（報(bào)告出品方/作者：興業(yè)證券,王帥,余靜文）1、市場(chǎng)空間：高景氣賽道疊加，逆變器打開(kāi)高速成長(zhǎng)空間全球碳中和背景下光伏裝機(jī)快速提升。能源結(jié)構(gòu)重塑是實(shí)現(xiàn)碳中和的重要路徑，通過(guò)改變能源結(jié)構(gòu)，減少化石能源的使用，轉(zhuǎn)而使用太陽(yáng)能、風(fēng)能等可再生能源，可

（報(bào)告出品方/作者：興業(yè)證券,王帥,余靜文）

1、市場(chǎng)空間：高景氣賽道疊加，逆變器打開(kāi)高速成長(zhǎng)空間

全球碳中和背景下光伏裝機(jī)快速提升。能源結(jié)構(gòu)重塑是實(shí)現(xiàn)碳中和的重要路徑， 通過(guò)改變能源結(jié)構(gòu)，減少化石能源的使用，轉(zhuǎn)而使用太陽(yáng)能、風(fēng)能等可再生能源， 可以直接降低二氧化碳排放量。長(zhǎng)期來(lái)看，根據(jù)國(guó)際可再生能源機(jī)構(gòu) IRENA 的研 究，可再生能源發(fā)電比例將從 2019 年的 34.7%提高到 2050 年的 90%，其中光伏 和風(fēng)電占比達(dá)到 63%，全球光伏發(fā)電裝機(jī)從 2020 年的 760GW 增長(zhǎng)到 2050 年的 14000GW。短期來(lái)看，中國(guó)、美國(guó)、歐盟等市場(chǎng)規(guī)模保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，越南、印度、 巴西、澳大利亞等新型光伏市場(chǎng)需求激增，儲(chǔ)備項(xiàng)目充足，將成為未來(lái) 2-3 年拉 動(dòng)全球光伏市場(chǎng)需求的新增長(zhǎng)點(diǎn)，預(yù)計(jì)到2025年全球光伏裝機(jī)需求可達(dá)到391GW， 5 年復(fù)合增速超 20%。

光伏發(fā)電市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，逆變器出貨量不斷攀升。逆變器是光伏系統(tǒng)中的重要 組成設(shè)備，只占系統(tǒng)總成本 8%-10%，卻直接影響發(fā)電效率，運(yùn)行穩(wěn)定性和使用壽 命，在整個(gè)光伏發(fā)電系統(tǒng)中占有重要地位。據(jù)伍德麥肯茲發(fā)布的“2020 全球光伏逆 變器供應(yīng)商市場(chǎng)排名”顯示，2020 年，全球光伏逆變器出貨量增至 185GW，同比 增長(zhǎng)超過(guò) 40%。其中，亞太地區(qū)出貨量 100.92GW,與 2019 年相比增長(zhǎng)了近 50%。 僅中國(guó)就占了全球出貨量的約 30%。由于逆變器出貨量與光伏新增裝機(jī)量完全相 關(guān)，未來(lái)隨著光伏發(fā)電市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展，光伏逆變器出貨量將大幅增長(zhǎng)。

光伏逆變器替換市場(chǎng)開(kāi)啟，市場(chǎng)需求進(jìn)一步提升。光伏組件的壽命一般是在 25 年， 而早期的逆變器作為電氣設(shè)備，其使用壽命只有 10-15 年。這意味著早期的光伏 項(xiàng)目已經(jīng)進(jìn)入了逆變器技改時(shí)期，隨著全球各地光伏裝機(jī)容量的大幅提升和原有 逆變器設(shè)備的老化，光伏逆變器替換需求將持續(xù)增長(zhǎng)。根據(jù) IHS Markit 預(yù)測(cè)，2021 年全球逆變器替換需求增長(zhǎng)約 10GW，增長(zhǎng)率 25%。歐洲光伏市場(chǎng)起步早，逆變 器替換市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)啟，德國(guó)、意大利等國(guó)家占EMEA地區(qū)市場(chǎng)需求占比超過(guò)70%， 預(yù)計(jì)中國(guó)、美國(guó)、印度逆變器替換市場(chǎng)需求也將陸續(xù)開(kāi)啟，未來(lái)光伏逆變器替換 市場(chǎng)需求將穩(wěn)步增長(zhǎng)。

儲(chǔ)能系統(tǒng)是構(gòu)建新型電網(wǎng)的重要基礎(chǔ)。隨著全球風(fēng)光裝機(jī)量的不斷提升，新能源 在一次能源消費(fèi)中的比重不斷增加。由于風(fēng)光發(fā)電的隨機(jī)性與波動(dòng)性，未來(lái)當(dāng)風(fēng) 光發(fā)電占比超過(guò) 30-40%時(shí)，大電網(wǎng)系統(tǒng)的頻率、電壓、功角穩(wěn)定極限及高昂成本 決定了其消納新能源的天花板。儲(chǔ)能系統(tǒng)具有消峰填谷的作用，能夠有效平滑風(fēng) 電光伏的出力曲線，減少棄風(fēng)棄光，同時(shí)保障電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性。2021 年 3 月，提出要構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)，新能源+儲(chǔ)能將是未來(lái)能源供 給的重要方式。

全球積極政策推動(dòng)儲(chǔ)能行業(yè)發(fā)展。2020-2021 年全球掀起了儲(chǔ)能發(fā)展的高潮，中 國(guó)、美國(guó)和歐洲占據(jù) 2020 年全球儲(chǔ)能市場(chǎng)主導(dǎo)地位，三者合計(jì)占全球新增投運(yùn)總 規(guī)模的 86%，并且各自新增投運(yùn)規(guī)模均突破吉瓦大關(guān)。政策方面，美國(guó)能源部（DOE） 發(fā)布了“儲(chǔ)能大挑戰(zhàn)路線圖”，歐盟委員會(huì)發(fā)布了“2030 電池創(chuàng)新路線圖”，均系統(tǒng) 提出了未來(lái)儲(chǔ)能發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)。中國(guó)發(fā)布了《加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》， 到 2025 年實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能從商業(yè)化初期向規(guī)?；l(fā)展轉(zhuǎn)變，裝機(jī)規(guī)模達(dá) 30GW 以 上。2021 年從國(guó)家到地方出臺(tái)與儲(chǔ)能相關(guān)的政策共約 300 多項(xiàng)，政策力度空前。 在規(guī)范儲(chǔ)能行業(yè)管理、推動(dòng)適宜儲(chǔ)能發(fā)展的市場(chǎng)機(jī)制的建立、探索形成儲(chǔ)能價(jià)格機(jī)制、促進(jìn)可再生能源與儲(chǔ)能協(xié)同等方面進(jìn)行了頂層設(shè)計(jì)和政策推動(dòng)，為儲(chǔ)能行 業(yè)的快速發(fā)展提供了有力的政策保障。

成本下降助力儲(chǔ)能市場(chǎng)化發(fā)展。儲(chǔ)能的成本主要包括電池、儲(chǔ)能變流器（PCS）， 能量管理系統(tǒng)（EMS）在內(nèi)的系統(tǒng)成本，以及 EPC，開(kāi)發(fā)及并網(wǎng)成本。其中電化 學(xué)電池成本在儲(chǔ)能電站中的占比達(dá)到 60%。隨著鋰電池技術(shù)的逐步成熟，規(guī)模效 應(yīng)的提升和電池壽命的增加，過(guò)去五年里，電池成本逐年下降，2020 年儲(chǔ)能系統(tǒng) 成本在 1.43 元/Wh，度電成本 0.55 元/Wh，預(yù)計(jì)到 2025 年，系統(tǒng)成本將降低到 0.71 元/Wh，度電成本 0.15 元/Wh，儲(chǔ)能系統(tǒng)的盈利能力將進(jìn)一步提升。

儲(chǔ)能新市場(chǎng)即將爆發(fā)，儲(chǔ)能逆變器發(fā)展空間廣闊。根據(jù)中國(guó)能源研究會(huì)儲(chǔ)能專(zhuān)委 會(huì)/中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟（CNESA）的數(shù)據(jù)，2021 年全球電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)預(yù) 計(jì)新增 8.37GW,同比增長(zhǎng) 78%，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為 22.6GW,年增長(zhǎng)率 58.7%，到 2025 年底，全球電化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)累計(jì)應(yīng)用規(guī)模將為 138.6GW,五年內(nèi)增長(zhǎng) 10 倍，2021- 2025 年 CAGR 為 57.3%。中國(guó) 2021 年累計(jì)裝機(jī)規(guī)模將達(dá)到 6.6GW, 同比增長(zhǎng) 102.3%，新增裝機(jī) 3.4GW,同比增速 114.5%，2021-2025 年復(fù)合增長(zhǎng)率將超過(guò) 70%。 儲(chǔ)能市場(chǎng)快速增長(zhǎng)背景下，儲(chǔ)能逆變器需求爆發(fā)，發(fā)展空間廣闊。

2025 年逆變器市場(chǎng)規(guī)模有望接近千億。疊加光伏及儲(chǔ)能兩方面的需求，按照 2025年全球光伏新增裝機(jī) 391GW，儲(chǔ)能新增裝機(jī) 47.8 GW 測(cè)算，預(yù)計(jì) 2025 年逆變器 新增市場(chǎng)規(guī)?？蛇_(dá) 969 億元，市場(chǎng)空間快速成長(zhǎng)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

2、技術(shù)趨勢(shì)：組串逆變器滲透率提升，光儲(chǔ)一體化成趨勢(shì)

光伏逆變器是光伏發(fā)電系統(tǒng)的核心部件，在光伏系統(tǒng)中占有重要地位。光伏逆變 器的主要作用是將光伏組件產(chǎn)生的可變直流電（DC）轉(zhuǎn)換為電能質(zhì)量符合標(biāo)準(zhǔn)要 求得交流電(AC)，然后輸送給本地負(fù)載或者接入電網(wǎng)，并且具備相關(guān)的保護(hù)功能。 光伏逆變器主要由功率轉(zhuǎn)化模塊、微機(jī)控制模塊、EMI 模塊、保護(hù)電路、監(jiān)測(cè)模塊、人機(jī)交互模塊等組成，其發(fā)展過(guò)程依賴(lài)于電力電子技術(shù)，半導(dǎo)體技術(shù)和現(xiàn)代 控制技術(shù)的發(fā)展。

逆變器是光伏系統(tǒng)中的重要組成設(shè)備，只占系統(tǒng)總成本 8-10%，卻直接影響發(fā)電 效率，運(yùn)行穩(wěn)定性和使用壽命，在整個(gè)光伏發(fā)電系統(tǒng)中占有重要地位，逆變器根 據(jù)使用場(chǎng)景的不同有集中式逆變器，組串式逆變器，集散式逆變器和微型逆變器。

集中式逆變器：適用于地勢(shì)平坦地區(qū)大型地面電站。針對(duì)大型地面電站，根據(jù)地 形的不同可以選取集中式和組串式逆變器。對(duì)于地勢(shì)較為平坦的地區(qū)來(lái)說(shuō)，集中 式逆變器依然是大型地面電站的主要解決方案。集中式逆變器采用集中 MPPT， 集中并網(wǎng)的方式，具有更成熟的技術(shù)，更低的初始投資成本，更友好的電網(wǎng)接入 和更低的運(yùn)營(yíng)維護(hù)成本。目前集中式逆變器朝著更大功率，更高集成度，更高電 壓等級(jí)發(fā)展，國(guó)內(nèi)主流集中逆變器廠家均推出了 3.125 MW 的單機(jī)逆變器以及箱逆變一體機(jī)的集成方案，與 2.5MW 的方案相比，3.125MW 的方案可最大化的節(jié) 省系統(tǒng)成本，是光伏平價(jià)上網(wǎng)的有力保障。

大功率組串式逆變器：適用于丘陵地區(qū)地面電站。隨著電站類(lèi)型的日益多樣，對(duì) 電站系統(tǒng)設(shè)計(jì)提出了更高的挑戰(zhàn)。組串逆變器相對(duì)于集中式逆變器的主要優(yōu)勢(shì)在 于其多路 MPPT 功能，配置靈活，智能化程度高，一旦逆變器出現(xiàn)故障，對(duì)發(fā)電 量帶來(lái)的損失更小。針對(duì)丘陵、山地等地區(qū)，由于光伏組件的安裝方向會(huì)隨著地 勢(shì)的起伏而呈現(xiàn)出不同的角度，因此容易出現(xiàn)失配現(xiàn)象。組串式逆變器具有多路 最大功率電跟蹤（MPPT），能夠保證各一個(gè)光伏陣列的最大輸出功率，減少地面 不平造成的串聯(lián)失配損失，從而提高發(fā)電量。目前組串式大功率逆變器的主流功 率已經(jīng)達(dá)到 250-350kW。

集散式逆變器：適用于大型地面電站。集散式逆變器功能介于集中式和組串式逆 變器之間，通過(guò)前置多個(gè) MPPT 控制優(yōu)化器，實(shí)現(xiàn)多路 MPPT 尋優(yōu)功能，再進(jìn)行 集中發(fā)電并網(wǎng)，通過(guò)分散跟蹤，集中并網(wǎng)的形式，增強(qiáng)系統(tǒng)電網(wǎng)適應(yīng)性，集散式 逆變器目前市場(chǎng)份額較小。

小功率組串式逆變器：適用于分布式電站。分布式電站包括工商業(yè)分布式電站和 戶用分布式電站。工商業(yè)分布式光伏項(xiàng)目是就地開(kāi)發(fā)、就近利用且單點(diǎn)并網(wǎng)裝機(jī) 容量小于 6 兆瓦的各類(lèi)分布式光伏發(fā)電項(xiàng)目，戶用分布式主要指的是以家庭為主 的小型光伏電站，多建于居民屋頂之上，通常單個(gè)項(xiàng)目裝機(jī)容量不超過(guò) 5kW。我 國(guó)的戶用光伏電站有“自發(fā)自用，余電上網(wǎng)”和“全額上網(wǎng)”兩種的模式。戶用相對(duì) 于地面電站，其裝機(jī)容量較小，因此多使用功率較小的組串式逆變器。分布式電 站容易出現(xiàn)陰影遮擋現(xiàn)象，小功率組串逆變器的多路 MPPT 功能，能夠在光伏組 件出現(xiàn)部分陰影遮擋時(shí)，自動(dòng)實(shí)現(xiàn)最大功率電跟蹤，保持較高的發(fā)電量。

微型逆變器：適用于小型戶用光伏電站。微型逆變器指的是將并網(wǎng)逆變器直接與 單個(gè)光伏組件集成，為每個(gè)光伏組件單獨(dú)匹配一個(gè)具備直流轉(zhuǎn)換功能和最大功率 點(diǎn)跟蹤的逆變器模塊，在每塊組件端直接輸出交流電，其優(yōu)點(diǎn)是可以對(duì)每塊組件 進(jìn)行獨(dú)立的 MPPT 控制，能夠大幅提高整體效率，同時(shí)也可以避免集中式逆變器 具有的直流高壓、弱光效應(yīng)差、木桶效應(yīng)等，最大限度的降低串聯(lián)失配，提高光 伏發(fā)電量。

組串式逆變器以多重優(yōu)勢(shì)逐步成為當(dāng)前市場(chǎng)主流。1995 年，逆變器問(wèn)世之初主要 是為了配合當(dāng)時(shí)的小型光伏電站系統(tǒng)，因此早期逆變器都是組串式逆變器。2002 年，隨著電站容量的不斷增加，出于經(jīng)濟(jì)性考慮，SMA 推出了首臺(tái)集中式逆變器， 在大型地面電站中廣泛推廣，集中式逆變器以其低成本優(yōu)勢(shì)逐步成為市場(chǎng)主流。 2014 年，隨著地面電站地形類(lèi)型的多樣化和分布式電站的崛起，華為宣布開(kāi)拓光 伏逆變器業(yè)務(wù)，主打組串式逆變器產(chǎn)品，隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，組串式逆變器與 集中式逆變器成本不斷縮小，市場(chǎng)份額不斷提升。

2016 年，市場(chǎng)上逆變器以集中式逆變器為主，集中式占比 63%，組串式占比 32%， 預(yù)計(jì)到 2021 年，組串式逆變器后來(lái)居上，市場(chǎng)占有率提升為 68%,集中式逆變器 占比下降至 29%，多種優(yōu)勢(shì)使得組串式逆變器重新占據(jù)主流市場(chǎng)。

組串式逆變器優(yōu)勢(shì)：

（1）應(yīng)用場(chǎng)景廣泛。早期的大型地面電站，主要以集中式逆變器的應(yīng)用為主，隨 著電站類(lèi)型的日益多樣化以及工商業(yè)及戶用分布式光伏的快速發(fā)展，為組串式逆 變器帶來(lái)市場(chǎng)增量，廣泛的應(yīng)用場(chǎng)景助力組串式逆變器市場(chǎng)占比不斷提升。

（2）技術(shù)不斷成熟。2016 年以前組串式逆變器 60kW 以下為主流產(chǎn)品，隨著電 力電子技術(shù)的進(jìn)步和散熱技術(shù)的進(jìn)步，組串式逆變器的單機(jī)功率呈增大趨勢(shì)，各 大企業(yè)相繼推出 1500V，225kW 以上的組串式逆變器，通過(guò)提升電壓、減小輸出 電流來(lái)有效降低逆變器至變壓器連接電纜上的線纜損耗，起到提質(zhì)增效的作用。 組串式逆變器在地面電站中的競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)。

（3）成本快速下降。相比與集中式逆變器，組串式逆變器的主要劣勢(shì)在于初始投 資大，設(shè)備成本高。隨著技術(shù)的不斷成熟，近年來(lái)串式逆變器的單瓦成本迅速下 降，逐漸接近于集中式逆變器的成本，進(jìn)一步提升了組串逆變器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（4）多路 MPPT 優(yōu)勢(shì)突出，更高發(fā)電量獲電站投資者青睞。MPPT 全稱(chēng)是最大 功率點(diǎn)跟蹤（Maximum Power Point Tracking）控制器。由于光伏組件受到外界光 照強(qiáng)度及環(huán)境等因素的影響，其輸出功率是不斷變化的，MPPT 能夠?qū)崟r(shí)偵測(cè)光 伏組件發(fā)電電壓，并追蹤最高發(fā)電功率。組串式逆變器先逆變、再匯流，相對(duì)于 集中式逆變器來(lái)說(shuō)，具備多路 MPPT 跟蹤功能，能夠有效保障每一個(gè)光伏整列的 最高輸出功率，當(dāng)出現(xiàn)陰影遮擋情況時(shí)，能夠減少失配損失，從而保障電站更高 的發(fā)電量，越來(lái)越多的獲得電站投資者的青睞。

儲(chǔ)能在新型能源系統(tǒng)中的地位日漸突出，儲(chǔ)能變流器發(fā)揮關(guān)鍵作用。儲(chǔ)能系統(tǒng) （Energy Storage System，簡(jiǎn)稱(chēng) ESS）是一個(gè)可完成存儲(chǔ)電能和供電的系統(tǒng)，具有 平滑過(guò)渡、削峰填谷、調(diào)頻調(diào)壓等功能?？梢允固?yáng)能、風(fēng)能發(fā)電平滑輸出，減 少其隨機(jī)性、間歇性、波動(dòng)性給電網(wǎng)和用戶帶來(lái)的沖擊；通過(guò)谷價(jià)時(shí)段充電，峰 價(jià)時(shí)段放電可以減少用戶的電費(fèi)支出；在大電網(wǎng)斷電時(shí)，能夠孤島運(yùn)行，確保對(duì) 用戶不間斷供電。標(biāo)準(zhǔn)的儲(chǔ)能系統(tǒng)包含電池系統(tǒng)（儲(chǔ)能電池和 BMS）、儲(chǔ)能變流 器（PCS）、熱管理系統(tǒng)、消防系統(tǒng)、數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)和分析平臺(tái)。

儲(chǔ)能變流器（Power Control System，簡(jiǎn)稱(chēng) PCS）可控制蓄電池的充電和放電過(guò)程， 進(jìn)行交直流的變換，在無(wú)電網(wǎng)情況下可以直接為交流負(fù)荷供電。PCS 由 DC/AC 雙 向變流器、控制單元等構(gòu)成。PCS 控制器通過(guò)通訊接收后臺(tái)控制指令，根據(jù)功率 指令的符號(hào)及大小控制變流器對(duì)電池進(jìn)行充電或放電，實(shí)現(xiàn)對(duì)電網(wǎng)有功功率及無(wú) 功功率的調(diào)節(jié)。PCS 控制器通過(guò) CAN 接口與 BMS 通訊，獲取電池組狀態(tài)信息， 可實(shí)現(xiàn)對(duì)電池的保護(hù)性充放電，確保電池運(yùn)行安全。

光儲(chǔ)一體化將成未來(lái)逆變器發(fā)展趨勢(shì)。光儲(chǔ)一體化智能逆變器可以實(shí)現(xiàn)光伏電池 板和儲(chǔ)能蓄電池同時(shí)接入電網(wǎng)運(yùn)行，并通過(guò)對(duì)電池板和蓄電池的協(xié)調(diào)管理，實(shí)現(xiàn) 最大功率并網(wǎng)發(fā)電、功率可調(diào)度并網(wǎng)發(fā)電和離網(wǎng)運(yùn)行三種工作模式。光儲(chǔ)一體逆 變器適配光儲(chǔ)系統(tǒng)，有效提升發(fā)電利用率，是行業(yè)未來(lái)整體趨勢(shì)。（報(bào)告來(lái)源：未來(lái)智庫(kù)）

3、競(jìng)爭(zhēng)格局：中國(guó)光伏逆變器完成出海替代，二線企業(yè)異軍突起

光伏裝機(jī)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，全球逆變器市場(chǎng)集中度不斷提高。2012-2017 年是全球新 增光伏新增裝機(jī)量快速提升的時(shí)期。在這一段時(shí)期內(nèi)，光伏逆變器的市場(chǎng)集中度也不斷提升。逆變器市場(chǎng) CR3 從 2012 年的 33%提升至 2017 年的最高 48.6%， CR10 從 2012 年的 47.5%提升至 2016 年最高 76.1%。2017-2019 年，受中國(guó)“531” 政策的提出，全球新增裝機(jī)量開(kāi)始放緩，全球逆變器市場(chǎng)集中度保持平穩(wěn)狀態(tài)。 2020 年受到全球疫情影響，中國(guó)企業(yè)出海加速，頭部企業(yè)出貨規(guī)模擴(kuò)大，行業(yè)集 中度再次提升，CR10 達(dá)到 79.6%。

中國(guó)光伏后來(lái)居上，逆變器雙龍頭格局形成。全球光伏的發(fā)展起源于歐美發(fā)達(dá)國(guó) 家，2010 年以前中國(guó)光伏裝機(jī)在全球裝機(jī)中的占比不到 1%，早期歐美國(guó)家?guī)缀?壟斷了全球逆變器市場(chǎng)。2010 年起，隨著中國(guó)光伏行業(yè)原材料的國(guó)產(chǎn)替代以及“金 太陽(yáng)”工程的啟動(dòng)，國(guó)內(nèi)裝機(jī)開(kāi)始迅速增加，以陽(yáng)光電源為代表的中國(guó)逆變器企業(yè) 開(kāi)始迅速崛起。2013 年，華為宣布進(jìn)軍光伏逆變器行業(yè)，并迅速開(kāi)始搶占全球逆 變器市場(chǎng)份額，僅用兩年時(shí)間出貨量躍居全球第一。隨著國(guó)內(nèi)逆變器企業(yè)的躍起 ， 西門(mén)子、施耐德、ABB 等海外企業(yè)逐步推出逆變器市場(chǎng)，德國(guó)老牌逆變器企業(yè) SMA 的市場(chǎng)份額也不斷縮減。根據(jù)伍德麥肯茲數(shù)據(jù)，2020 年全球逆變器出貨排名中， 華為以 23%的市場(chǎng)份額占據(jù)第一，陽(yáng)光電源以 19%的市場(chǎng)份額緊隨其后，逆變器 雙龍頭格局形成。

成本優(yōu)勢(shì)+品質(zhì)提升，國(guó)產(chǎn)逆變器出海加速。近年來(lái)，國(guó)產(chǎn)逆變器技術(shù)成熟度不斷 提升，產(chǎn)品質(zhì)量及性能與海外逆變器廠家的差距不斷縮小，在低成本優(yōu)勢(shì)助力下， 國(guó)產(chǎn)逆變器在海外市場(chǎng)的滲透率不斷加速。從國(guó)內(nèi)外企業(yè)逆變器單價(jià)對(duì)比來(lái)看， 國(guó)內(nèi)企業(yè)陽(yáng)光電源、固德威、古瑞瓦特單瓦售價(jià)約 0.3-0.4 元/W，海外 SMA 售價(jià) 0.57 元/W，扎根美國(guó)市場(chǎng)的 SolarEdge、Enphase 售價(jià)分別為 0.78 元/W、2.20 元 /W，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)產(chǎn)逆變器售價(jià)。2020 年全球疫情加速了國(guó)產(chǎn)逆變器出海，根據(jù)海 關(guān)總署數(shù)據(jù)，2018-2021 年國(guó)內(nèi)逆變器出口金額分別為 122/190/240/331 億元，同 比增長(zhǎng) 21%/56%/26%/40%，顯著高于海外光伏裝機(jī)增長(zhǎng)速度。2019 年國(guó)內(nèi)逆變器 市場(chǎng)份額在 55%，目前全球前十逆變器廠家中，有六家企業(yè)來(lái)自中國(guó)，未來(lái)隨著 國(guó)產(chǎn)逆變器在海外市場(chǎng)的認(rèn)可度提高，國(guó)產(chǎn)逆變器市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步提升，到 2025 年國(guó)內(nèi)逆變器市場(chǎng)份額有望提升至 75%。

戶用光伏逆變器市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，二線企業(yè)異軍突起。根據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景的不同，逆變 器市場(chǎng)可分為地面電站市場(chǎng)和戶用市場(chǎng)。地面電站用戶在進(jìn)行逆變器選擇時(shí)往往 更注重供應(yīng)商的公司規(guī)模、銷(xiāo)售業(yè)績(jī)、公司信譽(yù)以及過(guò)往成功的大型項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)， 因此對(duì)于二線廠家來(lái)說(shuō)，進(jìn)入壁壘較高。而戶用逆變器市場(chǎng)的終端客戶群體決定 了其具有 To C 的屬性，更加注重的是逆變器公司的產(chǎn)品品質(zhì)，服務(wù)能力以及品牌 價(jià)值，戶用市場(chǎng)相對(duì)來(lái)說(shuō)較為分散，這就為二線小型逆變器廠家提供了充分的進(jìn) 入空間。從 2012-2020 年逆變器出貨量數(shù)據(jù)來(lái)看，二線企業(yè)異軍突起，腰部企業(yè) 競(jìng)爭(zhēng)激烈。未來(lái)隨著海外戶用市場(chǎng)的持續(xù)高增長(zhǎng)以及國(guó)內(nèi)整縣光伏屋頂計(jì)劃的推 動(dòng)，具備渠道，品牌和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)盈利能力將進(jìn)一步提升。

海外戶用儲(chǔ)能市場(chǎng)空間已經(jīng)打開(kāi)，差異化產(chǎn)品搶占藍(lán)海市場(chǎng)。海外戶用光儲(chǔ)滲透率持續(xù)提升，主要原因一是天然氣價(jià)格上漲導(dǎo)致居民用電成本增加，戶用光儲(chǔ)成 本競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，成為最佳替代發(fā)電方式；二是美國(guó)，澳大利亞地區(qū)地廣人稀，居 民分散電網(wǎng)老化，用電可靠性，安全性較弱，越來(lái)越的居民開(kāi)始安裝戶用光儲(chǔ)系 統(tǒng)，實(shí)現(xiàn)自發(fā)自用，在節(jié)省用電成本的同時(shí)保障用電可靠性。在美國(guó)、歐洲市場(chǎng) 的共同拉動(dòng)下，全球戶用儲(chǔ)能裝機(jī)份額將會(huì)保持高速增長(zhǎng)，2025 年全球裝機(jī)量預(yù) 計(jì)將達(dá)到 20.16GWh，2021-2025 年 CAGR 達(dá)到 40%，以德業(yè)為代表的逆變器行 業(yè)新進(jìn)入者，通過(guò)低功率戶用儲(chǔ)能的差異化產(chǎn)品，迅速打開(kāi)海外戶儲(chǔ)市場(chǎng)。

4、重點(diǎn)公司分析

投資分析：（1）地面電站和大 型儲(chǔ)能 PCS 龍頭陽(yáng)光電源，下游客戶粘性較強(qiáng)，光儲(chǔ)協(xié)同下逆變器及儲(chǔ)能系統(tǒng)出 貨快速增長(zhǎng)；（2）組串逆變器小龍頭固德威、錦浪科技，戶用光伏滲透率提升下 持續(xù)享受行業(yè)紅利，同時(shí)持續(xù)擴(kuò)大業(yè)務(wù)邊界，增強(qiáng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定性。

4.1、陽(yáng)光電源

風(fēng)光儲(chǔ)電氫，五大賽道同步發(fā)展。公司業(yè)務(wù)主要包括光伏逆變器，風(fēng)電變流器、 儲(chǔ)能系統(tǒng)、新能源汽車(chē)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，氫能五個(gè)賽道，均為高景氣發(fā)展賽道。截止到 2021H1,公司逆變器累計(jì)出貨達(dá)到 182GW, 成為公司支柱業(yè)務(wù)。未來(lái)公司將緊抓碳 中和背景下能源轉(zhuǎn)型機(jī)遇，加強(qiáng)風(fēng)電，儲(chǔ)能等業(yè)務(wù)協(xié)同，五大業(yè)務(wù)同步發(fā)展。

保持地面電站市場(chǎng)領(lǐng)先地位，加強(qiáng)分布式市場(chǎng)渠道拓展。公司逆變器產(chǎn)品市場(chǎng)占 有率全球第一，預(yù)計(jì) 2021/2022 年公司光伏逆變器出貨量將達(dá)到 47GW/66-70GW， 其中分布式裝機(jī)量將顯著提升，在保持光伏地面電站領(lǐng)先地位的同時(shí)，快速搶占 新增分布式裝機(jī)市場(chǎng)。

“無(wú)電芯”儲(chǔ)能系統(tǒng)戰(zhàn)略，儲(chǔ)能業(yè)務(wù)翻倍增長(zhǎng)。儲(chǔ)能系統(tǒng)具有削峰填谷的作用， 能夠有效平滑風(fēng)電光伏的出力曲線，減少棄風(fēng)棄光，同時(shí)保障電網(wǎng)運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性， 新能源+儲(chǔ)能將是未來(lái)能源供給的重要方式。公司抓住儲(chǔ)能行業(yè)高速發(fā)展的契機(jī)， 發(fā)揮公司在電力電子設(shè)備方面的長(zhǎng)處，走“無(wú)電芯”儲(chǔ)能系統(tǒng)戰(zhàn)略，發(fā)力家庭和工 商業(yè)儲(chǔ)能系統(tǒng)，推出 5-10kW/9.6-102.4kWh 家庭儲(chǔ)能系統(tǒng)和 50kW-1MW/2-5h 分布 式儲(chǔ)能系統(tǒng)，已在全球市場(chǎng)得到批量應(yīng)用。

4.2、固德威

并網(wǎng)逆變器貢獻(xiàn)主要營(yíng)收，儲(chǔ)能逆變器快速增長(zhǎng)。公司 21H1 逆變器出貨量約為 23.85 萬(wàn)臺(tái)。其中并網(wǎng)逆變器出貨量約為 21.75 萬(wàn)臺(tái)，占比約 91.19%；儲(chǔ)能逆變 器出貨量約為 2.10 萬(wàn)臺(tái)，占比約 8.81%，預(yù)計(jì) 21 年全年并網(wǎng)逆變器出貨量約 45 萬(wàn)臺(tái)，儲(chǔ)能逆變器 5 萬(wàn)臺(tái)，儲(chǔ)能在出貨結(jié)構(gòu)中的比例提升至 15%，出貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化 有望進(jìn)一步提升盈利能力。

逆變器產(chǎn)品種類(lèi)齊全，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司逆變器產(chǎn)品種類(lèi)齊全，全面覆蓋戶用、 扶貧、工商業(yè)以及大型電站需求。組串式光伏并網(wǎng)逆變器涵蓋 0.7-250kW 功率范 圍，全面滿足各種類(lèi)型光伏組件和電網(wǎng)并網(wǎng)要求。光伏儲(chǔ)能逆變器涵蓋 2.5-10kW 單機(jī)功率范圍，并提供微電網(wǎng)、工商業(yè)儲(chǔ)能等系列解決方案。公司廣德二期 50 萬(wàn) 臺(tái)逆變器項(xiàng)目正在建設(shè)中，項(xiàng)目建成后將進(jìn)一步提升公司產(chǎn)能。

由單一新能源電力電源設(shè)備企業(yè)向綜合能源互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型。公司正在從單純的新能 源電力電源設(shè)備企業(yè)向具備發(fā)電監(jiān)測(cè)、光伏儲(chǔ)能、調(diào)節(jié)電力需求的波峰波谷、負(fù) 載用電需求數(shù)據(jù)收集功能的能源互聯(lián)網(wǎng)方向發(fā)展。

4.3、錦浪科技

以分布式組串式逆變器起家，堅(jiān)持“國(guó)內(nèi)與國(guó)外市場(chǎng)并行發(fā)展”全球化布局。公 司主要產(chǎn)品組串式逆變器包括從 2G 到 5G 的單相和三相系列，功率覆蓋 0.7- 230kW，產(chǎn)品覆蓋范圍廣。同時(shí)，公司積極開(kāi)拓美國(guó)、英國(guó)、荷蘭、澳大利亞、墨 西哥、印度、巴西以及東南亞等全球主要市場(chǎng)，已經(jīng)和亞洲、歐洲、美洲及澳洲 等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)的優(yōu)質(zhì)客戶形成長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系。

訂單需求無(wú)虞，市占率有望進(jìn)一步提升。22 年 Q1 受戶用光伏需求高增長(zhǎng)支撐， 公司戶用光伏逆變器出貨有望創(chuàng)歷史新高。公司訂單量飽滿，全年銷(xiāo)量主要受限于原材料供給，IGBT 的供給量將決定公司全年出貨量。預(yù)計(jì)公司市場(chǎng)占有率能夠 從有望進(jìn)一步提升。

開(kāi)拓地面電站市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)央企集采實(shí)現(xiàn)零突破。在保障戶用分布式市場(chǎng)穩(wěn)定增長(zhǎng) 的前提下，公司不斷加強(qiáng)地面電站市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，于 2022 年 2 月中標(biāo)國(guó)電投集采項(xiàng) 目，實(shí)現(xiàn)與央企合作零突破，為后續(xù)公司進(jìn)軍地面電站市場(chǎng)打開(kāi)良好開(kāi)端。

4.4、德業(yè)股份

渠道建設(shè)+品牌影響力，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。公司業(yè)務(wù)包含熱交換器業(yè)務(wù)，環(huán)境電 器業(yè)務(wù)及逆變器業(yè)務(wù)三大板塊。熱交換器方面深度綁定行業(yè)龍頭美的空調(diào)，同時(shí) 加大新客戶開(kāi)發(fā)力度，有效提升公司產(chǎn)品銷(xiāo)量。環(huán)境電器方面，不斷加強(qiáng)渠道建 設(shè)和品牌影響力，線上線下同步發(fā)展，提升產(chǎn)品銷(xiāo)量，打造業(yè)績(jī)護(hù)城河。

差異化市場(chǎng)產(chǎn)品戰(zhàn)略，逆變器業(yè)務(wù)乘風(fēng)起航。公司 2017 年進(jìn)入逆變器業(yè)務(wù)，通過(guò) 差異化市場(chǎng)戰(zhàn)略，產(chǎn)品以戶用光伏儲(chǔ)能為主，主要銷(xiāo)往海外。相對(duì)于國(guó)內(nèi)客戶， 海外客戶對(duì)產(chǎn)品的價(jià)格接受度更高，產(chǎn)品溢價(jià)高，價(jià)格敏感性更低，毛利率更高。 公司依賴(lài)自身多年的小家電業(yè)務(wù)經(jīng)驗(yàn)，在供應(yīng)鏈方面加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同，具備較強(qiáng)的 成本控制和海外市場(chǎng)拓展的能力，2017 年進(jìn)入逆變器業(yè)務(wù)以來(lái)，公司海外市場(chǎng)迅 速打開(kāi)，2021H1 公司逆變器銷(xiāo)售 13.19 萬(wàn)臺(tái)，其中組串逆變器銷(xiāo)售 6.83 萬(wàn)臺(tái)，儲(chǔ) 能逆變器 2.62 萬(wàn)臺(tái)，微型逆變器 3.74 萬(wàn)臺(tái)，保持高速增長(zhǎng)。逆變器業(yè)務(wù)有望成為 公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

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