中國的飲茶文化底蘊悠久，可反映到二級市場上，卻沒能走出一家上市公司。說到茶葉行業(yè)龍頭公司，則必提到已謀求八年上市之路的八馬茶業(yè)。公開資料顯示，該公司成立于1997年，是一家知名的全茶類全國連鎖品牌企業(yè)，主要從事茶及相關產品的研發(fā)設計、標準輸

中國的飲茶文化底蘊悠久，可反映到二級市場上，卻沒能走出一家上市公司。

說到茶葉行業(yè)龍頭公司，則必提到已謀求八年上市之路的八馬茶業(yè)。公開資料顯示，該公司成立于1997年，是一家知名的全茶類全國連鎖品牌企業(yè)，主要從事茶及相關產品的研發(fā)設計、標準輸出及品牌零售業(yè)務。

2014年，八馬茶業(yè)獲得IDG資本、天圖資本、同偉創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投和天璣星投資等私募投資機構近1.5億元的投資，沖擊深交所中小板。

然而，八馬茶業(yè)沒能在深交所中小板上市，最終于2015年12月8日在新三板掛牌交易。之后在2018年4月，八馬茶業(yè)又在新三板終止掛牌，開始謀求深交所創(chuàng)業(yè)板上市。

不過，在去年10月，八馬茶業(yè)剛剛完成首輪問詢回復，卻意外宣告中止上市。據深交所網站信息顯示，創(chuàng)業(yè)板擬上市公司八馬茶業(yè)股份有限公司審核狀態(tài)變更為“中止”。最終，八馬茶業(yè)還是沒能成功沖擊A股茶企第一股。

資本市場的一面是喜茶、奈雪的茶等新茶茶飲陸續(xù)上市，而另一面卻是知名傳統(tǒng)茶企“折戟”創(chuàng)業(yè)板。IPO中止背后，這家曾在新三板上市的龍頭茶企，有著怎么樣的故事？

毛利率超50%，存大額關聯(lián)交易

從產品布局上來講，是一家知名的全茶類全國連鎖品牌企業(yè)，主要從事茶及相關產品的研發(fā)設計、標準輸出及品牌零售業(yè)務，產品覆蓋烏龍茶、黑茶、紅茶、綠茶、白茶、 黃茶、再加工茶等全品類茶葉以及茶具、茶食品等相關產品。

同時，公司主要通過直營模式與加盟模式進行銷售，其中直營模式又分為線下直營和網絡銷售，形成了“直營+加盟”“線上+線下”的全渠道銷售體系，構建起了茶葉、茶具、茶食、茶飲等系統(tǒng)化的茶生態(tài)體系。

值得一提的是，盡管國內茶企的規(guī)模普遍不大，茶企的業(yè)績表現(xiàn)卻可圈可點。營收上，從2018年至2020年，八馬茶業(yè)的營收分別為7.19億元、10.22億元、12.47億元；凈利潤分別為4810萬元、9087.6萬元、1.16億元。

茶企平均毛利率在40%-60%之間，而這三年來，八馬茶業(yè)主營業(yè)務的毛利率分別為53.69%、53.66%和54.56%。

根據營收構成來看，八馬茶業(yè)的絕大部分營收是通過定制采購的模式貢獻。各年度的報告期內，八馬茶業(yè)的定制產品茶收入分別為1.40億元、2.71億元和3.20億元；同時占各期采購總額的比例分別高達39.05%、51.92%和47.42%。定制采購的產品占其主營業(yè)務收入的比例分別高達52.63%、60.05%及54.31%。

招股書中，八馬茶業(yè)與供應商們存在大額關聯(lián)交易。在2020年度，八馬茶業(yè)的前兩大供應商分別為勐?？h楊聘號茶葉有限公司和福建廣林福茶業(yè)有限責任公司，分別采購普洱茶定制成品茶和白茶定制成品茶，采購成本金額分別高達5058.90萬元以及1億元。

而這家主要供應商福建武記茶業(yè)有限公司的實控人及控股股東信息中，八馬茶業(yè)的董事和控股股東在列。

回顧2018-2020年的數據，八馬茶業(yè)從福建武記茶業(yè)分別采購茶葉產品2318.33萬元、4366.48萬元以及1994.20萬元。另外在2018年，八馬茶業(yè)的定制采購金額為3.74億元，自主生產和自主分裝3.38億元。而2018年八馬茶業(yè)向關聯(lián)方采購商品和接受勞務的關聯(lián)交易占同期營業(yè)成本比例為13.49%，其中茶葉類產品采購關聯(lián)交易為0.35億元。

無論是IPO企業(yè)還是上市公司，關聯(lián)交易，一直是監(jiān)管層關注的重點。

另外目前，八馬茶業(yè)更多的是選擇加盟模式經營，根據招股書顯示，目前公司門店數量超過了2000家，其中加盟店就超過了1700家，由此可見，加盟模式是公司進行渠道拓展的重要一環(huán)。

資料顯示，近三年來八馬茶業(yè)通過線下加盟模式賺取的營業(yè)額分別為2.93億元、4.80億元和 5.95億元，占主營業(yè)務收入比例為41.12%、47.44%及 48.07%，呈連連上升趨勢。 而這也意味著報告期內，公司加盟模式對業(yè)績的貢獻遠高于直營模式。

但事實上，加盟店和直營店的收入和毛利率并不在一個量級，可以看出的是，線下加盟店拉低了該公司的整體毛利率水平。資料顯示，在加盟模式下，該公司報告期內的毛利率水平只有40%左右，遠遠低于直營模式的毛利率。

在加盟店拉垮整體毛利率下，未來八馬茶業(yè)如何能保持邊際收益，帶來更多的收入不得而知。

招股書中，對于IPO募集資金用途中提到，八馬茶業(yè)擬以3.03億元用于八馬茶業(yè)營銷網絡建設項目。計劃在全國15個城市新增308家直營店鋪，其中購物中心店44家、臨街專賣店168家、商超店96家。

市場推廣費高昂，虛假宣傳曾遭打臉

通過梳理八馬茶業(yè)各項費用發(fā)現(xiàn)，近年來在市場推廣方面甚顯豪氣，花費了數億元巨資。

報告期內，八馬茶業(yè)在支付市場推廣及廣告宣傳費上分別為0.67億元、0.91億元和1.15億元，也就是說三年間，在銷售費用方面的開支將近3億元。

八馬茶業(yè)對此解釋稱，主要將市場推廣費用投入在了公司品牌建設、線上線下推廣渠道上。

果真如此？八馬茶葉曾深陷一場產品虛假宣傳的鬧聞。

2018年9月27日，博鰲亞洲論壇在官微上斥責八馬茶業(yè)存在虛假宣傳，偽造授權書。

具體的原因，是八馬茶業(yè)在公司網站首頁宣傳其產品為2018博鰲亞洲論壇指定用茶，并在網站“招商加盟”頁面中使用了一份偽造的博鰲亞洲論壇授權書。

無獨有偶，在更早之前，八馬茶葉還因為旗下產品過度包裝登上過質檢黑榜。

事發(fā)于2017年，當時央視《每周質量報告》對八馬公司的部分茶葉進行了測試，發(fā)現(xiàn)產品存在烏龍茶樣品質量較差；污染物超標、實測品質低于明示等級等問題。針對以上問題，八馬茶葉并未將其記入到招股書中。

存貨存在滯壓風險，近幾年大幅增長

八馬茶業(yè)的存貨周轉率也遠高于同行。

2018-2020年，八馬茶業(yè)存貨賬面價值分別為1.51億元、2.09億元和3.20億元，呈連年大幅增長態(tài)勢，占同期流動資產的比例分別為38.91%、43.46%和54.27%。同期，八馬茶業(yè)存貨周轉率分別為2.19、2.62和2.13。與此可以形成鮮明對比的是，同行的瀾滄古茶2018-2019年存貨周轉率僅為0.32、0.36，中國茶葉的同期數據為1.24、1.10。

同時通過對比發(fā)現(xiàn)，報告期內八馬茶業(yè)無論是速動比率還是流動比率，均低于同行，這也意味著面臨經營效率不佳的風險。

另一方面也預示著，如果八馬茶業(yè)出現(xiàn)部分存貨因市場需求變化而導致價格下降，或出現(xiàn)滯銷等情況，則公司需對該等存貨計提跌價準備或予以報損，從而將對八馬茶業(yè)財務狀況和經營成果產生不利影響。

中國茶葉企業(yè)的上市情況一直不是很樂觀。不僅八馬茶業(yè)，近年來包括福建安溪鐵觀音集團、信陽毛尖集團、四川竹葉青茶業(yè)、杭州龍井茶業(yè)集團等多家知名茶企IPO均以失敗告終。

茶企們接連IPO受挫，不免讓人懷疑傳統(tǒng)茶企上市的底氣還足不足。想要叩開A股之門，八馬茶業(yè)IPO長跑何時結束，我們將持續(xù)關注。