（報告出品方/作者：中信建投證券，鄧勝、盧昊）下游及新材料篇：關注碳纖維、生物柴油、尼龍66產(chǎn)業(yè)鏈、合成生物學、輪胎、有機硅及貴金屬催化劑投資機會碳纖維：新能源需求高增，國產(chǎn)替代進行時總量：下游需求有所回暖，中國市場領跑全球。2020年受疫

（報告出品方/作者：中信建投證券，鄧勝、盧昊）

下游及新材料篇：關注碳纖維、生物柴油、尼龍 66 產(chǎn)業(yè)鏈、合成生物學、輪胎、有機硅及貴金屬催化劑投資機會

碳纖維：新能源需求高增，國產(chǎn)替代進行時

總量：下游需求有所回暖，中國市場領跑全球。2020 年受疫情的影響，航空市場遭受重創(chuàng)，全球碳纖維需 求增速有所放緩。2021 年盡管商用航空市場依然低迷，但新能源、體育器材需求強勁，拉動市場加速回暖，中 國市場實現(xiàn) 27.7%的高增速，持續(xù)領跑全球。

結(jié)構：風光氫增速亮眼，航空航天仍為全球最大細分市場。受益于碳中和的加速推動，風光氫迎來快速增 長。2021 年我國碳纖維需求中風電、碳碳復材、壓力容器、體育休閑的增速分別達到 13%、133%、50%、20%， 我國仍是全球主要的風電碳梁、單晶硅爐、體育休閑領域的生產(chǎn)代工國家。全球范圍內(nèi)，從數(shù)量上看風電葉片 是第一大碳纖維應用，但從市場金額來看，由于航空航天碳纖維的高單價，航空航天仍是全球碳纖維最大的細 分市場。

風電需求：平價時代來臨，葉片大型化+海風興起促進碳纖維需求騰飛。根據(jù)彭博新能源數(shù)據(jù)，21 年全球 新增裝機 99GW，中國新增裝機 47GW。長期來看，陸風實現(xiàn)上網(wǎng)平價、海風的度電成本不斷降低保證了風電的 長期穩(wěn)定需求，而葉片大型化以及海風裝機增長的趨勢加大了對大絲束碳纖維材料的需求。尤其是俄烏沖突以 來歐洲加速能源轉(zhuǎn)型，大尺寸葉片應用的不斷開拓，有望帶來風電產(chǎn)業(yè)持續(xù)超預期。十四五期間，中國新增風 電裝機量預計將從 48GW 提升至 90GW，CAGR 為 17.3%；中國累計風電裝機量將從“十三五”末的 282GW 以 16.8%的復合增速提升至 610GW。

光伏+儲氫需求：光伏需求超預期，燃料電池行業(yè)快速成長。2022 年隨著俄烏沖突導致歐洲陷入一定程度 的能源危機，歐盟 5 月公布 RepowerEU 方案細則，計劃將在未來 5 年額外投資 2100 億歐元于可再生能源，宣布 光伏發(fā)電倍增計劃；5 月 25 日，中國穩(wěn)住經(jīng)濟大盤電視會議召開，提出再開工一批大型風光基地等能源項目， 通過新基建托底全國經(jīng)濟穩(wěn)增長，國內(nèi)外需求高增下，光伏需求大超此前預期，景氣度有望維持。由于我國幾 乎擁有全球所有的單晶硅片產(chǎn)能，故碳碳復材主要市場就在中國；氫能方面，我國各地相繼發(fā)布燃料電池汽車 推廣政策，支持燃料電池保有量快速攀升。供給端國產(chǎn) IV 型 70Mpa 儲氫瓶在未來幾年即將迎來技術突破，催生 燃料電池乘用車增長，預計十四五期間壓力容器需求將快速增長。

在行業(yè)盈利提升的環(huán)境下，碳纖維新老玩家爭相擴產(chǎn)，分領域來看，T700 擁有更高的門檻，民用級以中復 神鷹為首，目前國內(nèi)成壟斷格局，不太容易受新進者的沖擊，且需求快速增長，故有更好的發(fā)展格局；T300 方 面，生產(chǎn)制造仍有較高門檻，行業(yè)新進者面對技術、產(chǎn)業(yè)化、原絲供應等諸多問題，在行業(yè)擴產(chǎn)的浪潮下，國 內(nèi)最大的原絲供應商吉林碳谷以及具備生產(chǎn)成本優(yōu)勢的大絲束廠家吉林化纖更占優(yōu)勢。

原料端：丙烯腈在建產(chǎn)能眾多，價格受到壓制。根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)丙烯腈在建和規(guī)劃產(chǎn)能已達 到 138 萬噸/年，且投產(chǎn)時間較為集中，大多將在 2022 年-2023 年集中投產(chǎn)，到 23 年底預計全國丙烯腈產(chǎn)能將 達到近 480 萬噸，市場供應增量充足。截至 22 年 5 月 27 日，丙烯腈市場均價為 1.13 萬元/噸，同比 21 年全年 均價 1.45 萬降低約 3200 元/噸，隨著新產(chǎn)能后續(xù)投放，盡管 22 年以來油價維持高位，預計丙烯腈價格不會出 現(xiàn)較大漲幅，增厚行業(yè)盈利水平。

價格：庫存處于低位，碳纖維價格持續(xù)堅挺。根據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，目前國內(nèi)碳纖維庫存處于歷史低位，截 至 2022.05.27，國內(nèi) T300（24K）報價 16 萬元/噸，T700（12K）報價 26 萬元/噸，持續(xù)處于高景氣狀態(tài)，隨著 需求的旺盛增長，T700 的價格高景氣度有望持續(xù)到明年下半年。

中簡科技：新產(chǎn)能投放見效，超級訂單在手成長動能強勁

新訂單支撐，預計新產(chǎn)能快速打滿。公司千噸線在 2021 年完成等同性驗證工作并進行試生產(chǎn)，進一步提高 了公司產(chǎn)能及穩(wěn)定批量供貨能力。2021 年公司生產(chǎn)碳纖維產(chǎn) 146 噸，同比增長 27.9%。同時，公司與客戶 A 簽 訂了碳纖維、碳纖維織物《產(chǎn)品訂貨合同》，合同總金額 21.7 億元，占公司 2020 年營業(yè)收入的 556.94%，合同履行期限為 2022-2023 年。公司在 2021 年披露的 6.36 億合同 2021 年僅執(zhí)行 3.56 億元，尚有 2.8 億元有待執(zhí) 行，因此 2023 年之前公司在手訂單 24.5 億元。訂單需求遠超現(xiàn)有產(chǎn)能。預計公司新投千噸產(chǎn)能在年內(nèi)快速打 滿。

瞄準軍用航空航天，持續(xù)加大研發(fā)投入。公司碳纖維主要用于軍用，隨著十四五期間裝備升級，下游需求 持續(xù)高增長。公司按“探索一代、預研一代、研制一代、批產(chǎn)一代”的研制思路，不斷加大研發(fā)力度，21 年研 發(fā)費用較上年同期增長 45.0%。目前，公司正在研制 T1100/9H/8E/ZM40H/M60J 等多種高強高模航空航天用碳纖 維，公司協(xié)同產(chǎn)業(yè)鏈合作伙伴打造碳纖維及復合材料產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新平臺，通過航空航天領域及中高端民用市場的推 廣應用，促進高性能碳纖維產(chǎn)品全面發(fā)展，有利于公司在高性能碳纖維市場的進一步拓展。

擬發(fā)定增項目，未來成長空間廣闊。公司于 2022 年 3 月募集 20 億元用于建設兩條合計年產(chǎn) 1,500 噸氧化 碳化生產(chǎn)線，形成年產(chǎn) 1,500 噸高性能碳纖維及織物產(chǎn)品產(chǎn)能，涵蓋 ZT7/ZT8/ZT9/M40J/M55J 多種型號。項目 投產(chǎn)后可增強綜合競爭力，鞏固公司在國內(nèi)中高端市場的地位。預計項目建設期 4 年，投產(chǎn)第二年即可達產(chǎn)。 本項目建成達產(chǎn)后，可實現(xiàn)年均銷售收入 17.2 億元，年均凈利潤 7.5 億元，內(nèi)部收益率（所得稅后）為 26.95%。 項目投產(chǎn)后可進一步發(fā)揮公司特有的技術和產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)勢，擴充中高端產(chǎn)品產(chǎn)能及供應能力，增強綜合競爭力， 鞏固公司在國內(nèi)航空航天等中高端市場的地位。綜合下游需求和產(chǎn)能釋放節(jié)奏，預計未來 3 年公司的利潤體量 將從 2 個億沖向 10 個億量級。（報告來源：未來智庫）

精功科技：厚積薄發(fā)，國內(nèi)碳纖維設備龍頭。

公司 1992 年成立，早期主營建筑建材專用設備、輕紡專用設備和光伏專用設備的生產(chǎn)和銷售，2013 年公司開始布局碳纖維設備領域，并與意大利、德國等國際知名公司開展合作，2015 年底公司順利交付首 套碳纖維生產(chǎn)線，2020 年實現(xiàn)首條千噸級碳纖維生產(chǎn)線國產(chǎn)化，目前已成為國內(nèi)碳纖維市場化供應龍頭。 整套碳纖維設備達到國內(nèi)領先水平，多項核心技術打破國外壟斷。目前，公司碳化線設備單線產(chǎn)能為 2500 噸/年，處于國內(nèi)領先水平，同時還在積極研發(fā) 4.2m 寬幅碳化線，進一步提升設備單線產(chǎn)能，降低碳 纖維生產(chǎn)成本；公司氧化爐設備已成功出口海外，打破國外設備廠商壟斷地位，獲得國際市場的認可。

國內(nèi)碳纖維廠商迅速擴張，客戶需求旺盛。公司當前主要供應大絲束碳化線設備，目前已成為吉林化 纖集團、寶武集團、新疆隆炬等碳纖維企業(yè)的主要供應商。十四五期間，吉林化纖集團規(guī)劃碳纖維總產(chǎn)能 達 6 萬噸/年，寶武集團、新疆隆炬也都有大規(guī)模擴產(chǎn)計劃，公司也在不斷開發(fā)海內(nèi)外潛在客戶；同時，公 司積極研發(fā)、銷售小絲束碳化線設備、原絲和復材設備，不斷拓寬上下游客戶市場，開拓未來發(fā)展空間。 碳纖維設備產(chǎn)銷增長推動營收穩(wěn)增，公司業(yè)績已至拐點。2021 年，公司在碳纖維設備市場拓展取得重 大突破，整線交付周期大大縮短，2019/2020/2021 年碳纖維設備銷售量分別為 0.4/6/6.47 套，對應營收分 別為 0.81/2.07/7.49 億元，實現(xiàn)碳纖維設備營收指數(shù)級增長。目前公司碳纖維設備訂單充足，在手+潛在訂 單規(guī)模預計可達 70 億，隨著訂單逐步兌現(xiàn)，以及光伏、建材、紡織等設備盈利貢獻穩(wěn)定，公司未來兩年 業(yè)績有望持續(xù)攀升。

生物柴油：全球碳減排大勢所趨，國內(nèi)生物柴油企業(yè)前景廣闊

生物柴油生產(chǎn)中的主要原材料為各種動植物油脂，是化石柴油的優(yōu)良替代品。其作為清潔能源，在燃燒過 程中不會給環(huán)境新增碳排放負擔，而且與化石柴油相比，生物柴油不含對環(huán)境造成污染的芳香族化合物，具有 良好的生物降解特性，故被稱為可再生的清潔能源，被世界各國列為重點優(yōu)先發(fā)展的領域。隨著節(jié)能減排以及 “碳中和”、“碳達峰”概念與政策的提出和推廣，可再生清潔能源生物柴油除了 2020 年由于疫情影響有輕微下 降，全球產(chǎn)量以及需求量基本保持穩(wěn)定增長態(tài)勢。2020 年全球生物柴油消費量約為 4043 萬噸，從近幾年來看， 2015-2020 年平均增長量為 258.8 萬噸，市場空間穩(wěn)步擴大。

以化學結(jié)構和制備工藝進行區(qū)分，市場上的生物柴油可分為兩代。第一代生物柴油為酯基生物柴油（FAME）， 是目前生物柴油市場的主流，它是由低碳數(shù)的醇(一般采用甲醇)與動植物油脂(主要成分為三脂肪酸甘油酯)發(fā)生 酯交換反應制備得到的一類脂肪酸低碳醇酯，由于化學結(jié)構上存在一定差異，酯基生物柴油需要與石油基柴油 混合才能用于柴油產(chǎn)品；第二代生物柴油為烴基生物柴油（HVO），它是采用催化加氫技術生產(chǎn)制備的一類液態(tài) 脂肪烴，其在結(jié)構和性能方面更接近化石柴油。 一代生物柴油由于官能團酯基存在，其含氧量更高，在高海拔寒冷地區(qū)相比于傳統(tǒng)柴油燃燒效果更好，但 同時也存在著石化柴油添加比例上限、使用噪音大、容易使發(fā)動機結(jié)垢等缺陷。與一代生物柴油酯交換生產(chǎn)工 藝不同的是，二代生物柴油采用深度加氫及異構化工藝，將廢棄油脂中的含氧親水基團轉(zhuǎn)化為可燃燒疏水基團， 得到與石化柴油化學結(jié)構相同的烴類液體染料，單位質(zhì)量熱值更高。此外，二代生物柴油相比一代有著儲存時 間長、使用性能佳、添加比例不設上限等優(yōu)勢。

更為專業(yè)的生產(chǎn)技術工藝使得二代生物柴油進入門檻更高。第二代生物柴油生產(chǎn)工藝主要分為獨立加氫工 藝和共加氫工藝：（1）獨立加氫工藝是指對植物或動物油脂進行加氫，生產(chǎn)高品質(zhì)第二代可再生燃料，與傳統(tǒng) 柴油調(diào)配使用。獨立加氫工藝投資較大，但對油脂種類、質(zhì)量適應性較好，產(chǎn)品性能易于調(diào)控。國際上成功商 業(yè)化的獨立加氫工藝包括芬蘭 Neste Oil 公司 NExBTL 工藝、UOP 公司與埃尼公司 Ecofining 工藝等。（2）共加 氫工藝將植物油加氫與石油加氫整合在一起，產(chǎn)品為傳統(tǒng)柴油和可再生柴油的混合物。共加氫工藝只需對現(xiàn)有 裝置進行微調(diào)，有利于降低氫氣能耗、人工、運輸、后勤等各項運行費用，但共加氫裝置需要綜合考慮油脂與 石油兩種原料的加工性質(zhì)，工藝靈活性及產(chǎn)品性能受到限制。巴西石油公司 H-BIO 工藝和 Topsoe 公司 Haldor Topsoe 工藝為國際上典型的共加氫工藝解決方案。

第二代生物柴油反應器大多采用固定床，少數(shù)采用懸浮床。固定床加氫技術是目前工業(yè)應用最多、發(fā)展最 快的加氫技術，流體通過由靜止固體物料所形成的床層面而進行反應，固體物料表面可以提供反應物的接觸面， 采用固體催化劑作為床層填料時，其單位體積催化劑濃度高、反應速率較快，適宜的條件下生物柴油能夠達到 較高的收率。

生物柴油是以植物和廢棄油脂等生物基材料為原料加工的柴油，減排效果好，但是生產(chǎn)成本目前相對于化 石能源沒有優(yōu)勢，因此其推廣離不開政策的強力支持，作為全球生物柴油主要消費地，歐洲對生物柴油持續(xù)推 出鼓勵政策。2018 年的《可再生能源指令（第二版）》提出到 2030 年總能源需求中可再生能源占 32%，到 2030 年公路運輸燃料中可再生燃料比例 14%；2021 年 7 月歐盟頒布《可再生能源指令修正案》，2030 年可再生能源 在歐盟能源消費總量份額由 32%提升至 40%，運輸燃料中可再生燃料比例由 14%提升至 26%。在 2021 年 Fit for 55 一攬子計劃中，歐盟開始對航空燃料中的可再生能源添加比例做出要求。

目前出口仍是國內(nèi)生物柴油企業(yè)的主要方向。2019 年開始，由于受美國懲罰性關稅影響，美國對生物柴油 實施加征 25%的懲罰性關稅，導致國內(nèi)生物柴油產(chǎn)品對美國市場毫無競爭力。而歐盟則實施了一系列的生物燃 料摻混政策，因此中國生物柴油大部分出口歐盟地區(qū)。中國生物柴油原材料以地溝油為主，屬于先進生物原料， 歐洲生物柴油主要原料為菜籽油、葵花籽油，受俄烏局勢影響，歐盟食用油供應緊張，同時印尼加強棕櫚油及 Pome 出口限制措施，多重因素促使歐洲進一步加大以廢棄油脂為原料的生物柴油進口，國內(nèi)生物柴油價格高景 氣，雖然在此期間原材料地溝油價格持續(xù)飆漲，整體生物柴油企業(yè)仍維持賺取合理加工費。

嘉澳環(huán)保：生物柴油發(fā)力，產(chǎn)能擴張助力公司進入快速成長期

5 月 26 日，公司發(fā)布新產(chǎn)線投產(chǎn)進展公告，20 萬噸新產(chǎn)線具備試生產(chǎn)條件。試生產(chǎn)產(chǎn)品質(zhì)量優(yōu)異，酸值和 硫含量顯著領先行業(yè)標準。成本方面，在調(diào)試階段和原來 10 萬噸產(chǎn)線相比下降較多，負荷提升后成本將進一步 下降，再加上后續(xù)甘油等副產(chǎn)物配套，公司新的 20 萬噸產(chǎn)線盈利能力將顯著提升。 20 萬噸新產(chǎn)線將陸續(xù)釋放產(chǎn)能，三、四季度貢獻更高增量。2023 年預計將再新增 10 萬噸產(chǎn)能，屆時公司 生物柴油產(chǎn)能將增長至 40 萬噸，2024 年后公司百萬噸二代生物柴油和生物航煤逐步落地，二代生物柴油/生物 航空煤油技術儲備成熟，大規(guī)模量產(chǎn)項目前期準備工作順利推進中，生物航空煤油生產(chǎn)難度、單價與利潤也更 高，助力公司盈利能力邁入新臺階。

卓越新能：生物柴油龍頭企業(yè)，深耕行業(yè)二十年，產(chǎn)能穩(wěn)步擴張

公司目前擁有 40 萬噸生物柴油產(chǎn)能，美山基地再新增 10 萬噸生物柴油已開始建設，目前各車間已封頂， 預計于 2022 年 10 月完成項目建設。此外，公司已成功開發(fā)以廢油脂為資源采用固定床催化加氫脫氧、加氫異 構工藝制備烴基生物柴油，并計劃在美山基地新建 10 萬噸烴基生物柴油產(chǎn)線，預計于 2022 年下半年開工建設。 烴基生物柴油相較于酯基生物柴油產(chǎn)品，具有更好的低溫流動性、更高十六烷值、更優(yōu)的氧化安定性等性能指 標，能夠更好的適應北歐寒冷的氣候。烴基生物柴油通過異構化的深度可以分餾產(chǎn)出生物柴油、航煤、溶劑油 等，盈利能力更強。2022 年 1 月 1 日，公司擬投資 10.50 億元在新羅生物精細化工產(chǎn)業(yè)園建設生物柴油和 生物基增塑劑建設項目，項目完成預計可實現(xiàn)年產(chǎn)生物柴油 15 萬噸和生物基增塑劑 5 萬噸。未來 2-3 年公司將 達到 75 萬噸生物柴油產(chǎn)能與 20 萬噸衍生品產(chǎn)能，進入快速成長期。

己二腈國產(chǎn)化帶動尼龍 66 大發(fā)展，疊加可降解塑料政策驅(qū)動下 PBAT 擴能，重 視己二酸產(chǎn)業(yè)鏈投資機會

己二腈國產(chǎn)化進程逐步明朗，下游尼龍 66 擴能規(guī)劃已超 600 萬噸

尼龍 66 即由己二酸和己二胺制備得到的聚酰胺，由于其強度高、耐磨性好、抗沖擊、耐油等優(yōu)異特點，主 要被用作工程塑料，下游主要應用于汽車部件、電子器件等行業(yè)，作為纖維時主要可用于輪胎簾子布和軍服等 領域。由于上游關鍵原材料己二腈過去被國外壟斷，國內(nèi)尼龍 66 整體產(chǎn)量較低，下游應用受供應約束。2021 年國內(nèi)尼龍 66 整體產(chǎn)能約 67 萬噸，平均開工率約 65%，進口依賴度近 50%。 隨著華峰集團的己二酸制己二腈一期和二期各五萬噸陸續(xù)投產(chǎn)，同時中國化學突破丁二烯法制己二腈工藝， 20 萬噸裝置已建成試車，己二腈國產(chǎn)化的進程日漸清晰。海外巨頭英威達也在國內(nèi)積極投建己二腈產(chǎn)能，未來 己二腈供應有望放量增長，下游尼龍 66 行業(yè)迎來發(fā)展機遇。由于需求端的巨大想象空間，目前國內(nèi)規(guī)劃的尼龍 66 新增產(chǎn)能超 600 萬噸，尼龍 66 對己二酸的單耗為 0.65 噸，未來也有望帶動己二酸需求大幅增長。

可降解塑料政策驅(qū)動疊加原料成本逐步回落，PBAT 有望大幅擴產(chǎn)

2020 年起國家推行較為嚴格的“禁塑令”，可降解塑料行業(yè)迎來大發(fā)展機遇。可降解塑料主要包括淀粉復 合塑料、PLA 和 PBAT 等。其中 PBAT 在可降解塑料中具備較好的延展性、抗沖擊性能和耐熱性，在政策驅(qū)動 下市場想象空間較大。前期國內(nèi)規(guī)劃的 PBAT 項目數(shù)量極多，但由于 2021 年原材料 BDO 和己二酸均大幅上漲， PBAT 環(huán)節(jié)利潤率較低，影響了新增產(chǎn)能的落地和開工。今年以來原材料成本已有所回落，未來隨著 BDO 的大 量擴產(chǎn)有望進一步回落，帶動規(guī)劃產(chǎn)能落地。PBAT 對己二酸的單耗為 0.35 噸，也有望帶動己二酸需求增加。

己二酸需求高增長，有望帶動行業(yè)景氣度提升及產(chǎn)銷增長，重視產(chǎn)業(yè)鏈投資機會

考慮到尼龍 66 和 PBAT 行業(yè)的快速發(fā)展，我們根據(jù)己二酸行業(yè)的產(chǎn)能規(guī)劃和下游產(chǎn)能規(guī)劃對供需做出估算， 結(jié)果顯示 2022-2024 年己二酸行業(yè)需求增速有望達到 23%、35%、36%，有望帶動行業(yè)景氣度和產(chǎn)銷量持續(xù)提升。

元利科技：主業(yè)量價齊升，一季報大超預期，擴能疊加產(chǎn)業(yè)鏈延申保障高成長性

2022Q1 公司實現(xiàn)營收 7.60 億元，同比+65.5%，歸母凈利 1.34 億元，同比+63.6%，環(huán)比+57.7%。業(yè)績大超 預期，主因為原材料供應增加價格回落疊加二元醇開工率大幅提升及產(chǎn)品顯著提價（22Q1 均價 2.8 萬元，同比 +56.4%，環(huán)比+10.4%），同時公司產(chǎn)業(yè)鏈延伸加大混合二甲酯的分離比例，提高附加值。二甲酯作為環(huán)保型高端 溶劑有望替代易殘留有毒性的高沸點溶劑異佛爾酮等，潛在空間達數(shù)百萬噸級。二元醇主要為 1,6-己二醇(HDO)， 應用于高端聚氨酯領域的耐磨和耐腐性優(yōu)于傳統(tǒng) BDO，有望替代 BDO 部分高端市場的份額。展望二季度，俄烏 沖突下歐洲能源成本抬升，而全球二甲酯和二元醇產(chǎn)能較多位于歐洲，特別是二元醇全球第一和第三大廠商（巴 斯夫和朗盛）均位于歐洲。公司產(chǎn)能 4.5 萬噸，位居全球第二，全球供應緊張和歐線海運費下降有利于公司出 口盈利改善。公司主要原材料為己二酸副產(chǎn)物混合二元酸，伴隨己二腈國產(chǎn)化帶動尼龍 66 大發(fā)展以及可降解塑 料政策驅(qū)動下 PBAT 高速擴能，己二酸開工率及產(chǎn)銷有望持續(xù)提升，保障公司原材料供應。

中國化學：引領中國己二腈國產(chǎn)化；主業(yè)訂單大增，實業(yè)穩(wěn)步前行

十年研發(fā)，引領己二腈國產(chǎn)化，年內(nèi)有望開啟放量。己二腈技術壁壘極高，國產(chǎn)化篳路藍縷。19 世紀 70 年代，由中石油遼陽石化引進羅納普朗克己二酸氨化法工藝，建設 2 萬噸己二腈生產(chǎn)裝置，終因流程長，能耗 高，于 2002 年停產(chǎn)。后續(xù)有多家內(nèi)資企業(yè)不斷嘗試己二腈國產(chǎn)化，但產(chǎn)業(yè)化進程始終受阻。 中國化學于 2008 年組建己二腈技術攻關團隊，經(jīng)過三年努力，于 2011 年成功開發(fā)出國內(nèi)最先進的“丁二烯 直接氫氰化法制備己二腈技術”，同時該技術小試成功，由于技術創(chuàng)新性強，獲多項中國發(fā)明專利授權。2015年技術取得 50 噸/年己二腈中試裝置試車成功，產(chǎn)出產(chǎn)品性能指標已達國外標準。2015 年 9 月 29 日，該技術通 過了中國石油和化學工業(yè)聯(lián)合會在北京組織召開的科技成果鑒定會。為進一步驗證該技術的可靠性，于 2017 年 建成了放大級的年產(chǎn) 2000 噸中式裝置生產(chǎn)線，并生產(chǎn)出合格的己二腈產(chǎn)品。2022 年，公司己二腈 30 萬噸己二 腈裝置前段工段已投產(chǎn)，己二腈也有望年內(nèi)逐步放量。引領己二腈國產(chǎn)化的同時，也有望借此博得高利潤水平、 并為未來的實業(yè)項目進展鋪就良好道路。

華峰化學：氨綸、己二酸雙龍頭成長可期

持續(xù)加碼氨綸行業(yè)，鞏固全球龍頭地位。公司目前擁有氨綸 22.5 萬噸，產(chǎn)能與產(chǎn)量均位居全球第二、中國 第一，力爭在“十四五”期間實現(xiàn)國內(nèi)市場占有率達到 40%以上，公司重慶基地 30 萬噸差別化氨綸項目投產(chǎn)后， 年產(chǎn)能將突破 50 萬噸，產(chǎn)量達到 60 萬噸，鞏固全球氨綸行業(yè)龍頭地位，且重慶基地在能源成本、人工成本、 運輸成本等方面具備明顯的成本優(yōu)勢，成本優(yōu)勢有望進一步加強。供給端，2021 年國內(nèi)氨綸總有效產(chǎn)能達 103.79 萬噸，產(chǎn)能利用率在 80%左右。不少落后小產(chǎn)能已經(jīng)關?；蛱幱陉P停邊緣，CR5 從 2012 年的 51%上漲到目前 的 72%，行業(yè)洗牌進一步加劇，行業(yè)集中度進一步提高，盈利水平進一步提升。2021-2022 年新增產(chǎn)能也集中在 華峰化學、韓國曉星、新鄉(xiāng)化纖、泰和新材等少數(shù)龍頭企業(yè)。需求端，2021 年國內(nèi)氨綸表觀消費量 78.34 萬噸， 同比增長 8.52%。國民經(jīng)濟水平的不斷提高，高檔面料的需求也隨之增加，織物氨綸含量不斷提高，此外，氨 綸具有廣闊的差異化發(fā)展?jié)摿?，目前在醫(yī)療、汽車內(nèi)飾等產(chǎn)業(yè)領域應用占比較小，預計未來將會迎來廣闊的市 場空間。考慮到未來氨綸需求有 6%-10%的穩(wěn)定增速，而氨綸產(chǎn)能投放有序，集中度持續(xù)提升，未來仍將維持 較好盈利。

合成生物學：技術進步疊加需求旺盛，行業(yè)進入快速增長期

合成生物學的產(chǎn)品制造步驟包含從原料到菌種再到產(chǎn)品的全鏈條設計和優(yōu)化。整個生產(chǎn)鏈條可分為原料選 擇、底盤細胞的選擇和優(yōu)化以及產(chǎn)品生產(chǎn) 3 個部分，其中底盤細胞的選擇和優(yōu)化是核心步驟。設計-構建-測試學習 (DBTL) 循環(huán)的概念是合成生物學應用的核心。合成生物學的研究包括基礎研究和應用研究兩方面：基礎主 要涉及生物設計、組裝、編輯等理論技術；應用則涉及細胞治療、生物制藥、乃至人工合成生物系統(tǒng)等目標。

碳中和催化產(chǎn)業(yè)發(fā)展。根據(jù) IEA 報告，和石化路線相比，目前生物制造產(chǎn)品平均節(jié)能減排 30％～50％，未 來潛力將達到 50％～70%。碳排放交易擴大合成生物學成本優(yōu)勢，在碳減排和降低成本雙重優(yōu)勢下，合成生物 學將成“ESG”重點發(fā)展對象。

基因測序等技術進步，為行業(yè)筑基。2008-2013 年是合成生物學的快速創(chuàng)新和應用轉(zhuǎn)化期，這一階段涌現(xiàn)出 的新技術和工程手段使合成生物學研究與應用領域大為拓展，特別是人工合成基因組的能力提升到了接近 Mb （染色體長度）的水平，而基因組編輯技術出現(xiàn)前所未有的突破。近年來合成生物學公司所使用的研究工具和 技術也出現(xiàn)了突破，特別是 AI 訓練的成本大幅度下降，基因測序成本以超摩爾速度下降，更多針對合成生物行 業(yè)的設備和工具被開發(fā)出來，促進了行業(yè)加速發(fā)展。

行業(yè)融資爆發(fā)，國內(nèi)在技術端高速發(fā)展。2019 年以來，合成生物學行業(yè)投資爆發(fā)增長，2020 和 2021 年無 懼疫情影響，美國合成生物學行業(yè)融資額分別同比增長 150%和 130%。中國合成生物學在技術端迎來高速發(fā)展 階段，技術進展主要集中在基因編輯與應用、合成代謝和生物群工程、“計算機+生物設計”等領域。 2022 年 5 月 10 日，發(fā)改委印發(fā)《“十四五”生物經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃》，提出推動合成生物學生物育種等關鍵技術的突破，以及 在物質(zhì)合成等領域的應用，進一步刺激行業(yè)發(fā)展。

行業(yè)規(guī)模進入快速增長期。根據(jù) CB Insights，預計至 2024 年全球合成生物學將保持 28.8%的復合增長。 從 行業(yè)空間看，目前化工產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值在 4 萬億美元左右，生物基產(chǎn)品替代率不到 5%，依據(jù) OECD 預測，未來十年 至少有 20%的石化產(chǎn)品、約 8000 億美元的石化產(chǎn)品可由生物基產(chǎn)品替代。

華恒生物：丙氨酸全球龍頭，技術外延實現(xiàn)多維擴張

丙氨酸行業(yè)龍頭，下游需求快速增長。公司主營丙氨酸系列及其他氨基酸生物基產(chǎn)品，目前擁有有 L-丙氨 酸產(chǎn)能 2.3 萬噸、DL-丙氨酸 2500 噸、β-丙氨酸 2000 噸，核心產(chǎn)品 L-丙氨酸全球市占率 50%以上。公司主 導產(chǎn)品 L-丙氨酸的下游需求主要源于 MGDA，其作為助洗劑被添加于自動洗碗機的專業(yè)洗滌劑中，從終端上看， 我國洗碗機滲透率目前為 1%，成長空間巨大，保守預計未來三年全球需求復合增速在 10%以上。公司另于募投 項目中投建 1 萬噸 L-纈氨酸產(chǎn)能，纈氨酸主要用于飼料養(yǎng)殖、醫(yī)藥、食品等行業(yè)，隨著“玉米豆粕減量替代” 及“禁抗令”政策的逐步推進，纈氨酸由于其促進蛋白質(zhì)合成、增強免疫力的功效，未來需求有望高速增長。

厭氧發(fā)酵法國際領先，積極實現(xiàn)產(chǎn)品的多維擴張。公司于 2011 年突破丙氨酸發(fā)酵法技術，目前厭氧發(fā)酵法 丙氨酸工藝全球領先，構建公司核心優(yōu)勢。一方面，厭氧發(fā)酵法將 L-丙氨酸生產(chǎn)成本降低約 50%，使公司的毛 利率相比采用酶法的同行具有顯著優(yōu)勢；厭氧發(fā)酵法以可再生葡萄糖為原料，全程無二氧化碳排放，契合碳中 和的發(fā)展趨勢，相關產(chǎn)品在歐美市場大受青睞，導致公司境外營收持續(xù)增加且占比過半。另一方面，公司將國 際領先的 L-丙氨酸發(fā)酵法復制到技術相似的 L-纈氨酸生產(chǎn)上，工藝技術已達到產(chǎn)業(yè)化水平，公司目前已與部分 客戶建立合作關系。而公司采用自產(chǎn)的 L-丙氨酸制備 DL-丙氨酸，采用自產(chǎn)的 β-丙氨酸制備 D-泛酸鈣，形 成了自有業(yè)務的上下游產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。（報告來源：未來智庫）

輪胎：成本端壓力有望減小，下半年行業(yè)有望迎來反轉(zhuǎn)

輪胎：全球銷售額穩(wěn)中有降，頭部企業(yè)市占率持續(xù)下降。由于汽車行業(yè)近年來發(fā)展相對平穩(wěn)，作為汽車的 配套產(chǎn)品輪胎行業(yè)近年來銷售額保持相對穩(wěn)定，2020 年全球市場規(guī)模約為 1590 億美元，盡管輪胎市場規(guī)模有 所下滑，全球頭部輪胎企業(yè)米其林、普利司通、固特異的市場份額持續(xù)下降，但國內(nèi)輪胎企業(yè)依賴性價比優(yōu)勢 和國內(nèi)市場的快速發(fā)展，市場份額進一步提升。

輪胎：成本端壓力有望減小，下半年行業(yè)有望迎來反轉(zhuǎn) 輪胎：全球銷售額穩(wěn)中有降，頭部企業(yè)市占率持續(xù)下降。由于汽車行業(yè)近年來發(fā)展相對平穩(wěn)，作為汽車的 配套產(chǎn)品輪胎行業(yè)近年來銷售額保持相對穩(wěn)定，2020 年全球市場規(guī)模約為 1590 億美元，盡管輪胎市場規(guī)模有 所下滑，全球頭部輪胎企業(yè)米其林、普利司通、固特異的市場份額持續(xù)下降，但國內(nèi)輪胎企業(yè)依賴性價比優(yōu)勢 和國內(nèi)市場的快速發(fā)展，市場份額進一步提升。

橡膠：供應充足，價格難以出現(xiàn)大幅上漲。不同于其它大宗商品原材料，天然橡膠屬于農(nóng)產(chǎn)品，一般需要 7 年時間種植方可開膠，整個行業(yè)在 2012 年達到種植高峰，2020 受新冠疫情影響，周期有所放緩。由于橡膠種 植對地理環(huán)境、土壤、氣候等自然條件要求較高，主要種植國家為亞洲 9 國，由于目前是上一輪種植高峰對應 的收割期，9 國橡膠開割面積持續(xù)提升，2021 年為 960 萬公頃，預計未來天然橡膠的供應仍然十分充足，短期 內(nèi)價格難以出現(xiàn)上漲，合成橡膠方面，由于和天然橡膠價格高度相關且兩者存在替代關系，預計未來橡膠整個 品種的價格仍然處于低位，輪胎的主要原材料成本可控。

其他材料成本：通脹背景下，大宗原材料成本仍處于高位。盡管輪胎填充料、助劑等品種在輪胎總成本中 占比較低，但是由于受到全球通脹的影響，大宗商品原材料價格維持高位，原材料價格的大幅上漲侵占了企業(yè) 利潤，以炭黑為例，2022 年以來由于煤焦油成本支撐，炭黑價格處于高位，單噸價格超 1 萬元。未來隨著通脹 影響逐步下降，原材料價格有望回歸正常，行業(yè)盈利能力將會迎來改善。

海運：隨著疫情好轉(zhuǎn)，海運價格有望下降至正?；?。新冠疫情以來，海外等發(fā)達國家工業(yè)產(chǎn)能利用率較低， 對外需求較高，同時海外港口裝卸人力不足，集裝箱一柜難求，海運運力下滑明顯，海運費價格大幅上漲，對 國內(nèi)以出口導向為主的輪胎行業(yè)的盈利能力產(chǎn)生了較大影響，隨著歐美等發(fā)達國家受疫情的影響逐步放緩，國 家內(nèi)部的工業(yè)產(chǎn)能利用率逐步恢復至疫情前水平，這樣的背景之下，單方向運輸至歐美國家的“單行道”局面 有望得到改善。

短期來看，國內(nèi)輪胎企業(yè)受原材料成本提升、海運費上漲帶來的成本端壓力有望持續(xù)下降，行業(yè)的至 暗時刻即將過去，盈利利潤有望迎來拐點。中長期隨著下游汽車需求向好、新能源汽車的快速發(fā)展以及汽 車保有量的增長，輪胎行業(yè)的整體市場規(guī)模廣闊，國內(nèi)輪胎企業(yè)憑借性價比的核心競爭優(yōu)勢，有望不斷替 代海外產(chǎn)品，進一步提高市占率，發(fā)展空間廣闊。

有機硅新材料：需求持續(xù)旺盛，產(chǎn)業(yè)鏈價值向精細化工轉(zhuǎn)移

去年 Q4 以來，有機硅行業(yè)從火熱行情中降溫。到 2022Q1 為止，我們認為行業(yè)逐步進入到產(chǎn)業(yè)周期的新階 段：無論表觀還是出口數(shù)據(jù)都印證有機硅整體終端下游需求較好，但產(chǎn)業(yè)鏈上游和中游大宗品（主要是有機硅 DMC 和工業(yè)硅），受到旺盛景氣激勵，開始進入集中產(chǎn)能投放期，其中有機硅中間體 22 年規(guī)劃投產(chǎn)產(chǎn)能占到 21 年總產(chǎn)能的超過 30%，工業(yè)硅因為高能耗問題擴產(chǎn)不至于如此激進，但也有合盛硅業(yè)、中來股份、新安股份、 東岳硅材等多家企業(yè)均有數(shù)量可觀的擴產(chǎn)計劃。 在這樣的背景下，我們已經(jīng)看到一方面收到需求支撐、行業(yè)整體的景氣仍然較佳，同時另一方面，產(chǎn)業(yè)鏈 上的價值逐步從上游大宗品向中下游精細化工品轉(zhuǎn)移。代表性的，以上游大宗為主的行業(yè)白馬合盛硅業(yè)在 2022Q1 出現(xiàn)業(yè)績環(huán)比下降，但有機硅精細化工企業(yè)晨光新材、新亞強、回天新材、宏柏新材等，全部都在 2022Q1 實現(xiàn)了有史以來的最佳單季業(yè)績。

貴金屬催化劑：醫(yī)藥穩(wěn)增、化工叩門，鋪就長期成長賽道

整個化學工業(yè)可以說就是催化劑的工業(yè)。催化劑也因此是龐大、且細分領域較多行業(yè)。其中貴金屬催化劑 作為催化劑中的重要一類，市場容量很大，但國產(chǎn)化率較低，且基本僅集中在醫(yī)藥領域。據(jù) Gartner，國內(nèi)每年 僅貴金屬催化劑進口就在萬噸以上規(guī)模。按終端產(chǎn)品市場規(guī)模計算，全國催化劑總市場至少超過千億。而如以 加工費計算，也至少在 100-200 億人民幣左右規(guī)模。 細分領域而言，貴金屬催化劑可大致分為精細化工（含醫(yī)藥）、基礎化工、環(huán)保（含汽車尾氣催化劑）和其 他領域。目前，國內(nèi)僅精細化工領域催化劑和汽車尾氣催化劑國產(chǎn)化率較高，而由于裝置規(guī)模大、客戶驗證周 期長等原因，市場最大的基礎化工用催化劑國產(chǎn)化幾近于零。

基礎化工用催化劑市場空間極廣、國產(chǎn)替代空間大，或?qū)⒊蔀槲磥頂?shù)年國內(nèi)企業(yè)目標攻克的新藍海。大化工使用的催化劑客戶驗證困難、單噸加工費低、催化劑消耗周期也較長，但由于規(guī)模巨大，催化劑需求量上遠 遠超過醫(yī)藥等精細化工業(yè)。如僅 PVC 所用催化劑（目前國內(nèi)基本為氯化汞）的合計市場需求就在 1 萬噸左右； 國內(nèi)煤制乙二醇生產(chǎn)所使用的催化劑也在數(shù)千噸規(guī)模。出于國產(chǎn)化和成本因素等考慮，化工企業(yè)往往擁有采用 國產(chǎn)催化劑意愿。隨著國內(nèi)催化劑生產(chǎn)技術日趨成熟，基礎化工用催化劑的國產(chǎn)替代仍是大勢所趨，且有望真 正成為催化劑企業(yè)的新藍海。

其他重點新材料公司分析

藍曉科技：非鋰成績斐然、業(yè)績符合預期，長期邏輯通暢，已進入高性價值比區(qū)間

21 年非鋰業(yè)務斐然：21 年業(yè)績同比增長 54%，從增幅水平看已經(jīng)很高，但應同時注意到 20 年尚有以鹽湖 提鋰為代表的大項目確認收入，21 年則沒有?？鄢@部分大項目外，也就是“基本倉”方面，實際上同比增速 更高，據(jù)公司年報，扣除大項目外的基礎業(yè)務營收同比增速 46%、利潤同比增速超 100%，成績斐然。 基本倉業(yè)務一方面以周期性更換耗材為主、營收有持續(xù)性，一方面標志著公司基于吸附分離技術本身的擴 展能力，其高增長對印證公司的技術能力和發(fā)展?jié)摿τ兄匾饔?。而基本倉業(yè)務取得較高增速的原因，我們認 為主要包括：（1）產(chǎn)能釋放：20 年公司新投產(chǎn)新材料產(chǎn)業(yè)園和蒲城藍曉產(chǎn)業(yè)園 2 個產(chǎn)能基地，總產(chǎn)能從 1 萬噸 提升到 5 萬噸，為公司大面積擴展新領域、新客戶提供了可能；（2）技術、市場和客戶的持續(xù)積累：除生產(chǎn)人 員隨生產(chǎn)規(guī)模擴充外，近年來公司在研發(fā)、市場方面也有較大追加投入，如截至 21 年末公司研發(fā)人員達到 208 人，同比增長 41%，研發(fā)費用支出同比也有大幅增長；同時，以蘇州藍曉生物的成立和快速發(fā)展為標志，也可 印證公司在下游市場和客戶拓展方面的快速進展。此外，20 年因全國疫情等負面影響，基數(shù)相對較低。

Q1 業(yè)績符合預期，非鋰業(yè)務維持高增速：22Q1 雖然同比有略微下降，但主要由于 21Q1 確認了藏格一期提 鋰裝置最后 9000 萬元左右收入，且由于該項目為墊資項目，其凈利率水平較高?？鄢摯箜椖繝I收、利潤外， 我們估算其他非鋰業(yè)務凈利同比增速在 30-40%，維持了高速增長態(tài)勢。 技術驅(qū)動、加速成長：22Q2 起公司有望多線并進，進入加速成長期。吸附分離為平臺型技術，廣泛應用于 濕法冶金、生物醫(yī)藥、水處理、食品加工等諸多領域。公司成立于 2001 年，立足于該技術，經(jīng)歷二十年發(fā)展， 目前已成為全國吸附分離材料解決方案龍頭。近年來，一方面吸附分離技術在多領域展現(xiàn)突出潛力，一方面公 司不斷實現(xiàn)技術突破、解除產(chǎn)能瓶頸，有望實現(xiàn)多線并進、加速成長。

雙星新材：五大板塊細分領域優(yōu)勢突出，新材料發(fā)展提升公司核心競爭力

光學膜產(chǎn)品持續(xù)高端化，產(chǎn)能擴增助推全年業(yè)績騰飛。公司作為 BOPET 龍頭，在準確把握產(chǎn)品技術發(fā)展 趨勢下，近年來專注前瞻技術產(chǎn)品的開發(fā)，21 年公司 2 億平米光學膜項目建設一階段 30 萬噸高端薄膜的 6 條 產(chǎn)線已經(jīng)全面投運，并且已經(jīng)開始逐步轉(zhuǎn)固，BOPET 總產(chǎn)能達到 86 萬噸，同比增長 54%，22 年上半年另有二階段的 20 萬噸功能膜產(chǎn)能交付。2021 年，公司 BOPET 薄膜總產(chǎn)量 52.4 萬噸，同比+16%，銷量 51 萬噸，同比 +3%；高端產(chǎn)品產(chǎn)銷穩(wěn)步提升，光學、新能源、信息、熱收縮四大板塊銷量分別達 14.3 萬噸、11.1 萬噸、2.2 萬噸、2.1 萬噸，同比分別+19%、+49%、+60%、+71%；普膜銷量 21.6 萬噸，同比-21.2%，占比逐漸下降。光 學材料板塊、新能源材料板塊、可變信息材料板塊、熱縮材料板塊分別實現(xiàn)銷售收入 21.46 億、12.48 億、3.85 億、3.06 億，占比分別增至 36.19%、21.04%、6.50%、5.16%，同比分別增長 33.68%、76.50%、62.21%、49.10%； 毛利率分別為 35.07%、34.93%、45.41%、30.18%，同比分別增長 11.63%、10.69%、4.62%、8.93%，綜合毛利 率穩(wěn)步提升，達到 32.86%，同比增長 10.31pct，凈利率為 23.36%，同比增長 9.12pct。公司全年實現(xiàn)總營收 59.3 億，同比增長 17.2%，歸母凈利達 13.86 億，同比增長 97.9%；其中 Q1、Q2、Q3、Q4 分別實現(xiàn)歸母凈利 2.76、 3.28、3.70、4.13 億元，Q4 環(huán)比增長 11.6%。報告期內(nèi)，公司實現(xiàn)扣非凈利 12.4 億，同比增長 97.9%，其中 Q4 扣非凈利為 3.2 億，環(huán)比略有下降 4.5%，主要原因一是 21 年 8 月份對 251 名員工進行了股權激勵，三季度末授 權，產(chǎn)生的費用 3700 萬于 Q4 扣除；二是年度核算中信用減值按照會計準則有 3000 萬，影響了四季度的凈利， 去除以上影響，修正后 Q4 扣非凈利接近 3.8 億，環(huán)比增長 12%以上。此外，報告期內(nèi)公司經(jīng)營凈現(xiàn)金流凈額 10.4 億，同比-12%，Q4 單季為-3.17 億，主要系全年現(xiàn)金回款 48.5 億中，票據(jù)收款約占 16 億，不體現(xiàn)在經(jīng)營 性現(xiàn)金流入中，扣除該部分影響后，公司 2021 年修正后經(jīng)營性凈現(xiàn)金流為 18.9 億，同比+57%。根據(jù)公司年度 經(jīng)營計劃，2022 年公司計劃營收、凈利同比增長均在 30%以上，我們認為該增長率相對偏保守；2022 年，隨著 后續(xù)公司進一步產(chǎn)品升級及產(chǎn)能投放，公司預計將實現(xiàn) 75~80 萬噸銷量，相比于 21 年增量約 50%，成長動能充 足，業(yè)績兌現(xiàn)可期。

拓展新材料布局，業(yè)務結(jié)構持續(xù)優(yōu)化。2021 年，公司研發(fā)費用為 2.67 億，同比增長 69.7%，研發(fā)費用占 營業(yè)收入比例為 4.50%，同比增長 1.39pct；研發(fā)人員 353 人，同比增長 122.01%；21 年年內(nèi)公司落實自主創(chuàng)新 15 項新產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)；新增專利申請 50 件，其中發(fā)明專利 30 件；授權專利 36 件，其中發(fā)明專利 15 件；自主 立項創(chuàng)新成果課題 12 項。公司的研發(fā)技術優(yōu)勢推進新材料產(chǎn)品發(fā)展，21 年公司新材料業(yè)務的毛利貢獻占比已 經(jīng)超過 75%。在大力開展技術研發(fā)、投放新產(chǎn)能的基礎上，公司通過多年的技術積累和提升，“十年膜一劍”， 完成了從主營功能性包裝材料企業(yè)向光學、光伏、信息等膜材創(chuàng)新型高端企業(yè)逐漸蛻變，借助五大業(yè)務板塊形 成膜、片縱向一體化布局，市場競爭力不斷提升。

標桿采購優(yōu)化成本，拓展網(wǎng)絡平臺實現(xiàn)銷售側(cè)重。公司主要原材料 PTA 與油價關聯(lián)度較高，2021 年成本端 PTA、MEG 均價分別為 4723、5252 元/噸，同比分別上漲 28.0%、36.8%。截至 22 年 3 月 27 日，成本端 PTA 均價為 5589 元/噸，較年初+26%，MEG 均價為 5171 元/噸，較年初+4.7%。原料價格上漲壓力下，公司通過標 桿采購在一定程度上控制原料成本，同時借助較高的原料庫存規(guī)模，在油價上漲、原材料現(xiàn)價抬升的背景下， 實際原料成本相對較低；并且公司 22 年初已經(jīng)向下游客戶適當提價 10%-15%，疊加成本端的控制將有效保證 公司盈利水平。此外，2021 年公司海外收入略有下滑，全年實現(xiàn)外貿(mào)出口銷售額 8.2 億，同比-13.6%，主要原 因系 21 年海運集裝箱緊張、海運運費高漲，并且疫情嚴重導致訂倉困難。但 21 年國內(nèi)整體需求比國外需求更 緊迫，價格更高，因此未對公司業(yè)績造成過大影響；同時，公司采取銷售側(cè)重的措施，借助網(wǎng)絡平臺積極拓寬 線上渠道，持續(xù)加強與客戶的交流溝通，電商平臺銷售收入同比增長 60%。2022 年一季度，公司對產(chǎn)品結(jié)構進 行了調(diào)整，繼續(xù)滿足市場需求，根據(jù)前 12 周的統(tǒng)計，Q1 對外出口同比增長 60%，隨著后續(xù)海外經(jīng)濟的恢復， 以及海運費下降，公司今年海外銷售有望取得快速恢復，進一步保障公司的盈利能力。（報告來源：未來智庫）

昊華科技：專業(yè)科研院所打造新材料平臺型企業(yè)

專業(yè)科研院所打造新材料平臺型企業(yè)。2018 年以來，公司通過陸續(xù)收購大股東中國昊華旗下 12 家科研院 所，成為中化集團旗下重要的新材料平臺型企業(yè)，主營業(yè)務為航空航天材料、高端氟材料、電子化學品，產(chǎn)品 服務于多個國家軍、民品核心產(chǎn)業(yè)。 航空航天材料：軍、民品業(yè)務齊頭并進，航空材料持續(xù)放量。航空化工材料包括非輪胎橡膠制品、航空輪 胎、航空有機玻璃、聚氨酯新材料、特種涂料、化學高性能燃料及原材料等，其中多個細分領域公司為行業(yè)龍 頭。公司已在航空材料端積極布局，承擔了 C919、ARJ21、CR929 等飛機密封型材的配套研發(fā)、生產(chǎn)任務，民 機應用市場前景廣闊。在建產(chǎn)能包括 10 萬條輪胎、46600 噸專用新材料等項目。

氟材料：瞄準高端 PTFE 產(chǎn)品，布局鋰電池級 PVDF。我國 PTFE 主要為中低端產(chǎn)品，產(chǎn)能過剩，而高端產(chǎn) 品依賴進口，國內(nèi)產(chǎn)能不足，5G 市場的快速發(fā)展使得高端 PTFE 需求旺盛。晨化院自主研制的國內(nèi)獨家中高壓 縮比聚四氟乙烯分散樹脂產(chǎn)品，成功配套 5G 線纜生產(chǎn)，實現(xiàn)進口替代，5000 噸高端 PTFE 產(chǎn)能于 2021 年逐漸 釋放，另有 2.6 萬噸高端 PTFE 也在規(guī)劃建設中。公司 2500 噸鋰電池級 PVDF 將于 2022 年逐步釋放產(chǎn)能，并自 配 6000 噸 R142b 裝置，能完全滿足 PVDF 的生產(chǎn)。 電子特氣：半導體與面板市場高速發(fā)展，電子特氣前景廣闊。伴隨著半導體行業(yè)與面板市場的蓬勃發(fā)展， 身處產(chǎn)業(yè)上游的電子特氣市場也將迎來廣闊的市場空間。公司電子特氣發(fā)力半導體應用市場，光明院新基地已 開始生產(chǎn)，黎明院 4600 噸新增產(chǎn)能于 2022 年逐步釋放。

晨化股份：聚醚胺供需兩旺，公司有望充分受益

公司端氨基聚醚產(chǎn)能達 3.1 萬噸，位居國內(nèi)企業(yè)前列。聚醚胺下游產(chǎn)業(yè)分布十分廣泛，重點包括風電、頁 巖氣開采等新能源產(chǎn)業(yè)，涂料、膠黏劑，汽油添加劑以及紡織助劑等領域。在風電行業(yè)中，端氨基聚醚被用作 環(huán)氧樹脂風電葉片中的固化劑。“十四五”規(guī)劃大力發(fā)展風電在內(nèi)的新能源，積極落實碳中和目標，《風能北京 宣言》指出業(yè)界目標實現(xiàn) 50GW 以上的年均新增裝機，保持 12%以上的年均增速，這個目標遠高于“十三五” 期間風電實際年均裝機 29GW，未來風電用聚醚胺預計將保持較高增速。預計到 2025 年全球和中國聚醚胺市場 規(guī)模將分別達到 48 萬噸和 16.8 萬噸，相比于 2021 年的需求增量分別為 20 萬噸和 6.7 萬噸，CAGR 分別為 12.5% 和 16.7%。需求量大幅增長的同時，近兩年聚醚胺行業(yè)新增產(chǎn)增長速度遠小于需求增長速度，呈現(xiàn)供需兩旺的 格局。

公司積極布局產(chǎn)能建設，內(nèi)生增長動能強勁。 21 年 10 月，受淮安工業(yè)園區(qū)江蘇富強事故影響，淮安晨化使用甲類原料的生產(chǎn)線臨時停產(chǎn)，包括 3.59 萬 噸/年聚醚、2.3 萬噸/年聚醚胺、2 萬噸/年阻燃劑裝置。2021 年受停產(chǎn)拖累，公司新增產(chǎn)能未能充分釋放，經(jīng)政 府備案，淮安晨化部分產(chǎn)線于 21 年 12 月底起有序復產(chǎn)。同時公司積極布局未來產(chǎn)能，滿足市場需求。21 年 9 月公司全資子公司淮安晨化與淮安投促局簽訂協(xié)議，擬在江蘇淮安工業(yè)園區(qū)投資約 6 億元，建設年產(chǎn) 4 萬噸聚 醚胺及 4.2 萬噸聚醚項目，該聚醚胺項目是目前萬噸級裝置的工程放大和進一步優(yōu)化，有利于節(jié)約人力成本、 能源成本產(chǎn)生規(guī)模效應并降低投資費用，進一步提升公司核心競爭力。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。