（報(bào)告出品方/作者：安信證券，郭倩倩、李疆）1.核心觀點(diǎn)：國內(nèi)壓濾機(jī)龍頭，受益新興應(yīng)用領(lǐng)域拓展壓濾機(jī)是固液分離設(shè)備，主要包含過濾和提純工藝。下游廣泛應(yīng)用于環(huán)保（市政生活污水污泥、工業(yè)廢水污泥和江河湖庫疏浚淤泥處理）、礦物及加工（有色金屬、非

（報(bào)告出品方/作者：安信證券，郭倩倩、李疆）

1. 核心觀點(diǎn)：國內(nèi)壓濾機(jī)龍頭，受益新興應(yīng)用領(lǐng)域拓展

壓濾機(jī)是固液分離設(shè)備，主要包含過濾和提純工藝。下游廣泛應(yīng)用于環(huán)保（市政生活污 水污泥、工業(yè)廢水污泥和江河湖庫疏浚淤泥處理）、礦物及加工（有色金屬、非金屬礦、金 屬尾礦）、化工、食品和醫(yī)藥等領(lǐng)域。2019 年國內(nèi)壓濾機(jī)市場規(guī)模 72.55 億元，2012-2019 年復(fù)合增速 8.15%，在環(huán)保政策加碼與新興應(yīng)用領(lǐng)域推動(dòng)下，2021 年壓濾機(jī)市場達(dá) 100 億 元。

行業(yè)驅(qū)動(dòng)因素為：環(huán)保政策趨嚴(yán)帶來“污水污泥”處理后市場的增長，和“提純工藝” 在新興應(yīng)用領(lǐng)域拓展，20 年“砂石”與“新能源”應(yīng)用出現(xiàn)，為壓濾機(jī)帶來新的增長點(diǎn)。

① 政策加碼推動(dòng)“砂石廢水”行業(yè)快速增長。國家和地方政府持續(xù)出臺(tái)對砂石骨料行 業(yè)規(guī)范發(fā)展的政策文件，一是推動(dòng)大型企業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能整合，二是對砂石廢水的治理 要求提升，設(shè)備更新升級進(jìn)一步擴(kuò)大砂石廢水裝備的市場空間。以目前國內(nèi) 140 億 噸濕法機(jī)制砂、每億噸對應(yīng) 1.25 億元資本開支測算，壓濾機(jī)成套設(shè)備存量改造的空 間為 175 億元。政策加碼，未來三年行業(yè)將進(jìn)入快速增長階段。

② 壓濾機(jī)在鋰電池、光伏、核能的應(yīng)用拓展。壓濾機(jī)在鋰電領(lǐng)域逐漸替代離心機(jī)，應(yīng) 用于鋰礦、鹽湖提鋰、正極材料、石墨負(fù)極、電解液、鋰電池回收等過程中的過濾、 洗滌環(huán)節(jié)及廢水處理環(huán)節(jié)。在光伏行業(yè)，壓濾機(jī)應(yīng)用于單晶硅、多晶硅切削液的處 理工藝。動(dòng)力電池行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)帶動(dòng)壓濾機(jī)行業(yè)資本開支，單 GW 的資本開支在 1000 萬元以上，受益新能源車行業(yè)高景氣，壓濾機(jī)需求激增。隨著電池回收市場的成長， 有望接棒動(dòng)力電池?cái)U(kuò)產(chǎn)周期，成為新的增長極。

公司整體市占率超 40%，高端市場市占率超 70%，大幅領(lǐng)先競爭對手。國內(nèi)壓濾機(jī)企 業(yè)數(shù)量眾多，兩級分化，呈現(xiàn)出少數(shù)現(xiàn)代化、技術(shù)水平較高的骨干企業(yè)與大批技術(shù)水平相對 落后的中小企業(yè)并存的局面，低端市場競爭激烈，高端市場集中度高。

景津環(huán)保的成長性來自兩方面：1）新興行業(yè)應(yīng)用的拓展；2）由單一設(shè)備制造商向成套 裝備制造商發(fā)展。

1）從傳統(tǒng)行業(yè)拓展到新興領(lǐng)域：2021H1 鋰電與砂石行業(yè)收入占比達(dá) 18%。公司在鋰 電行業(yè)已切入從上游鋰礦生產(chǎn)到后端電池回收的所有環(huán)節(jié)，并進(jìn)入頭部企業(yè)供應(yīng)鏈。鋰電環(huán)節(jié)對壓濾機(jī)產(chǎn)品提純要求較高，公司憑借領(lǐng)先的過濾技術(shù)占據(jù)了 50%市場份 額，未來將隨著動(dòng)力電池行擴(kuò)產(chǎn)高速增長。公司在砂石行業(yè)市占率低于平均水平， 系小砂廠基于成本考慮，選配低端壓濾機(jī)產(chǎn)品。公司在此領(lǐng)域的超額增長來源于采 砂企業(yè)集中度提升，大型采砂廠更傾向于高端壓濾機(jī)與成套設(shè)備。

2）擴(kuò)充產(chǎn)品種類，從壓濾機(jī)制造拓展為成套解決方案供應(yīng)商。除壓濾機(jī)整機(jī)產(chǎn)品外， 公司近年來大力開發(fā)過濾成套設(shè)備，著力拓展各式低溫濾餅干化機(jī)、攪拌機(jī)、輸送 機(jī)、自動(dòng)加藥機(jī)、濃縮機(jī)等配套設(shè)備，已掌握了從原料加工到最終產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈 核心技術(shù)，提高了產(chǎn)品配套能力。以砂石行業(yè)為例：2020 年公司推出智能砂石廢水 零排放系統(tǒng)，產(chǎn)品具有處理量大、高效、運(yùn)行成本低、智能無人值守等特點(diǎn)，可滿 足砂石行業(yè)廢水循環(huán)使用的需求。

2. 重點(diǎn)公司分析-國內(nèi)壓濾機(jī)龍頭，運(yùn)營效率持續(xù)提升

2.1. 制造業(yè)單項(xiàng)冠軍，深耕行業(yè) 30 余年

公司是國產(chǎn)壓濾機(jī)龍頭，在國內(nèi)壓濾機(jī)行業(yè)市占率超過 40%。公司專注于各式壓濾機(jī)整 機(jī)及配套設(shè)備、配件的生產(chǎn)和銷售，致力于為固液提純、分離提供專業(yè)的成套解決方案，下 游應(yīng)用主要為環(huán)保、礦物及加工、化工、食品和醫(yī)藥等領(lǐng)域。

公司主要產(chǎn)品包括壓濾機(jī)整機(jī)、壓濾機(jī)配件以及配套設(shè)備三類，①壓濾機(jī)整機(jī)包括隔膜 壓濾機(jī)和廂式壓濾機(jī)；②配件包括濾板、濾布等；③配套設(shè)備包括攪拌機(jī)、輸送機(jī)等。

公司前身河北景津壓濾機(jī)有限公司成立于 1988 年，1993 年由濾板加工業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型成自主 生產(chǎn)濾板，1997 年開始與壓濾機(jī)生產(chǎn)商合作生產(chǎn)壓濾機(jī)，1998 年生產(chǎn)出首臺(tái)全自動(dòng)壓濾機(jī) 并在首鋼成功應(yīng)用，2001 年成功研發(fā)出聚丙稀高壓膈膜濾板，打破歐洲壟斷，開啟全球化 拓展之路。經(jīng)過 30 余年的壓濾機(jī)領(lǐng)域深耕，公司已發(fā)展成為國內(nèi)壓濾機(jī)龍頭，2019 年 7 月公司在上交所成功上市。目前，公司已逐步完成由壓濾機(jī)配件生產(chǎn)到壓濾機(jī)成套裝備制造商， 2021 年 11 月，公司擬由“景津環(huán)保股份有限公司”改名為“景津裝備股份有限公司”。

2.2. 業(yè)績穩(wěn)健增長，盈利能力持續(xù)提升

公司營收保持穩(wěn)健增長，凈利潤率持續(xù)提升。2013 年至 2020 年，公司營收從 20.67 億 元增長至 33.29 億元，CAGR 7.05%。收入端穩(wěn)步增長系環(huán)保政策趨嚴(yán)帶來污泥處理需求， 加上壓濾機(jī)下游領(lǐng)域不斷拓寬，尤其是新興成長行業(yè)應(yīng)用增加，公司積極開拓新應(yīng)用領(lǐng)域。 2013 年至 2020 年，公司凈利潤從 1.13 億元增長至 5.15 億元，CAGR 24.14%。凈利潤復(fù) 合增速高于營收增速系公司運(yùn)營效率提升，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，費(fèi)用率逐年下降。

公司營收波動(dòng)主要受行業(yè)政策與下游行業(yè)景氣度影響。2015-2016 年公司收入下滑，系 國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)放緩影響，下游煤炭、有色金屬等行業(yè)產(chǎn)量大幅下滑，壓濾機(jī)需求下降。2016 年-2019 年公司業(yè)績提速，系環(huán)保政策出臺(tái)，同時(shí)煤炭、化工等下游行業(yè)景氣度回暖，壓濾 機(jī)需求量增長。

2020 年公司收入保持平穩(wěn)，凈利潤增速 24.60%，系公司收入受到疫情影響較小，同時(shí) 加強(qiáng)了對銷售人員的管理考核，精簡人員，嚴(yán)控費(fèi)用支出，盈利能力顯著提升。

2021 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收 33.35 億元，同比上升 45.56%，歸母凈利潤 4.50 億 元，同比增長 44.12%。業(yè)績高速增長系疫情緩解，疊加下游新能源、砂石骨料等新興行業(yè) 放量，壓濾機(jī)需求快速增長公司在新興行業(yè)占據(jù)較高份額。

濾板業(yè)務(wù)收入分別實(shí)現(xiàn) 27.01 億元、3.17 億元和 1.39 億元，在營收中的占比分別為 81.13%、 9.54%和 4.16%。公司壓濾機(jī)整機(jī)銷售為公司收入主要來源，從歷史數(shù)據(jù)來看，壓濾機(jī)整機(jī) 收入占比基本穩(wěn)定在 74-83%之間。

產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域從環(huán)保行業(yè)向鋰電、砂石等新興行業(yè)拓展。公司下游主要應(yīng)用領(lǐng)域?yàn)榄h(huán)保 行業(yè)，近五年收入占比均值為 40%，隨著壓濾機(jī)下游應(yīng)用領(lǐng)域逐漸拓寬，環(huán)保領(lǐng)域應(yīng)用占比 逐步下降，2015 至 2020 年占比從 41%下降至 37%。2021 年上半年，公司在新能源/新材 料、砂石骨料行業(yè)的下游應(yīng)用占比分別達(dá)到 9%和 9%。

公司凈利潤率穩(wěn)步提升，毛利率受上游原材料價(jià)格波動(dòng)影響。2016 年公司毛利率下降， 主要系上游鋼材和聚丙烯價(jià)格大幅上漲，公司未及時(shí)上調(diào)產(chǎn)品售價(jià)；2018 年公司及時(shí)上調(diào) 產(chǎn)品價(jià)格，毛利率回升。 2013 年至 2020 年，公司凈利率從 5.48%提升至 15.46%，主要系 公司管理效率提升，規(guī)模效益顯現(xiàn)。

濾板作為壓濾機(jī)核心零部件毛利率較高。2020 年公司壓濾機(jī)整機(jī)毛利率為 30.38%，濾 板毛利率為 41.69%，濾布毛利率為 29.31%，配件業(yè)務(wù)毛利率基本保持平穩(wěn)，濾布毛利率低 于濾板的原因主要系濾布業(yè)務(wù)處于開拓客戶階段中，價(jià)格尚不能匹配公司高端的定位。

加強(qiáng)銷售考核管理，費(fèi)用率逐年下降。2013 年至 2020 年，公司合計(jì)費(fèi)用率從 20.09% 下降至 9.26%。其中 2020 年公司銷售費(fèi)用率同比大幅下降 7.23 個(gè) pct，銷售費(fèi)用率下降主 要系疫情期間公司加強(qiáng)對銷售人員的管理和考核。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)良好，營銷驅(qū)動(dòng)向品牌驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。截至 2021 年第三季度，公司貨幣資金占比26.28%，應(yīng)收賬款占比 16.16%，存貨占比 31.93%，固定資產(chǎn)占比 14.87%。結(jié)合費(fèi)用結(jié)構(gòu) 看，公司是輕資產(chǎn)企業(yè)，固定資產(chǎn)占比較低，主要為強(qiáng)產(chǎn)品力帶來的品牌驅(qū)動(dòng)。存貨占比較 高系壓濾機(jī)為定制化屬性，基本為客戶訂貨。

公司凈現(xiàn)比基本維持在 1 以上，盈利質(zhì)量高。壓濾機(jī)偏向于定制化屬性，公司主要采用 “以需定購”的采購模式、“以單定產(chǎn)”生產(chǎn)模式，以及直銷的銷售模式，根據(jù)客戶要求采 購、生產(chǎn)并銷售產(chǎn)品，由于品牌效應(yīng)較強(qiáng)，公司一直保持良好的現(xiàn)金流。凈現(xiàn)比基本在 100% 以上。2017 年凈現(xiàn)比僅為 14.6%，主要系下游客戶使用應(yīng)收票據(jù)支付采購款，導(dǎo)致現(xiàn)金流 入減少，疊加原材料價(jià)格上升，備貨等原因造成現(xiàn)金流出較大所致，2018 年恢復(fù)正常。

產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力強(qiáng)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)向上。公司下游客戶包括下游行業(yè)的各大龍頭 企業(yè)，客戶質(zhì)量優(yōu)良。公司產(chǎn)業(yè)鏈地位強(qiáng)勢，2015 年以來應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)上升。

實(shí)控人產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定。公司董事長姜桂廷是享受國務(wù)院政府特殊津 貼的高級工程師，中國通用機(jī)械工業(yè)協(xié)會(huì)分離機(jī)械分會(huì)第七屆理事會(huì)理事長，被山東省人民 政府認(rèn)定為“泰山產(chǎn)業(yè)領(lǐng)軍人才”，深耕壓濾機(jī)行業(yè) 30 余年，產(chǎn)業(yè)背景深厚。截至 2021 年 三季度，姜桂廷、宋桂花夫妻二人合計(jì)控制公司 50.92%的股份，為公司實(shí)際控制人。

股權(quán)激勵(lì)深度綁定核心員工，回購股份擬后續(xù)再次實(shí)行激勵(lì)計(jì)劃。2020 年 11 月，公司 推行股權(quán)激勵(lì)，向董事、高級管理人員、核心技術(shù)業(yè)務(wù)人員等 393 人授予限制性股票 1170.45 萬股，授予價(jià)格為 10.66 元/股。公司通過實(shí)行股權(quán)激勵(lì)，深度綁定核心員工，有利于公司的 長遠(yuǎn)發(fā)展。同時(shí)，2021年 4 月，公司擬使用自有資金以集中競價(jià)交易的方式回購公司 323~645 萬股股份，用于后續(xù)實(shí)施公司股權(quán)激勵(lì)。截至 2021 年 11 月 30 日，公司以集中競價(jià)交易方 式累計(jì)回購股份 708 萬股，占公司公告發(fā)布日總股本比例為 1.72 %。公司進(jìn)一步完善長效 激勵(lì)機(jī)制，彰顯公司對有未來發(fā)展信心。

3. 傳統(tǒng)行業(yè)需求保持穩(wěn)定增長，新興行業(yè)應(yīng)用拓展打開增量空間

3.1. 市場規(guī)模：壓濾機(jī)市場規(guī)模呈增長態(tài)勢，應(yīng)用場景持續(xù)豐富

壓濾機(jī)是過濾分離器，主要用作固液分離流程。壓濾機(jī)主要由機(jī)架、濾板、濾布、電控 箱、液壓站等五部分組成。其工作原理是在液壓系統(tǒng)的作用下，使用壓力泵將懸浮液注入到 由多垂直排列的濾板形成的多個(gè)封閉濾室中，濾室中的液體穿過與過濾板相鄰的濾布，并沿 著濾液匯流通道從壓濾機(jī)中排出。脫水后的固體雜質(zhì)被截留在濾室中以形成濾餅，并通過拉板機(jī)將相鄰濾板分開，每個(gè)濾室內(nèi)的濾餅在重力的作用而下落，從而實(shí)現(xiàn)固液分離。

我國壓濾機(jī)市場規(guī)模持續(xù)增長，2019 年達(dá) 70 億元。隨著政府對各行業(yè)環(huán)保和資源利用 要求提高，下游應(yīng)用對過濾、提純比例和提取精度要求日益提升。2012 年至 2019 年，我國 壓濾機(jī)行業(yè)收入規(guī)模從 41.91 億元增長至 72.55 億元，年復(fù)合增速為 8.15%，壓濾機(jī)產(chǎn)量從 3.65 萬臺(tái)增長至 15.45 萬臺(tái)，年復(fù)合增速為 22.89%。

壓濾機(jī)市場與下游應(yīng)用行業(yè)景氣度關(guān)聯(lián)性較大。2015 年，壓濾機(jī)市場規(guī)模下滑，主要 系受國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型以及國家日趨嚴(yán)格的節(jié)能減排和淘汰落后產(chǎn)能政策影響，下游煤炭、 有色金屬、化工等行業(yè)產(chǎn)量大幅下滑，對壓濾機(jī)設(shè)備需求減小。2016 年以后，政府加大對 環(huán)保督查力度，同時(shí)供給側(cè)改革成果逐漸顯現(xiàn)，煤炭、鋼鐵、有色金屬等大宗商品價(jià)格大幅 上漲，行業(yè)景氣度好轉(zhuǎn)，壓濾機(jī)設(shè)備需求高增。2021 年，受益于新能源汽車行業(yè)高景氣和 砂石骨料行業(yè)需求高增，壓濾機(jī)行業(yè)市場規(guī)模預(yù)計(jì)突破百億。

壓濾機(jī)配件市場空間廣闊。壓濾機(jī)的濾室由濾板和濾布組成，一臺(tái)壓濾機(jī)一般需要配備 60 塊濾板，濾板相對壽命較長，2-3 年更換；濾布壽命相對較短，平均 1～3 個(gè)月更換，屬 于易耗產(chǎn)品。據(jù)草根調(diào)研，配件市場規(guī)模約為壓濾機(jī)市場規(guī)模的 15-20%，濾布和濾板合計(jì) 市場規(guī)模大約在 20-30 億，未來可持續(xù)為公司貢獻(xiàn)增長動(dòng)能。

國產(chǎn)壓濾機(jī)出口穩(wěn)步提升。壓濾機(jī)屬于定制設(shè)備，海外競爭對手不能集約化生產(chǎn)，歐美 等發(fā)達(dá)國家的壓濾機(jī)生產(chǎn)成本較高。國產(chǎn)壓濾機(jī)憑借多年技術(shù)研發(fā)積累，與國際壓濾機(jī)產(chǎn)品 性能差距逐漸縮小，在國際市場中的競爭力逐步提高，疊加國產(chǎn)性價(jià)比優(yōu)勢，逐步贏得國際 市場的青睞。2012 年至 2019 年，國內(nèi)壓濾機(jī)出口金額從 3.22 億元上升 5.4 億元，CAGR 達(dá)到 7.67%。未來隨著我國壓濾機(jī)技術(shù)不斷提高，壓濾機(jī)海外出口額將不斷提升。

壓濾機(jī)下游應(yīng)用領(lǐng)域不斷拓寬，打開成長天花板。壓濾機(jī)廣泛應(yīng)用于下游各行業(yè)，涉及 環(huán)保、化工、礦物及加工、食品和醫(yī)藥等領(lǐng)域。目前環(huán)保領(lǐng)域是壓濾機(jī)下游應(yīng)用最大市場， 但隨著越來越多新興細(xì)分行業(yè)開始使用壓濾機(jī)替代原有的大型分離設(shè)備，壓濾機(jī)環(huán)保領(lǐng)域應(yīng) 用占比呈下降趨勢，在砂石骨料、新材料、新能源等新興領(lǐng)域加速拓展。

3.2. 新興行業(yè)：鋰電、砂石行業(yè)帶來壓濾機(jī)新的需求

3.2.1 鋰電需求高速增長，壓濾機(jī)設(shè)備需求旺盛

新能源車產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，動(dòng)力電池裝機(jī)需求激增。2012-2020 年，我國新能源汽車銷量 從 1.28 萬輛增長到 136.7 萬輛，年復(fù)合增長率達(dá)到 79.30%，2021 年 1-7 月，我國新能源 汽車銷量達(dá)到147.8萬輛，同比增長2倍。2020年中國動(dòng)力電池裝機(jī)量累計(jì)達(dá)到 63.65GWh， 較 2019 年增長 1.46GWh，2021 年 9 月份動(dòng)力電池裝機(jī)量達(dá)到 15.69GWh，較 2020 年同 期增長 9.11GWh。動(dòng)力電池企業(yè)訂單數(shù)快速增長，鋰電池行業(yè)需求顯著增加。

壓濾機(jī)在鋰電領(lǐng)域逐漸替代離心機(jī)的應(yīng)用。在鋰電池行業(yè)，壓濾機(jī)能夠應(yīng)用于鋰電池鋰 礦、鹽湖提鋰、正極材料、石墨負(fù)極、電解液、鋰電池回收等過程中的過濾、洗滌環(huán)節(jié)及廢 水處理環(huán)節(jié)。

離心機(jī)是利用轉(zhuǎn)鼓旋轉(zhuǎn)產(chǎn)生的慣性離心力，分離液體與固體顆?；蛞后w與液體的混合物 中各組分的機(jī)械，在固液分離時(shí)，需多次進(jìn)行轉(zhuǎn)鼓脫水、沖洗雜質(zhì)。由于離心機(jī)連續(xù)工作的 優(yōu)勢，過去動(dòng)力電池生產(chǎn)規(guī)模小，是離心機(jī)的傳統(tǒng)應(yīng)用領(lǐng)域。

近年來，新能源行業(yè)需求高增，鋰電池規(guī)模增大，離心機(jī)處理量有限，壓濾機(jī)處理量較 大。因而在鋰電池生產(chǎn)規(guī)模不斷擴(kuò)大的背景下，其處理量大的優(yōu)勢較為明顯，同時(shí)單位消耗 的空間、時(shí)間和能耗相比離心機(jī)更優(yōu)，且污泥含水率更低，在過濾規(guī)模擴(kuò)大的情況下相比離 心機(jī)而言性價(jià)比優(yōu)勢大。得益于壓濾機(jī)同時(shí)具備洗滌和過濾的功能，在前驅(qū)體合成等工藝中， 壓濾機(jī)一種設(shè)備可以替代離心機(jī)和反應(yīng)釜兩種設(shè)備。在鋰電行業(yè)，壓濾機(jī)對離心機(jī)的替代開 始逐步顯現(xiàn)，未來鋰電行業(yè)保持高增速，將持續(xù)驅(qū)動(dòng)壓濾機(jī)行業(yè)高速發(fā)展。

3.2.2 政策驅(qū)動(dòng)，砂石骨料行業(yè)洗砂需求激增

砂石骨料市場空間廣闊，機(jī)制砂產(chǎn)量不斷提升。砂石骨料是水利工程中砂、卵石、碎石、 塊石、料石等材料的統(tǒng)稱，是混凝土和堆砌石等構(gòu)筑物的主要建筑材料，約占混凝土質(zhì)量的 6/7。2020 年，我國砂石產(chǎn)量達(dá)到 190 億噸。根據(jù)來源，砂石可分為天然砂和機(jī)制砂兩類， 隨著天然砂資源趨緊、開采監(jiān)管趨嚴(yán)，機(jī)制砂成為我國主要開發(fā)和應(yīng)用的砂石種類。根據(jù)“中 國砂石骨料網(wǎng)數(shù)據(jù)中心”披露，2009年至2019年，機(jī)制砂產(chǎn)量占比從46.6%上升至79.1%。。 未來隨著天然砂資源日益匱乏，政策繼續(xù)向機(jī)制砂傾斜，機(jī)制砂需求量將持續(xù)提升。

機(jī)制砂濕法工藝占比持續(xù)提升，壓濾機(jī)成長空間可觀。機(jī)制砂主要有干法和濕法兩種工 藝，受益于濕法工藝效益以及政策雙重驅(qū)動(dòng)，機(jī)制砂濕法工藝占比將持續(xù)提升，對過濾系統(tǒng) 的需求持續(xù)增加，壓濾機(jī)市場成長空間廣闊。

1) 效益驅(qū)動(dòng)：濕法制砂需要用水沖洗砂石，壓濾機(jī)在洗砂廢水中起到泥水分 離的作用，將泥漿壓濾成泥餅排出，用于礦山開采后復(fù)墾，同時(shí)清水回用，通過清水 泵循環(huán)使用于生產(chǎn)線，從而實(shí)現(xiàn)細(xì)沙回收增效、固廢干排處理以及水資源回收再利用。 因濕法制砂含粉量低、表面感觀性好，應(yīng)用比例高達(dá) 65%。未來受濕法工藝效益的 驅(qū)動(dòng)，濕法工藝占比將持續(xù)抬升，濕法機(jī)制砂將催生大量的壓濾機(jī)需求，為壓濾機(jī)行 業(yè)帶來廣闊的增量市場。

2) 政策驅(qū)動(dòng)：濕法工藝生產(chǎn)耗水量較大，一般生產(chǎn) 1t 砂石料需耗水 2-3.5m3， 后端污水處理環(huán)節(jié)對壓濾機(jī)需求量較高。過去壓濾機(jī)在采砂廠的滲透率較低，2018 年 6 月，自然資源部發(fā)布《砂石行業(yè)綠色礦山建設(shè)規(guī)范》，要求濕法生產(chǎn)應(yīng)配臵泥粉 和水分離廢水處理和循環(huán)使用系統(tǒng)，經(jīng)過固液分離處理后的清水應(yīng) 100%循環(huán)利用。 2019 和 2020 年工信部和發(fā)改委相繼出頭了砂石行業(yè)健康有序發(fā)展的指導(dǎo)意見，嚴(yán) 厲打擊污染破壞環(huán)境的采砂行為。在環(huán)保政策的推動(dòng)下，砂石行業(yè)持續(xù)向綠色化發(fā)展， 壓濾機(jī)滲透率有望持續(xù)提升。

砂石骨料行業(yè)集中化、規(guī)模化是大勢所趨，驅(qū)動(dòng)壓濾機(jī)市場空間進(jìn)一步擴(kuò)大。由于規(guī)模 較小的礦山開采效率低下、規(guī)范性弱、且生產(chǎn)污染大，地方政府加大對礦山整合力度，陸續(xù) 出臺(tái)政策，規(guī)劃砂石骨料集中開采區(qū)、明確最低開采規(guī)模、優(yōu)化礦山地質(zhì)環(huán)境治理恢復(fù)措施， 關(guān)閉環(huán)保不達(dá)標(biāo)的企業(yè)，推動(dòng)砂石骨料行業(yè)向集中化、規(guī)?；?、大型化、環(huán)?；⒕G色化發(fā) 展。隨著小、微型礦山被逐漸關(guān)停，同時(shí)大、中型、超大型砂石骨料礦山建材產(chǎn)業(yè)園區(qū)陸續(xù) 建設(shè)，礦山企業(yè)規(guī)模逐漸趨向大型化。2013-2019 年，年產(chǎn)量小于 100 萬噸的小、微型砂石 礦山企業(yè)占比從 95%下降至 57%，大、中型砂石礦山企業(yè)占比從 5%提升至 43%。由于大 型礦業(yè)企業(yè)具有規(guī)范性強(qiáng)、生產(chǎn)規(guī)模大的特點(diǎn)，對壓濾機(jī)的物料處理能力、運(yùn)行穩(wěn)定性、濾 餅含水率和自動(dòng)化程度等性能和服務(wù)要求相對較高，未來隨著砂石骨料行業(yè)趨于集中化、規(guī) ?；?，將持續(xù)帶動(dòng)對高端壓濾機(jī)設(shè)備及成套過濾設(shè)備的需求。

3.3. 傳統(tǒng)行業(yè)：環(huán)保行業(yè)市場空間廣闊，市政污水行業(yè)維持高景氣度

隨著國家對環(huán)保重視程度和支持力度不斷加大，壓濾機(jī)下游應(yīng)用領(lǐng)域環(huán)保行業(yè)將成為未 來具有潛力的市場。其中，城鎮(zhèn)污水處理市場受 1）新增污水處理廠；2）提標(biāo)改造舊污水處 理廠兩大因素驅(qū)動(dòng)，或成為壓濾機(jī)行業(yè)發(fā)展的新引擎：

1）政策驅(qū)動(dòng)，污水處理市場需求穩(wěn)步增長。過去二十年，我國城鎮(zhèn)污水處理能力大幅 提升。根據(jù)住建部統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，城市污水處理能力由 2012 年的 11,733 萬立方米/日增長至 2020 年的 19267 萬立方米/日，年復(fù)合增長率達(dá) 6.40%；縣城污水處理能力由 2012 年的 2623 萬 立方米/日增長至 2020 年的 3770 萬立方米/日，年復(fù)合增長率達(dá) 4.64%?！笆奈濉比珖?鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃的文件中提到，在未來五年內(nèi)，新增污水處理規(guī)模達(dá)到 2000 萬噸/日。未來受污水處理需求和政策的雙重推動(dòng)下，城鎮(zhèn)污水行業(yè)仍將維持增長趨勢，驅(qū)動(dòng)我國壓濾機(jī)設(shè)備需求穩(wěn)定增長。

3）提標(biāo)改造推進(jìn)污水資源化，城鎮(zhèn)污水處理市場再迎機(jī)遇。2021 年《關(guān)于推進(jìn)污水資 源化利用的指導(dǎo)意見》及《“十四五”全國城鎮(zhèn)污水處理及再生利用設(shè)施建設(shè)規(guī)劃》的文件 中提到，到 2025 年水環(huán)境敏感地區(qū)污水處理基本實(shí)現(xiàn)提標(biāo)升級，全國地級及以上缺水城市 再生水利用率達(dá)到 25%以上，京津冀地區(qū)達(dá)到 35%以上；到 2035 年，形成系統(tǒng)、安全、環(huán) 保、經(jīng)濟(jì)的污水資源化利用格局。污水資源化是指污水經(jīng)無害化處理達(dá)到特定水質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)后， 作為再生水替代常規(guī)水資源。目前國內(nèi)污水處理廠已基本達(dá)到“十三五”規(guī)劃的一級 A 排放 標(biāo)準(zhǔn)，但較“資源化”標(biāo)準(zhǔn)仍存在提升空間?！笆奈濉逼陂g對污水資源化利用的推進(jìn)將催 生污水處理廠提標(biāo)改造需求持續(xù)擴(kuò)大，給國內(nèi)壓濾機(jī)市場帶來廣闊市場空間。

鄉(xiāng)村振興，農(nóng)村污水處理市場空間廣闊。2021 年 2 月 25 日，國家鄉(xiāng)村振興局正式掛牌， 隨著國家全面推進(jìn)鄉(xiāng)村振興戰(zhàn)略，污水治理將成為農(nóng)村人居環(huán)境整治的重點(diǎn)行動(dòng)。與城鎮(zhèn)相 比，農(nóng)村的基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)仍然落后，目前還有 70％以上的農(nóng)村生活污水尚未得到有效 處理。2020 年，我國建制鎮(zhèn)和鄉(xiāng)市政的污水處理率僅為 60.98%和 21.67%，遠(yuǎn)低于城鎮(zhèn)污 水處理水平。相較城鎮(zhèn)，農(nóng)村污水處理能力低下，污水處理需求量大，成長潛力巨大。未來， 鄉(xiāng)村污水的治理投入加大，鄉(xiāng)鎮(zhèn)河道疏浚和污水集中處理將給壓濾機(jī)應(yīng)用帶來大量的市場。

3.4. 競爭格局：兩級分化，高端壓濾機(jī)市場強(qiáng)者恒強(qiáng)

壓濾機(jī)市場兩極分化明顯，低端市場競爭激烈，高端市場集中度高。從競爭格局來看， 在壓濾機(jī)產(chǎn)品應(yīng)用成熟，客戶對過濾效果要求相對簡單或工藝簡單的洗煤、選礦等行業(yè)，過 濾物料相對簡單，行業(yè)進(jìn)入門檻不高，因此參與競爭企業(yè)眾多，行業(yè)利潤偏低，競爭激烈。 而在市政污泥處理、新興化工、制糖等壓濾機(jī)新興細(xì)分應(yīng)用行業(yè)，壓濾機(jī)的過濾物料更為復(fù) 雜，對過濾要求更加嚴(yán)格，壓濾機(jī)系統(tǒng)集成服務(wù)較單機(jī)更有優(yōu)勢。

行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固。目前國內(nèi)壓濾機(jī)生產(chǎn)企業(yè)較多，但絕大多數(shù)企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模較小，景 津環(huán)保和興源環(huán)境、大張等大型企業(yè)在產(chǎn)品性能、技術(shù)水平、加工工藝和制造技術(shù)等方面處 于國際領(lǐng)先或先進(jìn)水平，在行業(yè)內(nèi)形成較強(qiáng)的規(guī)模和品牌優(yōu)勢，在國內(nèi)市場占據(jù)主要份額。

4. 公司分析：發(fā)力新興賽道，向成套設(shè)備供應(yīng)商升級

4.1. 規(guī)模與盈利遠(yuǎn)超競爭對手，大力投入新能源、砂石新興領(lǐng)域

公司是國內(nèi)最大的壓濾機(jī)品牌。景津環(huán)保是國內(nèi)壓濾機(jī)龍頭企業(yè)，2019 年?duì)I收 33.04 億，遠(yuǎn)超其他內(nèi)資壓濾機(jī)制造商。公司市占率國內(nèi)常年維持第一，過去五年市占率保持在 40% 以上，其中高端壓濾機(jī)市占率超 70%，龍頭地位突出。

公司盈利能力處于行業(yè)相對領(lǐng)先水平。對比興源環(huán)境、隆源環(huán)境，景津環(huán)保盈利能力處 于相對領(lǐng)先水平，且毛利率和凈利率長期保持穩(wěn)定，受宏觀經(jīng)濟(jì)和下游行業(yè)景氣度的影響較 小。公司的領(lǐng)先優(yōu)勢來自于公司國際領(lǐng)先的技術(shù)能力、穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量以及售后服務(wù)，公司 基本進(jìn)入下游龍頭企業(yè)供應(yīng)鏈。

公司加大研發(fā)投入新能源、砂石新興領(lǐng)域。2021 年三季度的研發(fā)投入為 1.12 億元，超 過去年全年的水平，同比增長 146.22%，主要投入新興行業(yè)壓濾機(jī)研發(fā)。壓濾機(jī)在新能源行 業(yè)的應(yīng)用較為廣泛，可應(yīng)用于鋰電池、光伏、核能等領(lǐng)域。在鋰電池行業(yè)覆蓋從鋰礦開采、 鹽湖提鋰到電池回收全過程。在光伏行業(yè)，壓濾機(jī)主要應(yīng)用于單晶硅、多晶硅切削液的處理 工藝。在新材料領(lǐng)域的應(yīng)用在不斷擴(kuò)展，現(xiàn)已應(yīng)用于氧化鋯、石墨烯、磁性材料、納米材料、 聚乳酸及新型高分子材料等新材料行業(yè)中。

截至 2020 年底，公司擁有 308 項(xiàng)授權(quán)專利，壓濾機(jī)、濾布濾板及其他過濾成套設(shè)備產(chǎn) 品在產(chǎn)品性能、技術(shù)水平等方面被評定為國際領(lǐng)先或先進(jìn)水平，被中華人民共和國工業(yè)和信 息化部和中國工業(yè)經(jīng)濟(jì)聯(lián)合會(huì)認(rèn)定為“制造業(yè)單項(xiàng)冠軍示范企業(yè)”。

4.1. 發(fā)力耗材市場，配件產(chǎn)能投放，公司競爭力進(jìn)一步提升

公司在濾板、濾布生產(chǎn)工藝中具有優(yōu)勢。壓濾機(jī)工作過程中，濾布的材質(zhì)、紡織方式和 透氣率等決定過濾效果和效率。公司經(jīng)過多年的實(shí)踐、研發(fā)以及通過引進(jìn)國外先進(jìn)生產(chǎn)設(shè)備 生產(chǎn)的濾布，具有較強(qiáng)的分離能力，并解決了污泥自動(dòng)脫落等核心問題，讓過濾工作變得便 捷、高效。公司的濾板材質(zhì)為進(jìn)口 TPE 彈性體及高強(qiáng)度聚丙烯，使濾板既有橡膠濾板的彈 性，又有聚丙烯濾板的韌性、剛性，使濾板壓緊時(shí)密封性能更好，公司聚丙烯高壓隔膜濾板 最大鼓膜壓力達(dá) 10Mpa，代表了世界最高水平。結(jié)合豐富產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗(yàn)，自主研發(fā)生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)濾布 濾板，過濾效果穩(wěn)定，使用壽命長，提升了壓濾機(jī)產(chǎn)品質(zhì)量，是公司的核心競爭力之一。

公司配件收入穩(wěn)步增長。濾板、濾布產(chǎn)品的主要原材料為聚丙烯及使用聚丙烯生產(chǎn)的半 成品濾布材料、單絲，原材料價(jià)格的波動(dòng)與銷售價(jià)格波動(dòng)較為一致。2013 年至 2020 年，公 司濾板收入規(guī)模由 2.42 億元上升至 3.17 億元，毛利率由 34.70%上升至 41.69%；濾布收入 規(guī)模由 0.37 億元上升至 1.39 億元，毛利率在 30%左右。作為下游客戶生產(chǎn)過程中定期更換 的耗材配件，濾布濾板下游需求較為穩(wěn)定。

積極拓展配件業(yè)務(wù)，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。2020 年 12 月，公司投資 4.2 億元人民幣啟動(dòng) “環(huán)保專用高性能過濾材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”，項(xiàng)目主要產(chǎn)品為濾布和無紡布，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后對應(yīng) 濾布產(chǎn)能增加 50%以上，年新增銷售收入 2.54 億元，年均凈利潤 6387.83 萬元。隨著產(chǎn)能 逐漸釋放，高毛利的配件業(yè)務(wù)可持續(xù)為公司貢獻(xiàn)增長動(dòng)力。

2021 年 11 月 23 日，公司公告擬投資 12.8 億元建設(shè)年產(chǎn) 2 萬套高性能過濾系統(tǒng)項(xiàng)目， 項(xiàng)目建成全部達(dá)產(chǎn)后可實(shí)現(xiàn)年?duì)I業(yè)收入約 21 億元，凈利潤約 3.15 億元。本次項(xiàng)目投資所需 資金全部來自公司自有及自籌資金。

4.2. 從壓濾機(jī)生產(chǎn)向高端過濾成套裝備進(jìn)發(fā)

擴(kuò)大產(chǎn)品種類，公司產(chǎn)品核心競爭力不斷增強(qiáng)。除壓濾機(jī)整機(jī)產(chǎn)品外，公司近年來大力 開發(fā)過濾成套設(shè)備，著力拓展各式低溫濾餅干化機(jī)、攪拌機(jī)、輸送機(jī)、自動(dòng)加藥機(jī)、濃縮機(jī)等配套設(shè)備，產(chǎn)品鏈不斷豐富，經(jīng)過多年發(fā)展，公司已掌握了從原料加工到最終產(chǎn)品的全產(chǎn) 業(yè)鏈核心技術(shù)，提高了產(chǎn)品配套能力，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)鏈的縱向延伸和橫向拓展。

從壓濾機(jī)制造拓展為成套解決方案供應(yīng)商。2020 年，景津環(huán)保為適應(yīng)機(jī)制砂行業(yè)的快 速發(fā)展，推出智能砂石廢水零排放系統(tǒng)，產(chǎn)品具有處理量大、高效、運(yùn)行成本低、智能無人 值守等特點(diǎn)，可滿足砂石行業(yè)廢水循環(huán)使用的需求。公司憑借成熟完善的技術(shù)研發(fā)及創(chuàng)新體 系，在技術(shù)儲(chǔ)備方面保持行業(yè)領(lǐng)先地位，具備快速響應(yīng)新興市場需求的能力；同時(shí)緊盯市場， 不斷發(fā)掘未來市場需求，打開更多下游市場空間。未來受益于下游新興行業(yè)催生的壓濾機(jī)需 求高景氣度，公司作為龍頭業(yè)績有望加速。

更名“景津裝備股份有限公司”，開啟發(fā)展新篇章。2021 年 11 月 23 日，公司發(fā)布公告， 為更準(zhǔn)確、更全面反映公司的主營業(yè)務(wù)和發(fā)展戰(zhàn)略，樹立公司長遠(yuǎn)的品牌影響力，擬將公司 名稱由“景津環(huán)保股份有限公司”更名為“景津裝備股份有限公司”。未來公司將繼續(xù)擴(kuò)大 過濾成套裝備品類，提高成套裝備的技術(shù)水平，向“高端過濾成套裝備制造商”發(fā)展。

4.3. 海外市場有望成為新的增長點(diǎn)

海外市場有望成為公司新的增長點(diǎn)。目前，公司在全球范圍內(nèi)已將業(yè)務(wù)拓展至 100 多個(gè) 國家，包括美國、巴西、澳大利亞等多個(gè)國家和地區(qū)，2020 年，公司海外收入實(shí)現(xiàn) 1.52 億 元，占壓濾機(jī)行業(yè)出口總額近 30%，但公司國外業(yè)務(wù)占整體營收比僅為 4.56%。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，海外產(chǎn)品單價(jià)是國內(nèi) 2~3 倍，國產(chǎn)壓濾機(jī)具備本土供應(yīng)鏈的優(yōu)勢，產(chǎn) 品成本與售價(jià)遠(yuǎn)低于外資競爭對手。2020 年安德里茨過濾業(yè)務(wù)收入是景津環(huán)保的 1.57 倍， 利潤率較景津環(huán)保低 4.4 個(gè) pct。公司海外毛利率明顯高于國內(nèi)，2020 年公司海外業(yè)務(wù)毛利 率達(dá)到 48.99%，遠(yuǎn)高于國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率為 31.04%。未來隨著公司海外業(yè)務(wù)開拓，有望提供 新的增長動(dòng)能。

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