Ⅲ編者按

去年以來，以小米、美團、拼多多等為代表的新經(jīng)濟公司們演繹了一出又一出資本故事。它們多數(shù)為各行各業(yè)的獨角獸，有創(chuàng)立十年、業(yè)已獨霸一方的老將，也有成立不到兩年、爭議與話題齊飛的新兵，范圍之廣觸及消費品、外賣、電商、金融、二手車等多個領(lǐng)域。

資本市場并不是終點。在消費互聯(lián)網(wǎng)向移動互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)移之際，這些奔赴資本市場的新經(jīng)濟公司們在資本市場外也各有各的故事，焦慮雖如影隨形，但創(chuàng)新永不止步。

今天，《上市365》欄目故事主角是小米——復(fù)盤小米上市一年，在資本市場內(nèi)外面臨怎樣的困惑與迷茫？又有哪些探索與新生？

某種意義上，資本市場如同一面鏡子，照出企業(yè)最原始、真實、本質(zhì)的一面。

7月9日，小米迎來港股上市一周年。這一年中，小米給投資人帶來歡喜，四份季報記錄著無限光彩與美好，也帶來了無奈，每次財報發(fā)布后的股價下滑必然會戳破幻想泡沫。人們的情緒恍惚，在喜怒之間來回跌宕。

不過外人的情緒，似乎并沒有影響小米。在鏡子中，小米本來的模樣逐漸清晰：事實證明小米并不是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也不像傳統(tǒng)企業(yè)那樣矜持甚至保守。它不愿坐以待斃，試圖努力跟隨著時代，順應(yīng)著市場，在變與不變之間，尋找自己的角色定位。

上市一年，小米酸甜苦辣嘗盡，仍有余味。

01 | 未完結(jié)的改造

小米上市僅有短短一年，雷軍卻似經(jīng)歷了一世的苦難。這樣的不順?biāo)?，自小米謀劃上市開始就從未停止。

在招股書中，小米的定位十分明確：一家以手機、智能硬件和IoT平臺為核心的互聯(lián)網(wǎng)公司。通過硬件獲取用戶，在通過軟件及互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)獲得利潤，如此設(shè)想，計算小米估值并不難，無論加減乘除，怎么也是過千億的結(jié)果。

然而最終，香港資本市場還是認為，小米是一家硬件公司，估值直接腰斬為543億美元。哪怕雷軍發(fā)布上市公開信安撫，這一觀點也未改變，甚至小米此后發(fā)布的幾份財報進一步加深了這種印象。

財報顯示，小米手機業(yè)務(wù)對整體營收的貢獻從未低于55%。主導(dǎo)小米整體業(yè)績升降的核心動力是智能手機，這樣的結(jié)構(gòu)沒有改變過。

上市之后，小米智能手機業(yè)務(wù)坐過一次山車：出貨量于第三季度達到高峰，為3300萬部，緊接著第四季度大幅下滑至2500萬部；手機業(yè)務(wù)收入也從頂峰的349.8億元下降至250.8億元，降幅達到28.3%。

小米整體營收也受其拖累， 2018年三季度為508.46億元，到第四季度迅速下滑至444.21億元，降幅為12.6%，造就了小米上市以來業(yè)績的低點。同時，其硬件毛利被拖累，從第三季度的32.67億元下滑至第四季度的30.98億元，降幅為5.2%。

相比之下，雷軍一直強調(diào)的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)確實表現(xiàn)要好得多：截至2018年底，其互聯(lián)網(wǎng)用戶已達到2.42億人，同比增長41.7%，用戶ARPU（每用戶平均收入）值從57.9元提升至65.9元。

不過顯然，互聯(lián)網(wǎng)尚不足以支撐小米的業(yè)績，相比之下，智能手機對公司業(yè)績的拖拽效應(yīng)更為突出。

業(yè)績不斷下滑，動搖了投資者的信心。在一季報發(fā)布的次日（5月21日），小米股價下滑并未得到扭轉(zhuǎn)，反而繼續(xù)下滑0.2%，此后的6月3日更是以9.09港元/股創(chuàng)下上市來的最低股價。

面對一路下滑的股價，小米試圖以回購撬動股價回調(diào)，在今年1月的三次回購后，其在6月再次啟動17次回購，涉及超過9700萬股B類股，耗資近10億港元。完成7月2日與3日兩次回購之后，小米用1個月的時間，累計完成19次回購。

截至7月5日收盤，小米仍在不斷震蕩，股價相較發(fā)行價的17港元已跌去41%，市值也比上市后最高點蒸發(fā)近2000億港元。雷軍曾承諾的“讓在上市首日買入小米公司股票的投資人賺一倍”也開始被各方調(diào)侃。

經(jīng)過一年的成長，小米并沒有變得更好。

02 | 維新

成立之初，小米就喊出 “用互聯(lián)網(wǎng)思維做手機”的口號，上市前夕，其更是明確提出了“互聯(lián)網(wǎng)公司”定位。上市一年，小米內(nèi)部不斷有變革滋生的跡象。這些變革并不驚天動地，而是流于潛移默化之中。畢竟面對瞬息萬變的行業(yè)，小米必須維持整體動態(tài)平衡。問題是，步子大了，容易出問題。

變化1：戰(zhàn)略——平衡術(shù)

如今，智能手機仍然是小米業(yè)績的生命線，這很無奈，也很危險。

手機曾經(jīng)為小米帶來足夠的輝煌，不過2017年、2018年，全球智能手機銷量下滑幅度從不到1%至接近5%，整個行業(yè)動蕩不安。其中存在金立、魅族這樣“不作死就不會死”的個案，不過更多的還是由于大環(huán)境給它們帶來的增長壓力。

雷軍也感受到巨大的風(fēng)險。他已經(jīng)意識到，不能把命運放在手機一個籃子里，任由市場陰晴決定命運。一邊是龐大的手機業(yè)務(wù)不見起色，一邊是IoT與生活消費產(chǎn)品和互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)板塊的表現(xiàn)日漸理想，是時候重新調(diào)配二者平衡了。

年初，雷軍宣布“手機+AIoT”戰(zhàn)略正式落地，在手機業(yè)務(wù)仍在主導(dǎo)小米發(fā)展時，將人工智能與物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品提升到與之同等重要的高度，小米有了“新籃子”。

2018年財報顯示，其IoT與生活消費品收入已達到438億元，同比增長86.9%，成為手機業(yè)務(wù)下滑時最有可能承接業(yè)務(wù)重心的理想港灣。

執(zhí)行該戰(zhàn)略后，“手機”與“IoT”內(nèi)部開始調(diào)整比重。雷軍希望小米出現(xiàn)動態(tài)平衡，甚至在出現(xiàn)“手機業(yè)務(wù)占比下降”時，都會主動在財報中提上一句。這樣的動態(tài)平衡，仍然在“硬件+互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)+新零售”的“鐵人三項”框架之內(nèi)，對小米而言尤為重要。

變化2：組織架構(gòu)——順勢而為

只要“鐵人三項”不倒，小米就能夠給內(nèi)部調(diào)整足夠的容錯空間，不過這還需要一套班底支撐。組織架構(gòu)調(diào)整和人事變動，勢在必行。

一直以來，雷軍、小米，以及雷軍聯(lián)合許達來成立的順為資本，共同打造了一個內(nèi)以小米產(chǎn)品為軸心，外以被投公司的產(chǎn)品及服務(wù)為外延的生態(tài)環(huán)，其中涉及手機與電腦等核心設(shè)備，也包括智能手環(huán)、手表、耳機等周邊，還有空調(diào)、凈水器、洗衣機等家電。

除了自我發(fā)展，小米從未停止對外投資。根據(jù)小米對外資料顯示，截至2019年第一季度，該公司對外投資企業(yè)超過270家，投資的賬面價值達到290億元。

與其他廠商樹狀拓撲的管理架構(gòu)相比，小米的管理模式有些不同，需要統(tǒng)籌內(nèi)外不同企業(yè)統(tǒng)一行動，隨時調(diào)整發(fā)展方向，需要極強的流動性。特別在IoT與生活消費品的業(yè)務(wù)比重逐漸提升之后，小米管理層的流動性更為突出。

上市之前，小米最重要的人事調(diào)整，就是在2016年手機業(yè)務(wù)下滑之后雷軍執(zhí)掌帥位。而就在上市之后的一年時間內(nèi)，雷軍先后主導(dǎo)了小米七輪人事調(diào)整。

2018年上市后的兩次，以及2019年的第一次人事調(diào)整，小米明確了總部的管理架構(gòu)，同時確定了完善了手機業(yè)務(wù)的產(chǎn)品架構(gòu)與高端化策略，其重心仍然在手機部門；不過之后，其將重心全部集中到IoT業(yè)務(wù)，第五次調(diào)整更是成立了IoT戰(zhàn)略委員會。曾于2016年挽救小米的雷軍，在第五次架構(gòu)調(diào)整中重回一線，兼任中國區(qū)總裁的職務(wù)，全面負責(zé)中國區(qū)業(yè)務(wù)開展和團隊管理。調(diào)整繼續(xù)，小米依然沒有到達安全區(qū)。

變化3：競爭環(huán)境——刺刀式催化劑

有第三方研究機構(gòu)會發(fā)布的報告顯示，全球手機市場正在萎縮。用戶不愿更換手機，5G終端產(chǎn)業(yè)鏈仍不成熟，手機廠商日子都不好過。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年全球智能手機市場還將出現(xiàn)3.3%-5%的下滑，廠商們需要承受巨大的壓力，小米也不例外。

2019年第一季度，小米發(fā)布了小米9、小米9 SE、Redmi Note 7、RedmiNote7 Pro以及Redmi 7等五款產(chǎn)品，而2018年同期，小米只推出了Redmi Note 5與MIX 2S兩款產(chǎn)品。

最終小米獲得2790萬部的出貨量。雖然暫時領(lǐng)先vivo和OPPO兩個老對手，但同比下滑1.4%的表現(xiàn)證明小米仍有提升空間。在被小米超過之后，vivo和OPPO開始反擊，在大環(huán)境不樂觀時，三家本已水火不容的廠商競爭更為激烈：在小米以Redmi 征戰(zhàn)千元機市場時，2月中旬，vivo推出副品牌iQOO，不久后，OPPO子品牌Realme轉(zhuǎn)戰(zhàn)國內(nèi)。兩品牌均選擇性價比作為最大賣點，而這可以說是小米的“大本營”。

在小米極力拓展的另一極“中高端”上，它走得同樣也并不順暢。

上市之后，小米開始在中高端市場發(fā)力，第三季度推出共推出6款產(chǎn)品，其中有三款產(chǎn)品的價格在1200元以上。配合小米8（第二季度發(fā)布）的加持，將平均售價提升至1052元，漲幅為4%。

進入第四季度之后，小米仍在延續(xù)高端化策略，效果卻不理想。此間，小米共發(fā)布三款產(chǎn)品，其中有兩款產(chǎn)品價格均在3000元以上，小米MIX 3發(fā)布價格甚至達到5138元。然而市場沒能接受小米的改變，最終導(dǎo)致平均售價下滑至1004.7元，降幅為4.5%。

進入2019年，小米不再追求高端化改造，僅小米9價格突破2500元，其余產(chǎn)品均在2000元以內(nèi)，最終換來第一季度11.6%的銷量增長，不過其平均售價進一步下滑至968.3元，降幅為3.6%。

不過面對平均售價不斷下滑，小米并未停止沖鋒。不久前，第二季度小米推出面向年輕用戶的CC9系列三款手機，Redmi也推出了K20系列新品，兩個序列新品最高配置的價格均已突破2500元。至于效果如何，有待進一步觀察。

03 | 希望有起有落

無論外部如何變化，小米的前路簡單且唯一，就是堅持“手機+AIoT”戰(zhàn)略。只是這樣的選擇一半向好，一半向壞。

無論起落，“手機”依然是小核心業(yè)務(wù)，重要意義不言而喻。在邁向5G的窗口，小米試圖領(lǐng)先一步，但壓力較大。

6月6日5G牌照正式發(fā)布后，小米與雷軍通過社交媒體平臺，同時轉(zhuǎn)發(fā)相關(guān)信息，小米公司更是提起MWC2019期間發(fā)布的小米MIX3 5G版。

如今小米已在西班牙和意大利推出該產(chǎn)品，售價分別為599歐元（約4600元）和699歐元（約5500元），預(yù)計在國內(nèi)發(fā)布后，售價很難低于4500元。很明顯，小米還沒有能力讓主流用戶群接受這個價格。

何況5G產(chǎn)業(yè)鏈不斷成熟，獲益的不止小米一家。在產(chǎn)品研發(fā)進度上，華為、OPPO、vivo等廠商并不落后，并已發(fā)布Mate X、Reno 5G、NEX5G等產(chǎn)品。就目前來看，廠商之間并沒有出現(xiàn)明顯差距，小米借5G力挽狂瀾的愿望并不現(xiàn)實。

與此同時，小米盈利的主要渠道互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)也迎來較大挑戰(zhàn)。近期小米對外發(fā)布《給用戶們的信：MIUI廣告整治》，表示將會政治MIUI平臺上廣告泛濫的問題。

對用戶而言，清理廣告勢必提升平臺用戶體驗，達到提升MIUI月活用戶總量的目的；不過MIUI廣告收入隨之減少，必將拖累整體業(yè)績。

據(jù)2019年第一季度財報，小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)收入為43億元，廣告業(yè)務(wù)為23億元，占比為53.5%，其他互聯(lián)網(wǎng)板塊（游戲、互聯(lián)網(wǎng)金融與電商）的占比有限（19.1%、27.9），如此晃動支柱業(yè)務(wù)風(fēng)險很高。

相比之下，“AIoT”的板塊的前景要好很多。目前，仍然維持著高速增長的產(chǎn)品品類，主要集中在IoT與生活消費品業(yè)務(wù)板塊，其中智能電視的增長率更是高達99.8%（2019Q1）；拋開手機與電腦，小米IoT平臺連接的終端設(shè)備已超過1.71億臺。

市場同樣也認可小米在AIoT上的布局，在6月11日小米升級“小愛同學(xué)”為“小愛老師”后，其股價隨即上漲3.57%。

小米未來的希望，正慢慢集中到這些非手機項目中。

04 | 結(jié)語

上市之后，小米走過了艱苦的一年，雷軍的日子同樣不好過。

這一年，雷軍幾乎沒有休息：除了參與新品發(fā)布與推廣等常規(guī)活動，他還制定推行了“手機+AIoT”戰(zhàn)略，推動手機、IoT、互聯(lián)網(wǎng)三大主業(yè)平衡，落實小米與Redmi獨立運營，調(diào)整公司組織架構(gòu)……稱之為科技圈的“勞模”并不為過。

不過所有的調(diào)整，目前都處于“讓子彈飛一會兒”的狀態(tài)，都沒有見到成效。雷軍一直憧憬，讓小米從硬件公司轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)公司，經(jīng)過一年的努力，這個浩蕩的工程遠沒有完工。雷軍的長征還沒有結(jié)束，或者說才剛剛開始。

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