（報告出品方/作者：民生證券，劉文正）1國內(nèi)護(hù)膚市場發(fā)展迅速，成分護(hù)膚“賽道”已成新戰(zhàn)場1.1國內(nèi)化妝品市場發(fā)展迅速，主打功效護(hù)膚的國貨品牌市占率提升明顯化妝品市場快速發(fā)展。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年化妝品類商品零售額達(dá)4026億元，同比

（報告出品方/作者：民生證券，劉文正）

1 國內(nèi)護(hù)膚市場發(fā)展迅速，成分護(hù)膚“賽道”已成新戰(zhàn)場

1.1 國內(nèi)化妝品市場發(fā)展迅速，主打功效護(hù)膚的國貨品牌市占率提升明顯

化妝品市場快速發(fā)展。據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2021年化妝品類商品零售額達(dá) 4026 億元，同比增 18%，高于社零整體增速 4pcts。我國化妝品零售總額呈逐 年遞增態(tài)勢, 肌膚護(hù)理常識的普及和對品質(zhì)生活要求提高助推化妝品消費。

功效型護(hù)膚品是近年來備受關(guān)注的化妝品細(xì)分賽道之一。功效型護(hù)膚品介于 普通護(hù)膚品與皮膚科藥品之間，原理為運用活性成分修復(fù)皮膚屏障并針對性解決 皮膚問題，狹義功效性護(hù)膚品主要指主要面向敏感肌人群的皮膚學(xué)級護(hù)膚品，廣義功效性護(hù)膚還包含成分功效護(hù)膚品及械字號醫(yī)用敷料等，前者主要通過添加經(jīng)廣泛驗證認(rèn)可的功效性成分，針對性改善皮膚狀態(tài)，后者主要用于醫(yī)美進(jìn)行術(shù)后 修復(fù)。

功效護(hù)膚市場快速增長，行業(yè)景氣度高。根據(jù)艾瑞咨詢，2020 年中國功效型護(hù)膚品行業(yè)規(guī)模已達(dá)到 260.1 億元，未來三年將保持 29.4%的復(fù)合增速增長， 2023 年行業(yè)預(yù)計規(guī)模將達(dá)到 589.7 億。

近年來國貨化妝品牌在成分及功效上實現(xiàn)突破發(fā)展，在與外資品牌激烈競爭中突圍，實現(xiàn)市場份額快速提升。據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，目前有兩款國貨品牌進(jìn)入功能性 護(hù)膚品市場前十，其中國貨品牌薇諾娜市占率第一，達(dá) 21.3%，玉澤位居第十， 市占率為 5.1%；2014-2019 年，國產(chǎn)功能性護(hù)膚品牌 CR3 市占率由 10%上升至27.3%，市場份額顯著提升。其他國貨品牌如珀萊雅也開始通過核心成分實現(xiàn)品牌進(jìn)階，不斷升級品牌及產(chǎn)品形象。

1.2 消費者需求進(jìn)階，不僅注重“成分”，更關(guān)心“配方”

伴隨消費者需求的細(xì)化，功效性護(hù)膚品也正在提供更加多樣化的選擇。隨著 消費升級，消費者對護(hù)膚品的需求向著更加個性化的細(xì)分功效進(jìn)階。目前功效性 護(hù)膚品覆蓋廣泛，不僅包括清潔、保濕、防曬類產(chǎn)品為基礎(chǔ)功效，還進(jìn)一步升級出美白、抗痘、抗衰、抗氧化等功效。從售價來看，進(jìn)階型功效均價遠(yuǎn)高于基礎(chǔ)功效，其中抗衰類產(chǎn)品均價最高。

成分配方正在成為功效性護(hù)膚品消費者越來越重視的觀察指標(biāo)。隨著消費者 對于成分認(rèn)知的不斷加深，“成分黨”也由 1.0 向 2.0 階段進(jìn)階，即由原來單一的追求護(hù)膚品濃度及種類轉(zhuǎn)化為更加追求配比體系和技術(shù)。根據(jù) CBNdata，目前 73%消費者會關(guān)注成分的配比/配方，超四成消費者會關(guān)注成分的生產(chǎn)技術(shù)和相 關(guān)的研究背景。

消費者更關(guān)注配方的趨勢下，市場將更考驗品牌在技術(shù)和工藝上的突破和創(chuàng)新，對于品牌的研發(fā)要求更高。產(chǎn)品是原料+配方+制作工藝的組合體，在配方 獲取難度降低與認(rèn)知程度加深時，也即產(chǎn)品使用同一成分與相同標(biāo)準(zhǔn)的制作工藝 時，配方是產(chǎn)品差異化的重要構(gòu)成。

2 單一產(chǎn)品“成分”存在生命周期，“四大策略” 助力品牌實現(xiàn)“跨出周期”

作為功效性護(hù)膚品關(guān)鍵的一環(huán)，化妝品中的特定成分具有較為明顯的生命周期，不同的周期狀態(tài)對應(yīng)著不同的競爭力。我們根據(jù)成分的市場狀態(tài)，將護(hù)膚成分生命周期分為四個：萌芽期、發(fā)展期、成熟期、衰退期。 以馬齒莧為例，馬齒莧作為薇諾娜功效核心成分，當(dāng)前處于發(fā)展期，滲透率 較低，競爭格局良好。而煙酰胺目前處于成熟期，成分普及廣泛且面世時間長， 市場上相關(guān)產(chǎn)品飽和，競爭激烈，消費者已經(jīng)對該產(chǎn)品有了較為深入的了解。

對于化妝品公司而言，跨越“成分周期”，是實現(xiàn)產(chǎn)品熱度延續(xù)以及保持品牌生命力的重要前提。我們認(rèn)為，目前海內(nèi)外化妝品公司正通過“四大策略”， 實現(xiàn)對“成分周期”的跨越。

2.1 策略一：大單品持續(xù)進(jìn)行技術(shù)迭代，經(jīng)典認(rèn)知之上緊 跟技術(shù)潮流

產(chǎn)品質(zhì)量是化妝品品牌立身之本，而大單品經(jīng)久不衰的前提，是需要品牌對單品進(jìn)行持續(xù)的升級和迭代。盡管化妝品高度依賴營銷，但產(chǎn)品的質(zhì)量與功效才 是品牌立身之本，品牌研發(fā)壁壘主要體現(xiàn)在原料與配方的研發(fā)之上。

2.1.1 雅詩蘭黛“小棕瓶”：從第一代直到第七代，每一代均進(jìn)行技術(shù)革新

以雅詩蘭黛小棕瓶為例，公司在第一代小棕瓶精華中采用 9%-10%的二裂酵 母提取液，此外添加玻尿酸作為保濕劑，細(xì)胞級修復(fù)技術(shù)超前；第四代小棕瓶將 修復(fù)功效的專利復(fù)合物濃度提升了 5 倍；第五代添加了原料三肽后推動同步修復(fù) 功效；第六代采用酵母提取物替代三肽+紫松果菊提取物，而第七代小棕瓶在此 基礎(chǔ)上添加了三肽-32 和猴面包樹籽提取物，可以提高修復(fù)效果。

小棕瓶迭代上市拉動營收，貢獻(xiàn)集團營收增長，每一代產(chǎn)品發(fā)布后公司營收 獲得提升，構(gòu)建長期成功的大單品。

2.1.2 蘭蔻“小黑瓶”：配方疊加，從容迭代

相較于雅詩蘭黛“小棕瓶”的持續(xù)升級，蘭蔻“小黑瓶”的產(chǎn)品迭代節(jié)奏更加從容，在第一代產(chǎn)品問世十年之后才升級了第二代。第二代“小黑瓶”在保留 第一代核心成分二裂酵母發(fā)酵產(chǎn)物精粹的基礎(chǔ)之上，添加了干酪乳酸菌、甘露糖、 A-普局糖、嗜菌乳酸菌、β-果寡菌等五大益生元。經(jīng)過十年蓄力，蘭蔻二代小黑 瓶首度提出的微生態(tài)護(hù)膚理念，掀起了化妝品市場的新浪潮。蘭蔻小黑瓶憑借強 大的產(chǎn)品贏得消費者復(fù)購，推動集團營收增長。

2.2 策略二：及時添加新配方及新功效，老品煥新生

在消費者不斷升級需求的背景下，化妝品品牌商也在成分及功效上進(jìn)行升級 推新，滿足消費者的不同需求。

2.2.1 華熙生物：潤百顏水潤次拋持續(xù)添加新功效，保證核心單品 競爭力

以華熙生物為例，潤百顏水潤次拋從上市后迅速變?yōu)楹诵膯纹罚Ｄ曜鳛榫?華暢銷品。而在水潤次拋獲得成功后，華熙生物分別在 2018 年，2019 年及 2021 年在潤百顏及夸迪兩大品牌上新增針對抗老，清潔及修復(fù)功效的夸迪藍(lán)次 拋，夸迪綠次拋，潤百顏大白管等產(chǎn)品，并迅速成為店鋪核心產(chǎn)品。

2.2.2 OLAY 小白瓶：持續(xù)成分復(fù)配，接連推出“淡斑、光感、抗 糖”等多個新功效

煙酰胺作為熱門護(hù)膚成分，不少品牌紛紛推出了主打煙酰胺成分的產(chǎn)品。以 玉蘭油為例，其以煙酰胺為基礎(chǔ)，進(jìn)行成分復(fù)配，自 2009 年推出第一代小白瓶 后，先后推出了淡斑小白瓶、光感小白瓶、抗糖小白瓶等不同功效的護(hù)膚產(chǎn)品。

2.3 策略三：從核心成分出發(fā)，進(jìn)行多品類拓展

除了在單品上進(jìn)行迭代升級外，品牌也通過品類拓展實現(xiàn)品牌增量。以珀萊雅為例，在早 C 晚 A 獲得成功后，迅速推出升級概念“ABC“組合，并由精華拓 展品類至眼霜，以及粉底品類。

2.4 策略四：區(qū)分質(zhì)地及使用場景，精準(zhǔn)觸及目標(biāo)消費者

除了功效，更多品牌為了滿足消費者需求，推出不同質(zhì)地的產(chǎn)品，并基于膚 質(zhì)，使用場景區(qū)分產(chǎn)品目標(biāo)人群。比如大部分敏感肌護(hù)膚品如理膚泉 B5，雅漾保 濕霜等產(chǎn)品對于膚質(zhì)及場景應(yīng)用較廣，通常屬于所有膚質(zhì)均適用，另外如赫蓮娜 的黑白繃帶，科顏氏的保濕霜則通過白天夜晚，季節(jié)性變化的場景及膚質(zhì)狀態(tài)區(qū) 分不同的產(chǎn)品，此外，如蘭蔻菁純系列，倩碧黃油，珀萊雅紅寶石面霜則更專注 于固定類型消費者，通過膚質(zhì)區(qū)分精準(zhǔn)定位市場。

3 消費者“成分需求”升級浪潮下，國內(nèi)品牌憑借核心配方搶占市場

3.1 華熙生物: 從玻尿酸出發(fā)，強大技術(shù)力推動產(chǎn)品持續(xù)升 級

3.1.1 成分：以保濕成分玻尿酸為核心

保濕是皮膚護(hù)理的基本訴求，保濕功效也是化妝品最基本的功能。目前市場 上的主要補水保濕成分有甘油，氨基酸，玻尿酸，及荷荷巴油等。玻尿酸又名透 明質(zhì)酸，相較于其他成分最明顯的優(yōu)勢是其在低水分環(huán)境中具有較強的保水性， 在高水分環(huán)境中可逆轉(zhuǎn)。因其具有增強水合作用的能力，玻尿酸特別有利于干燥 和脫水的皮膚進(jìn)行修復(fù)，通常存在于水基潤膚乳精華液和其他護(hù)膚品產(chǎn)品中。 2015-2020 年我國玻尿酸化妝品市場快速增長。2019 年我國玻尿酸化妝品 市場規(guī)模達(dá)到 620 億元，隨著“顏值經(jīng)濟”的盛行，2020 年玻尿酸化妝品的市 場規(guī)模預(yù)計增長至 680 億元。

玻尿酸成分充分契合了近年國內(nèi)化妝品行業(yè)高端化、功能化的升級趨勢，受 到消費者廣泛喜愛。玻尿酸一般用于偏中高端的化妝品中，由于其功能性強，見 效快，受到了消費者的廣泛喜愛。在 2021 年小紅書熱搜成分中，玻尿酸以較大 幅度領(lǐng)先于其他成分，位居榜首。

國外玻尿酸品牌較早布局目前產(chǎn)品矩陣豐富，國內(nèi)品牌快速追趕。目前我國 市場上的玻尿酸化妝品主要可以分為國際知名品牌和國內(nèi)知名品牌。國際品牌一 般定位偏中高端，且借助自身硏發(fā)實力可以較快速地將新技術(shù)投入使用，而且因 為產(chǎn)品發(fā)展的較早，目前已經(jīng)形成了豐富的產(chǎn)品矩陣。

隨著國潮的興起、以及我國在玻尿酸原液上的優(yōu)勢，已經(jīng)有如華熙生物、魯 商發(fā)展等世界級本土玻尿酸原液生產(chǎn)企業(yè)切入玻尿酸化妝品終端市場，國內(nèi)品牌 在玻尿酸化妝品行業(yè)中地位持續(xù)提升。

國內(nèi)品牌依托成分及配方實現(xiàn)產(chǎn)品和收入雙重突破。華熙生物旗下品牌依托 玻尿酸為核心成分，在功效上進(jìn)階，從 2018 年玻尿酸蜂巢次拋推廣認(rèn)知后，公 司通過成分復(fù)配延申拓展功效，實現(xiàn)產(chǎn)品升級，迅速造就大單品。以潤百顏水潤 次拋及夸迪 5D 玻尿酸為例，兩個產(chǎn)品均屬于占比較大的精華類目，價格定位較 高，成分復(fù)配專業(yè)。2021 年潤百顏水潤次拋銷售額近 2 億元，占品牌天貓旗艦 店收入的 20%，夸迪 5D 玻尿酸營收為 4 億元，占天貓旗艦店收入的 37%。在大 單品帶動下，華熙生物在 21 年持續(xù)高速增長，Q1-Q3 四大品牌同比增長約 120% 左右，21 年潤百顏實現(xiàn)了品牌全年銷售額破十億的成績，正式跨入十億俱樂部。

3.1.2 技術(shù)：公司獲得多項專利，玻尿酸技術(shù)全球領(lǐng)先

華熙生物成立于 2000 年，公司以透明質(zhì)酸原料生產(chǎn)為核心，業(yè)務(wù)覆蓋全產(chǎn) 業(yè)鏈。2020 年中國透明質(zhì)酸原料的總銷量占全球總銷量的 81.6%，其中華熙生 物以全球玻尿酸 43%的銷量位居玻尿酸原料供應(yīng)商第一。從近年發(fā)展趨勢看，公 司具備資質(zhì)、技術(shù)和渠道三大壁壘，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固，市占率穩(wěn)步提升。

核心技術(shù)助力華熙旗下品牌快速增長。華熙生物從 2018 年開始正式發(fā)力功 能性護(hù)膚品領(lǐng)域，短短三年華熙旗下四大核心護(hù)膚品牌實現(xiàn)快速增長。公司利用上游原料生產(chǎn)優(yōu)勢快速切入護(hù)膚品渠道，依托微生物發(fā)酵技術(shù)、交聯(lián)技術(shù)兩大平 臺為核心的研發(fā)體系，深入研究不同分子量透明質(zhì)，并以此為核心成分技術(shù)，以 精簡配方、活性成分含量高、功效針對性強為研發(fā)導(dǎo)向，開發(fā)一系列功能性護(hù)膚 品。公司在國際上首次使用微生物酶切法大規(guī)模生產(chǎn)低分子量透明質(zhì)酸及寡聚透 明質(zhì)酸，憑借酶切技術(shù)和高、中、低多種分子量段的分段控制發(fā)酵和純化精準(zhǔn)控 制技術(shù)，使得產(chǎn)品分子量范圍實現(xiàn) 2kDa-4000kDa 的產(chǎn)業(yè)化技術(shù)突破?；诿盖?法制備的 miniHA，其透皮吸收率 24 小時內(nèi)可達(dá) 69.5%，技術(shù)在競品中處于領(lǐng)先 地位。

公司運用在生物醫(yī)藥行業(yè)多年的技術(shù)和經(jīng)驗積累，使用吹灌封一體化技術(shù)生 產(chǎn)出無菌、無化學(xué)防腐添加的小包裝透明質(zhì)酸次拋原液系列產(chǎn)品?！耙淮我粧仭?的使用特點具備較高產(chǎn)品辨識度，并且公司較早在市場進(jìn)行推廣教育，先發(fā)優(yōu)勢 穩(wěn)固。

3.1.3 配方：玻尿酸為核，配方簡潔專一

華熙生物在配方上不斷進(jìn)階，“潤百顏蜂巢玻尿酸次拋原液”原料中兩種核心 成分均為透明質(zhì)酸鈉，剩余添加成分較少，功能直指保濕。隨著我國消費者對化 妝品成分的認(rèn)知不斷加深，專一溫和直接的護(hù)膚品配方將更受歡迎。

2021 年 9 月，潤百顏上市了“第 3 代玻尿酸水潤次拋精華”，發(fā)布“智慧玻 尿酸”，在保持次拋原液無菌包裝技術(shù)的基礎(chǔ)上，首次采用分子量 800Da 的微真 HA4 和 INFIHA-HYDRA 復(fù)配技術(shù)，實現(xiàn)了從外補到促內(nèi)生，雙源補充玻尿酸的 效果，拓寬了玻尿酸應(yīng)用的新邊界，推動玻尿酸護(hù)膚進(jìn)入“微納米時代”。微真 HA4 是四糖單位的透明質(zhì)酸，分子量只有 800DA，長度僅 2 納米，能夠穿透表 皮到達(dá)真皮層；INFIHA-HYDRA 技術(shù)則是根據(jù)不同分子量玻尿酸的特性進(jìn)行特 殊的處理復(fù)配，并通過 3D 皮膚模型進(jìn)行大量篩選獲得。技術(shù)上，通過 3D 全層 皮膚模型將對照組與 INFIHA-HYDRA 的實驗組對比，發(fā)現(xiàn) INFIHA-HYDRA 可以 1.45 倍激活透明質(zhì)酸合成酶表達(dá)，1.27 倍生成內(nèi)源性透明質(zhì)酸，同時實現(xiàn) 1.4 倍 的“水通道蛋白 AQP3”表達(dá)，提升表皮運送和吸收水分的能力。（報告來源：未來智庫）

3.2 貝泰妮：以云南植物為核心，構(gòu)筑“修護(hù)+功效”護(hù) 城河

3.2.1 成分：植物成分為核心，契合消費者天然成分偏好

城市工作生活節(jié)奏加快，熬夜、飲食不規(guī)律、過度使用美妝產(chǎn)品、環(huán)境問題 等使得年輕人更早開始面對皮膚健康問題，敏感肌發(fā)生率逐漸提高。根據(jù)《中國 敏感性皮膚診治專家共識》，敏感性皮膚在世界各國均有較高的發(fā)生率，我國敏 感肌女性占比約 36.1%。隨著“問題肌膚”人群擴大，敏感肌成為護(hù)膚市場熱點， 越來越多的消費者更加關(guān)注對當(dāng)下敏感肌問題和皮膚風(fēng)險的解決。從小紅書中搜 索“修復(fù)”“敏感肌”等關(guān)鍵詞，相關(guān)筆記數(shù)在各類護(hù)膚主流需求中排名突出，高于 美白、控油、抗衰、抗皺等需求。

修復(fù)功效成分主要有蝦青素，積雪草，角鯊?fù)?，金盞花，B5 及神經(jīng)酰胺等， 主要用于抗敏保濕，修復(fù)屏障，鎮(zhèn)定消炎。其中，天然成分在修護(hù)功效中占有重 要地位。在 2020 中國敏感肌女性對抗敏護(hù)膚品選擇偏好中，34%采訪結(jié)果表明 選擇全天然成分，53%的采訪結(jié)果表明偏好于天然成分占比 6 成以上的產(chǎn)品，可 見在敏感肌消費者群體中，天然成分更受偏好。

薇諾娜憑借云南特有植物成分復(fù)配出圈，收獲忠實消費者。在天然成分流行 趨勢下，更多品牌通過技術(shù)實現(xiàn)脂質(zhì)仿生或植物萃取，構(gòu)建產(chǎn)品壁壘。貝泰妮為 藥企出身，專注敏感肌膚修護(hù)。貝泰妮始終立足高原植物資源優(yōu)勢，專注于應(yīng)用 純天然的植物活性成分提供溫和、專業(yè)的皮膚護(hù)理產(chǎn)品。2005 年，實控人郭振 宇博士決定充分利用云南植物資源，帶領(lǐng)團隊開始對醫(yī)學(xué)護(hù)膚品的研發(fā)。云南因 其獨特的地理環(huán)境及氣候，云集了熱帶、亞熱帶、溫帶甚至寒帶的幾乎所有物種 （274 科、2076 屬，約 17000 種不同的物種），是名副其實的植物寶庫。

貝泰妮始終依托云南高原特色植物進(jìn)行提取物有效成分與敏感肌膚護(hù)理領(lǐng)域 的研究，在植物篩選、有效成分提取、功效驗證、制備工藝、質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)、臨床研 究及產(chǎn)業(yè)化方面均取得成效。目前，已經(jīng)掌握了包括馬齒莧、青刺果、云南山茶、 云南重樓、庫拉索蘆薈等在內(nèi)的多種植物提取物的產(chǎn)業(yè)化植被方法，并且具備將 技術(shù)成果有效轉(zhuǎn)化為經(jīng)營成果的持續(xù)創(chuàng)造能力。

3.2.2 技術(shù)：公司擁有多項植物應(yīng)用及提取技術(shù)，產(chǎn)品品質(zhì)有保障

公司擁有多項植物應(yīng)用及提取技術(shù)。根據(jù)招股說明書披露，公司共擁有基于 植物成分應(yīng)用和提取相關(guān)境內(nèi)有效專利 46 項，掌握 11 項核心技術(shù)。同時，對于 前期已取得的專利技術(shù)，持續(xù)進(jìn)行迭代創(chuàng)新，并通過核心技術(shù)的深度優(yōu)化不斷提 升產(chǎn)品品質(zhì)。此外，公司有包括 III 類醫(yī)療器械、彩妝類以及兒童系列產(chǎn)品等 8 項 在研儲備項目，且擁有多項申請中的專利，對云南當(dāng)?shù)刂参锷疃韧诰虻募夹g(shù)能力 已成為公司可持續(xù)發(fā)展的重要因素。

3.2.3 配方：成分配比較為科學(xué)，“修護(hù)及強化”屬性較為突出

薇諾娜的核心大單品“舒敏保濕特護(hù)霜”于 2014 年上市，成分上除了馬齒 莧提取物和青刺果油外，還有牛油果樹果脂、角鯊?fù)楹屯该髻|(zhì)酸鈉以及β-葡聚糖， 不含色素和香料，在修護(hù)屏障的同時可以有效的舒緩皮膚。 薇諾娜通過核心技術(shù)及成分優(yōu)勢增強品牌力，大單品舒敏保濕特護(hù)霜連續(xù)放 量。2017-2019 年銷售額占主營業(yè)務(wù)收入的 17%-19%，占比與國內(nèi)外知名品牌 大單品占比相近，2019 年實現(xiàn)營收超 3 億元，在 2020 年“雙十一”當(dāng)天天貓旗 艦店銷售額破 1.8 億元，同比增長 75%，品牌銷售占比預(yù)計在 20%以上。根據(jù)魔 鏡數(shù)據(jù)，該單品在 2021 年天貓渠道實現(xiàn)營收 4.07 億元，占整體銷售的 18%。薇 諾娜品牌連續(xù)五年入圍天貓”雙十一”前十品牌，并成為 21 年”雙十一”唯一 進(jìn)入天貓 TOP10 的國貨品牌。

3.3 珀萊雅：主打“成分組合”，專注抗衰及改善肌膚細(xì)紋

近年來隨著護(hù)膚成分黨崛起，抗衰功效走向年輕化并在市場上越來越受歡迎， Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示，2020 年中國護(hù)膚品市場中抗衰老護(hù)膚品規(guī)模達(dá) 646 億 元，占據(jù)護(hù)膚品市場份額的 28.8%，即將超越補水護(hù)膚品成為護(hù)膚品市場第一大品類。根據(jù)微熱點研究院數(shù)據(jù)，從抗衰市場抗衰途徑的選擇上，抗衰老護(hù)膚品以 58.3 的熱度指數(shù)排在第一位，消費者更期待通過日常護(hù)膚起到減緩肌膚衰老速度、 維持年輕態(tài)的需求；統(tǒng)計選購抗衰老護(hù)膚品時的影響因素可以發(fā)現(xiàn)，消費者選購 抗衰老護(hù)膚品時，對產(chǎn)品功效關(guān)注度最高，其次是價格、研發(fā)技術(shù)、成分及品牌。

在抗衰老產(chǎn)品中，法國及美國品牌的抗衰老產(chǎn)品關(guān)注度最高，中國品牌關(guān)注 度排名第三；從護(hù)膚品牌熱度TOP30榜單可以看出，排名靠前的品牌中以國外品 牌居多，國外品牌憑借全球范圍內(nèi)形成的品牌優(yōu)勢、研發(fā)技術(shù)及穩(wěn)定的產(chǎn)品質(zhì)量 等優(yōu)勢，在國內(nèi)贏得消費者青睞。

抗衰老產(chǎn)品功效強弱的根本性因素在于其抗衰老成分，其次是技術(shù)及配方， 目前市面上流行的抗衰老成分包括酵母，勝肽，視黃醇，玻色因等。 海外品牌中，歐萊雅專業(yè)實驗室于 2006 年研發(fā)出一種活性抗衰老成分“玻 色因”，該成分以西歐山毛櫸中的木糖為原材料，采用綠色化學(xué)合成工藝來生產(chǎn)， 擁有大量基礎(chǔ)研究作背書，抗衰老效果顯著。目前，玻色因已成為集團的標(biāo)志性抗衰老成分，在赫蓮娜、修麗可、YSL、羽西、蘭蔻、科顏氏、美即等品牌的產(chǎn) 品中應(yīng)用，市場反響良好。

國內(nèi)品牌來看，珀萊雅是目前市場上廣受認(rèn)可的抗衰老產(chǎn)品專家。從珀萊雅 品牌發(fā)展史來看，其抗衰老之路并非一蹴而就，自 2009 年以來經(jīng)過了三次核心 演變：

1） 第一階段（2009-2016）:以水乳為主，客單較低。此階段公司以基礎(chǔ)護(hù)膚品推出為主 基調(diào)，旗下有多個系列。2009-2016 年每年都有新品推出。產(chǎn)品眾多但無大單品出現(xiàn)， 此階段抗衰老核心成分以大西洋小球藻為主。

2） 第二階段（2017-2019）：以面膜為主推出核心單品，壁壘較低。此階段品牌開始走向 年輕化，推出以玻尿酸等成分為核心的面膜單品，其中泡泡面膜獲得較大成功，但售 價及產(chǎn)品壁壘較低，此階段抗衰老核心成分以玻尿酸納、肌肽、赤蘚醇為主。

3） 第三階段（2020-）：過渡至注重研發(fā)的高壁壘產(chǎn)品，早 C 晚 A 成為大單品。在此階段， 品牌主推產(chǎn)品過度至注重研發(fā)的高壁壘產(chǎn)品，此階段以精華為主，功效也由之前的保 濕進(jìn)階為抗衰，此階段抗衰主成分以 A 醇及維 C 為主。

20 年起珀萊雅走的“大單品”路線收獲成功，從精華品類延展至面霜、眼霜 品類，打造了珀萊雅紅寶石抗老面霜、修護(hù)精華、紅寶石眼霜等新護(hù)膚大單品。 根據(jù)珀萊雅集團 2021 年半年報統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，公司上半年年營業(yè)收入 19.18 億 元，主品牌珀萊雅為 14.87 億元，占比較高。

2021 年 4 月和 5 月，珀萊雅發(fā)布了升級版的雙抗精華 2.0 和紅寶石精華 2.0 ， 對雙抗精華成分+功效進(jìn)行了全面升級，4 月之后的大單品收入及占比可以驗證， 2.0 版本的早 C 晚 A 組合重回爆發(fā)期。雙抗精華從四大核心成分變成六大核心成 分，再復(fù)配多種抗老、抗炎、細(xì)胞自噬成分，包裝更精致鎖鮮；紅寶石精華的成 分由高濃度六勝肽-8 全新升級為 20%六勝肽-1*超分子維 A 醇+VA Booster，Air Free 真空包裝保持成分活性。

根據(jù)魔鏡增長雷達(dá)顯示，2021 年 11 月珀萊雅的“早 C 晚 A”精華占市場全 部“早 C 晚 A“產(chǎn)品營收的 61%，珀萊雅“早 C 晚 A”單品已具備市場強認(rèn)知， 并成為國內(nèi)護(hù)膚市場上“早 C 晚 A“概念的核心單品。

相較于歐萊雅，珀萊雅通過多種成分組合實現(xiàn)抗衰老功效。

從早 C 晚 A 組合來看：珀萊雅“雙抗”精華聯(lián)合 2%高濃度麥角硫因發(fā)揮強大 的抗氧化功效,減少肌膚氧化壓力。麥角硫因是一種稀有的天然屬性氨基酸類強抗 氧化劑,在人體內(nèi)可以對細(xì)胞起到保護(hù)作用,是機體內(nèi)的重要活性物質(zhì)。此外復(fù)配 EUK-134 雙通路循環(huán)抗氧提供持續(xù)的抗氧化能力,添加的 LIPOCHROMAN-6 是 肌膚氧化的防護(hù)盾,抵御肌膚氧化傷害，而雨生紅球藻蝦青素在強效對抗單線態(tài)氧 自由基的同時更溫和天然，不刺激皮膚。珀萊雅 “紅寶石”面霜以勝肽作為主要成分，珀萊雅紅寶石面霜革新的五重勝肽組合，采用四重信號肽促升四大核心膠 原，緊密真表皮層連接，改善皮膚內(nèi)在結(jié)構(gòu)支撐。一重神經(jīng)肽（六勝肽-1）協(xié)同 作用，撫平臉部紋路。

珀萊雅采用的一重神經(jīng)肽是來自西班牙勝肽世家 Lipotrue 的全新“雙效類肉毒”肽，可以雙向阻截肌肉收縮的信號，抑制面部肌肉過度收 縮，減輕肌肉收縮力，進(jìn)而改善和預(yù)防面部表情紋，預(yù)防新生紋，淡化頑固紋。 內(nèi)充盈、外撫紋，多維提升抗老實力，有效對抗皮膚衰老。1%超分子 A 醇 +VABooster+20%六勝肽-1 的組合就是王者級別的抗老搭配。不僅具有收縮毛 孔平衡水油的功效, 從源頭預(yù)防表情紋, 還能淡化已形成的細(xì)紋靜態(tài)紋,雙管齊下體 現(xiàn)更大效果。

4 化妝品行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)，營銷端“功效宣稱”需接受嚴(yán)格考驗

4.1 行業(yè)監(jiān)管力度加大，21 年起政策頻出，化妝品標(biāo)簽將 不許“夸大宣傳”

2021 年以來化妝品相關(guān)政策頻繁出臺，監(jiān)管逐漸加碼。國家在化妝品企業(yè) 的原料注冊、用料備案、生產(chǎn)管理、標(biāo)簽制定及功效宣稱等方面出臺相關(guān)政策， 明晰了企業(yè)自身、產(chǎn)業(yè)上下游、以及政府部門的相應(yīng)職責(zé)，加強規(guī)范化妝品行業(yè) 的發(fā)展。新規(guī)對化妝品標(biāo)簽明確定義，化妝品注冊備案更嚴(yán)格, 并明確原料注冊 備案資料報送要求?；瘖y品功效宣稱應(yīng)當(dāng)有充分的科學(xué)依據(jù)，宣稱適用敏感肌膚、 無淚配方應(yīng)通過人體功效評價試驗或消費者使用測試的方式進(jìn)行功效宣稱評價。

4.2 化妝品及原料實行分類管理，注冊備案人權(quán)責(zé)統(tǒng)一

《化妝品監(jiān)督管理條例》按照風(fēng)險程度對化妝品、化妝品原料進(jìn)行了明確的 分類管理?；瘖y品分為國產(chǎn)普通化妝品、進(jìn)口普通化妝品，以及特殊化妝品：用 于染發(fā)、燙發(fā)、祛斑美白、防曬、防脫發(fā)的化妝品以及宣稱新功效的化妝品為特 殊化妝品，其余為普通化妝品。國家對特殊化妝品實行注冊管理，對普通化妝品 實行備案管理。國產(chǎn)或進(jìn)口的特殊化妝品都需經(jīng)國務(wù)院藥品監(jiān)督管理部門注冊后 方可生產(chǎn)、進(jìn)口；國產(chǎn)普通化妝品應(yīng)在上市銷售前向備案人所在地省、自治區(qū)、 直轄市人民政府藥品監(jiān)督管理部門備案；進(jìn)口普通化妝品應(yīng)在進(jìn)口前向國務(wù)院藥 品監(jiān)督管理部門備案。

根據(jù)《條例》規(guī)定，具有防腐、防曬、著色、染發(fā)、祛斑美白功能的化妝品 新原料，經(jīng)國務(wù)院藥品監(jiān)督管理部門注冊后方可使用；其他化妝品新原料應(yīng)當(dāng)在 使用前向國務(wù)院藥品監(jiān)督管理部門備案。經(jīng)注冊、備案的化妝品新原料投入使用 后 3 年內(nèi)，新原料注冊人、備案人應(yīng)當(dāng)每年向國務(wù)院藥品監(jiān)督管理部門報告新原 料的使用和安全情況。對存在安全問題的化妝品新原料，由國務(wù)院藥品監(jiān)督管理 部門撤銷注冊或者取消備案。3 年期滿未發(fā)生安全問題的化妝品新原料，納入國 務(wù)院藥品監(jiān)督管理部門制定的已使用的化妝品原料目錄。經(jīng)注冊、備案的化妝品 新原料納入已使用的化妝品原料目錄前，仍然按照化妝品新原料進(jìn)行管理。

4.3 化妝品“功效宣稱”需科學(xué)依據(jù)為支撐，行業(yè)發(fā)展進(jìn) 入正規(guī)化軌道

藥監(jiān)局于 21 年 4 月 9 日發(fā)布了《化妝品功效宣稱評價規(guī)范》（以下稱《規(guī) 范》），自 21 年 5 月 1 日起施行，目的為規(guī)范和指導(dǎo)化妝品功效宣稱評價工作。

《規(guī)范》對功效宣稱存在如下規(guī)定：

一、能夠通過視覺、嗅覺等感官直接識別的（如清潔、卸妝、美容修飾、 芳 香、爽身、染發(fā)、燙發(fā)、發(fā)色護(hù)理、脫毛、除臭和輔助剃須剃毛等），或者通過 簡單物 理遮蓋、附著、摩擦等方式發(fā)生效果（如物理遮蓋祛斑美白、物理方式去 角質(zhì)和物理方式 去黑頭等）且在標(biāo)簽上明確標(biāo)識僅具物理作用的功效宣稱，可免 予公布產(chǎn)品功效宣稱依據(jù) 的摘要。

二、具有保濕和護(hù)發(fā)功效的化妝品，可以通過文獻(xiàn)資料調(diào)研、研究數(shù)據(jù)分析 或者 化妝品功效宣稱評價試驗等方式進(jìn)行功效宣稱評價。

三、具有抗皺、緊致、舒緩、控油、去角質(zhì)、防斷發(fā)和去屑功效，以及宣稱 溫和（如無刺激）或量化指標(biāo)（如功效宣稱保持時間、 功效宣稱相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)等） 的化妝品，應(yīng)當(dāng)通過化妝品功效宣稱評價試驗方式，可以同時 結(jié)合文獻(xiàn)資料或研 究數(shù)據(jù)分析結(jié)果，進(jìn)行功效宣稱評價。

四、具有祛斑美白、防曬、防脫發(fā)、 祛痘、滋養(yǎng)和修護(hù)功效的化妝品，應(yīng)當(dāng) 通過人體功效評價試驗方式進(jìn)行功效宣稱評價。

五、具有祛斑美白、防曬和防脫發(fā)功效的化妝品，應(yīng)當(dāng)由化妝品注冊和備案 檢驗機構(gòu)按照強制性 國家標(biāo)準(zhǔn)、技術(shù)規(guī)范的要求開展人體功效評價試驗，并出具 報告。進(jìn)行特定宣稱的化妝 品（如宣稱適用敏感皮膚、宣稱無淚配方），應(yīng)當(dāng)通 過人體功效評價試驗或消費者使用測試的方式進(jìn)行功效宣稱評價。

六、通過宣稱原料的功效進(jìn)行產(chǎn)品功效宣稱的，應(yīng)當(dāng)開展文獻(xiàn)資 料調(diào)研、研 究數(shù)據(jù)分析或者功效宣稱評價試驗證實原料具有宣稱的功效，且原料的功效宣 稱 應(yīng)當(dāng)與產(chǎn)品的功效宣稱具有充分的關(guān)聯(lián)性。

同時自 2019 年 1 月以來，“藥妝”、“醫(yī)學(xué)護(hù)膚品”、“EGF 化妝品”、“械字號 面膜”、“大麻化妝品”、“刷酸化妝品”、“干細(xì)胞化妝品”、“睫毛生長液”、“食品 級化妝品”、“377 普通化妝品”等共 10 類產(chǎn)品及宣稱相繼被禁或嚴(yán)管。

4.4 NMN 新原料概念興起，化妝品領(lǐng)域大有可為

β-煙酰胺單核苷酸簡稱 NMN，是天然存在的維生素 B3，因煙酰胺屬于維生 素 B3，因此 NMN 屬于維生素 B 族衍生物范疇，其廣泛參與人體多項生化反應(yīng)， 與免疫、代謝息息相關(guān)。NMN 功效作用有支持 NAD+產(chǎn)生、激活 SIRTUINS、 修復(fù) NDA 損傷、促進(jìn)血管再生、保持血管彈性、增強耐力和活力、幫助體重管 理、促進(jìn)心臟健康、改善視力和免疫功能等，同時 NMN 對激活線粒體提升細(xì)胞 活力具有重要作用，理論上 NMN 可以通過提高內(nèi)源性 NAD+的水平提升細(xì)胞能 量及活力，達(dá)到抗衰老的作用。

NMN 已在國內(nèi)具備一定市場，2020 年我國 NMN 成分保健品市場規(guī)模達(dá) 51.06 億元，同比增長 34.87%，預(yù)計 2023 年后以近 70.25%的增速攀升至 270.13 億元。根據(jù)青眼，目前小紅書上僅“NMN 面膜”的相關(guān)筆記已有 900 多 篇，相關(guān)商品則顯示有 6 萬+件。在功效護(hù)膚成為主要趨勢和成分黨崛起的背景 下，化妝品原料備案趨向嚴(yán)格收緊，NMN 的獲批一方面意味著對其強功效的官方認(rèn)可，另一方面，下游品牌當(dāng)下功效成分概念偏同質(zhì)化，相關(guān)品牌正提早布局 爭取在 NMN 上具備先發(fā)優(yōu)勢，綜上 NMN 或?qū)⒂瓉韽V泛市場。

在新興原料興起背景下，華熙生物持續(xù)聚焦功能糖和氨基酸類物質(zhì)的基礎(chǔ)研 究與應(yīng)用基礎(chǔ)研究，憑借 6 大研發(fā)平臺不斷探索和拓展生物活性物質(zhì)的應(yīng)用領(lǐng)域。 原料研發(fā)方面，華熙生物通過合成生物技術(shù)優(yōu)化已有原料的生產(chǎn)效率，同時開發(fā) 具備市場應(yīng)用前景的新原料，公司 NMN 原料已取得研發(fā)實質(zhì)進(jìn)展，預(yù)計未來將 迎來廣闊市場機會。（報告來源：未來智庫）

4.5 新規(guī)之下，具備研發(fā)實力及產(chǎn)品品牌效應(yīng)的品牌有望 獲得更大份額

新規(guī)對配方的嚴(yán)格監(jiān)管，將助推國產(chǎn)化妝品品牌加速聚焦研發(fā)端，并推動成 分護(hù)膚向 2.0 時代加速進(jìn)階。新規(guī)要求國產(chǎn)化妝品注冊備案提供功效評價和完整 配方表，品牌企業(yè)需要詳細(xì)研發(fā)配方功效成分，提高了對品牌企業(yè)的研發(fā)要求， 監(jiān)管部門保障化妝品的核心配方權(quán)，使得擁有核心配方專利的品牌企業(yè)的權(quán)利得 到更有效的保障。在 2020 年，國內(nèi)國外品牌商的研發(fā)費用率基本維持在 2-3%區(qū) 間，其中華熙生物由于有上游原料業(yè)務(wù)及醫(yī)療終端業(yè)務(wù)因此研發(fā)費用率為 5%， 而由于國內(nèi)外品牌商營收差距，因此絕對值上低于國際公司。隨著薇婭稅務(wù)事件 的發(fā)生，品牌方運營端更多轉(zhuǎn)向自播及多平臺布局，研發(fā)費用有更多提升空間。

國內(nèi)頭部品牌商已與多個醫(yī)院及學(xué)術(shù)機構(gòu)進(jìn)行合作，產(chǎn)學(xué)研一體化發(fā)展。相 信隨著新規(guī)的實施和品牌的發(fā)展，未來品牌將依托研發(fā)優(yōu)勢擁有更大市場份額， 在存量市場中獲得競爭優(yōu)勢。

5 投資分析：依托科技及研發(fā)的不斷提升，國貨品牌仍有廣闊空間

國內(nèi)護(hù)膚品牌在過去幾年高速發(fā)展，而相較國際品牌在規(guī)模上仍有較大差距， 以歐萊雅為例，公司在 2020 年營收超過 2000 億，為上海家化的 29 倍，珀萊雅 的 54 倍，貝泰妮及華熙生物的 77 倍，我們相信憑借科技及研發(fā)力的不斷提升， 國貨品牌在未來會有更大發(fā)展空間。

在國潮趨勢下具備研發(fā)及產(chǎn)品質(zhì)量實力的國貨品牌有較大發(fā)展空間。新規(guī)背 景下市場將更加規(guī)范，帶動行業(yè)高質(zhì)量進(jìn)步。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）

精選報告來源：【未來智庫】。未來智庫 - 官方網(wǎng)站