12年連續(xù)增長(zhǎng)止步。連續(xù)12年保持增長(zhǎng)神話的東阿阿膠從神壇跌落，正面臨著銷(xiāo)量減少、利潤(rùn)暴跌、市場(chǎng)環(huán)境惡化，阿膠產(chǎn)品逐漸被邊緣化的窘境。7月14日，東阿阿膠發(fā)布了2019年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公告顯示，東阿阿膠2019年上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下降7

12年連續(xù)增長(zhǎng)止步。

連續(xù)12年保持增長(zhǎng)神話的東阿阿膠從神壇跌落，正面臨著銷(xiāo)量減少、利潤(rùn)暴跌、市場(chǎng)環(huán)境惡化，阿膠產(chǎn)品逐漸被邊緣化的窘境。

7月14日，東阿阿膠發(fā)布了2019年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，公告顯示，東阿阿膠2019年上半年凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)同比下降75%-79%。

東阿阿膠解釋稱，公司連續(xù)12年保持增長(zhǎng)，且凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率20%以上，當(dāng)前伴隨著企業(yè)規(guī)模的逐漸擴(kuò)大，受整體宏觀環(huán)境等因素影響，以及市場(chǎng)對(duì)阿膠價(jià)值回歸的預(yù)期逐漸降低，公司下游傳統(tǒng)客戶主動(dòng)消減庫(kù)存，從而導(dǎo)致公司上半年產(chǎn)品銷(xiāo)售同比下降，公司也進(jìn)入了一個(gè)良性盤(pán)整期。

受此消息影響，7月15日，東阿阿膠以跌停開(kāi)盤(pán)，報(bào)35.42元，封單逾3萬(wàn)手。據(jù)了解，東阿阿膠今年2月以來(lái)，股價(jià)就從64.57元的高位持續(xù)走低，就目前來(lái)看，股價(jià)幾乎腰斬。

被業(yè)內(nèi)譽(yù)為“藥中茅臺(tái)”的東阿阿膠總是以驢皮資源緊張為名，不斷上調(diào)公司阿膠產(chǎn)品的價(jià)格，特別是秦玉峰出任東阿阿膠總經(jīng)理后的這10來(lái)年，東阿阿膠產(chǎn)品漲幅都已經(jīng)超過(guò)30倍，阿膠每斤售價(jià)從最初的160元，一路漲至現(xiàn)在的3000元每斤。

公開(kāi)資料顯示，東阿阿膠隸屬央企華潤(rùn)集團(tuán)，前身為山東東阿阿膠廠，1952年建廠，1993年由國(guó)有企業(yè)改組為股份制企業(yè)。1996年成為上市企業(yè)。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師對(duì)時(shí)間財(cái)經(jīng)表示，東阿阿膠從最初的幾百元到現(xiàn)在3000多元，很多消費(fèi)者都有這樣的一個(gè)疑慮，是不是企業(yè)的存在暴利，不斷漲價(jià)就更勸退消費(fèi)者。從消費(fèi)端來(lái)看，東阿阿膠的消費(fèi)思維跟新生代的消費(fèi)“快”節(jié)奏的消費(fèi)行為是相悖的，東阿阿膠作為滋補(bǔ)型藥材來(lái)說(shuō)，從產(chǎn)品效果、渠道推廣都是“慢節(jié)奏”。

時(shí)間財(cái)經(jīng)就業(yè)績(jī)相關(guān)問(wèn)題多次撥打東阿阿膠董秘辦，截至發(fā)稿，尚無(wú)回復(fù)。

首陷虧損

根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)為1.81億元-2.16億元。而今年4月底，東阿阿膠發(fā)布了其一季度業(yè)績(jī)公告顯示，凈利潤(rùn)仍有3.9億元，這意味著二季度已經(jīng)出現(xiàn)虧損，之前從未出現(xiàn)定期報(bào)告業(yè)績(jī)虧損。

對(duì)此，東阿阿膠將下滑原因解釋為受整體宏觀環(huán)境等因素影響及公司理性控制經(jīng)銷(xiāo)商庫(kù)存。

作為阿膠行業(yè)龍頭企業(yè)，一貫優(yōu)秀的白馬股，東阿阿膠凈利潤(rùn)從2006年的1.54億元增長(zhǎng)到2018年的20.87億元，連續(xù)十二年保持了正增長(zhǎng)，且凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率在20%以上。

事實(shí)上東阿阿膠營(yíng)收、凈利雙雙下滑早有預(yù)兆，在2018年年報(bào)中，就出現(xiàn)了應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)出現(xiàn)大幅增加的跡象。

數(shù)據(jù)顯示，截至2018年末，東阿阿膠應(yīng)收賬款和應(yīng)收票據(jù)賬面價(jià)值分別為9.02億元、15.05億元。與2017年同期相比，兩者各自增長(zhǎng)78.61%、172.65%，賬面價(jià)值均創(chuàng)下上市以來(lái)新高。

營(yíng)收基本上沒(méi)有增長(zhǎng)，應(yīng)收賬款卻大幅增加，不得不說(shuō)是一個(gè)很危險(xiǎn)的信號(hào)，這至少說(shuō)明兩點(diǎn)情況：一是對(duì)下游的議價(jià)能力大幅削弱；二是下游的經(jīng)銷(xiāo)商財(cái)務(wù)可能出現(xiàn)惡化。

值得注意的是，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也不容樂(lè)觀，超過(guò)42%的跌幅，從2017年的17.5億元下跌至2018年的10億元。

在上一個(gè)月股東大會(huì)上，總經(jīng)理秦玉峰也傳遞了一個(gè)唱衰的信號(hào)，秦玉峰表示，“公司正面臨十幾年來(lái)最困難的時(shí)刻，阿膠十幾年的高速發(fā)展帶來(lái)市場(chǎng)繁榮的同時(shí)，背后是市場(chǎng)的混亂，但相信混亂是治理的開(kāi)始，這個(gè)過(guò)程需要2-3年時(shí)間?！?/p>

作為市場(chǎng)的“白馬股”，東阿阿膠一直是基金經(jīng)理青睞對(duì)象。從今年開(kāi)始，公募基金開(kāi)始大逃離。去年年報(bào)顯示，共有181家公募基金持有東阿阿膠。到了今年一季度，僅有17家公募基金持有東阿阿膠，譬如易方達(dá)等多個(gè)明星基金已悄然撤離。

提價(jià)策略失效？

此次二季度首先虧損，這無(wú)疑將對(duì)公司的股價(jià)造成直接的利空沖擊，同時(shí)加大市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的質(zhì)疑——東阿阿膠依靠產(chǎn)品漲價(jià)的業(yè)績(jī)發(fā)展之路是否走到了盡頭？

對(duì)于漲價(jià)，東阿阿膠幾乎每次都?xì)w結(jié)為原料緊缺，也成了制約東阿阿膠發(fā)展的最大瓶頸。

東阿阿膠在年報(bào)中表示，由于農(nóng)業(yè)機(jī)械化和運(yùn)輸機(jī)械化的提高，及城鎮(zhèn)化進(jìn)程的加快，國(guó)內(nèi)毛驢的存欄量逐年下降。同時(shí)，毛驢規(guī)?；B(yǎng)殖進(jìn)程較慢，將會(huì)導(dǎo)致阿膠原料驢皮價(jià)格的波動(dòng)。上游原料供給與下游市場(chǎng)需求的矛盾將繼續(xù)存在，驢皮原料緊缺仍是制約公司發(fā)展的主要問(wèn)題。

在原料緊缺、價(jià)格上漲的情況之下，提價(jià)就成了東阿阿膠保持高毛利的辦法，其“高端化”策略亦是公司保持高毛利的妙招。Wind數(shù)據(jù)顯示，2006年，東阿阿膠的毛利率為55%，2011年迄今，公司毛利率一直維持在63%到73%之間

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，從2006年起，東阿阿膠一共進(jìn)行了18次提價(jià)，以7月15日京東平臺(tái)240克的盒裝阿膠片為例，東阿阿膠的價(jià)格為1300元左右，終端價(jià)格每斤接近3000元。

提價(jià)策略雖然讓東阿阿膠品牌在一段時(shí)間內(nèi)獨(dú)占行業(yè)高端市場(chǎng)，就目前來(lái)看，這種單純依賴提價(jià)的增長(zhǎng)方式顯然已經(jīng)觸及到了天花板。

從近三年的數(shù)據(jù)來(lái)看，提價(jià)幅度呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2016-2018年公司主要產(chǎn)品阿膠塊出廠價(jià)于分別提價(jià)14%、10%和6%；復(fù)方阿膠漿分別提價(jià)14%、10%和0%；桃花姬分別提價(jià)25%、0%和0%。

從銷(xiāo)量來(lái)看，東阿阿膠2018年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)2%，銷(xiāo)售量卻同比減少11%。

存貨周轉(zhuǎn)率是反應(yīng)存貨周轉(zhuǎn)速度的一個(gè)重要指標(biāo)。從這個(gè)指標(biāo)來(lái)看，東阿阿膠的存貨周轉(zhuǎn)率逐年下滑。2010年，東阿阿膠存貨周轉(zhuǎn)率曾達(dá)到巔峰的5.59%，存貨消化很快，產(chǎn)品非常暢銷(xiāo)。之后，提價(jià)頻率加快，東阿阿膠的存貨周轉(zhuǎn)率卻每況愈下，從5.59%降低到去年的0.72%。

朱丹蓬表示，東阿阿膠關(guān)鍵的問(wèn)題在于，從銷(xiāo)量來(lái)看，跟十年前的銷(xiāo)量跟現(xiàn)在相比，并沒(méi)有太大的變化，而是通過(guò)單純的漲價(jià)保證毛利率，將這個(gè)營(yíng)業(yè)額做上去。

受眾人群縮減

據(jù)公司介紹，通過(guò)對(duì)消費(fèi)者畫(huà)像，公司顧客過(guò)去偏向中老年女性，最近幾年28歲-50歲女性占比達(dá)到70%以上，以70、80年代女性為主體，主要是購(gòu)買(mǎi)力強(qiáng)的女性，年齡偏向年輕化。

東阿阿膠主要阿膠、阿膠漿兩大產(chǎn)品打天下，不得不面臨產(chǎn)品單一的窘境，

秦玉峰也曾表示，公司在戰(zhàn)略檢討后認(rèn)為公司專業(yè)化道路的發(fā)展方向沒(méi)有錯(cuò)，公司的阿膠+、+阿膠的發(fā)展思路沒(méi)有錯(cuò)。但同時(shí)，公司也認(rèn)識(shí)到在阿膠、阿膠漿這兩大航母級(jí)產(chǎn)品外，還要圍繞主產(chǎn)品形成產(chǎn)品團(tuán)隊(duì)，打造主品牌外的第二個(gè)、第三個(gè)品牌產(chǎn)品。

朱丹蓬認(rèn)為，國(guó)內(nèi)中國(guó)保健品受眾開(kāi)始出現(xiàn)低齡化，東阿阿膠當(dāng)前要面對(duì)一大難題是，如何獲得年輕消費(fèi)人群的信任。中老年人群消費(fèi)阿膠，更多出于一種對(duì)傳統(tǒng)的信仰。“中國(guó)的保健品整體的態(tài)勢(shì)正在發(fā)生著變化，競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)越來(lái)越激烈，保健人群也越來(lái)越年輕，而年輕人對(duì)于中醫(yī)保健品并不是非常的認(rèn)可，再加上見(jiàn)效慢、個(gè)體差異等原因，產(chǎn)品本身的爭(zhēng)議也不斷?！?/p>

新浪曾做過(guò)一項(xiàng)民意調(diào)查，該調(diào)查顯示，對(duì)于會(huì)不會(huì)再買(mǎi)阿膠，67%的網(wǎng)友選擇表示不會(huì)再購(gòu)買(mǎi)，21%的網(wǎng)友表態(tài)示還會(huì)購(gòu)買(mǎi)，另有12%表示“不好說(shuō)”。

東阿阿膠產(chǎn)品還一度受到質(zhì)疑，據(jù)財(cái)經(jīng)網(wǎng)梳理，早在2016年，丁香園等專業(yè)醫(yī)療類(lèi)媒體，曾登出科普類(lèi)文章，認(rèn)為阿膠實(shí)際功效堪憂，稱阿膠、紅棗、紅糖這些“補(bǔ)血神品基本沒(méi)用”，且因?yàn)閹缀醪缓袥](méi)什么鐵，無(wú)法合成血紅蛋白，也就所以也沒(méi)有補(bǔ)血的作用，而補(bǔ)血補(bǔ)鐵正是阿膠最大的賣(mài)點(diǎn)。

2018年2月18日，國(guó)家衛(wèi)計(jì)委下屬的公益熱線官微發(fā)布微博“過(guò)年不值得買(mǎi)之阿膠”：阿膠在保健品中的段位一直很高，有種種功效的光環(huán)加持：補(bǔ)血、止血、養(yǎng)顏、安胎、抗疲勞、抗癌……不過(guò)，請(qǐng)透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)，阿膠只是“水煮驢皮”。

這則消息很快被刪除，其后官微也表示歉意。但在此次致歉微博中，國(guó)家衛(wèi)計(jì)委對(duì)阿膠的效用未做任何評(píng)論。

而關(guān)于阿膠功效的質(zhì)疑，東阿阿膠副總裁周祥山博士表示，2018年?yáng)|阿阿膠整體投入研發(fā)費(fèi)用2.41億元，針對(duì)阿膠做了大量的現(xiàn)代醫(yī)學(xué)研究，“阿膠本身不等于膠原蛋白，就像青蒿也不等于青蒿素，中藥的有效成分只是科學(xué)認(rèn)知了的中藥的一部分，遠(yuǎn)不是中藥的全貌?！?/p>

實(shí)際上，隨著科技和醫(yī)藥學(xué)的發(fā)展，阿膠本身的替代品也會(huì)越來(lái)越多，在新消費(fèi)時(shí)代，面對(duì)“千禧一代”，老字號(hào)品牌東阿阿膠如何“迎新”或是未來(lái)的發(fā)展的難題。（北京時(shí)間財(cái)經(jīng) 李洪力）