（報告出品方/分析師：民生證券李哲羅松）22021年的挖機表現(xiàn)2.1銷量：2021年銷售34.3萬臺，同比增4.6%2021年挖機銷量（國內(nèi)+出口）34.3萬臺，同比增4.6%，其中國內(nèi)銷售27.44萬臺，同比降6.3%，出口6.84萬臺，

（報告出品方/分析師：民生證券 李哲 羅松）

2 2021年的挖機表現(xiàn)

2.1 銷量：2021年銷售34.3萬臺，同比增4.6%

2021年挖機銷量（國內(nèi)+出口）34.3萬臺，同比增4.6%，其中國內(nèi)銷售27.44萬臺，同比降 6.3%，出口6.84萬臺，同比增97.0%。

國內(nèi)市場從二季度開始表現(xiàn)一定的疲態(tài)，銷售量同比增速開始轉(zhuǎn)負，出口銷量受益于到海外經(jīng)濟逐漸復蘇、海外挖機同行恢復較慢及國內(nèi)挖機認可度的提升等因素而快速增長。

從2021年 1-12 月份的銷量來看，一季度整體仍保持強勢（基建+地產(chǎn)齊發(fā)力），其中 3 月 份國內(nèi)挖機銷量達 7.3 萬臺的歷史峰值，但從 4 月份開始國內(nèi)月度銷量同比增速持續(xù)為負，且負增速比例逐步拉大。

2.2 價格：2-3 月經(jīng)銷商提價，6 月挖機企業(yè)提價，10 月二手機小幅反彈

從二手挖機指數(shù)來看，全年呈現(xiàn)下降趨勢，但 2-3 月、10 月有 2 波小幅反彈。其中，2-3 月，因為開完年復工復產(chǎn)，下游需求進入旺季，代理商對挖掘機進行小幅提價；10 月以民生工程為代表的新項目的開工需求還在不斷釋放，小型挖機大幅增長，特別是河南、山西暴雨影響后續(xù)重建，需求釋放充分，但后續(xù)基建和地產(chǎn)需求繼續(xù)走弱，二手挖機指數(shù)繼續(xù)進入下行通道：

1）春節(jié)剛過挖掘機代理商共同提價：

由于2020年席卷全球的新冠疫情，2021年雖然挖掘機銷售火爆，但是行業(yè)競爭加劇，愈演愈烈的價格戰(zhàn)，讓代理商苦不堪言。隨后，春節(jié)剛過，我國主要挖掘機代理商發(fā)布漲價公告：中小挖（20 噸以下）價格上調(diào) 1 萬元，中挖（20-29噸）上調(diào) 2 萬元，大挖（30噸以上）上調(diào) 3 萬元，可以說是代理商的集體自救。

2）10 月份，根據(jù)三一重工披露的挖機開工數(shù)據(jù)：

2021年 8 至 10 月開工率呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢，依次為69.52%、71.84%、74.45%；具體來看，主要是小型挖掘機“爆發(fā)”，依次為89.82%、93.25%、105.63%。

這意味著，以民生工程為代表的新項目的開工需求還在不斷釋放，帶動二手機市場價格略有提升。

從挖機生產(chǎn)銷售企業(yè)來看，6 月 16 日銷售企業(yè)為了應對原材料過快上漲提價。三一、臨工、徐工、柳工同時宣布提價，主要為了應對原材料價格的快速上漲采取的措施。

2.3 開工小時數(shù)：2021年同比少 12.4 小時，2021Q4 邊際企穩(wěn)

目前挖機月度開工小時數(shù)有 2 個統(tǒng)計口徑：

1）小松中國挖機月度開工小時數(shù)：2021 年全年累計開工小時數(shù) 1227 小時，相比 2020 年少 12.4 小時，分季度來看，Q1 多 136.6 小時，與 2020Q1 疫情影響低基數(shù)有關，Q2-Q4 季度，開工小時數(shù)同比分別少 42.2 小時、52.9 小時和 53.7 小時，環(huán)比來看，Q4 開工小時數(shù)呈現(xiàn)邊際企穩(wěn)態(tài)勢；

2）央視財經(jīng)挖機開工小時數(shù)：央視財經(jīng)聯(lián)合三一重工推出的挖機指數(shù)，由于只能找到 2021 年 7 月-12 月的數(shù)據(jù)，從縱向來看，Q4 開工小時數(shù)邊際企穩(wěn)趨勢明確。

央視財經(jīng)挖掘機指數(shù)顯示，2021年我國各類工程機械設備累計工作量同比增長20.12%。

從工程機械排名來看，2021年，累計平均工作量同比增幅位列前三的工程機械，依次為汽車起重機、攪拌車、正面吊：2021年，汽車起重機以全年累計平均工作量同比增長12.8%的成績，拿下工程機械年度排行TOP1，這表明我國各地新一輪基礎設施建設在集中進入完工收尾階段。

1）汽車起重機：

在納入樣本統(tǒng)計的 31 個省份中，28個實現(xiàn)正增長，其中，湖北、新疆、吉林、安徽、重慶、江蘇、寧夏等省份更是實現(xiàn)雙位數(shù)增長。從省份排名來看，2021年，長江經(jīng)濟帶成為工程建設、出口貿(mào)易、道路建設最火熱的地區(qū)；絲綢之路經(jīng)濟帶則成為了進口貿(mào)易最火熱的地區(qū)；

2）壓路機&鋪路機：2021年，安徽、湖北、新疆、浙江都是開路先鋒。

央視財經(jīng)挖掘機指數(shù)顯示，安徽攤鋪機累計平均工作量同比增長15.7%，全國第二，僅次于湖北；壓路機累計平均工作量同比增長全國第一。浙江則在積極籌備亞運會。新疆方面，2021 年，累計完成交通固定資產(chǎn)投資 690.5 億元，超過年度計劃 600 億元的 15％，中巴經(jīng)濟走廊通行條件全面改善。

3）正面吊：裝卸集裝箱的一種起重設備，通常應用在港口碼頭，與進出口貿(mào)易聯(lián)系緊密。

央視財經(jīng)挖掘機指數(shù)顯示，2021年正面吊累計平均工作量（小時）同比增幅 TOP10 省份中，有 8 個內(nèi)陸省份，其中有 3 個位于西北地區(qū)。這 8 個省份分別是青海（49.10%）、重慶、黑龍江、山西、四川、寧夏、甘肅、湖北等。

2.4 二手挖掘機市場：互聯(lián)網(wǎng)交易量同比增 2.38%

根據(jù)鐵甲網(wǎng)披露數(shù)據(jù)，2021年二手挖掘機交易量同比上升 2.38%（僅為鐵甲二手機寄售業(yè) 務的成交挖掘機臺量，不包含代理商置換管理平臺云掌柜的成交設備），相對穩(wěn)定。

從2021年成交設備品牌占比來看，排名前三的品牌分別是三一重工、斗山、小松，其中三 一重工的占比超過了 15%，排名首位遙遙領先。

2021 年二手挖機互聯(lián)網(wǎng)買入最多的省份為山東，占比 10.5%；其次為廣東、廣西、湖北，占比分別為 8.8%、8.5%和 6.9%。

2021 年售出量最多的省份為山東，占比 8.9%，湖北、湖南售出量也較多，占比均超過 8.0%。

2021年小松、日立、徐工、神鋼、現(xiàn)代、柳工、山東臨工、雷沃重工、龍工供大于求。三一、卡特彼勒、住友、久保田求大于供。斗山、沃爾沃供需相對平衡。

2021年各省意向買家用戶量排名與各省交易量高度相關，山東、廣東、廣西、四川、河南仍然保持前五領先。環(huán)比2020年同期，全國各省排名變化不大，前十名中湖北與湖南排名交換，其他各省排名不變。

2.5 地產(chǎn)和基建：增速前高后低，整體較弱

挖掘機作為與基礎設施建設、房地產(chǎn)、采礦業(yè)等下游行業(yè)驅(qū)密切相關的工程機械品種，本身 呈現(xiàn)明顯的周期性特征。

從目前披露的數(shù)據(jù)來看，2021年無論是房地產(chǎn)新開工面積還是基建投資金額均呈現(xiàn)同比下滑趨勢，年初因為疫情低基數(shù)的緣故，呈現(xiàn)高增速后累計同比增速開始逐月降低。

基礎設施建設投資前 11 月累計下滑 0.2%，12 月基建發(fā)力累計同比略增 0.2%；2021年全年房地產(chǎn)新開工面積累計下滑 11.4%，給挖機銷售帶來較大負面影響。

基建維度：

2006年 2 月-2015年 2 月：國內(nèi)挖機累計銷量同比與基建投資金額累計同比基本保持 1 年的錯位時間，即基建前一年同比增速加速，挖機銷量在 1 年后的時間銷量同比增速提升，反之亦然，挖機有庫存和開工小時數(shù)的因素，當基建增速出現(xiàn)向上拐點之時，開工小時數(shù)先提升，然后庫存開始降低進，最后進入挖機銷量提升階段；

2015年 2 月-2017年 2 月：基建增速維持在 20%附近的同比增速，但中國的挖機銷量從 2016 年 2 月開始增速繼續(xù)爬升，增速加速至 2017 年 2 月，后進入增速降速區(qū)間，但累計增速 仍較高，直到 2018 年 2 月之前累計增速維持在 100%以上；

2017年 2 月-2020年 2 月：基建增速開始降臺階，從2017年 2 月的 20%附近降至 2018 年 8 月的 0%附近，在 0%附近持續(xù)2019年 12 月，2020年 2 月受到疫情影響，降至-27%附 近，2018 年 2 月到 2019 年 2 月，國內(nèi)挖機銷量仍有一段時間維持在50%附近的高位，超出市 場預期，2019 年 2 月-2020 年 2 月，挖機銷量同比增速開始降速，2020年 2 月跌至-46.5%；

2020年 2 月-2021年 2 月：國內(nèi)經(jīng)濟進入疫情后修復階段，基建投資增速從-27%附近持續(xù)提升至 35%，此階段挖機銷量增速跟基建投資增速完全一致，錯峰情況消失，被解讀為搶工 期下的積極備貨，從挖機的開工小時數(shù)來看，2020年整體開工小時數(shù)仍頂在較高位置，意味著需求確實較好；

2021年 2 月-2021年 12 月：基建增速開始進入下行通道，挖機銷量增速同時進入下行通 道，從利用小時數(shù)來看，2021年 5 月達到年度高點125.5小時（小松中國），后進入下降通道，最低降至 9 月份的101.9小時，10-12月環(huán)比企穩(wěn)至110小時附近，但全年同比來看，開工小時均低于2020年同期，意味著存量挖機開工小時不足。

地產(chǎn)維度：

2008年 2 月-2013年 12 月：國內(nèi)挖機累計銷量同比變化跟房屋新開工面積累計同比變化基本保持一致；

2014年 2 月-2014年 11 月，房地產(chǎn)新開工面積累計同比與挖機累計銷量累計同比出現(xiàn)反向，這一過程中基建投資增速偏弱；

2014年 12 月-2016年 4 月，基本保持一致；

2016年 5 月-2017年 2 月，房屋新開工面積累計同比呈現(xiàn)下行趨勢，但挖機銷量累計同比呈現(xiàn)快速提升趨勢，之后的時間段走勢基本一致。

3 近期基建提速，國內(nèi)挖機市場有望回暖

3.1 2022年工地開工情況好轉(zhuǎn)

開年以來開工情況有所好轉(zhuǎn)。據(jù)中證報報道，僅 1 月 4 日-6 日，各地重大項目便批量開 工，已公布的重大項目總投資額超 3 萬億元。

1 月 4 日，2022年安徽省第一批重大項目集中開工動員會在合肥舉行，涉及731個重大項目，總投資 3760.6 億元，涉及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、交通、社會事業(yè)等 12 個行業(yè)領域。

同日（1 月 4 日），河北省印發(fā)的《河北省 2022 年省重點建設項目名單》明確，2022年省重點建設項目共安排 695 項，總投資 1.12 萬億元，年內(nèi)預計完成投資2500億元以上。1 月 5 日，浙江省 358 個重大項目集中開工，總投資達到 6386 億元。

1 月 6 日，2022年上海五個新城首批重大項目集中開工，項目共計 40 個，總投資額1328.2 億元，涉及高端產(chǎn)業(yè)、科創(chuàng)、基礎設施、重大民生等領域。

同日（1 月 6 日），海南自貿(mào)港建設項目2022年度第一批集中開工儀式在三亞市崖州灣科技城舉行，此次集中開工項目142個，總投資373億元。

3.2 專項債提前下達，國內(nèi)挖機市場有望回暖

財政部于2021年底向各地提前下達2022年新增專項債務限額 1.46 萬億元。相較2021年 3 月新增專項債才開始發(fā)行，2022年新增專項債發(fā)行時間大幅提前。

4 海外挖機市場：疫情更顯全球制造優(yōu)勢，龍頭發(fā)力突破

4.1 滲透率角度：2020年國內(nèi)挖機企業(yè)銷量全球市占率僅為35.3%

根據(jù)英國工程機械咨詢公司Off-Highway Research數(shù)據(jù)，2020年，三一重工共銷售挖掘機98705臺，占據(jù)全球挖掘機市場15%的份額，超過了卡特彼勒等品牌實現(xiàn)銷量第一。

從廠商角度，2020年國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)的銷量合計占全球銷量的比例約為35.3%，未來存在較大的替代空間。

2020年，國內(nèi)市場中，國產(chǎn)企業(yè)銷量市占率達59%，歐美系占9%，韓系占7.3%，日系占 6.3%，海外企業(yè)份額呈現(xiàn)下行趨勢，國內(nèi)企業(yè)的份額仍存在提升空間。

從國內(nèi)市場集中度開看，CR4市占率從 13 年的37.0%提升至2020年的59.6%。

4.2 挖機龍頭策略：先下“一帶一路”，再攻歐洲及北美市場

中國、歐洲、北美是挖機3大主力市場，而以印度、東南亞為代表的新型國家隨著國家現(xiàn)代 化建設的推進對挖機的需求也開始逐漸放量；中國市場目前國內(nèi)企業(yè)占比已經(jīng)到了60%，海外市場仍掌握在卡特彼勒、小松等為代表的外企手中。

2020年，三一全球銷量超過卡特彼勒約30%，登頂全球挖機銷量第一。

2021年我國挖機出口銷量高達6.84萬臺，同比增97.0%，一方面因為疫情影響了海外挖機同行的生產(chǎn)，另一方面，國內(nèi)挖機越來越受到海外客戶認可。

2020年，三一重工海外挖機銷量超1萬臺，北美、歐洲、印度等主要市場挖掘機份額均大幅提升，東南亞市場集體突破，在部分國家的市場份額已上升至第一；2021年海外銷量突破2.2萬臺，占出口的32.2%。

但從收入構(gòu)成來看，對標小松集團等國際化挖機企業(yè)，目前三一的海外業(yè)務占比仍偏低。

2019年小松集團營收達1602億RMB，美洲占比最高達38.9%（623億RMB），亞太（不含日本&中國）占比18.5%（297億 RMB），日本占比16.2%（260億RMB），歐洲/獨聯(lián)體占比 14.7%（236億RMB），中國大陸占比6.4%（102億RMB），中東及非洲占比5.3%（85億 RMB）。

三一重工2021H1營收675億元，海外+其他地區(qū)營收約143億元，占營收總額僅為21.2%，其中亞澳56.7億元，歐洲37.5億元，美洲19.6億元，非洲10.7億元。

三一中國海外同一區(qū)域與小松集團比仍有較大差距。

從未來來看，“一帶一路”或?qū)⒊蔀槲覈ㄗ叱鋈サ闹匾ǖ?，挖機也將有所斬獲。

根據(jù)日經(jīng)中文網(wǎng)報道，目前三一重工在印度尼西亞市場（東南亞最大的工程機械市場）份額直逼日本小松（2021Q1，三一重工的市場份額為21%，小松為22%）。

三一重工相對于日本小松具有價格比日本企業(yè)低約 2 成、目前耐久性也在提高，而小松有代理商售后服務完善、煤炭等大型機械有優(yōu)勢的特點。

在東南亞，除了印度尼西亞以外中國的身影也四處浮現(xiàn)。在泰國，中國企業(yè)最近數(shù)年掌握 3 成左右份額，將追趕據(jù)稱占約 5 成的小松。

三一重工的總裁向文波2021年 5 月底在慶祝2020年液壓挖掘機銷量躍居世界首位的儀式上，強調(diào)稱加快拓展海外市場。他表示，此前一直致力于拓展亞洲和中南美市場，今后將著手拓展北美和歐洲等市場。三一力爭到2025年使營業(yè)收入達到3000億元，其中海外占到100億美元。

5 風險提示

1）國內(nèi)市場下滑較大風險。

經(jīng)過前幾年的快速發(fā)展，目前國內(nèi)存量挖機數(shù)較多，目前基建和地產(chǎn)投資增速較弱，可能導致國內(nèi)挖機新增需求同比下滑的風險。

2）海外需求持續(xù)性減弱風險。

2021年我國挖機出口銷量實現(xiàn)大幅增長，但海外主要市場的挖機開工小時數(shù)并未出現(xiàn)大幅降低，意味著海外需求比較強，2022年全球經(jīng)濟恢復速度如果放緩，則對國內(nèi)的挖機出口可能會造成一定負面影響。

3）市場競爭加劇導致盈利性下滑風險。

2021年國內(nèi)挖機出口表現(xiàn)亮眼可能部分原因在于國內(nèi)疫情率先恢復，在海外挖機生產(chǎn)商尚未完全恢復生產(chǎn)力之前，國內(nèi)挖機生產(chǎn)商侵蝕了海外同行部分市場份額，2022年可能存在同行生產(chǎn)力全面恢復后競爭加劇的風險。

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