（報(bào)告出品方/作者：天風(fēng)證券，郭麗麗、楊陽(yáng)）1.全球天然氣供需格局天然氣指以氣態(tài)碳?xì)浠衔餅橹鞯母鞣N氣體的混合物，主要成分為甲烷（約占85%-95%）。天然氣的碳排放系數(shù)僅為1.6tCO2/tce，遠(yuǎn)低于石油的2.1和煤炭的2.6tCO2/

（報(bào)告出品方/作者：天風(fēng)證券，郭麗麗、楊陽(yáng)）

1.全球天然氣供需格局

天然氣指以氣態(tài)碳?xì)浠衔餅橹鞯母鞣N氣體的混合物，主要成分為甲烷（約占 85%-95%）。 天然氣的碳排放系數(shù)僅為 1.6tCO2/tce，遠(yuǎn)低于石油的 2.1 和煤炭的 2.6tCO2/tce，是更加 優(yōu)質(zhì)和清潔的燃料和化工原料。在全球加速能源轉(zhuǎn)型和碳減排的背景下，天然氣作為過(guò)渡 能源的重要性日益凸顯。近年來(lái)，全球天然氣的產(chǎn)量和消費(fèi)量均呈穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，2019 年分別達(dá)到 3.98 和 3.9 萬(wàn)億立方米的歷史最高值，2000-2019 年產(chǎn)量和消費(fèi)的復(fù)合增速分 別達(dá)到 2.7%和 2.6%。2020 年，受新冠疫情與低油價(jià)雙重沖擊，世界天然氣產(chǎn)量為 3.85 萬(wàn) 億立方米，同比下降 3.1%。同時(shí)，全球范圍內(nèi)的產(chǎn)品生產(chǎn)與貿(mào)易也受到疫情的嚴(yán)重影響， 一次能源消費(fèi)總量下降 4.5%，天然氣消費(fèi)量 3.82 萬(wàn)億立方米，同比下降 2.1%。

全球天然氣需求預(yù)計(jì)將持續(xù)增長(zhǎng)。殼牌公司預(yù)計(jì) 2020-2040 年內(nèi)全球能源需求 CAGR 為 1%，其中天然氣在能源需求增量中的占比達(dá)到 41%，高于可再生能源的 33%。對(duì)天然氣的 需求增長(zhǎng)量分行業(yè)拆解，電力部門(mén)貢獻(xiàn) 35%的需求增量，民用和商用占比為 29%，工業(yè)部 門(mén)占比 27%。

全球天然氣供給和需求格局概述：供給方面，2020 年全球前三大天然氣生產(chǎn)國(guó)分別是美國(guó)、 俄羅斯和伊朗，其中美國(guó)和俄羅斯 2020 年天然氣產(chǎn)量分別為 9146 和 6385 億立方米，分 別占全球天然氣供應(yīng)量的 23.7%和 16.6%，合計(jì)占比為 40.3%；需求方面，2020 年全球天然 氣消費(fèi)量前三的國(guó)家或地區(qū)為美國(guó)、歐洲和俄羅斯，消費(fèi)量分別為 8320、5411 和 4114 億立方米，占全球天然氣消費(fèi)量的 21.8%，14.2%和 10.8%，合計(jì)占比為 46.8%。此外，近年 來(lái)中國(guó)的天然氣消費(fèi)量增長(zhǎng)較快，由 2015 年的 1947 億立方米增至 2020 年的 3306 億立方 米，復(fù)合增速達(dá)到 11.2%。

1.1. 供給：美國(guó)和俄羅斯占四成以上

1.1.1. 美國(guó)：頁(yè)巖氣產(chǎn)量飆升，LNG 出口量提升快

產(chǎn)量方面，自上世紀(jì)九十年代末頁(yè)巖氣革命以來(lái)，美國(guó)頁(yè)巖氣產(chǎn)量占總產(chǎn)量比例已經(jīng)由 2000 年的 31%上漲至 2020 年的 86%。得益于頁(yè)巖氣產(chǎn)量的快速增長(zhǎng)，從 2011 年開(kāi)始至今， 美國(guó)已經(jīng)超越俄羅斯成為全球最大的天然氣生產(chǎn)國(guó)。2000-2019 年美國(guó)天然氣產(chǎn)量 CAGR 為 3.1%，高于全球 2.7%的平均增速，2019 年產(chǎn)量達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的 9300 億立方米。2020 年在 疫情影響下，鉆井和開(kāi)采活動(dòng)頻率下降，產(chǎn)量為 9146 億立方米，相較于 2019 年下滑 2% 左右。

出口潛力方面，美國(guó)天然氣出口儲(chǔ)備資源豐富。自 2005 年開(kāi)始，頁(yè)巖氣產(chǎn)量的增長(zhǎng)使美 國(guó)天然氣進(jìn)口依存度不斷降低，2016 年 11 月首次實(shí)現(xiàn) 60 年以來(lái)天然氣凈出口。2020 年 美國(guó)天然氣干氣產(chǎn)量達(dá)到 33.9 萬(wàn)億立方英尺，比同年國(guó)內(nèi)整體的天然氣消費(fèi)量高出 10%左 右，目前美國(guó)國(guó)內(nèi)天然氣存在供應(yīng)過(guò)剩的狀況，LNG 出口將在消化這些富余產(chǎn)量中發(fā)揮重 要作用。

出口總量方面，2016 年 2 月薩賓帕斯項(xiàng)目成功出口美國(guó)本土的第一船 LNG 資源，美國(guó)天 然氣出口隨之進(jìn)入快速上升期。2020 年雖然受到疫情影響，天然氣出口量仍然達(dá)到 1375 億立方米并創(chuàng)下歷史新高，相較于 2019 年增長(zhǎng) 11.9%。

美國(guó)天然氣出口的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)主要得益于 LNG 出口的增長(zhǎng)，2016-2020 年 LNG 出口復(fù)合增 速達(dá)到 97.7%，而管道氣出口同期增速僅為 6.7%；LNG 的出口占比由 2016 年的 6.4%增長(zhǎng)至 2020 年的 44.6%。由于天然氣產(chǎn)量的增長(zhǎng)以及 LNG 項(xiàng)目較大的成本優(yōu)勢(shì)，近年來(lái)美國(guó) LNG 項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展迅速。2017-2019 年集中投產(chǎn)了包括卡梅隆、自由港在內(nèi)的一系列 LNG 項(xiàng)目。 目前，薩賓帕斯項(xiàng)目已經(jīng)向 20 余個(gè)國(guó)家成功出口了至少 100 船 LNG 資源，覆蓋全球 60％ 以上的 LNG 需求國(guó)家和地區(qū)。目前美國(guó)已經(jīng)成為全球第三大 LNG 出口國(guó)，我們預(yù)計(jì)未來(lái) 美國(guó)將持續(xù)為全球貢獻(xiàn) LNG 增量。

出口結(jié)構(gòu)方面，由于地理因素限制，美國(guó)的管道氣出口地區(qū)結(jié)構(gòu)較為單一，僅為墨西哥和 加拿大，2020 年分別占到美國(guó)管道氣出口的 71.3%和 28.7%；LNG 主要出口到歐洲和東北 亞地區(qū)，其中 2020 年對(duì)歐洲 LNG 出口占比為 41.7%，對(duì)中日韓三國(guó)的出口占比為 30.6%。

1.1.2. 俄羅斯：對(duì)歐洲最大的天然氣出口國(guó)

產(chǎn)量方面，俄羅斯是僅次于美國(guó)的全球第二大天然氣生產(chǎn)國(guó)，2015-2019 年天然氣產(chǎn)量復(fù) 合增速為 1.2%，并于 2019 年達(dá)到 6790 億立方米的歷史高點(diǎn)。2020 年產(chǎn)量為 6385 億立方 米，同比下滑 5.97%。

出口結(jié)構(gòu)方面，俄羅斯的天然氣出口以管道氣為主，LNG 為輔。管道氣出口占出口總量比 例長(zhǎng)期穩(wěn)定在 93%左右。2018 年以后俄羅斯 LNG 出口增幅明顯，LNG 出口占比已經(jīng)由 2017 年的不足 7%提升至 2020 年的 17%。 在出口國(guó)家和地區(qū)方面，歐洲是俄羅斯最大的管道氣出口地區(qū)，2010 年至今俄羅斯 70%以 上的管道氣均出口至歐洲。在 LNG 出口方面，2020 年俄羅斯 LNG 出口總量為 404 億立方 米，其中亞洲和歐洲占比分別為 55.7%和 42.6%。

俄羅斯的第一大天然氣生產(chǎn)和出口商俄羅斯天然氣工業(yè)股份有限公司，2020 年天然氣產(chǎn)量 為 4545 億立方米，占同年俄羅斯總產(chǎn)量的 65.6%。俄氣公司目前共經(jīng)營(yíng) 14 條輸往歐洲的 天然氣管道，其中北溪 1 號(hào)線年運(yùn)輸能力高達(dá) 550 億立方米。今年 9 月，年運(yùn)輸能力同樣 為 550 億立方米的北溪 2 號(hào)線正式完工，該項(xiàng)目正式運(yùn)行后將進(jìn)一步增大俄羅斯對(duì)于歐洲 天然氣的供應(yīng)能力。但是由于北溪 2 號(hào)線不經(jīng)過(guò)波蘭和烏克蘭，削弱了中東歐國(guó)家對(duì)俄羅 斯天然氣運(yùn)輸?shù)母深A(yù)權(quán)和把控權(quán)，已成為俄美歐政治博弈載體，其正式運(yùn)營(yíng)時(shí)間仍存在較 大的不確定性。

1.2. 需求：美國(guó)和歐洲占三成以上

1.2.1. 美國(guó)：天然氣需求由電力部門(mén)驅(qū)動(dòng)

美國(guó)不僅是全球天然氣第一大生產(chǎn)國(guó)，同樣也是全球第一大天然氣消費(fèi)國(guó)。2020 年天然氣 在美國(guó)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中占比高達(dá) 34%，與第一大能源石油的占比相當(dāng)。消費(fèi)總量方面，近 十年來(lái)美國(guó)天然氣消費(fèi)保持穩(wěn)步上升趨勢(shì)，2010-2020 年年均復(fù)合增速為 2.5%。2020 年天 然氣消費(fèi)量為 8320 億立方米，較 2019 年同比下滑 2%。

消費(fèi)結(jié)構(gòu)方面，根據(jù) EIA 數(shù)據(jù)，包括電力部門(mén)、住宅以及工商業(yè)用戶在內(nèi)的終端消費(fèi)占比 在 90%左右，剩下的 10%主要用于天然氣的生產(chǎn)和運(yùn)輸。從 2016 年開(kāi)始，天然氣成為美國(guó) 第一大發(fā)電用能源，2020 年天然氣占美國(guó)發(fā)電用能的 40.55%，而煤炭只占到 19.69%，因 此電力部門(mén)是美國(guó)天然氣最大的需求來(lái)源，而且所占的比重不斷提高，2020 年電力部門(mén)天 然氣消費(fèi)量占天然氣總消費(fèi)量的比重達(dá)到 38.1%。整體來(lái)看，美國(guó)天然氣消費(fèi)呈現(xiàn)出季節(jié) 性變化特征，冬季的天然氣需求最為旺盛，其余季節(jié)較為平穩(wěn)。

1.2.2. 歐盟：天然氣進(jìn)口依賴度高

能源結(jié)構(gòu)方面，歐洲石油和天然氣占比接近 60%。21 世紀(jì)以來(lái)，煤炭等傳統(tǒng)能源在歐洲能 源消耗中所占比重迅速降低，天然氣、風(fēng)能等清潔能源占比則不斷攀升，歐洲也是僅次于 美國(guó)的全球第二大天然氣消費(fèi)地區(qū)。2020 年天然氣在歐洲能源消費(fèi)中占比 25%，是僅次于 石油的第二大能源，其中意大利的天然氣消費(fèi)量占一次能源比重達(dá)到 41.6%。 消費(fèi)總量方面，歐洲天然氣消費(fèi)量自 2010 年開(kāi)始逐步回落，2015 年后開(kāi)始回升。2020 年天然氣消費(fèi)量為 5411 億立方米，較 2019 年同比下滑 2.2%。

消費(fèi)結(jié)構(gòu)方面，歐盟的天然氣需求集中在住宅和工業(yè)，二者的消費(fèi)量占住宅、工業(yè)、服務(wù)、 非能源及交通五大部門(mén)總消費(fèi)量的 70%以上。由于住宅消費(fèi)占比較高，與美國(guó)類似，歐盟 的天然氣消費(fèi)也呈現(xiàn)出顯著的季節(jié)性特征，冬季的需求最大。

對(duì)俄羅斯天然氣進(jìn)口依賴程度大。歐洲能源消費(fèi)主要依賴進(jìn)口，一次能源自給率不足 40%。 以天然氣為例，根據(jù) IEA 數(shù)據(jù)，歐洲天然氣自產(chǎn)量占需求量的比例不斷降低，由 2018 年 的 46%左右降至 2021 年 37.4%，需要大量進(jìn)口來(lái)彌補(bǔ)需求缺口。在歐盟的天然氣進(jìn)口量中， 約 40%左右來(lái)自于俄羅斯的管道氣。LNG進(jìn)口方面，俄羅斯近半數(shù)的 LNG 同樣出口到歐洲， 故歐盟對(duì)于俄羅斯的天然氣進(jìn)口依賴程度較大。

2.全球天然氣定價(jià)體系

在 LNG 出現(xiàn)之前，天然氣的運(yùn)輸和銷售全部依靠管網(wǎng)進(jìn)行；而 LNG 在完成遠(yuǎn)洋長(zhǎng)距離運(yùn) 輸之后，需要再次氣化才能進(jìn)入管網(wǎng)，所以天然氣的銷售依托管網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。目前全球可 劃分為北美、歐洲和亞太三個(gè)主要的天然氣市場(chǎng)，全球三大主要天然氣價(jià)格指數(shù)——美國(guó) 的亨利樞紐（HH）、英國(guó)的 NBP 和荷蘭的 TTF，都是基于交易樞紐的供需平衡形成的，尚 未形成全球統(tǒng)一的天然氣定價(jià)體系。

2.1. Henry Hub 價(jià)格為北美基準(zhǔn)價(jià)格

目前美國(guó)一共有 24 個(gè)基于實(shí)體樞紐的交易中心，其中最有影響力的是 1988 年成立的亨利 樞紐。該樞紐臨近墨西哥灣產(chǎn)區(qū)，連接九條州際管道和四條州內(nèi)管道。亨利樞紐價(jià)的優(yōu)勢(shì) 主要體現(xiàn)在地理位置和儲(chǔ)存設(shè)施等方面。地理位置上，亨利樞紐聯(lián)通了德州和路易斯安那 州的天然氣運(yùn)輸。德州是美國(guó)天然氣產(chǎn)量最大的州，2014 年 1 月以來(lái)德州月均天然氣生產(chǎn) 量大約為 6.37 億立方英尺，占美國(guó)市場(chǎng)上銷量的 27%；2014 年 1 月到 2016 年 11 月，路 易斯安那州的月均生產(chǎn)量為 1.55 億立方英尺，占美國(guó)銷量的 7%；儲(chǔ)運(yùn)方面，亨利樞紐與 包括杰斐遜島、阿卡迪亞和索倫托在內(nèi)的儲(chǔ)存設(shè)施聯(lián)通，每年可以有多個(gè)開(kāi)采和注氣周期， 交付能力較強(qiáng)。

亨利樞紐同時(shí)也是紐約商業(yè)交易所天然氣期貨合約指定交割地，其價(jià)格是北美天然氣交易 的基準(zhǔn)價(jià)，在全球天然氣貿(mào)易中有著重要影響力。2021 年以來(lái)全球天然氣價(jià)格快速上行， Henry Hub 價(jià)格于 10 月 5 日來(lái)到 6.3 美元/百萬(wàn)英熱的歷史高點(diǎn)，1 月 4 日至 11 月 19 日 已經(jīng)累計(jì)上漲 135%。

2.2. TTF 為歐洲大陸唯一基準(zhǔn)樞紐

歐洲天然氣市場(chǎng)交易中心起始于 20 世紀(jì) 90 年代，目前有英國(guó) NBP、荷蘭 TTF、德國(guó) NCG 和 GPL、比利時(shí) Zeebrugge 等。與北美不同，歐洲的天然氣交易中心大多為虛擬型，將區(qū) 域性的管網(wǎng)視為一個(gè)虛擬的點(diǎn)，而不區(qū)分實(shí)際交割地點(diǎn)的差異。

英國(guó)于 1996 年開(kāi)創(chuàng)了虛擬交易樞紐，將全國(guó)范圍的整個(gè)高壓輸氣管網(wǎng)劃定為國(guó)家平衡點(diǎn) （National Balancing Point），建立了統(tǒng)一高效的天然氣批發(fā)市場(chǎng)。2003 年荷蘭政府建立了 虛擬所有權(quán)轉(zhuǎn)移設(shè)施(Title Transfer Facility)交易中心，打通了國(guó)內(nèi)因歷史原因形成的高低熱 值兩套天然氣管網(wǎng)，目標(biāo)是讓其成為歐洲天然氣環(huán)島。得益于荷蘭優(yōu)越的地理位置、完善 的 1 基礎(chǔ)設(shè)施、充足多元的氣源供應(yīng)以及政府的大力支持，TTF 發(fā)展迅速，并于 2016 年超 過(guò) NBP 成為歐洲 21 個(gè)交易樞紐中最活躍、影響力最大的一個(gè)。

TTF 目前是歐洲大陸唯一 的基準(zhǔn)樞紐，其他歐洲大陸樞紐的價(jià)格基本按照 TTF 價(jià)格升貼水定價(jià)。洲際交易所和歐洲 能源交易所等能源交易所都推出了以 TTF 為交割地的天然氣現(xiàn)貨、期貨、期權(quán)品種。 自 2021 年以來(lái) TTF 價(jià)格快速上行，1 月 4 日至 11 月 19 日已經(jīng)上漲約 340.9%，并于 10 月 5 日達(dá)到 116.5 歐/兆瓦時(shí)的歷史高點(diǎn)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

2.3. JKM 價(jià)格為亞洲現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格參考基準(zhǔn)

在東北亞地區(qū)，早期日本是進(jìn)口 LNG 量最大的國(guó)家，而日本進(jìn)口 LNG 主要是為了替代 原油發(fā)電，故其 LNG 長(zhǎng)約合同采購(gòu)定價(jià)的參考指標(biāo)主要為日本原油清關(guān)價(jià)格指數(shù)（JCC）。 隨著全球 LNG 供應(yīng)增加，LNG 現(xiàn)貨交易量提升，LNG 現(xiàn)貨市場(chǎng)主要參考的國(guó)際價(jià)格指 數(shù) JKM 即日韓綜合到岸價(jià)格指數(shù)逐漸得到應(yīng)用。

現(xiàn)貨交易流動(dòng)性的增長(zhǎng)使得 JKM 更多地 被用于實(shí)物交割以及衍生品的定價(jià)參考，甚至在 LNG 長(zhǎng)約合同中，傳統(tǒng)采購(gòu)定價(jià)模式已 經(jīng)出現(xiàn)和國(guó)際原油價(jià)格指數(shù)強(qiáng)關(guān)聯(lián)松動(dòng)的趨勢(shì)，JKM 也開(kāi)始逐漸被用于 LNG 長(zhǎng)約采購(gòu)定 價(jià)公式中。 JKM 價(jià)格自 9 月后快速攀升并于 10 月 21 日來(lái)到 35.555 美元/百萬(wàn)英熱的歷史高點(diǎn)，1 月 4 日至 11 月 12 日已累計(jì)上漲 119.7%。

2.4. JKM 對(duì) TTF 的溢價(jià)分析

亞洲和歐洲是全球 LNG 進(jìn)口需求較大的兩個(gè)地區(qū)，2020 年僅中日韓三國(guó)的 LNG 進(jìn)口量就 高達(dá) 2760 億立方米，占同年全球 LNG 貿(mào)易量的 56.6%，歐洲同期的 LNG 進(jìn)口量為 1148 億立方米。

亞洲市場(chǎng)對(duì) LNG 的依賴程度高于歐洲市場(chǎng)，主要原因如下：一方面是庫(kù)存能力，歐洲有超 過(guò) 1000 億立方米的庫(kù)存，同時(shí)管道氣也能增加其供應(yīng)的靈活性。與歐洲相比，亞洲受制 于有限的 LNG 庫(kù)存能力，在冬季的時(shí)候 LNG 需求會(huì)更加旺盛，使得 JKM 價(jià)格曲線相較于 TTF 更具備季節(jié)性；另一方面，煤氣轉(zhuǎn)化的靈活性使得歐洲電力部門(mén)對(duì)于天然氣需求相較 于亞洲更具備彈性。因此當(dāng)市場(chǎng)供應(yīng)緊張時(shí)，亞洲市場(chǎng)對(duì)于 LNG 相較于歐洲市場(chǎng)更高的依賴度會(huì)導(dǎo)致 JKM 對(duì) TTF 的溢價(jià)，將歐洲的船貨轉(zhuǎn)運(yùn)至亞洲將會(huì)變得有利可圖。

3.天然氣漲價(jià)因素分析

3.1. 極端天氣導(dǎo)致短期供需錯(cuò)配

3.1.1. 短期需求：中國(guó)和歐洲增長(zhǎng)較快

從全球主要天然氣消費(fèi)地區(qū) 2021 年需求的絕對(duì)增量上看，美國(guó)天然氣消費(fèi)量連續(xù)兩年下 滑而歐洲和中國(guó)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。美國(guó)方面，2021 年 1-8 月美國(guó)天然氣消費(fèi)量為 5737.2 億立 方米，相較于 2019 年同期下滑約 111 億立方米。年初的低溫帶來(lái)的天然氣消費(fèi)增量被氣 電需求的減少所抵消。據(jù) IEA 分析，天然氣價(jià)格上漲抑制了天然氣作為發(fā)電燃料的競(jìng)爭(zhēng)力， 雖然美國(guó)前九個(gè)月的電力需求增長(zhǎng)了 9%，但是電力部門(mén)的天然氣需求相較于 2020 年同期 下降了6%。由于電力部門(mén)在美國(guó)天然氣消費(fèi)中占比最大且需求持續(xù)下滑，IEA預(yù)計(jì)北美2021 年全年天然氣總需求量將下降 0.3%。亞洲和歐洲方面，由于今年受到極端天氣的影響，天 然氣的需求量短期內(nèi)有較大幅度的增加。歐盟地區(qū)2021年前8個(gè)月的天然氣消費(fèi)量較2019 年同期增長(zhǎng)約 40 億立方米；中國(guó)的天然氣消費(fèi)量較 2019 年同期增長(zhǎng) 429.74 億立方米， 增幅高達(dá) 21.5%。

中國(guó)：冬季低溫刺激 LNG 進(jìn)口需求增加。2021 年初，東北亞地區(qū)出現(xiàn)低溫寒潮事件，其 中北京的氣溫達(dá)到了過(guò)去 54 年來(lái)的最低值。嚴(yán)寒天氣增加了供暖需求疊加經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái) 的工業(yè)和電力需求，使得中國(guó)今年 1 月天然氣需求同比增速超過(guò) 20%，達(dá)到 2018 年以來(lái)的 最高值。雖然國(guó)內(nèi)的天然氣產(chǎn)量在年初的兩個(gè)月同比增加了 11%，但仍不足以滿足需求的 增量。LNG 進(jìn)口作為我國(guó)天然氣供給中最具有彈性的一環(huán)，在今年 1 月國(guó)內(nèi)天然氣進(jìn)口總 量中的占比達(dá)到了 72.4%的新高。

歐洲地區(qū)：低溫酷暑帶來(lái)需求增量。世界氣象組織表示，2021 年歐洲迎來(lái)了 2013 年以來(lái) 最寒冷的春天，3 月至 5 月的平均氣溫比 1991 年至 2020 年的平均值低了 0.45 攝氏度。而今年 6-8 月歐洲的平均溫度高出 1992-2020 年的平均值接近 1℃，使其成為有記錄以來(lái)歐 洲最熱的夏天。 據(jù)上文分析，歐洲的天然氣需求集中在住宅和工業(yè)部門(mén)，低溫和酷暑導(dǎo)致供暖季延長(zhǎng)以及 住宅部門(mén)電力降溫需求的增加，疊加疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇等原因，2021 年上半年歐盟地區(qū)天然 氣消費(fèi)量相較于 2020 年同期增長(zhǎng) 11.5%，較 2019 年同期增長(zhǎng) 4.3%，高于 2016-2019 年歐 洲全年 2.6%的復(fù)合增速水平。

風(fēng)力不足帶來(lái)的能源供給減量。近年來(lái)歐洲風(fēng)電裝機(jī)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，2020 年新增裝機(jī)規(guī)模 達(dá)到 14.7GW，其中德國(guó)的風(fēng)電發(fā)電占比已經(jīng)由 2016 年的 15.8%提升至 2019 年的 23.3%。 今年歐洲北部和中部風(fēng)速大幅放緩，6-7 月歐洲地區(qū)的風(fēng)電發(fā)電量合計(jì)降低 11.6%，占總發(fā) 電量比重從去年同期的 11.5%下降至 9.8%，其中德國(guó)上半年風(fēng)電發(fā)電量同比減少 20.4%。可 再生能源發(fā)電量的降低導(dǎo)致天然氣發(fā)電的需求大幅增長(zhǎng)，2021 年第二季度歐盟天然氣發(fā)電 量 83563.3 吉瓦時(shí)，相較于 2020 年同期增加 6%，相較于 2019 年同期降低 1.6%。

歐洲庫(kù)存處于近十年來(lái)低位，補(bǔ)庫(kù)壓力支撐今年冬天需求。儲(chǔ)氣是天然氣供需重要的一環(huán)， 以歐盟為例，2019 年總天然氣儲(chǔ)備工作量約占天然氣總消費(fèi)量的 31.27%。根據(jù) AGSI 數(shù)據(jù)， 年初歐洲天然氣庫(kù)存尚處于近五年來(lái)同期的第二高位，今年極端天氣帶來(lái)的需求增量加之 持續(xù)偏緊的供應(yīng)使得歐洲天然氣庫(kù)存快速下降。截至 2021 年 10 月 1 日，歐洲地下儲(chǔ)氣設(shè) 施的庫(kù)存利用率為 75.13%，與過(guò)去五年來(lái)同期的平均水平相比下降接近 14.5%。

此外，今年的干旱導(dǎo)致水力發(fā)電資源較為豐富的土耳其、南美等國(guó)家和地區(qū)天然氣發(fā)電需 求大幅增長(zhǎng)，這進(jìn)一步收緊了全球天然氣市場(chǎng)。土耳其方面，在過(guò)去的三十年里土耳其的 水力發(fā)電量平均占到總發(fā)電量的 25%。今年前三季度，極端干旱導(dǎo)致土耳其水電發(fā)電比例 從去年同期的 31%減少至 20%，天然氣的消費(fèi)量同比增加 25%。俄氣公司今年 1-10 月對(duì)土 耳其的天然氣出口增長(zhǎng)了 110.4%。此外，在干旱缺水導(dǎo)致水電出力不足、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及三 季度溫度偏低等眾多因素的影響下，2021 年 1-8 月巴西的天然氣消費(fèi)量同比增長(zhǎng)了 20%， 其中 LNG 的進(jìn)口量是去年前三季度的 7 倍，來(lái)到創(chuàng)紀(jì)錄的 70 立方米。

3.1.2. 短期供給：美產(chǎn)量恢復(fù)有限，俄產(chǎn)量提升明顯

從全球天然氣 2021 年供給的絕對(duì)增量上看，2021 年前九個(gè)月全球的天然氣產(chǎn)量為 3.2 萬(wàn) 億立方米，相較于去年同期增加了 1100 億立方米，其中美國(guó)、俄羅斯 2021 年 1-8 月分別 實(shí)現(xiàn)天然氣產(chǎn)量 6890.4 和 4987.3 億立方米，均已超過(guò) 2019 年同期水平。此外，中國(guó)自 2019 年增儲(chǔ)上產(chǎn)七年行動(dòng)計(jì)劃制定以來(lái)，以三桶油為代表的上游開(kāi)采商加大資本開(kāi)支規(guī)模， 天然氣產(chǎn)量維持在 10%左右的可觀增速，2021 年 1-8 月實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量 1360.5 億立方米。此外， 歐洲天然氣產(chǎn)量在逐年減少，以荷蘭格羅寧根氣田為例，該氣田年產(chǎn)量峰值曾達(dá)到 880 億 立方米，近年來(lái)由于地震頻發(fā)已經(jīng)大幅壓低開(kāi)采量，2017 年限采 216 億立方米，不足 2013 年實(shí)際開(kāi)采量的一半。2021 年前 8 個(gè)月歐盟地區(qū)天然氣自產(chǎn)量較 19 年同期減少了 134.5 億立方米。

美國(guó)：今年 LNG 出口高增但產(chǎn)量增長(zhǎng)有限。

2021 年 1-9 月，美國(guó)天然氣產(chǎn)量同比增加 0.4%。雖然 Q1 同比下滑 6%，但是 Q2 增長(zhǎng)迅速， 主要產(chǎn)地阿巴拉契亞盆地 9 月的月產(chǎn)量已經(jīng)超過(guò) 280 億立方米，達(dá)到了自 2020 年 12 月以 來(lái)的最高水平。此外，天然氣活躍鉆井?dāng)?shù)自去年 7 月降至最低點(diǎn)后一直處于穩(wěn)步回升狀態(tài)， 截至 2021 年 11 月 12 日，鉆井機(jī)數(shù)已經(jīng)重回 100 大關(guān)，但是相較于 2018 年年均 190 臺(tái) 還存在較大的差距。

LNG 出口量創(chuàng)下新高。2021 年上半年美國(guó)的 LNG 出口量平均達(dá)到 96 億立方英尺/天，相 較于去年同期增長(zhǎng) 42%，主要原因包括今年歐亞地區(qū)的高氣價(jià)刺激、疫情緩解后 LNG 貿(mào)易 開(kāi)始恢復(fù)以及全球其他 LNG 出口國(guó)的出口能力有所下滑等。由于美國(guó)的管道氣出口主要供 給加拿大和墨西哥，故對(duì)全球的流通貢獻(xiàn)主要來(lái)自 LNG。在全球需求強(qiáng)勁以及包括賽賓帕 斯項(xiàng)目 6 號(hào)線投產(chǎn)帶來(lái)的產(chǎn)能擴(kuò)充支撐下，EIA 預(yù)計(jì) 2021 年全年美國(guó)的 LNG 出口量將達(dá) 到 98 億立方米/天，較 2020 年增長(zhǎng) 50%。

俄羅斯方面：2021 年 1-10 月俄羅斯天然氣產(chǎn)量達(dá)到 6257.3 億立方米，較去年同期增加 11.2%，較 19 年同期增加 3.2%。其中俄氣公司累計(jì)生產(chǎn)天然氣 4226 立方米，相較于去年 同期增長(zhǎng) 15.8%，能夠保證今年全球近 1/3 的天然氣消費(fèi)增量。

俄氣公司增加資本開(kāi)支：今年 9 月中旬，俄氣公司在 21 年投資計(jì)劃的基礎(chǔ)上進(jìn)一步增加 2828.45 億盧布，主要用于天然氣增產(chǎn)和管道建設(shè)，這將進(jìn)一步提升俄羅斯的生產(chǎn)和運(yùn)輸 能力。

出口方面，2021 年 1-10 月俄氣公司對(duì)前蘇聯(lián)以外國(guó)家共出口天然氣 1648 億立方米，相 較于去年同期增長(zhǎng) 8.3%，其中對(duì)德國(guó)和意大利的出口量分別同比增長(zhǎng) 19.6%和 18.3%，并且 已經(jīng)超過(guò)了去年全年總量。

3.1.3. 天然氣增量流動(dòng)加劇歐洲供應(yīng)緊張局面

首先，價(jià)格劣勢(shì)導(dǎo)致歐洲面臨激烈的天然氣“搶奪戰(zhàn)”。亞洲 LNG 現(xiàn)貨與 TTF 的價(jià)差已經(jīng) 從 2020 年三季度的 0.9 美元/百萬(wàn)英熱拉大到 1.4 美元/百萬(wàn)英熱，這刺激 LNG 出口從歐洲 轉(zhuǎn)向供應(yīng)價(jià)格更高的亞洲太平洋地區(qū)。

其次，俄羅斯天然氣出口增量分布不均衡。2021 年前三季度俄羅斯對(duì)土耳其的管道氣輸送 量較去年同期幾乎翻倍，但是輸往歐洲地區(qū)的量?jī)H小幅增長(zhǎng) 3%。在歐洲以十年來(lái)幾乎最低 的天然氣庫(kù)存進(jìn)入供暖季后，11 月管道產(chǎn)能拍賣(mài)結(jié)果并未表明俄羅斯計(jì)劃增加對(duì)歐洲的出 口。俄氣公司沒(méi)有為 11 月通過(guò)烏克蘭的主要運(yùn)輸路線預(yù)留額外的天然氣空間，將繼續(xù)僅 通過(guò)波蘭向德國(guó)輸送天然氣。此外俄氣公司在 10 月 18 日預(yù)定的管道運(yùn)輸量?jī)H占波蘭運(yùn)營(yíng) 商 11 月通過(guò)轉(zhuǎn)運(yùn)站提供的總額外產(chǎn)能的 35%。俄羅斯天然氣預(yù)定量的下降將加劇歐洲今年 冬天天然氣供應(yīng)的緊張局勢(shì)。

3.1.4. 短期供需缺口預(yù)測(cè)

我們使用兩種方法對(duì) 2021 年全球天然氣供需缺口進(jìn)行預(yù)測(cè)。 方法一聚焦全球前兩大天然氣消費(fèi)和供給地區(qū)，以 2016 年-2019 年（排除 2020 年疫情影 響）的實(shí)際復(fù)合增速為基礎(chǔ)，結(jié)合 2021 年 1-8 月實(shí)際增速，預(yù)估 2021 年預(yù)計(jì)值與理論值（按照歷史復(fù)合增速增長(zhǎng)）的差異。

需求端，根據(jù)BP官網(wǎng)數(shù)據(jù)，美國(guó)和歐洲2016-2019年天然氣消費(fèi)CAGR分別為4.3%和2.6%； 2021 年 1-8 月相較于 2020 年同期的實(shí)際增速分別約為-0.5%和 7%。若維持歷史增速，2021 年美國(guó)和歐洲的理論消費(fèi)量分別是 8678 和 5552 億立方米；若全年增速與前八個(gè)月相同， 美國(guó)的預(yù)計(jì)消費(fèi)量為 8278 億立方米，較理論值減少 400 億立方米；歐洲的預(yù)計(jì)消費(fèi)量為 5790 億立方米，較理論值增加 238 億立方米，總需求將減少 162 億立方米。

供給端，根據(jù) BP 官網(wǎng)數(shù)據(jù)，美國(guó)和俄羅斯 2016-2019 年天然氣產(chǎn)量 CAGR 分別為 8.5%和 4.8%； 2021 年 1-8 月相較于 2020 年同期的實(shí)際增速分別約為 0.5%和 12.3%。若維持歷史 增速，2021 年美國(guó)和俄羅斯的理論產(chǎn)量分別是 9923 和 6691 億立方米；若全年增速與前 八個(gè)月相同，美國(guó)的預(yù)計(jì)產(chǎn)量為 9192 億立方米，較理論值減少 732 億立方米；俄羅斯的 預(yù)計(jì)產(chǎn)量為 7170 億立方米，較理論值增加 479 億立方米，總產(chǎn)量將減少 253 億立方米。

根據(jù)方法一的測(cè)算，雖然 2021 年需求端較理論值減少了 162 億立方米，但是由于今年美 國(guó)產(chǎn)量增速大幅低于歷史值，導(dǎo)致供給端較理論值出現(xiàn) 253 億立方米的缺口，總的供需缺 口在 91 億立方米左右。 方法二依據(jù) IEA 給出的 2021 年全球天然氣生產(chǎn)和需求預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)計(jì)算全年供需缺口在 60 億 立方米左右。

雖然絕對(duì)量上美國(guó)和俄羅斯的天然氣產(chǎn)量較 19 年和 20 年同期均有所增長(zhǎng)，但是結(jié)合需求 端和供給端的測(cè)算情況來(lái)看，由于歐洲和中國(guó)需求的快速增長(zhǎng)以及美國(guó)產(chǎn)量增速的放緩， 疊加增量供給流動(dòng)方向的變化導(dǎo)致短期內(nèi)出現(xiàn)供需錯(cuò)配，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)供需偏緊的格局。

3.2. 中長(zhǎng)期供需分析

3.2.1. 經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇疊加全球碳減排，需求端支撐足

全球經(jīng)濟(jì)處于疫情后復(fù)蘇通道。2021 年以來(lái)，雖疫情有所反復(fù)，但整體看全球毫無(wú)疑問(wèn)正 處于快速的復(fù)蘇通道中，這對(duì)以天然氣為代表的基礎(chǔ)能源提供了強(qiáng)勁的支撐。

全球范圍的碳減排、碳中和步伐明顯加快。目前已有超過(guò) 130 個(gè)國(guó)家和地區(qū)提出了“零碳” 或“碳中和”的氣候目標(biāo)。歐盟加快碳減排的步伐，將 2030 年溫室氣體減排從原來(lái)的較 1990 年下降 40%的目標(biāo)提高到下降 55%。在嚴(yán)苛的減排目標(biāo)約束下，以煤為代表的化石燃 料正在加快退出。據(jù) BP 官網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020 年全球煤炭產(chǎn)量約為 77.42 億噸，同比縮減 4.8%。 多個(gè)國(guó)家已經(jīng)明確煤電的退出時(shí)間，其中瑞典和奧地利于 2020 年 3 月分別關(guān)閉了各自最 后一家燃煤電廠，德國(guó) 2020 年通過(guò)《逐步淘汰煤電法案》和《礦區(qū)結(jié)構(gòu)調(diào)整法案》，規(guī)定 最遲在 2038 年前逐步淘汰煤電。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3.2.2. 中國(guó)天然氣需求量將維持高增

工業(yè)燃料、發(fā)電用氣或?yàn)槌A(yù)期的點(diǎn)。根據(jù)國(guó)際能源局等每年編制的《中國(guó)天然氣發(fā)展報(bào) 告》口徑，天然氣下游需求大致可分為以下四個(gè)板塊：城市燃?xì)狻⒐I(yè)用氣、發(fā)電用氣和 化工用氣，2019 年這四大需求占比分別約為 37%、35%、17%、11%。 城市燃?xì)庵饕ň用窦吧虡I(yè)用氣，在每年 1 個(gè)百分點(diǎn)左右的滲透率的提升以及城鄉(xiāng)煤改 氣的持續(xù)推進(jìn)下，將維持穩(wěn)定增長(zhǎng)?；び脷庖环矫嬲急容^小、貢獻(xiàn)增量有限，另一方面 受相關(guān)化工行業(yè)周期性影響，成長(zhǎng)性并不顯著。

工業(yè)燃料方面，在兩碳目標(biāo)下，天然氣對(duì)燃煤鍋爐的替代，即“工業(yè)煤改氣”或?qū)⑻崴伲?且天然氣綜合能源項(xiàng)目“減排+可再生能源協(xié)同”作用突出，預(yù)計(jì)將為天然氣在工業(yè)燃料 中的應(yīng)用提供增量。發(fā)電用氣方面，在光伏、風(fēng)電不穩(wěn)定性仍存，煤電裝機(jī)縮減的背景下， 氣電的成長(zhǎng)性在碳達(dá)峰過(guò)程中或?qū)⑼癸@，預(yù)計(jì) 2025、2035 年氣電裝機(jī)將達(dá)到 1.5、1.9 億 千瓦，十四五期間復(fù)合增速將達(dá) 9%。因此，綜合四大需求分析，城市燃?xì)庑枨笤鲩L(zhǎng)穩(wěn)健，工業(yè)燃料、發(fā)電用氣或?qū)⑻峁┩怀鲈隽俊?/p>

3.2.3. 極端天氣可能成為干擾天然氣需求的中長(zhǎng)期變量

全球氣候變暖導(dǎo)致地球西風(fēng)帶風(fēng)速變慢同時(shí)方向紊亂，其造成的影響主要有兩點(diǎn)，一是極 端天氣發(fā)生的概率增大；二是與西風(fēng)帶處于同一緯度的歐洲和中國(guó)主要風(fēng)電場(chǎng)風(fēng)速放緩。 極端天氣頻發(fā)會(huì)增加取暖降溫等用能需求，而風(fēng)速減弱將對(duì)風(fēng)力發(fā)電等可再生能源供應(yīng)產(chǎn) 生負(fù)面影響，二者共同作用將會(huì)導(dǎo)致全球能源需求波動(dòng)，在可再生能源無(wú)法提供穩(wěn)定性以 及煤炭、石油等化石能源被逐步淘汰的背景下，對(duì)于天然氣等過(guò)渡能源的需求將會(huì)增加。

3.2.4. 供給端：上游資本開(kāi)支放緩是大趨勢(shì)

全球范圍內(nèi)能源加速轉(zhuǎn)型進(jìn)一步壓制油氣公司的的資本投入意愿。今年上半年油氣價(jià)格持 續(xù)上漲，其中英國(guó)石油公司平均石油售價(jià)為 56.91 美元/桶，較去年同期的 34.39 美元/桶上 漲 65%，這帶動(dòng)油氣公司業(yè)績(jī)出現(xiàn)明顯回升。英國(guó)石油公司 2021 年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 77.83 億美元，上年同期為虧損 212.13 億美元，同比增長(zhǎng) 136.7%；?？松梨诠?2021 年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 74.2 億元，同比增長(zhǎng) 539.05%。雖然財(cái)務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn)，但是除 中國(guó)石化外，國(guó)外主要油氣公司的資本開(kāi)支仍然呈現(xiàn)同比下降趨勢(shì)，其中?？松梨?2021 年上半年資本支出為 332.5 億元，較 2020 年同期減少 54.7%。

國(guó)際油氣巨頭紛紛加快轉(zhuǎn)型，布局新能源業(yè)務(wù)。英國(guó)石油公司表示未來(lái) 10 年其的石油和 天然氣日產(chǎn)量計(jì)劃將至少減少 100 萬(wàn)桶油當(dāng)量，相當(dāng)于在 2019 年的水平上減少 40%。埃 克森美孚表示每年將維持200-250億美元的資本支出規(guī)模但是大部分將用于低碳解決方案 和減排活動(dòng)。

因此，從中長(zhǎng)期來(lái)看，在疫情后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及全球碳中和的背景下，終端需求從油和煤炭 向天然氣的切換相對(duì)較快，給到了較大的需求增長(zhǎng)預(yù)期；此外全球范圍內(nèi)極端天氣可能成 為擾動(dòng)天然氣需求的長(zhǎng)期因素，帶來(lái)局部地區(qū)用氣緊張，價(jià)格波動(dòng)的幅度和頻率將會(huì)增加； 但是從供應(yīng)端來(lái)看，全球主要石油公司卻紛紛降低了相應(yīng)的資本支出，油氣勘探投資總體 呈下降趨勢(shì)，預(yù)示著很難回到之前的寬松供給環(huán)境，天然氣供需將會(huì)長(zhǎng)期保持緊平衡。

4.天然氣價(jià)格走勢(shì)判斷

4.1. 需求端：極端天氣帶來(lái)的高增動(dòng)能減弱

2022 年極端天氣干擾因素有望減弱。2021 年上半年歐洲天然氣消費(fèi)量高增一大主因?yàn)闃O 端天氣，包括低溫酷暑帶來(lái)的天然氣需求增量以及少風(fēng)帶來(lái)的其他能源供給減量。根據(jù) IEA 預(yù)測(cè)，若 2022 年極端天氣干擾減少，歐洲的天然氣需求將同比下滑約 2%。

天然氣價(jià)格維持高位抑制需求。雖然今年上半年在發(fā)電需求拉動(dòng)下，歐洲天然氣消費(fèi)量增 長(zhǎng)明顯，但是三季度歐洲的天然氣需求同比下降約 4%，其中天然氣發(fā)電量同比下降 12%。 主要因?yàn)楦甙旱臍鈨r(jià)削弱了天然氣發(fā)電相對(duì)于燃煤發(fā)電的優(yōu)勢(shì)，導(dǎo)致電力供應(yīng)商不得不購(gòu) 買(mǎi)更多碳排放配額轉(zhuǎn)向燃煤發(fā)電，三季度煤炭發(fā)電量同比增加 15%。

4.2. 供給端：LNG 貿(mào)易將發(fā)揮長(zhǎng)期調(diào)節(jié)作用

4.2.1. LNG 貿(mào)易為全球天然氣市場(chǎng)的重要調(diào)節(jié)變量

LNG 進(jìn)口主要依靠海上船舶以液態(tài)形式運(yùn)輸，相較管道天然氣進(jìn)口具有貿(mào)易方式靈活多樣、 供應(yīng)較安全等優(yōu)點(diǎn)，近年來(lái) LNG 逐漸成為進(jìn)口天然氣的主要類型。LNG 以其供應(yīng)的靈活 性對(duì)全球的天然氣市場(chǎng)供需起著重要的調(diào)節(jié)作用，以 2020 年為例，2020 年上半年全球月 度 LNG 貿(mào)易量減少了 21%以應(yīng)對(duì)需求的下滑，但是下半年疫情好轉(zhuǎn)帶來(lái)的需求增量讓 LNG 月貿(mào)易量快速增長(zhǎng) 18%。

目前全球液化產(chǎn)能看排名前五的國(guó)家分別是澳大利亞、卡塔爾、美國(guó)、馬來(lái)西亞和俄羅斯， 其中澳大利亞、卡塔爾和美國(guó)擁有全球超過(guò)一半的液化產(chǎn)能，2020 年三個(gè)國(guó)家的 LNG 出 口量分別達(dá)到 1062/1061/614 億立方米。

美國(guó) LNG 新增液化產(chǎn)能勢(shì)頭強(qiáng)勁。2020 年全球僅有的三個(gè)開(kāi)始運(yùn)行的新 LNG 項(xiàng)目全部在 美國(guó)，包括卡爾曼 2、3 號(hào)線（800 萬(wàn)噸/年）；自由港 2、3 號(hào)線（1020 萬(wàn)噸/年）和埃爾 巴島 4-10 號(hào)線（175 萬(wàn)噸/年）。得益于這三個(gè)項(xiàng)目帶來(lái)的產(chǎn)能增量，美國(guó)當(dāng)前的液化生產(chǎn) 產(chǎn)能相較 2020 年提升 2000 萬(wàn)噸/年達(dá)到 6910 萬(wàn)噸/年。截至今年 2 月，已經(jīng)在建或者獲 批的 LNG 項(xiàng)目共有 1.37 億噸，其中有 25.6%在北美。此外，全球目前處于 pre-FID 階段的 液化產(chǎn)能共 8.92 億噸/年，其中美國(guó)占比高達(dá) 39.4%（3.52 億噸/年）。

我們預(yù)估未來(lái)美國(guó)將為全球提供最大的 LNG 出口增量。美國(guó) 2020 年 LNG 出口量為 614 億立方米，對(duì)應(yīng)約 5000 萬(wàn)/噸液化產(chǎn)能。若目前已有的獲批產(chǎn)能全部投產(chǎn)，我們預(yù)估未來(lái) 五年內(nèi)美國(guó)的液化產(chǎn)能將達(dá)到 1.04 億噸/年，LNG 出口能力將達(dá)到 1228 億立方米，是現(xiàn)有 出口量的近兩倍。

此外，LNG 巨頭卡塔爾石油于 2021 年 2 月通過(guò)了北油田東部項(xiàng)目（NFE）的 FID，一期工 程預(yù)計(jì)于 2025 年四季度投產(chǎn)，二期工程預(yù)計(jì)于 2027 年投產(chǎn)，屆時(shí)將為全球 LNG 產(chǎn)能帶 來(lái) 3200 萬(wàn)噸/年的增量，占卡塔爾現(xiàn)有產(chǎn)能的 41.5%。我們預(yù)計(jì)未來(lái)以美國(guó)為代表的 LNG 巨頭的產(chǎn)能擴(kuò)充有望增大全球 LNG 市場(chǎng)供應(yīng)的靈活性，緩解短期內(nèi)偶發(fā)性因素導(dǎo)致的供 需錯(cuò)配。

4.2.2. 俄羅斯供應(yīng)是緩解歐洲氣荒的關(guān)鍵

據(jù)上文分析，歐洲的天然氣消費(fèi)對(duì)俄羅斯依賴程度較高，歐盟的天然氣進(jìn)口量中約 40%左 右來(lái)自于俄羅斯的管道氣，在今年冬天歐洲庫(kù)存極低的情況下，俄羅斯對(duì)歐洲的天然氣供 應(yīng)在短期內(nèi)會(huì)對(duì)歐洲天然氣價(jià)格的走勢(shì)產(chǎn)生較大影響。

5.投資分析：天然氣價(jià)格回落將為城燃公司帶來(lái)業(yè)績(jī)彈性

對(duì)于下游城市燃?xì)鈽?biāo)的，LNG 漲價(jià)或抬升進(jìn)氣成本。根據(jù)中國(guó)城市燃?xì)鈪f(xié)會(huì)披露，2021 年以來(lái)，中石油、中石化、中海油供應(yīng)天然氣的價(jià)格在逐步提高。其中 4 月對(duì)居民、非居 民氣價(jià)上漲 5%，7 月對(duì)非居民用氣價(jià)格再次上漲 5%。進(jìn)入冬季保供期之后，部分省市天然 氣門(mén)站價(jià)格繼續(xù)上調(diào)。以浙江為例，近日浙江省發(fā)改委印發(fā)《關(guān)于調(diào)整供暖季天然氣省級(jí) 門(mén)站價(jià)格的通知》，對(duì)門(mén)站價(jià)格進(jìn)行了大幅的上調(diào)，其中浙江省網(wǎng)向各城燃企業(yè)銷售天然 氣的門(mén)站價(jià)格從每立方米 2.26 元調(diào)整為 3.99 元，上漲幅度為 76.5%。

城燃公司下游銷售順價(jià)存在困難。目前我國(guó)城市燃?xì)獾匿N售價(jià)格由地方監(jiān)管，但是各地上 下游天然氣價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制尚未完善，氣源價(jià)格的上漲無(wú)法及時(shí)傳導(dǎo)給用戶。其中居民用戶 的用氣價(jià)格由政府價(jià)格主管部門(mén)統(tǒng)一定價(jià)，價(jià)格調(diào)整需履行聽(tīng)證程序；工商業(yè)用戶、電廠 及大工業(yè)用戶則由政府價(jià)格主管部門(mén)規(guī)定最高限價(jià)，雖然可以實(shí)行價(jià)格聯(lián)動(dòng)，但幅度往往 低于上游調(diào)價(jià)幅度，且時(shí)效性通常也滯后于上游調(diào)價(jià)的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

今年國(guó)內(nèi)部分地區(qū)特別是北方清潔采暖區(qū)城燃企業(yè)價(jià)格矛盾較為突出，具體體現(xiàn)在：一是 增量氣價(jià)格與銷售價(jià)格倒掛，政府價(jià)格主管部門(mén)批復(fù)的調(diào)價(jià)政策很難彌補(bǔ)采購(gòu)價(jià)格上漲影 響，城燃企業(yè)不得不承擔(dān)此部分氣源漲價(jià)增加的采購(gòu)成本；二是要保證新增民生用氣，特 別是北方區(qū)域集中供暖用氣。供暖用氣政府定價(jià)較低，有限的存量資源要保證新增居民用 戶的供暖，勢(shì)必壓減工商業(yè)用氣量，或者讓工商業(yè)承擔(dān)高氣價(jià)。

氣源價(jià)格上漲疊加順價(jià)的阻力導(dǎo)致城燃公司的毛差承受較大的縮窄壓力。以新奧能源及深 圳燃?xì)鉃槔?，新奧能源上半年毛差同比下滑了 0.05 元，深圳燃?xì)馐蹥鈽I(yè)務(wù)毛利率同比下滑 近 10 個(gè)百分點(diǎn)。因此，中短期氣源采購(gòu)成本的抬升對(duì)于下游城燃而言壓力較大。

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