眾所周知，近幾年的內(nèi)衣生意并不好做。比如說，作為曾經(jīng)風(fēng)靡全球的世界內(nèi)衣知名品牌維多利亞的秘密也遭遇了破產(chǎn)的窘境，直接導(dǎo)致維秘大秀停辦。

和國外一樣，在中國內(nèi)衣行業(yè)也呈現(xiàn)出一片頹勢，曾由林志玲代言、巔峰時(shí)期市值超過161億港元的中國高端內(nèi)衣品牌都市麗人，如今也正在歷經(jīng)生死掙扎，市值蒸發(fā)超過130多億港元。

但就在整個(gè)行業(yè)都在身陷囹圄之時(shí)，又一國產(chǎn)老牌內(nèi)衣品牌站了出來！

近日，內(nèi)衣品牌愛慕股份有限公司首次公開發(fā)行事項(xiàng)獲證監(jiān)會通過，這意味著愛慕距離上市僅一步之遙。

此次申請上市，公司擬募集資金7.61億元，將用于營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目、信息化系統(tǒng)建設(shè)項(xiàng)目、在越南投資建設(shè)生產(chǎn)基地。

據(jù)悉，此次愛慕的上市也是繼都市麗人（2298.HK）、匯潔股份（002763.SZ）、安莉芳控股（1388.HK）之后的第四家中國內(nèi)衣品牌在A股完成上市。

壹

愛慕股份的前身是成立于1981年的集體企業(yè)北京華美時(shí)裝廠，到了1993 年，該廠第一次啟用了愛慕的品牌名稱，開始生產(chǎn)乳罩和乳罩裙。

直到1995年，該廠改制為股份制，并改名為北京愛慕制衣廠。作為廠長，張榮名以超彈性記憶合金健美文胸生產(chǎn)加工技術(shù)折為70萬元入股。

隨著多年的發(fā)展，如今的愛慕股份已從單一的文胸、內(nèi)褲生產(chǎn)逐步擴(kuò)展至保暖衣、家居服、其他服飾（如運(yùn)動(dòng)裝、泳裝等）、襪類、家紡、家居飾品、防護(hù)口罩等多個(gè)品類。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)顯示，從2017年到2019年，愛慕在女性內(nèi)衣市場和男性內(nèi)衣市場的市場占有率均為第一名。

但在營收上，愛慕卻連續(xù)數(shù)年出現(xiàn)了“增收不增利”的現(xiàn)象。據(jù)招股書顯示，過去三年，公司分別實(shí)現(xiàn)營收29.47億元、31.19億元、33.18億元。但這三年的凈利潤卻分別是5.56億元、4.49億元、3.34億元。

也就是說，雖然愛慕股份連續(xù)三年?duì)I收增長，但凈利潤卻連年下滑。這三年間，凈利潤下降的幅度甚至超過了4成！

那么，是什么原因造成了愛慕股份這種“增收不增利”的現(xiàn)象的呢？

對此，愛慕股份在招股書中的解釋是，由于從2018年開始，公司對其下品牌進(jìn)行了變革升級，不僅在品牌形象和終端門店形象上進(jìn)行了全新的升級，在線下、線上推廣上和渠道的建設(shè)上、產(chǎn)品的研發(fā)上也進(jìn)行了全面的升級。

確實(shí)，近幾年來全世界的內(nèi)衣行業(yè)都處在比較低迷不振的一個(gè)環(huán)境當(dāng)中，在這種環(huán)境下更加促使了整個(gè)行業(yè)的競爭。比如說，在國外折戟的維秘近幾年來加大了在中國市場的投資，相繼請來了楊冪、周冬雨等一線明星為其代言。除此之外，像日本華歌爾、LB等品牌也加大了在國內(nèi)的布局。

因此，在這樣競爭激烈的環(huán)境下，想要在市場上分一杯羹，愛慕不得不加大產(chǎn)品研發(fā)和品牌形象的投入，才能和這些國外品牌有一站之力。

但在像都市麗人、安莉芳等眾多國產(chǎn)品牌在行業(yè)低迷背景下均采用收縮戰(zhàn)略不同的是，愛慕股份仍舊加大了投入，高舉高打，尤其是在疫情的環(huán)境下，實(shí)際上是大大的增加了企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。

而從存貨量上來看，愛慕股份這種高舉高打的戰(zhàn)略目前也沒有取得特別好的效果。招股書顯示，近三年來公司存貨的賬面價(jià)值在持續(xù)增高，分別為7.47億元、9.05億元和11.32億元。

由此可見，愛慕股份目前面臨的情況并不容樂觀！

貳

對賭協(xié)議加速愛慕上市的腳步！

招股書顯示，2017年5月，公司引入眾海嘉信、十月海昌、江蘇晨暉、十月圣祥、宴小平五家股東，合計(jì)增資1億元，2019年7月又引入盈潤匯民。

值得注意的是，這幾次的融資中愛慕股份都與投資方簽署了對賭協(xié)議。

據(jù)相關(guān)媒體報(bào)道稱，與這幾家對賭協(xié)議中包含回購權(quán)條款，其中大致內(nèi)容就是如果愛慕股份能成功上市，這些投資者都將獲得上市公司的股權(quán)，并可以賣出；如果無法完成上市，那么投資者將獲得年化收益率為7%的“債券”。

也就是說，無論愛慕股份是否能實(shí)現(xiàn)上市，投資者都可獲得盈利。

但這種對賭協(xié)議的背后，也引發(fā)了市場對于投資者背后的私募基金和個(gè)人是否會存在利益鏈輸送的擔(dān)心。

從目前的情況而言，愛慕股份已經(jīng)在對賭協(xié)議期限內(nèi)，完成了上市計(jì)劃。

但就目前的業(yè)績表現(xiàn)來看，上市后的愛慕股份是否能逆轉(zhuǎn)現(xiàn)在的整個(gè)行業(yè)的頹勢，或是更差，一切都只能拭目以待了！