月落烏堤|文9月2日，TCL（000100.SZ）發(fā)布公告，稱實控人李東生因誤操作，賣出500萬股公司股票，已于當(dāng)天下午回購，盈利30萬人民幣。而在10天前的8月28日，TCL宣布以約10.80億美元（約合76.2億元人民幣）收購蘇州三星電

月落烏堤 | 文

9月2日，TCL（000100.SZ）發(fā)布公告，稱實控人李東生因誤操作，賣出500萬股公司股票，已于當(dāng)天下午回購，盈利30萬人民幣。

而在10天前的8月28日，TCL宣布以約10.80億美元（約合76.2億元人民幣）收購蘇州三星電子液晶顯示科技有限公司60%的股權(quán)及蘇州三星顯示有限公司100%的股權(quán)，從而獲得三星蘇州8.5代LCD產(chǎn)線。

這已經(jīng)是2020年以來，TCL的第四次巨額對外投資了，從剝離資產(chǎn)，到大舉收購，這個曾經(jīng)的“Today China Lion”，試圖通過借助資本的力量，來布局及鞏固自身在半導(dǎo)體行業(yè)的實力，真正的實現(xiàn)“The Creative Life”。

“阿波羅計劃”

1993年12月01日，TCL通訊以發(fā)行價6.5元的價格在深圳上市，募集資金1.1億元，這是TCL旗下五家上市公司中的第一家，也是TCL資本化運作及布局的第一站。

1997年4月11日，惠州市政府批準TCL集團進行經(jīng)營性國有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營試點，并與李東生為首的管理團隊簽署了為期5年的國有資產(chǎn)授權(quán)經(jīng)營合同。在此之前，TCL是100%國有企業(yè)。

惠州市政府在授權(quán)經(jīng)營協(xié)議中有這樣的規(guī)定：

據(jù)核定，TCL的凈資產(chǎn)為3億多元，李東生及其管理團隊要做到讓國家的投資獲得每年10％以上的回報。不能做到，則扣減經(jīng)營者的工資，直至扣除經(jīng)營者的風(fēng)險抵押金，解除聘任。

其中李東生及管理團隊經(jīng)營管理TCL的凈資產(chǎn)回報率如增長10％－25％，管理層可獲得增值部分的15％；增長25％－40％，管理層可得其中的30％；增長40％以上，管理層可得其中的45％。但是增量部分，是折算成增量股份，分配給李東生及管理團隊，如果要置換成現(xiàn)金，則只能以低折扣置換。

李東生作為第一責(zé)任人，繳納的風(fēng)險保證金為50萬，有意思的是，這50萬是李東生拿自己的和父親的房子抵押貸款得來的，現(xiàn)在看來，李東生對TCL的這一投資，幾乎是孤注一擲，破釜沉舟式的賭局。

李東生

同年7月17日，TCL改組為集團公司，旗下上百家附屬公司分別劃歸于TCL通訊工業(yè)集團、TCL電子集團及TCL云天集團（經(jīng)營房地產(chǎn)業(yè)務(wù)），各具有二級獨立法人資格，獨立經(jīng)營，獨立核算，但是，集團下屬的彩電及電話通訊兩個部門，仍舊獨立運作，實際上這就極大的限制了主營業(yè)務(wù)的激勵。

這是TCL歷史上第一次股份制改革，TCL的董事會，由3名增加到5名，而新增加的2名，都來自于李東升的管理團隊，這樣的設(shè)計，目的顯然是為了保證管理人團隊在董事會上要有足夠的發(fā)言權(quán)和控制權(quán)，這樣才能更為有效的對集團進行管理。

1999年11月26日，TCL控股在香港主板上市，發(fā)行股票6億股，每股發(fā)行價1.75港幣，共募集資金金額10.50億港幣。

TCL控股上市時，TCL在集團內(nèi)部，鼓勵員工認購增發(fā)股權(quán)。據(jù)不完全統(tǒng)計，上市前后集團員工總計認購了TCL合計1.3億元的股權(quán)。通過增量分配及股權(quán)認購，在2001年年底的時候，李東生及管理團隊通過增量股份獎勵，持股已達到25%，員工持股達15.65%。

2002年前后，李東生先后為TCL集團引入了幾個重量級的投資者。其中美股上市公司南太電子 （Nam Tai Electronic，NTE.US）以1200萬美元、港股上市公司金山工業(yè)以9852萬元人民幣分別獲得TCL控股6%的股權(quán)，飛利浦通過全資子公司Pentel持股3%，東芝持股2%，住友持股0.38%。

通過這輪的股改，TCL從100%國有公司，變成了國資控股（惠州市政府持股40.97%），李東生及管理團隊持股25%并實施經(jīng)營管理，員工持股15.65%，戰(zhàn)略投資者合計持股18.38%的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這次股改，也被認為是李東生對TCL實施管理層MBO成功的標志之一。

2003年9月30日，李東升醞釀了6年之久的“阿波羅計劃”在TCL集團與TCL通訊的董事會上共同獲得通過。

“阿波羅計劃”的核心是，TCL集團通過合并吸收上市公司TCL通訊，從而實現(xiàn)整體上市。

具體方式為，TCL集團向TCL通訊所有流通股股東換股，同時發(fā)行TCL集團人民幣普通股，TCL通訊的所有資產(chǎn)、負債及權(quán)益并入到TCL集團。

2004年1月13日，TCL通訊注銷法人資格并宣布退市，1月30日，TCL集團成功在港交所上市，籌資25.13億元。

TCL集團吸收合并TCL通訊，實現(xiàn)上市，換股+吸收合并+新股IPO，這套國外成熟的上市財務(wù)技巧，在國內(nèi)實現(xiàn)了教科書級的范本。這個上市即巔峰的TCL集團，一舉成為營收超過400億的巨頭，上市后的TCL，開始了新一輪的擴張，但是，效果卻一直差強人意。

“市場換技術(shù)”

1999年3月，TCL高調(diào)宣布進入手機領(lǐng)域，組建TCL移動通信，并由原通訊設(shè)備研發(fā)部副總經(jīng)理萬明攜5位技術(shù)人員，搭建運營班子。6月7日，TCL通訊投資成立了“TCL移動”的前身——TCL特靈通移動通信有限公司，其中TCL通訊和意大利通信公司特靈通（Telital）各控股40%，捷訊公司控股20%，而捷訊公司的實際控制人，正是哪位神秘的王道源。幾天后，新公司便成為首批12家獲得手機生產(chǎn)牌照的企業(yè)之一。

合資公司通過特靈通出面，與法國的撒吉姆公司合作，獲取歐洲市場比較新款的手機，并將之引入到中國。通過這種方式，TCL特靈通在1999年便推出4款機型——其中與特靈通合作推出3款，與撒吉姆合作推出一款。但是，由于是合作行為，TCL的手機一方面供貨極不穩(wěn)定，而且價格高于同時期的絕大部分手機，競爭力相對較低，市場反響一般，這種合作方式，僅僅持續(xù)了不到一年，TCL便改變了手機的研發(fā)方式，從引進變?yōu)樽约貉邪l(fā)。

隨著TCL集團的整體上市，TCL的擴張也進入到實質(zhì)性階段，最先的動作是與法國電信巨頭阿爾卡特合作，二者于2004年4月26日簽署備忘錄，由TCL移動出資5500萬歐元、阿爾卡特以現(xiàn)金及手機業(yè)務(wù)作價4500萬成立合資公司T&A（TCL & Alcatel Mobile Phone Limited，TCL-阿爾卡特移動通信有限公司），從事手機研發(fā)及銷售業(yè)務(wù)。

TCL選中阿爾卡特，看重的是阿爾卡特手機的技術(shù)和品牌，阿爾卡特沒有生產(chǎn)工廠，只有研發(fā)和銷售體系。而TCL方面，從1999年成立TCL移動通信，便引入了國外先進制造技術(shù)，擴大自身的手機制造的產(chǎn)能，到2003年底，已經(jīng)擁有6條SMT自動貼片產(chǎn)線、28條裝配線、精裝設(shè)備72臺，具有年產(chǎn)量1500萬臺的能力。

這樣看來，TCL與阿爾卡特的合作，看起來互補性非常強，市場對此也非?？春?，然而，看上去很美的東西，往往也是最毒的東西。

2005年5月17日，在香港上市的TCL通訊發(fā)布公告，正式宣布TCL將以換股形式，收購阿爾卡特持有合資公司的45％股份，這次合并，被認為是一場雙輸?shù)牟①徯袨椤?/p>

按照雙方的相關(guān)協(xié)議，阿爾卡特這次出售將承擔(dān)大約2.8億港元的資產(chǎn)縮水，折價幅度高達81％；TCL方面，將承擔(dān)4億港元的虧損。同時，交易結(jié)束后，也意味著TCL想通過合并后利用阿爾卡特的技術(shù)和品牌，使自己占領(lǐng)國際手機市場的目標徹底落空。

通過相關(guān)的并購協(xié)議，TCL獲得了T&A的全部股份以及“阿爾卡特手機”的品牌的永久使用權(quán)，阿爾卡特不能自主使用該品牌生產(chǎn)和銷售手機。但是，精明的阿爾卡特用2000萬歐元現(xiàn)金，買回了自己全部手機知識產(chǎn)權(quán)，包括本應(yīng)屬于T&A的阿爾卡特在手機領(lǐng)域的所有專利和技術(shù)，這也意味著，TCL重金收購的T&A就失去了技術(shù)背景，“市場換技術(shù)”、中國人出錢出力、外國公司出技術(shù)的合作方式，在TCL這里再次被證明是失敗的。

TCL移動的折戟，并沒有阻擋TCL移動的步伐，之后，TCL在海外市場深耕阿爾卡特品牌，并取得一定的成績，而且在5G時代來臨，還一如既往的在市場沖殺。

很多產(chǎn)品，我們看不見并不代表沒有，比如三星，全球第一的手機品牌，現(xiàn)在國內(nèi)就很少見，同樣，TCL獲得的阿爾卡特品牌一樣，但是在國際市場，還是有一定知名度的。

與TCL移動相比，彩電業(yè)務(wù)實際上才是TCL曾經(jīng)的命根子，但是這個曾經(jīng)的命根子，在多次的轉(zhuǎn)型中，都離不開李東生和神秘人王道源水銀瀉地般的運作。

“承包制”的風(fēng)口

1992年，李東生擔(dān)任TCL電子總經(jīng)理，李鴻忠主管TCL工業(yè)，這兩個當(dāng)時TCL的“難兄難弟”，后來成為了TCL發(fā)展最重要的兩個人。

他們一個需要為TCL電子尋找新的增長點，另一個則一直試圖讓TCL工業(yè)進入彩電領(lǐng)域。然而，兩個人都碰到了共同的問題：

一是沒有彩電的生產(chǎn)許可證，二是集團沒有多余的資金來投資新的產(chǎn)線。

在兩人一籌莫展之時，他們得到了一個消息，位于山西咸陽的彩虹電子，經(jīng)營出現(xiàn)了一些問題，有一條彩電的生產(chǎn)線處于閑置狀態(tài)，更重要的是，彩虹電子有彩電的生產(chǎn)許可證。

兩人便火急火燎的跑到咸陽，迅速與彩虹電子達成協(xié)議，組建新的“內(nèi)聯(lián)公司”惠州彩虹電子公司，其中TCL電子出資360萬，彩虹電子以產(chǎn)線折算320萬加40萬現(xiàn)金各持股50%?；葜莶屎纾蔀榱薚CL彩電后來大放異彩的基礎(chǔ)，也成了TCL在顯示面板行業(yè)大放異彩的基石。

合作在1993年出現(xiàn)了一些問題，10月，李東生再次前往咸陽，提出了由TCL電子承包惠州彩虹的方式進行合作，承包期為三年，TCL電子每年支付給惠州彩虹120萬的分紅，同時，彩虹電子的360萬股本不再增加，TCL電子可以對惠州彩虹進行增加股本。1995年4月，TCL電子以56萬元的價格，將被稀釋為18%的彩虹電子的股份收回，完成了TCL電子彩電的掌控。

這是李東生第一次以承包的方式來進行對公司的管理，而且還許諾了高額的回報，這種有“對賭”性質(zhì)的承包，也為后來從惠州市政府手里面承包TCL集團幾乎是一個性質(zhì)，只不過，承包方不一樣而已。

1996年剛過完春節(jié)，李東生便來到深圳蛇口，此行的目的，是他得知陸氏實業(yè)位于深圳蛇口的彩電基地開工不足，而且陸氏實業(yè)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受到一些影響，有意將彩電基地出售。雙方經(jīng)過討價還價之后，于6月12號達成協(xié)議，改組成立深圳TCL王牌彩電有限公司，合作總投資額2.5億元人民幣，陸氏實業(yè)彩電基地作價1億元，TCL電子注資1.5億元，分別持股40%和60%。

通過與陸氏實業(yè)的合作，TCL一舉獲得了深圳蛇口黃金地段的生產(chǎn)基地，今天仍舊是TCL的重要制造業(yè)基地之一，同時，利用陸氏實業(yè)的技術(shù)平臺，迅速在惠州建立起自己獨家控股的彩電生產(chǎn)基地。在合作達成的一個星期后，惠州TCL王牌彩電生產(chǎn)基地奠基，一年后，首臺彩電下線。

而將陸氏實業(yè)與TCL牽線搭橋連接起來的，便是上文中提到的捷訊電子的實際控制人王道源。

以惠州和深圳建立起來的彩電基地，生產(chǎn)出來的TCL王牌彩電，隨著劉曉慶代言的廣告，一時間風(fēng)靡大江南北。

在國內(nèi)市場站穩(wěn)腳跟后，TCL彩電業(yè)務(wù)，在20世紀初開始了全球化，雖然早在1998年TCL就在越南設(shè)立產(chǎn)線，開拓東南亞市場，但是真正被認為TCL彩電業(yè)務(wù)國際化的，是兩起收購。

2002年9月，TCL以820萬歐元的價格，收購德國家電公司施耐德的彩電業(yè)務(wù)，全盤接收了施耐德彩電業(yè)務(wù)的研發(fā)團隊、銷售渠道等，而且，TCL獲得了施耐德在本土的三條彩電產(chǎn)線，當(dāng)時的產(chǎn)能約100萬臺每年。

要打開歐洲市場，僅僅一家施耐德并不足以讓TCL如愿以償。

2003年11月，李東生的“阿波羅計劃”獲得通過剛過去兩個月，TCL便宣布將與湯姆遜(Thomson)合作，雙方組建合資公司TTE（TCL-Thomson Electronics Limited，TCL-湯姆遜電子有限公司），其中TCL將中國大陸、越南及德國的產(chǎn)線、銷售渠道、研發(fā)機構(gòu)等全部并入新組建的合資公司，持股67%，湯姆遜則將位于墨西哥、波蘭及泰國的產(chǎn)線、DVD及彩電的所有業(yè)務(wù)及研發(fā)機構(gòu)投入到新公司，持股33%。此時的TCL占據(jù)中國彩電市場近五分之一的份額，毛利25.7億元，約合2.7億歐元(注：按1歐元=9.4港元)；湯姆遜占有北美市場10.9%、歐洲8%份額，但是其彩電業(yè)務(wù)虧損高達1.3億歐元。

2004年8月10日，TCL以換股的方式，全資收購TTE——也就是全資收購湯姆遜的彩電及DVD業(yè)務(wù)。湯姆遜不再持有TTE的股權(quán)，TTE由TCL多媒體100%控股，而湯姆遜換持TCL多媒體29.32%的股權(quán)。

這宗后來被認為是中國企業(yè)出海史上最為失敗的交易，導(dǎo)致了TCL電視業(yè)務(wù)持續(xù)三年的虧損。到2007年5月24日TCL多媒體的公告稱，TTE歐洲無法完全清償其當(dāng)時的債務(wù)，已提交清算聲明。

同時，湯姆遜共分七次減持所持股份8.66億股TCL多媒體，持股量由2006年底的19.32%降至不足5.48%，套現(xiàn)約5.7億港元。湯姆遜從TCL歐洲業(yè)務(wù)虧損的承擔(dān)者上徹底擺脫，并順利上岸。

TEE的重組和解卻宣告失敗，跨國老江湖又給中國企業(yè)上了一課。

也是在這一年，TCL發(fā)起了第一次的內(nèi)部合并重組。

首吃“國際化螃蟹”

這次合并重組的標的，是TCL電腦業(yè)務(wù)。

1998年5月22日，在TCL決定進入IT行業(yè)之后，TCL電腦成立。彩電銷售業(yè)務(wù)總經(jīng)理楊偉強受命擔(dān)任電腦公司總經(jīng)理，他帶著4個人、5000萬元啟動資金進入了電腦行業(yè)，當(dāng)時這個領(lǐng)域品牌林立，各路資金角逐這個當(dāng)時看來是朝陽的行業(yè)。

TCL——“Tomorrow Computer Leader”（電腦市場未來領(lǐng)袖），這個注解，成為了楊偉強對TCL電腦最初的夢想。

在電腦業(yè)務(wù)的發(fā)展上，TCL還是選擇了“合資”這條路，這次合資的對象變成了臺灣的致福股份（GVC Corp），今天，這家成立于1979年的科技公司早就煙消云散，但是在當(dāng)時，卻是市場上響當(dāng)當(dāng)?shù)碾娔X公司。合作的方式是雙方共同出資5000萬元人民幣，組建TCL致福電腦有限公司，各持股50%，計劃首期投資1.25億元人民幣，用來開展全球性的電腦業(yè)務(wù)。

1999年10月11日，在微軟工作了14年、微軟中國總經(jīng)理吳士宏加盟TCL，不僅帶來了IT公司的管理經(jīng)驗，也帶來了“Wintel”聯(lián)盟中最重要的兩方資源——Windows操作系統(tǒng)及英特爾芯片。

在吳士宏入主TCL的同時，TCL回購了致福股份持有的合資公司所有股份，合資公司改名為TCL電腦。

2000年11月，英特爾奔騰4處理器發(fā)布，兩周后，TCL在吳士宏的斡旋下，成為中國第一家推出了搭載奔騰4處理器的電腦，并借此打響了“奔四”電腦的價格戰(zhàn)，TCL也因此一舉成名。

2002年12月，吳士宏離開TCL，離開時，TCL電腦贏利約1000萬，并進入業(yè)界前五強。2003年，TCL電腦年利潤達3700萬元，成為集團三大業(yè)務(wù)之一。

出道即巔峰的TCL電腦，隨著吳士宏的離職，情況急轉(zhuǎn)直下，2005年凈利潤從2004年的2700萬港元降至250多萬港元，2006年則虧損超過6000萬元。

與此同時，TCL集團在2005年、2006年每年接近20億元虧損，李東生回頭開始整理舊河山。到2007年末，在彩電業(yè)務(wù)上，公司成功完成了對TCL多媒體歐洲業(yè)務(wù)的重組，結(jié)束了原來虧損的歐洲業(yè)務(wù)中心；在北美市場，公司采取與關(guān)鍵伙伴結(jié)盟、成本控制等一系列措施，來挽救虧損中的各項業(yè)務(wù)。

在沒有任何經(jīng)驗可以借鑒下，作為首吃“國際化螃蟹”的李東生付出昂貴的“學(xué)費”。

在國內(nèi)，TCL電腦成為了內(nèi)部并購的一枚棋子。

2007年11月30日，TCL集團發(fā)布《關(guān)于轉(zhuǎn)讓TCL電腦科技有限公司股權(quán)的公告》，宣布將TCL電腦82％的股權(quán)出售給昌達實業(yè)。

昌達實業(yè)將以向TCL實業(yè)支付現(xiàn)金4000萬元并增資2000萬元入股方式，獲得TCL電腦82%的股權(quán)。而昌達科技的董事長，還是王道源，這時的王道源是TCL通訊執(zhí)行董事，其全資擁有的公司持有TCL通訊8.05%的股權(quán)。

收購方的昌達實業(yè)，是9個月前在境外成立的離岸公司，收購后，昌達實業(yè)并未參與公司管理，而TCL集團方面也表示不會放棄電腦業(yè)務(wù)，王道源從來沒有來過辦公室，TCL電腦的管理團隊也沒有任何變化。

這一切都說明：

“我們可以將這項交易視為TCL集團將電腦資產(chǎn)從左口袋裝到了右口袋，轉(zhuǎn)手之后，作為上市公司的集團財務(wù)報表會減輕包袱，而王道源也不會有任何損失?！?/p>

TCL電腦合并的前后，全球半導(dǎo)體面板行業(yè)，迎來了一波巨大的涌動，這場涌動中，TCL終于站到了現(xiàn)代電器生產(chǎn)的供應(yīng)鏈頂端：面板行業(yè)。

拿到面板行業(yè)“船票”

2006年10月14日，中國國際顯示大會在深圳召開，深圳平板顯示產(chǎn)業(yè)發(fā)展計劃—“聚龍計劃”正式浮出水面。該計劃整合了TCL、創(chuàng)維、康佳、長虹4家電視企業(yè)和面板廠商京東方，希望以大量液晶面板采購合約，來換取夏普、三星等面板企業(yè)的技術(shù)支持，上馬第六代大型液晶面板線，并爭取2008年投產(chǎn)。

然而，但這些面板企業(yè)擔(dān)心“聚龍”會提高國內(nèi)電視企業(yè)的議價能力，都不愿意支持“聚龍”，再加上參股企業(yè)眾多，各自想法迥異，最終“聚龍計劃”宣布破產(chǎn)。

2008年的經(jīng)濟危機，導(dǎo)致的全球性衰退中，TCL抓住了機會，終于獲得了進入進入半導(dǎo)體面板行業(yè)的船票。

2009年11月14日，鴻海集團旗下的群創(chuàng)光電與奇美電子14日宣布合并,奇美電子2.05股換成群創(chuàng)1股，合并總金額約新臺幣350億元。次年3月18日，由奇美電子（CMO）、群創(chuàng)光電（Innolux Display）和統(tǒng)寶光電（TPO Displays ）合并而來的奇美群創(chuàng)公司（CIC：Chimei Innolux Corporation）正式運營。

合并，意味著裁員，而且又是在經(jīng)濟危機之后的合并。

TCL利用裁員后產(chǎn)生的大量自由人員的機會，從臺灣引進了近百人的相關(guān)技術(shù)團隊。同時，TCL還接到了前LG顯示業(yè)務(wù)副社長金旴植的加盟電話，隨金旴植同來的，還有十幾位韓國專業(yè)技術(shù)人員。

2010年1月，承載8.5代線液晶面板項目的主體華星光電開始動工，這是中國大陸第二條自主建設(shè)的8.5代液晶面板產(chǎn)線。

2011年8月，華星光電8.5代線建成點亮，這是深圳速度的又一次重現(xiàn)。投產(chǎn)后的華星光電，成為了TCL最大的利潤來源。

通過華星光電項目的實施，TCL成為國內(nèi)唯一一家打通彩電產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)，從此中國彩電企業(yè)徹底擺脫以往電視成本受制于上游廠家的局面，從產(chǎn)業(yè)鏈上游層面掌控了電視市場價格的話語權(quán)。

2018年12月8日TCL集團發(fā)布重組公告，TCL把包括電視機在內(nèi)的多項業(yè)務(wù)，從上市公司TCL集團的資產(chǎn)中剝離出去，整體作價47.6億元，出售給由李東生和其他TCL高管控制的TCL控股。該交易價格包括基準日后TCL集團及TCL金控已向標的公司及其下屬子公司新增實繳注冊資本8.0298億元，TCL控股以人民幣現(xiàn)金支付對價。

重組完成之后，TCL集團所擁有的資產(chǎn)將只剩下華星光電，也就是TCL集團的半導(dǎo)體面板業(yè)務(wù)。

與重組同時進行的，是TCL控股的兩輪增資擴股，一是第一大股東為TCL高管持股平臺礪達致輝，出資20億元，持股比例30%，二是引入蘇寧易購、惠州國資、深圳國隆資本、恒健控股等戰(zhàn)略投資者，其認繳總金額為40億元。

本次擬出售標的資產(chǎn)包括8家公司的股權(quán)，分別是TCL實業(yè)100%股權(quán)、惠州家電100%股權(quán)、合肥家電100%股權(quán)、酷友科技56.50%股權(quán)、客音商務(wù)100%股權(quán)、TCL產(chǎn)業(yè)園100%股權(quán)、簡單匯75%股權(quán)、格創(chuàng)東智36%股權(quán)。

其中TCL實業(yè)為持股平臺，擁有272家子公司，TCL電子、TCL通訊、通力電子等公司股權(quán)均由TCL實業(yè)持有，而港股上市的TCL電子、通力電子按照持股比例計算，TCL實業(yè)持有兩者的總市值將近40億元。

此外，TCL產(chǎn)業(yè)園評估值32.94億元，增值14.78億元，增值率81.42%。

這兩項疊加的估值，與-7.98億元的凈資產(chǎn)評估值形成強烈反差，也被投資者認為有“賤賣”的嫌疑。

2019年4月，TCL科技完成家電資產(chǎn)剝離，313家子公司出表，公司由TCL集團更名為TCL科技。

其實，在過去兩年，為了把華星光電分拆出來單獨上市，TCL科技已經(jīng)申請了兩次停牌。但是，由于國內(nèi)監(jiān)管規(guī)則的限制，這個方案并沒有成功。之后，李東生才決定新成立TCL控股，把上市公司的大部分資產(chǎn)接收過去，只留下華星光電，這樣的目的，就是為了華星光電獲得更多的融資機會和更高的估值，畢竟華星光電的多個項目，投資預(yù)計高達1800億元，現(xiàn)在正是最需要資金的時候。

通過再一次的企業(yè)內(nèi)部重組，TCL科技為華星光電項目拿到了近50億的資金，也保證了集團內(nèi)其他業(yè)務(wù)板塊的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，而不受到影響。要知道當(dāng)時京東方的PE（市盈率）是20倍，TCL科技（華星光電）只有10倍，如果TCL科技（華星光電）的PE也達到20倍，那么華星光電的融資是不是就更多了。

這一重組方案，為TCL集團（華星光電）在2020年的各重大投資，埋下了伏筆。

大手筆頻頻

首先，TCL科技選擇與三安半導(dǎo)體的合作，共同開發(fā)micro-LED技術(shù)。

3月3日，華星光電與三安半導(dǎo)體簽訂戰(zhàn)略合作備忘錄，雙方將共同成立聯(lián)合實驗室，開展 Micro－LED顯示技術(shù)端到端開發(fā)，加速Micro－LED的試產(chǎn)與應(yīng)用，實現(xiàn)從新型顯示材料、工藝、設(shè)備、產(chǎn)線方案到自主知識產(chǎn)權(quán)的全面生態(tài)布局。

6月5日，TCL華星與三安半導(dǎo)體在深圳正式簽約，宣布共同投資成立具有獨立法人資格的聯(lián)合實驗室。注冊資本人民幣3億元，TCL華星出資占注冊資本的55％，三安半導(dǎo)體出資占注冊資本的45％。

這次合作的主體，不是上市公司TCL科技，而是上市公司TCL科技的子公司，TCL華星。

其次，TCL科技對重組后的華星光電進行了大規(guī)模的增持。

3月31日，TCL科技發(fā)布了關(guān)于擬對TCL華星增資50億元的公告，增資價格為1.23元/1元注冊資本。增資完成后，TCL科技持有TCL華星的股權(quán)比例由88．82％提升至90.72％。

5月28日，TCL科技發(fā)布公告稱，公司擬向武漢產(chǎn)投發(fā)行股份、可轉(zhuǎn)債及支付現(xiàn)金的方式，作價42.17億元購買其持有的武漢華星39.95%股權(quán)。其中20億元為擬以發(fā)行股份的方式支付交易對價的47.43%；以發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券的方式支付交易對價的14.23%，即6億元；以現(xiàn)金方式支付交易對價的38.34%，即16.17億元。

交易完成后，TCL華星直接持有武漢華星85.50%股權(quán)。

很顯然，TCL依舊看好顯示業(yè)務(wù)的投資價值，繼續(xù)在華星光電項目上加碼加注。通過增持和收購，TCL將華星光電“雙子星”納入麾下，并實現(xiàn)了絕對控股，這才是TCL科技真正的半導(dǎo)體野心。

第三，是對JOLED的入股。

6月19日，TCL科技再度披露投資公告，擬20億戰(zhàn)略入股JOLED，JOLED是在日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省主導(dǎo)下，由松下顯示（Panasonic）、索尼顯示（Sony OLED）于 2015年1月15日設(shè)立的OLED面板公司，并于2017年開始進行醫(yī)療顯示器用中尺寸OLED面板的出貨，為目前全球唯一一家可生產(chǎn)噴墨印刷式4K OLED面板的廠商。

對JOLED的投資，則從技術(shù)層面給華星光電補起研發(fā)短板，同時，華星光電獲得JOLED超過10%的股權(quán)。

但是TCL科技在面板方面最大的動作，當(dāng)屬對國內(nèi)半導(dǎo)體原材料龍頭中環(huán)股份發(fā)起的收購。

6月13日，TCL科技發(fā)布公告，宣布參與公開摘牌收購中環(huán)集團100%股權(quán)。根據(jù)中環(huán)集團在天津產(chǎn)權(quán)交易中心公開掛牌轉(zhuǎn)讓信息，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓低價為109.74億元，受讓方將接手津智資本和渤海國資分別持有的中環(huán)集團51%和49%的股權(quán)。

公開信息顯示，中環(huán)集團是天津市國資委控股公司，旗下控股及參股企業(yè)多達250余家，其中中環(huán)股份、天津普林、七一二、樂山電力四家是A股上市公司。

TCL最為看重的中環(huán)股份，是國內(nèi)單晶硅龍頭企業(yè)，市場份額占比高達65%，圍繞硅材料，中環(huán)股份形成包括半導(dǎo)體材料、半導(dǎo)體器件、太陽能硅片、太陽能組件等業(yè)務(wù)板塊。

對于聚焦半導(dǎo)體顯示及半導(dǎo)體材料的TCL科技來說，中環(huán)股份是不可多得的半導(dǎo)體材料標的，這對于打造TCL科技的供應(yīng)鏈閉環(huán)，有著非常大的補充作用。

隨著TCL不斷加碼半導(dǎo)體顯示及材料，其版圖也日益清晰，但是，未來的世界是萬物互聯(lián)的物聯(lián)網(wǎng)、5G時代的世界。

TCL科技有能力承接TCL龐大產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)重擔(dān)的，似乎只剩下TCL通訊了。于是，TCL的左右手互搏術(shù)，又一次閃現(xiàn)江湖，距離上一次，堪堪過去一年而已。

嬗變可期

6月29日，TCL電子發(fā)布公告，擬斥資15億元人民幣收購TCL實業(yè)旗下全資子公司TCL通訊100%股份。

與此同時，TCL電子將所持有的茂佳國際100%股份作價人民幣25億元，售予TCL實業(yè)，后者將以現(xiàn)金方式支付。

公告發(fā)布后，TCL電子股價暴漲，截至7月10日晚收盤，TCL電子股價已漲到至4.59港元，創(chuàng)下近一年的歷史新高。

此番一買一賣，TCL電子將獲得10億元現(xiàn)金交易的“套現(xiàn)”收入，TCL電子表示，該筆資金將主要用于進一步提升TCL品牌業(yè)務(wù)市場份額、加大“AI x IoT”研發(fā)投入、擴大互聯(lián)網(wǎng)增值服務(wù)收入，以及布局智慧商用顯示。

一方面，TCL通訊作為資產(chǎn)，通過該筆交易，裝入到上市公司TCL科技的資產(chǎn)中去。自2016年9月TCL通訊私有化退市后，其歸屬一直不明確，2017年10月，TCL通訊向紫光集團、云南城投、Vivid Victory Developments Limited轉(zhuǎn)讓49%股份，轉(zhuǎn)讓價格為4.9億元，估值僅為10億元?，F(xiàn)如今TCL科技以15億元收購，也算是誠意十足。

另一方面，TCL電子剝離代工業(yè)務(wù)后，從一定程度上說，有利于公司提升管理效率，避免與代工客戶產(chǎn)生直接競爭關(guān)系；有利于公司專注發(fā)展TCL品牌，進一步加強TCL自主品牌市場優(yōu)勢。

其實這些都是明面上看得見的信息，真正的戰(zhàn)略，也許只有指定戰(zhàn)略的人才清楚。

在長達三十年的資本游戲中，TCL有成功，也有失敗，作為中國企業(yè)國際化的排頭兵，和中國家電行業(yè)的重要玩家，TCL所進入的領(lǐng)域，基本上都是通過與其他公司合資進入，然后回購合資公司股份，完成在行業(yè)的立足。

包括國際化也是一樣，先通過合資，然后回購，然后進入的方式來。

這樣的操作，其實每一步都十分的危險，指不定什么時候就碰到雷了。

我們看好TCL，通過剝離、重組、合并來實現(xiàn)手中資產(chǎn)的最優(yōu)配置，將來的半導(dǎo)體顯示和半導(dǎo)體材料、物聯(lián)網(wǎng)所涉及的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)TCL華星及TCL通訊，已經(jīng)放入到TCL科技的口袋。

而TCL品牌所代表的家電如電視等，通過剝離代工，進一步聚焦品牌化運作，進一步突出品牌的實力，這些固有的TCL品牌資產(chǎn)，隨著代工的嘉茂被TCL實業(yè)收購，TCL電子將圍繞TCL品牌，打造大家電的LOT。

吸收了嘉茂的TCL實業(yè)，繼續(xù)作為控股平臺，繼續(xù)持有各種不同的子公司、控股公司股份。

TCL品牌所代表的傳統(tǒng)家電行業(yè)，正朝著LOT方向邁進，而TCL科技，則通過投資、增持以及收購，將觸角覆蓋了整個顯示面板的供應(yīng)鏈，成為供應(yīng)鏈控制的頂端玩家。

武漢的華星光電第六代AMOLED柔性顯示屏T4產(chǎn)線，一期產(chǎn)能爬坡和良率已達到商用級別，并已經(jīng)完成對客戶（如小米）產(chǎn)品的交付和上量，二期和三期也在緊鑼密鼓的建設(shè)之中。

深圳華星光電項目的T7產(chǎn)線，已進入到設(shè)備搬入階段，該條產(chǎn)線是華星光電的另一條重要的AMOLED柔性顯示屏項目，預(yù)計將于2021年一季度實現(xiàn)量產(chǎn)。

同時，惠州高世代模組廠月產(chǎn)能突破400萬片，并推進以8K及80吋以上超大尺寸為主的智慧工廠二期建設(shè)，預(yù)計2020年底實現(xiàn)量產(chǎn)。

在8月28日獲得的蘇州三星8.5代線，其設(shè)計產(chǎn)能110K/月，2019年三星蘇州工廠約占三星液晶面板產(chǎn)能的27%，占全球大型面板產(chǎn)能的2.8%。

TCL在TV面板市場的份額在今年第二季度提升至全球第二，中小尺寸業(yè)務(wù)LTPS智能手機面板出貨量全球第三，柔性AMOLED智能手機面板穩(wěn)定供應(yīng)品牌客戶旗艦機，出貨量躍居全球第四，這些都是用錢砸出來的。

TCL科技COO兼CFO杜娟表示，“TCL科技聚焦大數(shù)據(jù)、智能制造、半導(dǎo)體顯示及材料三大塊業(yè)務(wù)，公司作為一個技術(shù)領(lǐng)先科技公司，在研發(fā)投入方面會越來越多，同時強調(diào)市場導(dǎo)向?！?/p>

這頭中國雄獅，在“缺芯（芯片）少魂（操作系統(tǒng)）沒臉（顯示面板）”的大背景下，通過不斷的整合，正在突破“臉面”這一困局，在中國面板市場，形成的“兩超（京東方及TCL）多強（維信諾、深天馬及上海和輝）”的格局中，TCL位列其中。

參考資料：

1、尹校軍著.《融資·融合 互聯(lián)網(wǎng)時代的資本大融合》. 北京：中華工商聯(lián)合出版社, 2017.01.

2、毛蘊詩，汪建成著.《廣東企業(yè)50強：成長與重構(gòu)》. 北京：清華大學(xué)出版社, 2005.11.

3、徐洪才主編.《中國資本運營經(jīng)典案例：創(chuàng)新篇》. 北京：清華大學(xué)出版社, 2005.01.

4、中國現(xiàn)代企業(yè)文化研究會編.《TCL的多元競爭》. 北京：中國檔案出版社, 2002.02.

5、華泰證券.《5G推動消費電子持續(xù)創(chuàng)新，國產(chǎn)替代大潮勢不可擋》-2020.06.23.

7、陳春花，趙曙明，趙海然著.《領(lǐng)先之道》. 北京：機械工業(yè)出版社, 2016.09.

8、段贊君 編著.《管理越簡單越好 4》. 北京：中國商業(yè)出版社, 2011.07.

9、熊焰著.《中國流：改變中外企業(yè)博弈的格局》. 北京：清華大學(xué)出版社, 2009.07.

* 本文內(nèi)容均為公開信息整理，如有侵權(quán)，請聯(lián)系筆者處理；如有引用，請注意數(shù)據(jù)準確程度，并謹慎采用。

* 筆者作為獨立撰稿人，和文中提到的任何公司沒有任何利益關(guān)系，且本文不能作為任何投資參考，僅供閱讀之樂。