（報告出品方/作者：浙商證券，孫建）1.看本質(zhì)：中藥配方顆粒引領(lǐng)飲片標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展中藥配方顆粒是傳統(tǒng)中藥與時俱進(jìn)的產(chǎn)物，是中藥飲片的繼承、發(fā)展和創(chuàng)新。相較傳統(tǒng)飲片有攜帶、儲存方便等眾多優(yōu)點。新冠疫情發(fā)生以來，國家主張“堅持中西醫(yī)并重、中西藥并用

（報告出品方/作者：浙商證券，孫建）

1.看本質(zhì)：中藥配方顆粒引領(lǐng)飲片標(biāo)準(zhǔn)化發(fā)展

中藥配方顆粒是傳統(tǒng)中藥與時俱進(jìn)的產(chǎn)物，是中藥飲片的繼承、發(fā)展和創(chuàng)新。相較 傳統(tǒng)飲片有攜帶、儲存方便等眾多優(yōu)點。新冠疫情發(fā)生以來，國家主張“堅持中西醫(yī)并 重、中西藥并用”，中藥配方顆粒因產(chǎn)業(yè)化程度高、運輸方便、組方便捷等優(yōu)勢在應(yīng)對疫 情大考時發(fā)揮了重要應(yīng)急作用，中藥配方顆粒在臨床應(yīng)用中一直占有一定的比例，醫(yī)生 和患者的認(rèn)可度也逐漸增高。1993 年開始至今，在近三十年的“試點時代”發(fā)展中，中 藥配方顆粒在質(zhì)量控制方面取得了一定成果，市場占有率不斷攀升，應(yīng)用前景也愈加廣 闊。

1.1. 中藥配方顆粒 V.S. 中藥飲片，優(yōu)勢何在？

國外快速發(fā)展，催生中藥配方顆粒的研究項目。日本 70 年代就研究生產(chǎn)出 200 多種 “漢方顆?！保?0 年代我國臺灣地區(qū)研究生產(chǎn)了 400 多種“科學(xué)中藥”及 300 多種經(jīng)典 方顆粒?！皾h方顆粒”及“科學(xué)中藥”在歐美、東南亞等地被廣泛應(yīng)用，深受歡迎。相比 之下中藥配方顆粒在我國大陸起步較晚，以時間為軸，沿軸縱觀中藥配方顆粒的國內(nèi)發(fā) 展歷程，可將其大致分為 3 個時期。第一階段:1987-2000 年，科研階段，江陰天江藥業(yè)、 廣東一方制藥承擔(dān)飲片改革試點生產(chǎn)研發(fā)任務(wù)；第二階段:2001-2015 年，為試點生產(chǎn)、使 用階段，增加三九藥業(yè)、北京康仁堂等共計 6 家試點生產(chǎn)企業(yè)，承擔(dān)中藥配方顆粒標(biāo)準(zhǔn) 的研制及統(tǒng)一工作；第三階段：2016 年至今，為逐漸開放階段，中藥配方顆粒行業(yè)得到 進(jìn)一步促進(jìn)和發(fā)展。

傳統(tǒng)飲片藥效利用率約為 30%-60%（患者煎煮中藥環(huán)節(jié)可能不能發(fā)揮全部藥性），質(zhì) 量穩(wěn)定性較差，售價、毛利率較低；而中藥配方顆粒藥效利用率約 70%-80%，同規(guī)格價 格比傳統(tǒng)飲片高約 30%-50%，毛利率約 60%-75%，且攜帶方便、服用方便、質(zhì)量穩(wěn)定， 優(yōu)勢明顯。我們認(rèn)為中藥配方顆粒借助了現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)與手段，采用規(guī)模化生產(chǎn)方式， 提升了產(chǎn)品質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的同時，使中藥飲片向現(xiàn)代化，標(biāo)準(zhǔn)化，規(guī)范化，國際化邁出了堅 實的一步。

1.2. 國家鼓勵政策陸續(xù)發(fā)布，行業(yè)發(fā)展逐漸成熟

與化藥、中成藥相比，中藥配方顆粒行業(yè)一直是政策比較保護(hù)的子行業(yè)：和化藥、 中成藥相比，中藥配方顆粒不受一致性評價、兩票制與降低藥占比的影響，而且享受 25% 的藥品加成，醫(yī)院可根據(jù)臨床需求，進(jìn)行自主采購，享受市場定價。從 1987 年國家提出 中藥飲片改革到 1993 年啟動中藥配方顆粒試點工作到 2001 年配方顆粒納入中藥飲片管 理，再到 2021 年結(jié)束中藥配方顆粒試點工作放開市場運行，國家為適應(yīng)其快速發(fā)展，期 間不斷探索更新相關(guān)政策法規(guī)，相關(guān)監(jiān)管制度和標(biāo)準(zhǔn)不斷驅(qū)動行業(yè)發(fā)展逐漸成熟。

1.3. 對標(biāo)日本漢方藥發(fā)展，看國際化發(fā)展

日本漢方藥的中藥配方顆粒在中藥飲片市場占比約為 60%，在國際接受度較高。其 中瑞士、中國、美國是日本漢方藥主要的出口國，2019 年，三國出口金額占比近 80%。 日本于 20 世紀(jì) 60 年代開始“漢方藥”顆粒研究，開發(fā)了我國漢代張仲景《傷寒論》等 收載的 210 個中藥復(fù)方顆粒，在日本經(jīng)方以水煎方式制作的漢方藥，注冊不需要進(jìn)行動 物藥效、安全性和臨床研究，只需提供工藝、標(biāo)準(zhǔn)等藥學(xué)研究資料。漢方藥 20 世紀(jì) 80年代便被納入日本國民健康保險的范圍，產(chǎn)品暢銷歐洲，占據(jù)了全世界 90%的中藥市場 銷售份額。

新媒體、電商代表的新平臺促進(jìn)了中國文化在海外的傳播，也帶動了國際市場對中 醫(yī)藥的需求。然而，中醫(yī)藥及其制劑等因文化理念、審批標(biāo)準(zhǔn)、有效性驗證等多種因素 且西方人對患者自己煎煮中藥的用藥方式無法接受，嚴(yán)重限制了其國際化發(fā)展。在中藥 類產(chǎn)品中，中藥配方顆粒不僅能免除復(fù)雜的煎煮過程、方便沖服和儲存，還能滿足中醫(yī) 藥臨床配伍及隨證加減的要求。

與中成藥產(chǎn)品相比，中藥配方顆粒在出口環(huán)節(jié)可以繞過 一些針對藥品的貿(mào)易壁壘，在一些國家不需要完成藥品的注冊評審就能被視為藥品原料 進(jìn)入海外市場。對標(biāo)日本漢方藥發(fā)展，我們不難看出單方中藥配方顆粒已經(jīng)被歐美等多 個國家所接受，經(jīng)過多年的市場培育，執(zhí)業(yè)醫(yī)師對于中草藥的認(rèn)識越來越深，中藥配方 顆粒已經(jīng)成為中醫(yī)藥國際化的橋梁。隨著國內(nèi)中藥配方顆粒質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)完善，我國配方顆 粒有望成為重磅產(chǎn)品參與國際市場競爭，我們認(rèn)為參照日本漢方藥市場趨勢，中藥配方 顆粒的發(fā)展將推動中藥產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，為中藥進(jìn)軍國際市場打下良好的基礎(chǔ)，在國內(nèi)堅 持飲片為主導(dǎo)的政策環(huán)境下，中藥配方顆粒在海外市場開拓尚有很大發(fā)展空間。

2.看變化：試點結(jié)束，迎來新機(jī)遇

2.1. 市場端：量價齊升，百億市場將迎來數(shù)倍擴(kuò)容

2.1.1. 銷售范圍拓寬，或加速市場擴(kuò)容

銷售范圍由二級及其以上中醫(yī)院拓展至具有中醫(yī)執(zhí)業(yè)的各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)，全等級醫(yī)院 與基層市場將加速貢獻(xiàn)市場增量：中藥配方顆粒以往只能在二級及以上中醫(yī)醫(yī)院（綜合 醫(yī)院）銷售。而中醫(yī)醫(yī)院在所有醫(yī)療機(jī)構(gòu)中的占比較少。我國衛(wèi)生機(jī)構(gòu)（含醫(yī)院）102 萬家，基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu) 97 萬家，醫(yī)院 3.5 萬家。其中： 綜合醫(yī)院 20133 家、?？漆t(yī)院 9021 家、中醫(yī)醫(yī)院 4426 家，預(yù)計二級及其以上中醫(yī)院數(shù) 量僅為 2500 家左右。配方顆粒的使用終端由二級以上中醫(yī)院拓展至所有具備中醫(yī)執(zhí)業(yè)的 各級醫(yī)療機(jī)構(gòu)，使用范圍大大增加，且第三終端市場更加迎合中藥消費偏好，替換周期 短，我們預(yù)計市場將迎來大規(guī)模放量。（報告來源：未來智庫）

2.1.2. 出廠價或上漲，覆蓋標(biāo)準(zhǔn)切換、原料漲價成本

由于新標(biāo)準(zhǔn)對中藥配方顆粒原料質(zhì)量、生產(chǎn)設(shè)備、產(chǎn)品檢測等環(huán)節(jié)均提出了更高要 求，中藥配方顆粒各項成本大幅增加，且新標(biāo)準(zhǔn)中的中藥配方顆粒的制成量與規(guī)格換算 雖然保持一致，卻與原企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格存在很大區(qū)別。比如，玄參配方顆粒，國標(biāo)制法規(guī) 格為每 1g 的顆粒相當(dāng)于飲片 1.5g，然而原企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)規(guī)格為 1g 顆粒相當(dāng)于飲片 4~6g，導(dǎo) 致企業(yè)的生產(chǎn)成本上漲。同時，近期受疫情、干旱水災(zāi)等影響，原材料價格也在持續(xù)上 漲。參考上市公司公開數(shù)據(jù)毛利率 60-75%，假設(shè)單位規(guī)格中藥配方顆粒出廠價格為 100 元，執(zhí)行新標(biāo)準(zhǔn)后成本上漲 30-50%（考慮當(dāng)量換算成本+原料漲價成本），則當(dāng)出廠價上 調(diào) 7.5%-20%時，即可覆蓋成本上揚。2022 年初按照新標(biāo)生產(chǎn)的配方顆粒產(chǎn)品會陸續(xù)上架 銷售，而標(biāo)準(zhǔn)的切換也給企業(yè)形成新的價格體系提供良好契機(jī)，因此我們預(yù)計各企業(yè)或 上調(diào)價格，對沖標(biāo)準(zhǔn)提升、上游成本壓力。

市場空間測算：由于政策初步落地，還未有明顯放量趨勢可供參考，但考慮第三終 端市場替換周期短的特點，我們預(yù)計由于政策放開，銷售端范圍拓寬帶來的放量將在 3-4 年達(dá)到相對穩(wěn)定狀態(tài)。根據(jù)《關(guān)于結(jié)束中藥配方顆粒試點工作的公告》指出堅持中藥飲 片的主體地位，參考山東省醫(yī)療保障局發(fā)布《關(guān)于做好中藥配方顆粒醫(yī)保支付工作的通 知（試行）》公開征求意見的公告中明確規(guī)定，同一醫(yī)療機(jī)構(gòu)中藥配方顆粒的使用量不得 超出中藥飲片的 30%，因此我們預(yù)計市場放量達(dá)到相對穩(wěn)定時中藥配方顆粒的使用量將 至少達(dá)到中藥飲片的 20-30%（較 2021 年有 2-3 倍增長空間）。

參考桑葛石咨詢整理，按 規(guī)格折算后中藥配方顆粒價格比傳統(tǒng)飲片平均高出 50%左右，假設(shè) 2022 年初配方顆粒企 業(yè)為覆蓋標(biāo)準(zhǔn)提升、上游成本壓力，出廠價上調(diào) 7.5%-20%，則同規(guī)格配方顆粒價格比傳 統(tǒng)飲片將高出約 60%-80%，參考中藥飲片市場規(guī)模 2000 億元，期間不考慮集采等大規(guī)模 降價影響，我們測算中藥配方顆粒放量達(dá)到相對穩(wěn)定時對應(yīng)市場規(guī)模將達(dá)到 640-1080 億 元。

2.2. 支付端：配方顆粒納入醫(yī)保，大規(guī)模集采條件尚未成熟

關(guān)于醫(yī)保：中藥配方顆粒價格普遍較中藥飲片高，醫(yī)保政策的實施為中藥配方顆粒 的發(fā)展亮綠燈。2021 年 12 月 30 日，國家醫(yī)療保障局辦公室、國家中醫(yī)藥管理局辦公室 聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》，明確指出按規(guī)定將符合條件 的中藥飲片、中成藥、醫(yī)療機(jī)構(gòu)中藥制劑等納入醫(yī)保藥品目錄；各地根據(jù)基金承受能力 和臨床需要，按程序?qū)⒎蠗l件的民族藥、醫(yī)療機(jī)構(gòu)中藥制劑和中藥飲片納入本地醫(yī)保支付范圍，并建立動態(tài)調(diào)整機(jī)制。

并鼓勵將公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購的中藥配方顆粒納入省級 醫(yī)藥集中采購平臺掛網(wǎng)交易，促進(jìn)交易公開透明。早在國家發(fā)文前，云南省、浙江省、 湖北省、山東省等多地便已經(jīng)將中藥配方顆粒納入省級醫(yī)保支付范圍，但也不乏部分省 市將中藥配方顆粒踢出醫(yī)保范圍，如：黑龍江省、福建省等，且部分省市出于本省整體 經(jīng)濟(jì)民生發(fā)展考慮會對本省試點企業(yè)傾斜，如河北省等，各地醫(yī)保進(jìn)度不一。我們認(rèn)為， 全國市場醫(yī)保支付標(biāo)準(zhǔn)的逐步規(guī)范，將打破地方保護(hù)下的省級試點企業(yè)的醫(yī)保報銷獨家 優(yōu)勢，更有利于市場整體有序發(fā)展，整體看終端支付能力增強將進(jìn)一步拉動中藥配方顆 粒需求增長。

關(guān)于集采：集采條件不成熟，我們預(yù)計配方顆?；蜻M(jìn)入發(fā)展黃金期。2021 年 8 月在 答復(fù)《關(guān)于加快中藥及配方顆粒進(jìn)入集中采購的建議》時，國家醫(yī)保局表態(tài)下一步將加 快將中成藥及配方顆粒納入集中采購，因此配方顆粒集采是必然趨勢。參考仿制藥一致 性評價是化藥集采的大前提，中藥配方顆粒的標(biāo)準(zhǔn)制定是其進(jìn)行集中采購的先決條件； 同時，除對質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行限定外，當(dāng)量的統(tǒng)一也是中藥配方顆粒全國集采的大前提。

截 至 2021 年 12 月僅有 196 個品種標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行公示，而中藥配方顆粒常用品種約 400~600 種， 標(biāo)準(zhǔn)全面制定還需穩(wěn)定推行，當(dāng)然也不排除部分省市對量大價高的品種先行進(jìn)行集采探 索，但整體看新標(biāo)準(zhǔn)的配方顆粒還未進(jìn)入放量期，參考中成藥集采進(jìn)度及地標(biāo)升國標(biāo)后 的放量趨勢，我們預(yù)計配方顆?；蜻M(jìn)入發(fā)展黃金期。此外不同于仿制藥，中藥配方顆粒 具備上游資源屬性，參考中成藥省級集采大部分產(chǎn)品降幅在 30-50%左右，我們認(rèn)為相比 于化藥，中藥配方顆粒集采的降幅也將類似于中成藥比較緩和。

2.3. 生產(chǎn)端：規(guī)模+質(zhì)控構(gòu)建堅實護(hù)城河，行業(yè)龍頭保持領(lǐng)先

中藥配方顆粒 6 家國家級試點企業(yè)占據(jù) 80%以上的市場份額，行業(yè)集中度較高。截 至 2021 年 11 月，全國共批有各級試點 79 家，然而大部分企業(yè)由于沒有大批量的產(chǎn)品銷售，牌照基本處于“閑置”狀態(tài)，真正擁有規(guī)?；a(chǎn)品銷售的企業(yè)僅有二十余家。其中 中國中藥處于龍頭地位，占據(jù) 50%左右的市場份額。

盡管牌照放開，但我們認(rèn)為配方顆粒行業(yè)依然存在較高進(jìn)入壁壘，門檻名降實升。 主要體現(xiàn)在以下六個方面：1)市場準(zhǔn)入：政府依然限制準(zhǔn)入條件，新進(jìn)入者的產(chǎn)品必須符 合國家標(biāo)準(zhǔn)或者省級標(biāo)準(zhǔn)；2)供應(yīng)鏈管理：政府強調(diào)原材料溯源，要求企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展， 對供應(yīng)鏈管理提出新要求；3)產(chǎn)能供給：配方顆粒需要規(guī)模化產(chǎn)能才能形成規(guī)模效應(yīng)；4) 質(zhì)量控制：在技術(shù)要求中，引入了“標(biāo)準(zhǔn)湯劑”的概念，而且規(guī)定了特征圖譜質(zhì)量控制 技術(shù)的應(yīng)用，強化了中藥配方顆粒的整體質(zhì)量控制水平；5）品種覆蓋：由于終端醫(yī)院一 般不混調(diào)，因此品種覆蓋廣泛的企業(yè)更加具有優(yōu)勢；6)銷售網(wǎng)絡(luò)：搶占第三終端市場需要 搭建廣泛銷售網(wǎng)絡(luò)的能力。

我們認(rèn)為中藥配方顆粒行業(yè)放開雖然會吸引新玩家進(jìn)入，但能夠做大規(guī)模高質(zhì)控的 僅在少數(shù)，短期內(nèi)格局不會發(fā)生改變。中藥配方顆粒企業(yè)要想實現(xiàn)盈利，從藥材采購、 工藝技術(shù)到生產(chǎn)、質(zhì)量管控、銷售終端等環(huán)節(jié)，需要一體化規(guī)模優(yōu)勢。一方面龍頭企業(yè) 在渠道、品種、市場準(zhǔn)入等方面優(yōu)勢明顯，護(hù)城河仍在，另一方面由于質(zhì)量管理更加規(guī) 范化，相當(dāng)一部分質(zhì)量不達(dá)標(biāo)的新進(jìn)入者將被拒之門外，龍頭企業(yè)將不斷鞏固先發(fā)優(yōu)勢。

3.重點公司分析

3.1. 中國中藥：中藥配方顆粒龍頭，全產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動發(fā)展

公司擁有強大的股東背景：中國中藥是中國醫(yī)藥集團(tuán)旗下唯一的中藥平臺，母公司 國藥集團(tuán)直屬中國國資委，擁有集科技研發(fā)、工業(yè)制造、物流分銷、零售連鎖、醫(yī)療健 康、工程技術(shù)、專業(yè)會展、國際經(jīng)營、金融投資等為一體的大健康全產(chǎn)業(yè)鏈。截止 2021 年 5 月，公司擁有 104 家子公司，包括江陰天江藥業(yè)有限公司、國藥集團(tuán)德眾（佛山） 藥業(yè)有限公司、國藥集團(tuán)同濟(jì)堂（貴州）制藥有限公司、國藥集團(tuán)廣東環(huán)球制藥有限公 司等多家優(yōu)秀企業(yè)。擁有 1200 多個成藥品規(guī)（其中 280 多個品規(guī)入選 2018 版《國家基 本藥物目錄》），700 多個單味中藥配方顆粒品種，400 多個經(jīng)典復(fù)方濃縮顆粒（專供出口）。 涵蓋中藥材種采、中藥飲片、配方顆粒、中成藥、中醫(yī)藥大健康等相關(guān)領(lǐng)域，擁有優(yōu)質(zhì) 的品牌資源和產(chǎn)品資源。

積極布局上游中藥種植基地和終端增值服務(wù)，打造全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)高地。2019 年 10 月，公司啟動“龍印中國藥材”旗艦品牌戰(zhàn)略，利用原料來自主產(chǎn)區(qū)的優(yōu)質(zhì)中藥，從上、 中、下游全過程把控，全力打造中藥全過程可溯源體系和質(zhì)控體系，建立中藥大健康全 產(chǎn)業(yè)鏈的強大布局。已經(jīng)有擁有“馮了性”“安寧”“同濟(jì)堂”3 個中華老字號，“同濟(jì)堂 中藥文化”“馮了性風(fēng)濕跌打藥酒”“少林跌打止痛膏”“源吉林甘和茶”4 個非物質(zhì)文化 遺產(chǎn)，“仙靈”“同濟(jì)堂”“仙靈骨葆”“天江藥業(yè)”“德眾”5 個馳名商標(biāo)。

公司在上游主要布局種子種苗、藥材種植、藥材貿(mào)易這三大業(yè)務(wù)，啟動 GACP 基地 種植建設(shè)。截至 21 年 6 月，公司已建成 GACP 基地 182 個，覆蓋藥材品種 70 種類，合 作種植面積大于 9 萬畝，為中藥質(zhì)量保駕護(hù)航。

公司中游在原有的中藥配方顆粒、中成藥、中藥飲片的業(yè)務(wù)板塊的基礎(chǔ)上，大力發(fā) 展產(chǎn)地綜合業(yè)務(wù)模式，在全國范圍內(nèi)，完善全國工業(yè)布局。經(jīng)過兩年的投入和建設(shè)，已 經(jīng)建成 17 家產(chǎn)地綜合類業(yè)務(wù)公司，其中位于湖南、重慶、云南、四川、黑龍江、福建和 山東的子公司已經(jīng)獲得生產(chǎn)許可。

在對上、中游產(chǎn)業(yè)布局的同時，公司越來越關(guān)注終端增值服務(wù)發(fā)展，布局成藥銷售 渠道和互聯(lián)網(wǎng)營銷業(yè)務(wù)。在 2019 年，通過收購或者新設(shè)醫(yī)藥貿(mào)易公司開展中藥材、中藥 飲片貿(mào)易和共享中藥智能配送中心業(yè)務(wù)，與當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機(jī)構(gòu)建立業(yè)務(wù)合作，實現(xiàn)終端服務(wù) 在全國的落地。我們認(rèn)為中國中藥實施全產(chǎn)業(yè)鏈布局，使產(chǎn)業(yè)鏈中各環(huán)節(jié)相互補充、相 互協(xié)同、資源共享，行業(yè)龍頭成長確定性強。

公司 2015 年收購天江藥業(yè)后中藥配方顆粒板塊收入維持快速增長，2017-2020 年 CAGR 達(dá) 16%。2021 年 H1，中藥配方顆粒業(yè)務(wù)占公司醫(yī)藥產(chǎn)品銷售 67.8%?？傮w看 2020 年公司營業(yè)收入受新冠疫情影響，增速有所下滑，但公司“肺炎 1 號方”顆粒產(chǎn)品在治 療輕度患者中被廣泛應(yīng)用，市場認(rèn)可度建立。我們認(rèn)為隨著疫情結(jié)束，慢性病藥物需求 及藥店經(jīng)營的恢復(fù)疊加中藥配方顆粒的增量基層市場拓展，公司業(yè)績將維持穩(wěn)健增長。

3.2. 紅日藥業(yè)：多板塊創(chuàng)新成果顯著，內(nèi)外驅(qū)動公司高速發(fā)展

天津紅日藥業(yè)成立于 1996 年，是全國首批創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)，業(yè)務(wù)橫跨成品藥、中藥 配方顆粒、原輔料、醫(yī)療器械、醫(yī)療健康服務(wù)、藥械智慧供應(yīng)鏈六大領(lǐng)域。截至 2021 年， 公司在國內(nèi)公立醫(yī)院渠道銷售業(yè)務(wù)遍布全國二十多個省，覆蓋公立醫(yī)院超過 3000 余家。 基層診所業(yè)務(wù)覆蓋全國所有縣區(qū)，連接全國 2 萬多個終端。公司有望通過橫跨多個醫(yī)療 領(lǐng)域的科研成果面向市場高速轉(zhuǎn)化，從優(yōu)秀的中藥產(chǎn)品制造商向卓越的大健康產(chǎn)業(yè)服務(wù) 提供商轉(zhuǎn)型。

注重中藥配方顆粒的研發(fā)：一方面，紅日藥業(yè)與權(quán)威中醫(yī)藥科研機(jī)構(gòu)合作，建立起 了全國最大的中藥材紅外指紋圖譜庫，庫存達(dá)到 10 萬張以上，為印證臨床療效的一致性 提供依據(jù)；另一方面，針對單味中藥材，紅日藥業(yè)通過自主研發(fā)的“全成分”工藝，應(yīng) 用紅外指紋圖譜技術(shù)結(jié)合薄層、液相、質(zhì)譜、氣相等分析手段，進(jìn)行從原料、飲片、提 取液、中間品，最后到成品配方顆粒的全程質(zhì)控。通過對 130 多個常用經(jīng)典方劑和 70 多 組藥對單共煎的一致性的評價，對中藥配方顆粒的提取工藝進(jìn)行合理化設(shè)計研究，設(shè)計 不同的工藝路線，實現(xiàn)中藥配方顆粒與中藥湯劑的一致或不斷接近。截至 2021 年 3 月， 公司旗下康仁堂中藥配方顆粒產(chǎn)品超過 600 種，基本涵蓋了中醫(yī)臨床使用頻率最高的所 有品種。在全國范圍內(nèi)共建設(shè)中藥材種植基地 120 余個，涉及品種 110 個。

配方顆粒全品種溯源：依托自身不斷完善的中醫(yī)藥產(chǎn)品、中醫(yī)互聯(lián)網(wǎng)、中醫(yī)智能系 統(tǒng)，公司以中藥配方顆粒為核心，建立全流程質(zhì)量溯源、全產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動發(fā)展的新型模式：道地藥材種植→古法炮制→智能制造→數(shù)字化質(zhì)量管控→互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療→自動化調(diào)配→智 慧物流。

我們認(rèn)為公司一方面通過成品藥、中藥配方顆粒、醫(yī)療器械等優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)，打造可獨 立循環(huán)的內(nèi)驅(qū)動；另一方面，基于上下游相關(guān)產(chǎn)業(yè)之中的原輔料、醫(yī)療服務(wù)以及藥械智 慧供應(yīng)鏈等，形成可以進(jìn)行多個層面業(yè)務(wù)交叉聯(lián)動的外驅(qū)動，打破了各板塊技術(shù)研發(fā)及 轉(zhuǎn)化互相孤立的格局，聯(lián)合驅(qū)動公司高速發(fā)展。公司中藥配方顆粒是公司核心業(yè)務(wù)，近 年增長平穩(wěn)，2020 年銷售額 29.9 億元，同比+7%，受疫情影響較之前有所下滑，但受益 公司血必凈注射液放量，公司 2020 年整體收入同比+30%。由此可以看出公司多板塊發(fā)展 帶來的增長穩(wěn)健性。（報告來源：未來智庫）

3.3. 華潤三九：渠道優(yōu)勢顯著，配方顆粒智能制造

公司前身是 1985 年成立的深圳南方制藥廠。2000 年，在深圳證券交易所掛牌上市； 2008 年，正式進(jìn)入華潤集團(tuán)。

公司產(chǎn)品覆蓋領(lǐng)域廣，產(chǎn)品線豐富，品牌優(yōu)勢顯著，對消費端和醫(yī)院端把控能力強。 華潤三九主營核心業(yè)務(wù)定位于 CHC 健康消費品和 RX 處方藥領(lǐng)域。CHC 健康消費品業(yè)務(wù) 覆蓋了感冒、皮膚、胃腸、止咳、骨科、兒科等近 10 個品類，其核心產(chǎn)品在感冒、胃腸、 皮膚、兒科、維礦、止咳和骨科用藥占據(jù)了較高的市場份額；RX 處方藥業(yè)務(wù)則聚焦消化、 骨科、心腦重癥、腫瘤核心領(lǐng)域，中藥配方顆粒屬于公司 RX 處方藥業(yè)務(wù)，位居國內(nèi)市場 前列。

“數(shù)字化轉(zhuǎn)型”，助力企業(yè)全面優(yōu)化升級。公司圍繞生產(chǎn)運行、設(shè)備管理、采購倉儲、 物流銷售的數(shù)字化建設(shè)，來實現(xiàn)數(shù)字化端到端的拉通。在生產(chǎn)端，打造產(chǎn)線車間級的自 動化應(yīng)用，以自動化升級改造、生產(chǎn)設(shè)備數(shù)據(jù)采集、生產(chǎn)信息數(shù)字化控制為核心，通過 智能化的能源管理，更有效的利用能源，達(dá)到了降本增效的目的。

在銷售端，通過智能 化配方顆粒調(diào)劑終端，建設(shè)現(xiàn)代中藥房，配方顆粒的自動化處方配方、藥品調(diào)劑和患者 快捷取藥，提高中藥用藥的安全性、方便性；在運營端，通過新型信息技術(shù)建立配方顆 粒的智能加工區(qū)域車間互聯(lián)互通網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)與信息模型、產(chǎn)品數(shù)據(jù)管理系統(tǒng)，建立產(chǎn)品全 生命周期的溯源系統(tǒng)。我們認(rèn)為公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以賦能研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、日常運營， 通過不斷完善信息化、建設(shè)數(shù)字化來提升企業(yè)的產(chǎn)品和服務(wù)能力，從而驅(qū)動企業(yè)內(nèi)部流 程的優(yōu)化，提升效率。

配方顆粒智能制造，積極拓展相關(guān)產(chǎn)品：華潤三九自成為中藥配方顆粒試點單位以 來，以公司技術(shù)中心為核心，與多家科研院所、臨床單位開展學(xué)術(shù)合作，對中藥配方顆 粒的生產(chǎn)工藝、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、藥理藥效、臨床應(yīng)用等方面進(jìn)行了廣泛的研究。公司生產(chǎn)中 藥配方顆粒品種 600 多個，每年增加 50 味左右地方常用品種，包括經(jīng)過不同炮制的同名 衍生品種，市場覆蓋國內(nèi)近兩千家中醫(yī)院與中醫(yī)醫(yī)療機(jī)構(gòu)。此外，公司通過區(qū)塊鏈技術(shù) 進(jìn)一步增強中藥配方顆粒溯源的安全體系建設(shè)，實施覆蓋提取、制劑全過程的生產(chǎn)與實 驗室過程管理系統(tǒng)，提升生產(chǎn)智能化水平。在營銷推廣方面，不斷提升產(chǎn)品差異化競爭 力，擴(kuò)充飲片、專業(yè)健康等系列中醫(yī)藥相關(guān)產(chǎn)品，協(xié)同賦能。

公司具有強大的渠道管理和終端覆蓋能力：公司擁有一支管理成熟的銷售隊伍，自 我診療業(yè)務(wù)搭建了成熟的三九商道客戶體系，與全國最優(yōu)質(zhì)的經(jīng)銷商和連鎖終端廣泛合 作，覆蓋了全國超過 40 萬家藥店。處方藥業(yè)務(wù)，已覆蓋全國數(shù)千家等級醫(yī)院，數(shù)萬家基 層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，并積極探索互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療市場。我們認(rèn)為公司終端渠道優(yōu)勢可以促進(jìn)中藥配 方顆粒更深和更廣地覆蓋基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)，搶占市場份額。

2020 年受疫情影響處方藥受醫(yī)藥門診量下滑影響，感冒藥零售藥店端銷售受限，公 司營業(yè)收入、歸母凈利潤同比變動分別為-7.82%、-23.89%。隨著疫情影響的逐步消除， 業(yè)績有望得到改善。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站