中藥公司轉(zhuǎn)型之路：8家營(yíng)收破百億，23家研發(fā)投入過(guò)億來(lái)源：藥智網(wǎng)/粽哥2025A股市場(chǎng)六大醫(yī)藥細(xì)分板塊中，中藥和醫(yī)藥商業(yè)（醫(yī)藥流通）多年處于最低估值態(tài)勢(shì)。根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥各子板塊估值（PETTM）分別為：醫(yī)療服務(wù)（112.12倍）

中藥公司轉(zhuǎn)型之路：8家營(yíng)收破百億，23家研發(fā)投入過(guò)億

來(lái)源：藥智網(wǎng)/粽哥2025

A股市場(chǎng)六大醫(yī)藥細(xì)分板塊中，中藥和醫(yī)藥商業(yè)（醫(yī)藥流通）多年處于最低估值態(tài)勢(shì)。

根據(jù)wind數(shù)據(jù)顯示，醫(yī)藥各子板塊估值（PETTM）分別為：醫(yī)療服務(wù)（112.12倍）、生物制品（61.68倍）、化學(xué)制藥（44.3倍）、原料藥（40.23倍）、中藥（33.08倍）、醫(yī)藥商業(yè)（20.16倍）。

目前，A股中藥公司已經(jīng)全部披露2020年業(yè)績(jī)以及2021年一季報(bào)。通過(guò)解讀重點(diǎn)公司，我們能觀察到中藥行業(yè)極具代表性的“積極轉(zhuǎn)型類(lèi)”和“扎根原有產(chǎn)業(yè)、堅(jiān)持不轉(zhuǎn)型類(lèi)”兩種不同的經(jīng)營(yíng)模式。

一、8家公司營(yíng)收破百億，23家公司研發(fā)投入過(guò)億

整體來(lái)看，2020年A股63家中藥公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收3045.4億元，凈利潤(rùn)290.1億元。其中，有22家實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收正增長(zhǎng)（最高增速達(dá)50.8%，最低增速同比下降36%），42家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)正增長(zhǎng)（最高增速達(dá)672%，最低增速同比下降85.7%）。

細(xì)分來(lái)看，2020年有8家中藥公司總營(yíng)收突破百億，從高到低分別為白云山、云南白藥、步長(zhǎng)制藥、萬(wàn)邦德、華潤(rùn)三九、天士力、同仁堂和太極集團(tuán)；總營(yíng)收增速最高的是以嶺藥業(yè)（+50.8%）和紅日藥業(yè)（29.7%），而上海凱寶（-36%）和康緣藥業(yè)（-33.6%）總營(yíng)收增速則最低。

與此同時(shí)，去年有9家中藥公司凈利潤(rùn)突破10億。亞寶藥業(yè)（672%）、佐力藥業(yè)（247%）和康恩貝（231.2%）等凈利潤(rùn)增速最高，并且有9家公司均實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。反之，隴神戎發(fā)、大理藥業(yè)、廣譽(yù)遠(yuǎn)和特一藥業(yè)這4家的凈利潤(rùn)增速同比下降均超過(guò)74%。

被稱為“四大品牌中藥龍頭”的云南白藥、同仁堂、片仔癀、東阿阿膠2020年業(yè)績(jī)表現(xiàn)各有差異：

• 云南白藥實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收327.43億元，同比增長(zhǎng)10.4%，凈利潤(rùn)55.16億元，同比增長(zhǎng)31.8%，2021Q1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收103.28億（+33.38%），凈利潤(rùn)7.63億（-40.48%）；
• 片仔癀實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收65.11億元，同比增長(zhǎng)13.8%，凈利潤(rùn)16.72億元，同比增長(zhǎng)21.6%，2021Q1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收20.02億（+16.76%），凈利潤(rùn)5.65億（+20.84%）；
• 東阿阿膠實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收34.09億元，同比增長(zhǎng)14.8%，凈利潤(rùn)0.43億元，同比增長(zhǎng)109.5%，2021Q1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收7.33億（+67.56%），凈利潤(rùn)0.62億（+173.51%）；
• 同仁堂實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收128.26億元，同比下降3.4%，凈利潤(rùn)10.31億元，同比增長(zhǎng)4.7%，2021Q1實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收37.06億（+22.33%），凈利潤(rùn)3.18億（+33.24%）。

其中，同仁堂去年業(yè)績(jī)下滑的原因，主要受新冠疫情的影響，公司下屬同仁堂國(guó)藥地處中國(guó)香港，業(yè)務(wù)遍布全球多個(gè)國(guó)家及地區(qū)，境內(nèi)外疫情反復(fù)以及防控措施的持續(xù)對(duì)其日常經(jīng)營(yíng)造成較大影響；同時(shí)，去年開(kāi)店速度較上一年有所放慢。另外，云南白藥今年一季度由于投資虧損7.89億元，導(dǎo)致歸母凈利潤(rùn)大幅下降。

從研發(fā)投入情況看，2020年有23家中藥公司的研發(fā)費(fèi)用超過(guò)1億元。其中，以嶺藥業(yè)、步長(zhǎng)制藥、白云山、天士力和華潤(rùn)三九研發(fā)費(fèi)用均超過(guò)5.8億元。

二、積極轉(zhuǎn)型的中藥公司

從2020年業(yè)績(jī)和今年一季度經(jīng)營(yíng)情況看，中藥公司整體可以分為“積極轉(zhuǎn)型類(lèi)”和“扎根原有產(chǎn)業(yè)、堅(jiān)持不轉(zhuǎn)型”兩種類(lèi)型。

或是基于中藥行業(yè)往大健康深入發(fā)展的大趨勢(shì)，或是效仿云南白藥從傳統(tǒng)中藥業(yè)務(wù)向日化品成功轉(zhuǎn)型的案例，近年來(lái)以嶺藥業(yè)、仁和藥業(yè)、片仔癀、步長(zhǎng)制藥、天士力等一直在積極轉(zhuǎn)型，擴(kuò)充產(chǎn)品線。

整體而言，中藥公司轉(zhuǎn)型的方向除了大健康業(yè)務(wù)以外，還拓展至生物藥（抗體藥物、重組蛋白、治療性疫苗）、化藥創(chuàng)新藥等多種領(lǐng)域。

例如，2020年研發(fā)費(fèi)用排中藥行業(yè)第一的以嶺藥業(yè)，在開(kāi)展創(chuàng)新中藥研發(fā)的同時(shí)，還積極布局化生藥和健康產(chǎn)業(yè)。

截至2020年，以嶺藥業(yè)已經(jīng)擁有11個(gè)專利新藥，涵蓋了心腦血管病、呼吸、糖尿病、腫瘤、神經(jīng)、泌尿等臨床多發(fā)、重大疾?。òl(fā)病率高、市場(chǎng)用藥量大）領(lǐng)域，已形成較為豐富的產(chǎn)品群。

在化生藥板塊，以嶺藥業(yè)制定了“轉(zhuǎn)移加工切入—仿制藥國(guó)際國(guó)內(nèi)雙注冊(cè)—專利新藥研發(fā)生產(chǎn)銷(xiāo)售”齊步走的發(fā)展戰(zhàn)略。在仿制藥業(yè)務(wù)方面，針對(duì)美國(guó)市場(chǎng)，目前公司已有12個(gè)ANDA產(chǎn)品獲得美國(guó)FDA批準(zhǔn)，部分產(chǎn)品已銷(xiāo)往美國(guó)；針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)，目前公司已有4個(gè)產(chǎn)

品通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，另有4個(gè)產(chǎn)品已進(jìn)入國(guó)家藥監(jiān)局藥品審評(píng)中心優(yōu)先審評(píng)程序。

在創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)方面，以嶺藥業(yè)目前已有4個(gè)一類(lèi)創(chuàng)新藥品種進(jìn)入臨床階段，多個(gè)一類(lèi)創(chuàng)新藥處于臨床前研究階段，其中苯胺洛芬注射液已經(jīng)結(jié)束二期臨床，正在籌備三期臨床。

另外，曾經(jīng)擁有仁和可立克、優(yōu)卡丹、婦炎潔、閃亮滴眼液等知名品牌的仁和藥業(yè)，也是積極轉(zhuǎn)型的典型代表。

2015年，為了轉(zhuǎn)型醫(yī)藥電商領(lǐng)域，仁和藥業(yè)曾以3.26億元取得京衛(wèi)元華（后改名為仁和藥房網(wǎng)）60%股權(quán)，布局網(wǎng)上藥店。但之后幾年，由于業(yè)績(jī)不佳，最終被迫折價(jià)出售仁和藥房網(wǎng)。2019年，公司又宣布布局工業(yè)大麻業(yè)務(wù)。

如今，經(jīng)過(guò)多次轉(zhuǎn)型失敗后的仁和藥業(yè)，仍然沒(méi)有涉足創(chuàng)新藥研發(fā)。目前，公司擁有苯磺酸氨氯地平片、格列齊特緩釋片及葉酸片等3款已經(jīng)通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的仿制藥產(chǎn)品，以及7個(gè)化藥4類(lèi)品種，但多處于臨床前藥學(xué)研究階段，其余均為處于物質(zhì)基準(zhǔn)研究階段的中藥品種，轉(zhuǎn)型之路依舊未見(jiàn)明顯成效。

除此以外，還有不少積極轉(zhuǎn)型的中藥公司。例如，從2014年就確立“一核兩翼”大健康發(fā)展戰(zhàn)略（在夯實(shí)醫(yī)藥制造業(yè)的基礎(chǔ)上，加強(qiáng)化妝品、日化產(chǎn)品及保健品、保健食品兩翼，并同時(shí)拓展醫(yī)藥流通業(yè)為補(bǔ)充）的片仔癀，目前日用品、化妝品業(yè)務(wù)增長(zhǎng)相當(dāng)穩(wěn)健；步長(zhǎng)制藥、天士力、康緣藥業(yè)等，近年來(lái)也在往化藥、生物藥等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型，2020年研發(fā)投入也都排在行業(yè)前列。

三、扎根原有產(chǎn)業(yè)、不轉(zhuǎn)型的中藥公司

相比積極轉(zhuǎn)型的、有更大想象空間、更高估值溢價(jià)的中藥公司，一些堅(jiān)持扎根原有產(chǎn)業(yè)，既不尋求轉(zhuǎn)型，也不怎么投入研發(fā)，不并購(gòu)擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈的中藥公司，不僅業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，而且市值還非常低。

截至5月6日，仍有42家中藥公司總市值低于百億，占上市中藥公司總數(shù)的比重66.67%。其中，有不少是選擇扎根原有產(chǎn)業(yè)、不轉(zhuǎn)型的中藥公司。

例如，只從事中西藥注射劑生產(chǎn)與銷(xiāo)售的大理藥業(yè)、以藥用空心膠囊為主營(yíng)業(yè)務(wù)的黃山膠囊，以及專注于中成藥研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售的廣譽(yù)遠(yuǎn)、貴州三力、嘉應(yīng)制藥、康惠制藥、新光藥業(yè)等。

廣譽(yù)遠(yuǎn)自成立以來(lái)一直從事中成藥業(yè)務(wù)，包括傳統(tǒng)中藥、精品中藥和養(yǎng)生酒三大板塊，擁有龜齡集、定坤丹、安宮牛黃丸等核心產(chǎn)品，但這幾年業(yè)績(jī)表現(xiàn)很不理想。

財(cái)報(bào)顯示，2018-2020年廣譽(yù)遠(yuǎn)分別實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收16.19億、12.17億、11.09億，同比增速分別為38.51%、-24.81%、-8.85%；凈利潤(rùn)下滑更為嚴(yán)重，分別實(shí)現(xiàn)3.74億、1.30億、3200.30萬(wàn)，同比增速分別為57.98%、-65.23%、-75.40%。其中，2020年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為虧損860萬(wàn)，同比大幅下降107.68%。

今年一季度延續(xù)頹勢(shì)，僅實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收1.9億元（-15.51%）、凈利潤(rùn)517萬(wàn)元（-81.25%）、扣非凈利潤(rùn)104.8萬(wàn)元（-96.30%）。2017-2020年，廣譽(yù)遠(yuǎn)平均研發(fā)費(fèi)用是4896萬(wàn)元，研發(fā)費(fèi)用占總營(yíng)收比重在2.67%-5.15%之間，占比較低。截至5月7日收盤(pán)，廣譽(yù)遠(yuǎn)總市值為83.15億元，不足百億。

除此以外，還有很多依賴單一產(chǎn)品、不轉(zhuǎn)型也不擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)鏈、總市值低于百億的中藥公司，成為中藥行業(yè)典型的、獨(dú)特的“風(fēng)景線”。

例如，以開(kāi)喉劍噴霧劑（兒童型）、開(kāi)喉劍噴霧劑和強(qiáng)力天麻杜仲膠囊等產(chǎn)品打天下的貴州三力，最近五年平均研發(fā)費(fèi)用僅有430萬(wàn)元，目前總市值63.46億元；黃山膠囊的藥用空心膠囊制造業(yè)務(wù)2020年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.19億元，占總營(yíng)收比重99.9%；大理藥業(yè)主要專注于中、西藥注射劑業(yè)務(wù)，核心產(chǎn)品為“中精?”醒腦靜注射液、參麥注射液，總市值僅有16.5億元。

四、轉(zhuǎn)型還是不轉(zhuǎn)型？

總體而言，通過(guò)梳理2020年財(cái)報(bào)和2021年一季度業(yè)績(jī)，不難發(fā)現(xiàn)我國(guó)中藥行業(yè)現(xiàn)行發(fā)展階段的“轉(zhuǎn)型之矛盾”。

轉(zhuǎn)型還是不轉(zhuǎn)型，已經(jīng)成為當(dāng)下困擾中藥公司發(fā)展的重要問(wèn)題。經(jīng)過(guò)前文的梳理，“轉(zhuǎn)型不一定死，但不轉(zhuǎn)型一定死”，不一定適用于所有的中藥公司。

區(qū)別于需要不斷研發(fā)新藥的西藥公司，中藥公司更加注重品牌傳承，或者在傳承中創(chuàng)新。例如，以嶺藥業(yè)、步長(zhǎng)制藥、天士力等都是基于“傳承創(chuàng)新”的理念，拓展化藥、生物藥等領(lǐng)域。

轉(zhuǎn)型能否成功，不僅取決于是否正確選擇了與企業(yè)自身優(yōu)勢(shì)相匹配的業(yè)務(wù)，更取決于公司管理層的戰(zhàn)略布局能力、資源整合的能力等。

責(zé)任編輯：青霉素

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