2019年12.36億元的基金相關(guān)收入，同花順的基金代銷業(yè)務(wù)還是遜色許多。

業(yè)務(wù)占比最小的軟件銷售及維護業(yè)務(wù)，2020年收入2.41億元，占比9%。指的是面向機構(gòu)客戶的iFinD金融終端軟件，對標的正是萬得旗下Wind金融終端以及東方財富旗下的Choice金融終端，近幾年收入始終在1億元至2億元左右。

值得一提的是，作為離錢最近的一家公司，同花順的四項業(yè)務(wù)的毛利率都不低，在84.09%至96.91%之間，綜合毛利率達到91.66%。

這個水平的毛利率和689億元的市值，在A股是什么概念呢？

以2015年以來的平均毛利率排序，市值500億元以上的A股上市公司中，同花順僅次于茅臺，位列第五。

而如果用平均凈利率水平來衡量，同花順位列第四，僅次于非銀金融行業(yè)的中油資本、國投資本和東方財富三家公司，茅臺還要排在同花順的后一位。

2020年的業(yè)績爆發(fā)，給同花順帶來了充沛的現(xiàn)金流，全年經(jīng)營性現(xiàn)金凈流入20.66億元，連續(xù)兩年有大幅增長，甚至超過了2015年大牛市的凈流入規(guī)模，創(chuàng)下自身最高紀錄。

也因為這樣，截至2020年年末，同花順的賬面貨幣資金達到61.25億元，是上市以來最有錢的一年，全年光是利息收入就有1.39億元。

02 成也技術(shù)，困也技術(shù)

1993年，擅長編程的易崢還沒從浙大畢業(yè)，癡迷計算機的陸風也還在讀大二，喜歡炒股的沈軍已經(jīng)從上海交大走入社會。

之后，三人分別創(chuàng)立了同花順、萬得和東方財富。

不同的創(chuàng)始人性格，造就了側(cè)重點不同、受眾也不同的三款產(chǎn)品。

易崢從開發(fā)一款叫做“龍虎榜”的交易分析軟件開始，走上了以人工智能為核心的技術(shù)派路線；陸風從搜集上市公司資料開始，使Wind成為國內(nèi)覆蓋數(shù)據(jù)最廣的金融數(shù)據(jù)軟件；而擅長財經(jīng)內(nèi)容寫作的沈軍，從財經(jīng)資訊平臺做起，將東方財富做成了一個互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)平臺。

在與股市相關(guān)的巨大市場中，萬得賺的是機構(gòu)的錢，東方財富和同花順賺的則是股民的錢。

不同的是，東方財富除了財經(jīng)門戶網(wǎng)站之外，從2012年拿下基金第三方銷售牌照開始，基金銷售業(yè)務(wù)實現(xiàn)快速增長。2015年并購西藏同信證券后，又實現(xiàn)了證券業(yè)務(wù)的飛漲，算是做到了從線上到線下、從流量到變現(xiàn)的不斷跨越。

但同花順還是那個同花順。

2002年，同花順參與了證監(jiān)會關(guān)于網(wǎng)上交易管理辦法的起草工作，2003年就成為國內(nèi)65%以上的券商都在使用的一款網(wǎng)上交易平臺，可以說是盛極一時。

但2012年拿下基金代銷牌照后，這項業(yè)務(wù)并沒有被作為一個重點，始終處于不溫不火的狀態(tài)，更主要的業(yè)務(wù)一直是銷售炒股工具和給券商們打廣告。

隨著東方財富旗下基金代銷業(yè)務(wù)的積蓄及其證券業(yè)務(wù)的陸續(xù)開展，二者在2014年-2015年突然拉開了明顯的差距。

兩年時間，東方財富的收入從2013年的2.48億元增至2015年的29.26億元，同花順的收入從1.84億元增至14.42億元。一個漲了7倍，一個漲了11倍。

歸母凈利潤差距更甚，同花順漲了41倍，東方財富漲了365倍。

在那之后，雙方的收入差距逐漸拉大，歸母凈利潤有所交替，直到2019年和2020年，差距再次拉大。

根據(jù)東方財富的業(yè)績快報，其2020年收入82.39億元，歸母凈利潤47.8億元，同比增幅分別高達94.69%和161%。背后原因，主要是因為國內(nèi)證券市場的大熱。

相比之下，同花順雖然也實現(xiàn)了大幅增長，但28.44億元的收入和17.24億元的歸母凈利潤，以及63.23%和92.05%的同比增幅，一定程度顯示出戰(zhàn)略路線的局限性。

當下的東方財富和同花順，早已處于完全不同的兩條發(fā)展路徑。前者依托流量巨大的財經(jīng)資訊平臺，拿下券商牌照，成為名副其實的互聯(lián)網(wǎng)券商，后者還是靠賣炒股工具和打廣告掙錢。

但如果單獨來看同花順，10年時間，其收入和凈利潤分別實現(xiàn)30%和34%的年復合增長率，也已經(jīng)是不錯的成績。

在這背后，同花順常年保持著“零借款”和高研發(fā)投入兩個優(yōu)良品質(zhì)。

多年以來，同花順不僅基本不向銀行借錢，也不從資本市場圈錢，僅在上市當年首發(fā)融資了8.87億元，之后已累計向股東分紅了21.85億元，算是A股的正面典型。

與此同時，同花順在研發(fā)方面的投入常年維持在15%以上，堅持以技術(shù)作為立身之本。2020年的研發(fā)投入維持在5.85億元，占收入比重20.57%。

熬過了早期的巨靈信息、乾隆軟件、金融界等一眾競爭對手，也熬過了被大智慧PC端壓制的漫長歲月，同花順在被動擠壓和主動選擇的過程中逐漸走向移動終端。依托與運營商的合作，通過短信、彩信這類渠道完成用戶規(guī)模方面的原始積累。

最終，同花順與東方財富和萬得一起，并列為金融信息行業(yè)的三大巨頭。

但過去幾年的業(yè)績增長，除了同花順對自身技術(shù)的不斷投入，客觀上也有很大一部分原因是受益于互聯(lián)網(wǎng)和移動支付的普及，以及階段性的牛市。

那么在市場占有率達到一定高度的今天，同花順還能持續(xù)順利前行嗎？

03 業(yè)績大增，股東為什么一路減持？

不管是大增的收入和凈利潤，還是極佳的現(xiàn)金流和約等于零的負債，說的都是同花順已經(jīng)取得的成績，那么同花順的未來如何？

上市以來，其股東高管累計減持了大約15.47億元的股票，其中絕大多數(shù)減持發(fā)生在2019年和2020年，分別減持了6.73億元和6.1億元，業(yè)績越漲，減持越多。

除此之外，預收款項也是一個更為具象的判斷指標。

由于同花順旗下增值電信業(yè)務(wù)和軟件銷售業(yè)務(wù)，都是采用充值的形式，收到客戶充值款的時候先放在“預收款項”科目下，之后根據(jù)充值款項對應(yīng)的服務(wù)時間，分期確認為收入。

因此，預收款項的多少，能夠在一定程度上作為增值電信業(yè)務(wù)和軟件銷售業(yè)務(wù)未來業(yè)績情況的參考。

2015年的大牛市，同花順不僅這兩項業(yè)務(wù)收入大增，預收款項也實現(xiàn)了幾乎同樣幅度的增長。這意味著，同花順2015年賣出的產(chǎn)品中，大約只有一半在當年確認為收入，剩下大約一半都留給了下一年度，可以理解為，向來年業(yè)績“蓄水池”中注入了足夠的訂單。

但2015年以來，同花順的預收款項呈現(xiàn)下滑趨勢，近兩年雖有回升，但也只回到2015年的水平左右。

和2015年收入和預收款項“各占一半”的情況相比，2020年末預收款項金額雖然較上年有所增長，但占當年增值電信業(yè)務(wù)及軟件銷售業(yè)務(wù)收入的比重只有62.12%，比上年還減少了18個百分點。

這意味著，同花順銷售未來產(chǎn)品的能力有所減弱。

預收款項的瓶頸，歸根結(jié)底顯示出的就是同花順未來業(yè)績增長的瓶頸，同花順的多項業(yè)務(wù)想要繼續(xù)大幅增長，確實都有不同方面的阻力。

首先是占比最大的電信增值業(yè)務(wù)，即炒股工具銷售業(yè)務(wù)，面向的是對炒股有技術(shù)輔助需求的投資者。

對比中國證券登記的新增投資者數(shù)量和同花順的新增注冊用戶數(shù)量，就能發(fā)現(xiàn)2015年以來，同花順每年新增的注冊用戶基本都是前者的2倍-5倍。這背后有兩層因素，一是近幾年炒股軟件向頭部集中的趨勢明顯，同花順吸收了不少其他競爭對手的用戶；二是同花順注冊用戶中有很多還不是開戶入金的股民。

但不管是什么原因，同花順近兩年的新增注冊用戶已經(jīng)出現(xiàn)明顯的減少，每年可以轉(zhuǎn)化為付費用戶的人數(shù)自然也就更少。

結(jié)合國內(nèi)目前1.8億的證券投資者數(shù)量，以及同花順目前5.42億注冊用戶規(guī)模和1418萬的日活用戶規(guī)模，其市場占有率已經(jīng)處于很高的水平。

要保持正向增長，如果不能從“量”上下功夫，很可能就需要通過漲價得以實現(xiàn)。但股民投資情緒往往才是購買炒股工具的最直接動力，2020年牛市之后，要股民在預期大盤將持續(xù)動蕩的2021年里，掏更多的錢，顯然并不容易。

除此之外，占比較小的基金代銷業(yè)務(wù)和軟件銷售業(yè)務(wù)也增長不易。

同為第三方基金銷售平臺，同花順的基金代銷業(yè)務(wù)一直不如東方財富，更不要說現(xiàn)在越來越多的券商都在向自己的獨立App客戶端引流。

而軟件方面，前有萬得旗下數(shù)據(jù)覆蓋更廣的Wind，后有東方財富旗下同類產(chǎn)品Choice，同花順的金融終端產(chǎn)品iFinD在5年時間里只實現(xiàn)了大約1倍的增長。在各家都持續(xù)通過免費試用和降價策略來搶奪客戶的階段，同花順的軟件銷售業(yè)務(wù)大概率將保持“低調(diào)”。

原有業(yè)務(wù)增長遇到瓶頸，同花順開始在多元化方面下功夫，試圖以“AI智能產(chǎn)品”創(chuàng)造新的利潤點。

2019年末，同花順董事長易崢曾經(jīng)在公司十周年慶典上表示，未來十年要“All in AI”。

2020年年報顯示，同花順已經(jīng)構(gòu)建起了AI開放平臺，向客戶提供包括AI理財師、智能外呼機器人、醫(yī)用智能內(nèi)鏡助手等等產(chǎn)品，甚至做起了智能電梯系統(tǒng)，與原有的業(yè)務(wù)相比跨度不小。

但內(nèi)部人士告訴市界，相關(guān)項目仍處于起步階段，還在為已有的人工智能技術(shù)尋找具體的落地方式。

從歷史趨勢來看，同花順的業(yè)績和股價與A股整體走勢呈現(xiàn)出相對統(tǒng)一的趨勢，并且漲跌幅大于A股整體漲跌幅，也因此被稱為“高貝塔值”的股票。

2021年的A股，在許多分析師和基金經(jīng)理的眼里都被認為是“動蕩”的一年。從這個角度來看，在原有業(yè)務(wù)增長困難，而AI相關(guān)產(chǎn)品也無法在短期內(nèi)成為新的業(yè)績增長點的情況下，同花順需要想辦法去尋找新的出路。

（作者｜林夏淅，編輯｜李曙光）