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本文首發(fā)今日頭條，第132篇《價(jià)值事務(wù)所》深度文章。

“ 為10萬(wàn)讀者尋找下一個(gè)牛股！”

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《價(jià)值事務(wù)所》在之前的文章中有分析過(guò)《白云山》，對(duì)此專(zhuān)門(mén)介紹了輔助藥限制政策，沒(méi)有學(xué)習(xí)過(guò)的同學(xué)建議通過(guò)傳送門(mén)回去學(xué)習(xí)：白云山，涼茶之王，會(huì)是下一個(gè)百倍股么？

輔助藥限制政策和集采的核心目的都是為了醫(yī)?？刭M(fèi)，減少不必要的支出，受此政策的影響，有些藥企尤其是中成藥居多的企業(yè)，可謂受傷嚴(yán)重，但這樣的行業(yè)整體性黑天鵝事件背后，往往意味著巨大的機(jī)會(huì)，比如，我們今天的主角——麗珠集團(tuán)。

凄凄慘慘戚戚的麗珠

麗珠集團(tuán)有一個(gè)看家神藥，叫參芪扶正注射液，這是一款中成藥注射液，主要用于肺癌、胃癌放化療輔助治療，幫助患者提高放化療的適應(yīng)性。

當(dāng)初麗珠為了研制這個(gè)藥，從1985年立項(xiàng)到1999年獲批上市，整整花了15年時(shí)間，早在2013年，參芪扶正注射液就實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.78億，毛利近85%的神話，這款產(chǎn)品作為麗珠的獨(dú)門(mén)，可以說(shuō)是麗珠躺著賺錢(qián)的金山。

然而，就這個(gè)一個(gè)金娃娃，生生被國(guó)家的政策給打殘，且不說(shuō)被醫(yī)保限制，現(xiàn)在的中成藥由于副作用大也越發(fā)不受人待見(jiàn)。2013年就實(shí)現(xiàn)近13億營(yíng)收的參芪扶正，至2017年，營(yíng)收僅15.73億，同比下降6%，為首次下滑；2018，更慘了，營(yíng)收僅10.02億，同比下降36.3%。

也是如此，麗珠的股價(jià)，從高點(diǎn)近47元，短短兩個(gè)月時(shí)間猛跌到17，跌幅高達(dá)65%。

麗珠集團(tuán)董秘也曾表示，“參芪扶正注射液的銷(xiāo)售金額在部分醫(yī)院收入中的占比比較大，用量也多，所以受限壓力會(huì)更大，有時(shí)會(huì)面臨停藥、限用的風(fēng)險(xiǎn)。參芪扶正注射液以往的銷(xiāo)售市場(chǎng)主要集中在三級(jí)醫(yī)院，部分三級(jí)醫(yī)院受限后，會(huì)導(dǎo)致這個(gè)品種銷(xiāo)售業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪?、下滑。?/p>

麗珠的小宇宙要爆發(fā)

當(dāng)時(shí)的大家都認(rèn)為，大單品受限的麗珠藥丸，然而并沒(méi)有，而且，麗珠已經(jīng)比最低點(diǎn)的17走出一波翻倍行情。

這又是為啥呢？？？

也許聽(tīng)了《價(jià)值事務(wù)所》前面的分析，你會(huì)以為麗珠是個(gè)老牌中藥企，但是，我們可以很負(fù)責(zé)的告訴你，人家不是。

咱們講的參芪扶正注射液，也就是五六年前的頂梁柱而已，10億的銷(xiāo)售額，也就只占人家整體銷(xiāo)售額的11.3%左右，也就是說(shuō)，麗珠早就可以不靠參芪了?。?！看看別人2018年的營(yíng)收來(lái)源，47.83%的西藥、26.57%的原料藥。

一些新藥的比例，靠著參芪的滋養(yǎng)，慢慢擴(kuò)大，它們包括：麗珠得樂(lè)(枸櫞酸鉍鉀)系列產(chǎn)品、 抗病毒顆粒、麗申寶(注射用尿促卵泡素)、樂(lè)寶得(注射用尿促性素)、壹麗安(艾普拉唑腸溶片)、 麗?？?注射用伏立康唑)、麗康樂(lè)(注射用鼠神經(jīng)生長(zhǎng)因子)及貝依(注射用亮丙瑞林微球)等中西藥制劑;美伐他汀、硫酸粘菌素、苯丙氨酸及頭孢曲松鈉等原料藥和中間體;HIV 抗體診斷試劑、肺炎支原體抗體診斷試劑及梅毒螺旋體抗體診斷試劑等診斷試劑產(chǎn)品。

能有耐心研發(fā)15年參芪的麗珠，更是要布局未來(lái)，全面布局精準(zhǔn)醫(yī)療，目前構(gòu)建了“麗珠試劑+麗珠單抗+麗珠圣美+麗珠基因”的精準(zhǔn)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈，其中：

麗珠試劑：主營(yíng)IVD 產(chǎn)品，分子診斷和化學(xué)發(fā)光；

麗珠單抗：公司 12 個(gè)項(xiàng)目在研，包括 10 個(gè)生物藥制劑產(chǎn)品，其中 CD20、HER2、TNFa 、rhCG 和 PD-1 分別臨床 I-III 期，進(jìn)展迅速，處于國(guó)內(nèi)第一梯隊(duì)；

麗珠圣美：高端液體活檢檢測(cè)設(shè)備及試劑；

麗珠基因：第三方實(shí)驗(yàn)室服務(wù)，落地精準(zhǔn)診斷。隨著公司的重要單抗產(chǎn)品注射用重組人源化抗 PD-1 單克隆抗體于 2017 年 7 月獲得美國(guó) FDA 批準(zhǔn)開(kāi)展 I 期臨床試驗(yàn)，麗珠單抗的研發(fā)實(shí)力已與國(guó)際接軌，在走向國(guó)際化的道路上邁出了重要一步。

目前，麗珠集團(tuán)布局的創(chuàng)新藥如下表：

可以說(shuō)，在大家都以為麗珠靠中藥注射劑大單品打天下的時(shí)候，人家就已布局轉(zhuǎn)型，用著參芪賺來(lái)的錢(qián)，悄悄干了不少事呀！

現(xiàn)在，我們要把他當(dāng)作一個(gè)創(chuàng)新藥、精準(zhǔn)醫(yī)療的高新科技企業(yè)對(duì)待！

財(cái)務(wù)分析

公司上市25年，分紅融資比141.6%，合格，公司近兩年的分紅尤其大方，2017年10派20，2018年10派12（轉(zhuǎn)3股），對(duì)應(yīng)目前30元左右的股價(jià)，股息率約為3%，妥妥跑贏余額寶。

公司的資產(chǎn)負(fù)債率逐年降低，至2018年達(dá)32.62%，其中有息負(fù)債短期借款15億，16、17年還沒(méi)有，翻閱公司年報(bào)，也沒(méi)有給出具體的解釋。

公司賬上明明趴著85.88億的現(xiàn)金，為啥還需要借15億的借款呢？不過(guò)好在公司2018年利息支出僅不到1700萬(wàn)，而利息收入2.36億，整個(gè)財(cái)務(wù)費(fèi)用是負(fù)的，因此，15億的借款就忍了～

公司的營(yíng)收、凈利都穩(wěn)定增長(zhǎng)，2017年利潤(rùn)突然暴增是因?yàn)橐还P額外收入。2017年4月18日，麗珠集團(tuán)公告，為聚焦生物制藥主業(yè)，公司將所持珠海維星實(shí)業(yè)100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)舜喂蓹?quán)轉(zhuǎn)讓直接導(dǎo)致上市公司股東的凈利潤(rùn)暴增32.84億，如果扣除這筆非經(jīng)常性損益項(xiàng)目收益，2018年公司的利潤(rùn)是依舊是持續(xù)增長(zhǎng)的。

將公司的業(yè)務(wù)拆細(xì)來(lái)看，公司制劑藥業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入57.70億，其中，西藥制劑收入42.38億，同比增長(zhǎng)14%;中藥制劑為15.32億，同比下降25%（主要是參芪注射劑下滑所致）;原料藥及中間體業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入23.54億，同比增長(zhǎng)11.95%;診斷試劑及設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入6.97億，同比增長(zhǎng)9.69%。

財(cái)務(wù)方面來(lái)看，公司已經(jīng)擺脫了對(duì)參芪注射劑的依賴(lài)，公司對(duì)研發(fā)可謂十分重視，2018年全年研發(fā)支出6.87億（同比增長(zhǎng)19.42%），其中資本化僅10.34%，遠(yuǎn)低于行業(yè)平均。

公司的毛利整體比較穩(wěn)定，穩(wěn)中有升，2018年在62%左右，影響公司利潤(rùn)的主要是銷(xiāo)售費(fèi)用和管理費(fèi)用，但和同為創(chuàng)新藥企的恒瑞、復(fù)星對(duì)比，公司的銷(xiāo)售、管理費(fèi)用控制較好。

其他方面看，公司存貨周轉(zhuǎn)、應(yīng)收都挺正常的，沒(méi)啥好說(shuō)。總體來(lái)看，公司的財(cái)務(wù)都很健康，在同等藥企中，已經(jīng)算很優(yōu)秀了。

總結(jié)

麗珠集團(tuán)是一家比較低調(diào)的創(chuàng)新藥企，極具前瞻性眼光，財(cái)務(wù)狀況良好，實(shí)在是個(gè)不可多得的好標(biāo)的。目前公司的TTM處于近4年來(lái)的中位，還是比較合適的。

說(shuō)明：尊重承諾，文章中已說(shuō)明的除外，截止文章發(fā)出時(shí)，價(jià)值事務(wù)所團(tuán)隊(duì)成員未持有文中所提個(gè)股，也與文中所提公司無(wú)任何利益關(guān)系，所有觀點(diǎn)、結(jié)論，均基于公開(kāi)信息分析研究后得出。

最后，有一點(diǎn)想和大家共勉：散戶(hù)要想改變自己的命運(yùn)，就要不斷的學(xué)習(xí)成長(zhǎng)，不斷尋找優(yōu)秀的股票，跟著優(yōu)秀的股票一起成長(zhǎng)。

而尋找優(yōu)秀股票，必然離不開(kāi)財(cái)務(wù)分析，但財(cái)務(wù)分析對(duì)很多人而言顯得太艱深了，為此價(jià)值事務(wù)所的創(chuàng)始人和首席分析師Vive 專(zhuān)門(mén)給大家準(zhǔn)備了一堂非常簡(jiǎn)單，好懂的，純小白也可以跟著看得懂，學(xué)得會(huì)的財(cái)務(wù)分析課。課程只有9堂課，每一堂課只需要花幾分鐘學(xué)習(xí)，你也可以掌握財(cái)務(wù)分析的技巧，強(qiáng)烈建議大家學(xué)習(xí)！

從此，你就再也不用怕看不懂個(gè)股的財(cái)務(wù)情況了。

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