獲取本報告PDF版請見文末出品方/分析師：首創(chuàng)證券曲小溪黃怡文伴隨工業(yè)企業(yè)利潤改善、制造業(yè)景氣提升，機(jī)床作為“工業(yè)母機(jī)”迎來新一輪景氣周期。國內(nèi)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量自2020年4月以來保持著兩位數(shù)增長，今年上半年累計營收684億元，同比增長54

獲取本報告PDF版請見文末

出品方/分析師：首創(chuàng)證券 曲小溪 黃怡文

伴隨工業(yè)企業(yè)利潤改善、制造業(yè)景氣提升，機(jī)床作為“工業(yè)母機(jī)”迎來新一輪景氣周期。國內(nèi)金屬切削機(jī)床產(chǎn)量自2020年4月以來保持著兩位數(shù)增長，今年上半年累計營收684億元，同比增長54.5%。以加工中心為代表的高端數(shù)控機(jī)床進(jìn)口繼續(xù)擴(kuò)大，市場需求旺盛。

1 五軸聯(lián)動代表當(dāng)今世界數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域最先進(jìn)水平

五軸聯(lián)動是指機(jī)床基本的直線軸三軸X、Y、Z及附加的旋轉(zhuǎn)軸A、B、C中的兩軸，五個軸同時運動，任意調(diào)整刀具或工件的姿態(tài)，實現(xiàn)對空間復(fù)雜型面的加工。

機(jī)床軸的絕對數(shù)量并非衡量數(shù)控機(jī)床先進(jìn)程度的標(biāo)準(zhǔn)，重點在于聯(lián)動軸數(shù)量，五軸聯(lián)動是目前數(shù)控機(jī)床的最大聯(lián)動軸數(shù)。五軸聯(lián)動數(shù)控技術(shù)難度大、應(yīng)用廣，集計算機(jī)控制、高性能伺服驅(qū)動和精密加工技術(shù)于一體，是衡量一個國家生產(chǎn)設(shè)備自動化技術(shù)水平的重要標(biāo)準(zhǔn)之一。

目前，五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床是解決航空發(fā)動機(jī)葉輪、葉盤、葉片、船用螺旋槳等關(guān)鍵工業(yè)產(chǎn)品加工的唯一手段，被譽(yù)為機(jī)床工業(yè)“皇冠上的璀璨明珠”。

1.1 制造業(yè)景氣提升，工業(yè)母機(jī)需求旺盛

受去年疫情低基數(shù)影響，今年以來，制造業(yè)投資完成額保持著兩位數(shù)以上增長，前瞻性指標(biāo) PMI自2020年3月以來一直維持在50%榮枯線之上，制造業(yè)景氣度向好。

機(jī)床是指制造機(jī)器的機(jī)器，作為制造業(yè)的基石，也被稱作工業(yè)母機(jī)。金屬加工機(jī)床作為所有機(jī)床產(chǎn)品種類中最重要的組成部分，按照加工方式的不同，又可以分為金屬切削機(jī)床和金屬成形機(jī)床。

金屬切削機(jī)床是整個機(jī)床工具行業(yè)中最具代表性的產(chǎn)品，長期占據(jù)機(jī)床市場消費總額2/3左右的規(guī)模。

我國機(jī)床消費在2016年達(dá)到高峰，隨后進(jìn)入下行周期，金屬加工機(jī)床主營業(yè)務(wù)收由2602億下降到2020年的1718億。

2020年4月以來，金屬切削機(jī)床產(chǎn)量同比保持著兩位數(shù)以上增速，2021上半年金屬切削機(jī)床累計營收684億元、同比增長54.5%，金屬加工機(jī)床累計營收337億元、同比增長22.4%。

下游制造業(yè)企業(yè)利潤改善、景氣提升帶動下，機(jī)床行業(yè)開啟新一輪景氣周期。

1.2 機(jī)床國產(chǎn)化、高端化的發(fā)展趨勢

1.2.1 金屬加工機(jī)床產(chǎn)品體系

根據(jù)控制方式的不同，機(jī)床可以分為傳統(tǒng)機(jī)床及數(shù)控機(jī)床。傳統(tǒng)機(jī)床是人工控制的機(jī)床，數(shù)控機(jī)床是由機(jī)械設(shè)備與數(shù)控系統(tǒng)組成的自動化機(jī)床。

目前我國新生產(chǎn)的金屬切削機(jī)床，數(shù)控化率接近45%，新生產(chǎn)的金屬成形機(jī)床數(shù)控化率相對較低，仍然以傳統(tǒng)機(jī)床為主。

金屬切削機(jī)床按照底層切削方式的不同，可以分為車床、鉆床、鏜床、銑床、磨床等種類。隨著更多樣化的加工需求出現(xiàn)，加工中心從數(shù)控銑床發(fā)展而來，并逐漸成為當(dāng)前世界上產(chǎn)量最高、應(yīng)用最廣泛的數(shù)控機(jī)床之一。

加工中心與數(shù)控銑床最大的區(qū)別在于具有自動交換加工刀具的能力，通過在刀庫上安裝不同用途的刀具，可以在一次裝夾中實現(xiàn)多種加工功能。

加工中心代表了數(shù)控金屬切削機(jī)床中更高端的產(chǎn)品類別，根據(jù)機(jī)械結(jié)構(gòu)與應(yīng)用場景的不同，加工中心一般又分為立式加工中心、臥式加工中心和龍門加工中心。

1.2.2 機(jī)床進(jìn)口結(jié)構(gòu)：加工中心需求進(jìn)一步擴(kuò)大

我國是全球機(jī)床產(chǎn)業(yè)最大的生產(chǎn)國和消費國，但由于在數(shù)控系統(tǒng)、高端刀具、主軸等環(huán)節(jié)高端產(chǎn)品布局較晚，機(jī)床產(chǎn)業(yè)呈現(xiàn)“大而不強(qiáng)”局面。

國產(chǎn)數(shù)控機(jī)床中低端產(chǎn)品市場份額較高，高端機(jī)床仍大量依賴進(jìn)口。2020年我國進(jìn)口各類金屬切削機(jī)床總計金額48.9億美元，2021年1-7月累計進(jìn)口金屬切削機(jī)床35.98億美元，累計同比增長26.3%。

進(jìn)口各類金屬切削機(jī)床中，加工中心占比最高且比重在繼續(xù)提升。

2020年進(jìn)口加工中心總計金額19.85億美元，占金屬切削機(jī)床進(jìn)口總額的40.6%，2021年1-7月累計進(jìn)口加工中心金額16.84億美元，占金屬切削機(jī)床進(jìn)口總額的比重達(dá)到46.8%。

2021年1-7月，進(jìn)口各類型加工中心數(shù)量總計16857臺，已經(jīng)超過去年全年的14804臺，各類型進(jìn)口加工中心單價都有所下降。

重量在3-4噸、價格在6-7萬美元的立式加工中心是進(jìn)口主力機(jī)型，今年以來占加工中心進(jìn)口總數(shù)的比重達(dá)88%，占加工中心進(jìn)口總金額的比重超過50%。

銑車復(fù)合加工中心是價格最高的進(jìn)口機(jī)型，今年1-7月進(jìn)口220臺，平均單價超過40萬美元。

1.2.3 國家政策鼓勵發(fā)展國產(chǎn)高端數(shù)控機(jī)床《中國制造2025》將數(shù)控機(jī)床和基礎(chǔ)制造裝備列為“加快突破的戰(zhàn)略必爭領(lǐng)域”。

根據(jù)《<中國制造2025>重點領(lǐng)域技術(shù)路線圖》的藍(lán)圖規(guī)劃，在高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備領(lǐng)域，到2020年，國內(nèi)市場占有率超過70%；到2025年，高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備國內(nèi)市場占有率超過80%。

2021年8月，國資委會議強(qiáng)調(diào)，要把科技創(chuàng)新擺在更加突出的位置，推動中央企業(yè)主動融入國家基礎(chǔ)研究、應(yīng)用基礎(chǔ)研究創(chuàng)新體系，針對工業(yè)母機(jī)、高端芯片、新材料、新能源汽車等加強(qiáng)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，努力打造原創(chuàng)技術(shù)“策源地”，肩負(fù)起產(chǎn)業(yè)鏈“鏈主”責(zé)任，開展補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈專項行動，加強(qiáng)上下游產(chǎn)業(yè)協(xié)同，積極帶動中小微企業(yè)發(fā)展。

國資委會議將工業(yè)母機(jī)放在突出位置，足見發(fā)展決心。

1.3 五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床市場規(guī)模與競爭格局

1.3.1 進(jìn)口替代與產(chǎn)業(yè)升級，國產(chǎn)五軸機(jī)床市場廣闊

在航空航天領(lǐng)域，以葉輪葉盤、透平機(jī)械類為代表的典型復(fù)雜曲面零件必須由具備高動態(tài)、高精度、高響應(yīng)能力的高端五軸聯(lián)動機(jī)床加工完成。從過去的“巴統(tǒng)清單”到現(xiàn)在的“瓦森納協(xié)定”，發(fā)達(dá)國家一直把五軸數(shù)控系統(tǒng)及五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床作為戰(zhàn)略物資實行出口許可證制度，對包括中國在內(nèi)的諸多國家實行了嚴(yán)格的技術(shù)封鎖。

中美貿(mào)易摩擦進(jìn)一步加大了我國高端機(jī)床的進(jìn)口限制，我國航空、航天、兵器、船舶、核、電子等急需五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床的軍工行業(yè)面臨全面封鎖。我國機(jī)床行業(yè)急需產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級， 五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床進(jìn)口替代工作迫在眉睫。

在民用航天領(lǐng)域，中國商飛推出 C919、ARJ21、CR929 三個級別客機(jī)。根據(jù)《中國商飛公司市場預(yù)測年報2020-2039》，預(yù)計到 2039 年，我國累計交付 8725 架客機(jī)、價值約 1.3 萬億美元。飛機(jī)整機(jī)制造具備產(chǎn)業(yè)鏈帶動效應(yīng)，對五軸高端數(shù)控機(jī)床需求進(jìn)一步提升。

在汽車行業(yè)，目前對于汽車轉(zhuǎn)向架、前后橋、底盤類零件，格勞博、馬扎克、熱瑪吉等國外企業(yè)均采用五軸數(shù)控機(jī)床組成生產(chǎn)線面向汽車企業(yè)銷售，行業(yè)轉(zhuǎn)型升級市場規(guī)模巨大。

由于五軸數(shù)控機(jī)床在加工復(fù)雜形狀和更高精度零部件的優(yōu)勢，在精密儀器、醫(yī)療器械領(lǐng)域的滲透率也在逐漸提升。

一次裝夾完成五面加工，可以有效節(jié)約車間占地面積、工裝夾具數(shù)量、設(shè)備維護(hù)費用和人力成本，五軸數(shù)控機(jī)床對于生產(chǎn)高附加值產(chǎn)品的下游企業(yè)具有越來越大的吸引力。

MIR 統(tǒng)計了五軸立式和五軸臥式機(jī)床，統(tǒng)計口徑包含全五軸機(jī)床、3+2型五軸機(jī)床 和 4+1 型五軸機(jī)床。

根據(jù) MIR 的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年國內(nèi)五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床市場規(guī)模為 68.2 億元，內(nèi)資廠商份額為 39%。

立式五軸是下游客戶需求量最大的機(jī)型，臥式五軸由于質(zhì)量高、價格貴，常用于大型汽車自動化產(chǎn)線項目，銷售業(yè)績也占據(jù)了 44%的份額。

國產(chǎn)五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床與進(jìn)口加工中心價格相當(dāng)，認(rèn)為可以作為加工中心的進(jìn)口替代。

以 2020 年的加工中心進(jìn)口金額為基準(zhǔn)，預(yù)期 2020 到 2025 年，加工中心需求的年均復(fù)合增長率在 20%，那么到 2025 年，需求總計是 48.3 億美元。

預(yù)期到 2025 年， 50% 的進(jìn)口加工中心份額可以由國產(chǎn)五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床替代，對應(yīng)的市場規(guī)模將是 24.1 億美元。以 150 萬元/臺的均價來看，對應(yīng)生產(chǎn)數(shù)量在 10000 臺左右。

1.3.2 國內(nèi)高端數(shù)控機(jī)床企業(yè)競爭格局

目前國內(nèi)五軸數(shù)控機(jī)床競爭企業(yè)主要包括國外的德瑪吉、格勞勃、哈默，以及國內(nèi)的北京精雕和科德數(shù)控。

根據(jù) MIR 的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，北京精雕市占率從 2019 年的 9%提升到 2020 年的 11%，科德數(shù)控市占率由 2019 年的 3%提升到 2020 年的 5%。

北京精雕和科德數(shù)控作為國內(nèi)擁有自主數(shù)控系統(tǒng)、能夠大批量生產(chǎn)五軸數(shù)控機(jī)床的企業(yè)，在技術(shù)優(yōu)勢和客戶分布上有很大差異。北京精雕主營產(chǎn)品為精雕高速加工中心，可以穩(wěn)定實現(xiàn)“0.1um 進(jìn)給，1um 切削，nm 級表面粗糙度”，下游主要應(yīng)用于 3C 領(lǐng)域。

科德數(shù)控從航空航天起家，機(jī)型規(guī)格大、價格高，在軍工領(lǐng)域有絕對優(yōu)勢。除了科德數(shù)控，目前國內(nèi)上市或即將上市的企業(yè)中，海天精工、紐威數(shù)控、國盛智科也具備五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床量產(chǎn)能力，但由于數(shù)控系統(tǒng)和關(guān)鍵部件外購，在產(chǎn)量上和北京精雕、科德數(shù)控差距較大。

科德數(shù)控公開披露的2020年五軸機(jī)床銷量是95臺，紐威數(shù)控2020年銷售五軸立式加工中心和五軸龍門加工中心各5臺，國盛智科披露的2019年五軸機(jī)床銷量是5臺。

海天精工沒有披露五軸機(jī)床的具體銷量。 從銷售單價在100萬元以上的加工中心來看，國內(nèi)企業(yè)中海天精工體量最大，2020年銷售加工中心收入達(dá)到11億元，且以大型龍門加工中心為主。科德數(shù)控產(chǎn)品在價格 和毛利率方面領(lǐng)先優(yōu)勢顯著。

2 科德數(shù)控：五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床“小巨人”

科德數(shù)控是國內(nèi)領(lǐng)先的五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)，從事五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床及其關(guān)鍵功能部件、高檔數(shù)控系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及服務(wù)，被國家工業(yè)和信息化部授予專精特新“小巨人”企業(yè)稱號。

高端數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品屢獲機(jī)床行業(yè)春燕獎、產(chǎn)品質(zhì)量十佳，KMC800U五軸聯(lián)動立式加工中心產(chǎn)品進(jìn)入“軍工領(lǐng)域國產(chǎn)高檔數(shù)控機(jī)床供應(yīng)目錄”，“開放式數(shù)控系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)與標(biāo)準(zhǔn)及應(yīng)用”獲得遼寧省科學(xué)技術(shù)進(jìn)步一等獎。

公司一直致力于五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床、高檔數(shù)控系統(tǒng)及關(guān)鍵功能部件的技術(shù)突破、設(shè)計創(chuàng)新、精細(xì)制造及標(biāo)準(zhǔn)制定，形成了具有自主知識產(chǎn)權(quán)的核心技術(shù)，有能力達(dá)成“進(jìn)口替代”的重大戰(zhàn)略目標(biāo)。

主要產(chǎn)品為系列化五軸立式（含車銑）、五軸臥式（含車銑）、五軸龍門、五軸臥式銑車復(fù)合四大通用加工中心和五軸磨削、五軸葉片兩大系列化專用加工中心。

此外，公司自主研發(fā)生產(chǎn)服務(wù)于高端數(shù)控機(jī)床的高檔數(shù)控系統(tǒng)，伺服驅(qū)動裝置，系列化電機(jī)，系列化傳感產(chǎn)品，電主軸，銑頭，轉(zhuǎn)臺等。

通過多年的技術(shù)攻關(guān)和積累，公司形成了包括高檔數(shù)控系統(tǒng)技術(shù)、高性能伺服驅(qū)動技術(shù)、高性能電機(jī)技術(shù)等的核心技術(shù)能力，各系列高端數(shù)控機(jī)床在航空、航天、清潔能源、汽車等重點領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)應(yīng)用，形成了規(guī)?；倪M(jìn)口替代。

光洋科技前身光洋工程于 2008 年 1 月設(shè)立科德有限，當(dāng)時光洋工程主要從事工業(yè)自動化及機(jī)械加工業(yè)務(wù)，設(shè)立科德有限以開展機(jī)床整機(jī)生產(chǎn)及功能部件業(yè)務(wù)。

2015 年， 光洋工程明確將科德有限業(yè)務(wù)定位為五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床、數(shù)控系統(tǒng)以及關(guān)鍵功能部件的 研發(fā)、裝配，并將數(shù)控機(jī)床相關(guān)業(yè)務(wù)整合計入科德有限，同年公司整體變更為股份有限 公司。

2018 年國投基金通過增資及股份轉(zhuǎn)讓的方式入股，股權(quán)占比達(dá)19.70%。2019 年，光洋科技將數(shù)控系統(tǒng)有關(guān)的35項計算機(jī)軟件著作權(quán)轉(zhuǎn)讓給科德控股及子公司重慶宏德。

公司實際控制人于德海、于本宏為父子關(guān)系，首發(fā)前合計直接和間接持有公司股份達(dá) 53%，股權(quán)集中度高。

公司控股子公司中，沈陽子公司負(fù)責(zé)五軸臥式加工中心、五軸翻板銑加工中心等大型高端數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品研發(fā)，西北子公司負(fù)責(zé)緊湊型動柱式五軸龍門加工中心及其功能部件研制，重慶子公司負(fù)責(zé)高檔數(shù)控系統(tǒng)的應(yīng)用研究，業(yè)務(wù)分工明確。

2.2 專注五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床，打造完備產(chǎn)品體系

科德數(shù)控從成立以來專注于五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域，公司在 2011 年突破并掌握了高檔數(shù)控系統(tǒng)的相關(guān)技術(shù)，并于 2013 年成為國內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)自主數(shù)控系統(tǒng)的五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床企業(yè)之一。

在此基礎(chǔ)上，公司不斷改進(jìn)五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品綜合性能，并持續(xù)對電機(jī)、電主軸、傳感系統(tǒng)等數(shù)控機(jī)床關(guān)鍵功能部件深入研發(fā)，在國內(nèi)占據(jù)領(lǐng)先地位。

公司目前的經(jīng)營模式以銷售高端數(shù)控機(jī)床整機(jī)為主，自主研制的高檔數(shù)控系統(tǒng)和關(guān)鍵功能部件主要用于自產(chǎn)的整機(jī)，獨立對外銷售量較小。

2020年，公司五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床銷售 95 臺，合計銷售收入 17175 萬元，占總營收的比重達(dá) 87%。

公司高端數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品包括 4 大通用加工中心及 2 大專用加工中心，共計 6 大系列 加工中心產(chǎn)品，產(chǎn)品線覆蓋了高端數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域大部分加工類型、尺寸規(guī)格。

產(chǎn)品的各項性能同國外先進(jìn)產(chǎn)品基本相當(dāng)，能夠滿足于航空、航天、能源、汽車等多數(shù)高檔制造行業(yè)的多類型、多尺寸規(guī)格的部件加工需求。

五軸立式加工中心（含車銑）產(chǎn)品是公司銷售收入最高的五軸數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品系列，2020 年銷售收入 10921 萬元，占公司機(jī)床總營收的 63.6%。

KMC 系列產(chǎn)品自 2013 年初代產(chǎn)品研制成功以來，在400mm規(guī)格基礎(chǔ)上，擴(kuò)展了600mm/800mm/1250mm規(guī)格產(chǎn)品，經(jīng)歷多次創(chuàng)新迭代，現(xiàn)已成熟穩(wěn)定。

作為公司在航空、航天領(lǐng)域應(yīng)用最典型的產(chǎn)品，具備高精度、高效加工航空航天發(fā)動機(jī)葉輪、葉片、機(jī)匣等關(guān)鍵零部件的能力，已在多個高端用戶單位實現(xiàn)了批量“進(jìn)口替代”，并取得良好的應(yīng)用口碑。為滿足小型能源類、醫(yī)療器械類產(chǎn)品高精、高效、低成本零部件制造的迫切需求，公司在 2019 年發(fā)布了德創(chuàng) VMC 系列產(chǎn)品。

五軸臥式加工中心（含車銑）產(chǎn)品是公司第二大銷售產(chǎn)品系列，2020 年銷售收入 3821 萬元，占機(jī)床總營收的 22.2%。

KHMC 系列產(chǎn)品自 2018 年首次亮相 CCMT 以來，開展了系列化擴(kuò)展，主要適用于航空、航天領(lǐng)域大型葉輪、大型機(jī)匣、大型整體葉盤等關(guān)鍵零部件加工，產(chǎn)品加工尺寸大、精度高、效率高。

2020 年推出的自主研發(fā)的五軸臥式新產(chǎn)品 KHMC125U 尺寸規(guī)格大、結(jié)構(gòu)復(fù)雜，2020 年銷售 2 臺并取得了 805.31 萬元的銷售收入，單價達(dá)到 402.7 萬元。

公司 2019 年發(fā)布了德創(chuàng) HMC 系列產(chǎn)品，以滿足復(fù)雜箱體類活曲面零件的重載加工需求，兼顧高效及較大空間距離。

為滿足航空領(lǐng)域飛機(jī)翼板、翼肋、型框等典型大型結(jié)構(gòu)零部件的加工需求，公司自 2016 年起開始研發(fā)，并于 2019 年正式發(fā)布 KFMC 翻板銑系列產(chǎn)品。五軸臥式銑車復(fù)合加工中心產(chǎn)品主要用于航空、航天、能源等領(lǐng)域的長軸類、盤類、套筒類等回轉(zhuǎn)體類復(fù)雜結(jié)構(gòu)零件的高精、高效加工。

2009 年投入研發(fā) KDW 系列產(chǎn)品， 2019 年推出 KTX 系列產(chǎn)品。五軸龍門加工中心產(chǎn)品包括KGHM 系列及德創(chuàng)G系列。

公司 2015年開始研制，2017 年首發(fā)的 KGHM2560 五軸龍門加工中心，工作臺加工尺寸經(jīng)過了歷次擴(kuò)展。

采用自主研制的雙擺銑頭及 X 軸長距離激光尺反饋技術(shù)，具備更高的加工精度，適用于航空、航天大型結(jié)構(gòu)件、壁板類件，汽車大型模具等各類復(fù)雜典型零件的加工。

2020年銷售2臺KGHM2050U 五軸龍門加工中心，平均單價達(dá)到442.28元。為滿足板件、盤類件、殼體件、模具等多品種零件的高效加工需求，2019年推出德創(chuàng) G 系列產(chǎn)品。五軸葉片銑削加工中心產(chǎn)品 KTurboM 系列 2015 年發(fā)布，針對葉片類零件加工特點定向優(yōu)化結(jié)構(gòu)、提升性能，適用于能源、航空、航天等領(lǐng)域的高效、高精、大尺寸的葉片零件加工。

五軸工具磨削中心產(chǎn)品 KToolG 系列 2010 年首發(fā)，2013 年起開始應(yīng)用推廣，經(jīng)歷五次迭代升級。具備高效高可靠加工能力，及柔性化加工能力，能夠?qū)崿F(xiàn)各類復(fù)雜刀具的自適應(yīng)、混流加工。

2.3 航空航天領(lǐng)域根基深厚，民用領(lǐng)域拓展進(jìn)行時

2.3.1 下游客戶集中于航空、航天產(chǎn)業(yè)

科德數(shù)控自 2008 年設(shè)立以來，考慮到國家對航空、航天產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略剛需以及較高的技術(shù)要求，一直集中資源聚焦航空、航天產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略剛需進(jìn)行重點突破。

國家科技重大專項 04 專項“高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備”成立以來，公司承擔(dān)及參與了29 項課題研究，取得了一系列重大突破，站在了行業(yè)技術(shù)水平的前列，功能、控制精度和加工 效率等方面達(dá)到國際先進(jìn)水平。

公司依托 04 專項支持，積極推進(jìn)研發(fā)成果轉(zhuǎn)化，不斷推出新機(jī)型以滿足航空航天傳統(tǒng)領(lǐng)域不斷提升的尺寸、精度、效率需求。在下游加工航空發(fā)動機(jī)、導(dǎo)彈發(fā)動機(jī)的軍工企業(yè)中，積累了一大批優(yōu)質(zhì)客戶，與央企、大型國企和科研院所建立了良好的合作關(guān)系。KMC800U五軸聯(lián)動立式加工中心產(chǎn)品進(jìn)入“軍工領(lǐng)域國產(chǎn)高檔數(shù)控機(jī)床供應(yīng)目錄”。

2020 年，公司前 5 大客戶銷售收入總計 1.07 億元，占營收比重為 53.8%，航空航 天領(lǐng)域銷售收入 9326 萬元，占營收比重為 47.07%。

航發(fā)集團(tuán)下屬航發(fā)東安、航發(fā)商發(fā)、航發(fā)南發(fā)、航發(fā)動力和航發(fā)黎陽，航天科工下屬北京動力機(jī)械研究所、北京自動化控制設(shè)備研究所，航天科技下屬上海航天精密機(jī)械研究所，都是公司重要的客戶組成。

2.3.2 持續(xù)創(chuàng)新以應(yīng)對新興市場需求

公司2020年非航空航天前5大客戶銷售收入總計5443萬元，占公司2020年營業(yè)收入的比重為 27.5%。

5大非航空航天客戶分屬汽車、能源、兵船核電、刀具、模具行業(yè)，產(chǎn)品在下游應(yīng)用實現(xiàn)了一定的行業(yè)廣度。

隨著精密模具、新能源、軌道交通、3D打印、醫(yī)療器械等新興產(chǎn)業(yè)的迅速崛起，其生產(chǎn)過程對高端數(shù)控機(jī)床的需求進(jìn)一步擴(kuò)大，公司加快推出高速、高精、高效、高穩(wěn)定性、智能化、多軸化、復(fù)合化的新產(chǎn)品。

2019年，公司推出了五軸立式加工中心德創(chuàng)VMC系列，五軸臥式加工中心德創(chuàng) HMC 系列，以及五軸龍門加工中心德創(chuàng) G 系列，德創(chuàng)系列作為公司極具性價比的創(chuàng)新型產(chǎn)品，有望在下游新興客戶領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)銷量突破。

憑借領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢、對市場需求的靈活反應(yīng)能力，公司新興市場開拓順利，2021 上半年在半導(dǎo)體晶圓減薄機(jī)、環(huán)保設(shè)備、石化泵閥等領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)零的突破。

增加了航天科技控股集團(tuán)股份有限公司（隸屬于航天科工）、陜西蒼松機(jī)械有限公司（隸屬于航天科技）、西安泵閥總廠有限公司等一批新的終端用戶。

2.3.3 售前售后技術(shù)服務(wù)帶來良好用戶體驗公司現(xiàn)階段以直銷為主，經(jīng)銷為輔。

直銷模式以售前技術(shù)能力為支撐，公司能夠為產(chǎn)業(yè)用戶量身定制成套高端制造加工解決方案，為其提供靈活多樣的五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床。

最大程度地開放高檔數(shù)控系統(tǒng)功能，支持個性化配置調(diào)整，實現(xiàn)公司產(chǎn)品的最優(yōu)使用狀態(tài)。

公司與客戶間及時溝通形成正反饋效應(yīng)，除了有效推動銷售外，也掌握了最前沿的市場信息和行業(yè)發(fā)展趨勢，從而推動產(chǎn)品技術(shù)提升。

同時建立了多渠道的培訓(xùn)模式服務(wù)用戶，解決了客戶“五軸技術(shù)入門難”、“高檔機(jī)床用不好”的現(xiàn)象。

售前技術(shù)服務(wù)是公司銷售的核心競爭力，相較于國外廠商，公司自主研發(fā)、本土化供應(yīng)鏈的保障，能夠更快速、更個性化的響應(yīng)用戶需求，提升客戶粘性。

隨著公司品牌和市場影響力的提升，公司經(jīng)銷業(yè)務(wù)逐步增加，經(jīng)銷模式以報備項目買斷為主。

2021 上半年，公司經(jīng)銷收入占比達(dá)到 29.6%，經(jīng)銷收入同比增長接近 3 倍。

國際數(shù)控機(jī)床企業(yè)普遍存在跨國售后服務(wù)成本高的情況，難以提供及時的服務(wù)。

公 司作為本土企業(yè)，針對客戶在實際加工制造中遇到的技術(shù)問題，能夠提供快速響應(yīng)、成 本可控的售后解決方案，滿足客戶多層次需求。高效的售前、售中和售后市場服務(wù)能力，是公司獲得良好市場口碑、開發(fā)新客群與提升盈利能力的重要因素。

2.4 產(chǎn)品供不應(yīng)求，加速產(chǎn)能擴(kuò)張

2.4.1 人員儲備與技術(shù)儲備充分

公司打造、沉淀了一支多層次、多專業(yè)、多學(xué)科的創(chuàng)新人才隊伍，建立了以總經(jīng)理陳虎為帶頭人的創(chuàng)新技術(shù)團(tuán)隊。

陳虎博士畢業(yè)于清華大學(xué)精密儀器與機(jī)械系，長期致力于高檔數(shù)控體系構(gòu)架技術(shù)研究、五軸數(shù)控系統(tǒng)核心算法及五軸數(shù)控機(jī)床創(chuàng)新工作，擔(dān)任國家數(shù)控系統(tǒng)現(xiàn)場總線標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)盟工作組的組長，享受國務(wù)院特殊津貼，入選中組部“ 人計劃”、科技部中青年科技創(chuàng)新領(lǐng)軍人才。

公司目前擁有研發(fā)人員 170 人，其中碩士及以上占 14.12%，30 歲以下占 40.59%。擁有授權(quán)發(fā)明專利 89 項，其中國際發(fā)明專利 6 項，國內(nèi)發(fā)明專利 83 項，實用新型專利 86 項，外觀設(shè)計專利 8 項，軟件著作權(quán) 41 項， 累計承擔(dān)國家科技重大專項“高檔數(shù)控機(jī)床與基礎(chǔ)制造裝備”專項課題 29 項，其他國家級課題 8 項。

高檔數(shù)控機(jī)床行業(yè)是技術(shù)密集型行業(yè)，公司高度重視研發(fā)投入，并在已經(jīng)取得技術(shù)優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，通過推進(jìn)產(chǎn)業(yè)化實現(xiàn)技術(shù)迭代，持續(xù)投入加速技術(shù)升級。

2018年至2020年分別投入研發(fā) 3544 萬元、6847 萬元和 10714 萬元，研發(fā)費用率分別達(dá)到 34.5%、48.3% 和 54.1%。

2021 上半年投入研發(fā) 3349 萬元，占營收比重為 31.9%。公司承擔(dān)或參與多項國家重點課題，獲得多項政府補(bǔ)助，研發(fā)投入較高。

經(jīng)營規(guī)模相對較小，研發(fā)費用率顯著高于同行業(yè)企業(yè)。

2.4.2 擴(kuò)產(chǎn)計劃實施順利

公司2018年至2020年產(chǎn)能提升有限，產(chǎn)能利用率在80%以上，包括研發(fā)及自用在內(nèi)的產(chǎn)銷率一直在100%以上。產(chǎn)品供不應(yīng)求是公司目前面臨的主要矛盾，產(chǎn)能提升需求迫切。

2021 年公司首發(fā)上市，募集資金凈額 1.92 億元，主要將投入“面向航空航天高檔五軸數(shù)控機(jī)床產(chǎn)業(yè)化能力提升工程”和“新一代智能化五軸數(shù)控系統(tǒng)及關(guān)鍵功能部件研發(fā)”兩個項目。

公司已于 2020 年完成了生產(chǎn)場地的擴(kuò)充，廠房面積由 1 萬平方米擴(kuò)充至 4 萬平方米。2021 年上半年購入了貼片機(jī)、電機(jī)產(chǎn)線等設(shè)備，安裝了吊車，部分車間進(jìn)行了恒溫恒濕隔斷封閉處理，已具備生產(chǎn)條件。

在銀川進(jìn)行了電主軸試生產(chǎn)，在山東、沈陽等地梳理了外協(xié)資源，為公司快速擴(kuò)產(chǎn)打下了堅實的基礎(chǔ)。

3 全產(chǎn)業(yè)鏈、技術(shù)鏈布局確立競爭優(yōu)勢

科德數(shù)控在五軸機(jī)床領(lǐng)域擁有完整的人才鏈、技術(shù)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈，其高端五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品85%以上的關(guān)鍵部件均為自主研發(fā)，掌握自主知識產(chǎn)權(quán)和核心技術(shù)。

從國際上來看，高檔機(jī)床企業(yè)如美國哈斯、日本大隈、馬扎克、發(fā)那科、德瑪吉、意大利菲迪亞等均不斷延伸自身的技術(shù)鏈和產(chǎn)業(yè)鏈。

采用個性化的數(shù)控系統(tǒng)和部分自主研制的關(guān)鍵功能部件，這樣的經(jīng)營模式既保障了產(chǎn)品安全可控，又具備了更高的市場競爭力。

科德數(shù)控是目前國內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)自主高檔數(shù)控系統(tǒng)和關(guān)鍵功能部件的核心標(biāo)的。

3.1 GNC 系列高檔數(shù)控系統(tǒng)對標(biāo)西門子

一個全閉環(huán)的數(shù)控系統(tǒng)，包括控制系統(tǒng)、驅(qū)動系統(tǒng)和檢測系統(tǒng)三個核心部分?？刂葡到y(tǒng)包括操作軟件和系統(tǒng)硬件（PLC 等），是一個具有輸入輸出功能的專用計算機(jī)系統(tǒng)，用于給驅(qū)動系統(tǒng)發(fā)布指令。

檢測系統(tǒng)主要是一些傳感器，可以檢測機(jī)床部件的運動位置和速度，高端數(shù)控機(jī)床可通過檢測系統(tǒng)反饋的信息來修正指令。

驅(qū)動系統(tǒng)主要是由伺服電機(jī)、主軸電機(jī)等構(gòu)成的伺服系統(tǒng)，根據(jù)控制系統(tǒng)和檢測系統(tǒng)的信息來執(zhí)行和修正調(diào)節(jié)，驅(qū)動機(jī)床部件按照需要運動。

科德數(shù)控具備包括控制系統(tǒng)、檢測系統(tǒng)、驅(qū)動系統(tǒng)在內(nèi)的完整數(shù)控系統(tǒng)閉環(huán)的生產(chǎn)能力。

高檔數(shù)控系統(tǒng)是高端數(shù)控機(jī)床的大腦，最具核心價值的關(guān)鍵部分，約占高端數(shù)控機(jī)床成本的 20-40%。

高檔數(shù)控系統(tǒng)能夠?qū)崿F(xiàn)全閉環(huán)控制、5 軸以上聯(lián)動功能，加工進(jìn)度和開放性都明顯更具優(yōu)勢，也是重要的戰(zhàn)略資源，被各發(fā)達(dá)國家嚴(yán)格管控，禁止對外銷售或完全開放功能。

《中國制造2025》提出，“到 2025 年，數(shù)控系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)型、智能型國內(nèi)市場占有率分別達(dá)到 80%、30%”。

目前，高檔型數(shù)控系統(tǒng)市場仍以西門子和海德漢占比最高，日本發(fā)那科在中檔型數(shù)控系統(tǒng)比較優(yōu)勢。國內(nèi)數(shù)控系統(tǒng)在中端市場占據(jù) 1/3 份額，并開始進(jìn)入高端市場領(lǐng)域。

科德數(shù)控自主研發(fā)的 GNC 系列高檔數(shù)控系統(tǒng)，對標(biāo)西門子 840D、發(fā)那科 30，現(xiàn)階段主要用于自產(chǎn)的整機(jī)，獨立對外銷售量較小。2020年對外銷售 18 臺，銷售收入 333 萬元，占公司營收的比重為 1.7%。平均銷售單價 18.5 萬元/臺，銷售毛利率為 45.9%。

對比科德數(shù)控 GNC60 與西門子 840D 數(shù)控系統(tǒng)可以看到，在基本功能方面，科德 數(shù)控 GNC60 系列與西門子 840D 基本相當(dāng)；

在硬件架構(gòu)方面，GNC60 基于工業(yè) PC 構(gòu) 架，有千兆工業(yè)以太網(wǎng)的選項，資源及開放性優(yōu)于 840D；

在總線架構(gòu)上，在聯(lián)動軸數(shù)和伺服擴(kuò)展能力方面也優(yōu)于840D。

價格方面，GNC60 數(shù)控系統(tǒng)已實現(xiàn)軟硬件的本土化采購和開發(fā)，同等配置售價顯著低于西門子 840D。

3.2 自主研發(fā)、生產(chǎn)關(guān)鍵功能部件

關(guān)鍵功能部件具體指數(shù)控系統(tǒng)、伺服驅(qū)動及電機(jī)，電主軸，銑頭，轉(zhuǎn)臺，刀庫等，其性能的優(yōu)劣直接影響高端數(shù)控機(jī)床的加工精度及效率。（《數(shù)控機(jī)床可靠性試驗中關(guān)鍵功能部件的提取研究》，張根保等，2016 年）主軸是機(jī)床上帶動工件或刀具旋轉(zhuǎn)從而實現(xiàn)機(jī)床切削加工的核心部件，分為機(jī)械主軸及電主軸。

電主軸為近些年來新興技術(shù)，特點為轉(zhuǎn)速高、精度高、體積小、適應(yīng)性強(qiáng)。

日本的馬扎克、德國的德瑪吉等高端機(jī)床制造企業(yè)，產(chǎn)品全部標(biāo)配電主軸，電主軸替代傳統(tǒng)機(jī)械主軸將是數(shù)控機(jī)床主軸發(fā)展的主要趨勢。

轉(zhuǎn)臺及擺頭是三軸機(jī)床實現(xiàn)向五軸機(jī)床升級轉(zhuǎn)型的必要提升條件，要實現(xiàn)五軸聯(lián)動功能必須要配備轉(zhuǎn)臺或者擺頭。

擺頭制造工藝復(fù)雜、制造難度大，是單個價值極高的關(guān)鍵功能部件。

科德數(shù)控機(jī)床的關(guān)鍵功能部件自主研發(fā)生產(chǎn)，伺服驅(qū)動裝置、系列化電機(jī)、光柵尺等自我配套同時，已經(jīng)開始向秦川機(jī)床、格勞博、萬氏機(jī)床等國內(nèi)外行業(yè)用戶供貨。

2020 年關(guān)鍵功能部件售出 760 套，銷售收入 1022 萬元，占公司總營收的 5.2%，銷售毛利率為 45%。

3.3 供應(yīng)鏈與成本優(yōu)勢顯著

公司自主研發(fā)生產(chǎn)數(shù)控系統(tǒng)與關(guān)鍵功能部件，除導(dǎo)軌、絲杠、軸承外，其余對外采購以標(biāo)準(zhǔn)件為主，保障了供應(yīng)鏈體系的穩(wěn)定性，也使公司獲得了顯著高于同行業(yè)公司的毛利率水平。

參考紐威數(shù)控披露的數(shù)據(jù)，在機(jī)床各部分成本中，鑄件、鈑金件等機(jī)體成本占比在36%左右，電氣件（數(shù)控系統(tǒng)）成本占比在21%左右，功能部件及傳動部件成本占比分別達(dá)到26%和16%，且絕大部分電氣件、功能部件、傳動部件來自進(jìn)口。

科德數(shù)控根據(jù)客戶定制化設(shè)計，僅部分采用進(jìn)口導(dǎo)軌、絲桿、軸承，基本實現(xiàn)供應(yīng)鏈體系本土化。

2020 年主要上市或待上市機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)的毛利率，科德數(shù)控以42.4%遙遙領(lǐng)先。

公司產(chǎn)品偏高端化，具有很高的市場認(rèn)可度，產(chǎn)品單價較高。同時，自主可控的數(shù)控系統(tǒng) 與功能部件，一體化、本土化的供應(yīng)鏈體系，保障了公司成本端的穩(wěn)定性，提升了機(jī)床整機(jī)生產(chǎn)的盈利能力。

各主要機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)都在開展研發(fā)項目，以提升關(guān)鍵部件自主化率，從而在國產(chǎn)機(jī)床提高市場滲透率的競爭中確立優(yōu)勢。

科德數(shù)控憑借多年專注高端數(shù)控機(jī)床領(lǐng)域形成的完善的技術(shù)鏈與人才鏈，已經(jīng)在這一輪競爭中搶占先機(jī)。

4 盈利預(yù)測與報告總結(jié)

4.1 盈利預(yù)測

根據(jù)我們對國產(chǎn)五軸數(shù)控機(jī)床2025年10000臺產(chǎn)量、24.1 億美元市場規(guī)模的預(yù)期，假設(shè)屆時科德數(shù)控產(chǎn)量占國內(nèi)五軸數(shù)控機(jī)床總產(chǎn)量的 5%，即500臺。

公司數(shù)控機(jī)床偏高端，2020年推出的多款機(jī)型銷售價格超過400萬元/臺。

隨著公司在鞏固五軸立式數(shù)控機(jī)床基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大更大規(guī)格、更高價格的機(jī)床研發(fā)投產(chǎn)，預(yù)期2025年公司在售五軸數(shù)控機(jī)床的平均價格由目前的180萬元/臺提高到200萬元/臺，對應(yīng)銷售收入在10億元左右。

公司處在擴(kuò)產(chǎn)能階段，預(yù)期數(shù)控系統(tǒng)和功能部件仍將以自我配套為主，外銷增長率低于機(jī)床收入增長率。

隨著公司機(jī)床銷售快速增長，對應(yīng)的技術(shù)服務(wù)需求也將增加，相應(yīng)的服務(wù)收入增長。

基于以上假設(shè)，我們預(yù)計公司 2021-2023 年的營業(yè)收入分別為 2.86 億元、4.22 億元 和 6.05 億元，分別同比增長 44.3%、47.5%和 43.5%。

4.2 報告總結(jié)

預(yù)計公司 2021-2023 年歸母凈利潤分別為0.62/0.93/1.37億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為倍176/118/80 倍。

我國機(jī)床行業(yè)迎來新一輪景氣周期，國家政策大力扶持推動高端數(shù)控機(jī)床國產(chǎn)化替代，制造業(yè)升級改造對五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床需求迫切。

科德數(shù)控作為國內(nèi)領(lǐng)先的五軸聯(lián)動數(shù)控機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)，是為數(shù)不多能夠自主生產(chǎn)高檔數(shù)控系統(tǒng)與關(guān)鍵功能部件的企業(yè)，具有核心技術(shù)優(yōu)勢。

公司目前正在積極擴(kuò)產(chǎn)能以滿足市場旺盛需求，預(yù)期 營收與利潤高速增長。

5 風(fēng)險提示

5.1 客戶集中的風(fēng)險

公司前五大客戶收入占營收比重超過 60%，客戶較為集中。若下游需求增加不及預(yù) 期，或公司主要客戶群的經(jīng)營狀況發(fā)生不利變化，將會對公司經(jīng)營產(chǎn)生不利影響。

5.2 產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期的風(fēng)險

公司目前仍處于研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化階段，資產(chǎn)規(guī)模和業(yè)務(wù)規(guī)模較小。若公司產(chǎn)能擴(kuò)張 不及預(yù)期，將面臨收入增長放緩的不利影響。

5.3 毛利率波動的風(fēng)險

公司目前用戶以航空航天業(yè)為主，其對高端數(shù)控機(jī)床產(chǎn)品的定制化要求較高，毛利 率相對也較高。

若公司在拓展其他領(lǐng)域下游客戶過程中，行業(yè)競爭加劇，定制化配置有 所差異，下游客戶的結(jié)構(gòu)變化可能使公司毛利率有所波動。

若產(chǎn)品售價及原材料采購價 格發(fā)生不利變化，公司毛利率存在下降的風(fēng)險。

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