今天來說一只開板新股——金時(shí)科技…上周五剛剛開板，對標(biāo)企業(yè)有當(dāng)年大牛股新宏澤，不過當(dāng)初炒作邏輯主要是高送轉(zhuǎn)，還有永吉股份當(dāng)初也一度是大妖股，不過主要邏輯還是貴州股，有點(diǎn)莊股跡象。金時(shí)科技作為A股又一煙標(biāo)股，總市值150億左右，盤子規(guī)模三倍于

今天來說一只開板新股——金時(shí)科技…上周五剛剛開板，對標(biāo)企業(yè)有當(dāng)年大牛股新宏澤，不過當(dāng)初炒作邏輯主要是高送轉(zhuǎn)，還有永吉股份當(dāng)初也一度是大妖股，不過主要邏輯還是貴州股，有點(diǎn)莊股跡象。金時(shí)科技作為A股又一煙標(biāo)股，總市值150億左右，盤子規(guī)模三倍于永吉股份，5倍于新宏澤…如此大盤煙標(biāo)股，開板后就何去何從？且看海豚今日為您深度剖析！

海豚讀次新（全市場最深度的新股解讀，關(guān)于次新的一切都在這里，歡迎關(guān)注）

以下寫于4月1日深夜

全國前十二大煙標(biāo)生產(chǎn)企業(yè) 市占率達(dá)2.43%

公司主要業(yè)務(wù)為煙標(biāo)等包裝印刷品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2016年公司在煙標(biāo)市場占有率約為2.43%。目前全國規(guī)模以上煙標(biāo)印刷企業(yè)共160多家，營收超10億的5家，營收5-10億之間的有7家，公司2016年煙標(biāo)營收7.64億，行業(yè)排名在12名以內(nèi)。

與傳統(tǒng)印刷相比，煙標(biāo)對外觀效果、防偽特性、模切精度等要求較高，尤其對防偽技術(shù)要求更高。因?yàn)橄銦熢谖覈荒苓M(jìn)行廣告宣傳，因此煙標(biāo)的品牌及形象展示就極為重要。煙標(biāo)印刷也是包裝印刷技術(shù)含量最高的細(xì)分行業(yè)之一，毛利率基本都在40%以上。

公司預(yù)計(jì)2019年一季度營收同比增長9.04%-12.91%，扣非凈利同比增長5.76%-11.19%

控?zé)?煙草稅上調(diào) 煙標(biāo)企業(yè)營收增長乏力

公司煙標(biāo)收入規(guī)模遠(yuǎn)低于勁嘉股份、東方股份，但是高于永吉股份、新宏澤。

2014年我國卷煙銷量已達(dá)5099萬箱，2015年5月7日，煙草稅上調(diào)——國家將卷煙批發(fā)環(huán)節(jié)從價(jià)稅率由5%提升至11%，并按照0.005元/支加征從量稅，此外公共場所禁煙也開始在全國重點(diǎn)城市推進(jìn)，受此影響，2015、2016年卷煙銷量分別同比大降2.36%、5.62%。2017年有所企穩(wěn)回升為4737.8萬箱，同比微增0.82%。

在此大環(huán)境下煙標(biāo)企業(yè)除了東風(fēng)股份以外，2017、2018年均業(yè)績增長乏力…. 2017年公司煙標(biāo)營收同比大降30%，下滑幅度遠(yuǎn)大于同業(yè)，主要是因?yàn)楹现袩煹闹袠?biāo)份額變動(dòng)….

（注：勁嘉股份2018年年報(bào)未出，采用業(yè)績快報(bào)營收乘以80%做了估算，可能存在偏差）

湖南中煙為第一大客戶 一度營收占比近五成

自2010年以來各卷煙品牌一般每1-2年安排一次招標(biāo)，也正是這種招標(biāo)導(dǎo)致公司2017、2018營收變動(dòng)較大。

2015年6月因一家供應(yīng)商失去資格，給了金時(shí)一個(gè)機(jī)會(huì)，公司成功中標(biāo)芙蓉王（硬）、白沙（精品）、蓋白沙等，并成為湖南中煙的供應(yīng)商，中標(biāo)份額較大，中標(biāo)排名第二，2016年湖南中煙躍升為公司第一大客戶，營收占比達(dá)48.69%。

2016年8月湖南中煙新一輪公開招標(biāo)，原供應(yīng)商重組后恢復(fù)資質(zhì)參與競標(biāo)，導(dǎo)致公司芙蓉王（硬）中標(biāo)份額由上年的20%下降至9%，白沙（精品）、蓋白沙中標(biāo)份額由30%下降至15%。公司對湖南中煙的營收也同比大幅下滑63%，下降為公司第二大客戶，營收占比為27%

2017年底公新中標(biāo)了湖南中煙白沙（硬精品三代）、芙蓉王（硬細(xì)支）品類，中標(biāo)排名第二，對湖南中煙的營收同比大增86.51%，營收占比提升至41.99%，重新成為公司第一大客戶，但營收額只有2.74億，相比2015年3.9億元的規(guī)模仍有差距。

覆蓋的七個(gè)重點(diǎn)品牌客戶全國銷量占比超30%

公司的主要客戶包括湖南中煙、云南中煙、四川中煙、重慶中煙、安徽中煙、河北中煙7家省級中煙客戶，而截止目前全國僅有17家煙草工業(yè)公司及上海煙草集團(tuán)。

主要服務(wù)的卷煙品牌有芙蓉王、白沙、紅塔山、云煙、玉溪、嬌子、利群、黃果樹、黃山、紅梅、寬窄、龍鳳呈祥、天子、鉆石等。公司服務(wù)的全國前15名重點(diǎn)卷煙品牌中云煙、利群、紅塔山、芙蓉王、白沙、玉溪7個(gè)品牌2017年在全國銷量占比為32.17%、全國營收占比為39.17%。

川渝中煙拆分 四川中煙縮減需求導(dǎo)致2016年?duì)I收大幅下滑

公司前身于2008年12月在成都成立，2012年建成投產(chǎn)，前期對川渝中煙、云南中煙銷售收入較大，2015年西南地方營收占比近九成，其中川渝中煙營收占比近65%。2015年底川渝中煙分拆為四川中煙和重慶中煙，公司此前銷售的品牌歸四川中煙，

2016年四川中煙主動(dòng)縮減了產(chǎn)品，導(dǎo)致煙標(biāo)需求有所下降，并疊加重新談判結(jié)構(gòu)采購價(jià)格有所下降，導(dǎo)致2016年川渝地區(qū)的營收占比由2015年的65%大幅下降至24.04%。

2016年底公司首次中標(biāo)重慶中煙天子、龍鳳呈祥煙標(biāo)，2017年川渝地區(qū)營收占比回升至31.91%。

公司產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸

公司2014、2017年分別實(shí)現(xiàn)了鐳射轉(zhuǎn)移紙、電化鋁的量產(chǎn)，向產(chǎn)業(yè)鏈上游進(jìn)行延伸。公司鐳射轉(zhuǎn)移紙2017年、2018年分別實(shí)現(xiàn)營收417.72萬、1758.19萬。電化鋁2017、2018分別實(shí)現(xiàn)營收140.63萬、1033.4萬。

2018年開始向酒標(biāo)業(yè)務(wù)拓展，未來將加強(qiáng)酒標(biāo)、藥盒、電子消費(fèi)品等包裝材料業(yè)務(wù)的開發(fā).

可比公司：東風(fēng)股份（601515）、勁嘉股份（002191）、永吉股份（603058）、新宏澤（002876）、澳科控股（2300.HK）、貴聯(lián)控股（1008.HK）

海豚結(jié)語：

基本面沒太多看點(diǎn)，業(yè)績增速乏力，下游客戶議價(jià)能力強(qiáng)，雖然不輕易更換，但是隨著供應(yīng)商增多，每1-2年招標(biāo)一次，這個(gè)變數(shù)比較大。宏觀層面上控?zé)?稅費(fèi)上調(diào)，短期增速放緩，雖然電子煙在國際上沖擊很大，但在中國還是對電子煙保持謹(jǐn)慎態(tài)度，有一定政策管制，畢竟煙草行業(yè)是利稅大戶。題材上亮點(diǎn)可期，之前的兩只煙標(biāo)股都被大炒特炒，不過金時(shí)科技盤子偏大，非短線高手建議謹(jǐn)慎。

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