紅利投資，終于開始受到了市場(chǎng)的關(guān)注。在經(jīng)歷了多年對(duì)“成長”的追捧之后，終于有越來越多的投資者，開始對(duì)更真實(shí)更靠譜的“股息”發(fā)生興趣。關(guān)于紅利類指數(shù)基金，筆者此前曾經(jīng)寫過一些對(duì)比分析。有興趣的朋友可以參閱《問高股息要安心，紅利類基金哪些靠譜》

紅利投資，終于開始受到了市場(chǎng)的關(guān)注。

在經(jīng)歷了多年對(duì) “成長” 的追捧之后，終于有越來越多的投資者，開始對(duì)更真實(shí)更靠譜的 “股息” 發(fā)生興趣。

關(guān)于紅利類指數(shù)基金，筆者此前曾經(jīng)寫過一些對(duì)比分析。有興趣的朋友可以參閱《問高股息要安心，紅利類基金哪些靠譜》和《只靠股息賺錢是怎樣一種體驗(yàn)，港股告訴你》。當(dāng)然，這兩篇文章，只是對(duì)紅利類基金研究的開始，細(xì)細(xì)探究不同紅利類基金的差異，始終是我在不斷研究的問題。

而本文想聊的，是尋找最純粹，最鶴立獨(dú)行的紅利類基金。

逃離 “增長陷阱”

在開始 “最純粹紅利類基金” 探究之前，要推薦一本好書，也是筆者最近在重讀的 ——《投資者的未來 (The Future for Investors)》，作者是杰里米 J. 西格爾 (Jeremy J. Siegel)。

談及杰里米 J. 西格爾 (Jeremy J. Siegel)，任何一個(gè)正經(jīng)研究投資，尤其是長期投資的人，應(yīng)該不會(huì)陌生。他那本經(jīng)典的《股市長線法寶 (Stocks for the Long Run)》堪稱是關(guān)于長期投資話題的 “百科全書”。

《投資者的未來 (The Future for Investors)》一書，第一版出版于是 2005 年，恰好是美國科網(wǎng)泡沫破裂數(shù)年之后。

而此書的核心觀點(diǎn)，其實(shí)也很很簡單：人們總是陷入 “增長陷阱”，為新鮮事物付出了過高的價(jià)格。相比之下，那些股息高的老舊行業(yè)的好公司才更值得投資。

雖然，過去十來年，科網(wǎng)股為全球投資者創(chuàng)造了炫目的上漲，但至少過去一年，中概股也讓投資者看到了為 “新鮮事物” 付出過高價(jià)格之后的破壞力。

所以，無論如何，《投資者的未來 (The Future for Investors)》一書值得看，尤其是有了中文版，有了 Kindle 電子書后。

這里，就從書中摘一句話和一張圖，與諸位分享。

一句話，來自巴菲特的老師格雷厄姆在那本膾炙人口的《聰明投資者》中的名言：

大眾的投機(jī)心理是不可救藥的。只要看起來有發(fā)展的機(jī)會(huì)，他們就愿意支付任何價(jià)格。他們會(huì)被任何標(biāo)有 “特許經(jīng)營” 的公司所吸引 —— 電腦、電子、科學(xué)技術(shù)，或者是當(dāng)時(shí)流行的任何東西。

一張圖，則是在美股道瓊斯指數(shù)中買股息率最高的 10 個(gè) (道 10 策略，也被稱為 “狗股策略”)，在 1957 至 2003 年的回測(cè)中期中，輕松跑贏道瓊斯指數(shù) (道 30)。而在 S&P500 指數(shù)中選擇股息率最高的 10 個(gè)構(gòu)成的標(biāo)準(zhǔn)普爾 10，也是輕松跑贏 S&P500 指數(shù)。

對(duì)這張圖表，杰里米 J. 西格爾特別強(qiáng)調(diào)了高股息策略的低回撤。

“道 10” 高股利策略在熊市時(shí)取得了很好的成效，這證實(shí)了股利是熊市保護(hù)傘這一論斷。在 1973～1974 年的熊市中，當(dāng) “道 30” 的收益率下滑了 26.4%，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)的收益率下滑了 37.2% 時(shí)，“道 10” 高股利策略收益率卻增加了 1.4%！同樣地，在 2001～2002 年，“道 30” 下滑了 20.4%，標(biāo)準(zhǔn)普爾 500 指數(shù)下滑了 30.2% 時(shí)，“道 10” 指數(shù)僅僅下滑了 9.9%。很明顯，股利減緩了市場(chǎng)的衰退，這個(gè)特征對(duì)投資者來說是一個(gè)安慰。

遠(yuǎn)離周期 要純粹的紅利指數(shù)

在高股息策略上，A 股其實(shí)已經(jīng)有了不少的紅利類基金。

但不同的投資者，對(duì)紅利策略，還有不同的偏好。比如筆者曾經(jīng)就提過，不想對(duì)煤炭行業(yè)有過多的 “行業(yè)暴露”。

此前也有讀者基于煤炭的問題進(jìn)一步問我，紅利策略會(huì)不會(huì)對(duì)中證 500 指數(shù)暴露太多，對(duì)周期股暴露太多？

我理解這種擔(dān)心，畢竟周期股的估值是一種 “反常規(guī)” 現(xiàn)象，當(dāng)期市盈率、股息率最低的時(shí)候，往往是景氣度最高最需要擔(dān)心的事兒，反而是市盈率高的嚇?biāo)廊说臅r(shí)候，才是值得入手的低位。

紅利類指數(shù)能不能盡可能規(guī)模中性，不偏向滬深 300 指數(shù)，也不偏向中證 500 指數(shù)，這的確是個(gè)好問題。

找了四個(gè)紅利類指數(shù)的代表性基金，跑了一個(gè)過去一年的相關(guān)系數(shù)，還是很有意思。

我們可以看到，中證紅利指數(shù)，規(guī)模因子上應(yīng)該是極為偏向中證 500 指數(shù)的，相關(guān)系數(shù)達(dá)到 0.8，而與滬深 300 指數(shù)和中證 1000 指數(shù)的相關(guān)系數(shù)只有 0.53 和 0.64。

至于紅利低波 (紅利 LV) 和上證紅利，比中證紅利指數(shù)稍好，但同樣也是比較偏向中證 500 指數(shù)，而對(duì)滬深 300 指數(shù)風(fēng)格暴露不足。

相比之下，反而是標(biāo)普中國 A 股大盤紅利低波相對(duì)均衡，與滬深 300 指數(shù)相關(guān)系數(shù) 0.5，與中證 500 指數(shù)相關(guān)系數(shù) 0.56，比較均衡。

此外，也請(qǐng)注意，這四個(gè)紅利類基金與中證周期指數(shù) (CS 周期) 的相關(guān)系數(shù)，依然是標(biāo)普中國 A 股大盤紅利低波最低，中證紅利低波其次，而中證紅利和上證紅利都不低。當(dāng)然，考慮到 CS 周期與中證 500 指數(shù)相對(duì)較高的相關(guān)系數(shù)，這也并不奇怪。

其實(shí)，這種差別，是編制規(guī)則使然。從下面的對(duì)報(bào)表可以看出，標(biāo)普中國 A 股大盤紅利低波是四個(gè)指數(shù)中唯一一個(gè)樣本空間局限在大盤股范疇，并要求自由流通市值在 10 億元以上，同時(shí)對(duì)日均交易額有要求的。

低波，不一定真低波

會(huì)偏好紅利策略，絕大多數(shù)是求穩(wěn)的投資者。

正如杰里米 J. 西格爾在書中強(qiáng)調(diào)的那樣，高股息策略，應(yīng)該有著更好的抗回撤能力。

或許，這也是許多紅利低波指數(shù)誕生，將紅利和低波兩個(gè)因子嫁接在一起的原因吧。

不過，嫁接與嫁接，效果是不同的。低波，不一定真的低波。

是的，沒有做數(shù)據(jù)對(duì)比，我還真沒想到這一點(diǎn)。

下表是以中證紅利指數(shù)作為基準(zhǔn)，兩個(gè)紅利低波指數(shù)過去 3 年和 5 年的波動(dòng)率指標(biāo)對(duì)比。

你會(huì)發(fā)現(xiàn)，同樣出自中證指數(shù)公司的中證紅利低波指數(shù)，截至 2022 年 2 月底，無論是 3 年還是 5 年期的波動(dòng)率，其實(shí)都相差無幾，絲毫體現(xiàn)不出 “低波” 的存在。如果看 1 年波動(dòng)率，中證紅利低波甚至高于中證紅利指數(shù)。

數(shù)據(jù)來源：中證指數(shù)、標(biāo)普指數(shù)官網(wǎng)，均為價(jià)格指數(shù)的波動(dòng)率

相比之下，標(biāo)普指數(shù)公司雖然沒有公布 1 年期波動(dòng)率，但是 3 年和 5 年期波動(dòng)率，的確是顯著的低于中證紅利。

所以，如果你真的有低波動(dòng)的需求，那么標(biāo)普中國 A 股大盤紅利低波是更貼切的標(biāo)的。

打新有增厚

標(biāo)普中國 A 股大盤紅利低波指數(shù)，在基金市場(chǎng)是個(gè)小眾指數(shù)，目前只有南方標(biāo)普中國 A 股大盤紅利低波 ETF (515450) 一個(gè)指數(shù)跟蹤，場(chǎng)外則是對(duì)應(yīng)的聯(lián)接基金 (A 份額：008163/C 份額：008164)。

因?yàn)樾”?，所以?guī)模不大，2021 年四季報(bào)披露是 2.0385 億元 —— 而這，恰好是打新最經(jīng)濟(jì)的規(guī)模。

下表是標(biāo)普指數(shù)公司公布的標(biāo)普中國 A 股大盤紅利低波指數(shù)的逐年回報(bào)。這里要吐槽下中證指數(shù)公司，雖然推出中證紅利等一堆指數(shù)，但是指數(shù)單張上，都是只有價(jià)格指數(shù)的收益情況，沒有包含分紅的總收益情況，這點(diǎn)遠(yuǎn)不如標(biāo)普和恒生了。

以總收益來看，標(biāo)普中國 A 股大盤紅利低波 2021 年收益是 16.44%，而南方標(biāo)普中國 A 股大盤紅利低波 ETF (515450) 同期是 19.31%，超額收益 2.87 個(gè)百分點(diǎn)，這部分大體就是打新的貢獻(xiàn)。