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常識(shí)就是常人不知道的知識(shí)。

——查理·芒格

文 / 巴九靈

前陣子，上海警方發(fā)布公告稱，奶茶品牌茶芝蘭涉嫌詐騙，90余名犯罪嫌疑人被抓獲歸案，涉案金額高達(dá)7億元。

茶芝蘭自稱是一個(gè)新興品牌，和CoCo、一點(diǎn)點(diǎn)等品牌同屬一家公司，原料、供應(yīng)商也相同（搭建假網(wǎng)站、偽造品牌授權(quán)證書），并通過明星馬伊琍代言的方式增強(qiáng)加盟商的信任，最終騙取資金。

銷售人員常常這樣宣傳：20萬就能開奶茶店，3到6個(gè)月回本。

拋開這個(gè)騙局，加盟更常見的說法是：“XX項(xiàng)目，三年回本”。

小巴在股市里撲騰了很久，仍然對(duì)線下開店（加盟）項(xiàng)目的高預(yù)期回報(bào)感到驚訝：

A股主板市值最大的300只股票——滬深300指數(shù)的市盈率常年保持在12倍左右。

這意味著，以當(dāng)前的市值買下這300家公司的所有股票，平均需要12年收回本金。

相比之下，線下加盟的回本周期短得不像是真實(shí)的。

小巴今天就來分析下原因。

01.綜合回報(bào)

一個(gè)解釋是，投資股票我們只出了錢，所以回報(bào)也是純財(cái)務(wù)投資的回報(bào)。

而加盟并非如此，除了出錢，還需要自己進(jìn)行一定的管理。所以加盟的回報(bào)中有一部分是自己的工資。

來模擬一個(gè)案例：

打工人小張厭倦了上班，于是帶著這些年攢下的30萬，辭職后開了家奶茶店。

奶茶店的效益不錯(cuò)，每年能賺10萬，3年正好回本。

但是，小張?jiān)谵o職前的收入是15萬一年。也就是說，開加盟店，對(duì)小張來說，賺的或許反而比之前更少了。

這是第一個(gè)原因，加盟開店的回報(bào)率是人力、資本等所有資源總的回報(bào)率。

02.規(guī)模上限

進(jìn)一步思考，小張能不能通過開兩家店，將每年的利潤變成20萬？這樣收入就比之前上班高了。

答案大概率是不能。

生意的加倍并不是簡單的店鋪數(shù)×2，而是需要所有資源加倍。

一家店可以由自己照看，兩家店就要雇人打理，還得保證他像你一樣盡心盡力……

另一方面，一條街的人流量是有限的，銅鑼灣只能有一個(gè)陳浩南。

硬要開兩家店，客戶需求被分流，可能利潤不是20萬，而是15萬，或者和原來一樣只能賺10萬。

你還需要找到另一個(gè)地理位置絕佳的旺鋪，才有翻倍的可能。

但現(xiàn)實(shí)往往是，另一個(gè)旺鋪早就有人占著了。

所以，小本生意的回報(bào)率雖然高，但有著規(guī)模限制，難做大。

相比之下，上市公司經(jīng)營的常常是全省、全國的生意，規(guī)模的天花板較高。幾十萬能投資，幾千萬能投資，幾個(gè)億照樣能投資。

以茅臺(tái)為例，1953年，成義燒坊（華茅）、恒興酒廠（賴茅）以及榮和燒坊（王茅）這三家酒廠合并為茅臺(tái)酒廠的第一年，產(chǎn)量僅為72噸。

60多年后，茅臺(tái)的基酒產(chǎn)量達(dá)到了5萬噸，市值也突破2萬億元，這樣的增長依然能維持許多年。

結(jié)論是，單看收益率，不看規(guī)模，意義不大。

03.內(nèi)部收益率

除了規(guī)模的限制，開店的實(shí)際收益率或許沒有廣告上說的那么亮眼。

這關(guān)系到凈現(xiàn)值的概念。貨幣是有時(shí)間價(jià)值的，所以第一年付出的30萬比接下來年份的30萬更值錢。

投資30萬，理想情況下，每年賺10萬：

假設(shè)年化收益率要求為15%（略高于滬深300指數(shù)的長期收益率），折算到當(dāng)下，第3年其實(shí)還達(dá)不到15%的收益率，要等到連續(xù)第5年穩(wěn)定盈利才能實(shí)現(xiàn)。

真實(shí)的世界是，門店剛開起來沒什么生意，消費(fèi)習(xí)慣需要慢慢培養(yǎng)，等待業(yè)績好轉(zhuǎn)。

據(jù)海通證券統(tǒng)計(jì)，2018年海底撈的新店平均單日收入12萬元，次新店14.2萬元，而老店則能達(dá)到15.4萬元。

也就是說，投資30萬，可能第一年不賺不虧，第二年賺10萬，第三年賺20萬。同樣也是3年回本，但真實(shí)的收益率比每年賺10萬更低。

如果前期虧損，那么收益率就更低了。

04.風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償

談到“虧損”，線下加盟宣傳的高回報(bào)也可以看作是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。

上市公司的體量大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)。即使虧損了也能通過賣房、轉(zhuǎn)讓子公司股權(quán)、政府補(bǔ)貼等各種手段續(xù)命。

據(jù)同花順i問財(cái)統(tǒng)計(jì)，疫情影響下，2020年扣除非經(jīng)常性損益后虧損的上市公司有900家，而虧損的上市公司有600家，意味著有300家公司是靠副業(yè)扭虧為盈的。

而實(shí)體門店并沒有這樣的承受能力，只能關(guān)門大吉。

吳老師在《大敗局》里說：97%的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都會(huì)在18個(gè)月里死去。

現(xiàn)實(shí)中，成立三年內(nèi)的初創(chuàng)企業(yè)，在去年1-2月的企業(yè)倒閉潮中占比高達(dá)55%。

因?yàn)榇嬖陬w粒無收的風(fēng)險(xiǎn)（勝率低），為了掙錢，加盟的預(yù)期回報(bào)率就必須高到三年回本的程度（賠率高）。

其實(shí)不同上市公司市盈率不同也是一樣的邏輯。

茅臺(tái)在市場(chǎng)上供不應(yīng)求，它的銷量取決于供給的增長，有多少賣多少，每年可以保持穩(wěn)定增長，所以茅臺(tái)的市盈率超過40倍。

主營眼科手術(shù)的愛爾眼科與主營口腔醫(yī)院的通策醫(yī)療，身處醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)，屬于剛需，未來發(fā)展相對(duì)穩(wěn)定。

再加上這兩家公司有體外孵化的傳統(tǒng)（大股東成立基金，在上市公司體系外培育醫(yī)院，當(dāng)醫(yī)院度過最初幾年的虧損期后，再將股權(quán)賣給上市公司，以保證上市公司的穩(wěn)定盈利），它們的市盈率超過100倍。

而銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)被投資者戲稱為“三傻”，就是因?yàn)檫@三個(gè)行業(yè)的公司發(fā)展前景不穩(wěn)定。銀行壞賬有多少是未知數(shù)，地產(chǎn)公司下一塊地能不能賺錢不清楚，保險(xiǎn)的利潤靠精算師拍腦袋，所以它們的市盈率都是個(gè)位數(shù)。

05.總結(jié)

總結(jié)一下，線下門店的預(yù)期收益率比股市高，可能有這么幾個(gè)原因：回報(bào)中包含了自己的薪酬；小本生意的規(guī)模存在上限；門店收入有爬坡期，導(dǎo)致真實(shí)的收益率并沒有那么高；線下門店容易破產(chǎn)倒閉，需要以高賠率來對(duì)沖低勝率。

如果你還在思考要不要開店，那就不要開。

如果還想開店，說明你是認(rèn)清了商業(yè)的真相之后依然熱愛商業(yè)，那也挺好。

作者 | 拾月 | 當(dāng)值編輯 | 林克

責(zé)任編輯 | 何夢(mèng)飛 | 主編 | 鄭媛眉