編|天下財經121&888LAB香港生物科技第一只新股歌禮制藥（01672）今日開始招股，值得認購嗎？筆者的建議還是可以忍忍手。因為筆者用平安好醫(yī)生做了個調研，發(fā)現(xiàn)有個大問號。香港去年的上市條例改革，讓仍沒有或者只有少量盈利的公司，都可以在

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香港生物科技第一只新股歌禮制藥（01672）今日開始招股，值得認購嗎？筆者的建議還是可以忍忍手。因為筆者用平安好醫(yī)生做了個調研，發(fā)現(xiàn)有個大問號。

香港去年的上市條例改革，讓仍沒有或者只有少量盈利的公司，都可以在主板上市。小米(01810)是受惠第一股，這歌禮則是受惠第二股。所以，這類沒有可追溯長期盈利、現(xiàn)金流 等等的股份前景，我們更要小心審視。

歌禮的主力是一只治療丙肝的藥，叫戈諾衛(wèi)(達諾瑞韋)，剛開始進行商業(yè)化，預期定價39,996元人民幣。

為了了解行情，筆者就利用平安好醫(yī)生的app做了個小調研(大家有病還是要去看醫(yī)生)，發(fā)現(xiàn)患丙肝不一定要住院，而藥費據說約1萬多元人民幣。所以，歌禮的產品，競爭絕對不少。

好，大家先一起看看哪支藥那么便宜？

原來是叫吉三代，即Gilead的Epclusa，亦即是表格中無價格一欄。不過，相信這未必是正品Epclusa的定價，有機會是吉三代仿制藥？

從截屏所見，筆者再確認了資訊，有一種據說功效跟吉三代類型一樣的藥，售價是萬多元人民幣。

另外，筆者也百度了一下，印度類似的藥約8,100元人民幣。當然，有病應就醫(yī)，但「我不是藥神」熱播，無錢找便宜的藥，乃自救必然。

所以，在價格上，戈諾衛(wèi)好像有欠競爭力，令筆者擔心其銷售。故在有實際數字前，都抱觀望較佳。

再看看，財務及基本因素：

從財務資料看，雖然會見到歌禮有收益，但這并非營業(yè)收入，因為公司未有產品商業(yè)化。

歌禮的收益是履行責任期間獲確認的有關許可的分期及前期付款，來自羅氏就戈諾衛(wèi)許可安排作出的分期及前期付款。

沒有往績就要看前景。

首先，歌禮有一定的研發(fā)能力，并獲國家支持。

歌禮使命是要成為一家世界級的生物科技公司，致力解決抗病毒、癌癥及脂肪肝疾病三大治療領域中未被滿足的醫(yī)療需求。

公司作為一個一體化抗病毒平臺，專注于HCV、HIV、HBV創(chuàng)新藥物的開發(fā)及商業(yè)化。核心產品包括戈諾衛(wèi)(達諾瑞韋)、拉維達韋、ASC09、ASC06。國家食品藥品監(jiān)察總局于2018年6月8日授出有關達諾瑞韋的新藥申請批準并已于中國開始進行商業(yè)化。

戈諾衛(wèi)是中國首種由內地公司開發(fā)及臨近商業(yè)化的HCV治療藥物。戈諾衛(wèi)是一種直接抗病毒藥物(DDA)及NS3/4A蛋白酶抑制劑，與聚乙醇干擾素及利巴韋林共同服用時(「戈諾衛(wèi)治療方案」)可獲較高的治療率(97%)(SVR12)，更短的療程(12周)，而目前內地主要的聚乙醇干擾素和利巴韋林治療方案治愈率約為60%(SVR24)，療程為48至72周。

拉維達韋是針對丙肝NS5A靶點的泛基因型DAA。拉維達韋、戈諾衛(wèi)及利巴韋林共同服用時構成全口服、不含干擾素的HCV治療方案(「RDV/DNV治療方案」)，該方案為內地首種由國內公司開發(fā)的全口服、不含干擾素已完成III期臨床研究的HCV治療方案，具99%治愈率(SVR12)、更短的療程(12周)、安全性及對基線NS5A耐藥突變患者具有100%治愈率(SVR12)。

戈諾衛(wèi)及拉維達韋被國家食品藥品監(jiān)察總局指定為第一類藥物，即從未在任何國家上市銷售的新藥，并有資格獲優(yōu)先審批或認可。

歌禮雖然沒有營收，但在研發(fā)能力是有的。創(chuàng)始人吳勁梓為美國亞利桑那大學腫瘤生物學博士，曾任職于國際知名藥廠葛蘭素史克及諾華，亦有不少來自其他藥廠的人員。另外，達諾瑞韋是獲國家獲「十三五」國家重大科技專重大新藥創(chuàng)制立項支持。

研發(fā)當然需成本，歌禮去年研發(fā)成本為1.14億人民幣，為收益的兩倍。研發(fā)成本要關注，但收益非營收，較難簡單直判是高或低。

第二，市場有一定規(guī)模及潛力。中國去年有2,500萬丙肝患者，新增患者為35萬名，而在患者人群中僅約74,000名患者獲治療，治療率僅0.3%。由于疾病認知、診斷率及治療率低，每年新增丙型肝炎感染及再次感染人數超過接受治療人數。

在美國推出丙型肝炎的治療性DAA療法(如Sovaldi)后，治療率由2013年的2.4%升至2016年的7.2%。DAA藥物銷售由2012年的3.87億美元增至2016年95.5億美元。

中國治療率預期有機會由2017年的0.3%提高至2028年的4.5%。

第三，銷售成功的可能性，有不錯的布網能力，但關鍵要看會否被納入醫(yī)保。

歌禮的商業(yè)化團隊從2016年2月已開始建立，很多都是從大藥廠工作過擁超過10年經驗，超過50%在肝炎有4至11年經驗。因此，銷售能力不太擔心，但藥價會影響銷情。

在定價上，歌禮戈諾斯衛(wèi)的定價為39,996元人民幣，對一般人仍是負擔不起。因此，要看會否被納入醫(yī)保目錄是未來前景關鍵，但仍為未知數。正如上文指，若戈諾衛(wèi)入不到醫(yī)保，難有大銷情，因為價格未必有競爭力。入到當然另一看法，因為病人可能免藥費，自然會選戈諾衛(wèi)。

在2017年，有74,000人接受丙肝治療，假如有10%轉用戈諾衛(wèi)，可有2.96億元人民幣收入。醫(yī)保是未來前景關鍵。

在投資策略上，建議大家等上市后有銷售實況再決定是否要買。

歌禮今日起招股，最多集資約36億元。歌禮將發(fā)行2.24億股份，招股價范圍介乎12至16元。按此計算，集資額將介乎26.9億至35.8億元。歌禮每手1,000股，令入場費或高達16,161.23元，為歷來入場費最貴新股。摩根士丹利、高盛及招商證券國際為聯(lián)席保薦人。

基石投資者包括新加坡政府投資公司（GIC），將投資7,500萬美元，投資鎖定期為6個月。

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