普漲之后的中藥企業(yè)，或?qū)⑦M入價值分化階段來源：藥智網(wǎng)/黃仲平2021年年底，中藥行業(yè)進入了“高光時刻”，實打?qū)嵉卮蠓蠞q了一波。二級市場上，龍津藥業(yè)、精華制藥、隴神戎發(fā)等動輒數(shù)個連板、數(shù)倍的漲幅令人驚嘆，更為普遍的是以嶺藥業(yè)、步長制藥等翻倍

普漲之后的中藥企業(yè)，或?qū)⑦M入價值分化階段

來源：藥智網(wǎng)/黃仲平

2021年年底，中藥行業(yè)進入了“高光時刻”，實打?qū)嵉卮蠓蠞q了一波。

二級市場上，龍津藥業(yè)、精華制藥、隴神戎發(fā)等動輒數(shù)個連板、數(shù)倍的漲幅令人驚嘆，更為普遍的是以嶺藥業(yè)、步長制藥等翻倍或接近翻倍的個股，整個行業(yè)彌漫著喜氣洋洋的氣氛。

然而隨著春節(jié)臨近、美聯(lián)儲加息預(yù)期、地緣政治因素等各方面的影響，這樣的氣氛被迅速打破，大部分個股紛紛被打回原形。

莫非本次普漲只是曇花一現(xiàn)？抑或?qū)⒃谄諠q之后產(chǎn)生價值分化？將往哪個方向分化？

確定性落地，但漲幅≠質(zhì)地優(yōu)秀

省際聯(lián)盟集采或為本次中藥板塊行情的導(dǎo)火索。

2021年12月21日，湖北牽頭的19省中成藥省際聯(lián)盟集中帶量采購正式開標，相較于化藥集采情況，本輪中藥42.27%的平均降幅幾乎處于最低水平。

集采溫柔的一刀讓整個市場為之振奮。

來自國家的關(guān)懷更是為中藥板塊添了一把火。

12月30日，國家醫(yī)保局、國家中醫(yī)藥管理局共同發(fā)布《關(guān)于醫(yī)保支持中醫(yī)藥傳承創(chuàng)新發(fā)展的指導(dǎo)意見》。

來源：國家中醫(yī)藥管理局官網(wǎng)

《意見》提到：一般中醫(yī)醫(yī)療服務(wù)項目可繼續(xù)按項目付費，中醫(yī)醫(yī)療機構(gòu)可暫不實行按疾病診斷相關(guān)分組付費；公立醫(yī)療機構(gòu)從正規(guī)渠道采購中藥飲片，嚴格按照實際購進價格順加不超25%銷售。該文件還提到，將提供“互聯(lián)網(wǎng)+”中醫(yī)藥服務(wù)納入醫(yī)保支付范圍；對來源于古代經(jīng)典、至今仍廣泛應(yīng)用、療效確切的中醫(yī)傳統(tǒng)技術(shù)以及創(chuàng)新性、經(jīng)濟性優(yōu)勢突出的中醫(yī)新技術(shù)，簡化新增價格項目審核程序，開辟綠色通道。

加上2021年1月份國務(wù)院辦公廳發(fā)布的《關(guān)于加快中醫(yī)藥特色發(fā)展的若干政策措施》這一頂層設(shè)計文件，國家對中醫(yī)藥的發(fā)展支持力度大超市場預(yù)期，預(yù)示著我國對中醫(yī)藥政策的支持已經(jīng)從過去方向性的指引，到了可執(zhí)行、落地的階段。

因此可以確定，持續(xù)了長達數(shù)年低估值狀態(tài)的中藥企業(yè)將迎來慢牛。但值得警惕的是，在此輪普漲之中，并不是所有中藥企業(yè)都能配得上這樣的價值修復(fù)，特別是那些連漲數(shù)倍的大牛股。以龍津藥業(yè)為例，在短短16個交易日內(nèi)，其股價上漲超過3倍。

來源：同花順

2021年龍津藥業(yè)的營收發(fā)生了很大的變化，根據(jù)其三季度報，總營收5.94億元，同比增長261.2%，但這樣巨大的營收漲幅主要貢獻來源于業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。

2020年，龍津藥業(yè)的主要營收來源于醫(yī)藥制造業(yè)，營收2.23億元，占總營收的87.74%；但是到了2021年年中，根據(jù)其半年報顯示，龍津藥業(yè)醫(yī)藥制造業(yè)的營收比重已經(jīng)降為26.73%，而醫(yī)藥批發(fā)業(yè)比重則上升至72.63%。醫(yī)藥批發(fā)業(yè)的毛利率非常之低，對凈利潤影響不大。

2021年10月，龍津藥業(yè)將持有的云南龍津藥業(yè)銷售有限公司51%的股權(quán)轉(zhuǎn)讓，而該公司的主要業(yè)務(wù)就是龍津藥業(yè)的醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)，受讓方愛創(chuàng)投資與龍津藥業(yè)無關(guān)聯(lián)關(guān)系。這也就意味著，未來醫(yī)藥批發(fā)業(yè)務(wù)的營收數(shù)據(jù)將再打個半折。

因此，醫(yī)藥制造業(yè)將繼續(xù)成為龍津藥業(yè)的主要利潤來源，但是其核心產(chǎn)品注射用燈盞花素在在上述19省中成藥省際聯(lián)盟集采中以降價幅度67%進入醫(yī)保。如果燈盞花素進入醫(yī)保后未能如期放量，龍津藥業(yè)的營收數(shù)據(jù)將更加難看。

也就是說，龍津藥業(yè)現(xiàn)在面臨的是基本面趨向更加的動蕩的局面，那么爆炒之后，是否會留下一地雞毛啦？

未來，更具增長后勁的還要看肩扛創(chuàng)新大旗的中藥企業(yè)。

向中藥創(chuàng)新分化？

2021年，中藥創(chuàng)新藥呈現(xiàn)“井噴”態(tài)勢，全年審批了12個中藥創(chuàng)新藥，而2017-2020年共獲批才8個，這是在政策支持后首個審批爆發(fā)的年份，未來幾年或許將持續(xù)呈現(xiàn)加速審批狀態(tài)。

一直以來，市場認為只有化藥和生物藥才有創(chuàng)新，中藥很難有創(chuàng)新。特別是進入2021年，隨著創(chuàng)新藥制藥企業(yè)雨后春筍般地上市，從上游的CXO，到創(chuàng)新藥企，再到更加下游的專業(yè)商業(yè)化公司，都迎來了一輪牛市。

本輪瘋漲的中藥股牛市，投資者才猛然發(fā)現(xiàn)，中藥創(chuàng)新正以前所未有的速度撲面而來。

2021年新獲批上市的創(chuàng)新中藥包括：七蕊胃舒膠囊、蘇夏解郁除煩膠囊、虎貞清風(fēng)膠囊、玄七健骨片中藥、銀翹清熱片中藥等，這些批準的中藥新藥均是由“方”變“藥”，其轉(zhuǎn)化是“源于臨床、回歸臨床”的生動實踐，也意味著中藥注冊分類改革提出的具有中藥特色的注冊審評路徑逐漸走通。

2021年獲批的創(chuàng)新中藥，來源：參考資料8

而獲批的這些藥企中包括了以嶺藥業(yè)、健民集團、康緣藥業(yè)等多家在中藥領(lǐng)域多年耕耘的上市公司。

以嶺藥業(yè)的解郁除煩膠囊是在臨床經(jīng)驗方基礎(chǔ)上研制，其處方根據(jù)中醫(yī)經(jīng)典著作《金匱要略》記載的半夏厚樸湯和《傷寒論》記載的梔子厚樸湯化裁而來，開展了隨機、雙盲、陽性對照藥（化學(xué)藥品）、安慰劑平行對照、多中心臨床試驗。

康緣藥業(yè)的銀翹清熱片是2020年新中藥注冊分類實施以來首個按照1.1類創(chuàng)新藥申報的中藥創(chuàng)新藥；2021年，康緣藥業(yè)還獲得靜脈炎顆粒臨床試驗許可，開展了杏貝止咳顆粒、熱毒寧注射液等主要品種的循證醫(yī)學(xué)臨床研究，積極推動桂枝茯苓膠囊美國藥品注冊后續(xù)臨床試驗研究前期準備工作等。

健民集團是全國小兒用藥生產(chǎn)基地及國家重點中藥企業(yè)，整體研發(fā)工作穩(wěn)步推進，除了新獲批的中藥1.1類新藥利胃膠囊外，小兒止咳糖漿及牛黃小兒退熱貼Ⅲ期臨床研究進展順利，枳術(shù)通便顆粒、通降顆粒等新藥臨床前研究工作按計劃推進。

中醫(yī)藥在很多疾病領(lǐng)域具有特色優(yōu)勢，通過深入研究，能研發(fā)出具有臨床價值的創(chuàng)新中藥。即便是普通感冒這種常見病、多發(fā)病，由于已有中成藥普遍起效時間長、用藥周期長，效專力強的新藥仍然具有較好的應(yīng)用前景。

未來隨著符合中藥特點的審評審批制度體系被加速構(gòu)建，具有持續(xù)創(chuàng)新能力的中藥企業(yè)或許將得到更多的價值加成。

向轉(zhuǎn)型分化？

中藥企業(yè)的轉(zhuǎn)型，早在多年以前就已經(jīng)被廣泛討論過。

曾經(jīng)作為麗珠集團業(yè)績支柱的獨家中藥大品種參芪扶正注射液近幾年經(jīng)歷了波折，影響了其中藥制劑板塊的業(yè)績。2021上半年，麗珠集團的中藥制劑產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入6.1億元，同比下降4.52%，占總營收比例降至9.85%。

但是麗珠集團的化學(xué)制劑產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入37.31億元，同比增長61.12%，占比達60.23%。其中創(chuàng)新藥艾普拉唑系列產(chǎn)品、高壁壘復(fù)雜制劑注射用醋酸亮丙瑞林微球持續(xù)高速增長，合計銷售收入占化學(xué)制劑銷售收入的62.97%。

由于微球研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化壁壘較高，目前專注于微球制劑開發(fā)的國內(nèi)藥企僅有少數(shù)幾家，麗珠集團在這一領(lǐng)域不斷加碼，從目前的臨床進展來看，注射用醋酸曲普瑞林微球有望成為其下一個獲批的微球新品。不僅如此，麗珠集團的生物藥研發(fā)管線涉及腫瘤、生殖、免疫疾病等領(lǐng)域的新型抗體、多特異性抗體、重組蛋白類藥物，同時也在不斷推進ADC技術(shù)平臺和新型CAR-T技術(shù)等平臺建設(shè)。

可以說，麗珠集團是中藥企業(yè)轉(zhuǎn)型比較成功的案例之一。

天士力也是轉(zhuǎn)型路上的活躍分子。心血管中藥龍頭天士力在做精現(xiàn)代中藥的基礎(chǔ)上，也在向特色化學(xué)藥、高端生物藥行業(yè)擴展，并聚焦中國市場容量最大、發(fā)展最快的心腦血管、消化代謝、腫瘤三大疾病領(lǐng)域。

目前，天士力通過自主研發(fā)和投資引進相結(jié)合的研發(fā)模式，布局了82款在研管線產(chǎn)品，涵蓋1類創(chuàng)新藥40個，進入臨床研究階段44個，其中自主研發(fā)項目57個、產(chǎn)品引進項目17個、合作開發(fā)項目5個、投資優(yōu)先許可權(quán)項目2個。

在生物藥領(lǐng)域，天士力擁有的特異性溶栓重磅產(chǎn)品注射用重組人尿激酶原（普佑克）為中國范圍內(nèi)唯一獲批上市的重組人尿激酶原產(chǎn)品，自2017年7月納入國家醫(yī)保目錄后，銷售額暴增。被分拆上市的子公司天士力生物目前正處于科創(chuàng)板上市輔導(dǎo)中，擁有在研產(chǎn)品覆蓋晚期結(jié)直腸癌、晚期惡性消化道實體瘤、慢性乙型肝炎、II型糖尿病等多種疾病。另外，天士力也通過創(chuàng)仿結(jié)合的研發(fā)策略，布局了30款化學(xué)藥在研產(chǎn)品。

向高端仿制藥、化學(xué)藥或生物藥轉(zhuǎn)型的中藥企業(yè)還包括九芝堂、珍寶島、步長制藥等。

而另一部分中藥企業(yè)選擇了另一個方向轉(zhuǎn)型，即往中藥保健品、化妝品或日化用品等方向，例如東阿阿膠、片仔癀、云南白藥、江中藥業(yè)、馬應(yīng)龍等。

這部分中藥企業(yè)的轉(zhuǎn)型故事相信大多數(shù)人已耳熟能詳，如云南白藥賣起了牙膏、片仔癀賣起了化妝品。如果單純從資本講故事的方面看，這部分企業(yè)確實依靠這些跨界轉(zhuǎn)型走出了非常漂亮的漲幅。

但是如果作為一家藥企，主營已經(jīng)不是依靠藥品收入，那還能算一家真正的藥企嗎？

所以最終，能講出更多故事的或許還得依靠專注于藥物創(chuàng)新的中藥企業(yè)。

結(jié)語

中藥是我國的瑰寶，如何使這塊瑰寶更加適應(yīng)時代的發(fā)展，答案似乎正在慢慢清晰。通過各行業(yè)的觀察，只要政策到位，必然引來資金的關(guān)注，大爆發(fā)也就飄然而至。如今，中藥行業(yè)相較于化藥、生物藥等，政策扶持力度更加巨大，本輪普漲或許只是大爆發(fā)的前奏，這個古老的行業(yè)正在迎來新生。后續(xù)發(fā)展如何，藥智網(wǎng)還將持續(xù)關(guān)注。

參考資料：

各大上市公司公告，官網(wǎng)

《這場中藥企業(yè)“轉(zhuǎn)型突圍賽”，究竟誰能勝出？》，艾美達行業(yè)研究，2021年12月30日

《麗珠創(chuàng)新藥賣出超50億，微球搶下冠軍寶座！研發(fā)投入漲五成，中藥創(chuàng)新從這里突圍》，米內(nèi)網(wǎng)，2021年9月1日

《高強度研發(fā)投入結(jié)碩果以嶺藥業(yè)兩年獲批三個中藥新藥》，瀟湘名醫(yī)，2021年1月16日

《2021年中醫(yī)藥領(lǐng)域發(fā)展回顧》，阿拉丁的右岸，2022年1月13日

《中藥創(chuàng)新藥密集獲批！片仔癀3款在研，未來3~5年行業(yè)投資機遇可期？》，證券市場紅周刊，2022年1月20日

《10連板后大股東高位套現(xiàn)龍津藥業(yè)還能“妖”多久？》，大摩財經(jīng)，2022年1月11日

《中藥新藥是雞肋嗎？》，新康界，2022年1月24日

責(zé)任編輯|青霉素

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