一、我國奶粉企業(yè)的研發(fā)投入低嗎？近年來，隨著以飛鶴為代表的國產(chǎn)奶粉崛起，民眾對我國奶粉企業(yè)研發(fā)低、營銷重的討伐聲不絕于耳。b站上一位十四萬粉的Up主，在奶粉測評一期節(jié)目里認為：國產(chǎn)奶粉企業(yè)在研發(fā)投入上過低，并且拿一家國外上市公司舉例。這是一

一、我國奶粉企業(yè)的研發(fā)投入低嗎？

近年來，隨著以飛鶴為代表的國產(chǎn)奶粉崛起，民眾對我國奶粉企業(yè)研發(fā)低、營銷重的討伐聲不絕于耳。

b站上一位十四萬粉的Up主，在奶粉測評一期節(jié)目里認為：國產(chǎn)奶粉企業(yè)在研發(fā)投入上過低，并且拿一家國外上市公司舉例。

這是一家年收入兩千億人民幣的上市公司。2020的研發(fā)投入高達24億美元，換算成人民幣是156.6億元，占全年收入的7%。

于是這位Up主便得出了這樣的結(jié)論：我國奶粉企業(yè)在研發(fā)費用的投入規(guī)模和投入比例上，都遠遠無法追趕國際先進水平。

（來源：bilibili）

本著懷疑精神，我們今天就對奶粉行業(yè)及乳制品行業(yè)的研發(fā)投入一探究竟。

幾天前，荷蘭合作銀行（RABO BANK NEDERL-ANDS）公布2021年全球乳業(yè)20強。排名如下：

該機構(gòu)依據(jù)年營收發(fā)布的全球乳業(yè)20強排行榜，為目前全球乳業(yè)最權(quán)威的排行榜單之一。雀巢伊利蒙牛也赫然在列。伊利作為2021年的全球第五大乳企，營收在900億人民幣。

在全球乳企20強的公司中，排名第一的法國品牌Lactalis，營收規(guī)模也只有23billion USD（230億美元營收）。

那么這家全年346.08億美元營收的乳企巨頭是誰？

如果規(guī)模比全球最高營收規(guī)模的乳企還要大，那一定就是一家有其他主營業(yè)務(wù)的公司。

答案漸漸浮出水面，沒錯，這家公司就是雅培制藥（Abbott Laboratories），雅培奶粉是我們熟悉的進口奶粉品牌。

我們找到了雅培的財報，除了奶粉等營養(yǎng)品，雅培還做藥品、醫(yī)療器械、診斷儀器及試劑。我們細讀財報可以知曉，雅培的營養(yǎng)品板塊除了嬰幼兒配方奶粉還包括成人補劑產(chǎn)品。

營養(yǎng)品業(yè)務(wù)的營收在2020年為76.46億美金，占總營收的22%。

而這24億美元的研發(fā)費用中，只有1.89億美金用于營養(yǎng)品業(yè)務(wù)的研發(fā)。

1.89億美金的研發(fā)費用，對應(yīng)營養(yǎng)品業(yè)務(wù)76.46億的銷售額來算，研發(fā)占比就是2.47%。這個占比與同樣做保健品和成人補劑的湯臣倍健差不多（2018-2020年，湯臣倍健的研發(fā)費用占總營收的比例分別為2.38%、2.4%、2.3%）。

雅培的財報中顯示，過去幾年，營養(yǎng)品板塊的增長也是由成人蛋白質(zhì)營養(yǎng)液Ensure和口服補液鹽電解質(zhì)水Pedialyte的成功推出所驅(qū)動。

值得一提的是，財報中也提到了，雅培在大中華地區(qū)的嬰幼兒配方奶粉的市場份額正在萎縮。

我們再來看國內(nèi)的乳企。在A股上市的公司中，做水牛奶的皇氏集團研發(fā)費用率較高，達到2.97%。但皇氏集團還做信息服務(wù)和廣告?zhèn)髅剑渲行畔⒎?wù)業(yè)營收占其總營收的25%。

其他的包括伊利、光明在內(nèi)的乳企研發(fā)費用率都在1%以內(nèi)。

而飛鶴的研發(fā)費用（財報中計入行政開支）已經(jīng)達到了2.65億，同比增長55%。占全年收入的1.43%。同樣在港股上市的蒙牛研發(fā)支出3.18億，對應(yīng)760億的營收，占比0.42%。

做羊奶粉的澳優(yōu)的占比較高，半年報中0.73億的研發(fā)支出對應(yīng)42億的銷售額，占比達到1.76%。

雅士利的報表中并未披露具體的研發(fā)費用，其行政開支占比為5.11%，參考其他乳企的研發(fā)投入占行政開支的比例來說，其中的研發(fā)投入占比不會超過2%。

再看國外的做綜合業(yè)務(wù)的兩家企業(yè)：達能和雀巢。以下是券商統(tǒng)計的2019年的數(shù)據(jù)，研發(fā)占比也不到2%：

因此，回到本文最開始探討的問題，與其他上市公司對比時，我們可以指責飛鶴等一系列國產(chǎn)奶粉在研發(fā)投入少，但沒必要把國外的品牌捧上天，因為國外的企業(yè)也并沒有投入太多。

至于研發(fā)投入的絕對數(shù)量，如果我們的奶粉不出海，是不能在規(guī)模上打贏國外的奶粉巨頭的；而往往把規(guī)模做得更大，才有實力出海。

至于研發(fā)成果，國產(chǎn)企業(yè)還是有拿得出手的技術(shù)的：圣元仿生母乳、伊利α+β蛋白、雅士利獨有臨床9比1益生元。

最后，落實到奶粉的選購上，孰優(yōu)孰劣，需要消費者自己花上一番功夫。安全方面沒有問題的話，就要選奶粉成分；沒有十全十美的奶粉，適合自己孩子的奶粉才是最好的。

二、奶粉行業(yè)目前有投資價值嗎？

從行業(yè)及集中度來看，我國奶粉行業(yè)的集中度與發(fā)達國家還有很大差距。

在2016年國家出臺奶粉配方注冊制以后，國產(chǎn)奶粉的市場占有率明顯提升。

并且，國產(chǎn)奶粉越來越往高端化發(fā)展：沙利文預(yù)測，國內(nèi)高端嬰配奶粉到2023 年的比重將升至58%，超過普通嬰配奶粉（2014年僅為22%）。

并且，隨著單身群體增多、育齡婦女人數(shù)下降以及晚婚晚育的影響，人口增速正在不斷下降。沙利文預(yù)測2020-2025年國內(nèi)奶粉的銷量CAGR為-4.1%，行業(yè)進入存量競爭時代。

國內(nèi)的奶粉行業(yè)是兩千億規(guī)模的市場。歐睿數(shù)據(jù)顯示，2020年國內(nèi)奶粉零售規(guī)模1764億元，同增4%。其中2010-2015年復(fù)合增速18%，2015-2020年復(fù)合增速6%，增速明顯放緩。并且，國外的品牌仍然會占據(jù)一定的席位，使得行業(yè)不得不通過營銷來驅(qū)動。

目前來看，投資乳企上市公司股票的關(guān)鍵，是要考慮奶粉價格對育兒成本和生育率的影響。

嚴峻的生育問題擺在我們面前，我們不得不思考，這個行業(yè)的投資邏輯還能否存續(xù)。

拿飛鶴來說，飛鶴的財務(wù)狀況沒有任何問題。地推獲客，數(shù)據(jù)賦能，飛鶴的存貨周轉(zhuǎn)率為5，奶粉行業(yè)最優(yōu)；毛利率72%，行業(yè)最高；ROE46%，比茅臺還高，為股東創(chuàng)造實實在在的價值。

也就是因為它太好了，賣得太貴、太賺錢了，所以現(xiàn)在飽受質(zhì)疑。

在嚴峻的形勢下，也許飛鶴等頭部企業(yè)會享受到降速甜點，但投資的最好時機或許不是當下。

文章來自：格菲研究院

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