（報(bào)告出品方/作者：中泰證券，陳晨、王璇）1焦煤行業(yè)概述焦煤簡(jiǎn)介：主要用于鋼鐵冶煉，是重要的資源品煤炭的主要分類。我國(guó)是煤炭資源大國(guó)，截止2020年，已探明儲(chǔ)量約1432億噸，占世界已探明儲(chǔ)量的13.3%（BP能源），是世界上最大的煤炭生產(chǎn)

（報(bào)告出品方/作者：中泰證券，陳晨、王璇）

1 焦煤行業(yè)概述

焦煤簡(jiǎn)介：主要用于鋼鐵冶煉，是重要的資源品

煤炭的主要分類。我國(guó)是煤炭資源大國(guó)，截止 2020 年，已探明儲(chǔ)量約 1432 億噸，占世界已探明儲(chǔ)量的 13.3%（BP 能源），是世界上最大的 煤炭生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)。煤炭按照煤化程度從低到高依次分為：褐煤、煙 煤和無煙煤，在已探明的保有資源儲(chǔ)量中占比分別為 12%、78%、10%， 按照工業(yè)用途可分為動(dòng)力煤、煉焦煤、噴吹煤和化工用煤等四種。大部 分煤種都可以用作動(dòng)力煤，出于經(jīng)濟(jì)考慮，多數(shù)使用褐煤和部分煙煤， 主要用于火力發(fā)電及建材；煉焦煤是煙煤的一部分品種，主要有貧瘦煤、 瘦煤、主焦煤、肥煤、1/3 焦、氣肥煤、氣煤等，噴吹煤主要為無煙煤 及貧瘦煤，煉焦煤和噴吹煤主要用于鋼鐵冶煉；由于技術(shù)進(jìn)步，在無煙 煤基礎(chǔ)上，越來越多煤種可用作化工用煤。

煉焦煤是鋼鐵冶煉過程中不可缺少的原材料。主要包括主焦煤、肥煤、 氣肥煤、氣煤、瘦煤、貧瘦煤、1/3 焦煤等，焦煤通過一定配比來生產(chǎn) 焦炭，焦炭在高爐中充當(dāng)還原劑、發(fā)熱劑等，是一種較為稀缺的資源。 隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，鋼鐵工業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，焦炭產(chǎn)量逐年提高， 對(duì)焦煤需求量逐步增加。目前我國(guó)已成為世界上最大的煉焦煤生產(chǎn)國(guó)和 消費(fèi)國(guó)，2021年我國(guó)煉焦煤精煤產(chǎn)量約 48992 萬噸，消費(fèi)量約 54542 萬噸，進(jìn)口約 5470 萬噸，出口約 9 萬噸，煉焦煤是我國(guó)具有非常重要意義的資源型和能源類產(chǎn)品。2021年煉焦煤原煤總產(chǎn)量 12.5 億噸，占煤炭總產(chǎn)量（40.7 億噸）的 31%。

煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈：焦煤處于最上游

焦煤屬于資源型產(chǎn)業(yè)，焦煤生產(chǎn)位于煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈的最上游。焦煤礦生 產(chǎn)出煉焦煙煤后送入洗煤廠洗選，洗選出煉焦精煤。然后煉焦精煤在焦化廠經(jīng)過高溫干餾生成焦炭。我國(guó)焦煤幾乎全部用于生產(chǎn)焦炭，焦炭主 要用于冶煉生鐵，其余少量用于化工和有色金屬冶煉。鋼材的下游需求 主要為建筑以及汽車和機(jī)械行業(yè)，合計(jì)超過 80%。

每生產(chǎn)一噸焦炭大約需要消耗煉焦煤 1.35 噸，每生產(chǎn)一噸生鐵大約需要 消耗焦炭 0.5 噸和鐵礦石 1.6 噸。煉焦煤的灰分和硫分在焦炭形成過程中幾乎全部進(jìn)入到焦炭中，而焦炭中的灰分和硫分是有害組分，配煤時(shí) 要盡量控制灰分和硫分的含量；煉焦煤的揮發(fā)分應(yīng)控制在 25%-32%之 間；黏結(jié)指標(biāo)分為膠質(zhì)層最大厚度 Y 和黏結(jié)指數(shù) G，分別需要控制在 17-22mm 之間和 60-75 之間。

主焦煤屬于強(qiáng)粘結(jié)性、結(jié)焦性的煉焦煤煤種，是焦炭生產(chǎn)中不可或缺的 基礎(chǔ)原料配煤。根據(jù)焦煤期貨交易手冊(cè)，通常在焦炭生產(chǎn)中，對(duì)主焦煤 的配入比例一般存在下限要求，一般比例大約占 30%-50%，主焦煤作 為最具有代表性的煉焦煤，聯(lián)接著煤、焦、鋼三個(gè)產(chǎn)業(yè)，在產(chǎn)業(yè)鏈條上 具有重要地位。為了生產(chǎn)高質(zhì)量的焦炭，部分焦化廠的主焦煤和肥煤的 配入比例高達(dá) 85%-90%，而弱黏結(jié)煤的配入比例不超過 5%甚至不配瘦 煤等弱黏結(jié)煤。

2 供給：國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能有限，國(guó)外進(jìn)口受限，供給端收緊預(yù)期強(qiáng)

國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能有限，進(jìn)口或?qū)⒚黠@下滑，供給端收緊預(yù)期強(qiáng)。我國(guó)煉焦 煤資源分布不均衡，儲(chǔ)量和產(chǎn)量主要集中在華北，山西約占總儲(chǔ)量的 56%，山西省在全國(guó)焦煤資源中具有舉足輕重的地位。碳中和背景下， 未來新建產(chǎn)能僅 3000 萬噸（占當(dāng)前總產(chǎn)能不到 3%），同時(shí)安監(jiān)等政策 趨嚴(yán)下有一批衰退礦井存在退出預(yù)期，另外動(dòng)力煤保供政策下，部分跨界煤種用于保供也擠占煉焦煤生產(chǎn)，整體而言，國(guó)內(nèi)產(chǎn)出增量有限。焦 煤對(duì)外依存度高（10%-13%），進(jìn)口主要來自于澳、蒙、俄等國(guó)，澳煤 進(jìn)口停止，蒙煤受疫情擾動(dòng)低位徘徊，俄羅斯存在一些潛在增量但難以 彌補(bǔ)澳煤缺口，疊加國(guó)際焦煤價(jià)格在高位，預(yù)計(jì)焦煤進(jìn)口量繼續(xù)收縮。 整體而言，焦煤供給端收緊預(yù)期強(qiáng)。

產(chǎn)能：國(guó)內(nèi)資源分布不均衡，山西產(chǎn)量最大

我國(guó)煉焦煤資源分布不均衡，主要集中在華北和華東。國(guó)內(nèi)資源中 1/3 焦煤和氣煤所占比例相對(duì)較多（46%），而主焦煤、瘦煤、肥煤等煉焦主 要用煤所占比例相對(duì)較小，分別為 23、16%、13%。從國(guó)內(nèi)焦煤儲(chǔ)量區(qū) 域分布來看，山西資源儲(chǔ)量最多，占比約56%，其后分別為安徽（8.5%）、 山東（6.1%）、貴州（3.6%）、黑龍江（3.5%）、河北（3.3%）等地。 我國(guó)煉焦煤的煤質(zhì)較差，可選性差，約 62%的煉焦煤是難選和極難選煤， 中灰、中硫煤和高硫焦煤、肥煤占煉焦煤總量的比例超過 1/3。

從儲(chǔ)量角度看，在國(guó)內(nèi)各省市幾乎都有不同數(shù)量已查明的煉焦煤資源分 布，其中山西資源分布最多。山西省古交礦區(qū)以肥煤、主焦煤為主，汾 西、離石、柳林、鄉(xiāng)寧等礦區(qū)以主焦煤為主，平朔、嵐縣、大同礦區(qū)以 氣煤為主，霍州礦區(qū)以肥煤為主，潞安礦區(qū)以瘦煤、貧煤為主。其次為 山東省，以氣煤和 1/3 焦煤為主，也有不少高硫肥煤。此外，安徽的淮 北礦區(qū)以氣煤、肥煤、焦煤、1/3 焦煤為主；河北的開灤和峰峰（邯鄲） 礦區(qū)以肥煤、1/3 焦煤和焦煤為主，是除山西省外華北地區(qū)的主要煉焦 煤基地之一；貴州的盤江礦區(qū)以優(yōu)質(zhì)的低硫肥煤為主，六枝礦區(qū)以高硫焦煤為主，水城礦區(qū)則以氣煤和 1/3 焦煤、焦煤為主；河南的平頂山礦 區(qū)以低硫 1/3 焦煤為主，是中南地區(qū)主要的煉焦煤基地；黑龍江的七臺(tái) 河礦區(qū)以 1/3 焦煤和焦煤為主，雞西、鶴崗和雙鴨山等礦區(qū)以 1/3 焦煤 和氣煤為主。

從產(chǎn)量角度看，煉焦煤產(chǎn)量主要集中在華北地區(qū)、西南地區(qū)和東北地區(qū)， 山西省的產(chǎn)量最大。整體來看，我國(guó)煉焦原煤產(chǎn)量呈逐年上升趨勢(shì)，受 春節(jié)因素影響，一季度產(chǎn)量波動(dòng)較大，其他月份全年較為平均，下半年 產(chǎn)量要高于上半年。2021 年全國(guó)煉焦精煤總產(chǎn)量為 4.9 億噸，同比增長(zhǎng) 1%。

2021 年山西煉焦原煤產(chǎn)量為 6.6 億噸，占全國(guó)產(chǎn)量（12.5 億噸）的 53%，此外產(chǎn)量較多的省份還有安徽（1.09 億噸，9%）、山東（9089 萬噸， 7%）、內(nèi)蒙古（6028 萬噸，5%）、貴州（5595 萬噸，5%）、新疆（5355 萬噸，4%）、黑龍江（4649 萬噸，4%）、陜西（4366 萬噸，3%）。

從細(xì)分的品種來看，產(chǎn)量最高的為氣煤，2021 年全年產(chǎn)量 4.8 億噸（占 總產(chǎn)量 38%），產(chǎn)量最高的省份分別為山西（2.9 億噸）、安徽（5344 萬 噸）、山東（5036 萬噸）；其次為主焦煤，2021 年全年產(chǎn)量為 2.9 億噸 （占總產(chǎn)量 23%），其中山西產(chǎn)量為 1.7 億噸（占比為 59%），內(nèi)蒙古 （3277 萬噸）、貴州（2596 萬噸）產(chǎn)量分列二、三位；此外，1/3 焦煤、 肥煤、貧瘦煤、瘦煤、氣肥煤產(chǎn)量占比分別為 14%、8%、8%、5%、 4%，各煤種占比結(jié)構(gòu)比較穩(wěn)定。

產(chǎn)能增減：新建產(chǎn)能有限，山東“三個(gè)堅(jiān)決”退出 3000 萬噸產(chǎn)能

中和背景下，焦煤未來新建產(chǎn)能有限。煤炭行業(yè)整體缺乏前期規(guī)劃， 新建投資較少，碳中和背景下，新批礦井難度大，焦煤來增量產(chǎn)能非常 有限。根據(jù)統(tǒng)計(jì)（主要統(tǒng)計(jì)行業(yè)頭部企業(yè)和主要產(chǎn)區(qū)），發(fā)現(xiàn)焦煤新建煤 礦共計(jì) 13 個(gè)，合計(jì)產(chǎn)能約為 3000 萬噸，其體量相對(duì)于每年 11 億噸的 煉焦原煤產(chǎn)量而言明顯較低，只占不到 3%，未來增產(chǎn)潛力小，產(chǎn)能增 速低。

安監(jiān)形勢(shì)趨緊，山東“三個(gè)堅(jiān)決”退出 3000 萬噸產(chǎn)能。山東省印發(fā)《全 省落實(shí)“三個(gè)堅(jiān)決”行動(dòng)方案 （2021—2022 年）》的通知，要求 2021 年全省 30 萬噸/年及以下 8 處煤礦全部關(guān)閉，核定產(chǎn)能 240 萬噸；采深 超千米沖擊地壓煤礦關(guān)閉 19 處，核定產(chǎn)能 3160 萬噸，合計(jì)淘汰產(chǎn)能 3400 萬噸。截至 2020 年底，山東省在產(chǎn)煤礦 96 處，合計(jì)產(chǎn)能 12656 萬噸，此次淘汰產(chǎn)能占比 26.9%。此次退出的主要為煉焦煤，約 3000 萬噸，或?qū)⑦M(jìn)一步加劇全國(guó)煉焦煤供給緊張的局面。

動(dòng)力煤保供政策下，部分跨界煤種用于保供，擠占煉焦煤生產(chǎn)。比如貧 瘦煤、瘦煤、氣煤等，在 2021 年第三季度全國(guó)原煤總產(chǎn)量同比增長(zhǎng)近 1%，而貧瘦煤、瘦煤、氣肥煤、氣煤等跨界煤種單月產(chǎn)量維持負(fù)增長(zhǎng)， 第三季度累計(jì)產(chǎn)量分別下降 3.9%、3.9%、6.3%、1.2%，動(dòng)力煤保供對(duì) 煉焦煤生產(chǎn)的擠占，對(duì)其價(jià)格上漲也有一定的助推作用。

國(guó)外資源分布：分布集中，澳大利亞是出口第一大國(guó)

資源分布與生產(chǎn)較為集中。從全球儲(chǔ)量分布來看，煉焦煤資源的 50％分 布在亞洲，25％分布在北美洲，其他地區(qū)約占 25%?？刹蓛?chǔ)量角度來看， 80%集中在俄羅斯(41%)、中國(guó)(23%)和美國(guó)(17%)三個(gè)國(guó)家，其余國(guó)家 占比較小，英國(guó)約占 7%，澳大利亞、波蘭、南非和印度分別約占 2%， 加拿大約占 1%，其他國(guó)家約占 3%。從產(chǎn)量來看，2019 年，全球煉焦 精煤產(chǎn)量 10.07 億噸，中國(guó)煉焦精煤產(chǎn)量為 4.7 億噸，占比為 46.7%。

全球煉焦煤供給相對(duì)集中，澳大利亞是煉焦煤主要出口國(guó)。根據(jù)世界煤 炭協(xié)會(huì)近幾年數(shù)據(jù)，煉焦煤全球的貿(mào)易量約為 3.2 億噸，其中澳大利亞 約出口 1.8 億噸左右，占比超過一半，且其煉焦煤資源好（低灰、低硫）， 是國(guó)際優(yōu)質(zhì)煉焦煤主要供應(yīng)國(guó)家，澳煤價(jià)格是全球主流的焦煤價(jià)格參考。 接下來是美國(guó)、加拿大、俄羅斯、印度尼西亞、蒙古等，這些國(guó)家儲(chǔ)量 豐富、煤質(zhì)穩(wěn)定。美國(guó)煤炭資源豐富，占世界儲(chǔ)量的 1/4，且資源分布 較均衡，生產(chǎn)的煉焦煤約 80%用于出口；加拿大煉焦煤儲(chǔ)量豐富，品質(zhì) 良好，近年來出口到中國(guó)的量逐年遞增；俄羅斯煤炭?jī)?chǔ)量豐富，煉焦煤 資源不僅儲(chǔ)量大且品種齊全，主要出口到日本、韓國(guó)及中國(guó)東北地區(qū)； 這些國(guó)家焦煤出口定價(jià)一般以跟隨澳煤價(jià)格為主。蒙古煤炭大部分為煉 焦煤，煤層埋藏淺、厚度大、易開采。近年來隨著政府對(duì)煤礦及鐵路等 基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)，蒙古國(guó)焦煤的產(chǎn)能增長(zhǎng)迅速，但因其運(yùn)輸受限（汽 運(yùn)），主要出口中國(guó)，價(jià)格走勢(shì)主要受中國(guó)供需格局的影響。

我國(guó)進(jìn)口：澳煤、蒙煤進(jìn)口受限，缺口彌補(bǔ)難度大

我國(guó)煉焦煤進(jìn)口主要來源于澳大利亞、蒙古國(guó)、俄羅斯、加拿大、美國(guó) 這五個(gè)國(guó)家。2020 年，我國(guó)進(jìn)口焦煤共 7262 萬噸，其中從澳大利亞進(jìn) 口焦煤3535萬噸，占總進(jìn)口量的48.7%；從蒙古國(guó)進(jìn)口焦煤2377萬噸， 占總進(jìn)口量的 32.7%；從俄羅斯進(jìn)口焦煤 673 萬噸，占總進(jìn)口量的 9.3%； 從加拿大進(jìn)口焦煤 466 萬噸，占總進(jìn)口量的 6.4%；從美國(guó)進(jìn)口焦煤 95 萬噸，占總進(jìn)口量的 1.3%。2021 年，煉焦煤累計(jì)進(jìn)口 5465 萬噸，同 比下降 25%。受中澳地緣政治問題影響，澳煤進(jìn)口量從 2020 年 12 月 到 2021 年 9 月連續(xù)十個(gè)月為零，10-12 月，前期在港澳煤通關(guān)約 617 萬噸，全年累計(jì)進(jìn)口量下降 83%，占總進(jìn)口量比例下降至 11.3%；蒙古 國(guó)由于疫情影響，口岸通關(guān)持續(xù)受限，通關(guān)車輛較少，2021 年全年進(jìn)口 量?jī)H為 1404 萬噸，同比下降 41%，占總進(jìn)口量比例下降至 26%；其他 三國(guó)進(jìn)口量均有一定提升，供應(yīng)增量有限，難以彌補(bǔ)澳煤、蒙煤缺口， 2021 年俄羅斯、加拿大、美國(guó)進(jìn)口量分別為 1067 萬噸、927 萬噸、1018 萬噸，同比增長(zhǎng)分別為 59%、99%、+971%，占比分別 20%、17%、 19%。

主要進(jìn)口國(guó)——蒙古：

由于地緣優(yōu)勢(shì)，大部分的蒙古煤炭資源出口到中國(guó)，我國(guó)從蒙古的進(jìn)口 量逐年增加，蒙古國(guó)煉焦煤正逐漸成為國(guó)內(nèi)煉焦煤供給缺口的重要補(bǔ)充。 蒙古國(guó)煤炭資源豐富，西部區(qū)以產(chǎn)焦煤為主，東部區(qū)以產(chǎn)褐煤為主。我 國(guó)從蒙古國(guó)進(jìn)口煉焦煤，主要通過中蒙兩國(guó)邊境口岸來進(jìn)口，包括甘其 毛都口岸（原 288 口岸，內(nèi)蒙古巴彥淖爾）、策克口岸（內(nèi)蒙古阿拉善）、 滿都拉口岸（內(nèi)蒙古包頭）、塔克什肯口岸（新疆青河縣）等。其中塔班 陶勒蓋煤礦是世界上最大的尚未完全開發(fā)的露天焦煤礦，距中國(guó)邊境約 250 公里，中國(guó)進(jìn)口該礦的主要焦煤就是通過嘎順蘇海圖口岸—甘其毛 都口岸實(shí)現(xiàn)的。礦區(qū)煤炭?jī)?chǔ)藏面積達(dá) 400 平方公里，該煤礦屬優(yōu)質(zhì)煉焦 用煤，原煤出焦率 60%以上，是世界上的緊缺煤種。初步探明的煤儲(chǔ)量 約為64億噸，其中主焦煤18億噸、動(dòng)力煤46億噸。煤質(zhì)的水分為0.6%、 灰分為 22%、硫分為 0.5—0.8%、發(fā)熱量為 5000—5500 大卡，品質(zhì)較 好。納林蘇海特煤礦煤種主要為肥氣煤，主要通過策克口岸進(jìn)入國(guó)內(nèi)。 蒙古疫情反復(fù)，口岸通關(guān)間歇性停止，2021 年全年進(jìn)口量?jī)H為 1404 萬 噸，連續(xù)兩年進(jìn)口量下降，較 2019 年高點(diǎn)下降 58%（或-1974 萬噸）。 蒙煤進(jìn)口受限，也是煉焦煤供需緊張的一個(gè)重要原因。近期甘其毛都口 岸（最主要口岸）進(jìn)口蒙煤通關(guān)車輛有所回升，但仍處于歷史極低位臵， 今年 1 月 1 日至 3 月 17 日，年內(nèi)日均通關(guān) 108 車，同比下滑 73%，疫 情影響依然明顯。

曾經(jīng)最大進(jìn)口國(guó)——澳大利亞：

澳大利亞 85%以上的黑煤資源都集中在新南威爾士州和昆士蘭州，且以 露天礦居多，占比約為 70%。煉焦煤產(chǎn)能主要集中在必和必拓、力拓、 英美資源、嘉能可等公司。澳大利亞焦煤的主要出口國(guó)有中國(guó)、印度、 韓國(guó)、日本等，我國(guó)曾是最大進(jìn)口國(guó)，澳大利亞供應(yīng)的主要是低硫優(yōu)質(zhì) 的主焦煤，出口主要通過海波因特、達(dá)爾林普爾灣和艾博特港、格拉斯 通港、紐卡斯?fàn)?，一般焦煤在澳洲港口下水后，運(yùn)輸至國(guó)內(nèi)曹妃甸、日 照、董家口、連云港等碼頭上岸，再轉(zhuǎn)運(yùn)至國(guó)內(nèi)焦化廠或鋼廠。

受中澳地緣政治問題影響，澳煤進(jìn)口量從 2020 年 12 月到 2021 年 9 月 連續(xù)十個(gè)月為零，10-12 月，前期在港澳煤通關(guān)約 617 萬噸，若中澳地 緣政治問題未解決，預(yù)計(jì)澳洲焦煤進(jìn)口政策將繼續(xù)維持，對(duì)國(guó)內(nèi)焦煤供 應(yīng)造成較大影響。

俄羅斯、美國(guó)、加拿大進(jìn)口量大幅提升。蒙煤進(jìn)口受到疫情影響后，俄 羅斯成為進(jìn)口焦煤最大供應(yīng)國(guó)，2021 年下半年累計(jì)進(jìn)口 633 萬噸，較 上半年增加近 200 萬噸，2021 年全年進(jìn)口俄國(guó)焦煤 1067 萬噸（+59%）。 2020 年 12 月，俄羅斯 A-Property 公司旗下的俄埃爾加煤炭公司與中國(guó) 福建國(guó)航遠(yuǎn)洋運(yùn)輸（集團(tuán)）股份有限公司簽署關(guān)于建立合資企業(yè)的協(xié)議， 旨在保障俄埃爾加煤礦的煤炭出口至中國(guó)市場(chǎng)，埃爾加煤礦是世界上最 大的煉焦煤儲(chǔ)煤區(qū)之一，對(duì)華出口量預(yù)計(jì)2021年將達(dá)1500-1800萬噸， 2022 年—2000-2400 萬噸，自 2023 年起—3000 萬噸，后續(xù)將增至每 年 5000 萬噸。從當(dāng)前的進(jìn)口情況來看，鐵路港口等基礎(chǔ)設(shè)施有待完善， 增量釋放暫時(shí)有限。另外，美國(guó)、加拿大也有一定的增量，2021 年下半 年分別進(jìn)口 631 萬噸、524 萬噸，較上半年分別增加 244 萬噸和 121 萬 噸，2021 年從美國(guó)、加拿大分別進(jìn)口焦煤 1018 萬噸（+971%）、927 萬噸（+99%）。

焦煤對(duì)外依存度高，進(jìn)口受限將帶來較大供需缺口。由于我國(guó)低硫優(yōu)質(zhì) 主焦煤資源有限，而新上的大型焦?fàn)t對(duì)入爐煤質(zhì)量要求較高，因此每年 需從國(guó)外進(jìn)口焦煤約 7000 萬噸，進(jìn)口量占總消費(fèi)量的比例近年來已經(jīng) 提升到 13%左右，對(duì)外依存度總體呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。而 2021 年進(jìn)口量?jī)H 為 5465 萬噸，占總消費(fèi)量比重僅為 10%，大幅下滑，供需缺口明顯。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

3 需求：下游需求回升，供需格局或?qū)⒏泳o張

焦炭產(chǎn)量地區(qū)差異大，山西為最大產(chǎn)地

受限產(chǎn)等因素影響，2022 年前兩個(gè)月焦炭產(chǎn)量有所下滑。煉焦煤的下 游需求主要是焦炭，2016 年以來煉焦煤消費(fèi)呈現(xiàn)先抑后揚(yáng)的狀態(tài)， 2017-2018 年煉焦煤消費(fèi)量略有下行，這主要是受焦化污染治理門檻提 高的影響，外加焦化行業(yè)淘汰落后產(chǎn)能力度的加大，焦化行業(yè)限產(chǎn)及減 產(chǎn)十分普遍，一定程度上影響了焦煤市場(chǎng)的需求總量。2018 年之后焦煤 需求開始恢復(fù)增長(zhǎng)，主要是因?yàn)榄h(huán)保限產(chǎn)政策不再執(zhí)行一刀切，另一方 面是因?yàn)榻够袠I(yè)在加速去產(chǎn)能的同時(shí)新增產(chǎn)能也在不斷釋放。2019 年焦炭產(chǎn)量達(dá)到歷史高位 4.7 億噸（+5.2%），煉焦煤消費(fèi)量增長(zhǎng)至約 5.5 億噸（+7%）。2020 年焦化行業(yè)嚴(yán)格執(zhí)行去產(chǎn)能政策，再加上疫情影響， 焦炭產(chǎn)量 4.7 億噸，同比基本持平，焦煤消費(fèi)量略增至約 5.6 億噸，處 于歷史高位。2021 年部分焦企由于原料采購(gòu)問題及環(huán)保政策出現(xiàn)停產(chǎn)減 產(chǎn)，粗鋼平控政策嚴(yán)格執(zhí)行，需求端限制較大，前 5 個(gè)月產(chǎn)量單月同比 增速為正，6 月-12 月連續(xù) 7 個(gè)月同比增速為負(fù)，2021 年焦炭累計(jì)產(chǎn)量 4.64 億噸，同比下降 2.2%，煉焦煤需求下滑 2%至 5.5 億噸。2022 年 以來，受到冬奧會(huì)限產(chǎn)、階段性焦企盈利不佳等因素影響，2022 年 1-2 月，焦炭產(chǎn)量 7436 萬噸，同比下降 7.6%。

焦炭分地區(qū)來看，晉陜蒙等資源省份以及冀魯遼等鋼鐵主產(chǎn)區(qū)都是焦炭 生產(chǎn)大省。分地區(qū)來看，2021 年產(chǎn)量最高的分別為山西（9857 萬噸）、 內(nèi)蒙古（4658 萬噸）、陜西（4321 萬噸）、河北（4057 萬噸）、山東（3187 萬噸）、新疆（2500 萬噸）、遼寧（2294 萬噸）等，占比分別為 21.22%、 10.03%、9.3%、8.73%、6.86%、5.38%、4.94%。對(duì)比焦煤與焦炭產(chǎn) 量可知，山西是全國(guó)最大的焦煤生產(chǎn)地、消費(fèi)地和輸出地，生產(chǎn)的焦煤 約一半供應(yīng)到其他省份；而與山西相鄰的內(nèi)蒙古則是第二大焦炭生產(chǎn)地， 但省內(nèi)焦煤產(chǎn)量?jī)H占焦煤總產(chǎn)量的 5%，省外輸入是重要的補(bǔ)充；陜西 焦炭產(chǎn)量占比遠(yuǎn)高于其焦煤產(chǎn)量占比（3%），為較大的焦煤輸入地；河 北焦炭產(chǎn)量占比同樣遠(yuǎn)超焦煤產(chǎn)量占比，也是較大的焦煤輸入地；安徽 是較大的煉焦煤生產(chǎn)地（占比 9%），而焦炭產(chǎn)量?jī)H為 1253 萬噸（占比 2.7%）。

2022 年以來出口量增長(zhǎng)明顯。焦炭的出口量連續(xù) 2 年下降后，在 2021 年大幅增長(zhǎng)，全年累計(jì)出口量達(dá)到 644 萬噸，較 2020 年（349 萬噸） 增長(zhǎng) 85%；2022 年 1 月-2 月焦炭共出口 133 萬噸，同比增長(zhǎng) 19%。當(dāng) 前海外煤價(jià)處于極高位臵，出口量有望進(jìn)一步增長(zhǎng)。

焦炭預(yù)計(jì)凈增產(chǎn)能近 2000 萬噸，有望帶來新的需求

固定資產(chǎn)投資增速或?qū)⒁姷谆厣?。?2020 年疫情低基數(shù)影響，2021 年 初固定資產(chǎn)投資完成額累計(jì)增速較高，隨后增速回落；2022 年政策寬松， 增速或?qū)⒁姷谆厣?。具體來看，2020 年制造業(yè)投資同比下降 2.2%，房 地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng) 5%，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng) 3.41%；2021 年制造業(yè) 投資同比增長(zhǎng) 13.5%，房地產(chǎn)投資同比增長(zhǎng) 5%，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增 長(zhǎng) 0.21%；2022 年 1-2 月，制造業(yè)投資同比增長(zhǎng) 20.9%，房地產(chǎn)投資 同比增長(zhǎng) 4.7%，基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長(zhǎng) 8.61%。2022 年穩(wěn)增長(zhǎng)背景下， 基建地產(chǎn)等行業(yè)或迎來放松，3 月初鄭州出臺(tái)樓市新政，限購(gòu)、房貸和土地政策大幅寬松；隨后銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹清，在發(fā)言中確認(rèn)“房地產(chǎn) 泡沫化、金融化勢(shì)頭得到扭轉(zhuǎn)”；3 月 5 日，十三屆全國(guó)人大五次會(huì)議， 房地產(chǎn)稅繼續(xù)淡出政府工作報(bào)告，而“支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者 的合理住房需求”和“因城施策促進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)良性循環(huán)和健康發(fā)展”，則 成為今年政府工作報(bào)告的新亮點(diǎn)。行業(yè)最下游需求至暗時(shí)刻已過，或迎 來邊際持續(xù)向好。

粗鋼限產(chǎn)壓力減小，2022 年需求邊際向好。生鐵粗鋼產(chǎn)量自 2016 年開 始持續(xù)上漲，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布，2020 年生鐵產(chǎn)量 8.88 億噸，同比 增長(zhǎng) 4.3%；粗鋼產(chǎn)量 10.53 億噸，同比增長(zhǎng) 5.2%。2021 年由于粗鋼平 控政策，而前幾個(gè)月產(chǎn)量較高、增速較快，下半年開始大幅減產(chǎn)，生鐵 單月產(chǎn)量從 2021 年 5 月開始同比負(fù)增長(zhǎng)，全年生鐵產(chǎn)量 8.7 億噸，同 比下降 4.3%；粗鋼單月產(chǎn)量從 2021 年 7 月開始同比負(fù)增長(zhǎng)，全年粗鋼 產(chǎn)量 10.3 億噸，同比下降 3%；2022 年 1-2 月，受冬奧會(huì)等因素影響， 生鐵累計(jì)產(chǎn)量 1.32 億噸，同比減少 10.8%，粗鋼產(chǎn)量 1.58 億噸，同比 減少 10%。3 月份以來，鐵水產(chǎn)量有所回升，截止 2022 年 3 月 18 日， 鐵水日均產(chǎn)量為 221 萬噸/天（2021 年平均日產(chǎn)量為 229 萬噸/天），產(chǎn) 量處于恢復(fù)并回升狀態(tài)。2022 年冬奧會(huì)結(jié)束后限產(chǎn)壓力減小，下游基建 地產(chǎn)政策段有放松，需求邊際改善，整體情況或?qū)⒑糜?2021 年。

2022 年開年后焦炭生產(chǎn)快速回升，利潤(rùn)回升到不錯(cuò)的水平。2021 下半 年，焦化企業(yè)在原料煤供應(yīng)緊張且價(jià)格大幅上漲、環(huán)保和能耗政策持續(xù) 加碼等多重因素的影響下，生產(chǎn)比較低迷，截止 2021 年 12 月 31 日， 國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠（100 家）開工率分別為 33.51%（產(chǎn)能<100 萬噸）、 62.24%（產(chǎn)能 100-200 萬噸）、66.99%（產(chǎn)能>200 萬噸），焦?fàn)t生產(chǎn)率 為 62.12%。2022 年開年后，隨著鋼廠積極補(bǔ)庫(kù)，生產(chǎn)持續(xù)回升，截止 2022 年 3 月 18 日，國(guó)內(nèi)獨(dú)立焦化廠（100 家）開工率分別為 77%（產(chǎn) 能<100 萬噸）、70.6%（產(chǎn)能 100-200 萬噸）、80.3%（產(chǎn)能>200 萬噸）， 焦?fàn)t生產(chǎn)率為 76.9%。在焦炭連續(xù)提漲之后，盈利進(jìn)一步改善，截止 2022 年 3 月 17 日，全國(guó)平均噸焦盈利 244 元/噸，持續(xù)向好?？紤]到下游基 建地產(chǎn)邊際向好，而在冬奧會(huì)結(jié)束后供給端約束有望放松，焦炭行業(yè)有 望迎來供需兩旺的格局。

焦炭在產(chǎn)產(chǎn)能超過 5.4 億噸，4.3 米以上焦?fàn)t近 8 成。截止 2022 年 2 月 28 日，全國(guó)在產(chǎn)焦?fàn)t產(chǎn)能 54263 萬噸，烘爐產(chǎn)能 1167 萬噸，在建焦?fàn)t 產(chǎn)能 11868 萬噸，擬建焦?fàn)t 15527 萬噸。在產(chǎn)焦?fàn)t中，4.3 米以下焦?fàn)t產(chǎn)能 10064 萬噸，占全部在產(chǎn)焦?fàn)t 18.55%；5-5.5 米焦?fàn)t產(chǎn)能 17864 萬噸，占全國(guó)比重 32.92%；6 米及以上焦?fàn)t產(chǎn)能 25039 萬噸，占全國(guó) 比重 46.14%；熱回收焦?fàn)t產(chǎn)能 1296 萬噸，占全國(guó)比重 2.39%。

2022 年將凈增產(chǎn)能 1969 萬噸，帶來新增需求。據(jù)煤炭資源網(wǎng) 2022 年 2 月 28 日調(diào)研統(tǒng)計(jì)，2021 年全國(guó)焦炭累計(jì)新增產(chǎn)能 5178 萬噸，淘汰 2795 萬噸，凈增 2383 萬噸；預(yù)計(jì) 2022 年將新增產(chǎn)能 5236 萬噸，淘 汰產(chǎn)能 3267 萬噸，全年將凈增產(chǎn)能 1969 萬噸。新增主要來自于山西 （1815 萬噸）、內(nèi)蒙古（1064 萬噸），同時(shí)淘汰產(chǎn)能主要來自于山西（1769 萬噸），凈增量最多的為內(nèi)蒙古（878 萬噸）。隨著新產(chǎn)能的逐漸投產(chǎn)、 達(dá)產(chǎn)，有望帶來新的需求。

供需測(cè)算：2022 年供需缺口擴(kuò)大

供給方面，產(chǎn)量?jī)H有小幅增長(zhǎng)，進(jìn)口或?qū)⒗^續(xù)收縮。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)方面，根 據(jù)此前預(yù)測(cè) 2022 年全年原煤產(chǎn)量為 41 億噸左右，從歷年情況來看，煉 焦煤占比相對(duì)穩(wěn)定，沿用 2021 年煉焦煤與原煤比例（約 12%），預(yù)計(jì) 2022 年國(guó)內(nèi)煉焦煤產(chǎn)量為 49391 萬噸。進(jìn)口方面，由于中澳問題仍無 解決跡象，預(yù)計(jì)澳煤進(jìn)口仍將停止；近期蒙煤通關(guān)車輛恢復(fù)至 180-200 車左右，基本與 2021 年下半年持平，故除澳大利亞外其他國(guó)家進(jìn)口量 以 2021 年下半年平均進(jìn)口量作為預(yù)測(cè)（即 2022 年全年進(jìn)口量為 2021 年下半年的 2 倍），預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量為 5235 萬噸。（若蒙古疫情控制不 力或其他國(guó)家進(jìn)口受限，則供給會(huì)更加緊張）。綜上假設(shè)，2022 年焦煤 的產(chǎn)量預(yù)計(jì)將增長(zhǎng) 0.8%，達(dá)到約 5.5 億噸。

需求方面，焦化產(chǎn)能持續(xù)凈增長(zhǎng)，帶動(dòng)焦煤需求小幅增長(zhǎng)。焦炭、鋼鐵 等行業(yè)限產(chǎn)政策壓力有所減小，生產(chǎn)逐漸恢復(fù)，焦煤需求將穩(wěn)步提升； 焦化產(chǎn)能預(yù)計(jì)連續(xù)兩年增長(zhǎng)，新產(chǎn)能逐漸達(dá)產(chǎn)將帶來新的需求；海外價(jià) 格持續(xù)高位，焦炭出口可能繼續(xù)增加；焦煤出口量較少，影響較小，暫 不考慮。總體來看，需求有望從低位逐漸恢復(fù)，供需形勢(shì)持續(xù)向好。2022 年我們預(yù)計(jì)，在焦炭產(chǎn)能增長(zhǎng)約 4%的情況下，考慮需求及達(dá)產(chǎn)節(jié)奏等 因素，預(yù)計(jì)焦煤的消費(fèi)量將增長(zhǎng) 2%，達(dá)到約 5.6 億噸。

2022 年供需缺口擴(kuò)大，供需格局或?qū)⒏泳o張。根據(jù)上述預(yù)測(cè)，2022 年全年總供給量為 54626 萬噸，總需求量達(dá)到 55633 萬噸，供需缺口達(dá) 到 1007 萬噸，較 2021 年明顯擴(kuò)大，整體供應(yīng)緊張，煉焦煤將維持供不 應(yīng)求，進(jìn)口量可能是較大的變動(dòng)因素。

4 價(jià)格：庫(kù)存持續(xù)去化，價(jià)格強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行

2015 年之前煤炭產(chǎn)能過剩的問題一直困擾著煤市的發(fā)展，價(jià)格幾乎單邊 下行，長(zhǎng)期處于低位，到 2015 年年底行業(yè)虧損面更是一度高達(dá) 90%以 上。2016 年國(guó)家開始實(shí)行煤炭供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革，焦煤的產(chǎn)量從 2014 年 到 2016 年連續(xù)三年同比增速為負(fù)，2016 年產(chǎn)量相比于 2013 年下降約 24%。2015 年年底煉焦煤市場(chǎng)價(jià)格創(chuàng)歷史新低，之后進(jìn)入 2016 年隨著 煤炭行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)改革的進(jìn)行，煤價(jià)觸底以后節(jié)節(jié)攀升，行業(yè)盈利明 顯改善。從 2018 年開始至 2020 年，煤炭行業(yè)逐步由去產(chǎn)能轉(zhuǎn)向了有效 保供應(yīng)，前期停緩建的一批先進(jìn)產(chǎn)能得到釋放，因此產(chǎn)量整體呈現(xiàn)增加 態(tài)勢(shì)。2017-2019 年煉焦煤市場(chǎng)價(jià)格整體以高位震蕩運(yùn)行為主，進(jìn)入 2020 年，疫情影響下供需格局偏寬松，上半年煉焦煤市場(chǎng)價(jià)格整體以下 行為主，8 月份觸底企穩(wěn)，9 月焦炭去產(chǎn)能加速，焦炭?jī)r(jià)格大漲，帶動(dòng) 焦煤價(jià)格上漲。焦煤價(jià)格在 2021 年 4 月之后快速上漲，迎來了供給側(cè) 改革后的又一次大幅漲價(jià)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈去庫(kù)存趨勢(shì)明顯，庫(kù)存整體處于 極低位臵，期貨、現(xiàn)貨價(jià)格不斷創(chuàng)歷史新高。2022 年以來供需格局依舊 緊張，庫(kù)存短暫累積后不斷去化，價(jià)格高位強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，且有支撐。

煉焦煤庫(kù)存處于低位，焦炭庫(kù)存開始消化

煉焦煤：當(dāng)前庫(kù)存處于低位。截止 2022 年 3 月 14 日，煉焦煤生產(chǎn)企業(yè) 庫(kù)存為 182.3 萬噸，較去年同期（436.7 萬噸）減少 58%（或-254.4 萬 噸）；截止 2022 年 3 月 11 日，京唐港、六港口庫(kù)存分別為 173/260 萬 噸，較去年同期（110/252 萬噸）相比，分別+57%、+3%、（或+63、 +8 萬噸）；截止 2022 年 3 月 14 日，焦化廠、鋼廠庫(kù)存分別為 326/609 萬噸，較去年同期（388/684 萬噸）相比，分別-16%、-11%（或-63、 -74 萬噸）。當(dāng)前焦煤各環(huán)節(jié)庫(kù)存處于低位，近期焦企及鋼廠生產(chǎn)逐步恢 復(fù)，庫(kù)存去化趨勢(shì)加速，供給不足的問題將更加凸顯。

焦炭：港口庫(kù)存低位，鋼廠焦化廠庫(kù)存開始消化。截止 2022 年 3 月 18 日，焦炭四港口庫(kù)存、國(guó)內(nèi)樣本鋼廠庫(kù)存、焦化企業(yè)庫(kù)存分別為 258/747/64 萬噸，較年初（208/689/83 萬噸）分別+50、+58、-19 萬 噸。下游鋼廠備貨積極，近期生產(chǎn)恢復(fù)，庫(kù)存開始消化，焦化廠內(nèi)庫(kù)存 也有消化。（樣本鋼廠庫(kù)存、焦化企業(yè)庫(kù)存統(tǒng)計(jì)口徑有變，從 2022 年初 開始，參與統(tǒng)計(jì)的鋼廠樣本由 110 家變更為 247 家，參與統(tǒng)計(jì)的獨(dú)立焦 企樣本由 100 家變更為 230 家）

國(guó)內(nèi)價(jià)格：強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行，仍有上漲動(dòng)力

國(guó)內(nèi)供需格局偏緊，焦煤價(jià)格仍有上漲動(dòng)力。截止 2022 年 3 月 18 日， 京唐港主焦煤庫(kù)提價(jià)（山西產(chǎn)）3350 元/噸，前期價(jià)格大幅回調(diào)后持續(xù) 反彈，國(guó)內(nèi)焦煤供需格局仍然偏緊，價(jià)格仍有上漲動(dòng)力。2021 年主焦煤 均價(jià)達(dá)到 2515 元/噸，2022 年截止 3 月 18 日均價(jià)達(dá)到 2856 元/噸，較 去年同期 1673 元/噸上漲 71%（或+1183 元/噸），較去年全年均價(jià)（2515 元/噸）上漲 14%（或+341 元/噸）。2022 年至今的均價(jià)甚至高于 2021 年全年均價(jià)，而后市供需緊張仍有看漲預(yù)期，焦煤行業(yè)今年的盈利能力 或?qū)⒗^續(xù)維持在較高水平。

產(chǎn)地價(jià)格回調(diào)后強(qiáng)勢(shì)反彈，仍處歷史高位。截止 2022 年 3 月 11 日，臨 汾主焦煤車板價(jià) 3410 元/噸，呂梁 4#焦煤車板價(jià) 3230 元/噸，同比上漲 126%（或+1900 元/噸）、114%（或+1720 元/噸），年內(nèi)平均價(jià)格為 2790 元/噸、2716 元/噸，較去年同期（1545 元/噸、1556 元/噸）分別上漲 81%、81%，也高于 2021 年全年的均價(jià)（2508 元/噸、2380 元/噸）。 截止 2022 年 2 月 25 日，開灤焦精煤出廠價(jià) 3055 元/噸，肥精煤 3035元/噸，同比上漲 73%（或+1290 元/噸）、74%（或+1290 元/噸），年內(nèi) 平均價(jià)格為 2731 元/噸、2711 元/噸，較去年同期（1704 元/噸、1684 元/噸）分別上漲 60%、61%，也高于 2021 年全年的均價(jià)（2286 元/噸、 2266 元/噸）。雖然煤價(jià)在 2021 年四季度經(jīng)歷了短期大幅回調(diào)，但隨后 又強(qiáng)勢(shì)反彈，2022 年價(jià)格仍然高于歷史同期以及歷年平均價(jià)格。

雙焦期貨上漲趨勢(shì)明顯，價(jià)格處歷史高位。截止 2022 年 3 月 18 日，焦 煤期貨活躍合約報(bào) 3051 元/噸，焦炭期貨活躍合約報(bào) 3691 元/噸，同比 上漲 92%、58%，近期上漲趨勢(shì)明顯，價(jià)格處于歷史高位。

國(guó)際價(jià)格：價(jià)格持續(xù)上漲，再創(chuàng)歷史新高

進(jìn)口方面價(jià)格嚴(yán)重倒掛。海外焦煤價(jià)格漲勢(shì)凌厲，這其中有部分俄烏沖 突的影響，日韓歐等地區(qū)來?yè)屬?gòu)亞太地區(qū)煤炭資源，也有部分主產(chǎn)國(guó)天 氣、人為干擾等方面的影響，但核心關(guān)鍵還是國(guó)際焦煤市場(chǎng)供應(yīng)緊張、 需求邊際擴(kuò)張的強(qiáng)硬基本面所致。截止 2022 年 3 月 17 日，峰景礦硬焦 煤價(jià)格為 693.05 美元/噸，低揮發(fā)噴吹煤價(jià)格為 311 美元/噸，同比上漲 423%、141%，年內(nèi)平均價(jià)格分別為 493 美元/噸、269 美元/噸，較去年同期（146 美元/噸、140 美元/噸）分別上漲 238%、92%，同樣高于 2021 年全年均價(jià)（248 美元/噸、190 美元/噸），峰景礦硬焦煤價(jià)格近期 更是漲超去年高點(diǎn)，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高。（測(cè)算峰景礦硬焦煤到中國(guó)價(jià)格約 為 5000 元/噸，比國(guó)內(nèi)高出約 1500 元/噸，進(jìn)口方面價(jià)格嚴(yán)重倒掛）

總結(jié)來看，供給方面，國(guó)內(nèi)焦煤新增產(chǎn)能有限，進(jìn)口或?qū)⒚黠@下滑，供 給端收緊預(yù)期強(qiáng)；需求方面，穩(wěn)增長(zhǎng)背景下地產(chǎn)等行業(yè)存在邊際放松， 同時(shí)焦炭、鋼鐵等行業(yè)限產(chǎn)政策壓力有所減小，焦化新產(chǎn)能的投放，將 促進(jìn)焦煤需求穩(wěn)步提升。據(jù)我們測(cè)算，今年國(guó)內(nèi)焦煤或存在有 1000 萬 噸缺口，缺口進(jìn)一步擴(kuò)大，焦煤行業(yè)供需格局仍將偏緊，煤價(jià)預(yù)計(jì)維持 高位運(yùn)行，行業(yè)保持高景氣度。

5 重點(diǎn)公司分析

山西焦煤：煉焦煤行業(yè)龍頭企業(yè)，煤種優(yōu)勢(shì)明顯

煉焦煤行業(yè)龍頭企業(yè)，煤種優(yōu)勢(shì)明顯，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力突出。公司主要開采 的河?xùn)|、西山和霍西三大煤田，為山西省內(nèi)優(yōu)質(zhì)焦煤資源的主要分布區(qū) 域。截至 2021 年 6 月末，公司共擁有 13 座礦井，其中在產(chǎn)礦井 12 座， 在建礦井 1 座，合計(jì)產(chǎn)能 3780 萬噸/年；煤炭資源儲(chǔ)量 43.21 億噸，可 采儲(chǔ)量 22.76 億噸，煤炭品種包括主焦煤、肥煤、1/3 焦煤、氣煤、瘦 煤和貧煤等。其中，公司生產(chǎn)的主焦煤和肥煤為世界稀缺資源，屬于國(guó) 家明確規(guī)定的“兩區(qū)一種”保護(hù)性開發(fā)資源，具有良好的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

山西焦煤集團(tuán)未上市煤礦資產(chǎn)較多。大股東山西焦煤集團(tuán)的定位就是做 大做強(qiáng)焦煤資產(chǎn)，2020 年山西焦煤集團(tuán)原煤產(chǎn)量為 1.11 億噸（剔除掉 山西煤炭進(jìn)出口集團(tuán)），上市公司山西焦煤為 3544 萬噸，上市公司煤炭 產(chǎn)量占比 32%，意味著集團(tuán) 68%煤炭產(chǎn)能沒有上市。2020 年 12 月末， 上市公司完成收購(gòu)水峪煤業(yè)（400 萬噸/年，持股 100%）、騰暉煤業(yè)（120 萬噸/年，持股 51%），資產(chǎn)的注入對(duì)提升上市公司資產(chǎn)規(guī)模和質(zhì)量起到 較強(qiáng)的推動(dòng)作用。2021 年 8 月 9 日，山西焦煤發(fā)布公告，籌劃購(gòu)買控 股股東山西焦煤集團(tuán)持有華晉焦煤 51%的股權(quán)和明珠煤業(yè) 49%的股權(quán)。 華晉焦煤下屬 4 座煤礦，分別為沙曲一礦（500 萬噸/年）、沙曲二礦（300 萬噸/年）、吉寧礦（300 萬噸/年）和明珠礦（90 萬噸/年），主要生產(chǎn)主 焦煤和瘦煤，2020 年煤炭產(chǎn)量 873 萬噸，發(fā)電量 2.57 億度，歸母凈利 潤(rùn) 4.3 億元；2021 年 1-11 月，華晉焦煤實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 83.3 億元，歸母 凈利潤(rùn) 19 億元，盈利能力較強(qiáng)。

長(zhǎng)協(xié)占比高，價(jià)格上調(diào)盈利能力增強(qiáng)。公司長(zhǎng)協(xié)占比約 80%，根據(jù)中價(jià) 新華山西焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格指數(shù)，公司 2021 年四季度長(zhǎng)協(xié)價(jià)格上調(diào) 400 元/ 噸至 1588 元/噸（漲幅 34%），并維持至今，一季度至今均價(jià)與去年四 季度幾乎持平，較三季度均價(jià)上漲 34%，盈利能力明顯增強(qiáng)。根據(jù)公司 2021 年度業(yè)績(jī)預(yù)告，2021 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 38.1 億元-44.0 億元， 同比增加 95%-125%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 38.2 億元-44.1 億元，同比增 加 129%-164%。

平煤股份：全國(guó)第一大主焦煤供應(yīng)商，減員增效空間大

中南地區(qū)焦煤龍頭，煤炭資源稟賦及地理位臵具有優(yōu)勢(shì)。公司作為中南 地區(qū)焦煤行業(yè)龍頭，煤炭品種主要有 1/3 焦煤、焦煤及肥煤，具有低硫、 低灰、低磷等特征，資源品賦極佳。公司礦區(qū)距下游煤炭消耗區(qū)近，區(qū) 位優(yōu)勢(shì)顯著，長(zhǎng)協(xié)銷售的大客戶穩(wěn)定。公司是全國(guó)第一大主焦煤生產(chǎn)商 和供應(yīng)商。截至 2020 年末，公司在產(chǎn)產(chǎn)能 3203 萬噸/年，資源儲(chǔ)量 18.9 億噸，可采儲(chǔ)量為 9.3 億噸。公司 1300 萬噸焦煤產(chǎn)能，主焦煤約 600-700 萬噸，上市公司中規(guī)模最大。

公司減員提效空間大。截至 2021 年中報(bào)，公司在職員工數(shù)量合計(jì) 74266 人，與 2019 年相比，壓減 11640 人。公司近年來大力推進(jìn)智能化改造 項(xiàng)目，轉(zhuǎn)崗分流，人員從前期高峰 9 萬人以上降至目前 7 萬人左右，公 司積極穩(wěn)妥推進(jìn)“萬名礦工大轉(zhuǎn)崗”，上線運(yùn)行人力資源智能化管理系統(tǒng)， 力爭(zhēng)通過 5-8 年努力，把煤礦職工優(yōu)化到 4 萬人以下，促進(jìn)人均工效大 幅提升。

穩(wěn)健高分紅。根據(jù)公告，2019 年至 2021 年公司每年以現(xiàn)金方式分配的 利潤(rùn)原則上不少于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表可供分配利潤(rùn)的 60%且每股派 息不低于 0.25 元人民幣，2019 和 2020 年分紅比例維持在 60%，股息 率分別達(dá)到 7.51%和 6.07%。

價(jià)格優(yōu)勢(shì)突出，業(yè)績(jī)?cè)鏊倏臁９驹?2021 年四季度將主焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格 上調(diào) 1200 元/噸至 2960 元/噸（漲幅 68%），并維持至今，與市場(chǎng)價(jià)較 為接近，較同業(yè)公司價(jià)格優(yōu)勢(shì)突出。根據(jù)公司 2021 年度業(yè)績(jī)快報(bào)，2021 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 297 億元，同比增加 32.6%，歸母凈利潤(rùn) 29.2 億 元，同比增加 110.61%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 29.2 億元，同比增加 100.14%， 實(shí)現(xiàn)基本每股收益 1.2632 元，同比增加 108.93%，加權(quán)平均凈資產(chǎn)收 益率 17.09%。2021 年公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量 2885 萬噸，同比下降 6.39%， 商品煤銷量 3065 萬噸，同比下降 2.74，其中自產(chǎn)商品煤銷量 2659 萬 噸，同比下降 4.54%。

潞安環(huán)能：噴吹煤行業(yè)龍頭，業(yè)績(jī)彈性大

噴吹煤龍頭企業(yè)，資源稟賦及開采條件優(yōu)異。潞安環(huán)能是山西省原七大 國(guó)有煤炭集團(tuán)之一的潞安礦業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司旗下唯一上市平臺(tái)， 煤炭礦區(qū)主要位于沁水煤田，煤種優(yōu)質(zhì)、儲(chǔ)量豐富，截至 2020 年末， 資源量為 36.9 億噸，可采儲(chǔ)量為 14.8 億噸，核定年產(chǎn)能約 5000 萬噸/ 年，其中在產(chǎn)大型主力礦井 7 座，合計(jì)產(chǎn)能 3740 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能 3664 萬噸，大型礦井占比高，生產(chǎn)成本低且表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定，噸煤成本在行業(yè) 中處于較低水平，2020 年噸煤成本為 299 元/噸，低于行業(yè)均值 391 元 /噸。集團(tuán)層面仍具有優(yōu)質(zhì)的未上市煤礦資產(chǎn)，包括高河礦、古城礦等合 計(jì)在產(chǎn)產(chǎn)能 2670 萬噸。

焦化在產(chǎn)產(chǎn)能 216 萬噸/年，新建產(chǎn)能 140 萬噸/年。從近三年數(shù)據(jù)來看， 焦炭收入規(guī)模占公司 10%-14%，毛利占比 4%-8%。潞安焦化 140 萬噸 /年 6.25米新建焦化項(xiàng)目，新項(xiàng)目預(yù)計(jì)將大幅提高焦化副產(chǎn)品的附加值。

公司煤炭定價(jià)市場(chǎng)化，充分受益煤焦行業(yè)高景氣。公司主打產(chǎn)品是噴吹 煤和動(dòng)力煤，噴吹煤用于鋼鐵冶煉環(huán)節(jié)，其價(jià)格走勢(shì)與焦煤價(jià)格走勢(shì)較 為一致根據(jù)，而公司噴吹煤長(zhǎng)協(xié)定價(jià)市場(chǎng)化，能充分受益煤焦行業(yè)的高 景氣和價(jià)格強(qiáng)勢(shì)。公司發(fā)布 2021 年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì) 2021 年公司實(shí)現(xiàn) 歸母凈利潤(rùn) 68.4 億元，同比增加 252%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 78.6 億元， 同比增加 312%。

淮北礦業(yè)：稀缺煤種占比高，產(chǎn)能增量可期

淮北礦業(yè)是華東煉焦煤龍頭，地處兩淮礦區(qū)，煤炭資源豐富，煤種以優(yōu) 質(zhì)煉焦煤為主。公司所處的淮北礦區(qū)是 14 個(gè)國(guó)家億噸級(jí)大型煤炭基地 之一的兩淮煤炭基地的重要組成部分，礦區(qū)煤種齊全，涵蓋焦煤、肥煤、 瘦煤、1/3 焦煤、貧煤、氣煤等多個(gè)品種，其中焦煤、肥煤、瘦煤等煉 焦煤稀缺煤種的儲(chǔ)量約占公司煤炭總儲(chǔ)量的 70%以上。

“十四五”期間有 1100 萬噸產(chǎn)能增量。截至 2020 年末，公司共有在產(chǎn) 礦井 16 對(duì)，核定在產(chǎn)產(chǎn)能合計(jì)達(dá) 3255 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能合計(jì)達(dá) 3044 萬 噸，可采儲(chǔ)量 16.4 億噸。信湖礦穩(wěn)定生產(chǎn)后將貢獻(xiàn) 300 萬噸優(yōu)質(zhì)焦煤 產(chǎn)能，主產(chǎn)焦煤、1/3 焦煤，煤種優(yōu)勢(shì)突出，煤質(zhì)優(yōu)良，主焦煤品質(zhì)可 對(duì)標(biāo)澳洲峰景礦；陶忽圖礦預(yù)計(jì) 2025 年前后投產(chǎn)，貢獻(xiàn) 800 萬噸優(yōu)質(zhì) 動(dòng)力煤產(chǎn)能。

區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯，與下游重點(diǎn)企業(yè)長(zhǎng)期合作。憑借獨(dú)特的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，公司 與華東地區(qū)各重點(diǎn)鋼鐵、水泥、電廠等下游企業(yè)建立了長(zhǎng)期合作關(guān)系， 形成穩(wěn)定的銷售渠道，其中包括安徽馬鋼、海螺水泥、申皖發(fā)電，湖北 武鋼、中信特鋼，江蘇南鋼，上海寶鋼，浙江杭鋼、寧鋼，以及江西新 鋼等。

長(zhǎng)協(xié)占比高，盈利穩(wěn)健高分紅。公司長(zhǎng)協(xié)占比約 80%以上，盈利能力穩(wěn) 健，四季度焦精煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)約 2200 元/噸。此外公司公告 2022-2024 年公 司每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)不低于當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的合并報(bào)表歸屬母公司所 有者凈利潤(rùn)的 30%；2019-2020 年公司分別分紅 36%和 42%，股息率 達(dá)到 6%和 5.8%。

焦炭產(chǎn)能 440 萬噸，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈一體化。公司控股子公司臨渙焦化（持 股 67.65%）現(xiàn)有焦炭產(chǎn)能 440 萬噸/年，部分焦煤可由內(nèi)部供應(yīng)，實(shí)現(xiàn) 產(chǎn)業(yè)鏈一體化，充分受益焦炭市場(chǎng)價(jià)格上漲。另外公司有甲醇產(chǎn)能 40 萬噸/年、焦?fàn)t煤氣綜合利用制甲醇項(xiàng)目 50 萬噸/年、粗苯精制 8 萬噸/ 年，2021 年 11 月公司公告發(fā)行可轉(zhuǎn)換債募集資金 30 億元，其中 23 億 用于建設(shè) 60 萬噸/年甲醇制乙醇項(xiàng)目，進(jìn)一步延伸產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品附 加值。

目前公司在安徽蕭縣三座石灰石礦山核定開采規(guī)模合計(jì)為 1000 萬噸/年。 預(yù)計(jì) 2022 年下半年開采規(guī)模將核增至 1200 萬噸/年。2021 年公司砂石 骨料產(chǎn)量基本接近核定產(chǎn)能，價(jià)格與周邊市場(chǎng)平均售價(jià)基本一致，由于 公司從民爆產(chǎn)品、爆破服務(wù)到礦山開采形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，在成本上 有一定優(yōu)勢(shì)，盈利能力穩(wěn)定向好。

2021 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 485.8 億元，同比增加 26.38%，歸 屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 36.4 億元，同比增加 31.32%，扣非后歸屬于上市 公司股東凈利潤(rùn) 35.3 億元，同比增加 41.15%。此外，公司公告 2021 年實(shí) 現(xiàn)商品煤產(chǎn)量 2258 萬噸，同比增加 4.13%，商品煤銷量 1976 萬噸（不含 自用），同比增加 15.94%；焦炭產(chǎn)量 410 萬噸，同比減少 0.66%，焦炭銷 量 408 萬噸，同比減少 1.3%。

冀中能源：煤炭板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，新材料業(yè)務(wù)帶來增量

煤炭為主，核定產(chǎn)能為 3330 萬噸/年。公司總部位于邢臺(tái)，前身是河北 金牛能源股份公司，于 1999 年上市，冀中能源集團(tuán)控股 71.59%，擁有 煤炭、化工、電力、建材四大板塊。煤炭板塊是公司的支柱產(chǎn)業(yè)，下轄 邢臺(tái)、邯鄲、峰峰、山西、內(nèi)蒙古五個(gè)礦區(qū)，截至 2020 年末，公司 21 個(gè)礦井，核定產(chǎn)能 3330 萬噸，資源儲(chǔ)量 30.6 億噸，可采儲(chǔ)量 6.7 億噸， 產(chǎn)品以優(yōu)質(zhì)的焦煤、1/3 焦煤、肥煤、氣肥煤、瘦煤為主。

非煤業(yè)務(wù)規(guī)模較大，貢獻(xiàn)一定業(yè)績(jī)彈性。化工板塊，聚隆化工擁有 63 萬噸/年 PVC 和 20 萬噸燒堿的產(chǎn)能，金?；碛?20 萬噸/年甲醇的產(chǎn) 能，以及年產(chǎn) 150 萬噸焦炭的金牛天鐵；電力板塊，公司擁有兩座總裝 機(jī)容量 3.6 萬千瓦時(shí)的矸石綜合利用電廠；建材板塊，公司布局新材料 業(yè)務(wù)，金牛玻纖擁有 8.5 萬噸/年玻璃纖維產(chǎn)能，冀中新材正在建設(shè) 20 萬噸/年的玻璃纖維項(xiàng)目，第一期投產(chǎn) 10 萬噸/年，第二期預(yù)計(jì)在 2022 年投產(chǎn)。公司控股一家上市公司——河北金?；す煞萦邢薰?，持股 比例為 36.05%（2022 年 3 月 21 日對(duì)應(yīng)市值 14.8 億元）；參股一家上 市公司——華北制藥股份有限公司，持股比例為 24.08%（2022 年 3 月 21 日對(duì)應(yīng)市值 33.5 億元）。

收購(gòu)青龍煤業(yè)，注入優(yōu)質(zhì)煉焦煤資源。2020 年公司收購(gòu)青龍煤業(yè) 90% 的股份，青龍煤礦設(shè)計(jì)利用可采儲(chǔ)量 3755 萬噸，生產(chǎn)規(guī)模 90 萬噸/年； 該礦以煤質(zhì)好，粘結(jié)指數(shù)高，發(fā)熱量高，低灰、低硫的煉焦煤為主要煤 種。此次收購(gòu)有利于解決與控股股東之間的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)問題，更為公司注 入優(yōu)質(zhì)焦煤資源，增強(qiáng)公司競(jìng)爭(zhēng)力。

定價(jià)市場(chǎng)化，業(yè)績(jī)彈性大。公司 2021 年三季度煤炭?jī)r(jià)格調(diào)整后，與市場(chǎng) 價(jià)接近，四季度隨市場(chǎng)各煤種均有一定降價(jià)，今年焦煤價(jià)格持續(xù)上漲，公司 相應(yīng)上調(diào)價(jià)格，整體定價(jià)偏市場(chǎng)化，業(yè)績(jī)彈性大。根據(jù)公司 2021 年度業(yè) 績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì) 2021 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 26.8-30.7 億元，同比增加 241-291%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 24.4-28.3 億元，同比增加 205-253%。（報(bào)告來源：未來智庫(kù)）

盤江股份：西南地區(qū)煉焦煤龍頭，增量釋放煉焦煤優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能

長(zhǎng)江以南唯一一家上市煤炭企業(yè)，優(yōu)質(zhì)的冶金煤標(biāo)的。公司是貴州省內(nèi) 煤炭龍頭企業(yè)，主要生產(chǎn)冶金用精煤和優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤，具有低灰、低硫、 微磷、發(fā)熱量高等優(yōu)點(diǎn)。

公司煤炭規(guī)模仍有較大成長(zhǎng)性。2021 年上半年核定產(chǎn)能增加 500 萬噸/ 年，總產(chǎn)能達(dá)到 1830 萬噸/年，在建礦井將有 420 萬噸/年增量，新建產(chǎn) 能增長(zhǎng) 23%。產(chǎn)能核增來看，老礦井山腳樹礦、月亮田礦、土城礦技改 擴(kuò)能完成，獲證生產(chǎn)，新增產(chǎn)能 315 萬噸/年；火鋪礦、響水礦、金佳礦， 分別增加 105 萬噸/年、70 萬噸/年、10 萬噸/年。另外馬依西一井 240 萬噸在建，首期 120 萬噸預(yù)計(jì)年底試運(yùn)轉(zhuǎn)；發(fā)耳二礦西井 240 萬噸在建， 一期 90 萬噸預(yù)計(jì) 2022 年上半年試運(yùn)轉(zhuǎn)；楊山煤礦（從 30 萬噸提升至 120 萬噸）技改項(xiàng)目正式開工建設(shè)，新增產(chǎn)能有望進(jìn)一步釋放公司煉焦 煤優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能。

產(chǎn)業(yè)鏈延伸，促進(jìn)煤炭清潔高效利用。公司引進(jìn)貴州省最先進(jìn)的超超臨 界燃煤機(jī)組和高效環(huán)保技術(shù)，發(fā)展國(guó)家政策鼓勵(lì)的煤電聯(lián)營(yíng)項(xiàng)目，2020 年 12 月全資子公司盤江新光擬投資設(shè)立新光公司建設(shè)盤江新光 2×66 萬千瓦燃煤發(fā)電項(xiàng)目，概算總投資 48.3 億元，促進(jìn)公司產(chǎn)業(yè)鏈一體化延 伸。

穩(wěn)健高分紅。公司上市以來，一直延續(xù)高分紅的傳承，2019-2020 年分紅比 例分別為 61%和 77%，股息率達(dá)到 6.55%和 5.08%。

2021 年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 61.49 億元，同比增加 26.05%，歸 屬于上市公司股東凈利潤(rùn) 8.01 億元，同比增加 35.2%，扣非后歸屬于上市 公司股東凈利潤(rùn) 7.76 億元，同比增加 56.23%。此外，公司公告 2021 年實(shí) 現(xiàn)商品煤產(chǎn)量 1053 萬噸，同比增加 6.33%，商品煤銷量 1121 萬噸，同比 增加 6.72%，其中自產(chǎn)煤銷量 1039 萬噸，同比增加 4.76%，煤炭銷售收入 93.9 億元，同比增加 48.69%，銷售成本 62.2 億元，同比增加 40.72%。

山西焦化：收購(gòu)中煤華晉，焦煤資產(chǎn)彈性大，凈利潤(rùn)貢獻(xiàn)顯著

山西焦煤集團(tuán)旗下焦化上市平臺(tái)。截至 2021 年 6 月 30 日，公司控股股 東山西焦化集團(tuán)（山西焦煤集團(tuán)全資子公司）持股 51.14%，公司實(shí)際 控制人是山西省國(guó)資委。截至 2020 年末，公司有年產(chǎn) 354.6 萬噸焦炭、 30 萬噸煤焦油加工、35.74 萬噸甲醇、10 萬噸粗苯精制及 8 萬噸炭黑等 生產(chǎn)裝臵。

收購(gòu)中煤華晉，焦煤資產(chǎn)彈性大。2018 年，公司以 66.88 億元收購(gòu)了山 西焦化集團(tuán)持有的中煤華晉 49%股權(quán)。中煤華晉主要從事煤炭、電力生 產(chǎn)（收入占比 90%/10%），煤炭設(shè)計(jì)產(chǎn)能合計(jì) 1,420 萬噸（其中在產(chǎn)三 個(gè)礦井王家?guī)X、韓咀煤礦、華寧焦煤合計(jì)產(chǎn)能 1120 萬噸，權(quán)益產(chǎn)能 873 萬噸），主要煤炭產(chǎn)品為國(guó)家稀缺優(yōu)質(zhì)瘦煤，具備穩(wěn)定的、較強(qiáng)的持續(xù)盈 利能力。2021 年上半年，中煤華晉實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 65.02 億元，歸母凈利 潤(rùn) 22.92 億元，公司確認(rèn)中煤華晉的投資收益 10.9 億元，占公司經(jīng)營(yíng)利 潤(rùn)的 80%權(quán)重。山西焦化 2021 年 Q1/Q2 投資收益分別為 3.3/7.6 億元， 季度環(huán)比增長(zhǎng) 4.3 億元，銷售機(jī)制較為靈活使得盈利能力非常強(qiáng)勁。當(dāng) 前焦煤價(jià)格易漲難跌，公司投資收益有望進(jìn)一步走高。

根據(jù)公司 2021 年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì) 2021 年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn) 12.2-12.8 億元，同比增加 11.4%-17.05%；扣非后歸母凈利潤(rùn) 12.2-12.8 億元，同比增加 12.1%-17.81%。

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