（報(bào)告出品方/作者：浙商證券馬金龍劉崗鞏學(xué)鵬）1.銅加工和再生銅龍頭企業(yè)寧波金田銅業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司始建于1986年，擁有超過(guò)30年的銅加工和再生銅生產(chǎn)利用經(jīng)驗(yàn)，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的銅加工企業(yè)之一。2014年、2015年、2016年及201

（報(bào)告出品方/作者：浙商證券 馬金龍 劉崗 鞏學(xué)鵬）

1. 銅加工和再生銅龍頭企業(yè)

寧波金田銅業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司始建于1986年，擁有超過(guò)30年的銅加工和再生銅生產(chǎn)利用經(jīng)驗(yàn)，是國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的銅加工企業(yè)之一。

2014年、2015年、2016年及2017年銅加工材產(chǎn)量位居國(guó)內(nèi)同類企業(yè)第一名，2018-2020 年，銅加工材總產(chǎn)量分別達(dá)到93萬(wàn)噸、103萬(wàn)噸和138萬(wàn)噸，持續(xù)保持行業(yè)龍頭地位。

公司立足寧波，放眼世界，持續(xù)推進(jìn)全球化布局，在寧波、江蘇、廣東、重慶、越南、包頭等建設(shè)七大生產(chǎn)基地，形成了產(chǎn)業(yè)鏈完整、規(guī)模優(yōu)勢(shì)顯著、產(chǎn)品種類齊全的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；并在香港、美國(guó)、德國(guó)、日本等地設(shè)立子公司，建立全球供應(yīng)鏈體系和銷售網(wǎng)絡(luò)。

1.1. 源自寧波當(dāng)?shù)丶w所有制企業(yè)，改制后發(fā)展迅猛

金田銅業(yè)前身是寧波金田銅業(yè)（集團(tuán)）公司，是集體所有制企業(yè)，最初成立于 1986 年，主管部門是寧波市江北區(qū)慈城鎮(zhèn)工業(yè)辦公室，下屬于慈城鎮(zhèn)政府。

2001 年完成股份制改造后，金田銅業(yè)發(fā)展迅猛：

2001年稀土永磁產(chǎn)品生產(chǎn)線投產(chǎn)；2003年開(kāi)始生產(chǎn)銅管材；2006年，營(yíng)業(yè)收入首次突破100 億元關(guān)口，并于次年在杭州灣籌建電磁線生產(chǎn)線；2008年銅排生產(chǎn)線投產(chǎn)，次年全面上線了 SAP公司的 ERP 解決方案；2010年，金田銅業(yè)被評(píng)為全國(guó)首批“城市礦產(chǎn)示范基地”，2012 年公司技術(shù)中心實(shí)驗(yàn)室獲得了CNAS國(guó)家實(shí)驗(yàn)室認(rèn)定；2017年，金田銅業(yè)首家海外子公司在越南創(chuàng)立。

2019年金田銅業(yè)銅產(chǎn)品總產(chǎn)量突破100萬(wàn)噸。

2020年，金田銅業(yè)在上海證券交易所首次公開(kāi)發(fā)行股票。

1.2. 公司實(shí)控人為樓國(guó)強(qiáng)先生及其家庭，持股比例集中

寧波金田銅業(yè)（集團(tuán)）股份有限公司的大股東為寧波金田投資控股有限公司，持股占比28.14%。公司實(shí)際控制人是樓國(guó)強(qiáng)、陸小咪夫婦及其子樓城，三者合計(jì)占比達(dá)到51.58%。

樓國(guó)強(qiáng)先生畢業(yè)于寧波廣播電視大學(xué)，大專學(xué)歷，浙江省十三屆黨代表、寧波市十二屆黨代表、寧波市人大代表、寧波市江北區(qū)人大常委會(huì)委員；曾榮獲“全國(guó)勞動(dòng)模范”、“浙江省勞動(dòng)模范”、“浙江省優(yōu)秀黨員”等多項(xiàng)榮譽(yù)稱號(hào)。

樓國(guó)強(qiáng)先生自1979年10月至1984年12月在妙山鈕扣廠任副廠長(zhǎng)、廠長(zhǎng)；自1985年1月至1986年10月任寧波市江北區(qū)妙山鄉(xiāng)工辦副主任；自1986年10月起至今，一直在公司及其前身單位擔(dān)任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等職，2017年12月1號(hào)因職務(wù)調(diào)整辭去金田銅業(yè)總裁職務(wù)，現(xiàn)任公司董事長(zhǎng)。兼任中國(guó)有色金屬加工工業(yè)協(xié)會(huì)副理事長(zhǎng)。

1.3. 主要從事銅加工和磁性材料，銅加工業(yè)務(wù)覆蓋全面

公司主要從事有色金屬加工業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括銅加工產(chǎn)品和燒結(jié)釹鐵硼永磁材料兩大類。

1.3.1. 銅加工：公司產(chǎn)品包括銅線排、銅棒、銅管、銅板帶、電磁線等

公司利用再生銅和陰極銅生產(chǎn)銅加工產(chǎn)品。

主要應(yīng)用于電力、家電、交通運(yùn)輸、建筑以及電子等行業(yè)，其中電磁線產(chǎn)品主要應(yīng)用于新能源汽車、軌道交通、風(fēng)電等領(lǐng)域。

銅產(chǎn)品下游主要客戶有美的集團(tuán)、海信集團(tuán)、公牛集團(tuán)、LG 集團(tuán)、比亞迪、三菱、大金、三星、中國(guó)國(guó)家電網(wǎng)、上海電氣、特變電工等知名企業(yè)。

公司的銅產(chǎn)品主要包括（1）銅加工產(chǎn)品：銅線（排）、銅棒、銅管、銅板帶、電磁線等，（2）深加工產(chǎn)品：電磁線、閥門、水表等。

（1）銅線（排）包括電工圓銅線、紫銅排等；

電工圓銅線：金田銅業(yè)生產(chǎn)的電工圓銅線產(chǎn)品，廣泛應(yīng)用于換位導(dǎo)線、超高壓電纜、各類電線電纜、各類電磁線、網(wǎng)絡(luò)線、電子線和通訊線等行業(yè)。

TM 紫銅排：作為大電流導(dǎo)電產(chǎn)品，可適用于高低壓電器、開(kāi)關(guān)觸頭、成套配電柜、母線槽等電器工程，也廣泛應(yīng)用于金屬冶煉、電化電鍍、化工燒堿等超大電流電解冶煉工程。

（2）銅棒產(chǎn)品包括普黃銅棒、精密鉛黃銅棒等；

普黃銅棒：擁有良好的塑韌性，適用于各種冷沖壓和深拉件，如銷釘、鉚釘、墊圈、螺帽、導(dǎo)管、散熱器零件、小五金件等。

精密鉛黃銅棒：適用于以熱沖和切削加工制作的各種結(jié)構(gòu)零件，如汽車零部件、通訊連接器、精密五金等。

（3）銅管產(chǎn)品包括內(nèi)螺紋管、銅水管等；

內(nèi)螺紋銅管：可應(yīng)用于空調(diào)與制冷系統(tǒng)的熱交換器行業(yè)。

銅水管：是供水、供氣、供暖管道系統(tǒng)的最佳選擇，廣泛應(yīng)用于建筑冷、熱給排水、直飲水、燃?xì)狻⑨t(yī)療、食品、化工等領(lǐng)域。

（4）銅板帶包括高精度紫銅帶、高精度黃銅帶等；

高精度紫銅帶：可分為無(wú)氧銅系列、電解韌銅系列、磷脫氧銅系列、引線框架帶系列。產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于各類電氣、化學(xué)工業(yè)、射頻電纜、接線端子、散熱器、變壓器、引線框架、電子電器用連接器等領(lǐng)域。

高精度黃銅帶：可應(yīng)用于各種淺沖、深沖加工，包括散熱器殼、汽車散熱片、彈殼、端子、連接器、建筑、日用裝飾品、服裝紐扣、化妝器盒等領(lǐng)域。

（5）其他還有閥門、水表等深加工產(chǎn)品，電磁扁線是應(yīng)用于新能源汽車的一種高毛利產(chǎn)品；

電磁扁線：金田銅業(yè)生產(chǎn)的漆包銅扁線適用于新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)、變壓器、電動(dòng)機(jī)、發(fā)電機(jī)以及各類電氣裝置的繞組線圈。

燃?xì)忾y門系列：燃?xì)忾y是一種新型的燃?xì)夤艿拦こ痰陌踩涮籽b置。

用于截?cái)?、接通、調(diào)節(jié)管路中的氣體，具有良好的控制特性和關(guān)閉密封性能。適用于城市煤氣、液化石油氣、天然氣、氧氣等多種燃?xì)饨橘|(zhì)管路上。

1.3.2. 磁性材料：子公司科田磁業(yè)主產(chǎn)燒結(jié)釹鐵硼稀土磁材

燒結(jié)釹鐵硼產(chǎn)品主要包括各種低牌號(hào)、高牌號(hào)、雙高牌號(hào)燒結(jié)釹鐵硼磁性材料。

高牌號(hào)磁鋼（SH/UH/EH/AH 系列）：科田磁業(yè)的高牌號(hào)磁鋼具有優(yōu)異的高溫特性，且在一致性、穩(wěn)定性上處于行業(yè)領(lǐng)先地位。在汽車、工業(yè)電機(jī)、壓縮機(jī)、發(fā)電機(jī)等領(lǐng)域有廣泛的客戶基礎(chǔ)及應(yīng)用案例。

雙高牌號(hào)磁鋼（高剩磁/高矯頑力）：科田磁業(yè)的雙高牌號(hào)磁鋼采用最新的晶界擴(kuò)散工藝，以有限的重稀土投入獲得剩磁和矯頑力雙高的特性。

應(yīng)用于新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)（HEV/EV）、變頻空調(diào)壓縮機(jī)、各類伺服電機(jī)等行業(yè)。

1.3.3. 品種結(jié)構(gòu)梳理：銅線排產(chǎn)能產(chǎn)量最大，銅棒毛利占比最大

根據(jù)公司可轉(zhuǎn)債募集說(shuō)明書，2019 年公司的主要產(chǎn)品產(chǎn)能（時(shí)間段內(nèi)的加權(quán)平均）為：銅線（排）43.9 萬(wàn)噸、銅棒 22.78 萬(wàn)噸、銅管 15.27 萬(wàn)噸、銅板帶 11.00 萬(wàn) 噸、電磁線 9.75 萬(wàn)噸、釹鐵硼永磁產(chǎn)品 3,000 噸（目前釹鐵硼永磁材料產(chǎn)能為 5,000 噸）。

2020年以來(lái)，公司主要的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目為IPO募投項(xiàng)目和可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目，IPO項(xiàng)目已經(jīng)在2020年全部建成投產(chǎn)，可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目在2021年能夠?qū)崿F(xiàn)投產(chǎn)。具體投產(chǎn)項(xiàng)目如下表：

隨著可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目的投產(chǎn)，2022年公司產(chǎn)能預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)到200萬(wàn)噸左右。

2020年，公司銅產(chǎn)品產(chǎn)能約134萬(wàn)噸；截止目前公司銅產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模約160萬(wàn)噸，隨著可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目的投產(chǎn)，2022年產(chǎn)能將達(dá)到200萬(wàn)噸。

從營(yíng)收和毛利上來(lái)看，銅線（排）的營(yíng)收占比最大，達(dá)到44%；銅棒的毛利占比最大，達(dá)到 29%。

由于公司年報(bào)中未披露各分產(chǎn)品營(yíng)收和毛利數(shù)據(jù)，我們可以觀察可轉(zhuǎn)債募投說(shuō)明書中2020年前9個(gè)月的情況：公司產(chǎn)品營(yíng)收中占比前三為銅線（排）、銅管、銅棒，銅線（排）占比最大，達(dá)到44%；公司產(chǎn)品毛利中占比前三的是銅棒、銅管、銅線（排），其中銅棒毛利最高，為4.12億元，占比29%。

一般銅加工產(chǎn)品中，銅棒毛利率最高，為9.4%；另外深加工產(chǎn)品和釹鐵硼磁性材料毛利更高。在公司一般銅加工產(chǎn)品中，銅棒的毛利率是最高的，達(dá)到9.40%；而產(chǎn)量最大的銅線（排）毛利率較低，僅有1.72%。

另外，公司也有部分銅深加工產(chǎn)品，如閥門、水表等等，毛利較高，為29.7%；燒結(jié)釹鐵硼磁性材料的毛利率也較高，達(dá)到21.96%

1.4. 財(cái)務(wù)分析：高周轉(zhuǎn)、穩(wěn)定盈利、持續(xù)增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)

公司產(chǎn)品中，毛利率結(jié)構(gòu)差別比較明顯。總體來(lái)講，銅帶、銅管、電磁線等產(chǎn)品的毛利率相對(duì)較高；銅線排產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化程度高、工藝流程短、裝機(jī)水平高、生產(chǎn)及銷售規(guī)模較大，具有投資收益率及資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高的特點(diǎn)。

得益于極高的運(yùn)營(yíng)管理水平，以及數(shù)字化、信息化的業(yè)務(wù)流程，公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處于行業(yè)領(lǐng)先地位。公司連續(xù)多年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率都維持在 4 以上，遠(yuǎn)高于同行業(yè)其他銅加工企業(yè)。

主要原因在于：（1）公司運(yùn)營(yíng)管理能力優(yōu)異；（2）公司制度流程體系完善，并通過(guò)信息化、數(shù)字化手段持續(xù)優(yōu)化采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售、倉(cāng)儲(chǔ)物流等業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)，提高供、產(chǎn)、銷協(xié)同效率；（3）重視風(fēng)險(xiǎn)管控，加強(qiáng)應(yīng)收賬款、存貨風(fēng)險(xiǎn)管控，持續(xù)優(yōu)化客戶供應(yīng)商結(jié)構(gòu)，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

不同于其他加工企業(yè)受到經(jīng)濟(jì)周期影響明顯，金田銅業(yè)在過(guò)去的8年中，毛利率和凈利率保持穩(wěn)定。

公司深耕銅加工領(lǐng)域三十幾年，經(jīng)歷了銅價(jià)高位和低位，經(jīng)營(yíng)管理優(yōu)異，一直保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。

公司銅加工產(chǎn)品采用“原材料價(jià)格+加工費(fèi)”的定價(jià)模式，能有效進(jìn)行成本傳導(dǎo)；精細(xì)化管理使得公司能夠維持低庫(kù)存狀態(tài)；精細(xì)化的套期保值操作也保證了公司利潤(rùn)不被價(jià)格波動(dòng)侵蝕。

大規(guī)模、低成本、高周轉(zhuǎn)是公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，仍然能夠保持業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司在銅加工行業(yè)具備大規(guī)模、低成本、高周轉(zhuǎn)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在激烈的紅海競(jìng)爭(zhēng)中，唯有此才能從紅海中殺出。

從過(guò)去的 8 年來(lái)看，公司通過(guò)自身優(yōu)勢(shì)，不斷內(nèi)生增長(zhǎng)與外延并購(gòu)，產(chǎn)能產(chǎn)量持續(xù)提升，由此帶來(lái)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。從紅海中殺出后，一旦行業(yè)格局發(fā)生變化，公司業(yè)績(jī)將更加富有彈性。

公司銅加工產(chǎn)品產(chǎn)量在5年時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，CAGR達(dá)到18%。

公司依靠自身優(yōu)勢(shì)，不斷內(nèi)生增長(zhǎng)和外延并購(gòu)，銅材產(chǎn)量逐年增加，2020年全年產(chǎn)量達(dá)到138萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)25%。

2015年產(chǎn)量?jī)H為60萬(wàn)噸，五年中增長(zhǎng)129%，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到18%。公司自身產(chǎn)量的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)健上行。

2. 銅加工：行業(yè)集中度提升，龍頭企業(yè)受益

2.1. 銅加工行業(yè)：廿年筑底，競(jìng)爭(zhēng)格局邊際改善

中國(guó)銅材產(chǎn)量與宏觀經(jīng)濟(jì)接密切相關(guān)，整體進(jìn)入低增長(zhǎng)階段。銅材產(chǎn)量的峰值在2016年，達(dá)到2096萬(wàn)噸，之后隨著供給側(cè)改革的推進(jìn)、以及中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變，銅材產(chǎn)量整體處于高位震蕩的格局。該趨勢(shì)與中國(guó)整體宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段密切相關(guān)。

2020年雖然疫情導(dǎo)致中國(guó)經(jīng)濟(jì)停擺2個(gè)月，但隨后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及旺盛的出口拉動(dòng)中國(guó)的銅加工產(chǎn)業(yè)，2020年中國(guó)共生產(chǎn)銅材2046萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)0.9%。銅線是銅材的最大下游細(xì)分產(chǎn)品，主要用于電力行業(yè)。

在細(xì)分加工產(chǎn)品中，銅線材的產(chǎn)量占比最大，占銅加工材45%，銅板帶材、銅管材、銅棒材產(chǎn)量占比分別為20%、16%、14%，上述四種產(chǎn)品產(chǎn)量占比超過(guò)90%。而在新能源領(lǐng)域廣受關(guān)注的銅箔占比僅為2%

從目前中國(guó)銅加工產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，頭部企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不斷凸顯，落后產(chǎn)能不斷出清，集中度持續(xù)提升。

在存量競(jìng)爭(zhēng)中，行業(yè)龍頭企業(yè)憑借規(guī)模效應(yīng)、低成本優(yōu)勢(shì)以及新材料、新技術(shù)、新市場(chǎng)、新設(shè)備等優(yōu)勢(shì)，提升行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、提升市場(chǎng)占有率、提高行業(yè)集中度。

另一方面，對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，微薄的利潤(rùn)和競(jìng)爭(zhēng)激烈的低端市場(chǎng)加劇了其與大型企業(yè)的分化。

我們從 A 股大型銅加工企業(yè)占全國(guó)銅材產(chǎn)量的比例可以看出，大型企業(yè)的市占率是逐年提升的。

行業(yè)長(zhǎng)期完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，毛利處于低位，對(duì)新進(jìn)入者的吸引力極低。

由于長(zhǎng)期的產(chǎn)能過(guò)剩，完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下優(yōu)勝劣汰十分殘酷。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局統(tǒng)計(jì)的有色金屬冶煉及壓延行業(yè)毛利率，在近20年以來(lái)趨勢(shì)性下降，從上世紀(jì)末的15%以上降至2020年的5%以下。

對(duì)于中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，銅加工行業(yè)是一個(gè)利潤(rùn)微薄但資金密集（原材料成本占比高）的行業(yè)，該行業(yè)對(duì)于新進(jìn)入者的吸引力極低。

近年來(lái)環(huán)保要求提升、能耗雙控趨嚴(yán)等等因素，使得小企業(yè)的生存和擴(kuò)張變得愈發(fā)困難。

近年來(lái)，我國(guó)工業(yè)發(fā)展已經(jīng)從粗放式轉(zhuǎn)向了兼顧效益與環(huán)境，無(wú)論是政府部門還是社會(huì)民眾，都更關(guān)注環(huán)境影響。而作為一種高耗能、低增加值的產(chǎn)業(yè)，銅加工也容易受到能耗雙控的限制。這些因素共同導(dǎo)致小企業(yè)的生存和擴(kuò)張變得愈發(fā)困難。

以上各種因素共同導(dǎo)致的結(jié)果是，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的固定資產(chǎn)投資已經(jīng)停滯了 6 年。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，自 2015 年以來(lái)，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)的固定資產(chǎn)投資完成額的累計(jì)同比常年維持在 0 附近；由于 2020 年年初疫情因素，2021 年上半年呈現(xiàn)了較大的同比增長(zhǎng)，但我們由 2021 年的同比數(shù)據(jù)計(jì)算出相對(duì)于 2019 年的兩年年化數(shù)據(jù)之后，發(fā)現(xiàn) 2021 年的固定資產(chǎn)投資也僅僅回到基本與 2019 年持平的狀態(tài)。

2.2. 舊需求：地產(chǎn)、傳統(tǒng)電力、傳統(tǒng)汽車需求基本保持穩(wěn)定

銅的下游需求主要是電力、空調(diào)、交通運(yùn)輸、電子、建筑等，電力是最大下游行業(yè)。

2019 年中國(guó)共計(jì)銅消費(fèi)量約 1126 萬(wàn)噸，其中電力行業(yè)用銅量約占 49%，達(dá)到 522 萬(wàn)噸，其次是空調(diào)制冷占比約 17%，消費(fèi)量 154 萬(wàn)噸，消費(fèi)結(jié)構(gòu)基本穩(wěn)定

地產(chǎn)方面，延續(xù)近三年的開(kāi)工、竣工剪刀差有望為未來(lái)幾年來(lái)帶更多的竣工增長(zhǎng)，帶動(dòng)銅管和銅線的需求。

從房屋建設(shè)周期來(lái)看，通常從開(kāi)工到竣工約需 3 年左右。由于近一年來(lái)地產(chǎn)進(jìn)入竣工周期，且地產(chǎn)企業(yè)回款需求增加，竣工與開(kāi)工數(shù)據(jù)的剪刀差縮小，2021年10月，房屋竣工面積同比達(dá)到16.3%，而開(kāi)工面積同比為-7.7%。

預(yù)計(jì)2020年到2021年竣工加速，在施工后期使用較多的銅管、銅線需求預(yù)計(jì)將有所提 振。

空調(diào)制冷是僅次于電力領(lǐng)域的第二大銅消費(fèi)板塊，中國(guó)空調(diào)產(chǎn)量基本保持穩(wěn)定。

空調(diào)產(chǎn)量受2020年疫情影響產(chǎn)量有所下滑，但2021年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)空調(diào)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)，前10個(gè)月累計(jì)同比增長(zhǎng)12.3%。

空調(diào)是地產(chǎn)后周期行業(yè)，有望隨地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)企穩(wěn)回升。電網(wǎng)投資基本保持穩(wěn)定，長(zhǎng)期來(lái)看，新能源趨勢(shì)將有望帶動(dòng)銅線需求。

電網(wǎng)大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)隨著城市化進(jìn)程趨緩而告一段落，2021年一季度由于基數(shù)原因以及適當(dāng)?shù)幕?，?dǎo)致電網(wǎng)基本建設(shè)投資完成額同比大增，但到目前為止，前10個(gè)月的累計(jì)同比為-0.28%。

長(zhǎng)期來(lái)看，能源供應(yīng)結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化，由傳統(tǒng)的火電向光伏、風(fēng)電、儲(chǔ)能轉(zhuǎn)變，這些新能源項(xiàng)目建設(shè)（尤其是海上風(fēng)電）的銅耗強(qiáng)度遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)的火力發(fā)電，有望長(zhǎng)期帶動(dòng)銅線纜需求。

2.3. 新需求：新能源汽車、風(fēng)電、光伏對(duì)銅的需求快速增長(zhǎng)

全球的風(fēng)電和光伏發(fā)電的占比將持續(xù)提升。

隨著新能源發(fā)電技術(shù)的不斷進(jìn)步，化石燃料由于其污染、不可再生以及溫室效應(yīng)等問(wèn)題將逐步被拋棄，根據(jù) Wood Mackenzie 的預(yù)測(cè)，到2040年，全球電力主要來(lái)自太陽(yáng)能（21%）、天然氣（20%）和風(fēng)能（17%）。

從2015年到2040年，增幅最明顯的是風(fēng)電和光伏，光伏預(yù)計(jì)從3% 增長(zhǎng)至21%、風(fēng)電預(yù)計(jì)從 7%增長(zhǎng)至17%。

在中國(guó)，近年來(lái)風(fēng)電是占比提升最多的電源設(shè)投資類型。

風(fēng)電的投資占比從自 2018 年初的17%提升到當(dāng)前的45%，已經(jīng)占了我國(guó)電源建設(shè)投資的半壁江山。

光伏和風(fēng)力等可再生能源發(fā)電方式的單位裝機(jī)量的耗銅量明顯高于傳統(tǒng)火電。

根據(jù) S. Deetman 等人2018年發(fā)表于 Environmental Science & Technology 的論文，光伏發(fā)電的耗銅量在2.2-10.5 kg/Kw之間，陸上風(fēng)力發(fā)電在1.1~4.3 kg/Kw，海上風(fēng)力發(fā)電在1.1~10.0 kg/Kw，均明顯高于傳統(tǒng)火力發(fā)電的0.8~1.5 kg/Kw。

各國(guó)為應(yīng)對(duì)全球氣候變化，電動(dòng)汽車將呈爆發(fā)式增長(zhǎng)。

根據(jù) IEA 預(yù)計(jì)，若按照政策要求情形，到 2030 年全球電動(dòng)汽車存量將達(dá)到 1.43 億輛，10 年間增長(zhǎng) 1.32 億輛；若按照可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)測(cè)算，到 2030 年全球新能源汽車存量將達(dá)到 2.25 億輛，10 年間增長(zhǎng) 2.14 億輛

隨著汽車行業(yè)的電動(dòng)化，汽車中新增了多個(gè)用銅的關(guān)鍵配件。

用銅變化的部分主要有三個(gè)：

（1）發(fā)動(dòng)機(jī)：傳統(tǒng)汽車的內(nèi)燃機(jī)由于對(duì)強(qiáng)度要求高，所以使用的金屬材料是鑄鐵，變?yōu)殡妱?dòng)發(fā)動(dòng)機(jī)之后，電動(dòng)機(jī)中的線圈是主要的用銅部位；

（2）電路系統(tǒng)：電動(dòng)汽車需要非常多的線路以連接電子元器件和電池；

（3）電池也是電動(dòng)汽車中用銅最多的部位之一，比如雪佛蘭 Bolt 電動(dòng)車的電池重 435kg，其中銅占比 8%，重 35kg

平均來(lái)看，純電動(dòng)汽車單車用銅量為 80kg，傳統(tǒng)汽車約 18kg。

很多研究機(jī)構(gòu)測(cè)算了汽車平均用銅量，例如 Shroders 認(rèn)為傳統(tǒng)汽車平均每輛車用銅 15kg，純電動(dòng)汽車則需要銅 75kg；宋小浪（2013）的論文中測(cè)算了傳統(tǒng)汽車平均用銅量為 17.7-18.6kg；美國(guó)投行 Jefferies 估計(jì)純電動(dòng)汽車單車耗銅 80kg，混合動(dòng)力電動(dòng)車耗銅 40-60kg，傳統(tǒng)汽車則僅為 20kg；Wood Macknezie 給出的數(shù)據(jù)基本類似，內(nèi)燃機(jī)汽車 22kg、混合 動(dòng)力汽車 40kg、插電式混動(dòng)汽車 55kg、純電動(dòng)汽車 80kg、純電動(dòng)大巴 253kg

預(yù)計(jì)到2030年，純電動(dòng)車占比 16%，共 1,956 萬(wàn)輛，2020-2030年年復(fù)合增長(zhǎng)率約25%。

根據(jù) LMC Automotive 預(yù)測(cè)，到2030年，燃油車的占比下降至54%，混合動(dòng)力車占比提升至 26%，插電混合動(dòng)力車提升至4%，純電動(dòng)車從2019年的 2%大幅提升到2030年的 16%。

按照前述汽車總消費(fèi)量預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2030年燃油車銷量為6,590萬(wàn)輛，混合動(dòng)力車3,189 萬(wàn)輛，插電混動(dòng)496萬(wàn)輛，純電動(dòng)車1,956萬(wàn)輛。

到 2030 年，全球汽車用銅量將從 2020 年的 314 萬(wàn)噸增長(zhǎng)到 425 萬(wàn)噸。

根據(jù) Wood Mackenzie 預(yù)測(cè)，2030 年全球汽車行業(yè)共消耗銅 425 萬(wàn)噸，其中傳統(tǒng)燃油車用銅 194 萬(wàn)噸，混動(dòng)、插電混動(dòng)和純電動(dòng)汽車用銅 178 萬(wàn)噸，充電設(shè)施用銅 28 萬(wàn)噸。

2.4. 科技創(chuàng)新是公司基本戰(zhàn)略，引領(lǐng)公司脫離低端競(jìng)爭(zhēng)

公司將技術(shù)研發(fā)作為發(fā)展的重中之重。公司建立了國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心、國(guó)家級(jí)博士后科研工作站和國(guó)家認(rèn)可實(shí)驗(yàn)室，主持、參與國(guó)家/行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)制訂 28 項(xiàng)，擁有授權(quán)發(fā)明專利 102 項(xiàng)，先后獲省級(jí)以上科技進(jìn)步獎(jiǎng) 10 項(xiàng)，先后承擔(dān)國(guó)家 863 計(jì)劃項(xiàng)目 1 項(xiàng)、國(guó)家“十二五”科技支撐計(jì)劃項(xiàng)目 3 項(xiàng)、國(guó)家火炬計(jì)劃項(xiàng)目 10 項(xiàng)、市級(jí)重大科技攻關(guān)項(xiàng)目 4 項(xiàng)

通過(guò)不斷的探索實(shí)踐，公司形成了大量再生銅加工技術(shù)。

其中，公司自主研發(fā)的利用再生銅直接生產(chǎn)黃銅棒的技術(shù)，獲得了多項(xiàng)國(guó)家發(fā)明專利，并榮獲中國(guó)有色金屬工業(yè)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)、浙江省科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)、寧波市科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)，被業(yè)內(nèi)稱為“金田法”。

金田銅業(yè)在加大研發(fā)投入，提升產(chǎn)業(yè)鏈層次，向精加工、深加工、定制化加工的邁進(jìn)。

目前公司研發(fā)人員為 581 人，占員工比重 8.3%，研發(fā)投入超過(guò)兩億。

截至 2020 年末，公司累計(jì)獲得授權(quán)專利 221 項(xiàng)，其中發(fā)明專利 112 項(xiàng)；主持和參與國(guó)家/ 行業(yè)標(biāo)準(zhǔn) 35 項(xiàng)?？铺锎艠I(yè)釹鐵硼永磁材料入選工信部第五批綠色設(shè)計(jì)產(chǎn)品名單。

金田銅業(yè)研發(fā)支出快速提升，逐步推升技術(shù)實(shí)力。

從 2015 年的不足八千萬(wàn)元到 2020 年超過(guò)兩億元，不斷增加的研發(fā)投入為公司帶來(lái)了更多的專利注冊(cè)和前沿開(kāi)發(fā)，服務(wù)于公司的做大做強(qiáng)做優(yōu)產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，努力向產(chǎn)品精加工、深加工、定制化加工等高端應(yīng)用領(lǐng)域延伸的研究發(fā)展戰(zhàn)略。

金田銅業(yè)在企業(yè)內(nèi)部搭建了復(fù)合型創(chuàng)新和研發(fā)平臺(tái)，從集團(tuán)和事業(yè)部?jī)煞矫孢M(jìn)行服務(wù)。

集團(tuán)層面的研發(fā)中心包括科技研發(fā)部、智能制造院、信息管理部、生產(chǎn)品質(zhì)部、工程裝備部，為全公司提供共同技術(shù)支持和技術(shù)服務(wù)。

各個(gè)事業(yè)部還分設(shè)有自己的研發(fā)中心，為該事業(yè)部的特色產(chǎn)品提供面向客戶的精細(xì)化、定制化產(chǎn)品研發(fā)。

2.5. 精益化、信息化、自動(dòng)化：成本控制力是公司生存的基石

金田銅業(yè)的精益化，以精益管理和精益生產(chǎn)為核心框架，以滿足客戶需求為核心目標(biāo)。精益化以精益規(guī)劃、精益改善、精益培訓(xùn)、精益文化四個(gè)維度展開(kāi)，并曾引入數(shù)家咨詢公司實(shí)施精益 TPM、精益六西格瑪?shù)染嫔a(chǎn)解決方案項(xiàng)目。

公司實(shí)施全員改善提案制度，發(fā)動(dòng)全體員工開(kāi)展精益改善活動(dòng)，通過(guò)焦點(diǎn)課題等方式提升單班效率、減少設(shè)備故障、縮短換型時(shí)間、降低產(chǎn)品不良率，獲得了持續(xù)的成本降低和質(zhì)量提升。

金田銅業(yè)的信息化以自主開(kāi)發(fā)的條碼系統(tǒng)與物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)為抓手，達(dá)到減員增效降本的目標(biāo)。

公司在 ERP 系統(tǒng)的基礎(chǔ)上，在多家分公司實(shí)施 MES 系統(tǒng)，實(shí)現(xiàn) APS 自動(dòng)排產(chǎn)，使用自主開(kāi)發(fā)的條碼系統(tǒng)對(duì)生產(chǎn)進(jìn)度和過(guò)程質(zhì)量進(jìn)行跟蹤，提升了生產(chǎn)過(guò)程透明化程度，也使交貨期更加穩(wěn)定。

同時(shí)，公司持續(xù)推進(jìn)物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)，試行設(shè)備 IP 化，實(shí)現(xiàn)設(shè)備狀態(tài)的自動(dòng)監(jiān)控和統(tǒng)計(jì)。

金田銅業(yè)的自動(dòng)化依托機(jī)器人產(chǎn)線和自動(dòng)化設(shè)備，減少人工投入，持續(xù)向精益柔性化自動(dòng)生產(chǎn)邁進(jìn)。

公司分別在精密加工和坯料加工方面采用了不同的自動(dòng)化生產(chǎn)手段，引入機(jī)器人手臂產(chǎn)線加工高精度閥門件等精密加工件，而對(duì)銅線、銅管等引入使用熔鑄爐、氣墊爐、連鑄連軋產(chǎn)線、連拉連包產(chǎn)線等大型設(shè)備，有效提升了產(chǎn)品質(zhì)量與生產(chǎn)效率。

3. 電磁扁線：作為當(dāng)前新能源汽車效率提升道路上阻力最小的方向，扁線電機(jī)即將放量

電磁扁線是指應(yīng)用于扁線電機(jī)中的扁形繞組線（一般電機(jī)的繞組線是圓線），能夠使驅(qū)動(dòng)電機(jī)實(shí)現(xiàn)高速化、高功率密度、高效率，提升新能源汽車的動(dòng)力性能和經(jīng)濟(jì)性，因此受到新能源汽車行業(yè)的廣泛關(guān)注。

扁線永磁電機(jī)采用軸向插線的發(fā)卡繞組技術(shù)，槽型為半閉口槽型。

這種發(fā)卡需要先插入，再用扭彎設(shè)備，將開(kāi)口的一端，扭彎成類似“蛙腳”的結(jié)構(gòu)，將不同的蛙腳焊接起來(lái)，然后用環(huán)氧樹(shù)脂包裹，實(shí)現(xiàn)絕緣增強(qiáng)。這種發(fā)卡繞組，使得槽內(nèi)排列非常規(guī)整，從而大大提高了槽滿率，同時(shí)端部精湊型得以增強(qiáng)，這兩項(xiàng)的改進(jìn)最終的效果是直流電阻下降30~40%，可大大降低電機(jī)直流銅耗，提高電機(jī)功率密度和效率。

3.1. 扁線電機(jī)能夠顯著提升新能源汽車電機(jī)的能量轉(zhuǎn)化效率

驅(qū)動(dòng)電機(jī)作為新能源汽車的動(dòng)力來(lái)源，其性能優(yōu)劣直接決定了新能源汽車性能指標(biāo)的高低。隨著新能源汽車動(dòng)力性、經(jīng)濟(jì)性的不斷提升，驅(qū)動(dòng)電機(jī)呈現(xiàn)出高速化、高功率密度、高效率的發(fā)展趨勢(shì)。

扁線電機(jī)（也叫發(fā)卡電機(jī)）相較于傳統(tǒng)電機(jī)，槽滿率高（比傳統(tǒng)電機(jī)高50%以上，可以達(dá)到 70%甚至更高）、散熱性能好（一方面是表面積加大，散熱面積大；另一方面是繞組之間接觸面積大，空隙小，導(dǎo)熱能力更好）、繞組端部短（繞組兩頭接線所需要的空間更小，節(jié)省更多的空間）、體積更小（可以有效減小電機(jī)的體積，提升功率密度）、NVH更好（因?yàn)殚_(kāi)槽形狀不一樣，電磁噪音更低）。

比亞迪在傳統(tǒng)的扁線電機(jī)基礎(chǔ)上又進(jìn)行了優(yōu)化和改進(jìn)，采用扁線成型繞組技術(shù)，讓電機(jī)的最高效率達(dá)到了97.5%，電機(jī)的額定功率提高32%，高效區(qū)間（效率大于90%的區(qū)間）占比高達(dá)90.3%，質(zhì)量功率密度達(dá)到了的5.8kW/kg，功率密度提升至44.3kW/L。

電機(jī)的能量損耗中，銅耗占比最大，約為2/3。

傳統(tǒng)電機(jī)的能源轉(zhuǎn)換效率在90%左右，這損失的10%的能量中，大約有65%損失在銅繞組的電阻中，即電流通過(guò)定子繞組而發(fā)出的熱量。除此以外還有鐵耗、風(fēng)摩損耗等等。

槽滿率是影響電機(jī)繞組導(dǎo)體截面積的重要因素，扁線電機(jī)的槽滿率能提升20%以上，能夠顯著降低銅耗。

電機(jī)每槽導(dǎo)體數(shù)不變時(shí)，槽滿率越大，單匝繞組截面積越大，進(jìn)而使得繞組直流電阻減小，能夠有效降低直流銅耗，提升電機(jī)效率和功率密度。

3.2. 電磁扁線：金田銅業(yè)走在行業(yè)前列，有望在2022年達(dá)到2萬(wàn)噸產(chǎn)能

金田銅業(yè)是電磁線龍頭企業(yè)之一。行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)有精達(dá)股份、長(zhǎng)城電工、金田銅業(yè)等，精達(dá)股份是最大的電磁線生產(chǎn)企業(yè)，2020年產(chǎn)量約為20萬(wàn)噸，市占率為12%；金田銅業(yè)位列第三，產(chǎn)量約10萬(wàn)噸，占比6%。

新能源電磁扁線具有認(rèn)證壁壘和技術(shù)壁壘。

電磁扁線的壁壘在于：

（1）客戶認(rèn)證周期長(zhǎng)，電磁線生產(chǎn)企業(yè)與其下游客戶的合作關(guān)系具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性，一般測(cè)試認(rèn)證需要時(shí)間較長(zhǎng)，產(chǎn)品認(rèn)證是新進(jìn)入者的壁壘；

（2）技術(shù)壁壘，需要嚴(yán)格的質(zhì)量控制流程和生產(chǎn)工藝來(lái)保證產(chǎn)品質(zhì)量和性能的穩(wěn)定性。公司深耕電磁線多年，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，已經(jīng)切入產(chǎn)業(yè)鏈。

公司擁有豐富的電磁線研發(fā)及生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，在科技研發(fā)、工藝管控、質(zhì)量控制、客戶服務(wù)等方面積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，公司從事新能源扁線研發(fā)以及客戶認(rèn)證較早，產(chǎn)品質(zhì)量得到客戶的認(rèn)可。

目前，公司電磁線扁線產(chǎn)品已進(jìn)入知名新能源汽車企業(yè)供應(yīng)商體系，已進(jìn)入量產(chǎn)階段。

公司目前積極規(guī)劃并擴(kuò)建電磁線扁線產(chǎn)能，預(yù)計(jì)到 2022 年，公司新能源電磁扁線產(chǎn)能將達(dá)到 2 萬(wàn)噸，將根據(jù)市場(chǎng)情況決定后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。

另外，可轉(zhuǎn)債募投的“廣東金田銅業(yè)高端銅基新材料項(xiàng)目”包含 2 萬(wàn)噸/年新能源汽車及高效電機(jī)專用電磁線（圓線），現(xiàn)已建成，預(yù)計(jì) 2021 年投產(chǎn)。

廣東金田銅業(yè)高端銅基新材料項(xiàng)目”是可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目之一，計(jì)劃總投資額12億元，包含建設(shè) 35 萬(wàn)噸/年高強(qiáng)高導(dǎo)高韌銅線、2 萬(wàn)噸/年新能源汽車及高效電機(jī)專用電磁線及2萬(wàn)噸/年 異型精密銅排生產(chǎn)線三條產(chǎn)線，其中 2 萬(wàn)噸/年新能源汽車及高效電機(jī)專用電磁線將于2021年底前實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。

3.3. 汽車電動(dòng)化引領(lǐng)扁線電機(jī)滲透率快速提升

受益國(guó)產(chǎn)電機(jī)性能優(yōu)勢(shì)，Model 3/Y 的特斯拉國(guó)產(chǎn)電機(jī)采用了扁線技術(shù)。相比圓線電機(jī)，扁線電機(jī)滿槽率和功率密度得到提升，效率更高，散熱、HNV、輕量化等性能更優(yōu)。

國(guó)產(chǎn)電機(jī)版的 Model 3 與 Model Y 車型僅更換了后電機(jī)，Model3的后電機(jī)最大功率從202kW 提升至220kW，最大扭矩從404Nm 提升至440Nm；Model Y后電機(jī)最大功率從180kW 提升至220kW，最大扭矩從326Nm 提升至440Nm。

在動(dòng)力電池性能是瓶頸的時(shí)候，電機(jī)沒(méi)有得到很多關(guān)注，而動(dòng)力電池的性能被 不斷解決的過(guò)程中，電機(jī)性能提升就具有了現(xiàn)實(shí)意義。

扁線繞組電機(jī)的生產(chǎn)過(guò)程比較復(fù)雜，不僅需要特定的模具和產(chǎn)線生產(chǎn)特定形狀、規(guī)格的導(dǎo)線，而且繞組過(guò)程也要求較高，需要投資建設(shè)相應(yīng)的設(shè)備和產(chǎn)線。

在新能源汽車普及之前，電池是制約整車性能的瓶頸，而在動(dòng)力電池的性能被開(kāi)發(fā)到了較高程度之后，通過(guò)其他途徑提高性能就具有了現(xiàn)實(shí)意義。

2020年以來(lái)，扁線電機(jī)市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)。

2015年豐田在二代 THS 系統(tǒng)改進(jìn)款的主驅(qū)電機(jī)上，應(yīng)用了扁線繞組電機(jī)，17年上汽在國(guó)內(nèi)首次使用了扁線電機(jī)。

2020年以來(lái)，新能源汽車大潮引領(lǐng)了電機(jī)的更新?lián)Q代，蔚來(lái)、長(zhǎng)城、東風(fēng)、寶馬、大眾、比亞迪等等車企紛紛采用了扁線電機(jī)，扁線電機(jī)市場(chǎng)迎來(lái)爆發(fā)。

4. 磁性材料：受益節(jié)能和新能源大趨勢(shì)，磁性材料成為是公司下一個(gè)增長(zhǎng)點(diǎn)

稀土永磁材料是指稀土金屬和過(guò)渡族金屬形成的合金經(jīng)一定的工藝制成的永磁材料。是對(duì)相關(guān)產(chǎn)品性能、效率提升較為明顯的重要基礎(chǔ)材料，在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中應(yīng)用量較大，目前已成為稀土新材料中最大的消費(fèi)領(lǐng)域。

4.1. 公司發(fā)力新材料領(lǐng)域，規(guī)劃在包頭新建高性能稀土永磁材料 8000 噸

公司于 2001 年開(kāi)始布局磁性材料業(yè)務(wù)，經(jīng)過(guò)近 20 年的發(fā)展，已成為國(guó)內(nèi)同行中技術(shù)水平較高、產(chǎn)品系列較全的企業(yè)之一。

公司目前設(shè)有寧波、包頭 2 處磁性材料生 產(chǎn)基地，寧波基地?fù)碛心戤a(chǎn) 5,000 噸的生產(chǎn)能力。

公司磁性材料產(chǎn)品牌號(hào)齊全，認(rèn)證可靠，已進(jìn)入眾多知名企業(yè)供應(yīng)鏈。擁有低牌號(hào)磁鋼（N 系列/M 系列/H 系列）、高牌號(hào)磁鋼（SH/UH/EH/AH 系列）、雙高牌號(hào)磁鋼（高剩磁/高矯頑力）以及磁鋼組件等產(chǎn)品。均已通過(guò) ISO9001、ISO14001、IATF16949、ISO45001 產(chǎn)品認(rèn)證，廣泛應(yīng)用于風(fēng)力發(fā)電、新能源汽車、工業(yè)電機(jī)、消費(fèi)電子、醫(yī)療器械等領(lǐng)域。

公司憑借先進(jìn)的生產(chǎn)技術(shù)和完善的質(zhì)量管理體系，已成為中國(guó)中車、德國(guó) AMK、德國(guó)博澤集團(tuán)、意大利拉法等眾多知名企業(yè)的供應(yīng)商。

包頭基地正在投資建設(shè)“年產(chǎn) 8,000 噸高端制造高性能稀土永磁材料及器件項(xiàng)目”。

全資子公司寧波科田磁業(yè)有限公司與包頭稀土高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)簽訂入?yún)^(qū)協(xié)議書，科田磁業(yè)擬新設(shè)全資子公司，在包頭稀土高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)投資建設(shè)“年產(chǎn) 8,000 噸高端制造高性能稀土永磁材料及器件”項(xiàng)目，預(yù)計(jì)投資總額為 60,000 萬(wàn)元。

項(xiàng)目分兩期建設(shè)，各 4,000 噸產(chǎn)能，投產(chǎn)后，預(yù)計(jì)公司稀土永磁材料年產(chǎn)能將擴(kuò)大到 13,000 噸。

該 8000 噸項(xiàng)目中，一期總投資 3.7 億元，建成年產(chǎn) 4,000 噸高端制造高性能稀土永磁材料及器件生產(chǎn)線，并一次性建成滿足年產(chǎn) 8,000 噸高端制造高性能稀土永磁材料及器件產(chǎn)能的廠房、辦公樓等基建全部工程和公輔設(shè)施。

二期總投資 2.3 億元，二期在本項(xiàng)目用地上建年產(chǎn) 4,000 噸高端制造高性能稀土永磁材料及器件 項(xiàng)目。一期 4,000 噸產(chǎn)能爭(zhēng)取在 2021 年 8 月開(kāi)工，2023 年 8 月竣工；二期 4,000 噸 產(chǎn)能將在 2023 年 12 月開(kāi)工，2025 年 12 月竣工。

4.2. 釹鐵硼稀土永磁材料是目前矯頑力最高、磁能積最大的永磁材料

稀土永磁材料具有高磁晶各向異性和高飽和磁化強(qiáng)度，是當(dāng)前矯頑力最高、磁能積最大的一類永磁材料。

自 20 世紀(jì) 60 年代面世以來(lái)，稀土永磁材料經(jīng)歷了 50 多年的發(fā)展，形成了具有實(shí)用價(jià)值的三代稀土永磁材料，并伴隨著磁性能的三次重大突破。

第一代稀土永磁材料以 SmCo5 合金為代表，第二代稀土永磁材料以 Sm2Co17合金為代表，第三代稀土永磁材料以 Nd2Fe14B 合金為主要代表。

其中，第一代和第二代稀土永磁材料統(tǒng)稱為釤鈷永磁材料，第三代統(tǒng)稱為釹鐵硼永磁材料。

與釤鈷永磁材料相比，釹鐵硼永磁材料在磁性能和生產(chǎn)成本方面具備較大優(yōu)勢(shì)，能夠滿足大規(guī)模、多規(guī)格的工業(yè)化生產(chǎn)需求，目前已成為產(chǎn)量最高、應(yīng)用最廣泛的稀土永磁材料。

釹鐵硼永磁材料按其制造工藝不同可分為燒結(jié)、粘結(jié)和熱壓三類，該三類在制造工藝、性能和應(yīng)用領(lǐng)域方面存在顯著差異。

燒結(jié)釹鐵硼永磁材料號(hào)稱“磁王”，采用的是粉末冶金工藝，熔煉后的合金制成粉末并在磁場(chǎng)中壓制成壓坯，壓坯在惰性氣體或真空中燒結(jié)成型。

燒結(jié)釹鐵硼永磁材料擁有極高的磁性相含量和取向一致度，是當(dāng)前綜合性能最高的磁體。

工藝成熟度高、生產(chǎn)效率高，可以通過(guò)加工手段獲得各種形狀的磁體，主要應(yīng)用于汽車工業(yè)、工業(yè)電機(jī)、消費(fèi)類電子、清潔能源、航空航天等，應(yīng)用領(lǐng)域廣泛。

4.3. 下游需求：新能源產(chǎn)業(yè)爆發(fā)以及節(jié)能電機(jī)需求推動(dòng)稀土永磁高增長(zhǎng)

目前，燒結(jié)釹鐵硼永磁材料廣泛應(yīng)用于對(duì)磁性能和服役特性要求較高的汽車工業(yè)、工業(yè)電機(jī)、消費(fèi)類電子、清潔能源、移動(dòng)通信、節(jié)能家電、航空航天、軌道交通、醫(yī)療器械等工業(yè)生產(chǎn)和高品質(zhì)生活各方面。

全球高性能釹鐵硼需求主要集中在汽車領(lǐng)域。

根據(jù)安泰科的數(shù)據(jù)，2018 年全球高性能釹鐵硼需求主要集中在汽車領(lǐng)域，其中傳統(tǒng)汽車接近 38%，而新能源車占比接近 12%，高性能磁材的其他消費(fèi)領(lǐng)域較為分散，如風(fēng)電、消費(fèi)電子、變頻空調(diào)、節(jié)能電器領(lǐng)域，占比均在 8%-10%區(qū)間。

未來(lái)，隨著新能源汽車的發(fā)展，新能源汽車電機(jī)的磁材需求將成為高性能釹鐵硼永磁材料需求的主要增長(zhǎng)點(diǎn)

汽車領(lǐng)域：新能源汽車是未來(lái)對(duì)高性能釹鐵硼磁鋼需求量增長(zhǎng)最快的領(lǐng)域。

稀土釹鐵硼永磁材料在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用主要包括新能源驅(qū)動(dòng)電機(jī)以及傳統(tǒng)汽車零部件微特電機(jī)。

百川數(shù)據(jù)顯示，傳統(tǒng)汽車每臺(tái) EPS 系統(tǒng)消耗 0.15kg 釹鐵硼磁體，折合毛坯 0.25kg，按照 2019 年全球汽車產(chǎn)量 9178 萬(wàn)輛和 EPS 系統(tǒng) 50%滲透率計(jì)算，全球 EPS 系統(tǒng)毛坯釹鐵硼消費(fèi)量至少在 1.15 萬(wàn)噸。

中國(guó)市場(chǎng) EPS 系統(tǒng)在汽車中滲透率目前為 40-45%，而歐美市場(chǎng)滲透率已到 80%以上，日本更是達(dá)到了 90%，所以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求還有很大的空間。

新能源汽車領(lǐng)域高速增長(zhǎng)，2025 年對(duì)釹鐵硼磁材的消費(fèi)拉動(dòng)將是 2020 年的 4 倍。

新能源汽車的驅(qū)動(dòng)電機(jī)主要以永磁同步電機(jī)為主，每輛純電動(dòng)車消耗釹鐵硼毛坯量為 5kg，每輛插電式混合動(dòng)力汽車消耗 2.5kg。

按照 2020 年全球新能源汽車產(chǎn)量在 280 萬(wàn)輛來(lái)測(cè)算，毛坯釹鐵硼消費(fèi)量至少在 1.4 萬(wàn)噸。

未來(lái)全球汽車電動(dòng)化的發(fā)展是大勢(shì)所趨，根據(jù)預(yù)測(cè) 2025 年全球電動(dòng)汽車年銷量將突破 2000 萬(wàn)輛，那么 2025 年新能源汽車對(duì)釹鐵硼毛坯的消費(fèi)量將達(dá)到 8 萬(wàn)噸，將達(dá)到目前全年釹鐵硼毛坯產(chǎn)量的 40%。

風(fēng)電領(lǐng)域：

目前釹鐵硼消費(fèi)量最大的下游領(lǐng)域，未來(lái)全球風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)容量有望保持 10%以上的增長(zhǎng)。

風(fēng)力發(fā)電是國(guó)內(nèi)目前新能源及節(jié)能環(huán)保行業(yè)對(duì)高性能釹鐵硼磁鋼需求量最大的領(lǐng)域。

高性能釹鐵硼永磁材料主要應(yīng)用于永磁直驅(qū)式風(fēng)機(jī)，每千瓦裝機(jī)容量對(duì)應(yīng)的釹鐵硼用量約為 0.67kg，據(jù)全球風(fēng)能理事會(huì)數(shù)據(jù)，2020 年全球風(fēng)電機(jī)組的新增裝機(jī)容量預(yù)計(jì)為 71.3GW，其中直驅(qū)電機(jī)滲透率約為 30%，據(jù)此計(jì)算 2020 年全球風(fēng)電領(lǐng)域消耗釹鐵硼約 1.43 萬(wàn)噸，折合毛坯約為 1.7 萬(wàn)噸。

未來(lái)全球風(fēng)電機(jī)組新增裝機(jī)容量整體有望保持 10%以上的增速，同時(shí)永磁直驅(qū)電機(jī)滲透率也會(huì)逐年提升，將持續(xù)帶動(dòng)風(fēng)電領(lǐng)域?qū)τ诟叨蒜S鐵硼永磁材料的需求。

變頻空調(diào)：新能耗標(biāo)準(zhǔn)有望持續(xù)拉動(dòng)稀土變頻滲透率的提升。

根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2020 年國(guó)內(nèi)家用空調(diào)中變頻空調(diào)的產(chǎn)量預(yù)計(jì)達(dá)到 8200 萬(wàn)臺(tái)以上，稀土變頻空調(diào)的占比約為 60%-70%左右，每臺(tái)高端變頻空調(diào)平均需要使用高性能釹鐵硼毛坯量約 0.1kg，以此測(cè)算出 2020 年國(guó)內(nèi)變頻空調(diào)毛坯釹鐵硼的消費(fèi)量在 5700 噸以上。

2020 年 1 月 6 日國(guó)際市場(chǎng)監(jiān)督局和標(biāo)準(zhǔn)化委員會(huì)發(fā)布了新能能效標(biāo)準(zhǔn)，隨著能效標(biāo)準(zhǔn)的提高，定頻空調(diào)會(huì)慢慢退出市場(chǎng)，而稀土變頻是很容易達(dá)到高標(biāo)準(zhǔn)能效等級(jí)的，隨著未來(lái)能效標(biāo)準(zhǔn)的提升，變頻空調(diào)對(duì)釹鐵硼磁材需求的拉動(dòng)有望加速。

5. 盈利預(yù)測(cè)與估值

2020 年，公司銅產(chǎn)品產(chǎn)能約 134 萬(wàn)噸；截止目前公司銅產(chǎn)品產(chǎn)能規(guī)模約 160 萬(wàn)噸，隨著可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目的投產(chǎn)，2022 年產(chǎn)能將達(dá)到 200 萬(wàn)噸；新產(chǎn)能的投產(chǎn)有利于鞏固公司行業(yè)龍頭地位，同時(shí)提升公司產(chǎn)品在新基建、新能源、新消費(fèi)等領(lǐng)域的應(yīng)用，推進(jìn)公司產(chǎn)品升級(jí)。

公司目前稀土磁性材料產(chǎn)品產(chǎn)能為 5000 噸，公司在包頭建設(shè) 8000 噸稀土永磁材料項(xiàng)目，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后公司稀土永磁產(chǎn)品產(chǎn)能將達(dá)到 13000 噸。

5.1. 盈利預(yù)測(cè)

核心假設(shè)：

（1） 產(chǎn)量：

根據(jù)前述公司擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度，預(yù)計(jì)公司 2021-2023 年銅加工產(chǎn)品產(chǎn)量分別為 153 萬(wàn)噸、170 萬(wàn)噸和 200 萬(wàn)噸；

（2）陰極銅價(jià)格：

目前銅價(jià)在 6.9-7 萬(wàn)左右的高位，截至目前，2021 年平均銅價(jià)為 68,427 萬(wàn)元，2022 年由于美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣政策銅價(jià)有所回落。預(yù)計(jì) 2021-2023 年陰極銅現(xiàn)貨平均價(jià)分別為 68,700 元/噸、65,000 元/噸和 65,000 元/噸；

（3）直接原材料成本：

陰極銅和廢銅是主要的原材料成本，根據(jù)往年直接原材料成本大約為銅價(jià)的80%左右，預(yù)計(jì)公司直接原材料成本為54,947元/噸，52,195元/噸和52,195元/噸；

（4）單噸制造成本：

2021年單噸制造成本為1262元，隨著公司生產(chǎn)工藝改善和擴(kuò)產(chǎn)后的規(guī)模效應(yīng)，單噸制造成本分別為1100元、1000元和950元；

（5）加工費(fèi)：

以平均售價(jià)和單噸直接原材料成本之差作為平均名義加工費(fèi)，2020年平均名名義加工費(fèi)為2813元/噸，由于銅加工行業(yè)供需格局改善，預(yù)計(jì)2021-2023年公司的平均名義加工費(fèi)分別為2850元、3000元、3100元；因此對(duì)應(yīng)三年平均售價(jià)為57,797元、55,195元、55,295元。

5.2. 估值

天時(shí)：當(dāng)前銅加工行業(yè)處于反轉(zhuǎn)之際，龍頭集中趨勢(shì)正在進(jìn)行，同時(shí)新能源相關(guān)的下游行業(yè)高增長(zhǎng)；

地利：金田銅業(yè)是銅加工行業(yè)龍頭企業(yè)，高效的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、精細(xì)的成本管控、持續(xù)的產(chǎn)能擴(kuò)張助力公司做大做強(qiáng)市場(chǎng)份額，同時(shí)公司積極布局新能源相關(guān)的產(chǎn)品市場(chǎng)，擁抱新增長(zhǎng)極；

人和：近期公司公布員工持股計(jì)劃，將主要管理層人員與公司利益相綁定，將提升公司管理層和員工的積極性，有助于公司實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)目標(biāo)。

由于公司主要從事銅加工行業(yè)，選取具有相似業(yè)務(wù)的公司進(jìn)行橫向估值，可比公司2022年平均 PE 為 20 倍，因此給予公司 20 倍估值。

預(yù)計(jì)公司2021-2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入750.60億元、797.77億元、936.35億元，同比增長(zhǎng)60.28%、6.28%、17.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.19億元、9.72億元、12.80億元，同比增長(zhǎng)40.32%、35.17%、31.75%，對(duì)應(yīng)EPS為0.49元、0.67元、0.88元。

現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為19.68倍、14.56倍、11.05倍，基于上述天時(shí)、地利、人和等因素，按照可比公司2022平均估值20倍給予估值，對(duì)應(yīng)195億市值，股價(jià)目標(biāo)價(jià)為13.14元，現(xiàn)有35%上漲空間。

6. 風(fēng)險(xiǎn)提示

1. 銅價(jià)大幅波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：

公司主要業(yè)務(wù)是銅加工，陰極銅是占比最大的原材料，公司收取基于銅價(jià)之上的加工費(fèi)，若銅價(jià)大幅波動(dòng)，可能對(duì)公司正常經(jīng)營(yíng)造成影響，進(jìn)而影響公司利潤(rùn)；

2. 銅加工行業(yè)集中度提升不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)：

銅加工行業(yè)正處于行業(yè)集中度逐漸提升的階段，公司作為龍頭將受益，但若行業(yè)中部分企業(yè)虧損并依靠政府補(bǔ)貼或其他方式繼續(xù)經(jīng)營(yíng)，可能造成集中度提升進(jìn)度較慢；

3. 美聯(lián)儲(chǔ)大幅收緊流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)：

銅材作為一種與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)的金屬原材料，若全球通脹高企引發(fā)美聯(lián)儲(chǔ)大幅收緊流動(dòng)性，全球宏觀經(jīng)濟(jì)受到劇烈影響，那么公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也存在大幅下降的風(fēng)險(xiǎn)；

4. 新能源汽車行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期：

公司正在將產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向新能源汽車方向切換，如果新能源汽車行業(yè)整體發(fā)展不及預(yù)期，那么公司業(yè)績(jī)可能會(huì)受到一定影響。

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