在解禁前一天，美團(tuán)股價(jià)就大跌，跌幅達(dá)6.14%。唱空的聲音也開(kāi)始流傳出來(lái)，如中國(guó)通海證券首次給予美團(tuán)點(diǎn)評(píng)“賣(mài)出”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)34.33港元，較3月18日收盤(pán)價(jià)有38%的下跌空間。

這與一開(kāi)始人們給美團(tuán)的估值似乎有些不一樣。

想象撐起的高市值

2010年成立之初的美團(tuán)只是團(tuán)購(gòu)潮流中的一員而已，沒(méi)有太大創(chuàng)新。經(jīng)歷“千團(tuán)大戰(zhàn)”后能存活下來(lái)，更多靠的或許是團(tuán)隊(duì)的實(shí)力和運(yùn)氣。

而后屢屢能融到資金，并且在去年9月30日登陸港交所，市值達(dá)到483億美元，靠的卻不僅僅是團(tuán)隊(duì)的魅力，商業(yè)模式也得到了認(rèn)可。

從一開(kāi)始的一個(gè)團(tuán)購(gòu)平臺(tái)，到賣(mài)票，到餐飲，到出行，美團(tuán)一次又一次擴(kuò)充新業(yè)務(wù)。

逐漸地，美團(tuán)承擔(dān)了人們的吃喝玩樂(lè)行等多方面的需求，覆蓋了到店、到家、旅行、出行等多個(gè)場(chǎng)景。美團(tuán)成為了一個(gè)本地生活超級(jí)平臺(tái)。

人們把這叫作“無(wú)邊界”。

就在IPO前，美團(tuán)還收購(gòu)了摩拜，打通了短距離出行領(lǐng)域。

想象有多大，邊界就有多大，市場(chǎng)就有多大。美團(tuán)的邊界一直在更新，美團(tuán)的市場(chǎng)份額一直在提高，不變的是“燒錢(qián)”和虧損。

但令人詫異的是美團(tuán)越來(lái)越受到追捧。

其實(shí)不僅僅是美團(tuán)，如連續(xù)虧損了兩年的優(yōu)步，估值卻在480到700億美元之間；Twitter在2013年IPO時(shí)的估值達(dá)到了240億美元，但此前它虧損了7900萬(wàn)美元；亞馬遜也曾虧損了幾十年，現(xiàn)在還是成為了全球最高市值的幾家企業(yè)之一。

這是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)享有的優(yōu)待。有投資者表示，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之所以能受到歡迎，甚至于還在虧損的情況下就能獲得很高的估值，在于其潛力很大。表現(xiàn)在于高速增長(zhǎng)、市場(chǎng)似乎無(wú)限大、業(yè)務(wù)是剛需等等。

美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的招股書(shū)顯示，2017年其營(yíng)業(yè)收入為339億元，同比增長(zhǎng)161%，GMV為3570億元，同比增長(zhǎng)也達(dá)到了50.6%。

上市后，美團(tuán)同樣保持著高速的增長(zhǎng)，這是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)才能存在的現(xiàn)象。當(dāng)然，也因?yàn)槊缊F(tuán)確實(shí)切中了人們的需求。

王興認(rèn)為美團(tuán)服務(wù)的用戶群體應(yīng)該是6.5億的中產(chǎn)階級(jí)，這是一個(gè)很大的市場(chǎng)。

紅杉投資人沈南鵬更是表示：“我們所談?wù)摰氖浅?、行，以及所有生活服?wù)，是一個(gè)規(guī)模達(dá)1萬(wàn)億美元的市場(chǎng)，如果你是市場(chǎng)主導(dǎo)者，無(wú)疑價(jià)值巨大。”

可以說(shuō)，想象撐起了美團(tuán)的高市值，但是想象不能提振人們的積極性和信任。

所以我們可以看到，美團(tuán)也在從想象中回到現(xiàn)實(shí)。

走向現(xiàn)實(shí)之喜與悲

3月11日晚，美團(tuán)發(fā)布了2018年的財(cái)報(bào)，在一些領(lǐng)域取得不錯(cuò)的成績(jī)。

一方面，外賣(mài)業(yè)務(wù)毛利率得到顯著提升，從2017年的8.1%提升到13.8%。

據(jù)DCCI發(fā)布的《網(wǎng)絡(luò)外賣(mài)服務(wù)市場(chǎng)發(fā)展研究報(bào)告》，當(dāng)前美團(tuán)外賣(mài)所占市場(chǎng)份額為64.1％，遠(yuǎn)高于第二名。

于是從去年開(kāi)始，美團(tuán)外賣(mài)調(diào)高了對(duì)商家抽成的比例，部分商家調(diào)到將近22％。這是美團(tuán)餐飲外賣(mài)業(yè)務(wù)的毛利率提高的根本原因。大概受此影響，美團(tuán)的變現(xiàn)率也得到了提升。

值得一提的是，雖然提高了抽成，但是商家和用戶的數(shù)量卻不減反增，交易的筆數(shù)也有所增加。

財(cái)報(bào)顯示，2018年，美團(tuán)年度交易用戶達(dá)4億，比2017年增長(zhǎng)近1億用戶；每位用戶平均每年交易筆數(shù)達(dá)23.8筆，較2017年增長(zhǎng)26.5%；2018年美團(tuán)年度活躍商家增長(zhǎng)32.1%，達(dá)580萬(wàn)。

由此可見(jiàn)，用戶的粘性越來(lái)越強(qiáng)。

另一方面，2018年，美團(tuán)的到店、酒店及旅游等業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)46.0%至158億元人民幣。毛利率也略有提高，變現(xiàn)率由6.9%升至了9.0%。這得益于餐飲外賣(mài)高頻溢出流量的轉(zhuǎn)化。

除了這些值得表?yè)P(yáng)的成績(jī)，美團(tuán)在一些領(lǐng)域的表現(xiàn)差強(qiáng)人意。

年報(bào)顯示，2018年美團(tuán)經(jīng)調(diào)整虧損凈額超過(guò)85億元人民幣，同比增長(zhǎng)了198.6%。

主要原因在于新業(yè)務(wù)的拖累。從財(cái)報(bào)上看，2018年美團(tuán)新業(yè)務(wù)及其他部分的交易金額增加99.8%至人民幣560億元，實(shí)現(xiàn)收入112.4億元，較2017年的20.4億元增長(zhǎng)450.3%，但是毛利率卻由46％轉(zhuǎn)為-37.9％。

尤其是摩拜單車(chē)的收購(gòu)，財(cái)報(bào)顯示，自收購(gòu)摩拜起，起貢獻(xiàn)的收入為15億元，虧損45.5億元。

新業(yè)務(wù)主要還包括網(wǎng)約車(chē)、小象生鮮、閃送以及RMS(餐廳管理系統(tǒng))和供應(yīng)鏈管理服務(wù)業(yè)務(wù)等。

美團(tuán)加大了對(duì)這些業(yè)務(wù)的投入，使得他們占總營(yíng)收的比例從2017年的6%提高到了17%，但短期內(nèi)未能帶來(lái)很好的效果，這是美團(tuán)在2018年虧損的主要來(lái)源。

當(dāng)然，除此以外，一些成本和補(bǔ)貼的提升也給美團(tuán)盈利帶來(lái)了壓力。

總的來(lái)看，美團(tuán)在餐飲外賣(mài)和到店、酒店及旅游等業(yè)務(wù)增強(qiáng)了盈利能力，但新業(yè)務(wù)卻拖了后腿。

2017年，在一次采訪中，王興聲稱：“如果不開(kāi)拓新業(yè)務(wù)，我們可以在一年之后規(guī)模盈利，但我不認(rèn)為短期贏利是我們追求的目標(biāo)。”

這樣考慮的結(jié)果就是，3月21日美團(tuán)發(fā)布年報(bào)以后，12日股價(jià)出現(xiàn)了11.12%的跌幅，或許可以看到投資者對(duì)美團(tuán)點(diǎn)評(píng)的滿意度不是很高。

現(xiàn)實(shí)骨感，但未來(lái)可期

美團(tuán)為什么會(huì)收購(gòu)摩拜？其實(shí)還是為了擴(kuò)大邊界的寬度。

因?yàn)橹鳂I(yè)務(wù)的增長(zhǎng)已經(jīng)在降速。比如外賣(mài)業(yè)務(wù)，2018年的總交易金額達(dá)2828億元人民幣，同比增長(zhǎng)65.3%?？此七€很高，但2016年和2017年，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)外賣(mài)業(yè)務(wù)交易金額的增速分別是148.1%和342.2%。

同時(shí)，2018年美團(tuán)點(diǎn)評(píng)外賣(mài)交易筆數(shù)的增速也縮小到前兩年的將近三分之一。

增長(zhǎng)減速是很危險(xiǎn)的信號(hào)，正如前面所說(shuō)的，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能有高市值的原因在于持續(xù)高速增長(zhǎng)以及市場(chǎng)看似無(wú)限大，而降速就說(shuō)明了可以預(yù)見(jiàn)天花板，這對(duì)于希望能夠比肩阿里和騰訊的美團(tuán)來(lái)說(shuō)是不能接受的。

美團(tuán)需要另一個(gè)巨大的本地服務(wù)的流量入口，那就是共享單車(chē)。

美團(tuán)大概希望在外賣(mài)和酒店等業(yè)務(wù)開(kāi)始收割的同時(shí)保持企業(yè)的無(wú)邊界的性質(zhì)。

但事情不能兩全其美。

而且，美團(tuán)外賣(mài)雖然占據(jù)了市場(chǎng)最大的份額，但是成本也在提高，比如每個(gè)訂單的騎手成本較2017年上漲了6.7%。與此同時(shí)，競(jìng)爭(zhēng)激烈程度也不見(jiàn)得會(huì)有所減緩，餓了么作為支付寶的一個(gè)重要的場(chǎng)景，阿里更不可能會(huì)拱手相如。可以預(yù)見(jiàn)，補(bǔ)貼戰(zhàn)還會(huì)繼續(xù)。

所以，美團(tuán)在提升利潤(rùn)的同時(shí)，也要更加注重對(duì)服務(wù)的提升，以免商家不忿，用戶花錢(qián)買(mǎi)氣受。如幫助商家實(shí)現(xiàn)數(shù)字化、優(yōu)化供應(yīng)鏈等等，一方面可以讓商家也能夠獲取更大的利潤(rùn)而增加商家的粘性，另一方面也可以提高商家的質(zhì)量。

實(shí)際上這也是美團(tuán)的新業(yè)務(wù)在探索的事情，即RMS(餐廳管理系統(tǒng))和供應(yīng)鏈管理服務(wù)等業(yè)務(wù)。

據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年1月25日到2月24日一個(gè)月的時(shí)間，美團(tuán)外賣(mài)商家版APP活躍用戶數(shù)達(dá)661.52萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)26.81%，至少說(shuō)明了這方面的服務(wù)得到了一定的認(rèn)可。

可見(jiàn)，新業(yè)務(wù)并非畫(huà)蛇添足之舉。就連出行業(yè)務(wù)，也只是潛力還沒(méi)發(fā)揮出來(lái)而已。正如財(cái)報(bào)說(shuō)的：“我們完成收購(gòu)摩拜以更好的服務(wù)我們用戶的高頻短途需要、擴(kuò)大平臺(tái)所觸達(dá)的消費(fèi)者群體、收集更多基于位置服務(wù)數(shù)據(jù)并擴(kuò)大其他服務(wù)品類(lèi)的交叉銷(xiāo)售機(jī)遇。”

美團(tuán)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的用戶還存在一些差異，如果進(jìn)行各項(xiàng)業(yè)務(wù)的交叉營(yíng)銷(xiāo)，挖掘用戶的潛力，提高各項(xiàng)業(yè)務(wù)的使用頻率，每項(xiàng)業(yè)務(wù)都還有很大的發(fā)展空間。

夢(mèng)想還是要有，要是實(shí)現(xiàn)了呢！

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